張鑫

理財子公司應(yīng)當(dāng)從整體上加強發(fā)展戰(zhàn)略、價值定位等方面的設(shè)計，做好制度建設(shè)和人才體系優(yōu)化、加強科技創(chuàng)新能力等一系列工作。在理念上注重長期主義思維，持續(xù)擴大規(guī)模，提升品牌形象。在科技方面，大力推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動的運營，提升資產(chǎn)配置能力和需求響應(yīng)能力。

近年來，中國人民銀行，銀保監(jiān)會，證監(jiān)會和國家外匯管理局共同頒布并執(zhí)行《關(guān)于規(guī)范理財子公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下稱“資管新規(guī)”），為我國的資管產(chǎn)業(yè)開啟了新一輪的改革之旅。2023年，是資管新規(guī)出臺的第五個年頭。

就銀行理財而言，在過去的五年里，我國的銀行理財子公司（簡稱“理財子公司”）已經(jīng)實現(xiàn)了由零到有的重要一步。在其發(fā)展進(jìn)程中，理財子公司持續(xù)提升大類資產(chǎn)配置能力，逐步探索資產(chǎn)管理與財富管理協(xié)調(diào)發(fā)展的新格局。

理財子公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展的必然性

第一，理財子公司坐擁“超級牌照”，有快速成長、與證券投資基金行業(yè)一較高下的內(nèi)在需要。

第二，隨著凈值化轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)及公募基金行業(yè)的快速壯大，階段性的存款回流現(xiàn)象與投資者教育雙線并行，理財子公司也需快速提高綜合投資能力和長期收益率。

第三，積極適配國家長期戰(zhàn)略，通過對ESG金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，主動進(jìn)行向綠色、低碳的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。ESG金融產(chǎn)品在投資決策中，要將社會責(zé)任融入其中，對清潔能源、節(jié)能環(huán)保等綠色行業(yè)進(jìn)行重點投資。

第四，為實際經(jīng)濟發(fā)展提供更多服務(wù)。數(shù)據(jù)表明，近年來，通過對債券和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的投資，理財子公司將理財資金與實體經(jīng)濟融資積極結(jié)合，為實體經(jīng)濟提供了大量資金。在未來，理財子公司力爭對實體經(jīng)濟及小微企業(yè)健康發(fā)展力爭起到重要推動作用。

理財子公司轉(zhuǎn)型中的機遇與挑戰(zhàn)

理財子公司的發(fā)展面臨的諸多機遇。

第一，中國財富總量不斷增加，在未來較長時間內(nèi)，個人及企業(yè)財富仍將保持持續(xù)增加趨勢。2019年以來，我國的人均GDP已超過1萬美元，邁入了中等收入國家的行列。伴隨著人們財產(chǎn)數(shù)量的不斷增加和人們理財觀念的不斷提高，再加上最近幾年，我國堅定奉行“房住不炒”政策，讓房產(chǎn)的投資屬性越來越弱，參照發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，預(yù)計金融資產(chǎn)在財產(chǎn)總量中的比重將會明顯提高，這些均給銀行理財帶來更大的發(fā)展機會。

第二，國家持續(xù)健全金融體系，為理財子公司探索股權(quán)投資提供了有利條件。《資管新規(guī)》及與之相配套的相關(guān)制度安排，為理財子公司加強股權(quán)投資留下了很大發(fā)展空間。

2018年12月，銀保監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，將“公募理財”和“公募基金”的優(yōu)勢相結(jié)合，為銀行理財加大資本市場投資方面解決了制度障礙。此外，中國證券監(jiān)督管理委員會制定了鼓勵長期資金參與資本市場投資的相關(guān)政策，預(yù)計能促進(jìn)理財子公司產(chǎn)品對股票等權(quán)益資產(chǎn)的投資活動。

第三，隨著人口老齡化的加劇，迫切需要發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老，為老年人提供更廣闊的金融服務(wù)。未來，居民的個人養(yǎng)老需求將顯著增長，面臨日趨嚴(yán)峻的老齡化問題，發(fā)展養(yǎng)老第三支柱成了重要工作，理財子公司應(yīng)通過培育養(yǎng)老金融人才隊伍、創(chuàng)新開發(fā)多元化養(yǎng)老產(chǎn)品等方法，把握養(yǎng)老理財?shù)陌l(fā)展機會。

第四，理財子公司應(yīng)持續(xù)發(fā)揮母行的全渠道和全客群優(yōu)勢，力爭成為行業(yè)中的破局佼佼者。證券、基金公司在監(jiān)管、投資研究能力、估值及稅收差別等方面優(yōu)勢與問題并存，銀行理財子公司存在許多發(fā)展機會。如在產(chǎn)品研發(fā)與用戶群體的優(yōu)化匹配上，脫胎于銀行的理財子公司有一定的比較優(yōu)勢。

在職能上，銀行理財具有較全的涉及面和產(chǎn)品體系，規(guī)模性的投入，能不斷適應(yīng)各類投資人的投資需要。在渠道上，理財子公司能夠充分地發(fā)揮出母行的分支機構(gòu)、電子渠道、品牌等資源的優(yōu)勢，底層結(jié)算服務(wù)優(yōu)勢，這是其他競爭機構(gòu)無法比擬的。但與此同時，理財子公司也面臨不少挑戰(zhàn)。

第一，對理財子公司的監(jiān)督管理機制還在不斷健全完善。銀保監(jiān)會和人民銀行發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），在總體上擬合了對理財子公司現(xiàn)金管理理財產(chǎn)品和貨幣市場基金類理財產(chǎn)品的管理要求。

《通知》主要從投資范圍、投資限制、投資集中度等方面進(jìn)行了調(diào)整，規(guī)范了期限管理和估值方法，降低了流動性與杠桿管理的潛在風(fēng)險。在申購、贖回、投資者集中度等要素上，監(jiān)管要求也越來越高，往年現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的優(yōu)勢也有所削弱，投資范圍、久期也有一定程度的收窄。（《通知》只允許投資于貨幣市場工具）。

在兌付制度方面，《通知》將過往銀行理財產(chǎn)品以“T+0”時效大額兌付的方式，限制在1萬元以內(nèi)，而“T+1”的兌付無限額。多種政策并舉下，最受歡迎的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模受到了一定限制，從而對理財子公司整體規(guī)模的快速增長造成一定影響。

第二，我國的非銀行系資產(chǎn)管理金融機構(gòu)和傳統(tǒng)的銀行理財?shù)耐顿Y理念差異較大，理財子公司的綜合投資能力還需要進(jìn)一步的提升，尤其是在權(quán)益投資方面。未來一段時間，隨著理財子公司加強與基金、股票投資等相關(guān)人才的吸收和培養(yǎng)，“固收+”等產(chǎn)品的體系和經(jīng)驗的逐步成熟，理財子公司對基金、股票等權(quán)益投資的水平將會得到較大幅度的提高。

第三，理財子公司估值方法的規(guī)范，可能使整體規(guī)模增速降低?！锻ㄖ分赋?，同一理財公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過其風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍。凈值型的估值方法在更快、更準(zhǔn)確地反映產(chǎn)品的收益和風(fēng)險的同時，也將產(chǎn)品的波動性更多的呈現(xiàn)給客戶，使得多年來偏愛“穩(wěn)定收益”的最廣大客戶群體，需要較長的時間去適應(yīng)理財產(chǎn)品收益率的波動，乃至超出預(yù)期的虧損，甚至導(dǎo)致階段性的、成規(guī)模的退出銀行理財市場，如2022年底債宰引發(fā)的各家理財子公司管理規(guī)模的普遍下降。

第四，理財投資和其他投資機構(gòu)的稅務(wù)處理不統(tǒng)一的問題。公募基金對于非上市公司的股票、債券等方面實現(xiàn)的價差收益可以實施免稅政策，但對于理財子公司等資產(chǎn)管理公司來說，征收3%的所得稅，累計之下是一個不小的劣勢。

理財子公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展策略

第一，權(quán)益投資的空間巨大，理財子公司行業(yè)中的領(lǐng)先者，要打破固有模式，構(gòu)建起一套行之有效的激勵和制約機制，“具不具備”權(quán)益投資能力是一個重要的問題。

破繭而出的理財子公司中，應(yīng)打破傳統(tǒng)觀念，構(gòu)建有效的激勵和約束機制，在權(quán)益投資方面解決動機和能力難題。在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，適當(dāng)增加股票投資的比重，縮小與公募基金的差距。

第二，積極擁抱凈值型轉(zhuǎn)型要求，承接、服務(wù)好對資產(chǎn)凈值變化高度敏感的傳統(tǒng)銀行理財客戶群體，理財子公司在提高理財子公司投資研究水平、加強投資者教育方面，還有很長的路要走。

理財子公司應(yīng)該將重點放在對產(chǎn)品體系重構(gòu)、打造投研體系、建設(shè)投研人才隊伍上，同時對銷售體系進(jìn)行完善，持續(xù)做好投資者教育工作，積極運用金融科技等手段，構(gòu)建出一套適用于未來的智能投顧、智能投資、智能風(fēng)控的體系，加大相適應(yīng)的信息技術(shù)開發(fā)。多策并舉，幫助廣大投資者逐漸接受凈值化的產(chǎn)品，突破傳統(tǒng)“剛兌”觀念。

第三，要以長期主義、穩(wěn)健經(jīng)營思想為指導(dǎo)，加強各類風(fēng)險防范，提升全方位的風(fēng)險管理水平。理財子公司管理規(guī)模的快速增長，并不表明大部分理財子公司的產(chǎn)品創(chuàng)造能力和投研能力有較高的提升。監(jiān)管部門頒布的一系列新規(guī)新政，主要目的是督促理財子公司在更長遠(yuǎn)的層面實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營，并圍繞這一目標(biāo)匹配相適應(yīng)的經(jīng)營管理需要。

同時，也是為了保證理財子公司與其他不同類型的資產(chǎn)管理公司在更加公平的層面相互競爭，防止出現(xiàn)監(jiān)管套利的現(xiàn)象。未來，我國還將加快發(fā)展直接融資，實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)轉(zhuǎn)軌，資管行業(yè)必須正確處理好風(fēng)險與效益的關(guān)系。

第四，國家“碳達(dá)峰”“碳中和”戰(zhàn)略承諾，也將影響到銀行理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置。一方面，隨著“碳達(dá)峰、碳中和”的不斷升溫，各大理財子公司紛紛開始對低碳經(jīng)濟進(jìn)行配置，這是必須面對和掌握的新的投資理念。另一方面，低碳經(jīng)濟所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，對資金的需求是巨大的，并且還伴隨著很長的投資周期。

因此，理財子公司要依托母行、依托自身投研建設(shè)，加強對低碳、新能源等產(chǎn)業(yè)的深刻理解。這也給資管行業(yè)帶來了一些挑戰(zhàn)，包括在投研能力、人才培養(yǎng)等方面，必須對相關(guān)的利弊進(jìn)行全面的評估，才能抓住綠色低碳經(jīng)濟的廣闊發(fā)展熱潮，并在其中獲得收益。

理財子公司風(fēng)險管理策略

金融行業(yè)最重要的是走得長，走得遠(yuǎn)。沒有完善、穩(wěn)健的風(fēng)險控制能力，就不可能收獲長期的良好發(fā)展。綜合高效的風(fēng)險管理、合規(guī)管理，專業(yè)高效的投研能力是實現(xiàn)資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型發(fā)展的必要條件。

在長期經(jīng)營活動中，理財子公司所面臨的最主要的風(fēng)險是品牌信譽，流動性、市場風(fēng)險，和經(jīng)營與合規(guī)風(fēng)險等，需要的是全面、獨立、有效的，按照風(fēng)險和收益相適應(yīng)原則的，構(gòu)建覆蓋全體人員、全流程和全業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制系統(tǒng)，應(yīng)不斷提高理財子公司的風(fēng)險管理核心能力。

在風(fēng)險管理制度上，一是將工作重心放在事先防范和過程中的問題處理，最大限度地降低陷入被動的事后補救。通過對系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行從上到下的預(yù)見性的壓力測試，進(jìn)行持續(xù)、全面的風(fēng)險評估。

二是理財子公司應(yīng)事先自身風(fēng)控體系與母行的風(fēng)控體系的協(xié)調(diào)適配，實現(xiàn)整體的風(fēng)險控制，積極借力銀行的風(fēng)險控制體系架構(gòu)，在資產(chǎn)供給、合規(guī)、市場渠道等方面，發(fā)揮母行的優(yōu)勢。通過積極適應(yīng)市場變化的風(fēng)險控制體系、模型，結(jié)合現(xiàn)場盡職調(diào)查，實現(xiàn)對風(fēng)險的全面管理。

三是全面提升宏觀、行業(yè)、標(biāo)的公司的深度研究與風(fēng)險管控水平，積極探索云計算、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)的應(yīng)用與系統(tǒng)研發(fā)，建立涵蓋企業(yè)、個體客戶的全面動態(tài)信息管控數(shù)據(jù)庫，力爭實現(xiàn)財富與資產(chǎn)的數(shù)據(jù)融合，進(jìn)而實現(xiàn)風(fēng)險與收益的動態(tài)均衡與動態(tài)優(yōu)化，構(gòu)建適合于銀行理財子公司的風(fēng)險管控體系。

理財子公司必須堅守風(fēng)險控制的基本原則，以增強自身的適應(yīng)性，以應(yīng)對不斷變化的市場環(huán)境，充分利用理財子公司的平臺作用，共同打造一個強大可靠的運營系統(tǒng)。在日常經(jīng)營中，我們必須時刻警惕著可能存在的墨菲定律，多層次、多類別的構(gòu)建應(yīng)急資金收付機制，充分利用網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng)、二代備付系統(tǒng)等，妥善應(yīng)對頭寸應(yīng)急、大額支付系統(tǒng)關(guān)閉等中頻事件，設(shè)立金融服務(wù)風(fēng)險準(zhǔn)備金，外部保險，災(zāi)難儲備基金，災(zāi)難儲備制度等。

在凈值化轉(zhuǎn)型后，理財產(chǎn)品常會出現(xiàn)當(dāng)天凈值為負(fù)，乃至極端情況短期內(nèi)累計虧損超過數(shù)個百分點的情況，需做好投資者教育和風(fēng)險披露，防范聲譽風(fēng)險。

總之，理財子公司應(yīng)持續(xù)優(yōu)化整體發(fā)展戰(zhàn)略，對綜合價值和風(fēng)險進(jìn)行全面核算。在理財產(chǎn)品上，對客群的真實需求進(jìn)行準(zhǔn)確估判，并積極實踐權(quán)益投資這一第二增長曲線。以科學(xué)、超前的經(jīng)營思維，敏捷的制度體系為保障，實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新與用戶增長的相互促進(jìn)，螺旋上升。打造一個有機循環(huán)、自我革命、價值共生的銀行理財子公司經(jīng)營體系，最終構(gòu)成一個高度融合的價值循環(huán)鏈，從而找到滿足客戶真實需求、獲取合理價值創(chuàng)造分成的金融投資密碼。

（作者單位：中信銀行股份有限公司昆明分行）