婁嘯雷，陳 倬

武漢輕工大學(xué)管理學(xué)院，武漢 430023

近年來受非洲豬瘟疫情、新冠肺炎疫情的影響，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格出現(xiàn)大幅漲跌，豬肉價(jià)格從2020年2 月的最高點(diǎn)38.3 元/kg 跌至2022 年3 月的最低點(diǎn)12.29 元/kg，跌幅高達(dá)68%，嚴(yán)重影響了生豬市場(chǎng)穩(wěn)定，給生豬養(yǎng)殖企業(yè)的健康發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。在疫情影響期間，生豬養(yǎng)殖企業(yè)面臨著飼料供給困難、銷售渠道受阻、市場(chǎng)需求下降等問題的沖擊，不利于生豬市場(chǎng)平穩(wěn)有序發(fā)展。作為企業(yè)的生命線，資金鏈的安全穩(wěn)定是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的重要保障。資金鏈一般分為籌資、投資、營(yíng)運(yùn)和回籠4 個(gè)階段，本文以正邦科技為例，通過對(duì)其4 個(gè)階段的現(xiàn)金流進(jìn)行分析，探究企業(yè)在資金循環(huán)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為生豬養(yǎng)殖企業(yè)在后疫情時(shí)代的穩(wěn)定發(fā)展提出建議。

1 資金鏈風(fēng)險(xiǎn)分析——以正邦科技為例

正邦科技（股票代碼002157）于2007 年8 月17 日在深交所上市，其核心業(yè)務(wù)是飼料、生豬、獸藥及農(nóng)藥的生產(chǎn)與銷售，業(yè)務(wù)范圍包含為養(yǎng)殖戶和種植戶提供產(chǎn)品、養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)等綜合服務(wù)。2021 年豬業(yè)占其收入構(gòu)成的48.74%，占總利潤(rùn)的117.79%。

從2019 年開始，正邦科技開始舉債擴(kuò)張。從其近3 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，擴(kuò)張并沒有給正邦科技帶來應(yīng)有的利潤(rùn)，反而使得正邦科技陷入到資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)中。本文以正邦科技2019-2021 年的現(xiàn)金流量表為數(shù)據(jù)來源，對(duì)其資金鏈上的籌資、投資、營(yíng)運(yùn)、回籠4 個(gè)階段進(jìn)行分析。

1.1 資金籌資階段

由表1 可以看出，2019－2021 年正邦科技的籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出存在大幅波動(dòng)，2021 年籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入比2020 年下降35.69%。從財(cái)務(wù)報(bào)表看，2019－2021 年正邦科技短期負(fù)債分別占負(fù)債總額的74.49%、69.90%和83.68%，債權(quán)籌資占比從2019 年的72.59%上升至2021 年的90.50%，說明其籌資方式主要以債權(quán)籌資為主，籌資結(jié)構(gòu)不合理。大量債務(wù)使得企業(yè)需要定期支付高額的利息，從而給企業(yè)帶來較大的資金壓力。

表1 2019—2021 年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量 億元

由表2 可以看出，正邦科技的資產(chǎn)負(fù)債率在2019 年和2020 年處于略高的狀態(tài)，但在2021 年突然升至92.60%。資產(chǎn)負(fù)債率高，說明企業(yè)在面對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)的償還壓力較大，發(fā)生債務(wù)違約的可能性高。正邦科技的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在2019－2021年處于較低水平，特別是在2021 年流動(dòng)比率只有0.48，說明企業(yè)只能夠償還不到一半的短期負(fù)債，短期償債能力較弱。

表2 2019—2021 年償債能力相關(guān)指標(biāo)

1.2 資金投資階段

由表3 可以看出，正邦科技投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，說明2019－2021 年企業(yè)經(jīng)營(yíng)采取的是擴(kuò)張戰(zhàn)略，其幾乎所有投資活動(dòng)的資金流出用于構(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)。2021 年正邦科技投資活動(dòng)流入的現(xiàn)金為55.96 億元，其中51.87 億元源自于資產(chǎn)處置的資金流入，但其在當(dāng)年依然投入64.92 億元進(jìn)行投資活動(dòng)。由此推測(cè)，正邦科技因債務(wù)問題，籌資途徑變窄，項(xiàng)目建設(shè)所需后續(xù)資金不足，企業(yè)只能采取出售老舊或者預(yù)期帶來收益不高的資產(chǎn)以保證項(xiàng)目建設(shè)所需資金。

表3 2019—2021 年投資活動(dòng)現(xiàn)金流量 億元

1.3 資金營(yíng)運(yùn)階段

從表4 可以看出，2020 年正邦科技銷售商品收到的現(xiàn)金比2019 年增長(zhǎng)了1 倍以上，并且在2021年也沒有太多的下滑。但是在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，企業(yè)成本也在增加，購(gòu)買商品勞務(wù)、支付給職工的現(xiàn)金等和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出均有大幅度增加，在2021 年收入下降的同時(shí)，應(yīng)付職工薪酬依然增加了50.59%，導(dǎo)致2021 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量變?yōu)樨?fù)數(shù)。說明2021 年企業(yè)在擴(kuò)張態(tài)勢(shì)下的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不但沒有給企業(yè)帶來現(xiàn)金流入，反而造成資金流出。

表4 2019—2021 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 億元

1.4 資金回籠階段

表5 反映的是企業(yè)盈利能力，盈利指數(shù)越高，表明其越容易獲取利潤(rùn)，在資金回籠方面的風(fēng)險(xiǎn)就越小?？梢钥闯鲈?019 和2020 年，正邦科技的盈利能力是上升的，但在2021 年，其盈利能力的各項(xiàng)指標(biāo)卻大幅下降。2021 年是正邦科技加速擴(kuò)張的第3 年，由于擴(kuò)張所需資金大部分為借款，并且隨著擴(kuò)張的持續(xù)，各項(xiàng)費(fèi)用也逐年增加，營(yíng)業(yè)成本大幅上升，即使2021 年?duì)I業(yè)收入比2019 年上升94%，卻入不敷出，無法實(shí)現(xiàn)盈利，意味著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)幾乎無法給正邦科技帶來任何有意義的資金回籠。

表5 2019—2021 年盈利能力相關(guān)指標(biāo) %

表6 是正邦科技營(yíng)運(yùn)能力的數(shù)據(jù)，從中可以反映出其資金回籠的情況。數(shù)據(jù)顯示，2020 年正邦科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到高點(diǎn)，在2021 年有所回落，存貨周轉(zhuǎn)率則在2021 年達(dá)到高點(diǎn)。從2019－2021 年存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)看，正邦科技資金回籠情況均優(yōu)于行業(yè)平均水平，但如果結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，從2019 年開始正邦科技計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備大幅上升，2019－2021 年，其壞賬準(zhǔn)備分別占據(jù)應(yīng)收賬款備抵前的40%、35.4%和27.5%。所以，雖然正邦科技營(yíng)運(yùn)能力數(shù)據(jù)均好于行業(yè)平均值，但是由于大量壞賬的存在，并不能說明其資金回籠能力優(yōu)于行業(yè)平均水平，從側(cè)面也說明該公司在應(yīng)收賬款管理上存在著巨大問題，比如管理效率低下、賒銷信用政策寬松等。

表6 2019—2021 年?duì)I運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo) 次

2 存在的問題

2.1 籌資結(jié)構(gòu)不合理

債務(wù)融資雖有門檻低、成本小、更靈活等特點(diǎn)，但生豬養(yǎng)殖企業(yè)主要以重資產(chǎn)為主，流動(dòng)資產(chǎn)又主要以存貨為主，因此，企業(yè)短期償債能力與長(zhǎng)期償債能力相比相對(duì)薄弱。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，企業(yè)短期償債壓力會(huì)上升。生豬養(yǎng)殖業(yè)投資后獲取回報(bào)的時(shí)間與之相比則較長(zhǎng)，如果企業(yè)選擇將短期負(fù)債作為主要籌資來源，將無法在債務(wù)期限內(nèi)獲取回報(bào)，這將加大企業(yè)短期債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。在后疫情時(shí)代，受經(jīng)濟(jì)低迷、防控政策等影響，銀行等金融機(jī)構(gòu)潛在債權(quán)人在提供資金時(shí)會(huì)變得謹(jǐn)慎[1]，企業(yè)債權(quán)融資難度也會(huì)增加，進(jìn)一步減少了企業(yè)的籌資渠道。

2.2 投資較為激進(jìn)

充足的閑置資金可以使企業(yè)經(jīng)營(yíng)在面對(duì)不確定性時(shí)靈活進(jìn)行調(diào)整[2]。隨著企業(yè)逐年擴(kuò)張，每年固定資產(chǎn)維護(hù)所負(fù)擔(dān)的成本也會(huì)增加。大規(guī)模的投資將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、制造費(fèi)用等運(yùn)營(yíng)成本大幅上升，消耗企業(yè)留存資金。生豬養(yǎng)殖企業(yè)的投資回報(bào)周期一般較長(zhǎng)，由于生豬市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資回報(bào)率不穩(wěn)定，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流量將難以預(yù)測(cè)，從而降低企業(yè)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.3 企業(yè)盈利能力不足

企業(yè)盈利能力的好壞在一定程度上決定著企業(yè)資金鏈?zhǔn)欠穹€(wěn)定。如果一個(gè)企業(yè)擁有良好的盈利能力，日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就能提供充足資金幫助公司在波動(dòng)的市場(chǎng)上處于優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)保駕護(hù)航。但是，如果利潤(rùn)無法為企業(yè)提供足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)非但難以償還利息和債務(wù)，而且將疲于面對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)營(yíng)的困難性。

2.4 公司治理結(jié)構(gòu)不完善

企業(yè)在擴(kuò)張過程中管理難度會(huì)隨之增加。生豬養(yǎng)殖企業(yè)分布較廣的項(xiàng)目和繁多的子公司增加了管理難度，而疫情期間嚴(yán)格的管控也給企業(yè)對(duì)異地項(xiàng)目的管理帶去了挑戰(zhàn)。在此狀況下，如果企業(yè)缺乏對(duì)其各種在建項(xiàng)目的監(jiān)管，或者雖然具備完善的內(nèi)部控制制度，但卻無法執(zhí)行到位，也會(huì)導(dǎo)致其管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等成本大幅增加，影響企業(yè)利潤(rùn)，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.5 應(yīng)收賬款管理能力不足

應(yīng)收賬款壞賬占比高，不僅會(huì)影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率，影響到資金鏈的安全性，還會(huì)給企業(yè)帶來?yè)p失，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)擴(kuò)張時(shí)期，大量壞賬的存在會(huì)占用過多營(yíng)運(yùn)資金，壞賬的不確定性還會(huì)影響企業(yè)原定的投資計(jì)劃，使得企業(yè)錯(cuò)過最佳的投資時(shí)機(jī)或者拖延項(xiàng)目進(jìn)程，增加投資的不確定性。另外，過多的壞賬準(zhǔn)備存在著收入舞弊的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)外在形象，進(jìn)而增加企業(yè)借款難度和籌資成本，減緩資金周轉(zhuǎn)效率，增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3 化解生豬養(yǎng)殖企業(yè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)的建議

3.1 拓寬融資渠道

生豬養(yǎng)殖企業(yè)可以加強(qiáng)與投資機(jī)構(gòu)合作，拓寬直接融資渠道，降低資金使用成本和負(fù)債杠桿率。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，可以選擇股權(quán)質(zhì)押或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式籌集資金，此舉可以使企業(yè)在降低償債壓力的同時(shí)，減少其籌資成本，改善企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，將其償債壓力由薄弱的短期轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期，提高企業(yè)資金鏈的抗壓能力。從內(nèi)部角度看，企業(yè)還可以將股份出售給員工，不但可以減少企業(yè)股權(quán)融資時(shí)所面臨的股權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)股份的分紅也可以增加員工的歸屬感，激勵(lì)員工給企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。此外，生豬養(yǎng)殖業(yè)作為民生的一部分，中央和地方政府均有相應(yīng)的扶持政策，企業(yè)應(yīng)積極參與其中，通過加盟合作社、政府參股等方法籌取資金。

3.2 科學(xué)合理投資

投資充滿著不確定性。生豬養(yǎng)殖企業(yè)在投資前應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)專業(yè)人士對(duì)投資前景做出可行性分析，出具合理的投資建議，避免盲目擴(kuò)張。企業(yè)還應(yīng)當(dāng)培訓(xùn)或招聘相關(guān)行業(yè)的管理人才，以應(yīng)對(duì)企業(yè)擴(kuò)張帶來的企業(yè)管理難度的上升。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)平衡產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這既能緩解投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，又能增加企業(yè)收益。企業(yè)還應(yīng)當(dāng)為自身投資活動(dòng)預(yù)留足夠彈性，以減緩經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)所帶來的沖擊。

3.3 提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力

緩解企業(yè)資金壓力，最根本的是要有利潤(rùn)支持。目前，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)手段以規(guī)模化生產(chǎn)為主。對(duì)此，一方面企業(yè)要通過改善養(yǎng)殖場(chǎng)的規(guī)模，提升生豬養(yǎng)殖技術(shù)效率[3]；另一方面，企業(yè)也要采取產(chǎn)學(xué)研合作模式，增強(qiáng)與高校和科研機(jī)構(gòu)的合作，提高養(yǎng)殖場(chǎng)的環(huán)境技術(shù)效率，降低企業(yè)的養(yǎng)殖邊際成本，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，企業(yè)還可以通過制定獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，以股權(quán)激勵(lì)、優(yōu)先晉升等方式，鼓勵(lì)一線員工在工作中進(jìn)行創(chuàng)新，提高企業(yè)生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化水平。

3.4 完善信息平臺(tái)建設(shè)

隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，資金管理難度也隨之上升。擁有一個(gè)行之有效的財(cái)務(wù)管理制度，是企業(yè)資金周轉(zhuǎn)暢通的有力保障。生豬養(yǎng)殖企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行會(huì)計(jì)信息化建設(shè)，通過建設(shè)和完善審批機(jī)制以加強(qiáng)對(duì)資金流向的把控，針對(duì)內(nèi)外部環(huán)境變化及時(shí)對(duì)資金流向做出調(diào)整，提升資金使用效率。通過搭建財(cái)務(wù)信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息共享，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并采取措施以減少損失，在提高管理效率的同時(shí)，確保企業(yè)投資順利完工。

3.5 加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理

生豬養(yǎng)殖企業(yè)可通過以下方式加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理：一是將財(cái)務(wù)結(jié)算與核銷相結(jié)合，充分發(fā)揮正常的清債功能，確保在出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)之前，能夠及時(shí)收回應(yīng)收賬款，全面清理歷史遺留壞賬；二是根據(jù)客戶的不同情況，制定不同的回款策略，將回款難度高的債權(quán)出售給第三方，在減少壞賬的同時(shí)將應(yīng)收賬款變現(xiàn)；三是依法清償買受人債務(wù)，通過法律手段，加快流動(dòng)資金回籠；四是制定一套評(píng)價(jià)體系，根據(jù)客戶的資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、近期還款速度以及賒銷金額等來決定客戶的還款期，給還款效率低下的客戶較短的還款期，同時(shí)差異化制定賒銷金額、付款時(shí)間等合同條款，減少壞賬發(fā)生的可能性。