劉斯文 孔軻軒

摘 要：研發(fā)投入是企業(yè)或組織為開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)或改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品而進(jìn)行的投入，包括資金、時(shí)間和人力等方面。這些投入的目的是提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和技術(shù)實(shí)力，滿足市場(chǎng)需求，從而提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。董事持股是指公司董事所持有的該公司股份的數(shù)量，董事持股可以激勵(lì)董事更好地履行其職責(zé)，為公司利益而努力工作，同時(shí)可以促使董事關(guān)注公司的長(zhǎng)期利益，提高公司的財(cái)務(wù)績(jī)效和股東價(jià)值。文章以2016年至2021年我國(guó)A股上市公司為樣本，探討研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并引入董事持股作為調(diào)節(jié)變量，研究其在研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明，研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系;董事持股對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響;同時(shí)，董事持股能夠改善研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：研發(fā)投入 董事會(huì)持股 財(cái)務(wù)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F230? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2023）05-064-03

一、引言

黨的二十大提出我們要堅(jiān)持科技是第一生產(chǎn)力、創(chuàng)新是第一動(dòng)力的理念，深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。隨著全球化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，越來越多的企業(yè)開始注重研發(fā)投入，以滿足不斷變化的市場(chǎng)需求和技術(shù)創(chuàng)新。一方面，研發(fā)投入可以幫助企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品和服務(wù)，滿足消費(fèi)者需求，提高市場(chǎng)份額和盈利能力。另一方面，研發(fā)投入可以幫助企業(yè)提高技術(shù)實(shí)力，改善生產(chǎn)過程和產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本和風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究更多側(cè)重在盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力等財(cái)務(wù)方面，結(jié)論也大有不同，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，但有些研究表明兩者之間存在弱相關(guān)、倒“U”型、無關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系。隨著研究的深入，研發(fā)活動(dòng)不僅表現(xiàn)在通過加大企業(yè)研發(fā)投入規(guī)?；蛱岣哐邪l(fā)投入強(qiáng)度方面能夠提升企業(yè)績(jī)效，非財(cái)務(wù)因素也對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生著重要影響。在一些研究中，有的學(xué)者以企業(yè)管理層激勵(lì)為視角，探究其與研發(fā)投入和財(cái)務(wù)績(jī)效三者之間的關(guān)系。對(duì)于研發(fā)活動(dòng)這種周期長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)且收益不確定的業(yè)務(wù)活動(dòng)來說，企業(yè)的管理層態(tài)度對(duì)研發(fā)活動(dòng)的執(zhí)行效果至關(guān)重要，但這方面的研究還乏善可陳，故本文以董事持股為角度，研究其對(duì)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效

研發(fā)投入和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)問題之一。關(guān)于兩者的關(guān)系，鄭貴華和陳蕾莉認(rèn)為，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效存在顯著的正向影響，企業(yè)通過加大研發(fā)投入能夠獲得創(chuàng)新性產(chǎn)出和持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而改善企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[1]。蔡奕帆指出，研發(fā)投入與公司績(jī)效是良性互動(dòng)、相輔相承的關(guān)系。企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)主要是為了得到更好的公司績(jī)效反饋，研發(fā)可以使企業(yè)形成其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所沒有的新技能和知識(shí)，作為回饋，企業(yè)可以利用研發(fā)形成的新型競(jìng)爭(zhēng)力來開發(fā)更符合市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品[2]。何宜慶等研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對(duì)我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向促進(jìn)作用[3]。而喻雁等則發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為其占用了大量資金，不利于企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，影響資金周轉(zhuǎn)，降低了企業(yè)績(jī)效[4]。

本文認(rèn)為，企業(yè)加大研發(fā)投入能夠促進(jìn)自身財(cái)務(wù)績(jī)效的提升?；诖?，提出假設(shè)1：

H1：研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）董事會(huì)持股與財(cái)務(wù)績(jī)效

秦麗娜和姜雪以為，董事持有公司股份，會(huì)將自身利益與公司利益結(jié)合起來，從而有足夠的動(dòng)力對(duì)經(jīng)營(yíng)層實(shí)施有效的監(jiān)督。這將更加謹(jǐn)慎地考慮公司的重大決策，從而有利于提高企業(yè)績(jī)效[5]。董時(shí)劍認(rèn)為，董事會(huì)成員持有本公司股份的比例越高，公司的績(jī)效與個(gè)人利益的相關(guān)程度就越高。由此，他們的管理動(dòng)機(jī)也更加強(qiáng)烈[6]。然而沈沁從董事是否持股以及董事持股比例的角度入手，研究董事持股對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，最終研究發(fā)現(xiàn)董事持股比例與公司績(jī)效不相關(guān)[7]?；谝陨险撌觯疚奶岢黾僭O(shè)2：

H2：董事會(huì)持股與財(cái)務(wù)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

（三）董事會(huì)持股、研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效

薛喬和李剛以深市創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，研究了研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，并考察了高管激勵(lì)在這兩者之間的調(diào)節(jié)作用。他們的研究結(jié)果表明，高管股權(quán)激勵(lì)可以有效解決在研發(fā)投入中存在的代理問題，從而提高企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的效率，進(jìn)而提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[8]。李永壯等研究表明董事持股促進(jìn)了公司的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，董事會(huì)持股比例教值核大，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新強(qiáng)度越大[9]。潘立生和吳珂進(jìn)行了實(shí)證分析，通過研究董事持股比例在R&D投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，他們發(fā)現(xiàn)，董事持股比例是一種同質(zhì)調(diào)節(jié)變量，能夠間接正向調(diào)節(jié)R&D投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。即董事持股比例越高，對(duì)R&D投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用就越強(qiáng)[10]?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)：

H3：董事會(huì)持股對(duì)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系有一定的改善作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選用我國(guó)A股上市公司2016—2021年的數(shù)據(jù)為研究樣本，并根據(jù)以下規(guī)則篩選數(shù)據(jù)：排除ST或*ST股、已退市或被暫停上市的企業(yè)、數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，以及保險(xiǎn)和金融行業(yè)企業(yè)。同時(shí)，在1%和99%水平上進(jìn)行縮尾處理，以避免異方差對(duì)研究結(jié)果的影響。此外，我們對(duì)解釋變量進(jìn)行去中心化處理以避免在數(shù)據(jù)交互后可能存在的內(nèi)生性問題，最終得到年份數(shù)為五年的有效樣本值9766個(gè)。研究數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫和上市公司相關(guān)公告文件，數(shù)據(jù)前期通過Excel進(jìn)行初步整理，后續(xù)處理通過StataMP 17進(jìn)行。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

根據(jù)研究目的，本文構(gòu)建如下三個(gè)模型：

模型中，Gpr表示企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，財(cái)務(wù)績(jī)效用營(yíng)業(yè)毛利率度量。RDI表示研發(fā)投入強(qiáng)度，Ratio表示董事持股比例。Control是控制變量，αi是回歸系數(shù)，ε是隨即干擾項(xiàng)。各變量的定義及計(jì)算方法如表1所示。

四、實(shí)證分析

（一）描述性分析

表2給出了本文所用到全部變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從中可以看到：Gpr的均值為0.322，方差為0.173，說明樣本企業(yè)總體財(cái)務(wù)績(jī)效較好;RDI和Ratio的均值分別為5.195和0.39，方差分別為4.609和0.174，說明樣本總體布較合理。RD的最大值是5.195，最小值是0.04，說明不同上市公司企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的重視程度各不相同。Ratio的最大值是0.714，最小值是0.091，說明不同上市公司在董事持股這方面存在較大差異。另外，從總體上看，樣本離群值得到了較好的控制。

（二）相關(guān)性分析

由表3給出的Pearson相關(guān)系數(shù)可知，研發(fā)投入強(qiáng)度（RDI）與營(yíng)業(yè)毛利率（Gpr）的相關(guān)系數(shù)為0.496并且在1%的水平下顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證假設(shè)1成立。董事持股（Ratio）與營(yíng)業(yè)毛利率（Gpr）的相關(guān)系數(shù)為0.114并且在1%的水平下顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證假設(shè)2成立。同時(shí)董事持股（Ratio）與研發(fā)投入強(qiáng)度（RDI）的相關(guān)系數(shù)為0.104并且在1%的水平下顯著正相關(guān)，故認(rèn)為董事持股能夠?qū)ρ邪l(fā)投入產(chǎn)生正向的影響。此外，變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.5，并且VIF值為1.23小于10，表明變量之間不存在多重共線性問題。

（三）回歸分析

表4是樣本的回歸結(jié)果。首先，模型（1）、模型（2）和模型（3）的回歸F值分別為1011.12、504.89和761.02，都在500以上，并且高度顯著，因此，認(rèn)為三個(gè)模型都是有效的。再看模型（1）中RDI的系數(shù)估計(jì)值為0.0154大于0，并且在1%的水平下顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)1成立，研發(fā)支出能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。緊接著模型（2）中Ratio的系數(shù)估計(jì)值為0.0343大于0，并且在1%的水平下顯著，假設(shè)2得到了很好的檢驗(yàn)。說明董事持股能夠改善企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，同時(shí)董事持股比例越高，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效越好。最后模型（3）中RDI的系數(shù)估計(jì)值為正0.0174大于0，并且交乘項(xiàng)的系數(shù)估計(jì)值為0.00489大于0，都在1%的水平下顯著?？梢姸鲁止桑≧atio）能夠顯著改善研發(fā)投入（RDI）與財(cái)務(wù)績(jī)效（Gpr）的正相關(guān)關(guān)系，能夠起到較好的調(diào)節(jié)作用。進(jìn)一步證明假設(shè)3成立，董事持股能夠正向調(diào)節(jié)研發(fā)支出與財(cái)務(wù)績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論

本文在探究了2016年至2021年間我國(guó)A股上市公司研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并且研究董事持股在研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)作用。最終發(fā)現(xiàn)：研發(fā)投人與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系;董事持股能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。同時(shí)經(jīng)過進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，董事持股在研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系中起到較好的改善作用。

在當(dāng)前追求高質(zhì)量發(fā)展的背景下，對(duì)企業(yè)的發(fā)展提出了新的更高的要求。研發(fā)投入作為衡量一家企業(yè)創(chuàng)新能力和持續(xù)性的關(guān)鍵因素，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展尤為重要，除了保證各項(xiàng)研發(fā)資源的正常供給外，企業(yè)還應(yīng)該注重研發(fā)資源的利用效率。作為企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)的決策者，管理層對(duì)研發(fā)活動(dòng)的支持力度對(duì)最終的研發(fā)活動(dòng)實(shí)施效果有很大的影響。因此，將管理層利益與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)績(jī)效相結(jié)合，以此為基礎(chǔ)構(gòu)建科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵(lì)方案，可以進(jìn)一步提升企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的產(chǎn)出效率，從而為提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效服務(wù)。

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（作者單位：劉斯文，電科云<北京>科技有限公司 北京 100000;孔軻軒，大連大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 遼寧大連 116000）

（作者簡(jiǎn)介：劉斯文，電科云（北京）科技有限公司工程師，研究方向：項(xiàng)目管理、統(tǒng)計(jì)分析、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行;孔軻軒（通訊作者），大連大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：會(huì)計(jì)信息化、研發(fā)投入、財(cái)務(wù)績(jī)效。）

（責(zé)編：賈偉）