許楊楊

一、引言

近年來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的態(tài)勢(shì)愈演愈烈，而轉(zhuǎn)型升級(jí)的本質(zhì)是創(chuàng)新，核心要求是生態(tài)環(huán)保?！伴L(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”作為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的先行示范帶，從其被確立之初便致力于在 “創(chuàng)新”與“生態(tài)”兩大發(fā)展主題之間探尋出中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的經(jīng)驗(yàn)之路。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，要保持在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中的高質(zhì)量發(fā)展，根本路徑是技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新能夠?yàn)槠髽I(yè)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)動(dòng)力，提高企業(yè)生產(chǎn)效率，進(jìn)而影響企業(yè)的績(jī)效。但在環(huán)境保護(hù)訴求日益高漲的今天，僅僅追求技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)不能夠滿(mǎn)足發(fā)展需求，還需注重生態(tài)保護(hù)，加大環(huán)保投入。通過(guò)不斷加大環(huán)保投資力度，企業(yè)可以進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)和環(huán)保工藝改進(jìn)，推行綠色生產(chǎn)。既節(jié)約能源、減少污染物的排放，還能提高資源利用效率，進(jìn)而降低企業(yè)能耗水平。企業(yè)能耗水平降低，會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生最直接和最顯著的正向影響。長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶作為“生態(tài)優(yōu)先，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”協(xié)調(diào)發(fā)展的示范地，經(jīng)過(guò)多年的沉淀與發(fā)展，其“創(chuàng)新”與“生態(tài)”融合模式的發(fā)展現(xiàn)狀如何，區(qū)域內(nèi)的環(huán)保投資與技術(shù)創(chuàng)新水平如何，環(huán)保投資與技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的路徑與機(jī)理是怎樣的，這是本文想要探討的問(wèn)題。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

通常情況下，企業(yè)承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任，加大環(huán)保投資力度，會(huì)帶來(lái)額外的成本，而這些成本又沒(méi)有因企業(yè)承擔(dān)了環(huán)境責(zé)任而得到補(bǔ)償，這就不可避免會(huì)使企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力下降。這是傳統(tǒng)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家們持有的觀點(diǎn)。根據(jù)這一觀點(diǎn)，諸如政府的環(huán)境管制手段、行業(yè)的環(huán)保技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，都會(huì)迫使企業(yè)將更多的人力物力資源投入到減少環(huán)境污染這一目標(biāo)中來(lái)，這些資源都必將從企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本中來(lái)。雖然從全社會(huì)角度出發(fā)，承擔(dān)環(huán)保責(zé)任對(duì)整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展有益，但就企業(yè)角度而言，這項(xiàng)支出沒(méi)有收益，會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。與之相反的，是Poter于1991和1995年發(fā)表的文章中提出的“波特假說(shuō)”觀點(diǎn)，他通過(guò)大量案例研究，發(fā)現(xiàn)環(huán)境污染是一種資源浪費(fèi)，而適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制可以促使企業(yè)引入技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)行新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和資源利用效率，進(jìn)而提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。企業(yè)可以通過(guò)加大環(huán)保投資力度來(lái)建立綠色項(xiàng)目，健全環(huán)境管理體系，更高效地利用資源，減少浪費(fèi)，從而獲得更好的經(jīng)濟(jì)效益。此外，加大環(huán)保投資力度、建立綠色生產(chǎn)流程、提高資源利用效率、減少?gòu)U棄物的排放，本身也是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，尤其是環(huán)境責(zé)任的體現(xiàn)。而承擔(dān)適當(dāng)?shù)沫h(huán)境責(zé)任能對(duì)外展示企業(yè)的良好社會(huì)形象，給企業(yè)帶來(lái)正面影響，且這種影響會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高而愈發(fā)顯著。尤其是對(duì)于處在“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”等生態(tài)發(fā)展先行示范帶的企業(yè)而言，通過(guò)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任，降低污染排放，不僅能夠獲得良好的社會(huì)聲譽(yù)，還能促進(jìn)企業(yè)與政府之間的關(guān)系，減少來(lái)自環(huán)境規(guī)制方面的壓力，降低企業(yè)環(huán)保違規(guī)成本，進(jìn)而提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，改善企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。基于此，提出本文的第一個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：環(huán)保投資正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

作為企業(yè)最重要的內(nèi)生能力之一，技術(shù)創(chuàng)新可以增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升其綜合實(shí)力，實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。企業(yè)在面對(duì)差異化、多元化消費(fèi)市場(chǎng)時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新無(wú)疑是其擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，贏得市場(chǎng)認(rèn)可，獲得更高水平經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要途徑。從理論角度看，企業(yè)通過(guò)加大創(chuàng)新研發(fā)投入，提升技術(shù)創(chuàng)新水平，可以獲得新技術(shù)和新產(chǎn)品。新技術(shù)能提升生產(chǎn)設(shè)備的效率，降低生產(chǎn)成本和人工成本，提升組織效能。新產(chǎn)品能夠?yàn)槠髽I(yè)贏得新客戶(hù)，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更多市場(chǎng)占有率，核心競(jìng)爭(zhēng)力與綜合實(shí)力均得到提高，財(cái)務(wù)績(jī)效水平也將隨之提升。而從實(shí)踐角度看，正是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)生產(chǎn)工藝改善，原材料利用效率提高，用資源的高利用效率來(lái)代替部分資源的投入，可以實(shí)現(xiàn)資源的更優(yōu)配置，進(jìn)而提高企業(yè)各環(huán)節(jié)資源的生產(chǎn)效率。積極主動(dòng)的技術(shù)創(chuàng)新行為，還為企業(yè)獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，迅速吸引新客戶(hù)群，獲取超額利潤(rùn)，進(jìn)而反過(guò)來(lái)不斷促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，增加產(chǎn)出，提高全要素生產(chǎn)率。雖然也有觀點(diǎn)認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新的成果轉(zhuǎn)化周期長(zhǎng)，轉(zhuǎn)化率低，技術(shù)創(chuàng)新甚至?xí)种破髽I(yè)生產(chǎn)效率，進(jìn)而對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。但更多的研究表明，研發(fā)強(qiáng)度的提升會(huì)推動(dòng)新產(chǎn)品的引入率，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。高效的技術(shù)創(chuàng)新可以為企業(yè)贏得更多的市場(chǎng)占有率，進(jìn)而表現(xiàn)出更好的財(cái)務(wù)績(jī)效水平。所以，加大研發(fā)投入進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，是能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更好的盈利表現(xiàn)的?；诖?，提出本文的第二個(gè)假設(shè)：

假設(shè)2：技術(shù)創(chuàng)新正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

企業(yè)環(huán)保投資和技術(shù)創(chuàng)新除了分別對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響之外，本文還認(rèn)為兩者共同作用相互促進(jìn)彼此對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響。當(dāng)前，政府層面的環(huán)保監(jiān)督檢查力度不斷加強(qiáng)，企業(yè)為了達(dá)到節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)，勢(shì)必會(huì)加大環(huán)保投資力度，尤其是處在長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶這類(lèi)國(guó)家“生態(tài)發(fā)展”先行示范區(qū)的企業(yè)，更是會(huì)紛紛加大環(huán)保投資力度。一方面會(huì)增加企業(yè)的環(huán)保成本，另一方面也會(huì)影響資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度，投資者會(huì)擔(dān)心過(guò)多的環(huán)境成本影響企業(yè)在提升發(fā)展質(zhì)量方面的投資，進(jìn)而對(duì)企業(yè)做出負(fù)面的評(píng)價(jià)。而此時(shí)，企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的投資則表明企業(yè)沒(méi)有犧牲提升發(fā)展質(zhì)量的投資來(lái)滿(mǎn)足環(huán)保需求。相反，在有限的資金限制下，必要的環(huán)保投資激勵(lì)了企業(yè)的創(chuàng)新和進(jìn)步，促使企業(yè)更多地通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)高效的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，降低生產(chǎn)成本，從而緩解環(huán)保成本帶來(lái)的成本上升，獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)保證盈利水平，形成長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。正是基于這種協(xié)同效應(yīng)的存在，企業(yè)在進(jìn)行擴(kuò)大環(huán)保投資，承擔(dān)環(huán)保責(zé)任的同時(shí)，也會(huì)加大技術(shù)創(chuàng)新的投入。而企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能夠幫助企業(yè)及時(shí)掌握先進(jìn)生產(chǎn)工藝，提升企業(yè)各項(xiàng)資源利用效率，這反過(guò)來(lái)也保證了投入的環(huán)保資金，能夠更好地發(fā)揮其作用。環(huán)保投資的增加能夠帶動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，技術(shù)創(chuàng)新投入的加強(qiáng)又可以保證環(huán)保投資作用的發(fā)揮，正是企業(yè)環(huán)保投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的這種協(xié)同效應(yīng)，使得兩者在影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效時(shí)，發(fā)揮了1加1大于2的效果?；诖?，提出本文的第三個(gè)假設(shè)：

假設(shè)3：環(huán)保投資、技術(shù)創(chuàng)新彼此調(diào)節(jié)增強(qiáng)各自對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用。

企業(yè)環(huán)保投資行為更多地體現(xiàn)出“被動(dòng)”迎合政府環(huán)境管制需要的特征，與非重污染企業(yè)相比，重污染企業(yè)面臨的環(huán)境管制壓力更大。社會(huì)對(duì)重污染企業(yè)的環(huán)境責(zé)任承擔(dān)情況也更關(guān)注。尤其是處在長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)示范帶區(qū)域的企業(yè)，通過(guò)加大環(huán)保投資力度，改善環(huán)境問(wèn)題等方式，來(lái)贏得社會(huì)以及消費(fèi)者的正面評(píng)價(jià)則更容易。因此，對(duì)于這一區(qū)域內(nèi)的重污染企業(yè)而言，環(huán)保投資能夠更好提升企業(yè)正面形象，從而為企業(yè)贏得更多消費(fèi)市場(chǎng)。除此之外，重污染企業(yè)內(nèi)部面臨的環(huán)保資金壓力更大，這是因?yàn)橹匚廴酒髽I(yè)需要解決的廢棄物的排放預(yù)防與治理問(wèn)題更多。而要解決這些問(wèn)題，勢(shì)必會(huì)涉及到環(huán)保系統(tǒng)的改造升級(jí)、綠色工藝的研發(fā)以及環(huán)保機(jī)構(gòu)的組織管理，這需要投入大量的資源。在有限資源下，這些企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力就更大。一方面，技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的很多專(zhuān)利技術(shù)可以提升重污染企業(yè)現(xiàn)有環(huán)保設(shè)備的運(yùn)營(yíng)效率，提高廢棄物的利用效率，既減少了購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的成本，又降低了對(duì)資源的需求量。另一方面，技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)更高效綠色的生產(chǎn)工藝，減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)的原材料浪，降低廢棄物的產(chǎn)出量。因此，在重污染企業(yè)中，環(huán)保投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的協(xié)同效應(yīng)也更明顯?；诖耍岢霰疚牡牡谒膫€(gè)假設(shè)。

假設(shè)4：環(huán)保投資、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響程度因企業(yè)所處行業(yè)不同而有所差異。

三、研究設(shè)計(jì)

(一) 研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所指的長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶是覆蓋上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重慶、四川、云南、貴州等11個(gè)省市的地區(qū)。本文將2018-2021年間，獨(dú)立披露企業(yè)環(huán)保投入金額的上述地區(qū)A股上市企業(yè)作為研究樣本。通過(guò)從年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告以及環(huán)境責(zé)任報(bào)告中手工收集，得到這四年間各企業(yè)披露的環(huán)保投資數(shù)據(jù)。整理發(fā)現(xiàn)，從2018至2021年，披露環(huán)保投入金額的企業(yè)分別為110、 114、129、137 家。并對(duì)所得到的樣本進(jìn)行了如下篩選：(1) 剔除停牌、暫停經(jīng)營(yíng)的樣本企業(yè)； ( 2) 剔除存在數(shù)據(jù)異常值的樣本企業(yè)； ( 3) 剔除四年間各項(xiàng)研究數(shù)據(jù)有缺失或披露不完全的樣本企業(yè)。經(jīng)過(guò)以上程序，總計(jì)得到106家企業(yè)，共計(jì)有效觀測(cè)樣本 424 個(gè)。這其中，重污染企業(yè)60家，共計(jì)240個(gè)觀測(cè)樣本，非重污染企業(yè)46家，共計(jì)184個(gè)觀測(cè)樣本（本文所指的重污染企業(yè)是以2010年環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》中關(guān)于重污染行業(yè)的劃分為標(biāo)準(zhǔn)）。本文的各項(xiàng)報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，采用Excel軟件對(duì)數(shù)據(jù)初步處理后利用SPSS19.0軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。本文選取總資產(chǎn)凈利率（ROA）作為財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，該指標(biāo)為企業(yè)凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值。反映的是企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)所獲得利潤(rùn)的水平，具有較強(qiáng)的綜合性。

2.解釋變量：（1）環(huán)保投資。環(huán)保投資主要包括企業(yè)為預(yù)防和治理自身所造成的環(huán)境污染問(wèn)題而支出的資金，包括購(gòu)買(mǎi)環(huán)保設(shè)備費(fèi)用、設(shè)備運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用、環(huán)境監(jiān)測(cè)費(fèi)用、廢棄物處理費(fèi)用以及人員培訓(xùn)等費(fèi)用。因不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)之間的環(huán)保投資絕對(duì)額差異巨大，為了統(tǒng)一口徑，使分析結(jié)果更可靠，本文以企業(yè)年度環(huán)保投入力度作為環(huán)保投資的代理變量。企業(yè)年度環(huán)保投入力度=環(huán)保投入總額/ 營(yíng)業(yè)收入，用INV表示。（2）技術(shù)創(chuàng)新。本文參考朱乃平（2014）、范寶學(xué)（2019）的方法，擬采用研發(fā)投入來(lái)衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。各企業(yè)在研發(fā)活動(dòng)上的年度投入金額，能夠直接反應(yīng)出其對(duì)科研的重視程度以及創(chuàng)新研發(fā)水平。為統(tǒng)一口徑、便于各企業(yè)之間的比較，本文以研發(fā)投入力度作為技術(shù)創(chuàng)新的代理變量，企業(yè)研發(fā)投入力度=研發(fā)投入總額/營(yíng)業(yè)收入。

3.控制變量。本文選取的控制變量主要包括：企業(yè)規(guī)模(LNSIZE)、股權(quán)性質(zhì)(NATURE)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、股權(quán)集中度(OC)、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任情況(DUL)。所有變量定義如表1所示。

表1 變量信息匯總表

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)1，企業(yè)環(huán)保投資對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響關(guān)系，構(gòu)建模型（1）：

為驗(yàn)證假設(shè)2，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響關(guān)系，構(gòu)建模型（2）：

為驗(yàn)證假設(shè)3，企業(yè)環(huán)保投資、技術(shù)創(chuàng)新彼此調(diào)節(jié)增強(qiáng)各自對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響關(guān)系，構(gòu)建模型（3）：

為驗(yàn)證假設(shè)4，將樣本分為重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)兩個(gè)組，并分別用模型（1）、（2）和（3）對(duì)兩個(gè)樣本組進(jìn)行回歸分析。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，樣本企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率（ROA）均值為5.41%，最小值為 -44.12%，最大值為30.49%，樣本之間的總資產(chǎn)凈利率（ROA）值跨度較大，但多數(shù)企業(yè)維持在穩(wěn)定的水平。106家樣本企業(yè)中，環(huán)保投資（INV）的均值為0.669%，最小值為0.005%，最大值為4.938。另外，重污染企業(yè)的INV均值為0.792%，非重污染企業(yè)為0.456%，重污染企業(yè)的環(huán)保投資力度（INV）明顯高于非重污染企業(yè)。企業(yè)規(guī)模（SIZE）的均值為22.838，最小值為20.189，最大值為26.665，樣本企業(yè)之間的規(guī)模存在差異。所有樣本企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)占38.68%，非國(guó)有企業(yè)占61.32%。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）均值為41.25%， 最小值為7.90%，最大值為90.77%，絕大多數(shù)企業(yè)的LEV水平適中，有少部分企業(yè)LEV水平較高。樣本企業(yè)的股權(quán)集中度（OC）均值為34.25%，最小值為9.58%，最大值為77.38%。所有樣本企業(yè)中，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任的占19.81%，而董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩只分離的占80.19%。

表2 各變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

從表3的相關(guān)性分析表中可以看出，首先各變量與被解釋變量之間的差膨脹系數(shù)(VIF)值均在0-2之間，表明模型不存在嚴(yán)重多重共線(xiàn)性問(wèn)題，可以進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析。環(huán)保投資（INV）與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA）之間的相關(guān)系數(shù)為0.158，且在1%水平上顯著，這說(shuō)明在長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶區(qū)域內(nèi)的企業(yè)，其環(huán)保投資與財(cái)務(wù)績(jī)效之間表現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)環(huán)保投資力度越大，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)越好，假設(shè)1初步得到驗(yàn)證。且在該區(qū)域內(nèi)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(RD)與財(cái)務(wù)績(jī)效(ROA)之間的相關(guān)系數(shù)為0.209，并在1%水平上顯著，這說(shuō)明技術(shù)創(chuàng)新能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正向影響，即企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的力度越大，財(cái)務(wù)績(jī)效越好，假設(shè)2得到初步驗(yàn)證。

表3 各變量間相關(guān)性分析

（三）總樣本回歸分析

從表4中（1）的回歸結(jié)果可以看出，環(huán)保投資（INV）與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA）的回歸系數(shù)值為0.099，關(guān)系顯著水平為5%，環(huán)保投資與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，也即企業(yè)環(huán)保投資越多，財(cái)務(wù)績(jī)效越好。企業(yè)加大環(huán)保投資力度能夠減少資源浪費(fèi)，提升資源利用效率，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。通過(guò)升級(jí)環(huán)保設(shè)備及環(huán)保技能，能更有效地控制廢棄物的排放，更好實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)，降低環(huán)境保護(hù)違規(guī)成本，并向社會(huì)傳遞企業(yè)的正面形象，增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度，進(jìn)而提高企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和占有率，提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，假設(shè)1得到驗(yàn)證。表4中（2）的回歸結(jié)果表明，技術(shù)創(chuàng)新（RD）與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA）之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，兩者間的相關(guān)系數(shù)為0.122，關(guān)系顯著水平為1%。說(shuō)明隨著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平提高，新技術(shù)帶來(lái)更高的設(shè)備能效與組織能效。企業(yè)的管理、生產(chǎn)及人工成本將大大降低。此外，技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的創(chuàng)新產(chǎn)品還可以提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力，進(jìn)而提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。表4中（3）的結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證環(huán)保投資與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，以及技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系。但環(huán)保投資與技術(shù)創(chuàng)新交互項(xiàng)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸結(jié)果不顯著，說(shuō)明在總體樣本中，環(huán)保投資與技術(shù)創(chuàng)新彼此調(diào)節(jié)增強(qiáng)各自對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效作用的假設(shè)沒(méi)有得到驗(yàn)證。本文將在后面的分樣本組中進(jìn)一步驗(yàn)證這一關(guān)系。

表4 總體樣本回歸結(jié)果

（四）重污染與非重污染企業(yè)分樣本回歸分析

將106家樣本企業(yè)劃分為重污染與非重污染企業(yè)，其中重污染企業(yè)有 60家，樣本觀測(cè)值240個(gè)，非重污染企業(yè)有46家，樣本觀測(cè)值184個(gè)。從表5中（4）和（6）回歸結(jié)果可以看出，重污染企業(yè)的環(huán)保投資（INV）與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA）的回歸系數(shù)值分別為0.255與0.232，且都在1%的水平上顯著。說(shuō)明重污染企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。相比之下， 表中（7）和（9）的回歸結(jié)果均顯示，非重污染企業(yè)環(huán)保投資水平與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明環(huán)保投資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響程度在重污染行業(yè)中更明顯，重污染企業(yè)在加大環(huán)保投資后能顯著改善企業(yè)的廢棄物排放現(xiàn)狀，提升企業(yè)的資源利用效率，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，收獲更多的社會(huì)正向評(píng)價(jià)，能更好地提升企業(yè)的綜合實(shí)力，提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。而非重污染企業(yè)本身面臨的環(huán)保政策壓力小，企業(yè)原有的環(huán)境問(wèn)題不大，通過(guò)提高環(huán)保投資來(lái)改善企業(yè)資源利用效率，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和環(huán)保成本的效果沒(méi)有重污染企業(yè)那么明顯，所以環(huán)保投資與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系不顯著。除此之外，通過(guò)表5中（6）的回歸結(jié)果可以看出，重污染企業(yè)環(huán)保投資與技術(shù)創(chuàng)新的交互項(xiàng)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的相關(guān)系數(shù)為0.115，并且在5%的水平上顯著，這說(shuō)明環(huán)保投資與技術(shù)創(chuàng)新彼此調(diào)節(jié)增強(qiáng)各自對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效作用，因此假設(shè)4得到驗(yàn)證，且假設(shè)3在重污染企業(yè)中得到驗(yàn)證。無(wú)論是重污染企業(yè)還是非重污染企業(yè)，回歸結(jié)果均顯示了技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)。這也更進(jìn)一步說(shuō)明，各類(lèi)企業(yè)通過(guò)提升技術(shù)創(chuàng)新水平，能夠更好地提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

表5 重污染與非重污染企業(yè)分樣本回歸結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

本文通過(guò)將長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶企業(yè)作為研究對(duì)象，對(duì)該區(qū)域內(nèi)企業(yè)的環(huán)保投資、技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：（1）該區(qū)域內(nèi)的企業(yè)，其環(huán)保投資與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，尤其是重污染企業(yè)，這一相關(guān)關(guān)系更加明顯。隨著環(huán)保投入力度的不斷增加，企業(yè)的廢棄物排放減少，污染問(wèn)題得到改善，企業(yè)向社會(huì)展現(xiàn)了更加正面的形象，對(duì)處在“生態(tài)發(fā)展”先行示范帶的企業(yè)而言，這為其贏得了更多的正向評(píng)價(jià)，減輕了環(huán)境管制壓力，增強(qiáng)了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，改善了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。（2）企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入水平越高，其財(cái)務(wù)績(jī)效越好，兩者之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入力度，帶來(lái)新工藝新產(chǎn)品，既提升了企業(yè)的生產(chǎn)效率，又為企業(yè)開(kāi)拓了新的市場(chǎng)，為企業(yè)贏得了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，財(cái)務(wù)績(jī)效水平也隨之提升。（3）在長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的重污染企業(yè)中，其環(huán)保投資、技術(shù)創(chuàng)新能夠相互調(diào)劑，增強(qiáng)彼此對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向作用。重污染企業(yè)面臨的環(huán)保壓力大，在有限的資金支持下，有更大的動(dòng)力去進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的新工藝提高內(nèi)部的生產(chǎn)效率，降低成本，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的新產(chǎn)品開(kāi)拓外部市場(chǎng)占有率，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)企業(yè)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)后，又愿意進(jìn)行更多的環(huán)保投資，來(lái)贏得社會(huì)與政府的良好評(píng)價(jià)，為企業(yè)樹(shù)立良好的形象，進(jìn)而贏得消費(fèi)者與投資者的青睞，進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升財(cái)務(wù)績(jī)效。

推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展，既是一場(chǎng)攻堅(jiān)戰(zhàn)，也是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。為了更好地發(fā)揮該區(qū)域作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)先進(jìn)示范帶的引領(lǐng)作用，推動(dòng)該區(qū)域企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，本文提出應(yīng)該從以下三方面入手：（1）企業(yè)需要轉(zhuǎn)變對(duì)環(huán)保投資的認(rèn)識(shí)。目前仍有許多企業(yè)管理者將環(huán)保投資視作是付出大于收益的不合算投資。從企業(yè)對(duì)外報(bào)告中披露的環(huán)境信息不難看出，哪怕是重污染企業(yè)，有關(guān)環(huán)保投資等相關(guān)財(cái)務(wù)信息的披露都不多。從本文的研究可知，加大環(huán)保投資力度是雙贏的結(jié)果，既改善了環(huán)境，又給企業(yè)帶來(lái)更好的財(cái)務(wù)績(jī)效。企業(yè)需要更加深刻認(rèn)識(shí)自身發(fā)展與環(huán)境保護(hù)之間的關(guān)系。（2）重污染企業(yè)在加大環(huán)保投資力度的同時(shí)，也需要注重技術(shù)創(chuàng)新投入，從本文的研究中可知，重污染企業(yè)在加大環(huán)保投資時(shí)，必須要求創(chuàng)新能力的提升，而創(chuàng)新能力提升帶來(lái)的成果又為環(huán)保投資更好發(fā)揮作用提供了保障，兩者間的協(xié)同效應(yīng)能更好地提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。（3）政府應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督檢查和宣傳引導(dǎo)。政府應(yīng)進(jìn)一步完善環(huán)保法律法規(guī)，明確懲處標(biāo)準(zhǔn)，督促其改進(jìn)綠色生產(chǎn)工藝，升級(jí)環(huán)保設(shè)備及環(huán)保系統(tǒng)。對(duì)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的企業(yè)通過(guò)稅收減免、資金支持等手段來(lái)進(jìn)行鼓勵(lì)與引導(dǎo)，并對(duì)典型環(huán)保案例進(jìn)行宣傳推廣。