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【導(dǎo)語】3月以來，國際金融市場“雷聲滾滾”，硅谷銀行倒閉，瑞士信貸暴雷，德意志銀行股價急跌……雖然美國、瑞士都在積極采取措施以避免負(fù)面事件引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，但市場仍舊憂心忡忡，對于新一輪全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險的擔(dān)心如陰霾一般揮之不去。

3月18日，《銀行家》雜志社組織了一場別開生面的讀書會，特別邀請章彰博士介紹他的最新著作《系統(tǒng)性金融風(fēng)險的緣起與治理——國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》。在目前金融市場“黑天鵝”頻現(xiàn)的大背景下，這本書的出版恰逢其時，從歷史視角和國際視角為讀者剖析了發(fā)達(dá)國家和新興市場國家的系統(tǒng)性金融風(fēng)險從累積到爆發(fā)的一般性規(guī)律，為防范和化解復(fù)雜的系統(tǒng)性金融風(fēng)險提供了借鑒。與會嘉賓提前都已閱讀了本書并給予了高度評價，結(jié)合最近全球范圍內(nèi)的各種金融風(fēng)險事件，嘉賓們感觸頗多，討論熱烈，分享了各自對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的思考與感悟。

時紅秀：一本可以激發(fā)更多思考的好書

每次我們翻開一本新書都有一種期待感，一是希望為現(xiàn)實(shí)問題找到答案，另一個是和自己腦海中的固有觀念作對照，看有哪些邊際上的改進(jìn)或補(bǔ)充。對于章彰的這本書，我則有第三種感覺：它似乎不在于給出答案，而是給出觀察問題的視角和應(yīng)對、解決問題的思路。好的著作可能不是直接給出答案，而是能提出或激發(fā)更有價值的思索，這是本書的第一個特點(diǎn)。

第二個特點(diǎn)是書中大量內(nèi)容來自作者從事金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理崗位的切身體驗(yàn)，還有來自他在地方政府掛職期間作為風(fēng)險處置者的經(jīng)驗(yàn)觀察。章彰提及在地方的實(shí)踐和探索時，他自己謙虛沒講太多太細(xì)。當(dāng)?shù)匦乱蝗晤I(lǐng)導(dǎo)來自高校，理論上有積累，對章彰的工作給出了很有意思的評價。一是章彰在當(dāng)?shù)赝苿拥男庞没A(chǔ)設(shè)施建設(shè)創(chuàng)新，應(yīng)該得到當(dāng)?shù)卣I(lǐng)導(dǎo)干部的一個真誠的感謝；二是章彰在當(dāng)?shù)馗冻龅奶嵘鹑诒O(jiān)管手段和營造地方金融環(huán)境的努力，如果沒有后續(xù)擴(kuò)展，則當(dāng)?shù)厝藨?yīng)該給他一個真誠的道歉。

第三個特點(diǎn)是理論思考上的啟發(fā)。書名中“系統(tǒng)性金融風(fēng)險的緣起”的提法，細(xì)琢磨起來非常深刻，甚至有惶恐感。中外歷史上系統(tǒng)性金融風(fēng)險事件不勝枚舉，人們的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和認(rèn)知成果可謂豐富。結(jié)果又怎么樣？這次美國硅谷銀行倒閉事件會蔓延到何種程度，尚需觀察。但在美國流動性空前充裕的形勢下，這家銀行卻出現(xiàn)支付危機(jī)，違反直覺；章彰講如果市場信息不那么充分的話，硅谷銀行的客戶還不至于擠兌，這對信息不對稱和市場有效性理論是個挑戰(zhàn)；巴塞爾協(xié)議III是試圖加固銀行業(yè)的最新安全閥，但實(shí)施十來年，居然也沒有管用，下一步怎么辦？更值得反思的是，國內(nèi)外理論界是否弄明白了“系統(tǒng)性金融風(fēng)險的緣起”？這一領(lǐng)域的研究成果那么繁雜，但這些成果的理論基礎(chǔ)是什么？可靠么？本書介紹的好多例子我們原以為都不是問題，結(jié)果屢屢出現(xiàn)問題。

（作者系中共中央黨?！矅倚姓W(xué)院〕經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部教授）

宋效軍：人無信，不立業(yè)——讀《系統(tǒng)性金融風(fēng)險的緣起與治理》有感

硅谷銀行不久前剛被評為美國最佳銀行，美國財長耶倫女士所說“有生之年看不到2008年那樣的金融危機(jī)”，言猶在耳。進(jìn)入三月，“優(yōu)等生”硅谷銀行48小時內(nèi)“猝死”倒閉，其引發(fā)的美國中小銀行危機(jī)正在深刻演進(jìn)和發(fā)展，此時閱讀章彰先生的這本專著，很有感觸，我想分享五個方面。

第一個方面是此書很值得一讀。這本書與其他風(fēng)險管理的書有幾個不同之處：一是沒有模型，不那么“玄”；二是章彰先生今天的分享沒有PPT，不那么“時髦”，他在講自己近十年的思考，尤其是在衡陽政府工作后的一種深刻認(rèn)識和對他的觸動；三是標(biāo)題有點(diǎn)像章回小說，體現(xiàn)了中國文化底蘊(yùn)，每種風(fēng)險后面又都有精選的案例，體現(xiàn)了文化底蘊(yùn)和現(xiàn)實(shí)方面恰如其分的結(jié)合。章彰先生就防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險提出的核心觀點(diǎn)是要堅(jiān)持運(yùn)用“辯證思維、系統(tǒng)思維、戰(zhàn)略思維、法治思維、底線思維、精準(zhǔn)思維”的方法論，解剖麻雀與全面精準(zhǔn)相結(jié)合，國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)與我國實(shí)際情況相結(jié)合，客觀分析金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制約因素，找“藥方”、提建議，才能形成既服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)又化解風(fēng)險的新格局。

第二個方面是關(guān)于監(jiān)管反思。章彰先生在書的150頁提到“監(jiān)管競爭的悲劇”，這是我們今天最值得要去思考的。導(dǎo)致2008年金融危機(jī)的原因有很多，他總結(jié)提出是美國金融監(jiān)管過度出了問題，這很特別。美國政府既要加息來抑制通貨膨脹，又要“縮表”穩(wěn)定流動性和美元信用，美聯(lián)儲目標(biāo)多元，監(jiān)管方式是“頭痛醫(yī)頭”，很可能釀成新的危機(jī)。果然，“風(fēng)馳電掣般”地加息引發(fā)了硅谷銀行“期限錯配”后的流動性枯竭。美聯(lián)儲為“止血”提供了1700多億美元信貸支持，還要推出“天量級”的定期融資計劃繼續(xù)支撐美國銀行系統(tǒng)問題銀行，誰敢保證這不會誘發(fā)新的系統(tǒng)性危機(jī)呢？金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是我們的監(jiān)管目標(biāo)，但是有多種原因影響這一能力。既可能是金融機(jī)構(gòu)難以獲得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)信息、信貸規(guī)模受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)或上級機(jī)構(gòu)的限制、風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)過嚴(yán)或過松、融資服務(wù)費(fèi)用過高、融資工具靈活性不夠等原因，也可能是企業(yè)經(jīng)營管理不規(guī)范、缺乏核心競爭力、誠信缺失、發(fā)展前景不明朗等因素，還可能涉及政府職能部門服務(wù)意識差、工作流程冗長、辦事效率低等原因。這些問題交織在一起，造成我國金融效率還有相當(dāng)大的提升空間。更關(guān)鍵的問題在于監(jiān)管部門“九龍治水”。我們監(jiān)管政策的出臺，目標(biāo)一定應(yīng)是長期的、透明的和有步驟的，要讓市場的各參與主體有一個明確的預(yù)期。今年3月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》提出，組建中央金融委員會、中央金融工作委員會和國家金融監(jiān)督管理總局，應(yīng)該是解決過度監(jiān)管競爭、規(guī)避監(jiān)管疊加等問題的一個關(guān)鍵舉措。

第三個方面是關(guān)于銀行倒閉。從書的77頁開始，章彰先生把金融自由化、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊、資產(chǎn)價格波動、信用風(fēng)險、監(jiān)管不力等多因素進(jìn)行了組合，一共總結(jié)了9種模式。我認(rèn)為還可以考慮增加兩種：一種是金融文化風(fēng)險，目前大小銀行治理結(jié)構(gòu)都是學(xué)習(xí)西方建立的，但是我們是開了個“中藥鋪?zhàn)印保盐鞣胶玫哪Ｊ蕉寄脕砹?，不僅把日本、德國和美國的都拿來，甚至把新加坡的制度也拿來了，但不是所有的藥方子合在一起就是最好的藥方。監(jiān)事會就是一個最明顯的例子，職能交叉重復(fù)，反而不起作用。中國金融有特殊的金融環(huán)境，要探索中國特色金融的發(fā)展路徑，尤其要崇尚“信用”，抑制“過度創(chuàng)新”，打破“規(guī)模崇拜”“牌照崇拜”和“一股獨(dú)大”。另一種就是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來的風(fēng)險，目前互聯(lián)網(wǎng)銀行運(yùn)行得很好，但是備付金很低，這是值得注意的。在美國，銀行破產(chǎn)是“常態(tài)”，近百年來，美國平均年破產(chǎn)3—5家銀行。2008年至2012年期間，美國共有465家銀行倒閉。2018年至今，美國已經(jīng)有537家銀行破產(chǎn)，其中85%為社區(qū)銀行。有研究認(rèn)為，目前涉險的美國銀行有近180家。相比之下，新中國成立以來僅有數(shù)家銀行破產(chǎn)。2021年第四季度央行金融機(jī)構(gòu)評級結(jié)果顯示，截至2021年底，我國高風(fēng)險機(jī)構(gòu)數(shù)量已降至316家。2022年5月，中原銀行順利吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行和焦作中旅銀行，萬億級“新中原”拔錨起航；遼寧省、山西省、四川省一眾地方銀行合并重組。我們國家的銀行是相對安全的，但是也必須要打破“剛兌”“政府兜底”預(yù)期，終歸走向“市場化”“法制化”。

第四個方面是銀行戰(zhàn)略選擇導(dǎo)致的風(fēng)險。我們研究院同業(yè)研究團(tuán)隊(duì)去年還專門分析硅谷銀行，提出要做高科技初創(chuàng)企業(yè)和新興高凈值人群的服務(wù)。今年3月作為“優(yōu)等生”和新興高科技企業(yè)融資“標(biāo)桿和偶像”的硅谷銀行，卻在短短48小時之內(nèi)經(jīng)歷了公告融資、大規(guī)模擠兌、股價閃崩、被接管、破產(chǎn)重組等整個“生死旅程”。作為2008年以來最大的銀行破產(chǎn)案，硅谷銀行的倒閉引發(fā)了各界對美國中小銀行脆弱性、流動性風(fēng)險的“恐慌”。另一方面，我們也反思是不是硅谷銀行的經(jīng)營出了問題，我國銀行業(yè)還敢不敢做“科創(chuàng)金融”？我們認(rèn)為還可以再觀察，不是硅谷銀行的科創(chuàng)企業(yè)客戶出了問題，而是它在自身資金運(yùn)用時的“投資與風(fēng)險失控”。雖然全球創(chuàng)投圈震驚于硅谷銀行事件，它也可能給正在推動新一輪科技革命的全球科創(chuàng)行業(yè)的未來發(fā)展蒙上陰影，但我們認(rèn)為這一事件不應(yīng)被看作是“初創(chuàng)企業(yè)的滅絕級別事件”。美聯(lián)儲、美國財政部與聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）破天荒地緊急宣布將為硅谷銀行“兜底”，協(xié)助破產(chǎn)重組，推出銀行定期融資計劃等融資工具，為硅谷銀行提供“絕對”支持。但我們要反思中國銀行業(yè)的“黑天鵝”“軟肋”在哪里？我個人覺得當(dāng)下信貸集中度過高的一些銀行需要重點(diǎn)關(guān)注 。監(jiān)管要對控股股東“穿透監(jiān)管”，對“貸款集中度”“五級分類”等打幾個問號，扎扎實(shí)實(shí)地抓監(jiān)管過關(guān)。

第五個方面是氣候風(fēng)險。我認(rèn)為風(fēng)險定價是銀行最核心的能力，在氣候風(fēng)險面前，所有企業(yè)都需要謹(jǐn)慎衡量和決策。目前，面向歐洲市場的企業(yè)已經(jīng)面臨“碳中和”的要求，而全部實(shí)現(xiàn)“碳中和”的投資量非常大，短期內(nèi)生產(chǎn)系統(tǒng)的改造、能源結(jié)構(gòu)的改造、碳抵消的投入成本都非常驚人，必然是投入大于產(chǎn)出。但長期來講，生產(chǎn)系統(tǒng)的改造、生產(chǎn)效益的提升、能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整一定會大大降低企業(yè)的運(yùn)營成本和提高企業(yè)的競爭力。所以，最終著眼點(diǎn)是銀行如何平衡短期投入和長期投入的效益的問題。銀行要算長期賬、系統(tǒng)賬、氣候賬，尋找長短期平衡的經(jīng)濟(jì)社會效益。這可能是金融行業(yè)要面對的又一個系統(tǒng)性難題。

（作者系中國建設(shè)銀行研究院副秘書長）

巴勁松：理性思考與金融實(shí)務(wù)相結(jié)合的風(fēng)險管理佳作

章彰博士十年磨一劍，成就一部佳作，致以祝賀。

先談?wù)剬@本書的感受。一是專業(yè)人士做管理，理性思考與問題導(dǎo)向相結(jié)合，理論框架與現(xiàn)實(shí)感悟相結(jié)合。這十年章彰的工作經(jīng)歷很豐富，從銀行到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，再到地方政府，他在管理崗位上又懷著一個學(xué)者的情懷，積極入世仍理性思考，大量閱讀原始文獻(xiàn)和銀行年報，深入鉆研，以問題為導(dǎo)向形成了這樣一本研究成果。二是這本書很系統(tǒng)，它不僅包括了理論體系，也很有針對性地對重點(diǎn)問題進(jìn)行了深入闡釋。三是這本書是國際視野與本土智慧相結(jié)合的研究成果，中外案例中蘊(yùn)含的風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)得以挖掘。本書很有趣味，引人入勝，既講了故事，也講了故事背后的邏輯和精神。

通過對這本書的學(xué)習(xí)，我談?wù)剬τ谙到y(tǒng)性金融風(fēng)險的一點(diǎn)認(rèn)識和體會。風(fēng)險是什么？風(fēng)險是指損失或者收益的可能性，它是中性的。在研究風(fēng)險的時候，區(qū)分系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險非常重要。對于非系統(tǒng)性風(fēng)險，也就是商業(yè)風(fēng)險來講，它更多的是一個損失和收益的可能性。對于非系統(tǒng)性風(fēng)險，可以被管理而不能被消除、應(yīng)該是管理它而不是簡單的防范，通過對風(fēng)險的識別能力、定價能力，按照風(fēng)險政策和流程去開展風(fēng)險管理。將實(shí)際金融業(yè)務(wù)做成零風(fēng)險，其實(shí)是誤解了非系統(tǒng)性風(fēng)險的本質(zhì)。而系統(tǒng)性風(fēng)險則需要防范，系統(tǒng)性風(fēng)險并非單個的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險，而是涉及整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險，與非系統(tǒng)性風(fēng)險具有極大差異。系統(tǒng)性風(fēng)險需要一個多視角、多層次的觀察，包括金融市場的實(shí)踐，金融監(jiān)管者的思維以及政府的視角。

對于系統(tǒng)性風(fēng)險來講，有幾個分析的切入點(diǎn)：

第一是周期性。金融具有親周期性，親經(jīng)濟(jì)周期性是系統(tǒng)性風(fēng)險的重要成因，因此，逆周期性是防范系統(tǒng)性風(fēng)險的重要措施。

第二是杠桿率。金融具有杠桿性，不僅是資本的杠桿率，還有期限的杠桿率。金融危機(jī)常由嚴(yán)重的期限錯配所引發(fā)，由此衍生出公司治理的失效和績效考核機(jī)制的問題，導(dǎo)致逆向選擇，反倒鼓勵去做期限的高杠桿和資本的高杠桿。管理杠桿率，是防范系統(tǒng)性風(fēng)險的另一重要舉措。

第三是集中度。當(dāng)各家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表相似，都集中在部分領(lǐng)域，這可能隱藏著系統(tǒng)性風(fēng)險。一旦部分領(lǐng)域出現(xiàn)問題，不僅是一家銀行出現(xiàn)損失，還會引發(fā)金融業(yè)共振。管理集中度，是防范系統(tǒng)性風(fēng)險的一個舉措。

第四是金融結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)包括兩個方面的問題，一是直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)，間接融資具有脆弱性，需要擴(kuò)大直接融資，讓直接融資和間接融資具有合理的結(jié)構(gòu)。二是金融機(jī)構(gòu)之間金融交易的關(guān)聯(lián)性，如果金融機(jī)構(gòu)之間具有高關(guān)聯(lián)性、業(yè)務(wù)往來多，具有相互傳染性，那么背后也會隱藏系統(tǒng)性風(fēng)險。

總之，周期性、杠桿率、集中度和金融結(jié)構(gòu)這四大因素是系統(tǒng)性風(fēng)險的成因，防范系統(tǒng)性風(fēng)險，需要保持高度的清醒和理性，需要一個體系化的思考和中長期的視角。

（作者系國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室研究員）

責(zé)任編輯：魏敏倩