宋正媛 李逸青

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）

隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、區(qū)域一體化迅速發(fā)展，貨幣聯(lián)盟作為一種貨幣制度，也是區(qū)域一體化的核心問(wèn)題，貨幣聯(lián)盟是經(jīng)過(guò)收益成本分析后的選擇，各國(guó)在貨幣聯(lián)盟內(nèi)實(shí)行固定匯率，采取共同統(tǒng)治、規(guī)定貨幣的對(duì)外價(jià)值。固定匯率將區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)連在一起，在內(nèi)部協(xié)調(diào)后達(dá)到均衡時(shí)，固定匯率比浮動(dòng)匯率更有效。最優(yōu)通貨區(qū)理論是貨幣聯(lián)盟的理論基礎(chǔ)。最成功的區(qū)域一體化、最優(yōu)貨幣區(qū)的理論實(shí)踐就是歐洲貨幣聯(lián)盟。

本文以歐洲貨幣聯(lián)盟為例，從收益成本的角度研究貨幣聯(lián)盟，探討一國(guó)加入貨幣聯(lián)盟帶來(lái)的收益與損失，對(duì)是否加入貨幣聯(lián)盟提出建議。

一、貨幣聯(lián)盟

貨幣聯(lián)盟可以定義為某些國(guó)家為了達(dá)到維持本國(guó)貨幣匯率的目的，同其他國(guó)家共同達(dá)成的區(qū)域間協(xié)議，也就是共同商討、協(xié)商一致后，共同規(guī)定貨幣的對(duì)外價(jià)值，在國(guó)際交易中使得貨幣流通能更加快捷。貨幣聯(lián)盟實(shí)質(zhì)上是一個(gè)使用一種或幾種貨幣的貨幣區(qū)，將匯率固定并且對(duì)外統(tǒng)一。它包含了單一貨幣區(qū)與多重貨幣體系這兩個(gè)不同的形式。

由于世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)變化莫測(cè)，美國(guó)利用其美元在國(guó)際貨幣中的地位大量發(fā)行，導(dǎo)致美元不斷貶值、國(guó)際收支逆差增加，也給歐洲國(guó)家的貨幣帶來(lái)了很大的投機(jī)性壓力，因此歐盟建立了的關(guān)稅同盟《羅馬條約》，目的是建立統(tǒng)一的市場(chǎng)，但是商品和要素在歐洲內(nèi)部市場(chǎng)的流動(dòng)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域內(nèi)國(guó)家開(kāi)始尋求穩(wěn)定的匯率與貨幣政策的一致性，這時(shí)就需要?jiǎng)?chuàng)建一個(gè)較為穩(wěn)定的貨幣聯(lián)盟，來(lái)解決貨幣危機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

作為貨幣聯(lián)盟的基礎(chǔ)，蒙代爾提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論是將固定匯率與浮動(dòng)匯率進(jìn)行孰優(yōu)孰劣比較后得出的產(chǎn)物[3]，理論表明，最優(yōu)貨幣區(qū)應(yīng)具備以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：（1）資本的流動(dòng)性、勞動(dòng)力的流動(dòng)性：勞動(dòng)力的流動(dòng)性使工資與成本逐步趨同，而資本的自由流動(dòng)使價(jià)格與相對(duì)成本之間通過(guò)匯率調(diào)整的需求減小。歐盟擁有了自由流動(dòng)的資本與勞動(dòng)，所以建立區(qū)域間的貨幣聯(lián)盟比浮動(dòng)匯率更有利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（2）經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度與規(guī)模：貨幣聯(lián)盟中成員國(guó)經(jīng)濟(jì)融合程度越高，生產(chǎn)要素如勞動(dòng)力、資本等的自由流動(dòng)就越快，受到負(fù)面影響時(shí)，恢復(fù)均衡經(jīng)濟(jì)也較快，那么貨幣聯(lián)盟給成員國(guó)帶來(lái)的好處就會(huì)越多，代價(jià)就會(huì)越小。（3）價(jià)格、工資的靈活性：假設(shè)工資、價(jià)格都是靈活的，則可以利用市場(chǎng)對(duì)相對(duì)價(jià)格進(jìn)行調(diào)節(jié)，此時(shí)對(duì)調(diào)整匯率的需求也減小。（4）具有類似的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：結(jié)盟對(duì)抗外部沖擊是必要的，因?yàn)榫哂懈叨榷鄻有耘c產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相同的國(guó)家，將會(huì)受到對(duì)稱的外來(lái)沖擊，這也是歐洲實(shí)性貨幣同盟的經(jīng)濟(jì)原因[5]。

1992年歐共體12國(guó)共同簽署了《馬斯特里赫特條約》，決定于1998年成立ECB（歐洲中央銀行），自1999年1月正式實(shí)行單一貨幣政策，并要求成員國(guó)把貨幣決策權(quán)移交給歐洲聯(lián)盟。根據(jù)《馬斯特里赫特條約》中歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的相關(guān)條約，歐盟的特點(diǎn)有以下幾個(gè)：（1）建立ECB，一個(gè)位于成員國(guó)主權(quán)之上的地區(qū)性中央銀行。（2）歐洲聯(lián)盟成員國(guó)使用統(tǒng)一的貨幣歐元代替各自的貨幣，且貨幣聯(lián)盟發(fā)行的共同貨幣歐元具有法償貨幣的法律地位。（3）貨幣聯(lián)盟實(shí)施并執(zhí)行統(tǒng)一貨幣政策，協(xié)調(diào)各成員國(guó)財(cái)政、經(jīng)濟(jì)政策等方面的問(wèn)題。（4）聯(lián)盟制定并執(zhí)行對(duì)外貨幣關(guān)系。

從歐洲貨幣聯(lián)盟的理論實(shí)踐來(lái)看，貨幣聯(lián)盟的建立侵蝕了國(guó)家傳統(tǒng)的貨幣主權(quán)，但這是發(fā)展一體化過(guò)程中的必然要求。在聯(lián)盟的發(fā)展過(guò)程中，各個(gè)成員國(guó)除了在經(jīng)濟(jì)關(guān)系上相互依賴、形成統(tǒng)一的市場(chǎng)，以及統(tǒng)一外交防務(wù)和經(jīng)濟(jì)政策。

二、貨幣聯(lián)盟收益成本分析

（一）貨幣聯(lián)盟的收益

一個(gè)國(guó)家加入貨幣同盟所帶來(lái)的好處，與它所避免與浮動(dòng)匯率產(chǎn)生的不確定、匯兌差異和成本等是等價(jià)的。具體分析貨幣聯(lián)盟所帶來(lái)的好處:風(fēng)險(xiǎn)降低、促進(jìn)區(qū)域貿(mào)易減少投機(jī)性沖擊、降低融資成本、完善市場(chǎng)發(fā)展。

1.風(fēng)險(xiǎn)降低

各國(guó)貿(mào)易往來(lái)之間存在最大的風(fēng)險(xiǎn)就是匯率風(fēng)險(xiǎn)，建立貨幣聯(lián)盟后，匯率風(fēng)險(xiǎn)的降低有效減少了匯兌損失。隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，貨幣同盟的成員國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力不斷提高，因此降低了風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，使得區(qū)域內(nèi)國(guó)家對(duì)貿(mào)易交易的成本和收益有更高的預(yù)期，也避免浮動(dòng)匯率帶來(lái)的各種不確定性、結(jié)算成本等方面的成本。當(dāng)時(shí)歐盟在貨幣兌換上的支出約占?xì)W洲貨幣聯(lián)盟國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.5%，歐元的統(tǒng)一使歐洲聯(lián)盟國(guó)家之間不再有貨幣兌換與匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.規(guī)模經(jīng)濟(jì)

在貨幣聯(lián)盟區(qū)域內(nèi)，有市場(chǎng)擴(kuò)張的規(guī)模效應(yīng)，因?yàn)樨泿怕?lián)盟可以看成是一個(gè)統(tǒng)一的整體。由于市場(chǎng)的擴(kuò)張降低了信息傳遞、材料價(jià)格等的單位成本，在生產(chǎn)中研發(fā)與銷售所投入的效益大大增加，從而使得本區(qū)域內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品比區(qū)域以外的同類產(chǎn)品更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3.減少投機(jī)性沖擊、促進(jìn)區(qū)域貿(mào)易

貨幣聯(lián)盟可以將各成員國(guó)的外匯儲(chǔ)備集中起來(lái)，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，更有效地應(yīng)對(duì)外來(lái)的投機(jī)沖擊，降低經(jīng)濟(jì)危機(jī)暴發(fā)的可能性。建立貨幣聯(lián)盟后，實(shí)行的單一貨幣在降低交易成本的同時(shí)，減少了匯率帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)更加密切，從而在區(qū)域內(nèi)更好地推動(dòng)自由貿(mào)易，貨幣聯(lián)盟可以減少高額的外匯兌換成本[1]。從企業(yè)角度，整個(gè)貨幣區(qū)域內(nèi)的企業(yè)數(shù)量增加，企業(yè)面臨更多的挑戰(zhàn)與競(jìng)爭(zhēng)，激烈的競(jìng)爭(zhēng)使企業(yè)不得不調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品質(zhì)量、加快生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新。因此，貨幣聯(lián)盟內(nèi)的國(guó)家都能得到發(fā)展，經(jīng)濟(jì)也得到提升。

4.降低融資成本

加入貨幣聯(lián)盟可以避免由于匯率的不穩(wěn)定而不得不維持相對(duì)較高的利率，幫助企業(yè)更好的融資，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展。在歐洲貨幣聯(lián)盟中，研究表明在1998—2000年這段時(shí)期，區(qū)域內(nèi)的成員國(guó)企業(yè)的價(jià)值比區(qū)域外的國(guó)家增加7.9%，因?yàn)槠髽I(yè)成本降低源自于風(fēng)險(xiǎn)的降低。這些年來(lái)，歐元區(qū)內(nèi)的企業(yè)投資比例也相對(duì)增加了3.3%，這些國(guó)家的財(cái)務(wù)杠桿水平也有很大的提升，越來(lái)越多的企業(yè)采取債務(wù)融資，統(tǒng)一的共同貨幣明顯提高了區(qū)域內(nèi)企業(yè)的借貸能力。

5.減小外部性

貨幣聯(lián)盟成立后，外部性的變化主要體現(xiàn)在減少貨幣政策的不同所造成的外部性，設(shè)立共同的中央銀行，共同協(xié)調(diào)與制定貨幣政策，貨幣政策的外部性可極大地避免[1]。

6.提高資源配置效率、完善市場(chǎng)發(fā)展

在貨幣區(qū)域內(nèi)各種生產(chǎn)要素，如勞動(dòng)、資本等可以自由地活動(dòng)，生產(chǎn)等行為會(huì)更加高效、有序的進(jìn)行。隨著生產(chǎn)要素的流動(dòng)，高新技術(shù)得到傳播，相對(duì)落后的國(guó)家也能迅速發(fā)展，從而促進(jìn)整個(gè)貨幣區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)；而勞動(dòng)要素可以向邊界生產(chǎn)力高的國(guó)家流動(dòng)，貨幣聯(lián)盟區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)效率得到提高，使得國(guó)民收入增加。貨幣聯(lián)盟也增加了市場(chǎng)的透明度，減少了信息成本，加大了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在同一貨幣區(qū)域內(nèi)，欠發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)模仿效應(yīng)向發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)，提高市場(chǎng)福利[1]。

（二）貨幣聯(lián)盟的成本

加入貨幣聯(lián)盟的代價(jià)就是由固定匯率而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的損失。本文分析貨幣聯(lián)盟的主要成本有以下兩個(gè)方面：（1）匯率政策工具與貨幣政策獨(dú)立性的喪失。（2）成員國(guó)損失鑄幣稅。

1.喪失匯率政策工具與貨幣政策獨(dú)立性

浮動(dòng)匯率具有自動(dòng)調(diào)整國(guó)際收支的功能，但加入貨幣同盟的國(guó)家將放棄使用調(diào)節(jié)國(guó)際收支不平衡的浮動(dòng)匯率這一手段。貨幣政策是一種調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的手段，是各國(guó)貨幣當(dāng)局運(yùn)用各種工具，通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣總量進(jìn)而影響總需求。加入貨幣聯(lián)盟后，為了維護(hù)聯(lián)盟的共同利益、統(tǒng)一貨幣的穩(wěn)定、促進(jìn)聯(lián)盟整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣同盟要求成員國(guó)實(shí)施共同的貨幣政策。

從“三元悖論”的經(jīng)濟(jì)原理分析，一國(guó)無(wú)法同時(shí)達(dá)到這三個(gè)目標(biāo)：（1）貨幣政策的獨(dú)立。（2）自由流動(dòng)的資本。（3）固定的匯率制度。

加入貨幣聯(lián)盟后，成員國(guó)將不再具備獨(dú)立貨幣政策的使用能力，以此來(lái)解決外部沖擊的可能。在歐洲貨幣聯(lián)盟中，匯率政策與貨幣政策分別由歐洲中央銀行與歐盟理事會(huì)和歐洲中央銀行行使[6]。對(duì)于歐盟內(nèi)成員國(guó)，因?yàn)閰R率政策的喪失、貨幣政策權(quán)利的消失，區(qū)域內(nèi)的國(guó)家只能使用財(cái)政政策來(lái)達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的目的，使經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡。

2.鑄幣稅損失

鑄幣稅指一國(guó)政府從鑄造和發(fā)行貨幣所獲得的好處。加入貨幣同盟就等同于放棄了本國(guó)的鑄幣稅收益。歐盟使用共同貨幣歐元后，成員國(guó)就喪失了鑄造本幣的權(quán)利與收益。

3.貨幣聯(lián)盟的不確定性

貨幣聯(lián)盟在減小匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也產(chǎn)生了不確定性風(fēng)險(xiǎn)與可能的損失。在歐洲貨幣聯(lián)盟中，歐洲中央銀行是否能有效實(shí)行全聯(lián)盟的貨幣政策產(chǎn)生不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策由聯(lián)盟中的各成員國(guó)投票決定，而各成員國(guó)都會(huì)優(yōu)先從本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的角度進(jìn)行考慮，從而影響全聯(lián)盟的決策。隨著歐元區(qū)許多成員國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、失業(yè)率提高，矛盾便出現(xiàn)了，各國(guó)開(kāi)始迫使ECB放寬對(duì)歐元貨幣政策的限制，不僅僅注重物價(jià)穩(wěn)定，也要更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)問(wèn)題[2]。

（三）加入貨幣聯(lián)盟的決策

一國(guó)對(duì)是否加入貨幣聯(lián)盟，要從各個(gè)方面衡量其加入聯(lián)盟的收益與成本，而加入貨幣聯(lián)盟的損益與該國(guó)和貨幣聯(lián)盟之間經(jīng)濟(jì)一體化也密切相關(guān)。貨幣同盟中的國(guó)家經(jīng)濟(jì)融合程度越高，生產(chǎn)要素如勞動(dòng)力和資本等的自由流動(dòng)越快，那么加入貨幣聯(lián)盟給成員國(guó)帶來(lái)的好處就更大，反之則越小。而貨幣聯(lián)盟成員國(guó)面臨的外部需求下降會(huì)導(dǎo)致一國(guó)的物價(jià)、工資和產(chǎn)量下降，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。假設(shè)一國(guó)與貨幣聯(lián)盟內(nèi)的成員國(guó)實(shí)現(xiàn)了更高程度的經(jīng)濟(jì)一體化，那么經(jīng)濟(jì)衰退的程度會(huì)變小，可更快地恢復(fù)到經(jīng)濟(jì)均衡的狀態(tài)。因此，區(qū)域內(nèi)與各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)融合程度越高的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失就會(huì)越小，這樣加入貨幣同盟所付出的代價(jià)就會(huì)越小。

（四）貨幣區(qū)的財(cái)政政策

加入貨幣聯(lián)盟的國(guó)家想調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)僅僅只能通過(guò)財(cái)政政策，因?yàn)樨泿耪吲c匯率政策已經(jīng)被聯(lián)盟共同控制。因此，區(qū)域內(nèi)國(guó)家想要在財(cái)政政策上擁有更高的自主權(quán)。

貨幣區(qū)某一成員國(guó)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)得到以下的好處：（1）通貨膨脹的幅度小。（2）總產(chǎn)量增長(zhǎng)、社會(huì)能達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)。但這種擴(kuò)張性的財(cái)政政策卻會(huì)導(dǎo)致該區(qū)域內(nèi)的其他成員國(guó)出現(xiàn)外溢效應(yīng)，導(dǎo)致的外部不經(jīng)濟(jì)歸納為以下幾點(diǎn)：（1）較高的實(shí)際利率與名義利率并可能長(zhǎng)期存在。（2）通貨膨脹。（3）實(shí)際匯率上升引起企業(yè)的出口下降。（4）短期需求可能過(guò)剩。（5）聯(lián)盟內(nèi)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的國(guó)家會(huì)擠兌外來(lái)投資。（6）實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的國(guó)家的總產(chǎn)出會(huì)上升，而其他成員國(guó)的總產(chǎn)出將會(huì)下降。

貨幣聯(lián)盟會(huì)實(shí)施相關(guān)的財(cái)政約束與協(xié)調(diào)來(lái)限制成員國(guó)的行為，目的是防止區(qū)域內(nèi)某些國(guó)家的行為所導(dǎo)致的外部不經(jīng)濟(jì)。在歐盟共同制定的《馬斯特里赫特條約》中設(shè)定了限制：一個(gè)財(cái)政約束政策是對(duì)公共部門投標(biāo)的限制政策。另外一個(gè)則是政府債務(wù)與預(yù)算赤字比例的限制。

三、結(jié)論

最優(yōu)貨幣區(qū)理論中的收益成本分析隨著時(shí)代的發(fā)展變遷，也在不斷地迭代更新，理論檢驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)也在不斷變化，一國(guó)通過(guò)對(duì)加入貨幣同盟的收益成本分析，該國(guó)獲得的收益與付出的代價(jià)進(jìn)行權(quán)衡，做出是否加入貨幣同盟的決策。但很多因素是難以預(yù)測(cè)的，所以加入貨幣聯(lián)盟的收益與成本是很難得到精準(zhǔn)的量化。從歐盟來(lái)分析，貨幣聯(lián)盟促進(jìn)了歐洲整體政治與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加強(qiáng)了歐元國(guó)在國(guó)際上的地位，也取得了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的效果，通貨膨脹率也達(dá)到當(dāng)時(shí)最低，當(dāng)時(shí)國(guó)民生產(chǎn)總值占全球31%，出口貿(mào)易、外匯黃金儲(chǔ)備也占比較高。

貨幣聯(lián)盟的弊端在歐洲聯(lián)盟的發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)顯現(xiàn)。2001年，歐盟內(nèi)部需求變得疲軟，加之受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退，成員國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況也開(kāi)始下降。2009年暴發(fā)的歐洲債權(quán)危機(jī)，從政治層面上分析，是由歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣與財(cái)政政策的缺陷與隱患導(dǎo)致的[4]。一系列的問(wèn)題凸顯，改革與強(qiáng)化監(jiān)管成為了歐盟政治議程的重要內(nèi)容之一，有積極的成果，但也存在權(quán)利和責(zé)任分散等問(wèn)題引發(fā)的困境[7]。平衡成員國(guó)間的偏好與利益是未來(lái)歐洲聯(lián)盟一體化發(fā)展的關(guān)鍵一步。歐洲聯(lián)盟的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)也為其他國(guó)家建立貨幣聯(lián)盟提供了有益參考價(jià)值。