文頤

3月24日，招商證券披露2022年年報(bào)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收192.19億元，同比下降34.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.72億元，同比下降30.68%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤81.81億元，同比下降29.39%。公司2022年ROE為7.54%，較2021年下降3.98個(gè)百分點(diǎn)，仍較行業(yè)平均值高2.23個(gè)百分點(diǎn)。

截至2022年年末，招商證券權(quán)益乘數(shù)為4.39，較年初下降0.03，仍明顯高于行業(yè)平均值3.29。公司經(jīng)紀(jì)、自營、直投、投行、信用、資管業(yè)務(wù)收入（剔除其他業(yè)務(wù)）貢獻(xiàn)度分別為43%、34%、11%、9%、9%、5%，其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比提升8個(gè)百分點(diǎn)，自營業(yè)務(wù)收入占比下滑8個(gè)百分點(diǎn)。

從收入增速來看，招商證券投行投資收入降幅較大，股權(quán)投資收入小幅增長。2022年，公司投行、資金類業(yè)務(wù)收入降幅最大，分別下降45%、42%，資管與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分別下降20%和19%，股權(quán)投資收入增長4%。從增量收入貢獻(xiàn)來看，資金類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入降幅的62%，經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)收入降幅的19%、15%、3%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，招商證券經(jīng)紀(jì)、資金類業(yè)務(wù)凈收入占比最高，均為36%，股權(quán)投資、投行業(yè)務(wù)收入占比分別為9%、8%，資管業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)收入占比分別為5%、6%。

自營投行拖累業(yè)績

截至2022年年末，招商證券金融投資資產(chǎn)較年初微降1.17%至3049億元，其中，股票、債券較年初分別增長19%、7%至266億元、2098億元，基金資產(chǎn)大幅翻倍至501億元。受累于全年市場大幅波動(dòng)且在2022年高基數(shù)的影響下，2022年，公司自營業(yè)務(wù)收入同比下滑46%至51.15億元。

圖1：公司股權(quán)融資規(guī)模（億元）及同比增速

資料來源：Wind，公司財(cái)報(bào)、中源證券

圖2：公司債權(quán)融資規(guī)模（億元）及同比增速

資料來源：Wind，公司財(cái)報(bào)、中源證券

與此同時(shí)，招商證券資管規(guī)模較年初下滑34%至3171億元，資管收入同比下滑20%至8.29億元。在自營收入接近減半、資管縮水不止的情況下，基金管理業(yè)務(wù)仍是業(yè)績韌性所在。招商證券旗下博時(shí)基金與招商基金2022年合計(jì)凈利潤同比增長5%至35.37億元，在市場環(huán)境波動(dòng)的背景下表現(xiàn)仍韌性十足，助力公司實(shí)現(xiàn)16.62億元直投收入，同比增長3.84%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率顯著提升但傭金率下滑明顯，招商證券投行業(yè)務(wù)遭遇“滑鐵盧”。2022年，公司股基成交額市占率較年初提高47個(gè)百分點(diǎn)至5.22%，傭金率由萬分之2.54降至萬分之2.1，拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降19%至64.43億元；其中，代銷金融產(chǎn)品收入同比大幅下降30%至5.6億元。

2022年，招商證券投行業(yè)務(wù)收入同比下降45%至13.93億元，原因在于2022年股債承銷規(guī)模同比下降49%至2666億元，市占率為2.21%，同比下滑1.85個(gè)百分點(diǎn)；其中，IPO承銷規(guī)模為101億元，同比下降54%，且市占率同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至1.94%。截至2022年年末，招商證券兩融余額較年初下降17%至800億元，市占率從5.27%降至5.2%，兩融和股權(quán)質(zhì)押利息收入下降且債券利息支出增加，2022年利息凈收入僅為13.42億元，同比下降21%。

2022年，招商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為64.43億元，同比下降18.6%，占總營收的33.53%，增加6.63個(gè)百分點(diǎn)，占比達(dá)近年來最高水平。公司2022年年末正常交易客戶數(shù)約為1644萬戶，同比增長11.16%，托管客戶資產(chǎn)為3.66萬億元。股票基金交易量市場份額為5.22%，同比上升0.32個(gè)百分點(diǎn)，市場份額再創(chuàng)新高。股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)累計(jì)開戶客戶數(shù)量市場份額為8.32%，排名行業(yè)第2。

招商證券深入推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過“科技賦能、專業(yè)配置、全程陪伴”三位一體，建設(shè)具有券商特色的大財(cái)富管理服務(wù)體系。2022年，公司股票加混合公募基金和非貨幣市場公募基金保有規(guī)模分別為683億元、736億元，均排名證券公司第5。截至2022年年末，公司“e招投”累計(jì)簽約客戶數(shù)4.02萬戶，累計(jì)簽約資產(chǎn)96.52億元。

招商證券通過升級優(yōu)化招商證券APP，強(qiáng)化平臺運(yùn)營，打造企業(yè)微信和“招商證券財(cái)富+”小程序?yàn)橹鞯乃接蛄髁刻厣?jīng)營模式，提升客戶服務(wù)質(zhì)量和觸達(dá)效率。2022年，公司通過微信生態(tài)圈累計(jì)服務(wù)約600萬戶客戶。2022年，招商證券APP月均活躍用戶數(shù)（MAU）同比增長7.33%，排名前十大券商第5，APP用戶月均使用時(shí)長位居前10大券商首位。

招商證券2022年兩融業(yè)務(wù)收入為55.71億元，同比下降10.62%。截至2022年年末，公司兩融余額為800.34億元，同比下降17.04%；市場份額為5.2%，小幅下降0.06個(gè)百分點(diǎn)；其中，融券余額為30.07億元，同比增長1.12%；市場份額為3.14%，同比增長0.67個(gè)百分點(diǎn)。

2022年，招商證券投行業(yè)務(wù)凈收入為13.93億元，同比大幅下降45.22%，營收占比為8.64%，下降1.39個(gè)百分點(diǎn)，投行業(yè)務(wù)在2022年面臨較大的挑戰(zhàn)和困難，投行業(yè)務(wù)受挫遇冷，股融債融同比萎縮。

受2021年公司IPO項(xiàng)目儲備下降的影響，招商證券A股股票主承銷家數(shù)和金額大幅下降。2022年，公司A股股票主承銷金額為410.26億元，同比下降4.5%，排名行業(yè)第7；其中，IPO主承銷金額為101.32億元，下降53.86%，排名行業(yè)第13；再融資主承銷金額為308.94億元，同比增長47.09%，排名行業(yè)第6，同比上升3名。公司共完成9個(gè)境外市場股票承銷項(xiàng)目，承銷金額為5.61億美元，承銷金額排名中資券商第5。

2022年年末，招商證券IPO儲備項(xiàng)目28家，排名第9，其中，兩市主板9家，北交所1家，科創(chuàng)板5家，創(chuàng)業(yè)板13家。2022年，招商證券新申報(bào)IPO項(xiàng)目數(shù)量31家，同比增長72.22%。

在債券融資方面，2022年，招商證券境內(nèi)債券主承銷金額為2749.76億元，同比下降43.97%，排名行業(yè)第10；其中，信用債承銷金額為2720.88億元，排名行業(yè)第8；ABS業(yè)務(wù)承銷金額排名行業(yè)第6，信貸ABS業(yè)務(wù)承銷金額連續(xù)8年排名行業(yè)第1；公司擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)行規(guī)模排名行業(yè)第2。

2022年，招商證券資管與基金管理凈收入為10.45億元，同比下降20.67%，占總營收的4.31%，下降0.76個(gè)百分點(diǎn)；其中，資管業(yè)務(wù)凈收入為7.65億元，同比下降21.65%。盡管資管業(yè)務(wù)規(guī)模下降，但基金子公司對招商證券利潤貢獻(xiàn)超20%。數(shù)據(jù)顯示，2022年公司對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益（主要是兩個(gè)公募基金子公司）貢獻(xiàn)利潤16.62億元，同比增長3.84%，兩個(gè)公募基金子公司合計(jì)利潤貢獻(xiàn)率達(dá)20.58%。

截至2022年年末，招商資管受市場波動(dòng)及客戶需求下降的影響，總資產(chǎn)管理規(guī)模為3171.34億元，同比下降34.36%。2022年年末，招商資管合規(guī)受托資金規(guī)模排名行業(yè)第9，私募資產(chǎn)管理全年月均規(guī)模排名第7。截至2022年年末，博時(shí)基金資產(chǎn)管理規(guī)模為15011億元（不含子公司管理規(guī)模），較2021年年末減少9.32%。2022年，博時(shí)基金實(shí)現(xiàn)凈利潤17.24億元，同比下降3.05%。2022年年末，博時(shí)基金非貨幣公募基金規(guī)模排名第8，債券型公募基金規(guī)模排名第1。招商基金資產(chǎn)管理規(guī)模為11492億元（不含子公司管理規(guī)模），較2021年年末增長6.41%。2022年，招商基金實(shí)現(xiàn)凈利潤18.13億元，同比增長13.12%。2022年年末，招商基金非貨幣公募基金規(guī)模排名第5，債券型公募基金規(guī)模和股票型公募基金規(guī)模分別排名第2、第3。

2022年，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，市場波動(dòng)加劇，導(dǎo)致招商證券自營業(yè)務(wù)投資收益下降，公司自營業(yè)務(wù)凈收入為51.15億元，同比下降45.90%，占總營收的26.61%，大幅下降5.51個(gè)百分點(diǎn)，嚴(yán)重拖累公司業(yè)績。2022年年末，公司金融資產(chǎn)規(guī)模為3085.17億元，同比下降1.01%。

盡管業(yè)績下滑，但招商證券多項(xiàng)業(yè)績?nèi)晕挥谛袠I(yè)前列，公司具有強(qiáng)大的“招商”品牌與股東背景，具有良好的市場口碑，頭部券商地位穩(wěn)固。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，市場情緒轉(zhuǎn)好，交投活躍度提升，疊加政策刺激和流動(dòng)性寬松，招商證券自營業(yè)務(wù)有望抓住投資機(jī)會，提高收益水平。與此同時(shí)，招商證券公募基金子公司與財(cái)管業(yè)務(wù)的業(yè)績有望繼續(xù)提升，帶動(dòng)公司業(yè)績上升。

資管業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)

2022年，招商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為111.03億元，同比下降19%；其中，代理買賣證券業(yè)務(wù)收入為67.7億元，同比下降16.68%；市場份額為4.68%，同比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)。受市場大幅波動(dòng)的影響，公司2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整體盈利能力下滑，但市占率有所提升，股基交易量市場份額達(dá)5.22%，同比上漲0.32個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，招商證券代銷金融產(chǎn)品收入有所下滑，但規(guī)模大幅增長。2022年，公司代銷金融產(chǎn)品凈收入為8.21億元，同比下降18.39%。截至2022年四季度末，公司股票+混合公募基金和非貨幣市場公募基金保有規(guī)模分別為683億元和736億元，同比分別增長37.15%、38.61%，均排名證券行業(yè)第5位。目前，招商證券財(cái)富管理客戶數(shù)量達(dá)到52.12萬戶，同比下降7.51%，其中高凈值財(cái)富管理數(shù)量有3萬戶，同比下降1.96%。

2022年，招商證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入13.86億元，同比下降43.63%，投行業(yè)務(wù)業(yè)績的下滑主要是受到業(yè)務(wù)儲備縮減、IPO和債券承銷規(guī)模下滑的拖累。2022年，公司IPO主承銷規(guī)模為101.32億元，同比下降53.86%，發(fā)行數(shù)量7個(gè)，較2021年減少16個(gè)。再融資發(fā)行規(guī)模為308.94億元，同比增加47.09%，發(fā)行數(shù)量14個(gè)，較2021年減少6個(gè)。

在債券承銷方面，招商證券債券承銷規(guī)模達(dá)到2749.76億元，同比下降43.79%，其中，金融債承銷規(guī)模的縮減是最大的拖累項(xiàng)。公司2022年金融債承銷規(guī)模為734.66億元，同比下降67.57%，業(yè)務(wù)占比由46.16%下滑36.66個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。另一方面，招商證券債券承銷規(guī)模為591.53億元，同比增加20.40%，業(yè)務(wù)占比提升9.82個(gè)百分點(diǎn)至19.83%，表現(xiàn)較為亮眼。

2022年，招商證券實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入11.81億元，同比下降31.96%。一方面，受市場波動(dòng)的影響，公司資產(chǎn)管理規(guī)模大幅下滑34.36%至3171.34億元，集合理財(cái)、單一理財(cái)?shù)墓芾硪?guī)模為1380.08億元、1153.57億元，分別下滑31.95%、46.39%，均出現(xiàn)顯著下滑。另一方面，公司堅(jiān)持主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，集合理財(cái)規(guī)模占比達(dá)到43.52%，超過單一理財(cái)規(guī)模36.37%的占比，成為資管業(yè)務(wù)中最重要的利潤貢獻(xiàn)板塊。

不過，雖然資產(chǎn)管理規(guī)模下降，但招商證券基金業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為亮眼。在基金管理方面，公司目前持有博時(shí)基金49%的股權(quán)和招商基金45%的股權(quán)，截至2022年年末，二者AUM分別達(dá)到1.5萬億元（-9.32%）和1.1萬億元（6.41%），作為頭部基金公司，合計(jì)為公司凈利潤貢獻(xiàn)超20%。2022年，博時(shí)基金和招商基金分別貢獻(xiàn)了8.45億元和8.16億元凈利潤，分別占公司凈利潤總額的10.46%和10.1%。

2022年，招商證券自營業(yè)務(wù)收入為17.89億元，同比下降67.48%，是拖累公司業(yè)績的主要因素。公司債權(quán)投資資產(chǎn)規(guī)模下滑49.93%，而其他債權(quán)投資資產(chǎn)規(guī)模增長50.04%，在經(jīng)歷上年股市和債市的波動(dòng)后，公司調(diào)整了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少方向性投資，做大中性策略業(yè)務(wù)。此外，招商證券還重點(diǎn)發(fā)展衍生品、做市等資本中介業(yè)務(wù)，目前，公司場內(nèi)衍生品做市業(yè)務(wù)資格數(shù)量增至70個(gè)，位居證券公司第一；2022年，公司國債期貨、利率互換、標(biāo)債遠(yuǎn)期交易量同比分別增長113.62%、426%、193%。

2022年，受市場內(nèi)外部環(huán)境因素的影響，疊加金融市場波動(dòng)加劇，招商證券整體業(yè)績出現(xiàn)下滑，但公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)位居行業(yè)前列，頭部地位穩(wěn)定，同時(shí)參股頭部基金公司博時(shí)基金和招商基金，財(cái)富管理業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，加上背靠招商局集團(tuán)，股東實(shí)力強(qiáng)大，公司仍具有較強(qiáng)的競爭力。