易強(qiáng)

2022年四季度債券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)公募基金產(chǎn)生了不小影響。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2022年年底，公募基金份額規(guī)模環(huán)比減少7036億份，降幅為2.75%，是2020年二季度以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)，其中主要原因即在于債券基金規(guī)模的下降，全市場(chǎng)債券基金份額規(guī)模為7.11萬(wàn)億份，環(huán)比減少4516億份，降幅5.97%；債券基金資產(chǎn)凈值則減少6481億元，降幅為7.80%。債基規(guī)模這種幅度的縮水此前五年（2017年四季度以來(lái)）從未發(fā)生。

而就單個(gè)基金公司而言，債市波動(dòng)帶來(lái)的影響各有不同。有的基金公司債券基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，甚至大幅增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)公司整體份額規(guī)模實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，有的公司則截然相反，例如財(cái)通證券資產(chǎn)管理公司（下稱(chēng)“財(cái)通資管”）。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，財(cái)通資管2022年年底債券基金份額規(guī)模環(huán)比減少453億份，縮水幅度高達(dá)40.53%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平。由于債券基金是公司第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)，由此亦導(dǎo)致公司整個(gè)公募份額規(guī)模大幅下降30.77%，排名亦由上季末的第35位降至第49位。

截至2022年年底，財(cái)通資管公募份額規(guī)模999億份，資產(chǎn)凈值1066億元，其中債券基金份額規(guī)模為664億份，資產(chǎn)凈值705億元，占比分別為66.47%和66.14%。

債基結(jié)構(gòu)獨(dú)特

同期，財(cái)通資管管理的債券基金共計(jì)57只（A類(lèi)與C類(lèi)、E類(lèi)等分開(kāi)計(jì)算，下同），其中2022年7月之前成立的有48只。在該48只債券基金中，2022年四季度份額規(guī)模下降的有30只，占比62.50%；縮減幅度超過(guò)10%的有28只，占比58.33%；超過(guò)30%的有18只，占比37.50%；超過(guò)50%的有11只，占比22.92%。

市場(chǎng)上同類(lèi)基金的情況是，2022年7月前成立的債券基金有4323只，同期份額規(guī)模下降的有2462只，占比56.95%；下降幅度超過(guò)10%的有1547只，占比35.79%；超過(guò)30%的有850只，占比19.66%；超過(guò)50%的有445只，占比10.29%。

獨(dú)特的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致財(cái)通資管債基份額規(guī)模大幅波動(dòng)的重要原因之一。

從二級(jí)分類(lèi)來(lái)看，財(cái)通資管旗下的上述48只債券基金主要分為三類(lèi)，即中短期純債基金、中長(zhǎng)期純債基金以及混合債券型基金，其中中短期純債基金占比最高，2022年年底份額規(guī)模合計(jì)352億份，占比53.33%；其次是中長(zhǎng)期純債基金，份額規(guī)模合計(jì)260億份，占比39.39%；混合債券型基金份額規(guī)模合計(jì)47億份，占比7.28%。

份額變動(dòng)方面，占比最大的中短期純債基金四季度份額規(guī)模環(huán)比減少374億份，降幅為51.52%；中長(zhǎng)期純債基金份額規(guī)模減少79億份，降幅為23.30%；混合債券型基金減少3.25億份，降幅為6.42%。

全市場(chǎng)上述4323只債券基金則主要分為四類(lèi)，除上述三類(lèi)外，還有QDII基金，其中中長(zhǎng)期純債基金占比最高，2022年年底份額規(guī)模合計(jì)4.99萬(wàn)億份，占比79.71%；其次是混合債券型基金，同期份額規(guī)模合計(jì)9772億份，占比15.60%；中短期純債份額規(guī)模合計(jì)2812億份，占比4.49%；QDII份額規(guī)模合計(jì)134億份，占比2.14‰。

份額變動(dòng)方面，四季度中長(zhǎng)期純債基金份額規(guī)模減少2314億份，降幅為4.43%；混合債券型基金減少1425億份，降幅為12.73%；中短期純債減少1488億份，降幅為34.60%；QDII則逆勢(shì)增加30億份，同比增長(zhǎng)28.85%。顯然，中短期純債基金份額規(guī)模縮水幅度最大，中長(zhǎng)期純債基金波動(dòng)最小。

不同于全市場(chǎng)偏重中長(zhǎng)期債基的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，財(cái)通資管主打中短期純債基金，這使得其在波動(dòng)性較大的市場(chǎng)中顯得更加脆弱。

大面積跑輸基準(zhǔn)

相較于持有期較長(zhǎng)、對(duì)利率更為敏感的中長(zhǎng)期債基，中短期純債基金的優(yōu)勢(shì)主要是較強(qiáng)的流動(dòng)性，因此備受投資者尤其個(gè)人投資者青睞。

以財(cái)通資管旗下規(guī)模最大的債券基金即中短期純債基金財(cái)通資管鴻福為例，該基金成立于2019年10月，截至2022年年底，A類(lèi)與C類(lèi)份額規(guī)模分別為30億份和71億份，合計(jì)101億份。在財(cái)通資管旗下所有公募產(chǎn)品中，其規(guī)模僅次于貨幣基金財(cái)通資管鑫管家，后者同期份額規(guī)模（含A類(lèi)及C類(lèi)）合計(jì)196億份。

從持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看，財(cái)通資管鴻福短債的持有人主要是個(gè)人投資者，截至2022年上半年末，該基金A類(lèi)份額88億份，C類(lèi)份額155億份，合計(jì)份額243億份，其中個(gè)人投資者持有151億份，占比62.24%。在A類(lèi)與C類(lèi)中，個(gè)人投資者更中意的是后者，持有C類(lèi)份額146億份，占比94.22%。

A類(lèi)與C類(lèi)的主要不同之處在于，前者在認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)時(shí)收取認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)費(fèi)，但不從本類(lèi)別資產(chǎn)中計(jì)提銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，后者則正好相反。贖回費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)則相同，皆是根據(jù)持有期限收取相關(guān)費(fèi)用。

在某種程度上，正是因?yàn)樨?cái)通資管鴻福短債的持有人主要是個(gè)人投資者，而且持有期限超過(guò)7日不收取贖回費(fèi)用，因此，當(dāng)債市萎靡或者股市向好時(shí)，他們往往選擇用腳投票。定期報(bào)告顯示，四季度財(cái)通資管鴻福短債份額規(guī)模減少了151億份，較上季末（合計(jì)252億份）縮水了59.92%。

當(dāng)然，用腳投票的不止個(gè)人投資者。2022年上半年末機(jī)構(gòu)投資者持有比例達(dá)到94.38%的財(cái)通資管鴻福短債A類(lèi)，四季度份額規(guī)模減少了64億份，占到縮減規(guī)模（151億份）的42.38%。同期機(jī)構(gòu)投資者持有比例為67.18%的中短期純債基金財(cái)通資管鴻安份額規(guī)模減少66億份，降幅為60.10%。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，財(cái)通資管鴻福短債是財(cái)通資管旗下四季度份額規(guī)模減量最多（絕對(duì)值）的公募基金，排在第二位的財(cái)通資管鴻益也是一只中短期純債基金，同期份額規(guī)模減少80億份，較上季末下降了61.06%。排在第三位的財(cái)通資管鴻達(dá)純債是一只中長(zhǎng)期純債基金，同期份額規(guī)模減少75億份，降幅57.19%。排在第四及第五位的也是兩只中短期純債基金，即財(cái)通資管鴻安及財(cái)通資管鴻運(yùn)中短債。

上述5只基金（皆取A類(lèi)）四季度的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為-0.94%、-0.56%、-0.45%、-0.47%和-0.27%，其中除財(cái)通資管鴻達(dá)純債外，其余4只皆跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

2022年四季度的債市調(diào)整是導(dǎo)致這些債券基金業(yè)績(jī)不盡如人意的主要原因，上述5只基金2022年最大回撤幅度分別為-1.38%、-1.04%、-0.87%、-0.96%和-0.76%，全部發(fā)生在四季度，最大回撤期間是10月31日至12月16日。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，財(cái)通資管旗下有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可查的24只債券基金（此處僅計(jì)主基金）中，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有16只，占比66.67%。同期在全市場(chǎng)有數(shù)據(jù)可查的2427只債券基金中，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有1384只，占比57.03%。

地方金控背景

財(cái)通資管成立于2014年12月，是財(cái)通證券的全資子公司，后者的第一大股東是浙江省金融控股公司。次年12月，公司獲批公募牌照。在證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)文件上，公司時(shí)任法定代表人兼總經(jīng)理是馬曉立，合規(guī)負(fù)責(zé)人是錢(qián)慧。7年后，前者仍是公司法定代表人，后者則是公司總經(jīng)理。

2016年7月，即獲批公募牌照7個(gè)月后，財(cái)通資管成立了第一只公募產(chǎn)品，即債券基金財(cái)通資管積極收益，發(fā)行份額13.42億份。但是，在基金經(jīng)理的安排上卻存在一定的問(wèn)題。

按照《招募書(shū)》的表述，這只基金的基金經(jīng)理是吳土金，其時(shí)有8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)研究和大類(lèi)資產(chǎn)配置，且是公司公募業(yè)務(wù)投資決策委員會(huì)成員之一。

該委員會(huì)由3名成員組成，另外兩位分別是馬曉立和副總經(jīng)理、首席投資官趙明。

不過(guò)，基金成立不到3個(gè)月，吳土金即去職，時(shí)間是同年9月29日。也就是說(shuō)，如果有投資者是因?yàn)樾湃螀峭两鸬耐顿Y能力而在首次招募期間成功申購(gòu)一定份額，那么，這項(xiàng)人事變動(dòng)顯然會(huì)讓他們措手不及。

作為公司首只公募產(chǎn)品，財(cái)通資管積極收益在某種程度上代表著公司公募業(yè)務(wù)的方向。

浙江省金控公司的背景也為公司固收業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了條件。截至2022年年底，財(cái)通資管債券型及貨幣基金規(guī)模合計(jì)903億元，占到其公募規(guī)模的84.71%。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2022年年底，擁有公募牌照且已經(jīng)開(kāi)展公募業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司有17家，份額規(guī)模合計(jì)5884億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)6515億元。

在該17家公司中，四季度份額規(guī)模減少的只有7家，財(cái)通資管排在首位。該7家公司份額規(guī)模合計(jì)減少568億份，財(cái)通資管占到其中的78.17%。