陳若愚 伍俊杰 張 珩

1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2. 中國社會(huì)科學(xué)院 金融研究所，北京 100710

黨的二十大報(bào)告提出，在全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國的目標(biāo)下，要將高質(zhì)量發(fā)展做為首要任務(wù)，實(shí)現(xiàn)高水平對(duì)外開放，有序推進(jìn)人民幣國際化。根據(jù)SWIFT 報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2015 年8 月人民幣在全球支付貨幣中占比超過日元，成為全球第四大支付貨幣①雖然人民幣在全球支付貨幣中占比未能一直維持第4 的排位（2015 年8 月達(dá)到峰值2.8%），但自2015 年9 月至今，人民幣在全球支付貨幣中占比的排位仍然能夠始終維持在第5—7 之間。相較于2010 年10 月份的第35 位已經(jīng)取得了較高提升。。2022 年5 月IMF 的最新審定將人民幣權(quán)重由10.92%提升至12.28%，歐元（29.31%）、日元（7.59%）和英鎊（7.44%）的權(quán)重則相應(yīng)有所下降，這是人民幣國際地位顯著提升的最直接反映，人民幣儼然已經(jīng)成為國際貨幣體系中的重要貨幣。人民幣國際化能夠在短期內(nèi)取得如此成就離不開政府推動(dòng)。甚至，一些學(xué)者認(rèn)為人民幣國際化是中國政府成功“制造”的結(jié)果①Cohen B J., "The Benefits and Costs of an International Currency: Getting the Calculus Right", Open Economies Review, 2012, 23: 13-31; Chey H., Kim G Y., Lee D H., “Which Foreign States Support the Global Use of the Chinese Renminbi? The International Political Economy of Currency Internationalization", The World Economy, 2019, 42(8):2403-2426.。在人民幣國際化從“穩(wěn)慎推進(jìn)”過渡到“有序推進(jìn)”的新階段，政府力量仍將是重要的推動(dòng)力。這與貨幣國際化理論分析結(jié)果以及德國、日本的貨幣國際化實(shí)踐存在差異，深入分析和理解這種差異是我們?nèi)嬲J(rèn)識(shí)人民幣國際化的基礎(chǔ)，對(duì)人民幣國際化“有序推進(jìn)”新階段準(zhǔn)備把握政策著力點(diǎn)，選擇恰當(dāng)提升路徑具有重要實(shí)踐指導(dǎo)意義。

盡管近年來國內(nèi)外關(guān)于人民幣國際化的研究大量增加，但卻鮮有文獻(xiàn)針對(duì)人民幣國際化背后的“政府力量”展開全面討論。現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)此問題的認(rèn)識(shí)仍有局限：全球金融危機(jī)以及隨后美國政府的量化寬松政策使中國政府清晰認(rèn)識(shí)到大量持有美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，中國政府出于減少對(duì)美元過度依賴推進(jìn)人民幣國際化②王國剛：《人民幣國際化的冷思考》，《國際金融研究》2014 年第4 期；Bowles P., Wang B., "Renminbi Internationalization: A Journey to Where", Development and Change, 2013, 44(6): 1363-1385.；同時(shí)，中國政府期望通過人民幣國際化來實(shí)現(xiàn)自身國際地位和國際影響力的提升并增強(qiáng)貨幣體系穩(wěn)定性③王曉芳、魯科技：《國際貨幣體系改革與人民幣國際化》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》2023 年第2 期；Mallaby S., Wethington O.,"The Future of the Yuan: China's Struggle to Internationalize its Currency", Foreign Aff., 2012, 135.。的確，現(xiàn)有文獻(xiàn)的這些認(rèn)識(shí)部分地解釋了人民幣國際化背后“政府力量”的原因，可是將中國政府推進(jìn)人民幣國際化政策動(dòng)機(jī)的解釋過多地集中在全球金融危機(jī)以及美國貨幣政策不確定性等外部因素上顯然是片面的?，F(xiàn)有文獻(xiàn)忽略了人民幣國際化背后“政府力量”的國內(nèi)因素。此外，一些關(guān)于貨幣國際化的理論研究認(rèn)為貨幣國際化將會(huì)遭受國內(nèi)部門的反對(duì)意見，特別是本國中央銀行，因?yàn)樨泿艊H化會(huì)降低央行貨幣政策的有效性、增加央行貨幣政策調(diào)控難度④貨幣國際化將會(huì)引致一國跨境資本流動(dòng)數(shù)量的增加，同時(shí)，由于難以掌握國際貨幣市場(chǎng)對(duì)本國貨幣的需求，本國貨幣的總需求量也趨于不穩(wěn)定。這些因素都會(huì)增加中央銀行貨幣政策的調(diào)控難度。通常來說，貨幣政策是一國中央銀行最大的權(quán)責(zé)，因此，中央銀行會(huì)反對(duì)本國貨幣國際化。現(xiàn)實(shí)中，在上世紀(jì)70 年代和80 年代，德國央行和日本央行都曾是德國馬克和日元國際化的反對(duì)者。。這顯然與人民幣國際化在實(shí)踐中擁有一致的國內(nèi)支持相違背，中國央行甚至是人民幣國際化的最主要推動(dòng)者。人民幣國際化國內(nèi)支持的事實(shí)與貨幣國際化理論認(rèn)識(shí)之間存在顯著偏差，這進(jìn)一步凸顯了從國內(nèi)因素層面來認(rèn)識(shí)人民幣國際化背后“政府力量”的重要性。尤其是需要關(guān)注中國央行，為何中國央行與現(xiàn)有文獻(xiàn)的理論預(yù)期不一致？雖然一些文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)了中國央行在人民幣國際化中發(fā)揮主導(dǎo)作用，但這些文獻(xiàn)僅是假設(shè)、猜想中國央行主動(dòng)推進(jìn)人民幣國際化的真實(shí)原因是為了尋求資本賬戶開放或更深層次的國內(nèi)金融改革⑤余永定：《人民幣國際化的邏輯》，《中國投資》2014 年第7 期；McNally C. A, Gruin J, "A Novel Pathway to Power?Contestation and Adaptation in China's Internationalization of the RMB", Review of International Political Economy,2017, 24(4): 599-628.，而并未對(duì)此展開分析。一般來說，更深層次的國內(nèi)金融改革并不是一國央行的主要權(quán)責(zé)，現(xiàn)有文獻(xiàn)提出這樣的假設(shè)和猜想，隱含了一個(gè)內(nèi)在邏輯“人民幣國際化→更深層面的國內(nèi)金融改革→有利于中國央行主要權(quán)責(zé)的實(shí)施”。令人遺憾的是，現(xiàn)有文獻(xiàn)并未對(duì)此展開詳細(xì)地分析。

為此，本文將對(duì)以上問題展開較為系統(tǒng)地分析。與現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為貨幣國際化會(huì)降低一國央行貨幣政策有效性不同的是，本文認(rèn)為人民幣國際化會(huì)強(qiáng)化中國央行貨幣政策有效性。其內(nèi)在邏輯是：中國央行貨幣政策的有效性長(zhǎng)期受制于國內(nèi)的匯率制度和利率管制。為推進(jìn)人民幣國際化，中國需要更加靈活的匯率制度和利率市場(chǎng)化改革作為基礎(chǔ)前提，人民幣國際化可以作為中國央行提高貨幣政策有效性的重要政策著力點(diǎn)。同時(shí)，中國政府愿意將人民幣國際化設(shè)定為國家經(jīng)濟(jì)金融重要工作之一是基于另一個(gè)事實(shí)：人民幣國際化并未給國內(nèi)其它部門，特別是出口企業(yè)、商業(yè)銀行帶來凈損失。這與現(xiàn)有關(guān)于貨幣國際化研究的預(yù)期也截然不同。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：一是為系統(tǒng)認(rèn)識(shí)人民幣國際化的政策動(dòng)機(jī)提供了一個(gè)新視角?，F(xiàn)有文獻(xiàn)在解釋人民幣國際化政策動(dòng)機(jī)時(shí)，主要聚焦在外部因素，本文則分析人民幣國際化政策動(dòng)機(jī)的國內(nèi)因素。即使一些從國內(nèi)因素分析本國貨幣國際化的文獻(xiàn)也主要以國內(nèi)的私人經(jīng)濟(jì)部門為主要分析對(duì)象，正如學(xué)者在分析日元和德國馬克國際化時(shí)，強(qiáng)調(diào)了貨幣國際化對(duì)本國經(jīng)濟(jì)部門的影響①Broz J L., "Origins of the Federal Reserve System: International Incentives and the Domestic Free-rider Problem",International Organization, 1999, 53(1): 39-70; Katada S N., "From a Supporter to a Challenger? Japan's Currency Leadership in Dollar-Dominated East Asia", Review of International Political Economy, 2008, 15(3): 399-417; Helleiner E., Malkin A., "Sectoral Interests and Global Money: Renminbi, Dollars and the Domestic Foundations of International Currency Policy", Open Economies Review, 2012, 23: 33-55.。而本文以中國央行作為分析人民幣國際化政策動(dòng)機(jī)國內(nèi)因素的主要對(duì)象，探討中國央行主動(dòng)推進(jìn)人民幣國際化的原因，為全面認(rèn)識(shí)人民幣國際化做出有益補(bǔ)充。二是為貨幣國際化理論研究提供了一個(gè)新范例。現(xiàn)有貨幣國際化理論研究認(rèn)為貨幣國際化將會(huì)給本國央行貨幣政策有效性帶來負(fù)面影響，也會(huì)給國內(nèi)出口企業(yè)、商業(yè)銀行等經(jīng)濟(jì)部門帶來凈損失。而本文通過分析提出人民幣國際化的特殊性，認(rèn)為人民幣國際化對(duì)中國央行貨幣政策有效性具有正向影響作用，同時(shí)，也并未給國內(nèi)出口企業(yè)、商業(yè)銀行帶來凈損失。

一、央行主動(dòng)推進(jìn)人民幣國際化的事實(shí)與矛盾

在具體展開分析之前，本文有必要明確一個(gè)事實(shí)：中國央行是人民幣國際化的主要推動(dòng)者。在人民幣國際化方面，中國央行早在08 年全球金融危機(jī)爆發(fā)之前便成為第一個(gè)提出并將其納入國家經(jīng)濟(jì)金融政策日常議程的部門。2005 年，中國央行針對(duì)人民幣在鄰國的使用狀況展開研究，提出了測(cè)算人民幣國際化程度的指數(shù)，并在2006 年刊文表述“大力推進(jìn)人民幣國際化的時(shí)代已經(jīng)到來”②人民幣國際化研究課題組：《人民幣國際化的時(shí)機(jī)、途徑及其策略》，《中國金融》2006 年第5 期。。此外，為推進(jìn)人民幣國際化，中國央行諫言政府允許境外發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券（點(diǎn)心債券）③因?yàn)樨?cái)政部是中國債券市場(chǎng)發(fā)展的主管部門，財(cái)政部為維護(hù)其在債券市場(chǎng)的控制力曾一度反對(duì)中國央行所提出的這一政策建議。但最終點(diǎn)心債券正式發(fā)行，這也間接地反映了中國央行在中國經(jīng)濟(jì)金融政策決策圈中影響力的提升。。金融危機(jī)后，2009 年3 月時(shí)任中國央行行長(zhǎng)周小川在央行官方網(wǎng)站上發(fā)表了極具反響的文章，呼吁建立超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣并建議人民幣納入SDR 貨幣籃子以推進(jìn)人民幣國際化。該文的發(fā)表在某種程度上反映了中國政府對(duì)“人民幣在國際貨幣體系中應(yīng)具有重要角色”觀點(diǎn)的認(rèn)可。2009 年11 月，中國央行成立了主要負(fù)責(zé)人民幣國際化和匯率政策的貨幣政策二司。自此之后，中國央行發(fā)起并主導(dǎo)了多個(gè)旨在推進(jìn)人民幣國際化的相關(guān)政策措施，例如人民幣合格境外投資者制度、境外機(jī)構(gòu)人民幣清算機(jī)制、央行間貨幣合作機(jī)制、人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）等。中國央行還向境外央行、國際金融組織和一些主權(quán)財(cái)富基金開放了中國銀行間債券市場(chǎng)，并且允許境外私人金融機(jī)構(gòu)在中國債券市場(chǎng)發(fā)售人民幣計(jì)價(jià)的債券。此外，中國央行大力支持上海國際金融中心建設(shè)，以期通過滬倫通、滬港通等渠道強(qiáng)化人民幣流出與回流機(jī)制，為人民幣國際化搭建平臺(tái)。央行政策顯著增強(qiáng)了人民幣的國際使用①Bahaj S., Reis R., "Jumpstarting an International Currency", CEPR Discussion Paper, 2020. No. DP14793.。

中國央行主導(dǎo)并努力推進(jìn)人民幣國際化的典型事實(shí)與現(xiàn)有文獻(xiàn)的理論預(yù)期相矛盾?，F(xiàn)有文獻(xiàn)均指出，雖然貨幣國際化能夠提高一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的靈活性，但會(huì)降低本國央行貨幣政策的有效性②Broz J L., "Origins of the Federal Reserve System: International Incentives and the Domestic Free-Rider Problem",International Organization, 1999, 53(1): 39-70; Cohen B J., "The Benefits and Costs of an International Currency:Getting the Calculus Right", Open Economies Review, 2012, 23: 13-31; McNamara K R., "A Rivalry in the Making?The Euro and International Monetary Power", Review of International Political Economy, 2008, 15(3): 439-459.。貨幣國際化擴(kuò)大了本國貨幣的買賣范圍，本國央行無法及時(shí)有效掌握海外市場(chǎng)對(duì)本國貨幣的需求，從而限制了本國央行有效掌握本國貨幣供應(yīng)量和利率波動(dòng)的能力，降低了貨幣政策中間目標(biāo)的可測(cè)性和可控性，央行貨幣政策有效性下降。貨幣政策有效性的損失是貨幣國際化帶給本國央行的最主要成本。同時(shí)，貨幣國際化也會(huì)使本國跨境資本的流進(jìn)和流出增加，央行調(diào)控本國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的難度也相應(yīng)增加。通常來說，貨幣政策是一國央行的核心任務(wù)，貨幣國際化導(dǎo)致的央行貨幣政策有效性下降以及央行維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定任務(wù)的難度加大會(huì)削弱央行貨幣政策權(quán)力，使各國央行采取消極態(tài)度應(yīng)對(duì)本國貨幣國際化。

從歷史實(shí)踐的角度來看，德國央行和日本央行都曾不愿接受，甚至明確反對(duì)本國貨幣的國際化。上世紀(jì)70—80 年代間，德國馬克和日元的國際化程度即使在市場(chǎng)因素驅(qū)動(dòng)下逐步提升，德國央行和日本央行仍堅(jiān)決反對(duì)海外市場(chǎng)使用本國貨幣，阻止本國貨幣國際化③Tavlas G S., "On the International Use of Currencies: The Case of the Deutsche Mark", Princeton University,. 1990, 181:45-49; Iwami T., Sato K., "The Internationalization of the Yen: with an Emphasis on East Asia", International Journal of Social Economics, 1996, 23(10/11): 192-208.。在蛇形匯率制度（European Snake）時(shí)期以及隨后的歐洲貨幣制度（European Monetary System）早期，德國央行堅(jiān)決反對(duì)貨幣制度成員國將德國馬克作為儲(chǔ)備貨幣，并在1979 年強(qiáng)烈阻止伊朗將美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為德國馬克儲(chǔ)備的計(jì)劃④Eichengreen B., "Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar and the Future of the International Monetary System", Oxford University Press, 2011: 155.。日本央行亦是如此，即使美國政府從1980 年代中期便開始對(duì)日元國際化和金融自由化施加巨大壓力，但日本央行和日本政府仍消極推進(jìn)日元國際化。德國央行和日本央行反對(duì)與消極回應(yīng)本國貨幣國際化的關(guān)鍵點(diǎn)均在于貨幣國際化會(huì)限制國內(nèi)貨幣政策的有效性⑤Kwan C H., "Yen Bloc: toward Economic Integration in Asia", Rowman & Littlefield, 2004: 56.。

國內(nèi)一些研究機(jī)構(gòu)及學(xué)者在研究人民幣國際化時(shí)也都曾提出過相關(guān)建議，人民幣國際化過程中應(yīng)當(dāng)注意其可能對(duì)中國央行貨幣政策有效性造成的消極作用⑥中國人民大學(xué)國際貨幣研究所著：《人民幣國際化報(bào)告（2016）：貨幣國際化與宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理》，北京：中國人民大學(xué)出版社，2016 年，第95 頁。。即便如此，中國央行仍主導(dǎo)并積極推進(jìn)人民幣國際化政策，其深層次原因值得我們展開進(jìn)一步探討。

二、人民幣國際化與央行貨幣政策的有效性

與現(xiàn)有貨幣國際化研究提出的“貨幣國際化會(huì)給本國央行貨幣政策有效性帶來消極作用”不同，本文認(rèn)為人民幣國際化將會(huì)強(qiáng)化其貨幣政策的有效性，這是中國央行主導(dǎo)并積極推進(jìn)人民幣國際化政策的重要原因。

在中國發(fā)展初期，貨幣政策主要使用數(shù)量型工具通過信貸渠道調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此時(shí)有管理的匯率制度和利率管控對(duì)中國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了巨大作用，利率管制對(duì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資作用顯著，相對(duì)固定的人民幣匯率一直是中國實(shí)現(xiàn)以吸引外資和迅速擴(kuò)展外貿(mào)的核心，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)追趕的基礎(chǔ)①M(fèi)cKinnon R., Schnabl G., "China's Exchange Rate and Financial Repression: the Conflicted Emergence of the Renminbi as an International Currency", China & World Economy, 2014, 22(5): 1-35.。而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)化推進(jìn)，貨幣政策目標(biāo)存在顯著的結(jié)構(gòu)化變動(dòng)，貨幣政策傳導(dǎo)渠道也開始轉(zhuǎn)變。傳導(dǎo)渠道也開始多樣化發(fā)展，此時(shí)有管理的匯率制度與金融抑制成為限制中國央行貨幣政策有效性的兩大關(guān)鍵障礙。

對(duì)于匯率管制而言，為使人民幣匯率始終維持在一個(gè)理想?yún)^(qū)間，中國央行時(shí)刻面臨著國內(nèi)利率水平的上浮限制：巨大的經(jīng)常賬戶盈余已經(jīng)給人民幣匯率上升帶來了巨大的壓力，國內(nèi)利率水平上浮不僅不能為其舒緩上升壓力，反而進(jìn)一步加強(qiáng)上升壓力。國內(nèi)利率水平的上浮限制給中國央行貨幣政策有效實(shí)施帶來了巨大障礙。此外，中國央行為維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定，外匯市場(chǎng)干預(yù)行為所形成的巨大外匯儲(chǔ)備使該問題更加復(fù)雜②2023 年5 月，中國外匯儲(chǔ)備為31765.08 億美元；2014 年6 月，中國外匯儲(chǔ)備存量最高達(dá)4 萬億美元。。外匯儲(chǔ)備的被動(dòng)增加導(dǎo)致中國貨幣供應(yīng)量增加，給中國經(jīng)濟(jì)帶來了通貨膨脹壓力，中國央行采取發(fā)售央行票據(jù)和提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的方式吸收富余的流動(dòng)性。換句話說，在有管理的匯率制度和通貨膨脹壓力下，中國央行不得不通過發(fā)售央行票據(jù)和提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的方式來“沖銷”外匯市場(chǎng)干預(yù)引致的流動(dòng)性。這一“沖銷”機(jī)制在中國央行資產(chǎn)負(fù)債表中的體現(xiàn)是資產(chǎn)端的外匯儲(chǔ)備增加，負(fù)債端的央行票據(jù)也增加?？赏ǔＧ闆r下，央行票據(jù)的利率高于美國國債的利率，意味著上述“沖銷”機(jī)制帶給中國央行的成本是高于收益的。更糟糕的是，巨大的以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)使中國央行時(shí)刻暴露在美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)中。2011 年4月，“三大”信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾明確表示將對(duì)美國政府的大量負(fù)債持有消極態(tài)度時(shí)，時(shí)任中國央行行長(zhǎng)周小川表示中國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)處于總量“過多”和成本“過高”的水平③這幾乎是可查詢的非正式的中國官方第一次明確表示對(duì)外匯儲(chǔ)備“過多”的擔(dān)憂。。

限制中國央行貨幣政策有效性的另一大障礙是金融抑制政策。中國市場(chǎng)化改革40 多年來，金融體系的市場(chǎng)化改革相對(duì)緩慢，政府對(duì)金融體系的干預(yù)仍然普遍，這直接干系到中國央行貨幣政策的有效性。過去大多數(shù)時(shí)間里，中國信貸供給一直以行政干預(yù)調(diào)節(jié)方式為主，價(jià)格機(jī)制在中國信貸市場(chǎng)幾乎無法發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，利率處于被管制狀態(tài)④直至近年來中國政府才逐漸開始放松對(duì)利率的管制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，強(qiáng)調(diào)利率在信貸供給上的調(diào)控作用。在此之前，中國信貸供給一直以行政手段調(diào)節(jié)為主。。央行貨幣政策有效性依賴于貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，主要包括信貸渠道和利率渠道。利率管制政策直接阻礙了貨幣政策傳導(dǎo)的利率渠道，限制了中國央行價(jià)格型貨幣政策的實(shí)施；信貸供給調(diào)節(jié)中過多的行政干預(yù)導(dǎo)致中國債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，也在某種程度上阻礙了貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道，限制了中國央行數(shù)量型貨幣政策的實(shí)施。與發(fā)達(dá)國家中央銀行主要依賴價(jià)格型貨幣政策不同，中國央行的貨幣政策在過去大多時(shí)間里主要依靠的是以貨幣供應(yīng)量、存款準(zhǔn)備金制度為核心的數(shù)量型貨幣政策?？呻S著金融脫媒和影子銀行的不斷發(fā)展，大量資金由表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外，導(dǎo)致中國央行也很難控制貨幣供應(yīng)量，數(shù)量型貨幣政策逐漸失效。

可以看出，有管理的匯率制度以及國內(nèi)基于利率層面的金融抑制政策已成為限制中國央行貨幣政策有效性的真實(shí)障礙。正如前文所述，中國央行能否成功執(zhí)行貨幣政策將直接影響著它的機(jī)構(gòu)影響力和獨(dú)立性，并且中國央行主管官員的職業(yè)晉升也直接受機(jī)構(gòu)表現(xiàn)所影響①同地方政府官員直接受地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展業(yè)績(jī)影響一樣，中國央行作為政府職能部門之一，其主管官員的職業(yè)晉升也將直接受中國央行機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)影響。例如，現(xiàn)任中國央行行長(zhǎng)潘功勝在中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面做出巨大貢獻(xiàn)；現(xiàn)任中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主席郭樹清、北京市副市長(zhǎng)殷勇、IMF 副總裁張濤等都曾在中國央行中擔(dān)任重要職務(wù)。。中國央行的貨幣政策如不能發(fā)揮有效作用，則其機(jī)構(gòu)權(quán)威性和獨(dú)立性將受到?jīng)_擊，反之，中國央行貨幣政策的成功操作也能夠提升其機(jī)構(gòu)權(quán)威性和獨(dú)立性。實(shí)踐中，由于中國央行貨幣政策有效性的受限，自2000 年以來中國央行一直因其無法有效控制國內(nèi)通脹和資產(chǎn)泡沫化等問題而飽受爭(zhēng)議，加之外匯儲(chǔ)備管理不善的問題，中國央行的機(jī)構(gòu)權(quán)威性也受到影響。中國財(cái)政部、國家發(fā)改委等其它職能部門越來越多地介入?yún)R率和外匯儲(chǔ)備政策中，直接影響了中國央行在這些領(lǐng)域的權(quán)威性和獨(dú)立性。因此，無論是強(qiáng)化還是弱化，任何貨幣政策有效性的變化都將直接關(guān)系到中國央行在中國政府政策決策圈中的影響力。貨幣政策的操作獨(dú)立性及有效性也成為了中國央行的基本訴求②馬駿：《貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究及意義》，《中國金融》2019 年第1 期；Chey H., Li Y., "Chinese Domestic Politics and the Internationalization of the Renminbi", Political Science Quarterly, 2020, 135(1): 37-65.。

三、人民幣國際化助推中國央行貨幣政策有效性提升的理論分析

中國央行試圖通過人民幣國際化政策帶動(dòng)國內(nèi)金融體系市場(chǎng)化改革，進(jìn)而提升其貨幣政策的有效性。首先，中國對(duì)美元的依賴是中國實(shí)施釘住美元的有管理匯率制度的基礎(chǔ)，也是積累大量美元外匯儲(chǔ)備的基本原因，人民幣國際化能夠從根本上減少中國對(duì)美元的依賴，從而推動(dòng)匯率制度的市場(chǎng)化改革，紓解中國央行貨幣政策有效性提升的一大困境。其次，貨幣國際化理論研究認(rèn)為，資本賬戶開放是一國貨幣國際化的基本前提，人民幣國際化也不例外③楊榮海、李亞波：《資本賬戶開放對(duì)人民幣國際化“貨幣錨”地位的影響分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017 年第1 期。。為實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，中國需要實(shí)施資本賬戶開放以增加人民幣交易、投資的便利性，而在不增加金融體系風(fēng)險(xiǎn)，特別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，要實(shí)現(xiàn)更大程度的資本賬戶開放需要中國實(shí)施更加靈活的匯率政策以及推進(jìn)金融體系的自由化改革，特別是利率自由化（價(jià)格型貨幣政策有效運(yùn)行的關(guān)鍵條件）作為前提。正如上文分析中國央行貨幣政策有效性真實(shí)困境是有管理的匯率制度和基于國內(nèi)利率層面的金融抑制，更加靈活的匯率制度和利率市場(chǎng)化改革能夠從根本上破除中國央行貨幣政策有效性的兩大真實(shí)困境。事實(shí)上，也有一些學(xué)者利用跨國面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析得出“更加靈活的匯率制度和利率自由化能夠提升貨幣政策有效性”的結(jié)論①Liao W., Tapsoba S. J., "China's Monetary Policy and Interest Rate Liberalization: Lessons from International Experiences", IMF Working Paper, 2014. No. 2014/075.。

下面本文將詳細(xì)地闡述資本賬戶開放如何帶來更加靈活的匯率制度和利率自由化，以及更加靈活的匯率制度和利率自由化又如何能夠促進(jìn)貨幣政策的有效性兩個(gè)關(guān)鍵問題。

資本賬戶開放與靈活的匯率制度之間關(guān)系的理論基礎(chǔ)是經(jīng)典的“蒙代爾不可能三角”理論，即一個(gè)國家不可能同時(shí)擁有固定匯率制度、資本自由流動(dòng)、獨(dú)立自主的貨幣政策（所謂獨(dú)立自主的貨幣政策是指該國能夠使用貨幣政策調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而不依附于其它國家的貨幣政策）。對(duì)于中國這樣的經(jīng)濟(jì)大國來說，獨(dú)立自主的貨幣政策是政府和中央銀行核心政策目標(biāo)，也是維護(hù)本國經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性的關(guān)鍵。因此，它們只能在固定匯率制度和資本自由流動(dòng)兩個(gè)政策中做出取舍。如果中國政府為推進(jìn)人民幣國際化政策，選擇資本自由流動(dòng)（即資本賬戶開放政策），則意味著它需要放棄固定匯率制度，選擇更加靈活的匯率制度。換句話說，中國政府在追求人民幣國際化過程中，必須選擇更加靈活的匯率制度以維護(hù)本國能夠始終擁有獨(dú)立自主的貨幣政策工具來調(diào)節(jié)本國經(jīng)濟(jì)。在更加靈活的匯率制度下，中國央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的需求下降了，貨幣政策的有效性也隨之提升了。實(shí)際上，現(xiàn)有一些文獻(xiàn)所提出的“貨幣國際化可能導(dǎo)致本國央行貨幣政策有效性下降”的觀點(diǎn)，在分析過程中并未考慮到其中涉及的匯率制度。而將匯率制度納入分析框架展開更加嚴(yán)格的分析后發(fā)現(xiàn)，貨幣國際化對(duì)本國央行貨幣政策的影響更多的是由貨幣國際化所伴隨的資本流動(dòng)程度提升所帶來的，而非是貨幣國際化本身②Genberg H., "The Calculus of International Currency Use", Central Bank, 2010, 20(2): 63-68; Kennen P., "Currency Internationalisation: an Overview", BIS Papers, 2012, 61: 1-10.。實(shí)踐中亦是如此，盡管美國、英國、日本、歐盟在貨幣國際化程度上存在著顯著的差異，但在國內(nèi)央行貨幣政策有效性方面并不存在太大的差異③Papaioannou E., Porte R., "Costs and Benefits of Running an International Currency", European Commission, Brussels.Economic Papers, 2008, No. 348, p65.?？偠灾?dāng)一個(gè)國家為推進(jìn)貨幣國際化，開放資本賬戶時(shí)，意味著它不得不選擇更加靈活的匯率制度，接受一定程度的匯率波動(dòng)，從而限制本國央行貨幣政策有效性的固定匯率因素有所緩解。

上述關(guān)于貨幣國際化、匯率制度與貨幣政策之間關(guān)系的理論分析，較大程度地解釋了德國央行、日本央行曾經(jīng)反對(duì)本國貨幣國際化的現(xiàn)象。由于德國央行和日本央行都曾高度重視本國貨幣的匯率穩(wěn)定，它們有理由擔(dān)心本國貨幣國際化所引致的貨幣政策有效性下降問題。布雷頓森林體系奔潰后，盡管日本選擇了浮動(dòng)匯率制度，但維護(hù)日元匯率的相對(duì)穩(wěn)定，特別是規(guī)避日元大幅度升值在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里仍是日本央行關(guān)注的焦點(diǎn)，這限制了日本央行去支持日元國際化④Hamada K., Henning C. R., "Currencies and Politics in the United States, Germany and Japan", Sociology,Economics·Journal of Japanese Studies,1994(1): 344-371.。自1997 年《日本銀行法修正案》明確規(guī)定價(jià)格穩(wěn)定是日本央行的主要政策目標(biāo)后，日本央行正式取消了對(duì)日元匯率的管制，日本央行對(duì)日元國際化的態(tài)度也逐步開始緩和，轉(zhuǎn)向支持日元國際化，因?yàn)樵诟?dòng)匯率制度下日元國際化不會(huì)阻礙日本央行貨幣政策的有效性⑤Chey H., Li Y., "Chinese Domestic Politics and the Internationalization of the Renminbi", Political Science Quarterly,2020, 135(1): 37-65.。德國央行反對(duì)德國馬克國際化也是在固定匯率制度條件下進(jìn)行的，布雷頓森林體系崩潰后，德國與其它歐洲共同體成員國間實(shí)行了“蛇形匯率制”以及隨后的“歐洲貨幣體系”匯率制度，共同體內(nèi)部成員國之間保持匯率穩(wěn)定直至歐元誕生。德國向共同體成員國承諾實(shí)現(xiàn)固定匯率時(shí)，為避免德國央行貨幣政策有效性弱化，德國央行反對(duì)德國馬克國際化①Hamada K., Henning C. R., "Currencies and Politics in the United States, Germany, and Japan", Sociology,Economics·Journal of Japanese Studies, 1994(1): 344-371.。

資本賬戶開放與利率市場(chǎng)化改革之間關(guān)系的機(jī)制在于：如果一個(gè)國家在國內(nèi)仍然存在大量利率管制政策的條件下推進(jìn)資本賬戶開放，這可能會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)資本為尋求海外更高的回報(bào)率大量流出，從而造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性危機(jī)。因此，一個(gè)國家在推進(jìn)資本賬戶開放之前，會(huì)先在國內(nèi)進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，而利率市場(chǎng)化是價(jià)格型貨幣政策有效運(yùn)行的基本條件。可以說，資本賬戶開放能夠帶動(dòng)一國央行貨幣政策有效性的提升。實(shí)踐中，人民幣國際化不僅直接通過帶動(dòng)國內(nèi)利率市場(chǎng)化改革強(qiáng)化價(jià)格型貨幣政策的有效性，還間接地通過帶動(dòng)國內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展，擴(kuò)大人民幣金融工具，增強(qiáng)人民幣供求對(duì)利率波動(dòng)的敏感度，強(qiáng)化價(jià)格型貨幣政策的有效性傳導(dǎo)。中國央行前行長(zhǎng)周小川曾表示，提升中國貨幣政策有效性的關(guān)鍵并非在于貨幣政策本身，而在于中國國內(nèi)金融體系深層次的市場(chǎng)化改革和中國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)大開放。

實(shí)踐中，盡管中國國內(nèi)金融體系市場(chǎng)化改革進(jìn)程緩慢，但中國央行確實(shí)在努力推進(jìn)更加靈活的匯率機(jī)制以及更加市場(chǎng)化的金融體系改革。早在人民幣國際化上升至國家戰(zhàn)略之前，中國央行便已經(jīng)開始致力于推進(jìn)人民幣匯率制度改革和利率市場(chǎng)化改革。2005 年，中國央行發(fā)布人民幣匯率形成機(jī)制改革公告，人民幣匯率形成機(jī)制不再盯住單一美元，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率形成機(jī)制更加富有彈性。2015 年8 月，中國央行進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化改革，宣布優(yōu)化人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商在對(duì)人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)主要參考上一交易日的匯率收盤價(jià)，人民幣匯率形成機(jī)制更加靈活、更加市場(chǎng)化。中國央行此次匯率制度市場(chǎng)化改革的目的是為了人民幣能夠納入IMF 特別提款權(quán)，滿足IMF 人民幣自由使用的標(biāo)準(zhǔn)，從而推動(dòng)人民幣國際化?？梢哉f，此次中國央行匯率制度改革正是在人民幣國際化政策帶動(dòng)下推進(jìn)的。在利率市場(chǎng)化改革方面，2004 年中國央行取消了人民幣貸款的利率上限管制和存款利率的下限管制，并在2013 年中國央行進(jìn)一步取消了人民幣貸款利率下限管制。2015 年5 月，被視為利率自由化改革的基礎(chǔ)性制度——存款保險(xiǎn)制度正式建立②存款保險(xiǎn)制度被認(rèn)為是利率自由化的基礎(chǔ)制度，因?yàn)橐坏?shí)施利率自由化，銀行將失去內(nèi)置利率利潤，從而會(huì)讓儲(chǔ)戶存款面臨風(fēng)險(xiǎn)。，同年10 月中國央行取消存款利率上線管制，至此，利率自由化改革在名義上完成③此時(shí)的利率自由化改革順利完成僅被認(rèn)為是一種名義上的完成，并非實(shí)際上的完成。盡管此時(shí)一些商業(yè)銀行沒有了存貸款利率的官方管制，但實(shí)際中它們?nèi)詴?huì)控制利率波動(dòng)。。2016 年2 月，中國央行宣布其有意增加對(duì)公開市場(chǎng)操作的依賴，提高公開市場(chǎng)操作頻率，促進(jìn)利率走廊的培育和建設(shè)。這是中國利率市場(chǎng)化改革新階段內(nèi)的貨幣政策調(diào)控機(jī)制改革，也是中國央行向美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的一次借鑒。IMF 在2017 年對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的年度評(píng)估中認(rèn)可了中國在利率改革中所取得的成果，認(rèn)為“中國央行貨幣政策框架日趨完善，并逐步趨近于基于利率的規(guī)范的貨幣政策框架”。

除上述理論分析之外，中國央行主要官員曾多次公開表示人民幣國際化與國內(nèi)金融市場(chǎng)化改革之間存在著緊密聯(lián)系。例如，2012 年時(shí)任中國央行行長(zhǎng)周小川在接受《財(cái)新周刊》專訪時(shí)表示“人民幣國際化能夠激發(fā)中國匯率和利率市場(chǎng)化改革”。2017 年周小川行長(zhǎng)在接受《中國經(jīng)營報(bào)》專訪時(shí)仍表示“人民幣國際化是中國經(jīng)濟(jì)全面深化改革的重要部分，對(duì)中國匯率制度市場(chǎng)化改革以及發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置作用都具有重要意義”。前中國央行副行長(zhǎng)吳曉靈也曾表示，“人民幣取得較高國際地位并非是中國央行推進(jìn)人民幣國際化政策最為關(guān)心的，中國央行更加重視人民幣國際化過程中如何調(diào)整國內(nèi)金融秩序，使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)有更強(qiáng)的市場(chǎng)約束，為市場(chǎng)主體提供更好的金融服務(wù)和金融工具?！雹賲菚造`：《“人民幣的時(shí)代”還沒有到來》，2014 年3 月22 日，http://politics.people.com.cn/n/2014/0322/c70731-24708802.html。

總而言之，當(dāng)本國央行認(rèn)為貨幣國際化政策能夠提升其貨幣政策有效性時(shí)，央行很大可能會(huì)支持并積極推進(jìn)本國貨幣國際化。中國央行積極推進(jìn)人民幣國際化便是遵循這一基本政策邏輯展開的。可以說，貨幣國際化提升其央行貨幣政策有效性是央行支持本國貨幣國際化的政策需求，央行貨幣政策有效性在本國貨幣國際化之前受到實(shí)質(zhì)性限制成為了其支持本國貨幣國際化的政策前提。從這個(gè)層面上來說，中國央行支持并積極推進(jìn)人民幣國際化具備政策需求和政策前提。有管理的匯率制度和利率管制在中國經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)階段發(fā)揮著重要作用，但也成為了限制中國央行貨幣政策有效性的兩大實(shí)質(zhì)性障礙。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型以及進(jìn)一步的擴(kuò)大開放，市場(chǎng)在資源配置中需要發(fā)揮決定性作用，貨幣政策也成為中國央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)越來越重要的工具。中國央行切實(shí)需要更加靈活的匯率制度以及利率市場(chǎng)化來提升貨幣政策的有效性。人民幣國際化可以驅(qū)動(dòng)國內(nèi)匯率制度和利率制度的市場(chǎng)化改革，從而能夠成為中國央行貨幣政策有效性提升的政策著力點(diǎn)，獲得中國央行的支持。然而，對(duì)于許多國家的中央銀行來說，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融政策中并沒有一些限制貨幣政策有效性的實(shí)質(zhì)性障礙，需要它們從貨幣國際化政策中加以解決，反而貨幣國際化會(huì)弱化它們貨幣政策的有效性。因此，這些國家中央銀行缺乏支持貨幣國際化的政策需求和政策前提，即使這些國家具備貨幣國際化的基本經(jīng)濟(jì)條件（如經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大、全球貿(mào)易占比較高等），它們?nèi)詫?duì)貨幣國際化保持消極態(tài)度。此外，貨幣國際化會(huì)增加國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性②Maziad S., Farahmand P., Wang S., Segal S., et al., "Internationalization of Emerging Market Currencies: A Balance between Risks and Rewards", MF Working Paper, 2011, 17: 36.，一些能夠緩解貨幣國際化帶來宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的基礎(chǔ)也成為了中央銀行支持貨幣國際化的條件。從這個(gè)層面上說，中國央行巨大的外匯儲(chǔ)備和國內(nèi)金融市場(chǎng)規(guī)模為其支持人民幣國際化提供了基礎(chǔ)保障，這也可能是一些僅具備貨幣國際化基本經(jīng)濟(jì)條件國家所不具備的。

四、人民幣國際化與國內(nèi)其它經(jīng)濟(jì)部門支持

本文已經(jīng)詳細(xì)闡述了為何中國央行支持并主動(dòng)推進(jìn)人民幣國際化政策，然而，人民幣國際化政策要成為國家戰(zhàn)略并切實(shí)推進(jìn)還需取得中國政府的認(rèn)可。一些研究人民幣國際化的文獻(xiàn)認(rèn)為，人民幣國際化會(huì)給傳統(tǒng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)以及金融抑制政策帶來沖擊，從而損害了部分國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門（如出口企業(yè)、國有商業(yè)銀行）的利益，因此，這些國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門會(huì)反對(duì)人民幣國際化①Eichengreen B., "The Dollar Dilemma", Development Outreach, 2009(12): 47-49; Otero-Iglesias M., Vermeiren M.,"China's State-Permeated Market Economy and Its Constrains to the Internationalization of the Renminbi", International Politics, 2015(52): 684-703; Germain R., Schwartz H. M., "The political economy of currency internationalization: the case of RMB", Review of International Studies, 2017: 1-23.。人民幣國際化促進(jìn)了海外市場(chǎng)人民幣需求，拉動(dòng)人民幣匯率上升，損害了國內(nèi)出口企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益；同時(shí)，人民幣國際化過程中的國內(nèi)金融體系市場(chǎng)化改革，特別是利率市場(chǎng)化，將會(huì)直接損害國內(nèi)商業(yè)銀行的利潤，借貸給出口企業(yè)的商業(yè)銀行也可能因出口企業(yè)利潤下降而產(chǎn)生不利影響。但實(shí)際上，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門中很少出現(xiàn)反對(duì)人民幣國際化的聲音，僅在如何實(shí)現(xiàn)人民幣國際化方面表達(dá)了部分不同意見②通過對(duì)人民幣國際化的相關(guān)財(cái)經(jīng)新聞和學(xué)術(shù)論文檢索可以發(fā)現(xiàn)，極少能夠檢索到對(duì)人民幣國際化否定的文章，大多文章探討的是對(duì)“機(jī)遇”以及“人民幣國際化過程中需要注意的事項(xiàng)”。。國內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)部門沒有強(qiáng)烈的反對(duì)，使中國政府更容易接受中國央行提出的人民幣國際化政策建議③負(fù)責(zé)人民幣國際化的中國央行貨幣政策二司司長(zhǎng)曾表示“幾乎所有的經(jīng)濟(jì)部門都認(rèn)同將人民幣國際化作為一個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)的觀點(diǎn)”。。

那么，如何解釋國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門對(duì)人民幣國際化極小化的反對(duì)現(xiàn)象呢？首先，現(xiàn)有文獻(xiàn)提出“人民幣國際化會(huì)遭受國內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)部門實(shí)質(zhì)性反對(duì)”結(jié)論的研究，大多是基于理論推導(dǎo)得出的該結(jié)論，并未利用相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)此結(jié)論。這些文獻(xiàn)理論推導(dǎo)中重要的一個(gè)環(huán)節(jié)是持續(xù)的利率管制，它們認(rèn)為持續(xù)的利率管制是中國國內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)部門反對(duì)人民幣國際化政策的目的，可實(shí)際上中國已在2015年便已經(jīng)完全取消了商業(yè)銀行借貸利率上下限制的管制，中國并不具備上述文獻(xiàn)理論推導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。其次，人民幣國際化不僅對(duì)國內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)部門造成不同程度的利益損失（成本），還會(huì)帶來一定的收益。當(dāng)人民幣國際化帶來的收益大于成本時(shí)，這些經(jīng)濟(jì)部門自然不會(huì)反對(duì)人民幣國際化。

從實(shí)踐方面看，人民幣國際化并未給中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門造成嚴(yán)重利益損失，這反過來削弱了國內(nèi)對(duì)人民幣國際化的反對(duì)。例如，出口企業(yè)雖然會(huì)面臨著人民幣國際化帶來的匯率上升利益損失的風(fēng)險(xiǎn)，但人民幣國際化同樣帶來了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，使出口企業(yè)降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。根據(jù)中國央行2015 年發(fā)布的人民幣國際化報(bào)告，中國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算占中國貿(mào)易結(jié)算總額從2009 年的0，迅速增長(zhǎng)至2014 年的25%，這直接反應(yīng)了中國出口企業(yè)對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的偏好?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算允許出口企業(yè)跳過外匯核查流程，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，并提供更簡(jiǎn)單的退稅程序，許多中國出口企業(yè)甚至向愿意使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算的外國進(jìn)口企業(yè)提供2%—8%的折扣④李倩：《企業(yè)看到贏利點(diǎn)：人民幣國際化邁出堅(jiān)實(shí)一步》，《金融時(shí)報(bào)》，2009 年07 月06 日。。另一方面，越來越多權(quán)威機(jī)構(gòu)和學(xué)者達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為人民幣匯率升值空間有限，人民幣不再被低估。這意味著，中國出口企業(yè)因人民幣國際化帶來的人民幣匯率上升而反對(duì)人民幣國際化動(dòng)機(jī)逐漸削弱。此外，越來越多的中國出口企業(yè)渴望去美國投資，人民幣國際化將為其赴美投資帶來便利。

人民幣國際化同樣能夠?yàn)橹袊鹑跈C(jī)構(gòu)，包括國有大型商業(yè)銀行帶來收益。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)因熟悉本幣金融業(yè)務(wù)而在本幣金融業(yè)務(wù)方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在獲取本國央行資源方面也享有特權(quán)，當(dāng)本國貨幣國際化時(shí)，海外市場(chǎng)對(duì)本幣金融服務(wù)的需求會(huì)增加，享有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)能從中取得收益①Chey H., "Renminbi in Ordinary Economies: A Demand-Side Study of Currency Globalization", China & World Economy, 2015(3): 1-21.。在研究人民幣的海外市場(chǎng)需求時(shí)發(fā)現(xiàn)，2014—2015 年間韓國人民幣存款數(shù)量大幅增長(zhǎng)，這些增長(zhǎng)的人民幣存款大多會(huì)流向在韓的中資商業(yè)銀行，因中資商業(yè)銀行能夠以更高的利率在中國放貸，這些在韓的中資商業(yè)銀行就能夠比韓國商業(yè)銀行支付更高的存款利率。此外，中國正逐步開放國內(nèi)金融市場(chǎng)，保護(hù)并逐步培育中國金融機(jī)構(gòu)在人民幣相關(guān)金融業(yè)務(wù)上的國際競(jìng)爭(zhēng)力。例如，離岸人民幣清算銀行都是中國的大型國有商業(yè)銀行②唯一的非中國金融機(jī)構(gòu)是摩根大通，它于2018 年2 月在美國取得人民幣清算業(yè)務(wù)許可。，它們通過與中國人民銀行的支付系統(tǒng)建立聯(lián)系，在境外提供人民幣清算服務(wù)，在促進(jìn)人民幣相關(guān)金融服務(wù)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。2011年12 月，中國啟動(dòng)RQFII 時(shí)，該配額最初僅授予作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的中國基金或證券公司的香港子公司。事實(shí)上，中國主要國有商業(yè)銀行早已認(rèn)識(shí)到并強(qiáng)調(diào)，由人民幣國際化帶來的人民幣相關(guān)金融交易數(shù)量的增加以及人民幣離岸清算網(wǎng)絡(luò)的拓展能夠給其帶來巨大收益。早在2009 年人民幣國際化剛處于起步階段，交通銀行便開展了相關(guān)研究，探討中資商業(yè)銀行將如何從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中受益③交通銀行課題組，人民幣國際結(jié)算的重大意義與現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。該研究報(bào)告認(rèn)為，中資商業(yè)銀行相對(duì)國際金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力可以憑借其在人民幣交易業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢(shì)取得較大改善；人民幣離岸清算網(wǎng)絡(luò)的建立能夠?yàn)橹匈Y商業(yè)銀行提供寶貴的國際化機(jī)遇；部分中資商業(yè)銀行因被設(shè)定為人民幣離岸清算銀行而提升全球的知名度和聲譽(yù)，有利于它們擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，擴(kuò)展人民幣離岸業(yè)務(wù)創(chuàng)造新的利潤源。。2010 年，中國銀行作為人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)最大的商業(yè)銀行也開展了相關(guān)研究并得出了同樣的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)人民幣國際化迅速擴(kuò)大了人民幣金融業(yè)務(wù)的需求，人民幣離岸業(yè)務(wù)成為了它們?cè)诰惩獾姆种C(jī)構(gòu)主要利潤來源之一，同時(shí)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算通過在岸和離岸人民幣市場(chǎng)間利率套利等方式為其中介業(yè)務(wù)帶來了快速增長(zhǎng)的利潤，人民幣國際化提升了中資商業(yè)銀行在歐洲的影響力和聲譽(yù)④盡管近年來人民幣國際化進(jìn)程有所放緩，中國銀行的研究仍預(yù)計(jì)它們?nèi)嗣駧畔嚓P(guān)金融業(yè)務(wù)能夠持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，它們已經(jīng)在包括倫敦、紐約在內(nèi)的多個(gè)離岸市場(chǎng)上推出了人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品。。中國工商銀行董事長(zhǎng)姜建清也曾在專訪中表示“人民幣離岸業(yè)務(wù)是工商銀行向海外客戶提供清算、融資、投資服務(wù)的增長(zhǎng)催化劑”⑤新華網(wǎng)，http://world.people.com.cn/n/2015/0625/c157278-27203891.html。。除國有大型商業(yè)銀行外，一些中小商業(yè)銀行（如城市商業(yè)銀行）同樣希望能夠從人民幣國際化帶來的快速增長(zhǎng)的跨境人民幣投資和金融活動(dòng)中獲得收益。

值得關(guān)注的是，實(shí)踐中貨幣國際化能夠獲得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門認(rèn)可的現(xiàn)象并非只在中國出現(xiàn)。美國大型商業(yè)銀行和專業(yè)化制成品出口企業(yè)有強(qiáng)烈的愿望支持美國國際化，并預(yù)計(jì)能從美元國際化中獲得收益⑥Broz J. L., "Origins of the Federal Reserve System: International Incentives and the Domestic Free-rider Problem",International Organization, 1999(53): 39-70.。然而，日本和德國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門卻表現(xiàn)出不支持：在研究日元國際化中發(fā)現(xiàn)，即使國際經(jīng)濟(jì)貨幣活躍的日本金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都未表現(xiàn)出支持日元國際化的興趣和態(tài)度⑦Katada S N., "From a Supporter to a Challenger? Japan's Currency Leadership in Dollar-Dominated East Asia", Review of International Political Economy, 2008, 15(3): 399-417.；德國馬克國際化不僅沒有得到德國央行的支持，在德國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門中也并未出現(xiàn)態(tài)度堅(jiān)決的支持者①Helleiner E., Malkin A., "Sectoral Interests and Global Money: Renminbi, Dollars and the Domestic Foundations of International Currency Policy", Open Economies Review, 2012, 23: 33-55.。可以看出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門對(duì)本國貨幣國際化的偏好與否并不是一個(gè)普遍性結(jié)論，需要結(jié)合本國特定的政治和經(jīng)濟(jì)背景來具體分析。事實(shí)上，對(duì)人民幣國際化政策能夠取得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門支持的理解離不開中國特殊的政治背景，一些學(xué)者稱之為制度優(yōu)勢(shì)，即一旦某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策被中國政府確立為重要經(jīng)濟(jì)工作，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門便會(huì)積極配合和支持，中國經(jīng)濟(jì)近幾十年來的快速發(fā)展在很大程度上得益于其制度優(yōu)勢(shì)。自2014 年12 月中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議首次明確提出“穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化”開始至今，“人民幣國際化”已經(jīng)連續(xù)7 年出現(xiàn)在當(dāng)年的中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議報(bào)告中。顯然，人民幣國際化是中國政府高度重視的重要經(jīng)濟(jì)工作，盡管近年來國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性顯著提升，中美貿(mào)易爭(zhēng)端不斷升級(jí)，中國政府仍將人民幣國際化確立為當(dāng)前以及未來一段時(shí)間內(nèi)中國重要的國際經(jīng)濟(jì)任務(wù)之一②中國央行在人民幣國際化成為中國政府重要經(jīng)濟(jì)工作之一中發(fā)揮了巨大的作用。。這種制度優(yōu)勢(shì)也會(huì)促使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門支持人民幣國際化。

五、結(jié)論

本文聚焦人民幣國際化背后“政府力量”的國內(nèi)因素，突出強(qiáng)調(diào)了中國央行在其中的積極作用，為全面認(rèn)識(shí)人民幣國際化提供了新視角。中國央行積極推進(jìn)人民幣國際化遵循著“人民幣國際化→國內(nèi)金融體系市場(chǎng)化改革→貨幣政策有效提升”的政策邏輯。有管理的匯率制度和利率管制是限制中國央行貨幣政策有效性的兩大障礙，為推進(jìn)人民幣國際化，中國國內(nèi)需要更加靈活的匯率制度和利率市場(chǎng)化為基礎(chǔ)前提，從而有利于中國央行貨幣政策有效性的提升。此外，人民幣國際化政策并未給中國國內(nèi)出口企業(yè)、商業(yè)銀行等經(jīng)濟(jì)部門造成凈損失，這為中國政府認(rèn)可人民幣國際化政策并使之成為國家戰(zhàn)略奠定了重要基礎(chǔ)。

本文分析過程涉及較多中國獨(dú)特的政治和經(jīng)濟(jì)背景，得到的也并非是一般性、普適性的研究結(jié)論。但這并不會(huì)影響本文的研究意義和貢獻(xiàn)：首先，在貨幣國際化方面中國案例本身就很重要，人民幣也被認(rèn)為是繼美元和英鎊后最有可能實(shí)現(xiàn)國際化目標(biāo)的貨幣，我們有必要更為全面的認(rèn)識(shí)和了解人民幣國際化。其次，本文認(rèn)為中央銀行在一國貨幣國際化政策動(dòng)態(tài)中發(fā)揮著重要作用，在分析貨幣國際化的國內(nèi)因素時(shí)理應(yīng)將中央銀行作為一個(gè)重要的國內(nèi)政治因素考慮在內(nèi)。而現(xiàn)有文獻(xiàn)在研究一國貨幣國際化的國內(nèi)因素時(shí)傾向于關(guān)注國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)等私人經(jīng)濟(jì)部門的利益和偏好，即使中央銀行在貨幣金融體系中處于主導(dǎo)核心地位，現(xiàn)有文獻(xiàn)仍很少將其置于分析的中心。本文為分析貨幣國際化的國內(nèi)因素提供了新的研究視角，在之后的研究中我們還可以進(jìn)一步以其它公共部門為主要分析對(duì)象，例如探討金融監(jiān)管部門、主權(quán)財(cái)富基金等在貨幣國際化中的作用。最后，本文引發(fā)了我們對(duì)貨幣國際化政策效應(yīng)（成本和收益）的再思考。以往文獻(xiàn)提出貨幣國際化會(huì)給本國央行貨幣政策有效性帶來負(fù)面影響，而本文認(rèn)為在特殊的政治經(jīng)濟(jì)背景下，貨幣國際化政策能夠推動(dòng)國內(nèi)金融體系改革，提升本國央行貨幣政策有效性。私人經(jīng)濟(jì)部門亦是如此，中國出口企業(yè)、商業(yè)銀行與以往文獻(xiàn)的理論預(yù)期恰好相反，實(shí)踐中它們大多從人民國際化政策中受益。事實(shí)上，貨幣國際化對(duì)國內(nèi)各部門的影響是多方面的，而非僅是理論預(yù)期中提及的簡(jiǎn)單直接影響，貨幣國際化對(duì)國內(nèi)各部門的凈影響還需依具體政治、經(jīng)濟(jì)背景而定。