周匯

新年伊始，資本市場(chǎng)即迎來了高質(zhì)量發(fā)展的契機(jī)。2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。2月2日，中國證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)工作會(huì)議，劃定2023年資本市場(chǎng)發(fā)展與改革“路線圖”，為資本市場(chǎng)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展打開新一年的空間。

全面注冊(cè)制落地

2023年是貫徹黨的二十大精神的開局之年。資本市場(chǎng)首要任務(wù)是以重點(diǎn)突破帶動(dòng)整體推進(jìn)，全力以赴抓好全面注冊(cè)制改革。2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。由此，歷經(jīng)4年試點(diǎn)的全面注冊(cè)制時(shí)代正式開啟，標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制改革更進(jìn)一步，有助于夯實(shí)直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場(chǎng)長期健康發(fā)展。

證監(jiān)會(huì)表示，全面注冊(cè)制改革是關(guān)乎資本市場(chǎng)全局的重大改革，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)重在三個(gè)方面：

第一，牢牢把握注冊(cè)制改革的本質(zhì)。注冊(cè)制改革的本質(zhì)是處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，審核全過程公開透明，接受社會(huì)監(jiān)督，加強(qiáng)市場(chǎng)約束和法治約束。為此，要堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化的改革方向，適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的需要，提升發(fā)行上市制度的包容性和投融資的便利性。

第二，堅(jiān)持放管結(jié)合。注冊(cè)制改革不是“一放了之”，而是要充分考慮中國國情、誠信環(huán)境和資本市場(chǎng)所處的發(fā)展階段，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。對(duì)加強(qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管進(jìn)行了系統(tǒng)優(yōu)化和安排。同時(shí)，科學(xué)合理保持IPO常態(tài)化，保持一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

第三，加強(qiáng)改革統(tǒng)籌。注冊(cè)制改革是全方位、系統(tǒng)性的改革，必須堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌完善多層次資本市場(chǎng)體系，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，統(tǒng)籌抓好證監(jiān)會(huì)自身建設(shè)。

從總體上看，全面注冊(cè)制改革堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，突出把選擇權(quán)交給市場(chǎng)這一本質(zhì)，同步加強(qiáng)監(jiān)管，推進(jìn)一攬子改革，健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重，更好促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

改革紅利釋放

二十大報(bào)告中明確提出“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿指出，注冊(cè)制是全面深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資主席易會(huì)滿指出，注冊(cè)制是全面深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革。特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022年A股股權(quán)融資規(guī)模達(dá)到5868.86億元，在全球主要資本市場(chǎng)震蕩的背景下表現(xiàn)出了較強(qiáng)韌性。而正是國內(nèi)資本市場(chǎng)的向穩(wěn)發(fā)展為全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)提供了良好土壤。

中信證券表示，中國已試點(diǎn)注冊(cè)制4年，在經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)條件方面均較為成熟，2022年新股募集資金中已有約8成為注冊(cè)制發(fā)行，全面推廣并不會(huì)帶來較大挑戰(zhàn)。未來優(yōu)質(zhì)上市公司將獲得更高融資，劣質(zhì)上市公司將按機(jī)制退市，在整體社融從間接融資走向直接融資特別是股票融資的歷史進(jìn)程中，股市投融資規(guī)模擴(kuò)大將與市場(chǎng)效率、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化同步推進(jìn)。

中信證券認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革的邊際亮點(diǎn)在于主板實(shí)施注冊(cè)制，多層次資本市場(chǎng)將更加健全，有利于成熟大型標(biāo)的上市融資。

按證監(jiān)會(huì)要求，主板主要服務(wù)成熟期大型企業(yè)，突出大盤藍(lán)籌特色，預(yù)計(jì)未來國央企標(biāo)的在A股上市將更加便利，在構(gòu)建中國特色估值體系過程中，服務(wù)穩(wěn)增長大局、規(guī)模較大、具有行業(yè)引領(lǐng)性的優(yōu)質(zhì)央企上市公司可能得到更多融資制度支持，為拓展廣義財(cái)政支出提供新助力。

同時(shí)，科創(chuàng)板堅(jiān)守關(guān)鍵核心技術(shù)、硬科技定位，創(chuàng)業(yè)板堅(jiān)守成長性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和“四新”融合定位，北交所重點(diǎn)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，隨著全面注冊(cè)制落地，多層次資本市場(chǎng)更加健全，各類型企業(yè)在不同生命周期的融資、轉(zhuǎn)板機(jī)制更加順暢，促進(jìn)上市公司質(zhì)量持續(xù)提升。

銀河證券表示，2018年以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所先后試點(diǎn)注冊(cè)制改革可以為中國全面注冊(cè)制施行提供較好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

首先，全面注冊(cè)制的初衷是擴(kuò)大中小企業(yè)的直接融資，降低企業(yè)上市門檻，同時(shí)加大上市公司退市力度，促進(jìn)金融市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。將整合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等板塊的試點(diǎn)注冊(cè)制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一注冊(cè)制，并取消試點(diǎn)字樣，因此，將進(jìn)一步促進(jìn)中小盤風(fēng)格、成長風(fēng)格股票的上市流通。

其次，全面注冊(cè)制推進(jìn)，直接利好券商和金融科技等板塊，投行業(yè)務(wù)有望增多，但分化進(jìn)一步加劇，頭部公司將取得更大的優(yōu)勢(shì)。

最后，隨著滬深主板轉(zhuǎn)入注冊(cè)制，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能。A股5000余家上市公司中，主板有3175家公司，平均市值較高。而全面注冊(cè)制下，主板將突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，因此，也利好大盤股。

建設(shè)現(xiàn)代資本市場(chǎng)

當(dāng)下，中國資本市場(chǎng)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化，上市公司質(zhì)量明顯提升，證券基金期貨行業(yè)發(fā)展取得重要成果，一批管長遠(yuǎn)、管根本的制度機(jī)制相繼落地，新證券法、刑法修正案（十一）、期貨和衍生品法發(fā)布實(shí)施，證券執(zhí)法司法體制機(jī)制不斷健全，投資者結(jié)構(gòu)有效改善，市場(chǎng)生態(tài)全面優(yōu)化，市場(chǎng)活力和韌性顯著增強(qiáng)。支持科技創(chuàng)新和國家重大戰(zhàn)略實(shí)施成效明顯。

建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，是中國式現(xiàn)代化的應(yīng)有之義，是走好中國特色金融發(fā)展之路的內(nèi)在要求。如何建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)？做好資本市場(chǎng)工作的規(guī)律性認(rèn)識(shí)有哪些？證監(jiān)會(huì)召開的2023年系統(tǒng)工作會(huì)議提出，一是必須加強(qiáng)黨對(duì)資本市場(chǎng)的全面領(lǐng)導(dǎo)，在黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，把市場(chǎng)的力量與政府的作用有機(jī)結(jié)合起來，切實(shí)提高資本市場(chǎng)治理效能。

二是必須堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，積極踐行“敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮各方合力”的監(jiān)管理念，全面推動(dòng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)的系統(tǒng)改善。

三是必須強(qiáng)化系統(tǒng)觀念，堅(jiān)持辯證法、“兩點(diǎn)論”，保持定力、久久為功，科學(xué)處理好發(fā)展與安全、當(dāng)前與長遠(yuǎn)、全局與細(xì)節(jié)的關(guān)系，在綜合平衡中尋求最大公約數(shù)。

四是必須突出“事在人為”，把激勵(lì)擔(dān)當(dāng)作為和從嚴(yán)管理監(jiān)督更好結(jié)合起來，抓好班子、帶好隊(duì)伍，在真抓實(shí)干、攻堅(jiān)克難中不斷開創(chuàng)工作新局面。

“建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，要堅(jiān)持目標(biāo)導(dǎo)向和問題導(dǎo)向相結(jié)合，以重點(diǎn)突破帶動(dòng)整體推進(jìn)，一步一個(gè)腳印抓好落地實(shí)施?！币讜?huì)滿表示。

具體看，要穩(wěn)步提高直接融資比重。聚焦支持科技創(chuàng)新這個(gè)關(guān)鍵，統(tǒng)籌多層次市場(chǎng)體系建設(shè)，統(tǒng)籌股市和債市協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡，進(jìn)一步暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。

推動(dòng)培育體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司群體。在提高上市公司質(zhì)量方面，發(fā)揮合力，強(qiáng)化上市公司信息披露和公司治理監(jiān)管，健全上市公司做優(yōu)做強(qiáng)的制度安排。尤其是在退市改革中，堅(jiān)持“應(yīng)退盡退”，拓寬多元退出渠道，努力做到既要“退得下”、又要“退得穩(wěn)”，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。2023年將圍繞建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，完善市場(chǎng)化激勵(lì)約束機(jī)制，增強(qiáng)推動(dòng)上市公司質(zhì)量提升的合力，大力提高對(duì)各種所有制、不同類型、不同規(guī)模企業(yè)的服務(wù)能力。

推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性。易會(huì)滿表示，要深刻把握中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機(jī)制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。

進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控長效機(jī)制。高度關(guān)注各類金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性、系統(tǒng)性，強(qiáng)化跨市場(chǎng)跨行業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)防范化解，不斷完善資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防預(yù)警處置問責(zé)制度體系。推動(dòng)依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管。

更好保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。推動(dòng)加強(qiáng)行政執(zhí)法、民事賠償、刑事追責(zé)的機(jī)制銜接，暢通投資者維權(quán)救濟(jì)渠道，積極探索更多提升中小投資者獲得感的路徑和方式。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，欺詐發(fā)行責(zé)令回購制度將很快落地。

加快打造“治理、生態(tài)、文化”三位一體的資本市場(chǎng)軟實(shí)力。把加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和行政監(jiān)管、行業(yè)自律、市場(chǎng)自治更好結(jié)合起來，持續(xù)涵養(yǎng)良好的市場(chǎng)生態(tài)和文化，讓資本市場(chǎng)更加健康、充滿活力。