駱正清 陳夢琪

摘要：受新冠疫情和各國之間復雜的政治博弈影響，當前的經(jīng)濟環(huán)境不確定性大大提高，另外我國正在要求制造業(yè)的全面升級和大力推行智能制造，所以對京東方這樣對資金依賴性極強的智能制造公司來說，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂危機就可能給企業(yè)帶來“滅頂之災(zāi)”。因此，為了增強自身的抗風險能力企業(yè)需要儲備財務(wù)柔性。文章使用熵權(quán)-TOPSIS法分析京東方的財務(wù)柔性，認為可以通過增加現(xiàn)金持有、增強舉債能力和提高權(quán)益柔性的方式提高企業(yè)財務(wù)柔性水平，使企業(yè)健康發(fā)展并且獲得長期的競爭優(yōu)勢。

關(guān)鍵詞：財務(wù)柔性；京東方；熵權(quán)-TOPSIS法

中圖分類號：F275??文獻標識碼：A??文章編號：1005-6432（2023）11-0000-04

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2023.11.000

21世紀以來，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)高速發(fā)展，經(jīng)濟全球化勢不可擋，環(huán)境不確定性大大增加，2020年又受到新冠疫情的影響，企業(yè)因為缺乏財務(wù)柔性，資金鏈斷裂造成業(yè)績拋物線下降甚至破產(chǎn)。反觀財務(wù)柔性水平高的企業(yè)不僅成功渡過了艱難時刻，還利用此次機會進行兼并和擴張，快速提高了競爭力和行業(yè)地位，得到迅速發(fā)展。因此，對企業(yè)來說儲備適量且足夠的財務(wù)柔性非常有必要，是一個正確的選擇。

1???理論概述

財務(wù)柔性首先由Heath提出：“財務(wù)柔性是企業(yè)能夠用最短的時間解決面臨的資金短缺問題的能力”[1]。曾愛民認為“財務(wù)柔性是企業(yè)面臨不確定經(jīng)營環(huán)境的時候為了緩解融資約束和抓住投資機遇，快速且低成本籌集資金、調(diào)用資金的本領(lǐng)”[2]。De?Angelo.H等人認為現(xiàn)金柔性、負債柔性和權(quán)益柔性相加即是企業(yè)整體財務(wù)柔性水平[3]。

2???案例分析

京東方科技集團股份有限公司（簡稱京東方），創(chuàng)立于1993年4月。根據(jù)官網(wǎng)上介紹，京東方的核心事業(yè)有：端口器件、智慧物聯(lián)、智慧醫(yī)工，在亞洲、歐洲和美洲等地都有廣闊的業(yè)務(wù)。截止到2020年底，京東方液晶顯示屏出貨量位居世界第一，年營業(yè)額達到1160.59億元，員工數(shù)為62516人，擁有65家參股控股子公司。

2.1??數(shù)據(jù)選取

文章選擇京東方2016-2020年5年的財務(wù)數(shù)據(jù)，選取8個指標反映京東方的現(xiàn)金柔性、負債柔性和權(quán)益柔性，然后運用熵權(quán)-TOPSIS法分析。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于其公司年報或者經(jīng)過整理和計算得來。

2.2???變量設(shè)計

為了從多角度全面衡量企業(yè)的財務(wù)柔性，一共選擇了8個指標綜合衡量財務(wù)柔性，如表1所示。

步驟1：計算和整理得到京東方2016-2020年的原始財務(wù)數(shù)據(jù)，如表2所示：

步驟2：對表2中的數(shù)據(jù)進行無量綱處理，然后計算各指標的差異系數(shù)gi和熵權(quán)wi，如表3所示。

步驟3：根據(jù)熵權(quán)加權(quán)，然后計算京東方現(xiàn)金柔性指標到正理想解的距離Dj+、到負理想解Dj-的距離和相對貼進度Vj，如表4所示。

同理，對京東方的負債柔性和權(quán)益柔性進行評價，分別如表5和表6所示。

2.3??分析評價結(jié)果

2.3.1? 現(xiàn)金柔性分析

各指標按熵權(quán)大小排序為X12＞X13＞X11，其中現(xiàn)金比率影響最大，其次是經(jīng)營現(xiàn)金流量比率，最后是現(xiàn)金持有資產(chǎn)比。所以對京東方來說，增加現(xiàn)金持有量對維持現(xiàn)金柔性有重大的影響和作用。盡管持有現(xiàn)金增加代理成本也會增加，但是一定的現(xiàn)金持有能讓企業(yè)面臨緊急資金需要或優(yōu)秀的投資機會時能夠以較低的資本成本獲取資金，這對企業(yè)來講至關(guān)重要。另外，經(jīng)營現(xiàn)金流量比率也對財務(wù)柔性有著較大的影響，企業(yè)在儲備財務(wù)柔性時不僅僅要保持合理的現(xiàn)金持有量，還要保證經(jīng)營現(xiàn)金流量獲取能力足夠強。從提高經(jīng)營現(xiàn)金流量比率的角度考慮，京東方應(yīng)利用自己行業(yè)“領(lǐng)頭羊”的身份，提高企業(yè)生產(chǎn)效率，降低相關(guān)成本費用，做好稅收籌劃，增加經(jīng)營現(xiàn)金流量，從而提高自身現(xiàn)金財務(wù)柔性水平。

另外，從表4看出2016年相對貼進度最大，達到0.588，然后相對貼進度有巨大下降——2018年只有0.068，2019年0.135，直到2020年又回升到0.436，說明2018和2019年的現(xiàn)金柔性水平大不如前。結(jié)合其他資料分析發(fā)現(xiàn)原因有以下三點，一是因為2018-2019年京東方的主要收入來源市場——柔性屏市場，開始進行了激烈且殘酷的價格戰(zhàn)競爭，此時京東方需要投入巨額的資金來維持自身的市場地位，所以導致其經(jīng)營成本比較高。二是因為京東方的盈利模式相對單一，所以其盈利能力在很大程度上受面板行業(yè)的周期性波動所控制，因此，面板市場價格在2018-2019年持續(xù)下跌的情況導致了京東方隨之產(chǎn)生經(jīng)營性虧損。三是因為京東方一直處在企業(yè)規(guī)?？焖贁U張的階段，完成了很多大項的并購，現(xiàn)金被大量消耗。2016年，京東方收購了精電國際54.70%的股權(quán)；2018年，京東方累計收購SES發(fā)行在外流通股股份的79.9%。上述這三種情況都了導致京東方的現(xiàn)金柔性下降。

2.3.2??負債柔性分析

各個指標按熵權(quán)大小排序為X22＞X23＞X21，其中營業(yè)外收入資產(chǎn)比占比最大，其次是資產(chǎn)負債率，最后是資本購置比率。從其年報可知，京東方營業(yè)外收入很大一部分來自于政府補助，在2016-2020年期間分別收到了19.15億元、8.41億元、21.96億元、26.02億元和23.32億元的巨額政府補助，這就導致有些年份計算出的凈利潤雖然是正數(shù)，但是一旦扣除政府補助非經(jīng)常性損益后，凈利潤的數(shù)值就會大幅減小，甚至成為負數(shù)。由此可以看出，京東方對政府補助有著比較強的依賴，營業(yè)外收入資產(chǎn)比大大影響了京東方的負債柔性。另外，通過國泰安數(shù)據(jù)庫可知，京東方與同行業(yè)中的企業(yè)相比資產(chǎn)負債率偏高35%-45%，帶息債務(wù)比率遠遠高于行業(yè)平均值20%左右。這說明京東方的長期償債能力偏弱。最后分析資本購置比率，從表2中看到京東方2016-2020年的資本購置比率一直小于1，說明京東方并不能靠自身的經(jīng)營來滿足擴充所需要的資金，財務(wù)風險較大。

從表5可以看出，同樣是在2016年，其負債柔性的相對貼進度最高，達到0.669，即在2016年，京東方保持了較好的負債柔性。從2017年開始，負債柔性的相對貼進度突然下降，只有0.1左右，直到2020年，其數(shù)值才回到0.354。說明在2016年，京東方保持了較高的負債柔性水平，但是在這之后，負債柔性水平大大降低，直到2020年負債柔性水平才有所提高。分析可知，2016年后京東方通過大量的并購迅速擴大了資產(chǎn)規(guī)模，但“重資產(chǎn)”、“投入大”這樣的模式使京東方的資產(chǎn)負債率大大提高，企業(yè)的償債能力大大減弱，但是京東方的利潤并沒有隨著連續(xù)的并相應(yīng)的增長，因此導致京東方的負債柔性大大減弱。

2.3.3??權(quán)益柔性分析

影響指標按熵權(quán)大小排序為X32＞X31，其中股利支付率占比50.61%，留存收益資產(chǎn)比占比為49.39%，兩者的差距并不大，說明兩者對權(quán)益柔性的影響不相上下。留存收益是以前年度的利潤留存于企業(yè)的內(nèi)部積累，是企業(yè)自身的“造血能力”。京東方的留存收益資產(chǎn)比2016年僅為0.02，2017至2020年才走高到0.04，總的來說京東方的留存收益資產(chǎn)比屬于較低水平，說明京東方的權(quán)益融資能力較強。關(guān)于京東方的股利分配率，從國泰安數(shù)據(jù)庫中可知，相比于行業(yè)股利支付率，京東方2016-2020年來除了2017年因為連續(xù)收購導致分紅減少以外，其他年份都高于行業(yè)平均股利支付率50%以上，2020年甚至是行業(yè)平均的兩倍。從上述分析可知，京東方權(quán)益柔性儲備水平較高。

從表6可以看出，從2016年到2020年，京東方權(quán)益柔性的貼進度不斷上升，從0.333到0.944，說明京東方的權(quán)益柔性水平在不斷的提高。關(guān)于京東方募集資金的情況，查閱相關(guān)資料可知，其融資來源有兩個，首先是國家開發(fā)銀行牽頭的銀團貸款，其次是地方政府——通過資本市場由京東方向地方政府的融資平臺定向增發(fā)股份。也正是因為有政府的“信用背書”，使得京東方的融資能力進一步增強。另外，京東方正在慢慢成為行業(yè)領(lǐng)先者，收入和利潤都節(jié)節(jié)上升?？赡芤驗樯鲜鲈?，京東方的權(quán)益柔性儲備水平較高。

3???建議

財務(wù)柔性有其合理的區(qū)間，每個企業(yè)因所處的行業(yè)、規(guī)模和區(qū)域等條件的不同，企業(yè)的情況千差萬別，所以財務(wù)柔性的最佳儲備量也不是唯一固定一成不變的。同時企業(yè)也不能極端地認為財務(wù)柔性水平就是簡單的越高越好。企業(yè)需要正確地識別和評估合理且適合自己的財務(wù)柔性水平，從自身的實際情況和所處的行業(yè)出發(fā)，同時也要參考所在行業(yè)中其他的競爭對手。這樣才有助于企業(yè)做出正確的決策，增強對環(huán)境不確定性的適應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，從而戰(zhàn)勝競爭對手，提升企業(yè)整體價值。

3.1??增加現(xiàn)金持有量

企業(yè)應(yīng)樹立現(xiàn)金資產(chǎn)的儲備的意識，尤其是像京東方這樣“高資金”、“高技術(shù)”的企業(yè)，這對企業(yè)抵擋外部環(huán)境的變化和健康穩(wěn)定發(fā)展尤為重要。當企業(yè)在面對不可預(yù)料的財務(wù)風險、重大的戰(zhàn)略調(diào)整或者難得的投資機會時，如果持有一定數(shù)量的現(xiàn)金資產(chǎn)，企業(yè)就可以更加從容地處置這些情況。所以，應(yīng)根據(jù)自身的當前運營狀況和業(yè)務(wù)規(guī)模，在企業(yè)中設(shè)置資金分配和資金預(yù)警機制，這樣可以動態(tài)地、及時地調(diào)整其出現(xiàn)地現(xiàn)金過多或不足的情況。另外，企業(yè)獲取資本難度增大，可以從現(xiàn)金儲備池中提取一定量的資金來應(yīng)對外部的風險，避免企業(yè)因突發(fā)性危機導致資金鏈斷裂造成破產(chǎn)。

3.2??增強舉債能力

京東方過高的資產(chǎn)負債率不僅使得其有大量的利息需要支付，而且大大削弱了償債能力，不利于企業(yè)在將來獲得競爭優(yōu)勢和長期穩(wěn)定健康發(fā)展。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資首先應(yīng)增加內(nèi)源性融資，因為其成本最低，并且對企業(yè)來說自主性高；其次可以選擇債務(wù)融資，可以達到“稅盾”的作用；最后是較高成本的股權(quán)融資。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，重點在于保持適當?shù)呢搨嚷?，儲備一定的負債柔性，進而提高公司總體的財務(wù)柔性。這種債務(wù)柔性在逆境中可以幫助公司游刃有余地度過諸多危機，或者在順境中進一步抓住投資機會，進而增加企業(yè)價值。

3.3??提高權(quán)益柔性

企業(yè)要注重權(quán)益柔性，即重視股利支付率和留存收益資產(chǎn)比的影響作用。研究資料表明，因為我國資本市場仍處于不斷發(fā)展階段，許多企業(yè)管理者都沒有認識到權(quán)益柔性的重要性。即便權(quán)益柔性并不容易獲取，但對公司而言也有諸多裨益。上市公司通過支付現(xiàn)金股利的方式儲備適當?shù)臋?quán)益柔性，不僅可以減少公司的代理成本，還可以讓投資者獲得實際的現(xiàn)金收益，增加投資者的信心，有利于為公司贏得良好的口碑、樹立健康經(jīng)營的形象，從而吸引更多的投資者，長此以往，形成良性循環(huán)，進而能進一步提升公司的價值。

參考文獻

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