賴安良

摘 要：文章以2018—2022年我國(guó)滬深兩市A股房地產(chǎn)上市公司為研究樣本，運(yùn)用Richardson非效率投資模型來測(cè)量房地產(chǎn)公司的投資效率，并區(qū)分投資不足和投資過度，然后實(shí)證分析盈余管理與投資效率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。為企業(yè)的發(fā)展、投資決策提供參考。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；盈余管理；投資效率

會(huì)計(jì)信息反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展經(jīng)營(yíng)成果，企業(yè)能否披露質(zhì)量合格的會(huì)計(jì)信息，這是管理者與投資者最為關(guān)注的。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致出現(xiàn)會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象，管理人員出于自身利益考慮，更傾向于盈余管理，而盈余管理水平又將直接影響到企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而影響企業(yè)股權(quán)所有者的投資決策。

投資效率是指投入與產(chǎn)出之比，效率越高說明以較小的投入創(chuàng)造更大的價(jià)值。投資效率的高低直接關(guān)乎企業(yè)的生存發(fā)展，影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。對(duì)房地產(chǎn)而已，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其投資效率的高低不僅對(duì)自身的發(fā)展前景有較大影響，同時(shí)，還會(huì)對(duì)居民生活水平質(zhì)量、國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定影響，由于近些年收受疫情和國(guó)家政策的影響，房地產(chǎn)發(fā)展舉步維艱，各大房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)盲目投資，資金鏈斷裂等現(xiàn)象，投資效率低下，收益率低，企業(yè)無奈之下只能實(shí)施破產(chǎn)清算。故而，需要對(duì)企業(yè)投資效率與盈余管理之間的關(guān)系進(jìn)行深入分析。

一、理論分析與研究假設(shè)

基于委托代理理論，我們認(rèn)為管理人員總會(huì)出現(xiàn)盈余管理行為，為了更容易地獲取資金，企業(yè)管理人員傾向于盈余管理的行為，導(dǎo)致企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較低，影響投資者的投資決策，一方面，由于投資者意識(shí)到企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不高，存在逆向選擇傾向，不愿意把資金注入企業(yè)，或是只有確定投資能獲得理想回報(bào)時(shí)才會(huì)為其投資，在這種情況下，企業(yè)的資金成本大幅增加，只能將NPV>0的項(xiàng)目拋棄，引發(fā)投資不足的現(xiàn)象。另一方面，如果企業(yè)實(shí)施盈余管理，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行粉飾，投資者就會(huì)錯(cuò)誤地認(rèn)為企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)處于良好態(tài)勢(shì)，誤導(dǎo)投資者為其為投資，現(xiàn)金流由此實(shí)現(xiàn)大幅增加，哪些項(xiàng)目NPV<0，企業(yè)也會(huì)毫不猶豫地投資，引發(fā)投資過度?；诖耍疚募僭O(shè)：盈余管理與企業(yè)投資效率之間存在負(fù)向關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

在本課題研究中，從滬深交易所把2018-2022年內(nèi)A股地產(chǎn)類企業(yè)當(dāng)成研究樣本，本文選取的數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，篩選后，本文總共得到810個(gè)樣本數(shù)據(jù)。在采集數(shù)據(jù)時(shí)運(yùn)用Excel軟件，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總，分析與回歸檢驗(yàn)環(huán)節(jié)運(yùn)用的是STATA13．0。

（二）變量選取

（三）模型設(shè)計(jì)

1．投資效率的模型設(shè)計(jì)

本文在Richardson模型基礎(chǔ)上，結(jié)合近幾年房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，調(diào)整模型變量，不再使用股票年收益率，由每股收益替代測(cè)算，模型如下：

2．盈余管理對(duì)投資效率影響的模型設(shè)計(jì)

在模型1的基礎(chǔ)上，構(gòu)建模型分析投資效率與盈余管理之間的關(guān)系，由于投資效率會(huì)受到多個(gè)因素的影響，在實(shí)證分析時(shí)選擇的控制變量為四個(gè)，由此形成如下模型：

三、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表4-1能看出回歸結(jié)果，由此求出模型殘差，即每個(gè)年份的投資效率，如表1所示。

由表1可知，坑道行業(yè)在我國(guó)發(fā)展的過程中，投資量每年都在增長(zhǎng)，但在2018年和2019年出現(xiàn)投資匱乏的現(xiàn)象，此后出現(xiàn)投資過度的情況，說明房地產(chǎn)開發(fā)投資增速加快，創(chuàng)新高這一現(xiàn)象。

對(duì)表2進(jìn)行分析，投資過度的現(xiàn)象用ABI+描述，樣本數(shù)量為386個(gè)，而投資不足則用ABI-描述，樣本數(shù)量為424個(gè)，經(jīng)過簡(jiǎn)單計(jì)算了解到，過度投資現(xiàn)象發(fā)生在47.65%的企業(yè)中，結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)差了解到，標(biāo)準(zhǔn)差更高的是過度投資，而投資不足標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)偏低，通過這組數(shù)據(jù)可以看出，過度投資的企業(yè)數(shù)量較多，而投資不足的企業(yè)數(shù)量明顯比較少，這兩類企業(yè)的投資效率有顯著區(qū)別。投資效率平均值、中位數(shù)分別為0.028、0.013，可見在所有樣本之中，投資效率達(dá)到中位數(shù)的部分達(dá)到50%，把投資效率的值設(shè)定為0.000-0.188，能看出投資效率比較高的樣本數(shù)量比較多。盈余管理水平DA均值達(dá)到0.092，而中位數(shù)則為0.063，將此項(xiàng)指標(biāo)的取值設(shè)定為0.000-0.606，這意味著多數(shù)樣本的盈余管理水平小于均值水平。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

本文運(yùn)用Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)各變量之間的相關(guān)度。Pearson系數(shù)最低為-1，最高為1，能體現(xiàn)出兩個(gè)變量之間的關(guān)聯(lián)會(huì)向著怎樣的方向改變。當(dāng)變量之間相關(guān)性越強(qiáng)，那么其系數(shù)則會(huì)越來越接近于1或者-1。如表3所示。

從表3中的數(shù)據(jù)了解到，DA與ABI之間存在0.244的相關(guān)系數(shù)，顯著性水平為0.01時(shí)較為顯著，標(biāo)志著兩者之間呈負(fù)相關(guān)。ABI也會(huì)受到現(xiàn)金持有量Cash的影響，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.085，在0.05顯著性水平下顯著，可見兩者之間呈負(fù)相關(guān)；ABI會(huì)受到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Sar的影響，彼此之間有-0.128的相關(guān)系數(shù)，顯著發(fā)生在0.01顯著性水平中，可見兩者之間呈正相關(guān)。

（三）多元回歸分析

為了探明假設(shè)是否符合客觀情況，對(duì)模型2實(shí)施多元回歸分析，對(duì)投資過度與不足兩種情況進(jìn)行區(qū)分，得出如表4所示的結(jié)果。

根據(jù)表4數(shù)據(jù)分析，盈余管理DA回歸系數(shù)0.062，在0.01顯著性水平下顯著，體現(xiàn)了盈余管理對(duì)投資效率具有顯著的負(fù)相關(guān)作用，數(shù)據(jù)分析表明提高盈余管理水平一個(gè)單位，那么投資效率就會(huì)下降0.062個(gè)單位。進(jìn)一步區(qū)分投資不足和過度投資來看，結(jié)果一樣成立，盈余管理水平DA回歸系數(shù)均為正，顯著發(fā)生在0.01顯著性水平中，這意味著當(dāng)企業(yè)存在嚴(yán)重的盈余管理情況，投資過度與不足的現(xiàn)象就會(huì)加劇，通過得出的回歸系數(shù)，能看出投資過度受到盈余管理的影響程度更重，而投資不足受到的影響較輕，兩種影響程度相比，前者為后者的3倍左右，驗(yàn)證了前文提出的假設(shè)。

五、研究結(jié)論

本文以2018-2022年我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)為研究對(duì)象，分析其盈余管理與投資效率的關(guān)系，得到以下結(jié)論。

第一，研究發(fā)現(xiàn)近些年我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)投資行為呈逐年增加，已經(jīng)存在投資過度現(xiàn)象，2018年和2019年投資較少，不滿足市場(chǎng)需求，但從2019年后，投資加劇，出現(xiàn)投資過度現(xiàn)象。降低了投資效率。

第二，探究盈余管理與投資效率保持怎樣的聯(lián)系，得出負(fù)相關(guān)的結(jié)論。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在投資不足和投資過度的樣本研究下，盈余管理DA的回歸系數(shù)都是為正數(shù)，且在0.01顯著水平下顯著，說明盈余管理水平越高，會(huì)加劇投資過度或者投資不足，證明了盈余管理與投資效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

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