吳孟珂

(宜賓學院 四川宜賓 644000)

2008年，智能投顧的先行者Bettermrnt、Wealthfront成立，擁有基金配置、股票配置、房地產(chǎn)資產(chǎn)配置等功能，開啟了智能投顧時代。智能投顧將人工智能等現(xiàn)代信息技術引入了資產(chǎn)配置領域，為用戶提供自動化、算法驅動以及主被動投資相結合的定制化投顧服務，提高了投顧效率，并促進傳統(tǒng)投顧業(yè)務向智能轉型。相較傳統(tǒng)的人工投顧，智能投顧的主要特征在于去人工化以及低門檻低費率，主要依靠大數(shù)據(jù)、云計算等金融科技作為支撐。而傳統(tǒng)人工投顧的商業(yè)模式只適用于高凈值群體，中產(chǎn)和低端長尾群體則無法獲得專業(yè)化、定制化的投顧服務，此問題將隨著智能投顧的到來得以解決。

1 資產(chǎn)配置的理論基礎

實踐資產(chǎn)配置的藝術意味著將資產(chǎn)分散到不同籃子里，即不僅僅投資在單一的渠道中，而要按照投資人要求(如投資風險范圍、預期收益率、投資年限等)，將資金動態(tài)分配到具有不同風險和回報率的資產(chǎn)類別中，使投資組合變得更加穩(wěn)定，并有效降低風險。

2 智能進入中國的背景

2.1 國內(nèi)投資理財服務品種稀少

在余額寶推出前，小額存款客戶(即存款低于5萬)在傳統(tǒng)銀行幾乎無法獲得金融投資理財服務，當時的中國財富管理市場具有相當顯著的“長尾效應”。

2.2 普通民眾的財富迅速積累

貝恩和招行聯(lián)合發(fā)布的報告顯示，2018年中國個人可供投資的財富總額為190萬億元，其中中低凈值人群可供投資的資產(chǎn)總額約為130萬億元。

2.3 互聯(lián)網(wǎng)普及率近六成

中國互聯(lián)網(wǎng)絡信息中心發(fā)布報告顯示，截至2018年底，我國網(wǎng)民規(guī)模達8.29億，普及率達59.6%，其中手機網(wǎng)民規(guī)模達8.17億。隨著人們對于互聯(lián)網(wǎng)金融日漸熟悉，網(wǎng)絡理財逐漸成為一種理財?shù)某Ｒ?guī)模式，使得智能投顧更易于被人們接受和信任。

2.4 監(jiān)管規(guī)范積極轉變

目前，中國投資行業(yè)監(jiān)管規(guī)范主要涉及兩點：一是智能投顧業(yè)務必須持照經(jīng)營；二是投資咨詢業(yè)務與資產(chǎn)管理業(yè)務要分開經(jīng)營。然而，業(yè)務分離原則嚴重阻礙了智能投顧業(yè)務的發(fā)展。2015年3月，中國證監(jiān)會出臺了《賬戶管理業(yè)務規(guī)則(征求意見稿)》，對投顧與資管業(yè)務混合經(jīng)營釋放了積極信號。

2.5 客戶的資產(chǎn)配置意識不斷增強

隨著金融市場的進一步開放，居民財富日趨積累，但人們大多更傾向于自主打理資產(chǎn)而不愿把錢委托給專業(yè)人士，資產(chǎn)配置意識較為淡薄。在推進智能投顧過程中，客戶資產(chǎn)配置意識的培養(yǎng)和普及逐漸增強，并形成了良性循環(huán)，從而提高了社會各界對智能投顧的關注度。

3 基于資產(chǎn)配置視角的智能投顧

3.1 智能投顧的原理分析

許多智能投顧的算法依賴諾貝爾獎得主的投資理論來驅動他們的模型。一般來說，最佳實踐投資理論致力于以最小的風險創(chuàng)建具有最大回報的投資組合。大多數(shù)情況下，智能投顧會自動執(zhí)行針對長期范圍的索引策略。他們傾向于遵循現(xiàn)代投資組合理論(MPT)的被動投資策略，以優(yōu)化資產(chǎn)配置權重，最大限度地提高既定風險下的預期回報，并保持這些投資組合權重的平衡。智能投顧，簡單來說就是通過算法和產(chǎn)品搭建一個數(shù)據(jù)模型，進行資產(chǎn)配置以達到分散投資的目的。它目前的主要功能是幫助用戶簡化理財流程，雖然不能確保盈利，但無論在移動端還是PC端，都可以用最短的時間找到用戶最滿意的投資標的。

3.2 智能投顧的技術支撐

3.2.1 構造用戶畫像

用戶畫像，又稱用戶信息標簽化，通過收集和分析特定用戶的關鍵特征、行為、目標、職責和需求，進而實現(xiàn)可視化展現(xiàn)。用戶畫像依賴于大數(shù)據(jù)，隨著數(shù)據(jù)的變化而變化。智能投顧就是通過用戶畫像來了解用戶的特點，然后自動為特定的用戶提供所需服務，在構建用戶基本信息、財務狀況、風險偏好等維度畫像后，向用戶推薦個性化的專屬投資組合。

3.2.2 智能工具的輔助

智能工具，本質上就是一個放大器，讓投顧的作用力大幅度增強。比如，智能問卷可以提升用戶體驗，幫助理財師全面客觀地評估客戶的風險；推薦引擎可以使用信息過濾技術向用戶推薦感興趣的產(chǎn)品；個性化的理財建議書系統(tǒng)可以自動幫助理財師制定客戶理財方案并解釋原因；智能投顧還可以提醒理財師根據(jù)需要與客戶溝通等。

3.2.3 數(shù)據(jù)挖掘

數(shù)據(jù)挖掘是從數(shù)據(jù)積累中提取有用信息的過程，其數(shù)據(jù)通常來自數(shù)據(jù)倉庫或鏈接數(shù)據(jù)集的集合，基于統(tǒng)計、數(shù)學和分析功能等數(shù)據(jù)挖掘工具，從網(wǎng)絡文本和圖片中篩選大量數(shù)據(jù)并對其進行結構化處理，以支持明智的決策和規(guī)劃。在信息系統(tǒng)中，數(shù)據(jù)挖掘可以用來描述目標數(shù)據(jù)集，也可以通過使用機器學習算法來預測結果。因此，文本挖掘法用于非結構化數(shù)據(jù)中的金融信息挖掘，旨在確保智能投顧準確推送產(chǎn)品信息，幫助客戶進行投資決策。

3.2.4 利用模型和算法，實現(xiàn)定制化的資產(chǎn)配置方案

通過減少人工干預，智能投顧可以實現(xiàn)規(guī)范化的客戶操作流程，利用模型和算法實現(xiàn)定制化的資產(chǎn)配置，并且動態(tài)調倉、實時監(jiān)控，從而大大提高了投顧服務的工作效率。其特點：一是精確預測。智能投顧基于用戶提交的信息，通過算法中設置的各種財務模型和關鍵假設，進行準確計算、智能組合，實現(xiàn)相較于人工更為精確的投資預測。二是客觀中立。智能投顧主要依靠機器算法，全面覆蓋大數(shù)據(jù)，不易受個人情緒或環(huán)境等因素的影響，可以避免人們在咨詢時可能遇到的行為偏差和判斷失誤。

3.2.5 自動再平衡

大多數(shù)智能投顧利用現(xiàn)代投資組合理論，為其用戶構建被動的指數(shù)投資組合。一旦開始執(zhí)行交易，智能投顧將對組合權重進行即時監(jiān)測，并依據(jù)市場趨勢變化調節(jié)資產(chǎn)配置中不同風險水平的資產(chǎn)配比，旨在以低廉的費用自動執(zhí)行此操作。相比之下，手動檢查平衡是一項非常耗時耗力的任務。

4 以“摩羯智投”為例

經(jīng)濟飛速發(fā)展，我國眾多中產(chǎn)群體的財富逐漸積累，產(chǎn)生了資產(chǎn)配置的需求，從而對于投資顧問的需求也越來越大。從2015年開始，中國智能投顧市場表現(xiàn)為爆炸式增長，銀行系、券商系、基金系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)等紛紛入局。一是以招商銀行摩羯智投為代表的銀行類智能投顧，二是平安證券平安一賬通、廣發(fā)證券貝塔牛為代表的券商類智能投顧，三是南方基金超級智投寶、嘉實基金金貝塔為代表的基金類智能投顧，四是類似于螞蟻財富在支付寶上線的來自第三方互聯(lián)網(wǎng)的智能投顧等，都吸引了越來越多的投資者嘗試。其中，銀行類智能投顧在成本和資金具有顯著優(yōu)勢，依托以往線下渠道擁有大量的存量客戶，品牌效應突出，在各地區(qū)均設有分支機構、營業(yè)網(wǎng)點，獲客成本極低，起步雖晚但發(fā)展迅速，占據(jù)市場主導地位。

以摩羯智投為例，2016年12月，招商銀行手機銀行5.0新推出“摩羯智投(Machine Gene Investment)”，其具備以下特征：其一，摩羯智投基于顧客的風險偏好和預期收益率，智能自主組合配置，同時系統(tǒng)自動根據(jù)持倉比例進行一鍵優(yōu)化，2萬起投，50萬封頂。其二，摩羯智投并非單一的產(chǎn)品，而是一個全方位的投資管理服務過程，涵蓋了對顧客投入資金財務風險的KYC、組合構建、組合收益率報告、投資風險預警、持倉調節(jié)建議、全面跟蹤等全過程。其三，摩羯智投并沒有確保用戶獲得投資收益或超過業(yè)績指標，而是采用“目標-風險”策略，將風險控制在用戶選擇的范圍內(nèi)，以實現(xiàn)投資目標。其四，該系統(tǒng)將用戶分為0～1年、1～3年、3年及以上三個投資年限，以及十個風險級別，共計30種投資組合。摩羯智投會根據(jù)客戶選擇的“目標-收益”來計算，投資者可以一目了然地進行控制。其五，摩羯智投還提供了一鍵優(yōu)化的售后動態(tài)調整機制，根據(jù)當前的最優(yōu)配置比例以及用戶的實際配置比例，計算申購和贖回，動態(tài)調整組合配置。

此外，摩羯智投還具有以下優(yōu)勢：(1)能夠支持客戶進行個性化、專屬化的理財規(guī)劃，客戶可以根據(jù)自己個人資產(chǎn)的使用周期選擇不同的收益目標和投資風險要求；(2)一個人可以有許多特定的投資組合，幫助他們實現(xiàn)豐富多彩的人生規(guī)劃，如私人購車、購買住房和子女教育；(3)由于智能投顧是依靠人工智能完成的，不會因為業(yè)績而獲得超額收益，因此在收益率方面比傳統(tǒng)投顧更有優(yōu)勢。

5 當前，中國智能投顧仍面臨挑戰(zhàn)

5.1 散戶占比高，且風險偏好較低

一方面，國內(nèi)市場散戶比例較高，傾向于以市場為導向，關注短期市場波動，依賴短線追漲殺跌策略，投資組合趨于簡單化。另一方面，智能投顧本身就是為了進行分散投資而產(chǎn)生，所以從一開始，就不能確保盈利，需自行承擔風險。而大多數(shù)投資者的風險承受能力較低，喜歡只漲不跌的固定收益，在投資過程中往往情緒化，總是在風險和收益之間搖擺不定，無法理性看待“智能投顧不追求絕對收益，而是追求收益和風險的最佳匹配”。

5.2 易被人為干預，獨立客觀性難以保證

不少智能投顧采用機器和人相結合的投資方式，管理者會自作主張地改變投資者的資產(chǎn)組合。這種做法其實就是新瓶裝老酒，沒有擺脫傳統(tǒng)的投資顧問模式，更像是借智能投顧的名義從事傳統(tǒng)的基金銷售業(yè)務，仍然無法規(guī)避道德風險。所以，為了保證資產(chǎn)配置的獨立性、公平性，就必須剔除以智能投顧為噱頭的傳統(tǒng)金融機構存在。

5.3 算法模型和數(shù)據(jù)整合有待加強

智能投顧是技術在金融領域的具象投射，其核心是算法，通過內(nèi)部的金融模型和理論假設，篩選大量數(shù)據(jù)，識別關系、模式和趨勢，以幫助用戶做出投資決策。因此，圍繞算法的競爭將是智能投顧技術競爭的核心。而中國智能投顧市場缺乏量化經(jīng)驗和良好算法模型，同時金融機構集中了金融數(shù)據(jù)，大型互聯(lián)網(wǎng)公司集中了用戶行為數(shù)據(jù)，資源和技術的有效整合依賴于行業(yè)合作和進一步的市場開發(fā)，短期內(nèi)這在國內(nèi)市場是難以滿足的。因此，中國金融行業(yè)的智能化，還有很長的路要走。

5.4 監(jiān)管不足

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速崛起和互聯(lián)網(wǎng)公司的出現(xiàn)，傳統(tǒng)資管機構與互聯(lián)網(wǎng)金融機構之間在業(yè)務模式上發(fā)生了巨大變革，而人工智能與金融領域的融合才剛剛開始，必然會出現(xiàn)很多監(jiān)管問題。值得注意的是，智能投顧本質上依靠大數(shù)據(jù)、云計算等金融科技作為支撐，必定存在網(wǎng)絡安全風險，需要金融監(jiān)管體系及時創(chuàng)新和變革才能有效加以防范。此外，由于智能投顧涉及大量計算機技術，不可能簡單地確定誰應對投資失誤負責，因此必須進一步研究和執(zhí)行這方面的監(jiān)管措施，以實現(xiàn)更為人性化的監(jiān)督。

5.5 金融產(chǎn)品與投資需求往往難以匹配，尚未成為復雜問題的首選

相比Wealthfront、Betterment，目前中國的智能投顧由于缺乏客戶的資產(chǎn)負債狀況、現(xiàn)金流量等細節(jié)，內(nèi)容非常受限，所構造的需求畫像往往是模糊的。此外，若沒有客戶的海量交易數(shù)據(jù)作為基礎，只憑借用戶在互聯(lián)網(wǎng)留下的有限數(shù)據(jù)，通過幾個簡單的選擇與判斷題就構造出資產(chǎn)組合，這種方式實在缺乏嚴謹性。如果用戶擁有小賬戶和有限的投資經(jīng)驗，智能投顧是很好的入門級工具，但在遺產(chǎn)規(guī)劃、復雜稅務管理、信托基金管理和退休規(guī)劃等高級服務方面，還具有一定限制。

6 結語

在市場波動中，智能投顧為資產(chǎn)配置帶來了新的發(fā)展機遇，讓人們的理財更理性更安全。同時，中國也必須適應金融科技發(fā)展的現(xiàn)實，應對隨之而來的挑戰(zhàn)，將智能投顧轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力。一旦這些問題得到解決，智能投顧將成為未來資產(chǎn)配置的首選，迎來資產(chǎn)配置智能化的黃金時期。

中國資產(chǎn)配置的新時代，正在加速到來。