廖宗魁

4月18日，國家統(tǒng)計局公布了一季度的經(jīng)濟成績單，經(jīng)濟取得了開門紅，各項主要指標(biāo)均有所回升。

一季度實現(xiàn)GDP（不變價格計算）同比增長4.5%，比2022年四季度大幅提升了1.6個百分點；GDP環(huán)比增速為2.2%，環(huán)比動能也比去年四季度明顯加快。具體來看，一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.0%，比2022年四季度加快0.3個百分點。一季度，社會消費品零售總額同比增長5.8%，比2022年四季度加快8.5個百分點。一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.1%，與2022年全年持平。一季度，貨物出口（以人民幣計價）同比增長8.4%。3月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月下降0.3個百分點。

疫情的因素消散后，消費的恢復(fù)比較快，一季度最終消費對經(jīng)濟增長貢獻率為66.6%，貢獻率相比2022年全年大幅提升，成為經(jīng)濟恢復(fù)最主要的力量。2022年對經(jīng)濟抑制作用較大的房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)了積極的變化，一季度商品房銷售金額同比增長4.1%，2022年以來首次錄得正增長。在歐美經(jīng)濟放緩的背景下，大家一直擔(dān)心2023年中國出口壓力會比較大，但借助“一帶一路”的出口彌補，一季度出口仍表現(xiàn)出了非常強的韌勁。

圖1：一季度服務(wù)業(yè)中各行業(yè)的增長

數(shù)據(jù)來源：Choice

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉總結(jié)道，“一季度隨著疫情防控較快平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，各項穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價政策舉措靠前發(fā)力，積極因素累積增多，國民經(jīng)濟企穩(wěn)回升，開局良好。”

經(jīng)濟內(nèi)生動力的釋放和穩(wěn)增長政策效果的顯現(xiàn)只是剛剛開始，二季度中國經(jīng)濟有望進一步加速。付凌暉表示，“考慮到上年二季度受疫情影響基數(shù)比較低，2023年二季度經(jīng)濟增速可能比一季度明顯加快?！北热纾患径热珖用衿骄M傾向為62%，雖然比上年同期提高0.2個百分點，但提升仍不明顯，說明過去兩年一直被壓抑的消費仍有大幅提升的空間。

當(dāng)然，我們也要看到，當(dāng)前“國際環(huán)境仍然復(fù)雜多變，國內(nèi)需求不足制約明顯，經(jīng)濟回升基礎(chǔ)尚不牢固?！?比如，16-24歲的青年勞動力調(diào)查失業(yè)率仍高達19.6%，尤其是2023年會有超過1000萬的大學(xué)畢業(yè)生，就業(yè)的壓力仍不容小視。年初工業(yè)增長仍弱于過去幾年的平均水平，恢復(fù)速度相對偏慢。目前房地產(chǎn)市場的改善，只能說是已經(jīng)擺脫了去年的大幅下滑境地，企穩(wěn)的基礎(chǔ)仍不牢固，房企拿地和新開工仍顯得信心不足。未來經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)的進一步鞏固，仍需要穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力。

4月19日，國家發(fā)改委表示，未來將圍繞消費恢復(fù)的“可持續(xù)性”做好四方面工作：一是促進消費持續(xù)恢復(fù)，主要圍繞穩(wěn)定大宗消費、提升服務(wù)消費、擴展農(nóng)村消費等重點領(lǐng)域；二是下大力氣穩(wěn)定汽車消費；三是推動提升消費能力；四是進一步優(yōu)化消費條件。

消費修復(fù)? 服務(wù)占優(yōu)

年初的時候，可能大部分專家也沒有想到，一季度的經(jīng)濟會恢復(fù)得這么快。2月初，由《證券市場周刊》發(fā)起的“遠見杯”宏觀經(jīng)濟與金融市場預(yù)測（以下簡稱“遠見杯”預(yù)測）顯示，機構(gòu)們當(dāng)時對一季度GDP增長的預(yù)測中值僅為3.5%，只有9%的機構(gòu)認為能實現(xiàn)4.5%（含）以上的增長。而一季度經(jīng)濟的實際成績單幾乎逼近此前專家們的預(yù)期上限。

從需求端來看，消費的修復(fù)最快。一季度，社會消費品零售總額同比增長5.8%，明顯好于2月初“遠見杯”的預(yù)測中值3.5%，比2022年四季度加快8.5個百分點，一季度最終消費對經(jīng)濟增長貢獻率為66.6%。而且3月份社會消費品零售總額同比增長更是上升到10.6%，比上月大幅加快7.1個百分點。

此外，出口表現(xiàn)出的超預(yù)期韌勁，也對一季度經(jīng)濟形成了較好的支撐。2月初的“遠見杯”預(yù)測顯示，機構(gòu)們對一季度出口（美元計價）增速的預(yù)測中值是-7%，可見是比較悲觀的。實際的一季度出口（美元計價）同比增長為0.5%，明顯好于預(yù)期。一季度貨物貿(mào)易順差超過2000億美元，同比增長33%，這意味著凈出口對一季度GDP增長有不小的拉動。

從生產(chǎn)端來看，第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增長3.7%，比2022年四季度放慢0.3個百分點；第二產(chǎn)業(yè)增加值同化增長3.3%，比2022年四季度放慢0.5個百分點；而第三產(chǎn)業(yè)增加值同比增長5.4%，比去年四季度加快3.1個百分點，對經(jīng)濟增長的貢獻率達到69.5%?？梢?，年初經(jīng)濟的恢復(fù)主要來自服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。

從領(lǐng)先指標(biāo)看，3月財新中國服務(wù)業(yè)PMI錄得57.8，創(chuàng)28個月以來新高。2023年以來，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)三個月位于擴張區(qū)間，其中3月份服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.9%，比2月份上升1.3個百分點。

上證指數(shù)試圖沖擊3400點后回落，體現(xiàn)出市場對后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇的猶豫。

分行業(yè)看，一季度服務(wù)業(yè)中的各主要行業(yè)都有不同程度的修復(fù)。根據(jù)國家統(tǒng)計局一季度GDP初步核算結(jié)果，一季度住宿和餐飲業(yè)增加值同比增長13.6%，比上一季度大幅提升19.4個百分點，是服務(wù)業(yè)中恢復(fù)最快的，表明疫情沖擊消散后，接觸型、聚集型服務(wù)業(yè)快速反彈。一季度交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增加值同比增長4.8%，比上一季度提升8.7個百分點。隨著生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，物流和人流顯著增多。居民出行和交通運輸相關(guān)行業(yè)增長加快。

一季度信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值同比增長11.2%，連續(xù)兩個季度雙位數(shù)增長。隨著中國數(shù)字經(jīng)濟的快速發(fā)展，信息化需求不斷擴大，帶動了信息服務(wù)相關(guān)行業(yè)的快速增長。

一季度房地產(chǎn)業(yè)增加值同比增長1.3%，比上一季度提升8.5個百分點，擺脫了過去連續(xù)六個季度負增長的困境，對經(jīng)濟形成正向拉動。

地產(chǎn)企穩(wěn)的一些特征

一季度經(jīng)濟中比較難得的是房地產(chǎn)市場有所企穩(wěn)，銷售同比轉(zhuǎn)正，竣工實現(xiàn)較快增長，房地產(chǎn)投資降幅也比去年明顯收窄。

一季度商品房銷售面積同比下降1.8%，較2022年全年降幅收窄22.6個百分點；商品房銷售額同比增長4.1%，增速自2022年以來首次轉(zhuǎn)正。具體來看，3月商品房銷售面積達14800萬平方米，絕對量也是近一年的相對高點。3月商品房銷售金額同比增長6.3%。3月房地產(chǎn)市場繼續(xù)延續(xù)1-2月以來底部企穩(wěn)復(fù)蘇的態(tài)勢。高頻數(shù)據(jù)顯示，4月上半月30城房屋成交量雖然環(huán)比有所下降，由于去年同期的基數(shù)非常低，同比仍保持較高增長。

一季度房地產(chǎn)市場的回暖存在區(qū)域分化的特點。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，東部地區(qū)銷售額增長要明顯好于其他區(qū)域，一季度東部地區(qū)金額同比增長9.3%，相比較較而言，中部地區(qū)同比下跌6.7%，西部地區(qū)則基本持平。

在“保交樓”的背景下，竣工的情況明顯好轉(zhuǎn)。一季度房屋竣工面積同比增長14.7%，3月份房屋竣工面積同比增速達32%。

由于過去幾年房地產(chǎn)的加杠桿模式，使得房屋銷售面積與竣工面積差不斷拉大；在未來房地產(chǎn)去杠桿的大趨勢下，加大竣工面積，回補過去的“欠賬”將不可避免。也就是說，竣工的高增長可能還會持續(xù)很長的時間，地產(chǎn)后周期將明顯受益。

1-3月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降5.8%，降幅較1-2月份略微擴大0.1個百分點。克爾瑞地產(chǎn)研究認為，房地產(chǎn)投資增速的趨穩(wěn)，反映出，第一隨著資金面改善，開發(fā)投資仍有一定支撐，但主要以建安投資為主；第二，相較銷售的顯著回暖，投資降幅卻略微擴大，說明在市場回暖企穩(wěn)過程中，作為顯性指標(biāo)的土地購置仍表現(xiàn)低迷，當(dāng)前土地市場的復(fù)蘇僅集中在高能級城市，其他低能級土地市場依然冷清。

目前，房地產(chǎn)只是剛剛走出低迷，回升的基礎(chǔ)仍不牢固。尤其是新開工和拿地情況仍不理想，說明很多房企仍對自身資產(chǎn)負債表問題有所顧慮，對長期前景仍信心不足。一季度房屋新開工面積同比下降19.2%。受預(yù)供新規(guī)的影響，一季度實際入市地塊大幅減少，一季度土地成交規(guī)模同比下滑32%，創(chuàng)下2010年以來全國土地交易規(guī)模的新低。

后續(xù)復(fù)蘇將如何？

雖然一季度經(jīng)濟大超市場預(yù)期，但市場對后續(xù)經(jīng)濟的復(fù)蘇仍分歧較大。市場在經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，并未給予太多正面反應(yīng)，上證指數(shù)試圖沖擊3400點后回落，體現(xiàn)出市場對后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇的猶豫。

這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇的特點與以往存在很多不同，這可能是導(dǎo)致市場猶豫不決的原因。在以往的經(jīng)濟復(fù)蘇周期中，一般都是政策、信貸先行，隨后伴隨房地產(chǎn)、汽車等大宗消費的啟動，帶動經(jīng)濟全面復(fù)蘇。房地產(chǎn)在其中起到信用擴張，并輻射開去的中轉(zhuǎn)作用。

而本輪經(jīng)濟復(fù)蘇中，信貸已經(jīng)先行，但房地產(chǎn)、汽車并未大幅啟動。一季度房地產(chǎn)市場雖然出現(xiàn)了很多積極的變化，但與以往經(jīng)濟復(fù)蘇中充當(dāng)經(jīng)濟上升的排頭兵不同，這次地產(chǎn)的恢復(fù)更像是“久病初愈后的修養(yǎng)”。本輪經(jīng)濟復(fù)蘇的先鋒是非大宗消費和服務(wù)業(yè)，而且復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)仍存在分化。悲觀者看到的是復(fù)蘇的不均衡和隱憂，而樂觀者看到的是復(fù)蘇存在很多亮點。

圖2：消費增速快速回升

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

信達證券解釋當(dāng)前市場的“冷淡”稱，本輪復(fù)蘇，很多企業(yè)和居民信心不足，表現(xiàn)在工業(yè)復(fù)蘇弱和居民存款強。在A股5000多家上市公司中，七成屬于工業(yè)，股市天然對工業(yè)復(fù)蘇更敏感，對服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的反應(yīng)相對較小。復(fù)蘇不均衡是近期股市對于多項數(shù)據(jù)超預(yù)期“視而不見”的關(guān)鍵原因。

悲觀派認為一季度的消費和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇具有疫后的“脈沖性”，屬于積壓的需求集中釋放，并不是可持續(xù)的常態(tài)；而且對出口和地產(chǎn)的前景仍不樂觀。樂觀派則認為，2023年全年有望實現(xiàn)6%以上的經(jīng)濟增長，將超額完成兩會制定的5%左右的增長目標(biāo)。

廣發(fā)證券認為，一季度經(jīng)濟呈現(xiàn)“分化式復(fù)蘇”特征?；ㄊ菈号撌?；接觸類消費高開；地產(chǎn)銷售、出口增速仍在低位，但恢復(fù)速度明顯好于預(yù)期；地產(chǎn)投資、汽車和消費電子等耐用消費品偏弱。這些特征對應(yīng)年化6%以上的GDP同比增速。華泰證券認為，2023年實際GDP增長有望達6.2%，二季度實際GDP增長很可能回升至8%左右。

廣發(fā)證券認為，后續(xù)經(jīng)濟仍有望繼續(xù)改善的原因是：一則一季度新增社融同比增長達20.5%，社融存量增速亦從去年底的9.6%上行至一季度末的10.3%，從融資改善到實體好轉(zhuǎn)會有一個過程；二則地產(chǎn)銷售已初步好轉(zhuǎn)，它帶來的產(chǎn)業(yè)鏈傳遞和財富效應(yīng)也會有一個發(fā)酵過程，按揭貸款利率偏低的環(huán)境下銷售再度向下風(fēng)險并不大；耐用消費品目前均處于谷底，收入預(yù)期環(huán)比企穩(wěn)的背景下不易繼續(xù)變差；三則出口也已初步好轉(zhuǎn)，市場對疫情過后供給端彈性釋放的邏輯可能略有低估；四則央行貨幣政策委員會例會再度提到“政策性開發(fā)性金融工具”，它在二季度如能落地，將對基建形成“空中加油”。