□文/李 波

（中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司安徽省分公司 安徽·合肥）

［提要］ 受新冠肺炎疫情影響，2020 年4 月，我國1 年期、10 年期國債收益率分別為1.20%和2.48%，創(chuàng)下2010 年以來收益最低的記錄，僅略高于2008 年國際金融危機時期，大部分金融機構(gòu)借款利率亦已降至歷史低點。與此同時，貨幣市場流動性泛濫，資金淤積在貨幣市場，“滾隔夜”加杠桿套利嚴重。2021 年，在貨幣政策逐步向常態(tài)化回歸、金融嚴監(jiān)管常態(tài)化和資產(chǎn)管理公司經(jīng)營狀況繼續(xù)承壓背景下，金融資產(chǎn)管理公司融資規(guī)?？色@得的不確定性升高，融資成本易升難降，流動性保障面臨很大挑戰(zhàn)。

2020 年對于金融資產(chǎn)管理公司來說是一個不平凡的年度。金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)規(guī)模最大的華融資產(chǎn)年報披露，在全面審視評估風險后，中國華融2020 年確認信用減值損失和其他資產(chǎn)減值損失合計1，077.55 億元，導致歸母凈利潤虧損達1，029.03 億元。與此同時，中國華融境外債券價格大幅波動，給境內(nèi)企業(yè)海外融資帶來極為不利的負面影響。2021 年12月，中國華融按照市場化、法治化原則，共發(fā)行內(nèi)資股392.16億股、H 股19.61 億股，總規(guī)模411.77 億股，募集資金420 億元人民幣，有效補充了核心一級資本，同時大大緩解了流動性不足的風險。在市場環(huán)境較為不利情況下，金融資產(chǎn)管理公司如何拓寬融資渠道、降低融資成本，成為亟待解決的難題。

一、2021 年市場融資分析

（一）經(jīng)濟基本面變化。2020 年，在突如其來的新冠肺炎疫情沖擊下，各行各業(yè)面臨著不同程度的流動性困難。我國政府迅速對一攬子宏觀政策措施進行了具體部署，以更加積極的財政政策為主，主要包括財政赤字安排3.76 萬億元、發(fā)行抗疫特別國債1 萬億元（由中央財政統(tǒng)一發(fā)行的特殊國債，不計入財政赤字，納入國債余額）、限額安排地方政府專項債券3.75萬億元；同時，要求以更加穩(wěn)健的貨幣政策與之配套，廣義貨幣供應量（M2）和社會融資規(guī)模增速明顯高于2019 年。

與此同時，2020 年我國GDP 增速為2.3%。2021 年數(shù)據(jù)尚未正式公布，有專家預計2021 年全年GDP 增速8.0%。在此背景下，2020 年以前的較長時期內(nèi)，社會融資與M2 同比增速依然分別維持10%～11%和8%～9%的水平，金融機構(gòu)各項貸款余額和存款余額的同比增速則分別維持在12%～14%和8%～9%的水平。較為寬松的融資環(huán)境在短時間內(nèi)緩解了各行各業(yè)的流動性困難，但是部分行業(yè)盲目加杠桿經(jīng)營帶來的無序擴張在后疫情時代可能產(chǎn)生較為嚴重的違約事件。較為突出的是2021年度持續(xù)“爆雷”的房地產(chǎn)行業(yè)，不光是一些小型房地產(chǎn)企業(yè)，也包括規(guī)模較大的一些知名房企，隨著去杠桿的持續(xù)推進，以前年底瘋狂擴張埋下的隱患開始集中爆發(fā)，造成國內(nèi)金融機構(gòu)不良資產(chǎn)大幅增加，國際金融市場企業(yè)債券價格巨大波動，給企業(yè)聲譽帶來極為不利的影響，不單單房地產(chǎn)企業(yè)，其上下游供應鏈企業(yè)都在客觀上面臨大額應收賬款無法收回的風險。這將對貨幣市場運行和宏觀杠桿率造成較大影響，客觀上造成后續(xù)去杠桿壓力。

（二）貨幣政策變化。2020 年全年貨幣環(huán)境整體偏寬松，金融部門對于實體經(jīng)濟的支持力度持續(xù)加碼，上半年，人民銀行3 次下調(diào)存款準備金率，累計出臺1.8 萬億元的再貸款政策，多次超預期投放流動性，引導公開市場操作中標利率下行；下半年，隨著經(jīng)濟加快恢復，應對疫情的特殊工具實時退出，社會融資和貨幣投放速度逐步放緩，貨幣政策回到常態(tài)?？v觀2020年，貨幣政策不再是“大水漫灌式”投放流動性：全年利率水平保持在合理區(qū)間，貨幣政策在力度和節(jié)奏上的把握更加靈活精準，更加注重運用精準滴灌的結(jié)構(gòu)性貨幣政策。2021 年，在經(jīng)濟持續(xù)復蘇背景下，貨幣政策大方向上回歸中性，從而引導經(jīng)濟基本面長期向好的態(tài)勢。

二、未來市場融資分析

（一）經(jīng)濟形勢分析。2022 年，我國疫情呈零星散發(fā)的態(tài)勢，但奧密克戎變異毒株在全球廣泛傳播，全球新冠肺炎疫情形勢再次進入到快速發(fā)展階段，多國疫情屢創(chuàng)新高，國內(nèi)經(jīng)濟恢復基礎(chǔ)依然有不牢固的因素，但我國經(jīng)濟內(nèi)生動力增強，宏觀形勢總體向好。從國際看，各國疫苗研發(fā)和接種正積極開展，全球疫情最壞階段已經(jīng)逐漸過去，各主要經(jīng)濟體經(jīng)濟逐漸步入回暖恢復階段。國際貨幣基金組織預測2021 年全球經(jīng)濟增速為5.5%，中國經(jīng)濟增速為8.1%。從中國制造業(yè)采購經(jīng)理綜合指數(shù)（PMI）來看，2022 年1 月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月回落0.2 個百分點，高于臨界點，制造業(yè)擴張步伐有所放慢。受春節(jié)淡季等因素的影響，比上月略有回落。從指數(shù)的連續(xù)性來看，我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動仍然處于繼續(xù)擴張態(tài)勢，經(jīng)濟向好的大趨勢初步確立。

（二）融資政策變化。2020 年疫情爆發(fā)以來，央行等多部門聯(lián)合推出了多項直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，為防止資金在金融機構(gòu)間空轉(zhuǎn)，通過多輪窗口指導要求銀行降低同業(yè)業(yè)務規(guī)模，加大對實體企業(yè)的貸款投放。2022 年的流動性環(huán)境，有專家預測：特征之一是社融企穩(wěn)，全年社融增量大約是32～34 萬億元，年末存量增速為10.3%～10.8%，二三季度社融增速波動上行，年內(nèi)高點在11%附近；特征之二是社融-M2 剪刀差可能轉(zhuǎn)為低位徘徊，本質(zhì)上體現(xiàn)的是貨幣財政政策與金融政策的方向性差異；特征之三是在央行穩(wěn)信用的訴求下，狹義流動性依然有可能偏寬裕，但大概率不再會是單邊，面臨的擾動因素會增多。在此背景下，企業(yè)貸款對同業(yè)借款的“擠占效應”明顯，故而導致2020 年在人民幣貸款增加19.63 萬億元的同時，非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款不升反降約4，000 億元。金融資產(chǎn)管理公司亦不可避免地面臨同業(yè)借款更加困難的麻煩，雖然廣義流動性增加了，但是因為資金導向更偏向于實體經(jīng)濟，金融機構(gòu)給資管公司的授信規(guī)模不升反降。

三、金融資產(chǎn)管理公司應對措施

（一）合理制定融資計劃。金融資產(chǎn)管理公司應當在年度經(jīng)營預算下達后及時分解制定年度融資計劃，充分考慮存量借款和新增借款的融資成本，合理選擇恰當?shù)娜谫Y工具。無論是發(fā)行企業(yè)債券或者同業(yè)拆借，都提前做好計劃，確保經(jīng)營發(fā)展需要的資金及時到位，并根據(jù)市場變化和公司經(jīng)營實際，按季分月動態(tài)調(diào)整，確保融資規(guī)模保持合理。通過精準的資金計劃和日間頭寸安排，確保流動性合理充裕的同時，嚴控融資節(jié)奏和儲備資金規(guī)模。重點圍繞流動性比例和流動性覆蓋率兩個監(jiān)管指標，做好融資節(jié)奏和借款到期結(jié)構(gòu)的優(yōu)化安排。在“平滑借款到期量”的基礎(chǔ)上，運用市場大數(shù)據(jù)，根據(jù)機構(gòu)合作經(jīng)驗、貨幣政策和市場動態(tài)不斷修正完善融資策略。

（二）積極尋求政策支持。資產(chǎn)管理公司一直承擔著防范化解金融風險的歷史使命。2022 年2 月，人民銀行、銀保監(jiān)會在中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司召開專題座談會，會議聽取有關(guān)部門關(guān)于促進中小金融機構(gòu)不良資產(chǎn)處置和兼并重組工作情況匯報，研究金融資產(chǎn)管理公司（AMC）聚焦不良資產(chǎn)處置主業(yè)、發(fā)揮獨特功能優(yōu)勢、助力化解金融風險相關(guān)政策措施。會議認為，2022 年要堅持穩(wěn)中求進，金融服務業(yè)要進一步做好支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展工作，要堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，穩(wěn)步推動行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實現(xiàn)企業(yè)輕裝上陣，有力促進擴大投資、增加消費，實現(xiàn)國民經(jīng)濟的良性循環(huán)。金融資產(chǎn)管理公司要加強與其他企業(yè)的協(xié)同配合，堅守正確定位，為金融業(yè)轉(zhuǎn)型和金融市場發(fā)展做出積極貢獻，為整個市場的良性發(fā)展貢獻自己的力量。

資產(chǎn)管理公司可以從政策層面向中央銀行爭取專項信貸額度和流動性支持。隨著央行創(chuàng)新貨幣工具力度不斷加強，目前公開市場操作的主要工具為短期借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）等，但目前以上工具僅針對存款類金融機構(gòu)，并需要提供合格擔保措施，如需新增發(fā)放對象，也需比照再貸款政策上報國務院批準。資產(chǎn)管理公司可嘗試與央行溝通，爭取專項信貸額度，緩解同業(yè)信貸緊縮下公司流動性壓力。

（三）做好資產(chǎn)負債精細化管理。在年度內(nèi)統(tǒng)籌好公司資產(chǎn)負債規(guī)模，精細化設置各類指標預算數(shù)據(jù)，確保年內(nèi)執(zhí)行到位。通過精細化的管理，降低融資成本。對融資工具進行逐一分析，多樣化融資渠道，能夠最大限度降低融資方式集中度，解決單一渠道融資依賴問題。同時，增加中長期融資占比，盡可能為公司儲備長期資金。推進債券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，提升標準化融資工具占比。在利率進入上行期的預測下，拉長負債久期可平衡和降低公司在較長期內(nèi)的融資成本，緩解流動性缺口壓力。同時，保持線上活躍度，通過提高銀行間市場的同業(yè)拆借、正回購等短期融資工具運用頻率，挖掘可拆借額度、滾動續(xù)作，進一步促進成本控制，降低企業(yè)融資成本。

四、未來業(yè)務發(fā)展方向

隨著資金成本的不斷上升，融資渠道短時間難以充分拓展，資產(chǎn)管理公司應更加貫徹“資金有價”的理念，盡早處置不良資產(chǎn)就能多創(chuàng)造效益。一是短期充分抓住經(jīng)濟回升的機會窗口處置資產(chǎn)，為業(yè)務轉(zhuǎn)型卸下包袱、騰出空間。對持倉的股票資產(chǎn)分類研判，利用經(jīng)濟回暖帶來的股市上漲機會，處置一批與資管公司業(yè)務轉(zhuǎn)型方向關(guān)聯(lián)度不大的股票，降低股票價格波動對整體經(jīng)營狀況的影響。二是緊密跟蹤政策走勢、經(jīng)濟走勢和貨幣金融市場走勢，研究分析央行貨幣政策取向，對貨幣政策拐點保持高度警醒。全國“兩會”確定的一攬子宏觀政策措施的加速落地將帶動宏觀經(jīng)濟增速快速反彈，在下半年形成經(jīng)濟上行壓力，與貨幣政策傳導渠道加速疏通疊加，推動利率中樞上行。當前正處在利率上行周期的前段，這樣的經(jīng)濟金融前景和利率走勢，對資產(chǎn)管理公司經(jīng)營發(fā)展既是機遇又是挑戰(zhàn)，應在貨幣市場拐點苗頭出現(xiàn)時加大優(yōu)質(zhì)項目儲備規(guī)模，確保流動性安全。順應我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級趨勢，真正地深入思考、探討公司業(yè)務的區(qū)域布局、行業(yè)布局和資產(chǎn)配置，明確發(fā)展方向。

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進，在“去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿”過程中，實體經(jīng)濟和金融體系會產(chǎn)生并釋放一定的不良資產(chǎn)，在處置不良產(chǎn)、防范金融風險方面，金融資產(chǎn)管理公司要發(fā)揮主導作用。經(jīng)過多年發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置方面積累了豐富的經(jīng)驗，綜合金融服務能力大幅提升，能夠以多種金融手段和多樣化的市場方式處置不良資產(chǎn)，能夠在不良資產(chǎn)化解、“僵尸企業(yè)”退出、困難企業(yè)重組、推動實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等方面提供更加多元化、高效的綜合金融服務。自身的發(fā)展離不開通暢的融資渠道，目前金融資產(chǎn)管理公司的融資路徑主要為債務融資、股權(quán)融資、資產(chǎn)出售及表外融資四個方面，在資金監(jiān)管趨嚴、流動性趨緊的背景下，同業(yè)借款、長期債券、表外融資等融資規(guī)模有限且融資成本較高，難以支持其大規(guī)模收購、處置不良資產(chǎn)。隨著經(jīng)濟發(fā)展提速，未來會有更加廣闊的融資空間，融資渠道也會更加通暢。