方軍雄 , 陳 寧 , 何慧華, 于雪航

(1. 浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院, 杭州 310018; 2. 上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院, 上海 201620;3. 華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院, 廣州 510641; 4. 華東理工大學(xué)商學(xué)院, 上海 200237)

0 引 言

投資是企業(yè)維系競(jìng)爭(zhēng)力的重要決策,也是支撐一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素.尤其在經(jīng)濟(jì)下行和全球流行疫情爆發(fā)的背景下,如何刺激企業(yè)維持,乃至增加投資日益成為有為政府重要而艱難的課題[1-2].現(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注貨幣政策以及傳統(tǒng)的財(cái)政政策的影響,包括寬松的貨幣政策,激進(jìn)的財(cái)政支出和企業(yè)稅負(fù)的降低[3-8].具體到稅收政策方面,先前的文獻(xiàn)廣泛分析了稅收對(duì)公司投資決策的影響[10-11],由于稅收政策影響的廣泛性、持續(xù)性和深入性,2004年開(kāi)始實(shí)施的一系列增值稅制度改革及其實(shí)施效果引起了學(xué)者的持久關(guān)注[6, 12-13].例如,針對(duì)2004年試點(diǎn)并于2009年全國(guó)推廣的增值稅由生產(chǎn)型向消費(fèi)型轉(zhuǎn)型的研究發(fā)現(xiàn),該政策變化顯著提升了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資[1, 6, 14],但是對(duì)人力資源投資(勞動(dòng)雇傭)的影響卻發(fā)現(xiàn)不一樣[1, 6, 12-13],最終該政策的實(shí)施帶來(lái)了國(guó)家未來(lái)稅收的更高增長(zhǎng)以及企業(yè)活力的提升[13];針對(duì)2012年開(kāi)始實(shí)施的營(yíng)業(yè)稅改增值稅(營(yíng)改增)的轉(zhuǎn)型研究發(fā)現(xiàn),營(yíng)改增政策變化明顯促進(jìn)了企業(yè)的投資[15-16].增值稅由生產(chǎn)型向消費(fèi)型的轉(zhuǎn)型,使得早先不得抵扣的購(gòu)買固定資產(chǎn)產(chǎn)生的進(jìn)項(xiàng)稅額準(zhǔn)予抵減應(yīng)交增值稅,而營(yíng)改增的轉(zhuǎn)型,則使得外購(gòu)應(yīng)稅服務(wù)支付的進(jìn)項(xiàng)稅額得以抵減應(yīng)交增值稅,兩項(xiàng)改革都意味著先前不得或者很難抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額能在企業(yè)計(jì)繳應(yīng)交增值稅時(shí)得以扣除,以最大限度地消除重復(fù)征稅,最終意欲達(dá)到降低企業(yè)稅負(fù)的效果(1)另一項(xiàng)影響增值稅稅負(fù)的改革就是增值稅稅率的調(diào)整,1994年以來(lái),增值稅一般納稅人增值稅基本稅率為17%;2018年5月1日起,制造業(yè)稅率由17%下調(diào)至16%、交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)電信11%稅率下調(diào)至10%;2019年4月1日起,增值稅一般納稅原適用16%的稅率調(diào)整為13%,原適用10%的稅率調(diào)整為9%..不過(guò),由于產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間的復(fù)雜性[17]以及生產(chǎn)要素之間的替代作用[12],上述政策對(duì)具體企業(yè)的影響并不明朗.此外,現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟(jì)政策通常由于涉及較高的政治成本,使得政策出臺(tái)頗為艱難,而且政策調(diào)整的幅度和頻率還會(huì)增加經(jīng)濟(jì)政策的不確定,進(jìn)而帶來(lái)負(fù)面后果[8].與上述研究不同,本研究關(guān)注的是2018年6月27日頒布實(shí)施的加快增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣/退回的增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)投資決策的影響.增值稅進(jìn)項(xiàng)稅金退還不涉及稅負(fù)的增減問(wèn)題,它只是企業(yè)預(yù)繳而未來(lái)可以抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅金的提前變現(xiàn),相當(dāng)于稅務(wù)局給企業(yè)提供的一項(xiàng)無(wú)息貸款,因此,它的設(shè)計(jì)和運(yùn)行成本相對(duì)較低,對(duì)政府財(cái)政收入的影響較為輕微,對(duì)上下游企業(yè)以及公司內(nèi)部要素策略調(diào)整的影響也較小.2022年,十三屆全國(guó)人大五次會(huì)議審議的政府工作報(bào)告中提出,預(yù)計(jì)全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元,其中增值稅留抵退稅約1.5萬(wàn)億元,退稅資金全部直達(dá)企業(yè),通過(guò)提前返還尚未抵扣的稅款,直接為市場(chǎng)主體提供現(xiàn)金流約1.5萬(wàn)億元,增加了企業(yè)現(xiàn)金流,緩解資金回籠壓力,有助于激發(fā)市場(chǎng)主體活力,促進(jìn)投資,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展.由此可見(jiàn),通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)增值稅留抵退稅的政策效果具有重要的現(xiàn)實(shí)意義.

理論上,增值稅稅負(fù)最終由消費(fèi)者承擔(dān),但是由于增值稅采用進(jìn)項(xiàng)和銷項(xiàng)的征收方式,企業(yè)購(gòu)買原材料或者服務(wù)時(shí)先提前承擔(dān)了部分的增值稅(即進(jìn)項(xiàng)稅額),即企業(yè)在支付外購(gòu)貨物或者服務(wù)時(shí)除了向供應(yīng)商支付相應(yīng)的價(jià)款,還需要同時(shí)向供應(yīng)商支付稅率分別為13%、9%、6%(部分情況適用“零稅率(2)“零稅率”是增值稅稅率的一種,具有一定的適用范圍.只要符合稅法規(guī)定,就可以適用增值稅零稅率,并按月向主管退稅的稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)辦理增值稅退(免)稅手續(xù).資料來(lái)源:http://www.chinatax.gov.cn/n810341/n810765/n812141/n812272/c1079429/content.html”)的三檔增值稅,這就構(gòu)成了稅務(wù)當(dāng)局對(duì)企業(yè)資金的占用,然后按照規(guī)定的期限申報(bào)納稅,如果期間出售產(chǎn)品所收取的增值稅(銷項(xiàng)稅額)不足以抵減提前支付的進(jìn)項(xiàng)稅額,之前進(jìn)項(xiàng)稅額形成的資金占用就會(huì)自動(dòng)延期,進(jìn)一步延長(zhǎng)資金占用的時(shí)間.隨著增值稅由生產(chǎn)型向消費(fèi)型的轉(zhuǎn)型和營(yíng)改增的全面實(shí)施,增值稅成為企業(yè)承擔(dān)的最大流轉(zhuǎn)稅,實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中其征收方式導(dǎo)致的資金占用較為普遍,而且金額也很大.圖1中可以看到,一方面,從2007年開(kāi)始,存在未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的上市公司樣本的比例(DUM_VAT)由37.6%上升到2010年的51.4%,隨后開(kāi)始逐年下降,本研究分析2007年以來(lái)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)實(shí)施的“4萬(wàn)億”拉動(dòng)投資的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策可能是重要的原因——在財(cái)政擴(kuò)張、 央行貨幣寬松的政策刺激下,許多公司的投資直線上行、產(chǎn)能擴(kuò)大, 而銷售沒(méi)有同步跟上, 導(dǎo)致進(jìn)項(xiàng)稅額遠(yuǎn)超銷項(xiàng)稅額,使得大量公司產(chǎn)生了未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額,所以本研究觀察到存在未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的上市公司樣本的比例逐年上升;到了后期投資刺激力度下降,相反銷售開(kāi)始逐漸跟上和增加,進(jìn)項(xiàng)稅額與銷項(xiàng)稅額的差額縮小,自2011年開(kāi)始,未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的樣本占所有研究樣本的比例出現(xiàn)明顯的下降.此外,新上市公司增加使得總體樣本基數(shù)的擴(kuò)大也是導(dǎo)致上述變化的可能原因.另一方面,在所有存在未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的公司當(dāng)中,未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額占用資金占總資產(chǎn)比重(RATIO_VAT)的均值為0.8%,占當(dāng)年投資金額比重的均值為26%,絕對(duì)金額的均值為8 300萬(wàn)元,如果按照2017年一年期的商業(yè)貸款基準(zhǔn)利率(4.35%)估算,占用的利息費(fèi)用達(dá)到361.05萬(wàn)元,其中研究樣本中資金占用最高的達(dá)到164.94億元(中國(guó)石化2010年).

圖1 2007年—2017年上市公司未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額情況一覽

增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額形成的資金占用,使得企業(yè)大量流動(dòng)資金沉淀于其中,為了維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)不得不通過(guò)借款等方式獲得新增資金,或者直接推遲、削減企業(yè)的投資,上述情況在經(jīng)濟(jì)下行的背景可能愈加嚴(yán)重.為此,2018年6月27日,財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布了“關(guān)于2018年退還部分行業(yè)增值稅留抵稅額有關(guān)稅收政策的通知”(即財(cái)稅70號(hào)文件),要求為助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,2018年對(duì)滿足條件的包括裝備制造等先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)、研發(fā)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)(包括專用設(shè)備制造業(yè)、研究和試驗(yàn)發(fā)展等18個(gè)大類行業(yè)企業(yè))以及電網(wǎng)企業(yè)增值稅期末留抵稅額予以退還.

上述政策變化給本研究提供了非常好的準(zhǔn)自然試驗(yàn)契機(jī),考察政府征稅形成的資金占用對(duì)企業(yè)投資的影響(3)李昊楠[9]研究了中國(guó)稅收的預(yù)繳制度對(duì)企業(yè)融資約束的影響,以及企業(yè)的稅收遵從行為,研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)所得稅的預(yù)繳制度惡化了企業(yè)的融資約束,進(jìn)而降低了企業(yè)的稅收遵從度.,具體的,本研究選取18個(gè)大類行業(yè)企業(yè)中2017年年末存在未抵減進(jìn)項(xiàng)稅額的公司作為處理組,同時(shí)選取18個(gè)大類行業(yè)企業(yè)中2017年年末不存在未抵減進(jìn)項(xiàng)稅額的公司作為對(duì)照組,考察兩組公司在2017年前后的投資變化來(lái)研究加快增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣/退回的增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)投資決策的影響.其中,處理組是“18個(gè)大類行業(yè)企業(yè)中2017年年末存在未抵減進(jìn)項(xiàng)稅額的公司”,因?yàn)橹挥挟?dāng)政策實(shí)施的前一年,即2017年年末,存在未抵減增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的公司才可以享受政府將以前年份的留抵稅額提前退還的優(yōu)惠政策;對(duì)照組是“18個(gè)大類行業(yè)企業(yè)中2017年年末不存在未抵減進(jìn)項(xiàng)稅額的公司”,當(dāng)政策實(shí)施的前一年,即2017年年末,如果公司不存在以前年份未抵減的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額,那么這類公司本身就不存在留抵退稅的問(wèn)題,因此不屬于此次試點(diǎn)改革的直接實(shí)施對(duì)象.在這一研究設(shè)計(jì)下,一方面,本研究可以根據(jù)財(cái)稅70號(hào)文件中明確的試點(diǎn)行業(yè)和上市公司的行業(yè)分類匹配起來(lái),并結(jié)合公司是否存在未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額明確該公司是否直接受到此次改革的影響,從而區(qū)分處理組和對(duì)照組公司,這能更加精準(zhǔn)地識(shí)別出實(shí)施對(duì)象,進(jìn)而較好地識(shí)別留抵退稅改革與企業(yè)投資之間的因果關(guān)系;另一方面,財(cái)稅70號(hào)文件中試點(diǎn)行業(yè)的選取由政策制定者規(guī)定,避免了企業(yè)自主選擇的空間,此次試點(diǎn)改革相對(duì)于企業(yè)投資而言是一個(gè)相對(duì)外生的沖擊.最后,盡管對(duì)照組公司可能存在學(xué)習(xí)效應(yīng),即基于留抵退稅政策將來(lái)廣泛推行的預(yù)期,對(duì)照組公司也可能相應(yīng)地做出投資策略的改變,但這會(huì)使得本研究的實(shí)證結(jié)果更加不顯著.由于財(cái)稅70號(hào)文件是增值稅留抵退稅政策的試點(diǎn)階段文件,未來(lái)增值稅留抵退稅政策是否可行、是否會(huì)廣泛實(shí)施、是否需要修改完善仍存在一定的政策不確定性,由于這種政策不確定性的存在增加了本研究的研究張力.

隨著70號(hào)文件的實(shí)施,那些存在未抵減進(jìn)項(xiàng)稅額的公司由此將會(huì)取得大量現(xiàn)金流入,而資金的增加,加之企業(yè)管理層對(duì)未來(lái)增值稅現(xiàn)金流出期限拉長(zhǎng)的預(yù)期將會(huì)刺激其增加資本性投資的支出.

基于此,本研究選取2015年—2019年18個(gè)試點(diǎn)行業(yè)企業(yè)上市公司數(shù)據(jù),采用雙重差分法進(jìn)行了檢驗(yàn).研究發(fā)現(xiàn),相比對(duì)照組公司,受政策影響的處理組公司隨后年份中投資顯著增加,尤其在政策實(shí)施后的第二年即2019年,不過(guò)這種投資刺激效應(yīng)主要存在于一般的資本性投資,而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的研發(fā)投資影響甚微,這意味著風(fēng)險(xiǎn)更大的研發(fā)投資決策除了受融資約束影響之外,更多受到項(xiàng)目前景的影響.此外,本研究發(fā)現(xiàn),上述投資刺激效應(yīng)在民營(yíng)公司和融資約束高的公司中表現(xiàn)更為強(qiáng)烈,這意味著融資約束的緩解的確是政策產(chǎn)生效果的重要機(jī)制和渠道.綜上的研究表明,增值稅固有征收方式所形成的資金占用會(huì)對(duì)企業(yè)的投資產(chǎn)生重要影響,尤其在營(yíng)改增基本完成的大背景下,更需要采取有效的常態(tài)解決對(duì)策,盡量減少稅收對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不恰當(dāng)?shù)呢?fù)面影響.

本研究可能的貢獻(xiàn)有以下幾點(diǎn):第一,補(bǔ)充了政府行為對(duì)企業(yè)投資決策影響的文獻(xiàn).現(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注貨幣政策以及傳統(tǒng)的財(cái)政政策的影響,例如寬松的貨幣政策,激進(jìn)的財(cái)政支出,降低企業(yè)稅負(fù)[4-8]對(duì)投資的影響.與上述研究不同,本研究關(guān)注的是加快增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣/退回對(duì)企業(yè)投資決策的影響.研究發(fā)現(xiàn),只要政府稍微調(diào)整相應(yīng)的稅收征收政策,在不影響稅負(fù)的情況下,就會(huì)對(duì)企業(yè)的投資產(chǎn)生重大的影響.這也是對(duì)近期研究美國(guó)政府加快對(duì)私付款進(jìn)度的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)文獻(xiàn)的一個(gè)基于中國(guó)研究的呼應(yīng).Barrot和Nanda[4]研究了美國(guó)聯(lián)邦政府2011年實(shí)施的加快對(duì)私付款進(jìn)度改革的勞動(dòng)雇傭效果,研究發(fā)現(xiàn),付款進(jìn)度的加快顯著提升了企業(yè)的雇傭量.與他們研究視角不同,本研究考察的是作為收款方的政府允許企業(yè)延遲付款的經(jīng)濟(jì)后果,這是對(duì)Barrot和Nanda[4]的有益補(bǔ)充.

第二,本研究對(duì)增值稅改革經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)也有增量貢獻(xiàn).增值稅的持續(xù)改革是過(guò)去十幾年間中國(guó)財(cái)稅體系中的典型事實(shí),從而引起了眾多學(xué)者的關(guān)注.現(xiàn)有研究主要考察了前兩次改革的效果[6, 12-13, 15-16],這兩次改革都涉及整體稅負(fù)的降低,而2018年實(shí)施的70號(hào)文件不影響企業(yè)的增值稅稅負(fù),其是否會(huì)產(chǎn)生同樣的投資效應(yīng)依然有待檢驗(yàn).留抵退稅政策作為直接影響增值稅返還鏈條以及企業(yè)現(xiàn)金流的制度,尚未受到足夠的關(guān)注和研究,以往留抵不退的財(cái)稅制度設(shè)計(jì)帶來(lái)的財(cái)政收支不平衡將會(huì)對(duì)我國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大隱患,此次改革幫助企業(yè)消化多年積累的留抵進(jìn)項(xiàng)稅額,極大地緩解企業(yè)資金壓力,對(duì)促進(jìn)企業(yè)投資具有一定的積極溢出效應(yīng),本研究有助于更全面的評(píng)估增值稅及其改革的經(jīng)濟(jì)后果.

第三,政策上本研究也提供了較大的啟迪.增值稅已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大稅種,雖歷經(jīng)了2004年—2009年的由生產(chǎn)型向消費(fèi)型的轉(zhuǎn)型階段和2012年—2016年的營(yíng)改增轉(zhuǎn)型階段,本研究表明,對(duì)其進(jìn)行更細(xì)致研究和持續(xù)改革的需求依然存在.未來(lái)的改革需要協(xié)調(diào)好政府和企業(yè)的關(guān)系,在確保企業(yè)活力和持續(xù)健康發(fā)展的前提下穩(wěn)妥做好增值稅的改革,最終實(shí)現(xiàn)政府和企業(yè)的雙贏.

1 制度背景與研究問(wèn)題

1.1 我國(guó)增值稅改革制度背景

伴隨著1994年分稅制的實(shí)施,增值稅逐漸成為中國(guó)稅收體系中最重要的稅種,其不僅是國(guó)家稅收收入的主要來(lái)源,開(kāi)征以來(lái)增值稅占總稅收的比重持續(xù)在35%以上,2018年已經(jīng)達(dá)到45.7%(2019年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局),它也是企業(yè)承擔(dān)的最主要稅負(fù).因此,增值稅的改革不僅對(duì)國(guó)家財(cái)政收入影響重大,也會(huì)對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生重大影響.正由于此,增值稅的改革和調(diào)整成為政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)地區(qū)平衡發(fā)展的重要政策工具[6].

過(guò)去26年間,對(duì)增值稅的重大改革主要有兩次.第一次肇始于2004年,財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了《東北地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍若干問(wèn)題的規(guī)定》(財(cái)稅[2004]156號(hào)文件),準(zhǔn)許黑龍江、吉林和遼寧(含大連)等東北3省的裝備制造業(yè)、石油化工業(yè)、冶金業(yè)、船舶制造業(yè)、汽車制造業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)等6個(gè)行業(yè)的一般納稅人企業(yè)在繳納增值稅時(shí),可以在進(jìn)項(xiàng)稅額中抵扣購(gòu)買固定資產(chǎn)所繳納的稅額,該政策于2004年7月1日開(kāi)始實(shí)施.這一政策標(biāo)志著增值稅由生產(chǎn)型轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型,意味著此前不允許抵扣的外購(gòu)固定資產(chǎn)支付的進(jìn)項(xiàng)稅額在計(jì)算應(yīng)繳增值稅時(shí)準(zhǔn)予抵扣,自然減少了企業(yè)的增值稅負(fù)擔(dān).隨后,其抵扣方式由增量抵扣改為全額抵扣,并且其抵扣范圍中增加了軍品和高新技術(shù)產(chǎn)品.2006年,財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局又將第二批軍品工業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)納稅人納入東北地區(qū)增值稅轉(zhuǎn)型政策的實(shí)施范圍.2007年,該項(xiàng)增值稅轉(zhuǎn)型政策相繼推廣到山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南等中部6省26個(gè)老工業(yè)基地城市.2008年,這一政策進(jìn)一步惠及內(nèi)蒙古東部地區(qū).2009年1月,該項(xiàng)增值稅轉(zhuǎn)型政策推廣到全國(guó).

第二次增值稅改革則是發(fā)端于2012年1月1日,上海率先實(shí)施的交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅(簡(jiǎn)稱“營(yíng)改增”)試點(diǎn).通過(guò)營(yíng)改增,原先企業(yè)外購(gòu)服務(wù)所支付的稅金(進(jìn)項(xiàng)稅額)可以在計(jì)繳應(yīng)交增值稅時(shí)得以抵扣,自然減少了企業(yè)的增值稅負(fù)擔(dān).隨后,“營(yíng)改增”試點(diǎn)范圍分批擴(kuò)大至北京、江蘇、安徽、福建( 含廈門) 、廣東( 含深圳) 、天津、浙江( 含寧波) 及湖北等8 個(gè)省市,并于2013 年8 月1 日起在全國(guó)推行,同時(shí),將廣播影視服務(wù)納入試點(diǎn)范圍;2014年1月1日,鐵路運(yùn)輸業(yè)和郵政業(yè)在全國(guó)范圍實(shí)施營(yíng)改增試點(diǎn);2014年6月1日,電信業(yè)在全國(guó)范圍實(shí)施營(yíng)改增試點(diǎn);從2016年5月1日起,“營(yíng)改增”試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務(wù)業(yè),并將所有企業(yè)新增不動(dòng)產(chǎn)所含增值稅納入抵扣范圍.

總而言之,增值稅由生產(chǎn)型向消費(fèi)型的轉(zhuǎn)型,使得早先不得抵扣的購(gòu)買固定資產(chǎn)產(chǎn)生的進(jìn)項(xiàng)稅額準(zhǔn)予抵減應(yīng)交增值稅,而營(yíng)改增的轉(zhuǎn)型,則使得外購(gòu)應(yīng)稅服務(wù)支付的進(jìn)項(xiàng)稅額得以抵減應(yīng)交增值稅,兩項(xiàng)改革意味著先前不得或者很難抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額得以在企業(yè)計(jì)繳應(yīng)交增值稅時(shí)準(zhǔn)予扣除,以最大限度消除重復(fù)征稅,最終意欲達(dá)到降低企業(yè)稅負(fù)的效果.不過(guò),由于產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間的復(fù)雜性[17]以及要素之間的替代作用[12],上述政策對(duì)具體企業(yè)的影響并不明朗.例如,針對(duì)增值稅由生產(chǎn)型向消費(fèi)型轉(zhuǎn)型的研究發(fā)現(xiàn),該政策變化顯著提升了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資[6],但是對(duì)人力資源投資(雇傭)的影響卻發(fā)現(xiàn)不同[6, 12-13],最終該政策的實(shí)施帶來(lái)了國(guó)家未來(lái)稅收的更高增長(zhǎng)以及企業(yè)活力的提升.針對(duì)“營(yíng)改增”轉(zhuǎn)型的研究發(fā)現(xiàn),營(yíng)改增政策變化明顯促進(jìn)了企業(yè)的投資[15-16],對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資的促進(jìn)作用依賴于其上下游產(chǎn)業(yè)互聯(lián)的狀況[17].

1.2 我國(guó)增值稅留抵退稅政策

自1994年開(kāi)始實(shí)施的《中華人民共和國(guó)增值稅暫行條例》第四條中規(guī)定:“當(dāng)期銷項(xiàng)稅額少于當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅額不足抵扣時(shí),其不足部分可以結(jié)轉(zhuǎn)下期繼續(xù)抵扣”,因此,我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)納稅企業(yè)留抵稅額采取的處理方法是只允許結(jié)轉(zhuǎn)抵扣,而不能直接退稅.隨著近年來(lái)“營(yíng)改增”的全面推開(kāi)和增值稅改革的深化,納稅企業(yè)的留抵稅額呈現(xiàn)總量不斷積累、數(shù)額越來(lái)越大的顯著特點(diǎn).據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇2018年年會(huì)上國(guó)家稅務(wù)總局原副局長(zhǎng)許善達(dá)的預(yù)估,我國(guó)的增值稅留抵稅額已高達(dá)上萬(wàn)億元(4)資料來(lái)源:https://www.sohu.com/a/227143500_665862.增值稅留抵稅額會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金被占用、成本增加,進(jìn)而影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),其弊端愈加顯現(xiàn),社會(huì)各界對(duì)留抵退稅制度化的呼聲也越來(lái)越高.回溯過(guò)往,我國(guó)也曾在特定行業(yè)試行過(guò)一些特定的退稅辦法,例如,《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于退還集成電路企業(yè)采購(gòu)設(shè)備增值稅期末留抵稅額的通知》(財(cái)稅〔2011〕107號(hào))、《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于利用石腦油和燃料油生產(chǎn)乙烯芳烴類產(chǎn)品有關(guān)增值稅政策的通知》(財(cái)稅〔2014〕17號(hào))、《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于大型客機(jī)和新支線飛機(jī)增值稅政策的通知》(財(cái)稅〔2016〕141號(hào))等.而對(duì)留抵退稅制度化的初步嘗試則是開(kāi)始于2018年6月27日,財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于2018年退還部分行業(yè)增值稅留抵稅額有關(guān)稅收政策的通知》(財(cái)稅〔2018〕70號(hào)),對(duì)18個(gè)行業(yè)試行增值稅期末留抵稅額予以退還的政策,以減少增值稅資金占用可能產(chǎn)生的負(fù)面影響.

上述政策的頒布為本研究增值稅征收方式所帶來(lái)的資金占用是否影響企業(yè)投資決策提供了難得的研究機(jī)會(huì).理論上,增值稅稅負(fù)最終會(huì)轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上,但是由于增值稅采用進(jìn)項(xiàng)和銷項(xiàng)的征收方式,企業(yè)在外購(gòu)原材料、固定資產(chǎn)和應(yīng)稅服務(wù)等投入品時(shí)需要提前預(yù)繳部分增值稅(即進(jìn)項(xiàng)稅額),在企業(yè)最終產(chǎn)品出售之后最終根據(jù)銷售收入計(jì)算的增值稅(銷項(xiàng)稅額)扣減之前繳納的進(jìn)項(xiàng)稅額得到當(dāng)期需要繳納的應(yīng)交增值稅,如果當(dāng)期出售產(chǎn)品所收取的增值稅(銷項(xiàng)稅額)不足以抵減提前支付的進(jìn)項(xiàng)稅額,就會(huì)掛賬留待以后年度扣減,這就形成了稅務(wù)局對(duì)企業(yè)資金的長(zhǎng)期事實(shí)占用.隨著增值稅由生產(chǎn)型向消費(fèi)型的轉(zhuǎn)型以及“營(yíng)改增”的全面實(shí)施,增值稅成為企業(yè)承擔(dān)的最大流轉(zhuǎn)稅,加之企業(yè)銷售會(huì)遇到種種障礙,實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中因先預(yù)交再抵扣的征收方式導(dǎo)致的資金占用較為普遍,而且金額也很大.增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額形成的資金占用,使得企業(yè)大量流動(dòng)資金沉淀于其中,為了維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)不得不通過(guò)借款等方式獲得新增資金,或者直接推遲削減企業(yè)的投資,上述情況在經(jīng)濟(jì)下行的背景中可能愈加嚴(yán)重.為此,2018年6月27日,財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布了“關(guān)于2018年退還部分行業(yè)增值稅留抵稅額有關(guān)稅收政策的通知”(即財(cái)稅70號(hào)文件),要求為助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,2018年對(duì)滿足條件的裝備制造等先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)、研發(fā)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)(包括專用設(shè)備制造業(yè)、研究和試驗(yàn)發(fā)展等18個(gè)大類行業(yè)企業(yè))以及電網(wǎng)企業(yè)增值稅期末留抵稅額予以退還(5)2019年4月1日三部委聯(lián)合頒布的《財(cái)政部稅務(wù)總局海關(guān)總署關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》(財(cái)政部稅務(wù)總局海關(guān)總署公告2019年第39號(hào))進(jìn)一步將“留抵退稅”政策擴(kuò)大到全行業(yè),不過(guò)采取的是“增量留抵稅額”,即予以退回的是與2019年3月底相比新增加的期末留抵稅額.可退回金額的萎縮,加之2018年以后未抵扣增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額現(xiàn)象的減少,影響到了該政策對(duì)企業(yè)投資的影響..在我國(guó)增值稅留抵退稅政策出臺(tái)以前,企業(yè)增值稅留抵稅款當(dāng)期不退,結(jié)轉(zhuǎn)下期抵扣;而按照70號(hào)文件,滿足條件的納稅人可以向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申請(qǐng)退還當(dāng)期期末留抵稅額,在審核合格之后主管稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)予以提前全額退還.從上可知,增值稅進(jìn)項(xiàng)稅金退還不是一個(gè)稅負(fù)減少的行為,它只是企業(yè)預(yù)繳而未來(lái)可以抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅金的提前變現(xiàn),相當(dāng)于稅務(wù)局給企業(yè)提供的一項(xiàng)無(wú)息貸款,因此它的設(shè)計(jì)和運(yùn)行成本相對(duì)較低,對(duì)上下游企業(yè)以及公司內(nèi)部要素策略調(diào)整的影響也較小.

1.3 我國(guó)增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)投資影響的機(jī)理分析

本研究關(guān)注的是,這個(gè)操作更為便捷、制度成本低廉的增值稅政策調(diào)整是否會(huì)對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生積極影響.投資作為企業(yè)重大的決策常常受到融資約束的制約[18-19],由于中國(guó)金融服務(wù)體系不夠健全、金融市場(chǎng)仍待發(fā)展,中國(guó)企業(yè)尤其民營(yíng)企業(yè)普遍面臨著比較嚴(yán)重的融資約束[20-22],而增值稅的征收方式會(huì)對(duì)企業(yè)的融資約束產(chǎn)生影響[23],增值稅留抵退稅政策作為一項(xiàng)稅收優(yōu)惠,改變了增值稅的征收方式,使得預(yù)先征收尚未抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額可以在當(dāng)期予以提前退還,進(jìn)而緩解納稅企業(yè)面臨的融資約束.具體的:首先,預(yù)先征收尚未抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額形成的資金占用,直接減少了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流,而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是企業(yè)應(yīng)對(duì)投資最為重要的資金來(lái)源[24-25];其次,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的減少會(huì)牽連影響到外部融資,一方面,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的減少會(huì)直接增加企業(yè)對(duì)外部融資的需求,而外部融資成本遠(yuǎn)高于內(nèi)源性融資,增加企業(yè)的融資壓力,另一方面,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是債權(quán)人評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)[26].因此,本研究可以預(yù)期增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的延遲抵扣會(huì)加劇企業(yè)的融資約束,最終導(dǎo)致投資的萎縮.相反,隨著增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的提前抵扣/退回,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流由此增加,同時(shí)企業(yè)未來(lái)因?yàn)樵鲋刀愓骼U方式而導(dǎo)致資金被占用的擔(dān)憂將大大緩解,此外銀行信貸的評(píng)價(jià)也隨之上升,這樣企業(yè)面臨的融資約束自然可能隨之緩解,投資也將隨著增加.當(dāng)然,如果企業(yè)面臨的融資約束較輕微,或者進(jìn)項(xiàng)稅額導(dǎo)致的資金占用金額較小,上述增值稅政策調(diào)整的影響可能微乎其微.因此,加快增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣/退回政策對(duì)企業(yè)投資的影響是一個(gè)有待檢驗(yàn)的實(shí)證問(wèn)題.

2 樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

鑒于70號(hào)文件影響的是包括裝備制造等先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)、研發(fā)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)(包括專用設(shè)備制造業(yè)、研究和試驗(yàn)發(fā)展等18個(gè)大類行業(yè)企業(yè))以及電網(wǎng)企業(yè),而且予以退回的“以納稅人2017年底期末留抵稅額為上限”,因此,本研究選取隸屬于18個(gè)大類行業(yè)企業(yè)以及電網(wǎng)企業(yè)的上市公司2017年年報(bào),手工搜集其2017年年末未抵扣的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額,共2 257家公司,剔除2018年樣本缺失的公司(286個(gè)),剔除投資變量缺失的公司(258個(gè)),剔除控制變量缺失的公司(490),最后樣本公司為1 223家公司.在這1 223家上市公司中,存在未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的公司數(shù)為64家,不存在未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的公司數(shù)為1 159家.然后選取這1 223家公司2015年—2019年的數(shù)據(jù)作為研究數(shù)據(jù),合計(jì)5 610個(gè)公司-年份樣本,其中64家處理組公司變量TREAT取值為1,處理組樣本量為309個(gè),另外1 159家對(duì)照組公司變量TREAT取值為0,對(duì)照組樣本量為5 301個(gè).此外,POST啞變量為刻畫70號(hào)文件的啞變量,具體的,2018年和2019年P(guān)OST取值為1,其他年份取值為0.除了未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額數(shù)據(jù)之外,其他公司財(cái)務(wù)和公司治理數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù).為了排除極端值的影響,對(duì)所有連續(xù)型變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行縮尾處理.

2.2 研究模型

借鑒Badertscher等[27]的投資決策模型,采用如下雙重差分模型檢驗(yàn)70號(hào)文件對(duì)企業(yè)投資的影響

INVESTi,t=α0+β1POST×TREATi,t+β2×

LNASSETi,t+β3LEVi,t+β4OCFi,t+

β5CASHi,t+β6PPEi,t+β7ROAi,t+

β8MBi,t+β9PRIVATEi,t+β10×

OWNERSHIPi,t+β11BHi,t+β12×

MINDEXi,t+ηt+θi,+εi,t

(1)

其中i、t分別表示公司和年份,被解釋變量INVESTi,t為上市公司i的t年投資,具體的,分別用CAPERDi,t((資本性支出+研發(fā)支出)/固定資產(chǎn)),CAPEi,t(資本性支出/固定資產(chǎn))和RDi,t(研發(fā)支出/固定資產(chǎn))來(lái)衡量企業(yè)的投資決策.其中,本研究使用的“固定資產(chǎn)”是指公司的固定資產(chǎn)存量;“資本性支出”是指公司現(xiàn)金流量表中“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”項(xiàng)目;“研發(fā)支出”是指公司研發(fā)支出期初數(shù)加上本期增加數(shù).解釋變量POST×TREATi,t,反映的是處理組公司在70號(hào)文件實(shí)施前后投資的變化,相比于對(duì)照組公司投資變化的差異.

此外,根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn),在模型中加入了如下控制變量:

企業(yè)規(guī)模LNASSET:企業(yè)規(guī)模是衡量公司財(cái)務(wù)約束的指標(biāo)之一,有學(xué)者認(rèn)為小公司更容易受到不完美資本市場(chǎng)的影響而使公司財(cái)務(wù)受到限制,進(jìn)而影響到公司投資決策[28-29],但也有學(xué)者認(rèn)為小公司更具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去擴(kuò)張規(guī)模[30],而大公司的代理問(wèn)題往往可能更為明顯,其現(xiàn)金流敏感性顯著高于小公司[31].因此,本研究中控制了這一因素的影響.

長(zhǎng)期負(fù)債率LEV:公司資本結(jié)構(gòu)中,債權(quán)比例會(huì)影響公司經(jīng)理人的投資決策,當(dāng)債權(quán)比例較低時(shí),經(jīng)理人能有更多的自由度利用內(nèi)外部資金投資,甚至導(dǎo)致投資過(guò)度,而當(dāng)公司債權(quán)比例過(guò)高時(shí),公司面臨較高的債務(wù)危機(jī),可能使得經(jīng)理人放棄投資機(jī)會(huì),產(chǎn)生投資不足現(xiàn)象[32],已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),負(fù)債比例越高的公司投資規(guī)模越小[33].因此,本研究中控制了這一因素的影響.

現(xiàn)金流:已有學(xué)者研究表明投資水平與公司內(nèi)部可用資金之間存在著重要關(guān)系[31],公司投資與內(nèi)部現(xiàn)金流呈顯著正相關(guān)關(guān)系[34].因此,本研究中加入現(xiàn)金流量OCF、持有現(xiàn)金比例CASH作為控制變量.

固定資產(chǎn)比重PPE:固定資產(chǎn)是公司投資決策的重要方面,此外也有學(xué)者認(rèn)為實(shí)物資產(chǎn)可以通過(guò)抵押等途徑幫助公司獲得更多資金,增加公司投資的資金來(lái)源[35-36].因此,本研究中控制了這一因素的影響,但是由于固定資產(chǎn)變量同時(shí)在被解釋變量分母的位置,所以難以預(yù)期其影響方向.

盈利能力ROA:盈利能力越高,表明公司效益越好,不僅可以為投資活動(dòng)提供資本支持,而且為了保持優(yōu)勢(shì),擴(kuò)大生產(chǎn)能力,占領(lǐng)更大的市場(chǎng),公司更可能進(jìn)行投資[30].因此,本研究中用總資產(chǎn)收益率作為盈利能力代理變量,控制其對(duì)投資活動(dòng)的影響.

企業(yè)的成長(zhǎng)性MB:已有學(xué)者用成長(zhǎng)性來(lái)衡量公司的投資機(jī)會(huì),投資機(jī)會(huì)是影響公司投資支出的重要因素,公司的投資機(jī)會(huì)越多,其投資水平可能就越高[30].因此,本研究中用市價(jià)賬面比作為企業(yè)成長(zhǎng)性的代理變量,控制其對(duì)投資水平的影響.

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)PRIVATE:已有學(xué)者研究表明,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是影響公司投資決策的重要因素[37, 38],但是其影響表現(xiàn)較為復(fù)雜,得出的結(jié)論并不一致,因此本研究?jī)H區(qū)分出民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè),而難以預(yù)期其影響方向[35].

大股東持股比例OWNESHIP:控股股東持股比例越高,表明其控制權(quán)越大,越有能力通過(guò)控制權(quán)影響公司的投資決策,控股股東的利益輸送與資金占用既有可能導(dǎo)致公司的投資過(guò)度,也可能導(dǎo)致公司的投資不足[35],因此,本研究中控制了這一因素的影響.

交叉上市BH:已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)交叉上市會(huì)讓公司面臨更復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管,更多的政府干預(yù)會(huì)降低公司的投資水平和投資效率[39-40].本研究中控制了這一因素的影響.

地區(qū)市場(chǎng)化程度MINDEX:已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)公司投資水平與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有顯著的正向關(guān)聯(lián)性[14].因此,本研究中用市場(chǎng)化指數(shù)作為公司所在地經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場(chǎng)化水平的代理變量,控制其對(duì)公司投資決策的影響.

最后,本研究控制了年度固定效應(yīng)(ηt)和公司固定效應(yīng)(θi).具體變量定義可見(jiàn)表1.

表1 變量定義表

為了使本研究的模型回歸結(jié)果更加具有可信度,在進(jìn)行多元線性回歸之前,對(duì)各變量進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn),也對(duì)控制變量與被解釋變量之間進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn),未報(bào)告結(jié)果表明,各變量通過(guò)了面板單位根檢驗(yàn),并且本研究的控制變量與被解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系.

2.3 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 Panel A列示了研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果.其中CAPERD的均值為0.376,大部分投資來(lái)自于一般資本性投資,研發(fā)投資RD的均值僅為0.023.長(zhǎng)期負(fù)債占資產(chǎn)比率平均為0.047,總資產(chǎn)報(bào)酬率的均值為4.2%,持有現(xiàn)金資產(chǎn)的比率均值為0.169,5.6%公司同時(shí)發(fā)行B股或H股,71.4%樣本屬于民營(yíng)上市公司,大股東持有公司的股權(quán)比率均值為32.2%.此外,本研究按照樣本企業(yè)的行業(yè)進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì),進(jìn)一步了解64家存在未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的處理組公司的行業(yè)分布情況,和其涉及的增值稅抵扣額度行業(yè)均值.具體如表2的Panel B.從處理組公司的行業(yè)分布情況可以看到,享受到財(cái)稅70號(hào)文件政策提前退還稅金優(yōu)惠的公司主要分布于化學(xué)、醫(yī)藥、設(shè)備、計(jì)算機(jī)制造業(yè)和軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè).從增值稅抵扣額度大小來(lái)看政策影響程度,可以看出受政策影響較大的公司是重資產(chǎn)行業(yè)的公司,由于這類行業(yè)前期投資巨大,其設(shè)備更新階段更會(huì)形成大量的留抵稅額,以往只能待建成投產(chǎn)形成銷項(xiàng)稅額再用于抵扣,留抵退稅政策實(shí)施后,通過(guò)退還留抵稅額可以極大緩解重資產(chǎn)型企業(yè)的階段性資金壓力,這一筆筆留抵退稅稅款猶如“源頭活水”,為享受政策優(yōu)惠的企業(yè)發(fā)展注入了新的活力.

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

圖2報(bào)告的是樣本公司在增值稅留抵退稅政策實(shí)施前后年份中投資變化趨勢(shì),在2018年之前,對(duì)照組公司和處理組公司的投資都呈現(xiàn)小幅下降的趨勢(shì),整體上前者的投資水平都明顯高于后者,這可能意味著未抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額制約了它們的投資決策,而在2018年處理組公司的投資顯著上升,對(duì)照組公司卻依然下降,到了2019年,處理組公司的投資水平甚至超過(guò)了對(duì)照組公司,這初步說(shuō)明財(cái)稅70號(hào)文件存在投資效應(yīng).

圖2 樣本公司投資趨勢(shì)

3 實(shí)證結(jié)果及分析

3.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3是基于模型(1)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果.針對(duì)每一個(gè)投資決策因變量,第一列列示的是控制年度和公司固定效應(yīng)的回歸結(jié)果,第二列列示的是在控制年度和公司固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上再額外控制年度與控制變量交叉項(xiàng)的回歸結(jié)果,以最大限度緩解政策變化與公司特征之間可能存在的關(guān)系的影響[41].表3列(1)和表3列(2)的投資決策因變量是總投資水平CAPERD,列(1)顯示,本研究關(guān)注的交叉項(xiàng)POST×TREAT回歸系數(shù)為0.198,在1%水平上顯著為正,這意味著,在允許未抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額退回之后,處理組公司相比對(duì)照組公司的投資增加了19.8%,該影響在經(jīng)濟(jì)上具有顯著性,相比樣本期平均投資水平增加了52.66%(0.198/0.376);表3列(2)在控制年份與控制變量交叉項(xiàng)后,交叉項(xiàng)POST×TREAT回歸系數(shù)為0.204,說(shuō)明投資的增加幅度更大,達(dá)到20.4%.隨后,把企業(yè)投資區(qū)分為一般資本性投資和研發(fā)投資進(jìn)行回歸(見(jiàn)表3列(3)～表3列(6)).表3列(3)和表3列(4)的投資決策因變量是一般資本性投資CAPE,表3列(3)顯示,交叉項(xiàng)POST×TREAT回歸系數(shù)為0.197,在1%水平上顯著為正,這意味著,在允許未抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額退回之后,處理組公司相比對(duì)照組公司的一般資本性投資增加了19.7%,該影響在經(jīng)濟(jì)上也具有顯著性,相比樣本期平均投資水平增加了55.65%(0.197/0.354);同樣表3列(4)在控制年份與控制變量交叉項(xiàng)后,交叉項(xiàng)POST×TREAT回歸系數(shù)為0.203,也說(shuō)明一般資本性投資的增加幅度更大,達(dá)到20.3%.表3列(5)和表3列(6)的投資決策因變量是研發(fā)投資RD,交叉項(xiàng)POST×TREAT回歸系數(shù)雖然為正,但是統(tǒng)計(jì)上均不顯著.以上結(jié)果表明,增值稅加速抵扣的投資效應(yīng)主要存在于一般的資本性投資項(xiàng)目,而在風(fēng)險(xiǎn)更高的研發(fā)投資上該效應(yīng)并不顯著.

表3 增值稅留抵退稅政策與企業(yè)投資決策

控制變量上,本研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力ROA回歸系數(shù)顯著為正,與許偉和陳斌開(kāi)[14]的發(fā)現(xiàn)一致,這表明企業(yè)盈利狀況和現(xiàn)金流會(huì)對(duì)未來(lái)投資產(chǎn)生重大的正向作用,而企業(yè)規(guī)模LNASSET回歸系數(shù)顯著為負(fù),意味著隨著公司逐漸成長(zhǎng)為成熟的大企業(yè),其投資規(guī)模的增長(zhǎng)不如小企業(yè).

綜上,隨著2018年增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額退回政策的實(shí)施,處理組公司的現(xiàn)金流量隨之增加,相應(yīng)的,其面臨的融資約束也得到了一定程度的緩解,最終刺激其增加了相應(yīng)的一般資本性投資.上述研究與Blanchard等[42]、Rauh[43]所做的研究設(shè)計(jì)類似,巨額預(yù)繳的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的退回就如同企業(yè)獲得了一筆意外之財(cái)(windfall),這有助于控制內(nèi)生性的影響,本研究的研究表明,融資約束的確是制約中國(guó)企業(yè)進(jìn)行投資擴(kuò)張的重要障礙.

雙重差分模型的一個(gè)重要前提假設(shè)就是“平行趨勢(shì)假設(shè)”.為了進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn),本研究在回歸中加入各時(shí)點(diǎn)虛擬變量與變量TREAT的交叉項(xiàng).具體地,如果是2015年,變量BEFORE2015取值為1,否則取0;如果是2016年,變量BEFORE2016取值為1,否則取0;如果是2017年,變量BEFORE2017取值為1,否則取0;如果是政策實(shí)施的當(dāng)年即2018年,變量POST2018取值為1,否則取0;如果是政策實(shí)施的后一年即2019年,變量POST2019取值為1,否則取0.表4報(bào)告了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果,可以看到,財(cái)稅70號(hào)文件實(shí)施以前,交叉項(xiàng)BEFORE2015×TREAT、BEFORE2016×TREAT、BEFORE2017×TREAT的系數(shù)均不顯著;在財(cái)稅70號(hào)文件實(shí)施以后,交叉項(xiàng)POST2018×TREAT、POST2019×TREAT的系數(shù)開(kāi)始變得顯著為正,基本滿足平行趨勢(shì)假設(shè).

表4 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

3.2 內(nèi)生性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

70號(hào)文件是政府當(dāng)局應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行提出的一項(xiàng)政策,而且從醞釀到出臺(tái)的時(shí)間也較短,個(gè)體企業(yè)很難影響到政策的頒布,因此,本研究DID的設(shè)計(jì)一定程度上可以緩解自選擇和遺漏變量的影響.此外,在表3中,借鑒最新文獻(xiàn)的做法[41],額外控制了年度與控制變量的交叉項(xiàng)以緩解政策變化與公司特征之間可能存在的關(guān)系影響.不過(guò),上述結(jié)果依然可能受到遺漏變量等內(nèi)生性問(wèn)題的影響,例如,有未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的公司與沒(méi)有未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的公司本身存在不一樣的特征,而這個(gè)特征同時(shí)會(huì)影響企業(yè)的稅收繳納情況和投資決策,為此,本研究采取以下兩種方式加以穩(wěn)健檢驗(yàn):

1)更換對(duì)照組.選取2017年具有未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額但是不屬于70號(hào)文件規(guī)定的行業(yè)的公司作為對(duì)照組,這些公司與處理組公司在政策實(shí)施之前具有同樣的稅收處境,但是政策不會(huì)對(duì)其稅收處境產(chǎn)生影響,因此可以較好的排除之前是否擁有未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額對(duì)研究結(jié)果的影響(6)雖然2019年4月1月實(shí)施的《財(cái)政部稅務(wù)總局海關(guān)總署關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》將政策擴(kuò)大到了全部行業(yè),但是18個(gè)行業(yè)之外的公司是否會(huì)做出增加投資的反應(yīng),取決于其預(yù)期——政策是否會(huì)擴(kuò)大以及政策的力度,新規(guī)定對(duì)留抵退稅金額的限定以及更為嚴(yán)格的申請(qǐng)條件可能影響到了該政策的投資效應(yīng).當(dāng)然,學(xué)習(xí)效應(yīng)也可能是影響到新增受益企業(yè)反應(yīng)的重要因素..回歸結(jié)果列于表5的Panel A,交叉項(xiàng)POST×TREAT回歸系數(shù)依然顯著為正,分別表明處理組公司相比對(duì)照組公司的總投資水平增加了22.7%、一般資本性投資增加了22.2%,而且研發(fā)投資也顯著增加了0.4%.

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2)基于傾向得分匹配的雙重差分PSM-DID.表3中本研究采用2017年度不存在未抵扣增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的18類行業(yè)公司作為對(duì)照組,但是這些公司與處理組公司之間可能存在較大差異,采用文獻(xiàn)通行的做法——PSM-DID的設(shè)計(jì)以控制它們之間在“可觀測(cè)特征”上的差別.具體的,選取模型(1)中所有控制變量作為解釋變量,TREAT作為被解釋變量,由此進(jìn)行一對(duì)一最相鄰的傾向評(píng)分匹配,得到PSM配對(duì)樣本,匹配后的處理組和對(duì)照組公司樣本在“可觀測(cè)特征”上不再有顯著差異,根據(jù)配對(duì)后的樣本得出的回歸系數(shù)能更好地分離出增值稅加速抵扣的投資效應(yīng).回歸結(jié)果見(jiàn)表5 Panel B,交叉項(xiàng)POST×TREAT回歸系數(shù)依然顯著為正,分別表明處理組公司相比對(duì)照組公司的總投資水平增加了23.3%、一般資本性投資增加了22.6%,而且研發(fā)投資也顯著增加了0.7%.

3)政策的動(dòng)態(tài)效應(yīng).借鑒Bertrand和Mullainathan[44]的方法,本研究將模型1中的交叉項(xiàng)POST×TREAT替換成四個(gè)交叉項(xiàng)以考察政策的動(dòng)態(tài)效應(yīng),結(jié)果見(jiàn)表5Panel C.本研究發(fā)現(xiàn),Y2016×TREAT和Y2017×TREAT回歸系數(shù)統(tǒng)計(jì)上都不顯著,這意味著處理組公司和對(duì)照組公司在政策實(shí)施前的2016年和2017年相比2015年它們的投資不存在顯著差異,這一定程度也表明模型1滿足平行趨勢(shì)假設(shè).Y2018×TREAT的回歸系數(shù)開(kāi)始趨近顯著,Y2019×TREAT回歸系數(shù)顯著為正,這表明由于投資決策對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性,政策發(fā)揮作用需要一段時(shí)間.

同時(shí),本研究實(shí)際考察了70號(hào)文件的實(shí)際執(zhí)行情況,如果政策執(zhí)行緩慢或者執(zhí)行中存在偏差,那么理性的管理層應(yīng)當(dāng)忽視該政策變化.據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局報(bào)道,全國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)一次性退還實(shí)現(xiàn)的退稅金額達(dá)到1 148億元(7)國(guó)家稅務(wù)總局,2019年3月29日“增值稅留抵退稅14問(wèn)(2019年4月1日起)”,https://www.shui5.cn/article/ce/126485.html.就政策實(shí)施后2018年和2019年上市公司進(jìn)行稅額抵扣的情況分析發(fā)現(xiàn),64家樣本公司中2018年還有1家存在未抵扣的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額,到了2019年64家樣本公司都實(shí)現(xiàn)了清零.擴(kuò)大到全部上市公司,2018年和2019年依然存在未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的公司數(shù)分別下降到4家和2家,比率為0.1%.這說(shuō)明70號(hào)文件的確得到了各級(jí)稅務(wù)機(jī)關(guān)的嚴(yán)格高效執(zhí)行,而且溢出到了其他行業(yè),使得幾乎所有公司的增值稅資金占用處境得到了改善(8)根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)的上市公司公告公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì):2018年7月31日丹邦科技(股票代碼:002618)公告,其全資子公司收到退還增值稅期末留抵稅額8 065.13萬(wàn)元; 2018年8月3日恒星科技(股票代碼:002132)公告,公司收到退還增值稅期末留抵稅額1 551.95萬(wàn)元; 2018年9月10日章源鎢業(yè)(股票代碼:002378)公告,其全資子公司收到退還增值稅期末留抵稅額10 336.04萬(wàn)元; 2018年9月12日高斯貝爾(股票代碼:002848)公告,公司收到退還增值稅期末留抵稅額2 975.57萬(wàn)元; 2018年9月12日高新興(股票代碼:300098)公告,公司收到退還增值稅期末留抵稅額5 196.46萬(wàn)元; 2019年恩捷股份(股票代碼:002812)兩家全資子公司收到退還增值稅期末留抵稅額合計(jì)4 770.45萬(wàn)元; 2020年恩捷股份三家全資子公司收到退還增值稅期末留抵稅額合計(jì)17 618.65萬(wàn)元; 2021年恩捷股份三家全資子公司收到退還增值稅期末留抵稅額合計(jì)14 902.40萬(wàn)元.從上市公司的公告內(nèi)容可以看出,公司收到的退稅金額還是一筆非?？捎^的收入.資料來(lái)源:http://www.cninfo.com.cn/new/fulltextSearch?notautosubmit=&keyWord=%E6%94%B6%E5%88%B0%E9%80%80%E8%BF%98%E5%A2%9E%E5%80%BC%E7%A8%8E%E7%95%99%E6%8A%B5%E7%A8%8E%E9%A2%9D..

此外,本研究還做了如下穩(wěn)健檢驗(yàn): 1)安慰劑測(cè)試(falsification test).首先,選取政策實(shí)施前的2016年作為偽“政策日”,具體的,2016年末存在未抵扣增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的公司其2017年以后的觀測(cè)值POST×TREATF取值為1,其他為0,如果沒(méi)有觀測(cè)到企業(yè)投資的顯著變化,則表明基準(zhǔn)回歸的結(jié)果是穩(wěn)健的.表5Panel D的回歸結(jié)果顯示,POST×TREATF回歸系數(shù)統(tǒng)計(jì)上不顯著,說(shuō)明本研究的結(jié)果并不是由不可觀測(cè)因素導(dǎo)致的,本研究結(jié)論仍是穩(wěn)健的.其次,本研究將不屬于財(cái)稅70號(hào)文件規(guī)定行業(yè)的非試點(diǎn)行業(yè)公司作為研究樣本,其中,將2017年具有未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的公司作為“偽處理組”,此時(shí)變量TREATF2取值為1;將2017年沒(méi)有未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的公司作為控制組,此時(shí)變量TREATF2取值為0;變量POST定義與基準(zhǔn)回歸模型一致.表5Panel E的回歸結(jié)果顯示,POST×TREATF2回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著,本研究結(jié)論較為穩(wěn)健; 2)考慮到70號(hào)文件在2018年6月份頒布,而重大的投資決策通常是公司在年初就已經(jīng)制定,本研究剔除2018年樣本重新進(jìn)行了檢驗(yàn),未報(bào)告的回歸結(jié)果與表3基本一致; 3)表3當(dāng)中因變量用固定資產(chǎn)除權(quán),本研究換成根據(jù)總資產(chǎn)除權(quán)[21, 45],未報(bào)告的回歸結(jié)果與表3基本一致; 4)為了排除企業(yè)自身發(fā)展規(guī)劃的競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō),在模型中增加控制投資的滯后一期變量[14, 46],未報(bào)告的回歸結(jié)果與表3基本一致,滯后一期的投資變量回歸系數(shù)顯著為正,這意味著企業(yè)投資具有很強(qiáng)的持續(xù)性[14]; 5)考慮到行業(yè)差異對(duì)投資的內(nèi)生性影響,在模型(1)中控制年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)重新回歸,未報(bào)告的回歸結(jié)果與表3基本一致; 6)本研究還按照Fee等[45]的設(shè)計(jì)考察了政策對(duì)企業(yè)廣告支出的影響,未報(bào)告的回歸結(jié)果顯示交叉項(xiàng)在統(tǒng)計(jì)上不顯著,這可能由于中國(guó)企業(yè)的廣告支出金額相對(duì)較小,受融資約束影響較輕微所致; 7)在雙重差分模型中,除了增值稅留抵退稅政策的影響外,還可能存在其他政策對(duì)處理組與對(duì)照組公司產(chǎn)生不一致的影響,從而導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果還不夠干凈.因此,本研究還設(shè)計(jì)了三重差分模型,找到不受增值稅留抵退稅政策影響的處理組與對(duì)照組.由于非試點(diǎn)行業(yè)不受增值稅留抵退稅政策的影響,所以可以設(shè)計(jì)成第三重差分,控制住其他政策的影響,INDgroupi,t為虛擬變量,當(dāng)企業(yè)屬于試點(diǎn)行業(yè)時(shí)取值為1,否則為0.此時(shí),將試點(diǎn)行業(yè)處理組與對(duì)照組的差異(包含留抵退稅政策和其他政策的差異)減去非試點(diǎn)行業(yè)處理組與對(duì)照組的差異(只包含其他政策的差異),可以得到留抵退稅政策的凈效應(yīng).當(dāng)POST×TREATi,t×INDgroupi,t取值為1時(shí),表示實(shí)施留抵退稅政策后處于試點(diǎn)行業(yè)的處理組企業(yè),本研究關(guān)注該三項(xiàng)交叉項(xiàng)的回歸系數(shù),代表留抵退稅政策對(duì)企業(yè)投資決策的平均處理效果.未報(bào)告的回歸結(jié)果顯示,三項(xiàng)交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)基本上都顯著為正,即2018年增值稅留抵退稅政策實(shí)施后,刺激了試點(diǎn)行業(yè)存在留抵稅額的處理組公司增加了相應(yīng)的一般資本性投資,說(shuō)明本研究的結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性.

3.3 機(jī)制檢驗(yàn)

研究發(fā)現(xiàn),隨著2018年增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額加速抵扣/退回政策的實(shí)施,受益公司隨后顯著提升了投資水平,本研究推測(cè)其可能的作用渠道和機(jī)制在于該政策降低了相關(guān)公司的融資約束,而融資約束是制約公司投資決策的重要障礙.如果上述分析成立的話,不難預(yù)期,增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額提前抵扣/退回政策的投資效應(yīng)理應(yīng)在融資約束高的公司中更為明顯.為進(jìn)一步檢驗(yàn)上述影響渠道的存在性,本研究分別采用公司所有制性質(zhì)-國(guó)有/民營(yíng)[20, 46]以及Hadlock和Pierce[47]提出的SA融資約束指數(shù)來(lái)衡量融資約束.具體的,將樣本區(qū)分成國(guó)有和民營(yíng)組,高SA指數(shù)組(大于等于樣本中位數(shù))和低SA指數(shù)組(小于樣本中位數(shù))進(jìn)行分組回歸,如果樣本公司屬于民營(yíng)企業(yè)或者SA指數(shù)高,表明公司面臨的融資約束越強(qiáng).回歸結(jié)果見(jiàn)表6.

表6顯示,在國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)組當(dāng)中,交叉項(xiàng)POST×TREAT的回歸系數(shù)都顯著為正,chow檢驗(yàn)(單尾檢驗(yàn))表明后者統(tǒng)計(jì)上顯著大于前者.而在按照SA指數(shù)分組的回歸結(jié)果看,交叉項(xiàng)POST×TREAT的回歸系數(shù)僅在高SA組顯著為正,而且Chow檢驗(yàn)(單尾檢驗(yàn))該系數(shù)差異在統(tǒng)計(jì)上顯著.上述結(jié)果表明,融資約束是影響增值稅留抵退稅政策投資效應(yīng)的重要渠道.具體的,融資約束是制約著中國(guó)企業(yè)投資的重要因素,而增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的加速退回則有助于緩解企業(yè)的融資約束,進(jìn)而促使企業(yè)投資的增加.

3.4 基于2007年—2019年上市公司數(shù)據(jù)的研究

圖1顯示2015年前上市公司增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額未抵扣的情況更為普遍和嚴(yán)重,普遍達(dá)到20%以上,而2015年—2017年則已經(jīng)相對(duì)改善,為了提供更廣泛的關(guān)于未抵扣增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額對(duì)企業(yè)投資的影響,本研究選取2007年—2019年上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,之所以選擇2007年作為起始點(diǎn),是因?yàn)?007年發(fā)生了許多對(duì)公司影響重大的制度變化,包括新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施和股權(quán)分置改革的基本完成等.其中,核心的解釋變量為啞變量DUM_DEF,具體的,如果當(dāng)年存在未抵扣的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額取值為1,否則為0.鑒于2018年和2019年存在未抵扣增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的公司數(shù)小的情況,剔除2018年和2019年的樣本重新進(jìn)行了回歸,未列示的回歸結(jié)果與表7基本一致.上述結(jié)果再次表明,未及時(shí)足額抵扣的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額形成的資金占用使得企業(yè)大量流動(dòng)資金沉淀于其中,為了維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)不得不推遲或者削減企業(yè)的投資.

表7 是否存在未抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額與企業(yè)投資決策

3.5 增值稅留抵退稅政策投資效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果

本研究將進(jìn)一步分析增值稅留抵退稅政策所帶來(lái)的投資增加對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,增值稅留抵退稅是有助于增加企業(yè)價(jià)值呢,還是毀損企業(yè)價(jià)值?一方面,代理成本引致的企業(yè)過(guò)度投資常常會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的毀損;另一方面,融資約束產(chǎn)生的企業(yè)投資不足又會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期低迷.如果中國(guó)企業(yè)的投資主要受委托代理成本的影響,即體現(xiàn)為過(guò)度投資,那么增值稅留抵退稅政策刺激的投資擴(kuò)張會(huì)進(jìn)一步惡化企業(yè)的價(jià)值;相反,如果中國(guó)企業(yè)的投資主要受融資約束影響,即體現(xiàn)為投資不足,那么增值稅留抵退稅政策刺激的投資擴(kuò)張將有助于企業(yè)價(jià)值的提升.為此,借鑒文獻(xiàn)的通用做法,本研究分別采用市場(chǎng)價(jià)值TOBINQ和會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)ROA衡量企業(yè)價(jià)值進(jìn)行檢驗(yàn),具體的回歸結(jié)果見(jiàn)表8.

表8顯示交叉項(xiàng)POST×TREAT的回歸系數(shù)在兩個(gè)模型中都顯著為正:表8列(1)的回歸結(jié)果意味著相比對(duì)照組公司,處理組公司在政策實(shí)施后公司價(jià)值提升了34.1%;表8列(2)的回歸結(jié)果意味著相比對(duì)照組公司,處理組公司在政策實(shí)施后公司會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)提升了1.4%.這表明,隨著增值稅留抵退稅政策的實(shí)施,隨后增加的投資有助于企業(yè)業(yè)績(jī)的提升,從而也給企業(yè)帶來(lái)了更高的估值.

4 結(jié)束語(yǔ)

投資是企業(yè)維系競(jìng)爭(zhēng)力的重要決策,也是支撐一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素[48].尤其在經(jīng)濟(jì)下行的背景下,如何刺激企業(yè)維持,乃至增加投資日益成為有為政府重要而艱難的課題.基于未抵扣增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額所形成的資金占用的普遍性和嚴(yán)重程度,2018年6月27日財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布財(cái)稅70號(hào)文件,允許滿足條件的企業(yè)增值稅期末留抵稅額予以退還.與其他財(cái)政政策相比,加快增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的抵扣/退回具有操作簡(jiǎn)便、執(zhí)行成本低廉的特點(diǎn).為此,本研究采用 2018年頒布的財(cái)稅70號(hào)文件所做的雙重差分模型研究了進(jìn)項(xiàng)稅額資金占用對(duì)投資的影響.研究發(fā)現(xiàn),相比對(duì)照組公司,受稅收政策影響的處理組公司隨后年份中投資顯著增加,不過(guò)這種投資效應(yīng)主要存在于一般的資本性投資,而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的研發(fā)投資影響甚微.機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),增值稅留抵退稅政策有助于企業(yè)融資約束的緩解,進(jìn)而刺激投資的增加.最后,根據(jù)財(cái)稅70號(hào)文件的相關(guān)規(guī)定設(shè)計(jì)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn),處理組與對(duì)照組的選取并非是完美符合理想自然實(shí)驗(yàn)狀態(tài)的,在錯(cuò)綜復(fù)雜的政治經(jīng)濟(jì)生活當(dāng)中,本研究也難以完全排除和分離出其他未觀測(cè)到的原因?qū)ξ恼陆Y(jié)果造成的偏誤,導(dǎo)致本研究可能高估了增值稅留抵退稅改革對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生的政策效應(yīng),這也是本研究的局限性.

從政策含義上看,研究表明,增值稅固有的征收方式所形成的資金占用會(huì)對(duì)企業(yè)的投資產(chǎn)生重要影響,簡(jiǎn)單的稅收調(diào)整就會(huì)對(duì)企業(yè)的投資產(chǎn)生重大作用.因此,建議如下:第一,在營(yíng)改增基本完成的大背景下,政府相關(guān)部門需要采取有效的常態(tài)解決對(duì)策,盡量減少稅收對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不恰當(dāng)?shù)呢?fù)面影響;第二,嚴(yán)格監(jiān)督地方稅務(wù)機(jī)關(guān)落實(shí)中央政府制定的稅收政策,這也是政策真實(shí)發(fā)生作用的關(guān)鍵,例如,針對(duì)2019年省級(jí)預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)發(fā)現(xiàn),不少省份存在未向符合條件的企業(yè)辦理增值稅增量留抵退稅的情況;第三,另外的措施是加快政府對(duì)私付款進(jìn)度,例如,2019年發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的意見(jiàn)》,要求“建立清理和防止拖欠賬款長(zhǎng)效機(jī)制”,最終減少對(duì)企業(yè)的資金占用.