郭 君

（濱州市沾化區(qū)宏達(dá)財(cái)金投資集團(tuán)有限公司，濱州 256600）

引 言

企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演著重要角色，是一種營利性組織，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極作用。但是在企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中，需要相應(yīng)資金的支持，因此需強(qiáng)化企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)防范和控制能力，這也有利于改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，促使其健康發(fā)展。本文總結(jié)了企業(yè)債券融資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)類型及具體原因，并對(duì)債券融資風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制措施進(jìn)行了系統(tǒng)的總結(jié)，旨在為實(shí)際工作奠定理論基礎(chǔ)，促使企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

一、企業(yè)債券融資

融資是企業(yè)籌集資金的一種途徑和手段，企業(yè)結(jié)合自身現(xiàn)金流、經(jīng)營狀況及未來發(fā)展的需要來籌集所需的資金，從而滿足其正常生產(chǎn)經(jīng)營和未來的發(fā)展。企業(yè)債券是由企業(yè)、融資平臺(tái)發(fā)行的，如果是產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，便稱之為產(chǎn)業(yè)券；如果由融資平臺(tái)發(fā)行，則稱為城投券。將通過發(fā)行債券募集的資金用于提前約定的經(jīng)營活動(dòng)，這在投資活動(dòng)中屬于固定資產(chǎn)分類，進(jìn)行企業(yè)債券活動(dòng)時(shí)，主要審批機(jī)構(gòu)為發(fā)改委系統(tǒng)，投資主體為融資企業(yè)。在相關(guān)法律法規(guī)方面，企業(yè)債券主要適用《公司法》《證券法》等，其對(duì)發(fā)行主體標(biāo)準(zhǔn)、債券發(fā)行要求等方面均做出了規(guī)定。在具體實(shí)踐中，企業(yè)債券通常具有較長的發(fā)行期，最高可以達(dá)到十五年。

二、企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)椴糠制髽I(yè)銷售債券時(shí)，未能取得預(yù)期目標(biāo)，造成融資計(jì)劃停滯；同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)行初期被搶購一空，而后續(xù)發(fā)行速度相對(duì)較慢，也容易導(dǎo)致比較嚴(yán)重的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。尤其是中小型企業(yè)，由于規(guī)模比較小，自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，容易被政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境等各種因素影響，而債券流動(dòng)性不好也會(huì)影響其實(shí)際購買情況，導(dǎo)致難以發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)。中小型企業(yè)通常不具備完善的內(nèi)部治理體系，如果盲目發(fā)行債券，會(huì)對(duì)相關(guān)利益者的利益造成直接影響，也容易導(dǎo)致發(fā)行時(shí)間延長，甚至出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況。

（二）償債風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)債券發(fā)行過程中，可以選擇債務(wù)的方式進(jìn)行融資，如果無法在規(guī)定期限內(nèi)將本金和相應(yīng)利息償還，便會(huì)直接引起相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)問題。一方面，中小型企業(yè)面對(duì)外部環(huán)境的抵抗力不足；另一方面，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)也相對(duì)比較脆弱，如果不能保證經(jīng)營收益的穩(wěn)定性，償還能力受限，便會(huì)引起償債風(fēng)險(xiǎn)，作為債權(quán)人，可以提出破產(chǎn)清算?；诋?dāng)前普遍情況，發(fā)行企業(yè)債券的一般是國企，政府可以為其做擔(dān)保，發(fā)生償債的風(fēng)險(xiǎn)比較低；一旦出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)，便可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

（三）流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

通常情況下，企業(yè)債券并不會(huì)公開發(fā)行，而是面向滿足深滬兩大交易要求的人員，包括基金機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)及信托機(jī)構(gòu)等。如果發(fā)行人由于各種原因無法保證持有人可以隨時(shí)進(jìn)行交易，便會(huì)引起債券流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，企業(yè)債券流動(dòng)性相對(duì)比較差，這主要是債券市場(chǎng)整體環(huán)境所致，需要進(jìn)一步完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，才能夠有效抵御債券流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通常是未來市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所致，包括股票價(jià)格、利率、商品價(jià)格等因素，上述價(jià)格波動(dòng)容易影響債券收益，尤其是中小型企業(yè)，直接可能引起債券發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致一定的經(jīng)濟(jì)損失。

三、企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)原因

（一）企業(yè)內(nèi)部因素

對(duì)于發(fā)行債券的企業(yè)，其經(jīng)營情況、信用情況、財(cái)務(wù)管理問題等均可能引起債券融資風(fēng)險(xiǎn)。其中，經(jīng)營情況主要是指企業(yè)無法科學(xué)控制經(jīng)營活動(dòng)中的資金流動(dòng)，從而不能確保自身資金的穩(wěn)定性，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營問題發(fā)生，包括外部和內(nèi)部資金問題，進(jìn)而引發(fā)比較嚴(yán)重的融資風(fēng)險(xiǎn)。在信用情況方面，部分企業(yè)由于規(guī)模較小，同時(shí)信用水平不高，在一定程度上導(dǎo)致融資成本增加，且融資渠道相對(duì)比較少，無法充分滿足企業(yè)未來的發(fā)展和融資需求。如果發(fā)行企業(yè)信息不對(duì)稱，也會(huì)對(duì)其信用記錄造成影響，制約債務(wù)融資活動(dòng)。在財(cái)務(wù)管理方面，如果企業(yè)內(nèi)部存在財(cái)務(wù)問題，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和防范能力有所欠缺，便無法正常獲取金融機(jī)構(gòu)的有力支持，對(duì)銀行信貸情況造成不利影響，這也會(huì)直接阻礙債券的發(fā)行。

在實(shí)際過程中，部分企業(yè)的管理模式滯后，未能及時(shí)改變傳統(tǒng)模式，管理水平也各有差異。員工財(cái)務(wù)知識(shí)掌握不足，且未關(guān)注市場(chǎng)政策的變化，同時(shí)內(nèi)部控制制度有所缺失，無法滿足現(xiàn)代企業(yè)的實(shí)際需求。相關(guān)財(cái)務(wù)人員也未能主動(dòng)參與相關(guān)經(jīng)營活動(dòng)，缺少和政府部門的溝通，無法及時(shí)學(xué)習(xí)、掌握新政策，也未從企業(yè)的角度獲得社會(huì)的支持和理解。

（二）負(fù)債因素

在企業(yè)債券發(fā)行過程中，負(fù)債因素也是引起相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在，主要對(duì)負(fù)債期限、負(fù)債規(guī)模進(jìn)行分析。通常情況下，企業(yè)籌資規(guī)模取決于未來發(fā)展需求，借入資金和自有資金的組成比例會(huì)對(duì)債券融資風(fēng)險(xiǎn)造成直接影響。如果借入資金利息高于投資利潤率，便會(huì)增加企業(yè)負(fù)債，且企業(yè)整體收益率出現(xiàn)一定降低，容易引起負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，造成經(jīng)濟(jì)虧損問題，甚至還會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。此外，企業(yè)融資的債務(wù)期限包括兩種，即中期、長期，二者的融資成本也有所差異。相比而言，短期債務(wù)的利息低于長期債務(wù)，由于使用期限較長，長期債務(wù)穩(wěn)定性更差，且具有不可預(yù)期性，如果受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響，非常容易出現(xiàn)無法如期還款的情況，進(jìn)一步引起債券融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）融資方式因素

在債券融資方式的選擇方面，企業(yè)普遍堅(jiān)持開拓性發(fā)展，可能會(huì)發(fā)生各方協(xié)調(diào)不到位，甚至是相互推諉的情況，這也導(dǎo)致融資效率明顯下降，制約了金融環(huán)境的健康發(fā)展，從而容易引起各種債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

（四）其他環(huán)境因素

企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)還需考慮現(xiàn)金流等問題，因?yàn)楝F(xiàn)金流直接體現(xiàn)了企業(yè)償還債務(wù)的能力，如果出現(xiàn)經(jīng)營決策失誤，造成無法如期償還本金和利息，導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在一定程度上制約企業(yè)的健康發(fā)展。此外，企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)容易受金融市場(chǎng)環(huán)境影響，如果選擇短期結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資，且遭遇金融緊縮，出現(xiàn)利息率大幅度上升的情況，便會(huì)對(duì)企業(yè)利息費(fèi)的使用造成直接影響，減少整體利潤，部分企業(yè)甚至無法正常支付利息，導(dǎo)致不得不破產(chǎn)清算。

四、企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)防范與控制策略

企業(yè)債券融資存在一定風(fēng)險(xiǎn)，深入分析其中的原因，通過完善防范機(jī)制等措施，能夠提高風(fēng)險(xiǎn)防范和控制能力。提供健康的經(jīng)營現(xiàn)金流，也能夠營造優(yōu)質(zhì)的財(cái)務(wù)環(huán)境，在一定程度上為債券成功融資奠定基礎(chǔ)，促使債券融資活動(dòng)合法合規(guī)進(jìn)行，有效規(guī)避企業(yè)債券融資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

（一）完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

重視風(fēng)險(xiǎn)控制的各個(gè)環(huán)節(jié)，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體系，能夠在一定程度上避免債券融資風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際過程中，首先，需構(gòu)建信息披露機(jī)制，包括債券發(fā)行前后的信息披露，比如發(fā)行前綜合評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、資源結(jié)構(gòu)等情況，發(fā)行后分析資金注入方式，結(jié)合季度和年度報(bào)告，評(píng)估其經(jīng)營現(xiàn)狀，同時(shí)主動(dòng)披露債券發(fā)行價(jià)格，將發(fā)行量、利率情況等進(jìn)行公開。其次，明確相關(guān)制度法規(guī)，確保信息披露工作合規(guī)，滿足完整、真實(shí)、客觀等基本要求。建立系統(tǒng)性信用評(píng)價(jià)體系，可以借鑒其他成熟經(jīng)驗(yàn)，比如國外企業(yè)的成功案例，納入現(xiàn)有的金融工具、經(jīng)濟(jì)組織，完善信用評(píng)價(jià)體系，對(duì)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)能力進(jìn)行考察，評(píng)估其可信任程度，這也是維護(hù)市場(chǎng)的一種工具。通過科學(xué)的監(jiān)管體系，科學(xué)管理相關(guān)信息，規(guī)范發(fā)行企業(yè)具體行為，杜絕惡意欺騙、虛假信息公布等情況，規(guī)避債券融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)嚴(yán)格管理已獲得債券發(fā)行和購買資質(zhì)的企業(yè)，促使其抵御和防范風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步提高，確保融資活動(dòng)正常進(jìn)行，企業(yè)投資合法。最后，可以建立外部監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，管理和監(jiān)督債券融資活動(dòng)，充分發(fā)揮政府主導(dǎo)職責(zé)，并使中介機(jī)構(gòu)、證券公司及證監(jiān)會(huì)等對(duì)各自責(zé)任加以明確，合理優(yōu)化分工，提高企業(yè)管理效果和質(zhì)量。同時(shí)，嚴(yán)格落實(shí)債券發(fā)行相關(guān)法規(guī)，盡可能篩查出不合格企業(yè)，嚴(yán)格把控融資市場(chǎng)的穩(wěn)定性，降低債券融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）優(yōu)化企業(yè)債券發(fā)行治理機(jī)制

面對(duì)債券發(fā)行企業(yè)，需重視自身發(fā)行機(jī)制發(fā)展，提高債券體系多樣性，嚴(yán)格落實(shí)發(fā)行主體的治理政策，通過相應(yīng)的責(zé)任機(jī)制滿足不同投資者的要求。在實(shí)際過程中，可以對(duì)現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善，引入先進(jìn)理念，制定企業(yè)內(nèi)部管理、戰(zhàn)略發(fā)展等制度，確保其內(nèi)部管理與發(fā)展理念相適應(yīng)，這也有利于企業(yè)的健康發(fā)展。同時(shí)，建立科學(xué)的監(jiān)督機(jī)制，結(jié)合現(xiàn)有的法律條例，如《證券法》等，結(jié)合實(shí)際情況加以修改、添加、完善，也能夠?qū)ζ髽I(yè)私募債行為進(jìn)行有效監(jiān)督。對(duì)于外部監(jiān)督監(jiān)管，需嚴(yán)格落實(shí)各單位和部門的相應(yīng)職責(zé)，增強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)行力，提高監(jiān)管效率和質(zhì)量，從而營造健康的融資環(huán)節(jié)。在債券發(fā)行過程中，各方需積極落實(shí)各自的責(zé)任和義務(wù)，對(duì)企業(yè)制度、體制進(jìn)行合理調(diào)整，必要時(shí)可以結(jié)合實(shí)際需求，適當(dāng)放寬審核要求，優(yōu)化發(fā)行期限、規(guī)模結(jié)構(gòu)，消除相應(yīng)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)債券市場(chǎng)化發(fā)展，也有利于提供自主選擇權(quán)。

（三）防范債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

通過全面建立保障機(jī)制，能夠有效提高風(fēng)險(xiǎn)防范、控制能力，充分調(diào)動(dòng)債券融資活力，這也是債券發(fā)行實(shí)際價(jià)值的體現(xiàn)。一方面，可以完善償債基金制度，細(xì)化各項(xiàng)規(guī)定內(nèi)容，最大限度保證投資者利益，這也是增強(qiáng)其信心的重要保證。對(duì)于償債基金，可以通過第三方托管機(jī)制，把控基金整體安全性，由第三方公司、發(fā)債企業(yè)共同確定資金存放方式，解決機(jī)會(huì)成本問題。另一方面，可以完善風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，從各個(gè)環(huán)節(jié)入手，全面控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。在具體實(shí)踐過程中，需重視企業(yè)主體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，可以將其納入管理體系，成立專項(xiàng)機(jī)構(gòu)，對(duì)相應(yīng)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析，從而有效強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部管理和控制能力，明確各自的具體職責(zé)和權(quán)利，靈活應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

為提高企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)防范能力，需要對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，促使內(nèi)部控制效益提高。對(duì)于債券發(fā)行企業(yè)，需結(jié)合現(xiàn)有規(guī)模考慮，合理拓展籌集資金的手段，不斷優(yōu)化內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，基于各種資金籌集途徑，制定相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略，選擇最優(yōu)方案，積極控制融資成本，從而充分展現(xiàn)內(nèi)部控制價(jià)值。為順利實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，還需對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算管理工作加以重視，在選擇資金籌集方式時(shí)，堅(jiān)持科學(xué)性、合理性的基本原則。比如利率變動(dòng)引起的債券融資風(fēng)險(xiǎn)，需對(duì)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展進(jìn)行深入分析，探索客觀發(fā)展規(guī)律，以便制訂有針對(duì)性的籌資安排計(jì)劃。如果利率持續(xù)增高，企業(yè)應(yīng)注意減少資金籌集，或者選擇籌集短期資金，降低利率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）靈活運(yùn)用杠桿原理

面對(duì)外部環(huán)境時(shí)，可以靈活運(yùn)用杠桿原理，從而對(duì)債券融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。債券發(fā)行企業(yè)可以充分利用杠桿原理，如通過增加稅前利潤等方式，提高財(cái)務(wù)杠桿利益，減少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)問題，幫助企業(yè)提高盈利。與此同時(shí)，應(yīng)合理使用杠桿，包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿。如果經(jīng)營杠桿比較高，企業(yè)可以選擇比較低的財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)對(duì)；反之，選擇比較高的財(cái)務(wù)杠桿，以便更好地應(yīng)對(duì)外界環(huán)境變化。

（六）豐富融資渠道

在實(shí)際運(yùn)營管理中，企業(yè)債券融資能夠獲取自身發(fā)展需要的資金，也能夠抵消一定稅額，從而緩解原本的稅負(fù)壓力。但是，如果資產(chǎn)負(fù)債率過高，便會(huì)引起潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在選擇融資渠道時(shí)，應(yīng)避免過分依賴某一種方式，只有保證融資方式的多元化，才能夠更好地滿足企業(yè)發(fā)展需求，如選擇企業(yè)、小團(tuán)體及個(gè)人等多個(gè)融資對(duì)象。同時(shí)，企業(yè)還需提高自身核心價(jià)值，以便獲取資本信任，吸引融資對(duì)象，并結(jié)合實(shí)際情況，選擇相應(yīng)的融資新對(duì)象。此外，也可以選擇股票的方式進(jìn)行融資，如果自身資金不足，又想避免資產(chǎn)負(fù)債率增加，可以選擇發(fā)行普通股、優(yōu)先股等，結(jié)合企業(yè)評(píng)估狀況進(jìn)行股票購買活動(dòng)。企業(yè)獲取足夠資金后，將其用于實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)中，這也能夠規(guī)避債券發(fā)行帶來的風(fēng)險(xiǎn)和不利影響，企業(yè)可基于實(shí)際需求進(jìn)行選擇。

結(jié) 語

為緩解融資困難的情況，企業(yè)可以通過發(fā)行債券的方式吸引更多的資金，從而滿足未來發(fā)展需求。但是，發(fā)行債券過程中可能會(huì)帶來一系列風(fēng)險(xiǎn)問題，同時(shí)企業(yè)的債券融資防范風(fēng)險(xiǎn)有所差異，部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范能力不足，甚至可能會(huì)面臨破產(chǎn)清算。為提高債券融資安全性，確保企業(yè)健康運(yùn)營，提高市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性，應(yīng)結(jié)合債券融資現(xiàn)狀，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)類型和相關(guān)影響因素，展開有針對(duì)性的優(yōu)化策略，實(shí)現(xiàn)有效防范和控制債券融資風(fēng)險(xiǎn)。