李響

康盛生物主要從事血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，絕大部分營業(yè)收入來自于血液透析粉液。公司應(yīng)收賬款水平明顯超出同行，很可能是采用了更為激進的銷售政策。

此外，康盛生物主要募投項目有可能與已建成項目重合，存在夸大募資規(guī)模的情況。

產(chǎn)品單一，銷售“激進”

2019-2021年，康盛生物實現(xiàn)營業(yè)收入3.74億元、4.02億元、4.22億元，2020-2021年分別同比增長7.38%、5.14%；實現(xiàn)凈利潤5757萬元、6700萬元、8104萬元，2020-2021年分別同比增長16.37%、20.95%。2022年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，實現(xiàn)凈利潤4027萬元。

康盛生物絕大部分營業(yè)收入來自于血液透析粉液，收入來源較為單一。2019-2021年及2022年1-6月，康盛生物該類產(chǎn)品營業(yè)收入分別為3.65億元、3.86億元、4.02億元、1.96億元，占公司營業(yè)總收入的比例在93%-97%。

據(jù)招股書上會稿，康盛生物血液透析粉液的市場占有率超過18%。近幾年公司營業(yè)收入增速僅為個位數(shù)，或許表明較高的市占率制約了公司的成長性。2022年，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億元，實現(xiàn)凈利潤8060萬元，同比變化6.5%、-0.54%。

另外，康盛生物的應(yīng)收水平較高，2019-2021年的年末和2022年6月末應(yīng)收賬款余額分別為1.60億元、1.65億元、1.81億元和1.96億元，占營業(yè)收入的比例分別為42.68%、40.96%、42.77%、46.85%，占公司總資產(chǎn)的比例約在30%上下；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.37次、2.48次、2.45次、2.22次，遠低于可比公司（寶萊特、健帆生物、山外山）的均值5.46次、7.30次、6.40次、5.25次。

對此康盛生物解釋稱，這是因為公司直銷收入占比較高，且直銷客戶賬期與經(jīng)銷客戶相比較長。據(jù)第二輪審核問詢回復(fù)，2020-2022年，公司經(jīng)銷模式應(yīng)收賬款余額分別為5289萬元、6644萬元、8928萬元，占經(jīng)銷模式收入的20.27%、24.41%、29.97%；直銷模式應(yīng)收賬款余額分別為1.11億元、1.13億元、1.27億元，占直銷模式收入的79.95%、77.24%、90.67%。可以發(fā)現(xiàn)，2022年直銷和經(jīng)銷的應(yīng)收賬款占比均明顯升高。

2021年，康盛生物經(jīng)銷收入占比為64.47%，低于同期寶萊特的81.78%和健帆生物的98.05%，但高于山外山的41.91%。

但是，康盛生物上述解釋似乎有些站不住腳。公司直銷占比顯著低于山外山，但應(yīng)收賬款水平卻更高。報告期內(nèi)，康盛生物經(jīng)銷占比分別為67.79%、65.1%、64.47%、65.54%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.37次、2.48次、2.45次、2.22次；山外山經(jīng)銷占比分別為23.61%、34.82%、41.91%、45.74%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.72次、3.51次、2.60次、2.25次。

不僅如此，康盛生物營收增速不到10%，但凈利潤增速達到近20%，遠高于營收增速，原因之一為公司進行了費用控制。2019-2021年，公司管理費用分別為3117萬元、2973萬元、2882萬元，2020-2021年管理費用同比變化-4.65%、-3.05%。2022年1-6月，公司管理費用為1310萬元，研發(fā)費用為1050萬元，銷售費用為3352萬元，均不及上年的一半。

營收增長緩慢與產(chǎn)品單一不無關(guān)系。康盛生物雖然有蛋白A免疫吸附柱、一次性使用膽紅素血漿吸附器、血液透析濾過器等其他血液凈化產(chǎn)品，但據(jù)其預(yù)計產(chǎn)品單一的情況短期內(nèi)仍會持續(xù)。

據(jù)上會稿介紹，康盛生物自主研發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品——基因工程重組蛋白A免疫吸附柱是目前國內(nèi)唯一取得三類醫(yī)療器械注冊證的產(chǎn)品，其作為國內(nèi)首創(chuàng)產(chǎn)品入選創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄。需說明的是，雖然該產(chǎn)品早在2014年12月即取得注冊證，2016年下半年上市銷售，且“療效迅速顯著”，但直至目前銷售規(guī)模仍然很小，2019-2021年及2022年1-6月的營業(yè)收入分別為590萬元、774萬元、1074萬元、574萬元，占營業(yè)總收入的比例不超過3%。

而且，康盛生物主要產(chǎn)品的創(chuàng)新性成疑。據(jù)審核問詢回復(fù)，2001年以前，中國血液透析粉液以醫(yī)院自主配置為主。公司血液透析粉液的配方來源于公開披露的相關(guān)信息，公司自主研發(fā)的相關(guān)核心技術(shù)主要集中于通過改進或開發(fā)新的生產(chǎn)工藝，提高產(chǎn)品質(zhì)量。

員工經(jīng)銷商浮現(xiàn)

康盛生物前五大客戶中出現(xiàn)了公司（前）員工或其親屬控制的企業(yè)，且公司在上市輔導(dǎo)過程中才識別出員工與部分經(jīng)銷商之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。據(jù)上會稿，報告期內(nèi)公司對（前）員工經(jīng)銷商的銷售金額合計分別為4065萬元、1910萬元、1451萬元、849萬元，占營業(yè)收入的比重為10.86%、4.75%、3.43%、4.06%，雖然銷售占比不高，但反映出康盛生物公司治理存在缺陷。報告期內(nèi)，公司與前員工物流服務(wù)商交易金額分別為2602萬元、952萬元、零、零，占同期物流服務(wù)商提供服務(wù)的比例達到45.77%、15.05%、零、零。事實上，早在2015年，該員工關(guān)聯(lián)的物流服務(wù)商即開始與公司有合作關(guān)系。

為清理員工經(jīng)銷商，康盛生物自2020年起要求相關(guān)員工選擇離職，或僅擔(dān)任公司員工、將相關(guān)經(jīng)銷商的客戶資源轉(zhuǎn)予公司。但是，公司的員工持股平臺康翔投資、康碧昇投資合伙人名單中，經(jīng)銷公司產(chǎn)品的員工吳克華、肖云飛、舒暢、馬駿、張純等名字赫然在列，既然部分已離職，為何還能出現(xiàn)在員工持股平臺合伙人名單中？

值得警惕的是，公司對員工經(jīng)銷商進行清理后，其業(yè)務(wù)由原區(qū)域經(jīng)銷商承接，承接經(jīng)銷商在2021年及2022年1-6月實現(xiàn)的銷售收入分別為6912萬元和3478萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的16.37%和16.65%，提升迅速。

募投項目已竣工？

康盛生物本次計劃募集資金凈額6.75億元，截至2022年6月30日，公司資產(chǎn)總額6.26億元，資產(chǎn)凈額4.97億元，本次募資規(guī)模是公司總資產(chǎn)規(guī)模的1.08倍、凈資產(chǎn)規(guī)模的1.36倍，即再造1.36個現(xiàn)有規(guī)模的康盛生物。

需要說明的是，康盛生物的主要募投項目——血液凈化產(chǎn)品生產(chǎn)基地擴建項目有可能與其在建項目（截至2022年6月30日）有所重合，然而2022年底該項目已建成，公司可能存在夸大募資規(guī)模的情況。

據(jù)上會稿，公司血液凈化產(chǎn)品生產(chǎn)基地擴建項目總投資金額為3.35億元，全部使用募集資金，項目建成達產(chǎn)后將擴大公司現(xiàn)有的血液透析濃縮液、血液透析干粉及蛋白A免疫吸附柱等產(chǎn)品的產(chǎn)能，同時實現(xiàn)血液灌流器產(chǎn)品及一次性使用膽紅素血漿吸附器產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化。本項目備案證代碼為2020-440112-35-03-022354；項目將在黃埔區(qū)（中新廣州知識城）鳳凰八路88號實施。

截至2022年6月30日，康盛生物固定資產(chǎn)賬面價值為1.32億元，在建工程1.14億元。2019年，由于中新知識城一期項目完成驗收并開始投入生產(chǎn)，公司在建工程轉(zhuǎn)固9606萬元，當(dāng)年末在建工程僅878萬元，由于2020年開始投入建設(shè)中新知識城二期項目，在建工程逐年增長。中新知識城二期項目預(yù)計投資金額1.82億元，主體建筑工程已完工，于2022年11月轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。

不過，中新知識城二期項目似乎與IPO擬募投的血液凈化產(chǎn)品生產(chǎn)基地擴建項目存在某種聯(lián)系。據(jù)第二輪審核問詢回復(fù)，公司中新知識城二期項目內(nèi)部立項的具體情況及審批過程為：2020年3月，公司聘請外部機構(gòu)出具《血液凈化產(chǎn)品生產(chǎn)基地擴建項目》可行性研究報告，2020年5月，董事會和股東大會審議通過《關(guān)于知識城項目建設(shè)二期工程的議案》，2020年9月工程開工建設(shè)，2022年1月10日，董事會審議通過《關(guān)于調(diào)整公司首次公開發(fā)行人民幣普通股股票募集資金投資項目的議案》。

在建項目與募投項目的名稱、實施地點一致，時間均在2020年，且與首發(fā)募投項目調(diào)整相關(guān)，這是否說明二者有所重合？

若是，在項目已建成的情況下，公司是否有必要針對建成部分募集資金？若否，兩項目的區(qū)別是什么，各自新增產(chǎn)能規(guī)模為多少，公司產(chǎn)能是否會過剩？要知道，公司固定資產(chǎn)和在建工程合計2.46億元，這其中已包含新增產(chǎn)能，而IPO擴產(chǎn)項目規(guī)模為3.35億元，是目前規(guī)模的1.36倍。

對于上述項目新增產(chǎn)能規(guī)模情況，康盛生物未進行披露。公司目前也并不算十分缺錢，在應(yīng)收賬款占用較多資金的情況下，公司貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計7793萬元，有息負債合計3579萬元，而公司還在報告期內(nèi)合計實施了7000萬元的現(xiàn)金分紅。