高皓 孫子謀

穆巴達(dá)拉投資公司源于阿聯(lián)酋七大酋長(zhǎng)國(guó)之一阿布扎比的石油盈余，以順應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的整體戰(zhàn)略而創(chuàng)辦。

作為阿聯(lián)酋主權(quán)財(cái)富基金之一的穆巴達(dá)拉，2021年歸母總收入332.15億美元，同比提升約70%，其中7.7億美元來(lái)自中國(guó)。截至2022年末，其資管規(guī)模突破2840億美元，位居全球主權(quán)財(cái)富基金第13位。

在化石油財(cái)富為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期繁榮的使命下，穆巴達(dá)拉堅(jiān)持多元策略，重倉(cāng)歐美，加大亞洲布局，聚焦新興科技與ESG投資。中國(guó)是其亞太投資首選，其直接投資了美團(tuán)、自如等，并通過(guò)愿景基金持倉(cāng)螞蟻、滴滴、字節(jié)跳動(dòng)等，還曾參與小鵬汽車(chē)美股IPO、與特斯聯(lián)簽署合作協(xié)議。

國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金（簡(jiǎn)稱(chēng)“主權(quán)財(cái)富基金”）是全球資本市場(chǎng)的重要參與者。阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)（簡(jiǎn)稱(chēng)“阿聯(lián)酋”）較早創(chuàng)辦主權(quán)財(cái)富基金，亦躋身資產(chǎn)管理規(guī)模最大的主權(quán)財(cái)富基金國(guó)家之列。穆巴達(dá)拉投資公司（MubadalaInvestmentCompany，簡(jiǎn)稱(chēng)“穆巴達(dá)拉”）作為阿聯(lián)酋的主權(quán)財(cái)富基金之一，源于阿聯(lián)酋七大酋長(zhǎng)國(guó)之一阿布扎比的石油盈余，以順應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的整體戰(zhàn)略而創(chuàng)辦。

穆巴達(dá)拉具有較高的投資活躍度和交易頻率，力求在可接受的風(fēng)險(xiǎn)敞口內(nèi)創(chuàng)造長(zhǎng)期財(cái)務(wù)回報(bào)。根據(jù)西班牙IE商學(xué)院變革治理中心2021年主權(quán)財(cái)富基金交易數(shù)量排名，阿聯(lián)酋三家主權(quán)財(cái)富基金排名均進(jìn)入全球前十名，其中，穆巴達(dá)拉完成交易82筆，排名全球第三（占比18.3%）。

穆巴達(dá)拉在全球廣泛投資固定收益證券、股票、私募股權(quán)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等五類(lèi)資產(chǎn)，通過(guò)四大投資平臺(tái)進(jìn)行布局，同時(shí)高度關(guān)注高成長(zhǎng)性行業(yè)。其投資策略重視融合國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)和市場(chǎng)化的財(cái)務(wù)回報(bào)目標(biāo)。截至2022年末，穆巴達(dá)拉的資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)2840億美元，2021年錄得近20年來(lái)最強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)歸母總收入332.15億美元，較2020年提升約70%。

阿聯(lián)酋1958年在位于波斯灣的烏姆謝夫（UmmShaif）發(fā)現(xiàn)大量可開(kāi)采石油，1963年出口了第一批原油。1971-1980年期間，阿聯(lián)酋石油收入增長(zhǎng)了25倍。

伴隨著收入的急劇增長(zhǎng)，阿布扎比成立了第一家政府投資機(jī)構(gòu)?阿布扎比金融投資局（FinancialInvestmentsBoardofAbuDhabi）來(lái)管理石油盈余。隨著第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)和伊朗伊斯蘭革命帶來(lái)的國(guó)際油價(jià)增長(zhǎng)，以及石油輸出國(guó)組織歐佩克成立后取得石油定價(jià)權(quán)，以阿聯(lián)酋為代表的石油輸出國(guó)積累了巨額國(guó)際經(jīng)常項(xiàng)目順差，“石油美元”開(kāi)始登上歷史舞臺(tái)。

石油收入為多個(gè)中東國(guó)家?guī)?lái)了大規(guī)模資本積累。阿聯(lián)酋在擺脫西方殖民者后，僅用10年時(shí)間，就實(shí)現(xiàn)了人均年收入2.6萬(wàn)美元，列全球之冠。昔日的游牧國(guó)家憑借油氣資源成為當(dāng)今世界最富有的國(guó)家之一。彼時(shí)，多個(gè)海合會(huì)國(guó)家開(kāi)始設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金，希望將石油盈余轉(zhuǎn)化為能夠造福子孫后代的長(zhǎng)期資產(chǎn)。

阿聯(lián)酋1976年成立阿布扎比投資局（ADIA），隨后1984年成立國(guó)際石油投資公司（IPIC）。阿聯(lián)酋還頒布了1981年5號(hào)法令（LawNo.5of1981），賦予主權(quán)財(cái)富基金更高的獨(dú)立性和自由度。而在此之前，主權(quán)財(cái)富基金是阿聯(lián)酋財(cái)政部的下設(shè)機(jī)構(gòu)，政府在日常經(jīng)營(yíng)管理上介入較多。

阿聯(lián)酋主權(quán)財(cái)富基金的使命之一就是推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。特別是1994年墨西哥金融危機(jī)和1998年亞洲金融危機(jī)等重大經(jīng)濟(jì)沖擊之后，阿聯(lián)酋的石油收入縮減、經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，導(dǎo)致實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化的緊迫性不斷上升。2008年全球金融海嘯中，原油價(jià)格下跌50%，阿聯(lián)酋面臨比前兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)，開(kāi)始積極尋求突破點(diǎn)。

2002年，穆巴達(dá)拉發(fā)展公司（MDC）作為政府擁有的投資工具成立。2017年，阿布扎比時(shí)任統(tǒng)治者謝赫·哈利法·本·扎耶德·阿勒納哈揚(yáng)設(shè)立了穆巴達(dá)拉投資公司（MIC），由阿布扎比政府全資持有，而后將MDC和國(guó)際石油投資公司（IPIC）并入。隨后，阿布扎比投資委員會(huì)（ADIC）也并入MIC，自此，阿布扎比的兩個(gè)主權(quán)財(cái)富基金得以整合（圖1）。

穆巴達(dá)拉將總部設(shè)在阿布扎比，6個(gè)全球辦公室分別位于倫敦、紐約、舊金山、莫斯科、北京和里約熱內(nèi)盧，在50多個(gè)國(guó)家擁有多樣化的投資組合，成為阿聯(lián)酋經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。

穆巴達(dá)拉內(nèi)部設(shè)有四大投資平臺(tái)。

?阿聯(lián)酋投資平臺(tái)，支持國(guó)內(nèi)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，同時(shí)加強(qiáng)全球合作，例如，其投資的衛(wèi)星通信服務(wù)商Yahsat于2021年7月在阿布扎比證券交易所（ADX）上市。

?直接投資平臺(tái)，負(fù)責(zé)全球直投項(xiàng)目，重點(diǎn)關(guān)注北美和歐洲市場(chǎng)，專(zhuān)注于全球范圍的高增長(zhǎng)、高盈利行業(yè)，例如生命科學(xué)、信息技術(shù)等。2021年向15家公司投資了52億美元。

?顛覆性投資平臺(tái)，對(duì)高成長(zhǎng)性初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資并提供關(guān)鍵資源，目前在歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)和中國(guó)、俄羅斯等新興市場(chǎng)都有廣泛布局。

?房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資平臺(tái)，投資于實(shí)物資產(chǎn)和數(shù)字資產(chǎn)，追求在較長(zhǎng)期限內(nèi)的穩(wěn)定回報(bào)，例如投資英國(guó)的光纖運(yùn)營(yíng)商，以及澳大利亞、韓國(guó)和墨西哥等國(guó)的物流設(shè)施。

在資金來(lái)源方面，穆巴達(dá)拉的前身IPIC和MDC的資金均源于石油收入。阿聯(lián)酋政府通過(guò)資金注入、出讓股權(quán)、提供次級(jí)無(wú)息貸款以及土地贈(zèng)予等多種形式，向穆巴達(dá)拉提供財(cái)務(wù)支持。未來(lái)，穆巴達(dá)拉的資金將更多來(lái)自于內(nèi)部項(xiàng)目的投資收益，例如，將項(xiàng)目退出回收的資金投資于回報(bào)率更高的其他領(lǐng)域，而不會(huì)大量布局過(guò)去十年投資較多的能源類(lèi)和傳統(tǒng)工業(yè)類(lèi)項(xiàng)目（圖2）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：穆巴達(dá)拉年報(bào)、EIA、Global SWF

相對(duì)于中東地區(qū)其他的主權(quán)財(cái)富基金而言，穆巴達(dá)拉的投資風(fēng)格更為市場(chǎng)化，其資產(chǎn)配置主要包括私募股權(quán)（34%）、股票（31%）、另類(lèi)資產(chǎn)（24%）、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施（8%）、債券（3%）等五大類(lèi)別（圖3）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：穆巴達(dá)拉官網(wǎng)

穆巴達(dá)拉為每個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別都設(shè)立了獨(dú)立的投資基準(zhǔn)，卻并沒(méi)有為整個(gè)投資組合設(shè)定一個(gè)自上而下的收益目標(biāo)。例如，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資以市場(chǎng)上其他同類(lèi)大型基金的收益率作為基準(zhǔn)，而投資成長(zhǎng)型項(xiàng)目的顛覆性投資平臺(tái)則以全球成長(zhǎng)型風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資回報(bào)率作為基準(zhǔn)。

投資區(qū)域：重倉(cāng)歐美，布局亞洲

穆巴達(dá)拉的投資組合覆蓋全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其中，阿聯(lián)酋本土占25%；北美和歐洲作為海外投資的重點(diǎn)區(qū)域，分別占38%和17%；亞太地區(qū)占12%，其他投資區(qū)域還包括南亞、拉美等（圖4）。

歐美配置占比超過(guò)半壁江山，一方面是由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的投資進(jìn)入和退出機(jī)制更為完善；另一方面則是由于其處于科技創(chuàng)新的前沿，擁有為數(shù)眾多前景廣闊的獨(dú)角獸企業(yè)，對(duì)于偏好科技投資的穆巴達(dá)拉無(wú)疑具有巨大的吸引力。其顛覆性投資平臺(tái)以及生命科學(xué)、半導(dǎo)體等創(chuàng)新行業(yè)的直接投資大多投向美國(guó)。

作為偏好股權(quán)投資的主權(quán)財(cái)富基金，穆巴達(dá)拉在新興市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣活躍。例如，其在巴西的資產(chǎn)規(guī)模約為50億美元，是南美市場(chǎng)最活躍的主權(quán)財(cái)富基金之一，未來(lái)其還計(jì)劃追加投資30億美元。

穆巴達(dá)拉CEO卡爾杜恩·穆巴拉克（KhaldoonAlMubarak）表示，目前亞洲投資占比較低，未來(lái)將積極擴(kuò)大亞洲投資組合的規(guī)模。近兩年，其這一比例已經(jīng)從2020年的9%上升至2022年14%（其中12%布局在東亞），未來(lái)則計(jì)劃提升至20%以上。

在投資區(qū)域選擇上，穆巴達(dá)拉并沒(méi)有制定總體方針，而是由各投資平臺(tái)根據(jù)其所在的資產(chǎn)類(lèi)別特征靈活決定。由于歐美標(biāo)的往往規(guī)模更大，例如美國(guó)單個(gè)項(xiàng)目的直接投資規(guī)模輕易可達(dá)10億美元，而新興市場(chǎng)項(xiàng)目的投資額度往往較小，因此，盡管從投資項(xiàng)目數(shù)量看，穆巴達(dá)拉在新興市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，但歐美則吸納了更多資金。

穆巴達(dá)拉的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資平臺(tái)，投資于實(shí)物資產(chǎn)和數(shù)字資產(chǎn)，追求在較長(zhǎng)期限內(nèi)的穩(wěn)定回報(bào)。

行業(yè)選擇：堅(jiān)持多元策略，聚焦新興科技

與其他主權(quán)財(cái)富基金以證券為主、布局較為均衡的資產(chǎn)配置特征相比，穆巴達(dá)拉更像是一家股權(quán)投資基金，其投資期限一般為5-10年。四大投資平臺(tái)都有各自的中長(zhǎng)期目標(biāo)，例如，直接投資平臺(tái)力求資產(chǎn)規(guī)模在2030年達(dá)到300億美元。每個(gè)平臺(tái)有很強(qiáng)的自主權(quán)來(lái)確定各自的投資領(lǐng)域和項(xiàng)目。例如，近年來(lái)，直投平臺(tái)對(duì)生命科學(xué)領(lǐng)域進(jìn)行了更多的投資。

在本土，穆巴達(dá)拉重點(diǎn)投資有利于阿聯(lián)酋實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、完善產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)域，尤其關(guān)注半導(dǎo)體、航空航天等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。例如，2013年12月，穆巴達(dá)拉與美國(guó)氰特工業(yè)（CytecIndustries）共同研發(fā)了用于航空航天的高性能碳纖維復(fù)合材料。此外，穆巴達(dá)拉通過(guò)設(shè)立先進(jìn)技術(shù)投資公司（ATIC），進(jìn)入了半導(dǎo)體行業(yè)；推動(dòng)建設(shè)世界級(jí)金屬和礦業(yè)企業(yè)，完善阿聯(lián)酋金屬鋁的產(chǎn)業(yè)鏈；關(guān)注民眾的切身利益，整合國(guó)內(nèi)六個(gè)醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)，布局醫(yī)療健康領(lǐng)域。穆巴達(dá)拉還宣布將投資80億美元，在阿布扎比建設(shè)半導(dǎo)體工廠，并大力支持國(guó)內(nèi)的哈利法大學(xué)、阿聯(lián)酋大學(xué)、沙迦大學(xué)等高校進(jìn)行科學(xué)研究。

在海外，穆巴達(dá)拉廣泛投資于先進(jìn)制造、信息通信、數(shù)字科技等行業(yè)，例如持有全球第三大芯片制造商格芯（GlobalFoundries）89%的普通股，后者主要為蘋(píng)果和亞馬遜等公司制造芯片；在2021年底聯(lián)合美國(guó)軟件領(lǐng)域的領(lǐng)先PE基金ThomaBravo，以64億美元收購(gòu)美國(guó)SaaS公司Medallia；2022年2月向亞太領(lǐng)先數(shù)據(jù)中心普平數(shù)據(jù)（PDG）投資3.5億美元。

ESG投資：關(guān)注氣候變化與可持續(xù)發(fā)展

穆巴達(dá)拉將“責(zé)任投資”作為其核心使命的一部分，自成立以來(lái)，一直將環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）原則納入投資決策和公司運(yùn)營(yíng)之中。ESG投資的核心理念包括長(zhǎng)期回報(bào)、可持續(xù)發(fā)展等，這與穆巴達(dá)拉秉持的投資理念（重視社會(huì)效益和長(zhǎng)期價(jià)值）較為契合。

2021年，穆巴達(dá)拉成立責(zé)任投資部門(mén)，將ESG投資制度化與機(jī)構(gòu)化。該部門(mén)參與投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查，在投資決策之前首先考察該項(xiàng)目的可持續(xù)性，并將ESG作為其盡職調(diào)查過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)，例如更青睞新能源、可持續(xù)農(nóng)業(yè)類(lèi)項(xiàng)目，而不會(huì)考慮博彩、高污染類(lèi)項(xiàng)目。

穆巴達(dá)拉的這一考量與國(guó)家戰(zhàn)略相契合。阿聯(lián)酋致力于成為綠氫行業(yè)的全球領(lǐng)導(dǎo)者，而穆巴達(dá)拉非常重視以氫能開(kāi)發(fā)為代表的項(xiàng)目。其阿聯(lián)酋投資平臺(tái)CEO穆薩貝·卡比（MusabbehAlKaabi）表示，穆巴達(dá)拉已將綠氫和藍(lán)氫確定為最有前景的可再生能源之一，而阿聯(lián)酋在生產(chǎn)綠氫所需的太陽(yáng)能上具有成本優(yōu)勢(shì)。阿聯(lián)酋建設(shè)了中東第一座綠氫工廠，計(jì)劃占領(lǐng)全球氫市場(chǎng)1/4份額。2006年穆巴達(dá)拉成立的全資子公司馬斯達(dá)爾（Masdar）致力于實(shí)現(xiàn)這一愿景，在全球40多個(gè)國(guó)家投資風(fēng)能和太陽(yáng)能項(xiàng)目，推動(dòng)可再生能源的商業(yè)化，投資金額已超過(guò)200億美元。

穆巴達(dá)拉的投資組合過(guò)去主要集中在歐美，2015年僅有2.3%營(yíng)收來(lái)自中國(guó)，而這一比例2021年已超過(guò)5%（7.7億美元）。穆巴達(dá)拉CEO卡爾杜恩在2019年創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)論壇上肯定了中國(guó)在營(yíng)商環(huán)境、企業(yè)家創(chuàng)新等方面的進(jìn)展，“20年前，我每?jī)赡陙?lái)中國(guó)一次，現(xiàn)在是每六周來(lái)一次，在中國(guó)就能知道全球投資界發(fā)生了什么變化”。他2021年接受采訪時(shí)提到，穆巴達(dá)拉計(jì)劃2030年將在中國(guó)和印度的投資翻倍。

穆巴達(dá)拉對(duì)中國(guó)的投資主要通過(guò)中國(guó)-阿聯(lián)酋投資合作基金（簡(jiǎn)稱(chēng)“中阿基金”）落地。中阿基金2015年在兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人見(jiàn)證下設(shè)立，旨在進(jìn)一步深化中國(guó)與阿聯(lián)酋等阿拉伯國(guó)家的務(wù)實(shí)合作，呼應(yīng)“一帶一路”倡議。這一基金總規(guī)模為100億美元，首期投資40億美元，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行（國(guó)開(kāi)金融）、國(guó)家外匯管理局和穆巴達(dá)拉共同出資。中阿基金按照商業(yè)原則運(yùn)作，投資方向?yàn)閭鹘y(tǒng)能源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和高端制造業(yè)、清潔能源及其他高增長(zhǎng)行業(yè)。投資地域以中國(guó)、阿聯(lián)酋以及其他高增長(zhǎng)國(guó)家和地區(qū)為主。截至2020年，穆巴達(dá)拉已經(jīng)通過(guò)該基金在中國(guó)超過(guò)15個(gè)行業(yè)中投資了約20億美元。

清華五道口全球家族企業(yè)研究中心團(tuán)隊(duì)與穆巴達(dá)拉投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行交流發(fā)現(xiàn)，不同于優(yōu)先考慮日本等成熟市場(chǎng)的其他主權(quán)財(cái)富基金，穆巴達(dá)拉在亞太地區(qū)的布局首選就是中國(guó)，主要通過(guò)直接投資平臺(tái)參與大型項(xiàng)目。但是，由于穆巴達(dá)拉的運(yùn)作方式更類(lèi)似于股權(quán)投資基金，因此，其對(duì)華投資速度不會(huì)特別快。

穆巴達(dá)拉主要通過(guò)兩種方式對(duì)華投資，一是直接投資，包括通過(guò)兩國(guó)聯(lián)合投資基金對(duì)高增長(zhǎng)公司進(jìn)行直接投資，例如美團(tuán)、自如；二是通過(guò)基金管理人進(jìn)行投資，例如投資于軟銀愿景基金。對(duì)于第一種方式，穆巴達(dá)拉不斷增加對(duì)先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域投資，例如2020年8月參與了“造車(chē)新勢(shì)力”小鵬汽車(chē)的美股IPO；2021年12月，穆巴達(dá)拉科技平臺(tái)Injazat與中國(guó)新科技公司特斯聯(lián)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、機(jī)器人等硬科技方面加強(qiáng)合作。

第二種方式的著名案例是，2017年向軟銀愿景基金投入150億美元。愿景基金的中國(guó)持倉(cāng)約為23%（圖5），從行業(yè)分布看，消費(fèi)品是其第一大投資領(lǐng)域（28%），其次依次為智能出行（20%）、物流（17%）、前沿科技（10%）和金融科技（7%，圖6）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：軟銀2021年財(cái)報(bào)

數(shù)據(jù)來(lái)源：軟銀2021年財(cái)報(bào)

孫正義在軟銀2021年8月季報(bào)發(fā)布會(huì)上表示，此前愿景基金約1/3投資于中國(guó)，其后有所縮減。愿景基金一期已向超過(guò)80家公司投資746億美元，投向中國(guó)的大約為100億美元，如螞蟻、滴滴、字節(jié)跳動(dòng)等。愿景基金投資且已上市的中國(guó)企業(yè)包括眾安保險(xiǎn)、平安好醫(yī)生、貝殼、掌門(mén)教育等。盡管愿景基金2021-2022財(cái)年虧損達(dá)273.1億美元，但短期收益波動(dòng)或許并不會(huì)對(duì)穆巴達(dá)拉的最終投資回報(bào)造成巨大影響，當(dāng)然，在進(jìn)行新的投資時(shí)，穆巴達(dá)拉會(huì)更加謹(jǐn)慎，尤其是對(duì)估值過(guò)高的企業(yè)更是如此。

穆巴達(dá)拉（Mubadala）在阿拉伯語(yǔ)中意為“交換”，這體現(xiàn)了其作為主權(quán)財(cái)富基金的使命?用石油財(cái)富“交換”經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期繁榮，而穆巴達(dá)拉正是實(shí)現(xiàn)跨期平滑國(guó)家財(cái)富、助力國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重要載體。

積極投資管理，融入國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略

盡管主權(quán)財(cái)富基金的主要目標(biāo)是獲取投資收益，但與單純追求財(cái)務(wù)目標(biāo)的其他機(jī)構(gòu)投資者不同，其通常還在實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略、支持貨幣穩(wěn)定等方面發(fā)揮重要作用。根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金國(guó)際工作組（IWG-SWF）2008年向國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)（IMFC）提交的主權(quán)財(cái)富基金自愿性指導(dǎo)原則《圣地亞哥原則》第18條，主權(quán)財(cái)富基金的投資策略應(yīng)與其所有者或管理機(jī)構(gòu)定義的目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度和投資戰(zhàn)略保持一致，而且應(yīng)基于穩(wěn)健的投資組合管理原則。

穆巴達(dá)拉在選擇投資方向、項(xiàng)目和國(guó)別時(shí)，往往體現(xiàn)出較強(qiáng)的國(guó)家意志和戰(zhàn)略布局。對(duì)于其創(chuàng)辦者阿布扎比政府而言，改變當(dāng)前石油產(chǎn)業(yè)占GDP比例超過(guò)50%的現(xiàn)狀、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的重要任務(wù)。由此，穆巴達(dá)拉具有“雙向投資重點(diǎn)”：在國(guó)內(nèi)，推動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值的多元化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略；在國(guó)外，將資本部署到全球具有積極趨勢(shì)的行業(yè)之中（圖7）。

資料來(lái)源：作者整理

在地緣政治方面，由于阿聯(lián)酋奉行“多元平衡”，在中東沖突方之間實(shí)施“對(duì)沖戰(zhàn)略”，因此，穆巴達(dá)拉基本不會(huì)因?yàn)檎我蛩囟M(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整。阿聯(lián)酋現(xiàn)任總統(tǒng)穆罕默德·本·扎耶德·阿勒納哈揚(yáng)也是穆巴達(dá)拉的最高決策者，因此，穆巴達(dá)拉的投資風(fēng)向也會(huì)被視作國(guó)家政策的一部分。

盡管穆巴達(dá)拉作為主權(quán)財(cái)富基金會(huì)考量國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)，但一切決策的前提是必須建立在合理的財(cái)務(wù)回報(bào)之上。穆巴達(dá)拉依然是市場(chǎng)化導(dǎo)向的商業(yè)機(jī)構(gòu)，只是在長(zhǎng)期目標(biāo)上會(huì)融入國(guó)家政策考量，正如其官網(wǎng)提到的“雖然我們的股東阿布扎比政府的一貫支持提供了基礎(chǔ)，以資助和發(fā)展我們的投資，但我們繼續(xù)專(zhuān)注于執(zhí)行最佳實(shí)踐商業(yè)原則和追求穩(wěn)固的財(cái)務(wù)回報(bào)”。穆巴達(dá)拉成立20年來(lái)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，受益于資金注入和投資回報(bào)，2007-2021年，其資產(chǎn)管理規(guī)模從300多億美元增長(zhǎng)到近3000億美元（圖8）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：穆巴達(dá)拉官網(wǎng)

據(jù)其投資團(tuán)隊(duì)介紹，穆巴達(dá)拉更類(lèi)似一個(gè)股權(quán)投資基金，而不是綜合性資產(chǎn)管理公司。盡管資產(chǎn)類(lèi)別非常多元化，但穆巴達(dá)拉的投資風(fēng)格更接近于黑石、KKR等。目前股權(quán)投資在全球的年化投資回報(bào)率大約為15%-20%，因此，穆巴達(dá)拉通常會(huì)使用這一基準(zhǔn)去衡量某個(gè)項(xiàng)目是否值得投資。

例如，為解決阿聯(lián)酋高端醫(yī)療資源稀缺的問(wèn)題，穆巴達(dá)拉與世界知名醫(yī)院克利夫蘭診所（ClevelandClinic）合作建立了阿布扎比克利夫蘭診所（ClevelandClinicAbuDhabi），其中運(yùn)用了先進(jìn)的數(shù)字化技術(shù)。此前，在克利夫蘭美國(guó)總部的國(guó)際患者構(gòu)成里，中東地區(qū)患者最多（占40%）。在這一過(guò)程中，穆巴達(dá)拉充分考慮了財(cái)務(wù)回報(bào)并達(dá)成了目標(biāo)。此外，穆巴達(dá)拉對(duì)被投企業(yè)有很高的盡職調(diào)查標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)還會(huì)穿透企業(yè)面紗，對(duì)其主要股東展開(kāi)盡調(diào)，謹(jǐn)慎判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。

愿投入高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期限資產(chǎn)，獲得超額回報(bào)

主權(quán)財(cái)富基金追求跨期平滑國(guó)家收入、服務(wù)國(guó)家政策的戰(zhàn)略目標(biāo)，決定其通常是長(zhǎng)期投資的堅(jiān)定實(shí)踐者。投資目標(biāo)是大型機(jī)構(gòu)投資者評(píng)估各種投資與支出的最終標(biāo)尺。對(duì)于考慮長(zhǎng)期回報(bào)的主權(quán)財(cái)富基金來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)、地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施更具吸引力。

穆巴達(dá)拉龐大的資金規(guī)模和短期波動(dòng)承受能力，能夠使其更多投入到風(fēng)險(xiǎn)較高、期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)品類(lèi)中，以獲得超額回報(bào)，因此，其投資組合中占比最大的三項(xiàng)分別為私募股權(quán)（34%）、股票（31%）和另類(lèi)資產(chǎn)（24%）。由于大量持有另類(lèi)資產(chǎn)，穆巴達(dá)拉也較為重視資產(chǎn)的流動(dòng)性配比，通過(guò)合理配置現(xiàn)金、短期流動(dòng)資產(chǎn)和信貸額度，確保自身始終擁有充足的流動(dòng)性。

穆巴達(dá)拉的運(yùn)作模式也決定了其目標(biāo)的長(zhǎng)期性。穆巴達(dá)拉不會(huì)每年都大幅調(diào)整資產(chǎn)配置，每期基金的投資周期大約為5-10年，因此，其資產(chǎn)配置目標(biāo)也按相應(yīng)投資期限制定。在收益目標(biāo)的設(shè)定上，穆巴達(dá)拉區(qū)別于有些主權(quán)財(cái)富基金的“CPI+收益率”，而是根據(jù)可比資產(chǎn)類(lèi)別的收益率來(lái)制定對(duì)標(biāo)基準(zhǔn)。

主權(quán)財(cái)富基金追求跨期平滑國(guó)家收入、服務(wù)國(guó)家政策的戰(zhàn)略目標(biāo)，決定其通常是長(zhǎng)期投資的堅(jiān)定實(shí)踐者，私募股權(quán)、地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)其更具吸引力。

另類(lèi)資產(chǎn)部署全球“順風(fēng)”行業(yè)

另類(lèi)資產(chǎn)可以作為強(qiáng)大的配置工具，通過(guò)建立分散化的組合，充分降低風(fēng)險(xiǎn)，并采取獲利更高的主動(dòng)操作，增加收益水平。2019年之前，穆巴達(dá)拉通過(guò)另類(lèi)資產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)（目前調(diào)整為房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施投資平臺(tái)）進(jìn)行私募股權(quán)投資，之后則主要通過(guò)直投平臺(tái)進(jìn)行。

穆巴達(dá)拉重點(diǎn)投資于國(guó)內(nèi)外高增長(zhǎng)行業(yè)，如數(shù)字科技、生物醫(yī)藥、可再生能源等。這些行業(yè)不僅自身發(fā)展空間廣闊、擁有強(qiáng)勁的增長(zhǎng)預(yù)期，也是阿聯(lián)酋“第四次工業(yè)革命計(jì)劃”“先進(jìn)產(chǎn)業(yè)政策”等國(guó)家戰(zhàn)略的重點(diǎn)領(lǐng)域，被視為打造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的核心發(fā)力點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)，穆巴達(dá)拉重點(diǎn)布局航空航天、醫(yī)療保健、綠氫能源等行業(yè)，并致力推動(dòng)各行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2019年10月，穆巴達(dá)拉資本推出了首個(gè)專(zhuān)注于中東和北非的科技投資基金，規(guī)模高達(dá)250億美元，致力于支持該地區(qū)的創(chuàng)業(yè)實(shí)踐和科技人才，推動(dòng)阿布扎比向區(qū)域科技中心轉(zhuǎn)變。2020年，穆巴達(dá)拉將其孵化的Khazna和Injazat公司整合為總部位于阿布扎比的人工智能和云計(jì)算公司G42，同時(shí)與中國(guó)國(guó)藥控股啟動(dòng)全球首個(gè)新冠肺炎疫苗的Ⅲ期臨床試驗(yàn)。

在國(guó)外，穆巴達(dá)拉也持續(xù)尋找具有良好增長(zhǎng)前景的“順風(fēng)”行業(yè)，還與多家海外另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，廣泛投資于外部機(jī)構(gòu)的基金。外部合資、合作模式也成為穆巴達(dá)拉的一大特征。

借力多種投資合作模式，發(fā)展長(zhǎng)期伙伴關(guān)系

穆巴達(dá)拉踐行“主權(quán)投資伙伴關(guān)系”價(jià)值觀，廣泛發(fā)展戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，共同投資高增長(zhǎng)行業(yè)。通過(guò)遍布全球的合作網(wǎng)絡(luò)，穆巴達(dá)拉能夠更接近投資市場(chǎng)的真實(shí)環(huán)境，從全球各地發(fā)掘和培養(yǎng)人才。例如，穆巴達(dá)拉與法國(guó)國(guó)家投資銀行（Bpifrance）2014年啟動(dòng)法國(guó)-阿聯(lián)酋基金，2015年與中國(guó)成立中阿基金，2018年與希臘開(kāi)發(fā)銀行（HDBI）建立投資伙伴關(guān)系，2021年與英國(guó)投資辦公室（OfI）啟動(dòng)了阿聯(lián)酋-英國(guó)主權(quán)投資伙伴關(guān)系。這些都體現(xiàn)了其構(gòu)建主權(quán)投資伙伴關(guān)系的價(jià)值觀。

聯(lián)合投資能夠帶來(lái)市場(chǎng)進(jìn)入、信息獲取、標(biāo)的選擇等多種優(yōu)勢(shì)，尤其是避免不同國(guó)家政治敏感問(wèn)題帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的主權(quán)財(cái)富基金來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

除了主權(quán)投資伙伴關(guān)系，穆巴達(dá)拉也通過(guò)戰(zhàn)略合作、聯(lián)合投資、管理外部資金等方式與世界知名投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，2008年全球金融危機(jī)之后更是如此。例如，穆巴達(dá)拉通過(guò)法國(guó)-阿聯(lián)酋基金，借助法國(guó)國(guó)家投資銀行在非洲20多年的投資經(jīng)驗(yàn)，布局非洲高增長(zhǎng)的初創(chuàng)企業(yè)和中小型企業(yè)。此外，穆巴達(dá)拉還作為GP管理著約100億美元來(lái)自不同機(jī)構(gòu)投資者的資本，投資能力受到多家投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

穆巴達(dá)拉在科技領(lǐng)域與國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)推動(dòng)共同投資。除愿景基金外，穆巴達(dá)拉2020年宣布向銀湖資本（SilverLake）牽頭的25年戰(zhàn)略計(jì)劃投資20億美元。2021年法國(guó)總統(tǒng)馬克龍?jiān)L問(wèn)阿聯(lián)酋期間，穆巴達(dá)拉簽署了兩項(xiàng)協(xié)議，包括8億歐元投資于快速增長(zhǎng)的法國(guó)科技公司，14億歐元投資于能源、半導(dǎo)體和太空等關(guān)鍵戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

阿聯(lián)酋是由7個(gè)具有高度自治權(quán)的酋長(zhǎng)國(guó)組成的聯(lián)邦君主制政體。在聯(lián)邦憲法下，每個(gè)酋長(zhǎng)國(guó)對(duì)于聯(lián)邦政府指定立法范圍外的所有事項(xiàng)擁有自治權(quán)，包括管理該酋長(zhǎng)國(guó)財(cái)富的權(quán)力。對(duì)于阿聯(lián)酋這樣的海合會(huì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，其主權(quán)財(cái)富基金雖然是獨(dú)立運(yùn)作的商業(yè)機(jī)構(gòu)，但往往與王室有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，穆巴達(dá)拉的發(fā)展也受益于其唯一股東阿布扎比政府的長(zhǎng)期支持。

主權(quán)財(cái)富基金結(jié)合了國(guó)家目標(biāo)的公共性和管理方法的專(zhuān)業(yè)性，其政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要建立在實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的基礎(chǔ)之上，其組織結(jié)構(gòu)要能夠保證機(jī)構(gòu)投資者與外部管理人在利益上的協(xié)調(diào)一致，從而對(duì)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮關(guān)鍵作用。穆巴達(dá)拉具備比較規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，擁有董事會(huì)、投資委員會(huì)、高管團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)部門(mén)。但歸根到底，穆巴達(dá)拉的治理是由阿布扎比統(tǒng)治家族主導(dǎo)的，多位董事會(huì)成員都來(lái)自于核心政府機(jī)構(gòu)，從而使其與政府之間形成高層次的協(xié)作機(jī)制（表1）。

董事會(huì)負(fù)責(zé)穆巴達(dá)拉的戰(zhàn)略制定、公司治理和監(jiān)督，代表阿布扎比政府審查和批準(zhǔn)公司的年度戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)計(jì)劃，并將管理執(zhí)行權(quán)力委托給CEO卡爾杜恩以及投資委員會(huì)。董事會(huì)作為總體決策的核心，成員包括阿聯(lián)酋多位高級(jí)官員，其中2名是阿布扎比行政委員會(huì)現(xiàn)任成員，該委員會(huì)是酋長(zhǎng)國(guó)的最高行政當(dāng)局。

投資委員會(huì)則負(fù)責(zé)制定穆巴達(dá)拉的投資戰(zhàn)略，監(jiān)督業(yè)績(jī)；高管團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)管理穆巴達(dá)拉的運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展活動(dòng)；中層包括一定數(shù)量的外籍高級(jí)職業(yè)經(jīng)理，負(fù)責(zé)處理日常投資和管理的具體問(wèn)題，此外還有外部獨(dú)立董事。因此，政府在頂層戰(zhàn)略上的部署，具體是由投委會(huì)進(jìn)行投資決策，擁有相對(duì)市場(chǎng)化的治理結(jié)構(gòu)（表2）。

公司治理透明度建設(shè)已成為當(dāng)前世界主權(quán)財(cái)富基金治理改革的核心問(wèn)題，主權(quán)財(cái)富基金的信息公開(kāi)取決于其定位目標(biāo)、投資領(lǐng)域和投資風(fēng)格。相對(duì)于多數(shù)透明度較低的中東主權(quán)財(cái)富基金，穆巴達(dá)拉是海合會(huì)國(guó)家在林納堡-邁達(dá)艾爾透明指數(shù)（Linaburg-MaduellTransparencyIndex）中得分最高者，達(dá)到滿分10分（表3）。較高的透明度有助于提高主權(quán)財(cái)富基金的聲譽(yù)、與股東溝通、獲得商業(yè)優(yōu)勢(shì)等。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Globalswf、SWFI，數(shù)據(jù)截至2022年12月（部分機(jī)構(gòu)暫無(wú)LMTI透明度指數(shù)）

在實(shí)務(wù)層面，穆巴達(dá)堅(jiān)持“適度透明”和“有限披露”原則。一方面，其官方網(wǎng)站披露了組織愿景、治理結(jié)構(gòu)、投資組合等信息，每年發(fā)布年報(bào)、經(jīng)獨(dú)立審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告、外部管理者信息等文件。公眾還可以通過(guò)官網(wǎng)檢索其下屬子公司及被投公司的官方網(wǎng)站，以及企業(yè)倫理道德準(zhǔn)則、企業(yè)信用評(píng)價(jià)、發(fā)行債券信息等。另一方面，身為主權(quán)財(cái)富基金，穆巴達(dá)拉也恪守國(guó)家安全性原則。

穆巴達(dá)拉還是世界上少數(shù)接受過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的主權(quán)財(cái)富基金之一。其2008年開(kāi)始與國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)接觸并參與評(píng)級(jí)，目的是提高透明度、降低融資成本，并為發(fā)行債券做準(zhǔn)備。目前，其短期信用評(píng)級(jí)為P-1/A-1+/F1+（穆迪/標(biāo)普/惠譽(yù)），長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)為Aa2/AA/AA（穆迪/標(biāo)普/惠譽(yù)），整體信用等級(jí)較高。

地緣政治和國(guó)際格局的變化，往往會(huì)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資帶來(lái)重要影響。當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜多變，疊加疫情之下市場(chǎng)不確定性的增加，主權(quán)財(cái)富基金投資的風(fēng)險(xiǎn)加大。就治理視角而言，境外投資回報(bào)率下降、母國(guó)財(cái)政收入縮水，使其兩大基礎(chǔ)目標(biāo)?財(cái)務(wù)回報(bào)和財(cái)政穩(wěn)定難以平衡，有限資金與達(dá)成目標(biāo)之間的矛盾加大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，穆巴達(dá)拉如何通過(guò)積極的投資行為，在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健財(cái)務(wù)收益的同時(shí)推動(dòng)國(guó)家的發(fā)展目標(biāo)，仍是需要長(zhǎng)期探索的關(guān)鍵問(wèn)題。