金曉霞

（中基寧波集團股份有限公司，浙江 寧波 315100）

隨著市場經(jīng)濟深入發(fā)展，企業(yè)國際化進度加深，如何有效地利用衍生金融產(chǎn)品規(guī)避經(jīng)營風險，成為許多經(jīng)營主體管理中的重要內(nèi)容。大宗商品貿(mào)易企業(yè)涉及進口、內(nèi)貿(mào)、出口、轉口等業(yè)務，目前國際金融市場動蕩，面臨戰(zhàn)爭、匯率波動等因素影響，以及全球經(jīng)濟持續(xù)放緩，造成大宗商品價格的不穩(wěn)定性。因此，大宗商品貿(mào)易企業(yè)需要與當前金融環(huán)境相結合，采用衍生金融工具進行套期保值，規(guī)避對企業(yè)利潤產(chǎn)生的風險。

一、企業(yè)參與套期保值意義

套期保值是指企業(yè)為管理外匯風險、利率風險、商品價格風險、股票價格風險、信用風險等引起的風險敞口，指定一項或一項以上的套期工具，使套期工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動，預期抵消被套期項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動。套期保值的作用主要體現(xiàn)在有效規(guī)避風險，參與資源配置，實現(xiàn)成本戰(zhàn)略，提升核心競爭力。

對于大宗商品貿(mào)易企業(yè)而言，運用套期保值進行成本鎖定，規(guī)避價格風險，維持穩(wěn)定利潤。利用現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格基差，按照期現(xiàn)產(chǎn)品種類相同或相關原則、數(shù)量相等或相當原則、交易方向相反原則、月份相同或相近原則，在期貨市場中建立現(xiàn)貨頭寸，構建現(xiàn)貨保險，減少由于市場中存在的不確定性因素對企業(yè)獲得預期收益產(chǎn)生影響，因此企業(yè)參與套期保值具有重要意義。

二、企業(yè)參與套期保值實務

（一）對外匯敞口進行套期保值

隨匯率雙向波動加大，諸多進出口商品交易業(yè)務都在籌劃外匯風險套期保值，以對自身的采購成本和銷售收入進行鎖定。企業(yè)交易以外幣結算收支，其運營過程中會面臨匯率波動而產(chǎn)生的款項金額變動風險。而無論是應收還是應付款項等，貨幣項目的外匯風險都會反映在經(jīng)營方的利潤表匯兌損益中，利用衍生產(chǎn)品對財報外幣款項的外匯風險進行套現(xiàn)保值，可以使衍生產(chǎn)品的供應價值變動，與風險窗口造成的匯兌損失對沖，進而達到平滑損益的效果。

（二）對采購敞口進行套期保值

大宗商品貿(mào)易銷售合同已經(jīng)簽訂，售價已經(jīng)確定，而采購合同還未確定，風險敞口在商品采購價格上。為規(guī)避采購價格交割時上漲的風險，企業(yè)交易員先在期貨市場買入與現(xiàn)貨匹配的期貨標的合約，鎖定采購成本，確保既定利潤。

選擇最佳時間在現(xiàn)貨市場購入商品完成現(xiàn)貨交易，同步操作期貨平倉。同時運用期貨買入套期保值可以拓展采購渠道、打通融資渠道、緩解資金壓力，發(fā)現(xiàn)價格指導戰(zhàn)略采購，規(guī)避采購風險，鎖定當期成本，獲取穩(wěn)定的利潤。

（三）對銷售敞口進行套期保值

大宗商品貿(mào)易采購合同已經(jīng)簽訂，采購價格已經(jīng)確定，而銷售合同還未確定，風險敞口在商品銷售價格上，企業(yè)交易員可進行賣出套期保值。賣出套期保值是為防止銷售價格交割時下跌，而先在期貨市場賣出與現(xiàn)貨匹配的期貨標的合約的交易，因此，賣出套期保值也被稱為賣空保值。通過賣出期貨套期保值，鎖定大宗商品銷售價格，在贏得市場保持市場份額的同時保持企業(yè)經(jīng)營利潤穩(wěn)步增長。

（四）特殊業(yè)務的套期保值

PTA加工費及套保方式是成本加成定價，由于其上市時間較長，形成了一套市場認可的加工費計算方式。即加工費等于PTA價格減成本。目前，新交所PTA期貨合約，可以通過新交所合約與國內(nèi)PTA期貨兩個市場進行加工費套保。理論上，當供應過剩PTA加工費可能被壓縮。當供需偏緊，不去庫存狀態(tài)下，則預期加工費會擴大。當PTA供應過剩時，預期加工費可能繼續(xù)壓縮。據(jù)相關網(wǎng)站統(tǒng)計，PTA裝備產(chǎn)能與加工費呈現(xiàn)曲線變化，且處于一定范圍之時，其會出現(xiàn)加工費偏高或偏低的情況，進而可以在加工費邊緣實施外延套利，而這種做空PTA加工利潤依然會存在匯率風險，因此，對這一特殊業(yè)務套利中需要考慮買入?yún)R率進行鎖匯，避免匯率波動可能產(chǎn)生的風險。

三、套期保值對財務管理的影響

隨著套期保值業(yè)務在許多企業(yè)中深入展開，這一業(yè)務對企業(yè)財務管理活動產(chǎn)生了較為深遠的影響，套期保值效果不只影響企業(yè)的資產(chǎn)、負債情況，最終還會影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)實施套期保值的動機、效果不同，其遇到的風險也不同，針對不同的方法具有不同的規(guī)避需求。因此，套期保值業(yè)務操作不同，對財務管理的影響也會不同。

（一）價格保障及對商品不利價格波動風險，而實施轉嫁規(guī)避，其中包括價格、匯率等不利波動

價格保險是參與套期保值的主要動機，通過套期保值規(guī)避價格波動，鎖定經(jīng)營成本與利潤，規(guī)避不利價格波動而產(chǎn)生的流動性風險，進而改善企業(yè)財務狀況，通過套期保值、期貨頭寸盈利彌補現(xiàn)貨市場損失，其意義在于對企業(yè)利潤的鎖定。同時，衍生金融市場規(guī)范性，為企業(yè)購銷產(chǎn)品提供交流平臺。目前，部分企業(yè)通過期貨市場購買材料，企業(yè)只需在交易日時通過交割頭寸，滿足購貨資金需求，前期只需要留有少量保證金，其余大筆資金可用于其他投資。

（二）套期保值助力企業(yè)降低存貨成本，使企業(yè)的資本使用效率得以提升

在企業(yè)經(jīng)營過程中，存貨會占用資金，有效控制存貨占用資金，對企業(yè)財務管理是考驗。而套期保值是最為有效的控制存貨成本的方式，其可以降低存貨價值下降風險。使企業(yè)在采購與銷售商品過程中靈活定價，實現(xiàn)無存貨經(jīng)營，降低企業(yè)在存貨管理上投入的成本。同時，其套期保值通過對沖交割方式獲得商品，既節(jié)省大量存貨成本，也不需要擔心存在違約風險。

四、套期保值在財務管理中的問題

（一）套期保值，現(xiàn)期數(shù)量不匹配

國內(nèi)許多企業(yè)運用套期保值方式失敗，套期保值與現(xiàn)貨期貨數(shù)量不匹配，其主要是由于內(nèi)部風險控制機制不健全，交易人員建立超過企業(yè)自身交易能力的頭寸，且這種行為并沒有被及時地發(fā)現(xiàn)與制止，或者是經(jīng)營管理者對于交易員過于信任，不能根據(jù)自己企業(yè)的實際情況，制定相應科學有效地保障保持方案，而是在交易過程中任由交易員設置頭寸，致使套期保值現(xiàn)貨期貨數(shù)量不匹配。當市場行情波動較大且不具有可預測性時，交易員通常會處于較大的壓力下而做出失誤錯誤的判斷。當期貨頭寸過大后，其產(chǎn)生的損失及后果則不堪設想。

（二）目標偏離，套期保值變投機

企業(yè)實施套期保值的主要目的是規(guī)避風險鎖定成本或利潤，以期貨市場盈利彌補現(xiàn)貨虧損，進而實現(xiàn)讓市場的雙邊平衡。但實際操作過程中，交易員對市場行情的盲目樂觀，以博取市場利潤，而遺忘當初操作套期保值的初衷，導致套保頭寸超過實際套期保值的范疇直接成為投機行為，使套保金融工具變成一項投機工具。期貨交易是高杠桿、高風險交易，一旦偏離實際業(yè)務，沒有現(xiàn)貨業(yè)務做支撐保證，容易造成單邊利潤虧損風險，使企業(yè)處于高經(jīng)營風險狀態(tài)。

（三）監(jiān)督不力，風控機制缺失

許多企業(yè)在實施套期保值過程中，缺少風險管理體系，對于套期保值制定中風險管理控制力度不足，缺乏系統(tǒng)的管理機制，在內(nèi)審方面存在缺失，而內(nèi)審是防止風險管理缺失的最重要的手段，也是實現(xiàn)套期保持風險管理效益的最后防線。風險管理部門缺失將會將企業(yè)置于風險中，損害其經(jīng)濟利益，造成企業(yè)短期資金的短缺，不利于其良性發(fā)展，阻礙企業(yè)未來前行。同時，許多企業(yè)實施套期保值，風險管理中并沒有完善的信息系統(tǒng)，導致相關部門對于風險管理信息很難收集與整理，無法有力地監(jiān)管風險，不利于企業(yè)及時應對風險，難以在交易中發(fā)現(xiàn)潛在問題，以及突發(fā)問題不能及時有效地解決?？傮w來看，期貨套期保值風險管理不足，風控上重視度不夠，導致風險監(jiān)控力不強，對企業(yè)套期保值風險管理效果造成了阻礙。

五、套期保值開展的財務管理建議

（一）完善風控體系，健全內(nèi)部監(jiān)督

企業(yè)需要完善內(nèi)控風險體系，對期貨交易流程實施風險評估，且建立監(jiān)督報告體系，形成完善的風險管理體系。對套期保值設定相應的風險控制標準，根據(jù)業(yè)務實際情況，嚴格審核套期保值策略申請報告，明確項目風險、項目性質、套期工具及有效評價方法等內(nèi)容，在風險控制過程中設立專門機構對套期有效性、風險進行詳細的評估，確保套期風險可控，且使其可以在指定期間內(nèi)高度有效，在企業(yè)參與期貨套期保值交易時，以有效規(guī)避市場風險。

鑒于企業(yè)套期保值業(yè)務的開展過程中，現(xiàn)貨期貨數(shù)量不匹配的情況。建議企業(yè)建立健全內(nèi)控管理體系，不斷做好套期保值監(jiān)管。針對套期保值業(yè)務，建立監(jiān)控權力制衡機制。在決策授權等操作上規(guī)范運作，發(fā)揮控制人員的主觀能動性，提升期貨市場抗風險能力，保障企業(yè)套期保值交易可以順利實施。

（二）提升財管理念，落實套期核算

鑒于大宗商品貿(mào)易企業(yè)套期保值業(yè)務，需要涉及集團內(nèi)多家境內(nèi)外企業(yè)及法人主體單位，當現(xiàn)貨業(yè)務在境內(nèi)，而期貨頭寸需要在境外實施，此時為有效解決集團公司存在實務問題，需要提升財務人員財管理念，正確實施會計處理，使其發(fā)揮出應有的作用，為期貨部門提供準確的決策依據(jù)數(shù)據(jù)。建立頭寸管理、風險止損、定期核算報告，可以及時反饋期現(xiàn)業(yè)務盈虧情況，發(fā)現(xiàn)套期保值業(yè)務中存在的問題。同時，建立期貨保證金出入金的審批流程，對產(chǎn)生的出入金業(yè)務及時處理，促進貿(mào)易流轉。落實套期核算，發(fā)揮期貨倉單在融資功能，發(fā)揮標準倉單質押貸款時效性、實用性優(yōu)勢，為企業(yè)提供流動性可用資金。

（三）注重人才建設，提升團隊實力

隨著金融市場全球化的進程不斷加快，金融創(chuàng)新致使各種金融產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，有效識別衍生品價值，合理利用套期保值規(guī)避風險對企業(yè)尤為重要。傳統(tǒng)的大宗商品貿(mào)易企業(yè)需要從原有的純現(xiàn)貨單邊貿(mào)易方式向期現(xiàn)結合的貿(mào)易方式轉變，現(xiàn)貨業(yè)務員不僅需要洞察現(xiàn)貨市場價格的變動，還需要關注期貨市場的動向。

套期保值是極具專業(yè)性的業(yè)務領域，企業(yè)如果要實施套期保值，需要有高質素、高水平、高實力的人才，企業(yè)可以向期貨公司等專業(yè)領域引進優(yōu)秀人才，組建專業(yè)的期貨部門，對套期保值業(yè)務進行研究負責。同時提升企業(yè)內(nèi)財務、風控等部門對衍生金融工具的認識，加強業(yè)務培訓，提高期貨風險管理能力。形成業(yè)務操作、決策、財務、風控等部門分工明確、相互制約的閉環(huán)管理，在實踐中總結經(jīng)驗，降低企業(yè)套期保值實施過程中的風險，提高效率，提升企業(yè)價值。

六、結束語

隨著國家“一帶一路”等政策的出臺，越來越多的中國企業(yè)“走出去”參與海外市場開發(fā)、資本運作等業(yè)務。與此同時，境外業(yè)務開展過程中，企業(yè)面臨各種風險。企業(yè)需要合理利用衍生金融工具平抑匯率波動風險，鎖定成本，穩(wěn)定利潤。大宗商品貿(mào)易企業(yè)要改變傳統(tǒng)的貿(mào)易思維，了解與熟悉國際金融市場，利用套期保值規(guī)避價格、匯率等風險。著重培養(yǎng)靈活運用衍生金融工具的人才，提升員工素質，增強企業(yè)進行套期保值的效果。完善風控體系，健全內(nèi)部監(jiān)督，充分發(fā)揮財務管理在企業(yè)套期保值中的作用，有效提升資本使用效率，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。