文／宋 琳 李 鵬

發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)的改革方向。習(xí)近平總書(shū)記指出，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要“建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度”。[1]2022年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告提出，推進(jìn)財(cái)稅金融體制改革，要“促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。[2]隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，越來(lái)越多的投資者選擇價(jià)值投資理念，上市公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)成為各市場(chǎng)主體進(jìn)行價(jià)值投資的重要依據(jù)。但上市公司可能由于各種原因進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，這不僅損害相關(guān)投資者的合法權(quán)益，還嚴(yán)重影響我國(guó)資本市場(chǎng)的制度性建設(shè)。2021年11月，廣州中級(jí)人民法院對(duì)全國(guó)首例資本市場(chǎng)集體訴訟案做出一審判決，責(zé)令康美藥業(yè)因虛假陳述賠償證券投資者24.59億元?？得浪帢I(yè)因數(shù)額巨大、性質(zhì)惡劣的財(cái)務(wù)造假引起公眾關(guān)注，甚至被中央電視臺(tái)焦點(diǎn)訪談欄目公開(kāi)譴責(zé)。鑒于此，本文簡(jiǎn)要分析上市公司財(cái)務(wù)造假的負(fù)面影響之后，以康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假案為例分析其動(dòng)因和識(shí)別方法，在此基礎(chǔ)上提出其的防范路徑。

一 上市公司財(cái)務(wù)造假的負(fù)面影響

多年來(lái)，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的手段層出不窮，被曝出來(lái)或者自曝財(cái)務(wù)造假的上市公司也屢見(jiàn)不鮮。虛假的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法真實(shí)、準(zhǔn)確地反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，其負(fù)面影響不容小覷：既不能滿足內(nèi)部使用者的管理需要，還會(huì)干擾和誤導(dǎo)外部使用者的各項(xiàng)決策，不僅影響上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和妨礙中介機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，還損害投資者的合法權(quán)益和擾亂當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展秩序。

（一）影響上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

真實(shí)的財(cái)務(wù)信息在上市公司戰(zhàn)略決策中扮演著非常重要的角色，通過(guò)分析財(cái)務(wù)信息可以掌握上市公司的真實(shí)財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營(yíng)狀況。錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)信息會(huì)讓管理層做出錯(cuò)誤的決策：首先，進(jìn)行財(cái)務(wù)造假比經(jīng)營(yíng)公司正常業(yè)務(wù)更為容易，這導(dǎo)致上市公司實(shí)控人及管理層沉迷于因造假帶來(lái)非法收益的多巴胺興奮之中而不能自拔，無(wú)心把時(shí)間和精力放在公司的正常經(jīng)營(yíng)上；其次，由于財(cái)務(wù)造假帶來(lái)的信譽(yù)崩坍，以及伴隨而來(lái)的大量客戶(hù)流失和項(xiàng)目融資的中止，上市公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨著嚴(yán)重的困難，很多財(cái)務(wù)造假的上市公司還將面對(duì)退市以及被兼并收購(gòu)的后果。

（二）妨礙中介機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展

上市公司財(cái)務(wù)造假是一個(gè)巨大的系統(tǒng)工程，這一過(guò)程既要瞞過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，又要騙過(guò)廣大的投資者，因此除了需要公司內(nèi)部人士的串謀之外，還需要相關(guān)中介機(jī)構(gòu)比如會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)的配合。中介機(jī)構(gòu)本應(yīng)該相對(duì)獨(dú)立，本著客觀公正的原則提供相應(yīng)的服務(wù)。但是在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，某些中介機(jī)構(gòu)為了獲得業(yè)務(wù)而迎合上市公司進(jìn)行技術(shù)上和專(zhuān)業(yè)上的財(cái)務(wù)造假支持。在巨大的利益誘惑之下，上市公司財(cái)務(wù)造假的各個(gè)流程之中都會(huì)出現(xiàn)提供審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和提供金融中介服務(wù)的券商的身影。可以說(shuō)，上市公司財(cái)務(wù)造假?lài)?yán)重?fù)p害了中介機(jī)構(gòu)客觀公正的聲譽(yù)，妨礙了中介機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。

（三）損害投資者的合法權(quán)益

近些年，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善，價(jià)值投資理念逐漸深入人心，越來(lái)越多的投資者將上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做為投資決策的重要依據(jù)。上市公司財(cái)務(wù)造假短則一兩年，長(zhǎng)則十幾年，一般投資者由于信息不對(duì)稱(chēng)很難判斷出財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真?zhèn)?。一旦曝出?cái)務(wù)造假，上市公司的股價(jià)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)劇烈下跌。不僅機(jī)構(gòu)投資者會(huì)因與造假的上市公司的深度利益綁定而損失巨大，個(gè)人投資者也會(huì)由于自身投資體系的不成熟，很少能果斷及時(shí)清倉(cāng)，大部分都深套其中。

（四）擾亂當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展秩序

上市公司往往是當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)和納稅大戶(hù)，在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著引擎的作用。上市公司財(cái)務(wù)造假，掩蓋了上市公司的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況，給各類(lèi)財(cái)務(wù)報(bào)表使用者提供了虛假的信息，會(huì)使當(dāng)?shù)卣屯顿Y者對(duì)該行業(yè)發(fā)展形勢(shì)作出誤判，因而做出錯(cuò)誤的決策，進(jìn)而擾亂當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。比如康美藥業(yè)所在的普寧市，其稅收收入的很大成分來(lái)源于中藥企業(yè)，而當(dāng)?shù)亟^大多數(shù)中藥企業(yè)都被康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假所波及，進(jìn)而影響了當(dāng)?shù)卣呢?cái)政收入與支出，給普寧經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

二 上市公司財(cái)務(wù)造假的動(dòng)因分析

“GONE”理論是當(dāng)前流傳最廣、影響力最大的上市公司財(cái)務(wù)造假理論。該理論認(rèn)為，上市公司財(cái)務(wù)造假由以下四個(gè)因子構(gòu)成：“Greed”即“貪婪”，“Opportunity”即“機(jī)會(huì)”，“Need”即“需要”，“Exposure”即“暴露”。[3]這四個(gè)因子相互作用，共同決定了財(cái)務(wù)造假的程度，任何上市公司財(cái)務(wù)造假的動(dòng)因都是基于這四個(gè)方面。本文根據(jù)“GONE”理論，以康美藥業(yè)為例，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假的動(dòng)因進(jìn)行剖析。

康美藥業(yè)成立于1997年，位于廣東省普寧市，是我國(guó)供銷(xiāo)一體化的大型醫(yī)藥民營(yíng)企業(yè)之一，現(xiàn)在實(shí)控人為廣藥集團(tuán)。作為我國(guó)中藥飲片行業(yè)的龍頭企業(yè)，康美藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為中藥材貿(mào)易和中藥飲品，主要產(chǎn)品為中藥飲片、中藥材和醫(yī)療器械等。在2018年財(cái)務(wù)造假事發(fā)前，一直都是A股最有名的醫(yī)藥龍頭企業(yè)之一，其巔峰時(shí)市值超過(guò)了復(fù)星醫(yī)藥、白云山，僅次于恒瑞醫(yī)藥。伴隨著持續(xù)數(shù)年的大規(guī)模財(cái)務(wù)造假，康美藥業(yè)的股票價(jià)格一直在上漲中。質(zhì)疑其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的聲音不絕于耳，但對(duì)其絲毫沒(méi)有任何影響，直到2019年才正式確認(rèn)其財(cái)務(wù)造假行為?？得浪帢I(yè)財(cái)務(wù)造假案是我國(guó)第一個(gè)證券集體訴訟案，也是資本市場(chǎng)法制建設(shè)的新標(biāo)桿。因此，選擇康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假案作為本文的研究對(duì)象具有典型的意義。

（一）貪婪因子分析

貪婪往往會(huì)誘發(fā)實(shí)控人及管理者的財(cái)務(wù)造假行為，當(dāng)他們不再滿足于現(xiàn)狀，就會(huì)采取一些超越法律、道德底線的手段來(lái)滿自己的私欲。康美藥業(yè)實(shí)控人在20世紀(jì)90年代通過(guò)炒作三七積累了原始資金，并且通過(guò)特殊渠道拿到了粵東地區(qū)第一個(gè)GMP證書(shū)（國(guó)家藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范），之后依靠多個(gè)仿制藥坐享了一大波紅利。上市之后，康美藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為中藥材的貿(mào)易，該業(yè)務(wù)沒(méi)有技術(shù)含量，在資本市場(chǎng)上難以引起太多的關(guān)注。但是董事長(zhǎng)馬興田不滿足于此，其野心和欲望不斷增大，不僅癡迷于追求經(jīng)濟(jì)利益，而且非?？粗厣鐣?huì)地位的提升，為了公司上市和各個(gè)項(xiàng)目的順利落地以及當(dāng)選全國(guó)人大代表，多次向當(dāng)?shù)匾约白C監(jiān)會(huì)多位高官行賄，并且金額巨大。董事長(zhǎng)欲望的增大，直接導(dǎo)致康美藥業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。

（二）機(jī)會(huì)因子分析

內(nèi)部原因方面。有效的內(nèi)部控制制度是一家上市公司健康運(yùn)營(yíng)的必要保證，可以使公司避免很多違法違規(guī)行為。而混亂的內(nèi)部控制制度則會(huì)給上市公司提供了財(cái)務(wù)造假機(jī)會(huì)?？得浪帢I(yè)創(chuàng)始人馬興田夫婦自公司成立以來(lái)，一直都是公司的實(shí)際控制人；董秘邱錫偉從2001年一直任職到公司曝出財(cái)務(wù)造假為止；財(cái)務(wù)總監(jiān)莊義清也從2001年一直任職到2020年，等等。這些人員的超級(jí)穩(wěn)定職位，使他們得以牢牢地把公司控制在手中。康美藥業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)看似合法合規(guī)，但形同虛設(shè)的內(nèi)部控制制度為實(shí)際控制人進(jìn)行財(cái)務(wù)造假提供了便利。

外部因素方面。相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所和證券公司的長(zhǎng)期固定化和未保持相應(yīng)的謹(jǐn)慎也會(huì)給上市公司帶來(lái)財(cái)務(wù)造假的機(jī)會(huì)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所和證券公司都是為公司上市以及融資等事項(xiàng)提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的中介機(jī)構(gòu)。如果有職業(yè)中介機(jī)構(gòu)參與指導(dǎo)造假，上市公司財(cái)務(wù)造假東窗事發(fā)的概率就會(huì)大大降低。為康美藥業(yè)提供了近20年的審計(jì)服務(wù)的正中珠江會(huì)計(jì)師事務(wù)所由于未能做到勤勉盡責(zé)執(zhí)業(yè)，看門(mén)人作用缺失，其審計(jì)不力為康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假提供了外部機(jī)會(huì)。該事務(wù)所在2018年之前對(duì)康美藥業(yè)年報(bào)都是對(duì)其出具“標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告。但詭異的是，事發(fā)前三年，該會(huì)計(jì)事務(wù)所的康美藥業(yè)審計(jì)收入大增，達(dá)到1425萬(wàn)。就在康美藥業(yè)被曝出300億貨幣資金造假后，該會(huì)計(jì)事務(wù)所仍未盡到應(yīng)有審計(jì)職責(zé)，在年報(bào)審計(jì)報(bào)告中也僅僅是出具了“保留意見(jiàn)”?？得浪帢I(yè)的保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券公司，起到了與正中珠江會(huì)計(jì)師事務(wù)所相似的作用，為其提供相關(guān)的再融資服務(wù)，且雙方存在長(zhǎng)達(dá)十幾年的交叉持股關(guān)系。有中介機(jī)構(gòu)的參與其中，康美藥業(yè)的財(cái)務(wù)造假便難以發(fā)現(xiàn)，同時(shí)也進(jìn)一步助推了其造假的熱情。

（三）需要因子分析

資金的需求是上市公司財(cái)務(wù)造假的又一主要?jiǎng)右?。資金的需求又可以分為上市公司自身的需求和大股東的資金需求。以常識(shí)判斷，在短短十幾年的時(shí)間里以中成藥生產(chǎn)、銷(xiāo)售為主的康美藥業(yè)就能達(dá)到上千億市值，未免不太合理。事實(shí)上，由于馬興田盲目冒進(jìn)的決策，康美藥業(yè)瘋狂擴(kuò)張其商業(yè)版圖，比如籌建全國(guó)各地的“中藥城”和“康美小鎮(zhèn)”，這些都需要大量的資金，公司真實(shí)的盈利根本就不足以支撐其擴(kuò)張野心。而且這些房地產(chǎn)項(xiàng)目根本不會(huì)給上市公司帶來(lái)任何收益。因此，馬興田只能通過(guò)粉飾報(bào)表，虛增資產(chǎn)、收入及利潤(rùn)以維持康美藥業(yè)“白馬股”的形象與業(yè)績(jī)，得以在資本市場(chǎng)上不斷圈錢(qián)以維持其地產(chǎn)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)。除了要滿足上市公司的資金需求外，馬興田作為康美藥業(yè)實(shí)際控制人對(duì)資金也有很大的需求，不僅經(jīng)常非法挪用上市公司的資金，而且?guī)缀鯇⑺止煞荻家奄|(zhì)押出去。不論是上市公司自身的資金需求還是大股東的資金需求，都將上市公司推入了財(cái)務(wù)造假的深淵。

（四）暴露因子分析

暴露因子可以從上市公司財(cái)務(wù)造假被發(fā)現(xiàn)的可能性以及被發(fā)現(xiàn)后對(duì)造假者的懲罰力度這兩方面進(jìn)行分析。首先康美藥業(yè)是典型的家族企業(yè)，控股股東馬興田擁有絕對(duì)的權(quán)力，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督責(zé)任。馬興田與中介機(jī)構(gòu)合謀造假，由專(zhuān)業(yè)人士出謀劃策，再加上證監(jiān)會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)已被買(mǎi)通，這都大大降低了被揭發(fā)的概率。況且康美藥業(yè)是當(dāng)?shù)氐募{稅大戶(hù)，當(dāng)?shù)睾芏嗥髽I(yè)都是其上下游企業(yè)，關(guān)系著當(dāng)?shù)氐拿裆Ｕ吓c財(cái)政，其地位特別重要，這也進(jìn)一步降低了康美藥業(yè)被揭發(fā)舉報(bào)的概率。其次，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)違法成本過(guò)低，相關(guān)法律法規(guī)制度不完善，對(duì)財(cái)務(wù)造假的威懾力不足，難以對(duì)違法者形成有效的行為限制。

三 上市公司財(cái)務(wù)造假的手段與識(shí)別方法

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，識(shí)別上市公司財(cái)務(wù)造假最主要的方法，就是在深入了解財(cái)務(wù)造假原理的基礎(chǔ)上進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。本文在四種財(cái)務(wù)造假原理的基礎(chǔ)上，以康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假事發(fā)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析為例，闡述上市公司財(cái)務(wù)造假的識(shí)別方法。

（一）上市公司財(cái)務(wù)造假的原理

根據(jù)擴(kuò)展的會(huì)計(jì)恒等式（資產(chǎn)=負(fù)債+所有權(quán)權(quán)益+收入-費(fèi)用）可知，要使等式兩邊平衡，只有虛增資產(chǎn)或者虛減負(fù)債或者所有者權(quán)益。由于減少負(fù)債和所有者權(quán)益比較困難，因此大部分上市公司選擇虛增資產(chǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。根據(jù)虛增利潤(rùn)的方法以及對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)科目不同，財(cái)務(wù)造假的原理可以分為以下幾個(gè)方面：

其一，虛增利潤(rùn)，虛增應(yīng)收賬款，現(xiàn)金流無(wú)變化。財(cái)務(wù)造假的第一種情況就是虛增利潤(rùn)的同時(shí)虛增應(yīng)收賬款，但是沒(méi)有現(xiàn)金流的變化，這是比較簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)造假形式。上市公司通過(guò)與一些關(guān)聯(lián)公司之間的虛假交易，該交易只需要偽造一些應(yīng)收賬款或者票據(jù)即可，不需要真實(shí)的貨物交易，也不需要現(xiàn)金之間的交易，操作非常簡(jiǎn)單。

其二，虛增利潤(rùn)，虛增貨幣資金，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流入。財(cái)務(wù)造假的第二種情況就是虛增利潤(rùn)，等式左邊的資產(chǎn)增加為虛增貨幣資金，并且會(huì)有相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入。該情況虛增的資產(chǎn)科目是貨幣資金。比較低級(jí)的方法就是私刻印章、虛假回函甚至?xí)_(kāi)設(shè)假的銀行網(wǎng)點(diǎn)，這種手段近些年不太常見(jiàn)了。這種情況下比較常見(jiàn)的情形是通過(guò)預(yù)付賬款或者其他應(yīng)收賬款等把錢(qián)轉(zhuǎn)到關(guān)聯(lián)公司，循環(huán)一圈，把體內(nèi)資金轉(zhuǎn)到體外，最后通過(guò)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入。

其三，虛增利潤(rùn)，虛增存貨，現(xiàn)金流入與流出。財(cái)務(wù)造假的第三種情況就是虛增利潤(rùn)的同時(shí)，虛增存貨等流動(dòng)性資產(chǎn)科目，同時(shí)不僅虛增現(xiàn)金流入，還需要虛增現(xiàn)金流出。由于農(nóng)業(yè)公司的存貨較難核查，因此這種造假情形常見(jiàn)于農(nóng)業(yè)公司。該情況典型的表現(xiàn)就是凈現(xiàn)比比較低，同時(shí)存貨等流動(dòng)資產(chǎn)等科目余額不斷增長(zhǎng)，最后公司進(jìn)行一次“洗大澡”就可以把該造假的證據(jù)銷(xiāo)毀掉。

其四，虛增利潤(rùn)，虛增在建工程或者固定資產(chǎn)，現(xiàn)金流入與流出。財(cái)務(wù)造假的第四種情況就是虛增利潤(rùn)的同時(shí)，等式左邊的資產(chǎn)項(xiàng)目建工程或者固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)科目的虛增，同時(shí)還需要相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入。非流動(dòng)資產(chǎn)比如在建工程、固定資產(chǎn)相對(duì)于貨幣資金、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)，都是真實(shí)存在的資產(chǎn)，具有可辨認(rèn)的實(shí)物形態(tài)。該科目一般都是投入巨大，建設(shè)周期較長(zhǎng)，很難核算清楚真實(shí)的建設(shè)成本與費(fèi)用，因此很多造假的現(xiàn)金流入流出都會(huì)劃歸到該科目。

（二）上市公司財(cái)務(wù)造假的手段：以康美藥業(yè)為例

康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假手段主要有如下三種：

一是使用虛假銀行單據(jù)虛增存款。康美藥業(yè)自查披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款、在建工程和存貨分別少計(jì)64.1億元、6.31億元、19.55億元，多計(jì)貨幣資金299.44億元。該種情況對(duì)應(yīng)著財(cái)務(wù)造假的第二種手段、第三種手段和第四種手段，通過(guò)虛增貨幣資金、在建工程以及存貨達(dá)到虛增利潤(rùn)的目的。

二是通過(guò)偽造業(yè)務(wù)憑證進(jìn)行收入造假。同樣是自查披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，康美藥業(yè)多計(jì)貨幣資金299.44億元，多計(jì)營(yíng)業(yè)收入88.98億元，少計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用共計(jì)7.25億元。正是通過(guò)上述一系列手段，康美藥業(yè)得以虛增公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，提高凈利潤(rùn)，進(jìn)而拉高其市值。該種情況對(duì)應(yīng)著財(cái)務(wù)造假的第一種手段，通過(guò)虛增應(yīng)收賬款達(dá)到虛增利潤(rùn)的目的。

三是部分資金轉(zhuǎn)入關(guān)聯(lián)方賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)本公司股票。據(jù)后來(lái)公布的信息，自康美藥業(yè)上市以來(lái)，一直都受到核心高級(jí)管理層和多個(gè)關(guān)聯(lián)方的增持。大股東通過(guò)其控股的康美實(shí)業(yè)等公司頻繁增持上市公司的股票。

從以財(cái)務(wù)造假手段可以看出，該公司造假的手段比較簡(jiǎn)單，并沒(méi)有特別復(fù)雜的操作，完全可以從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。

（三）上市公司財(cái)務(wù)造假的識(shí)別方法

通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表中的異?，F(xiàn)象，就可以識(shí)別上市公司財(cái)務(wù)造假行為。財(cái)務(wù)報(bào)表中的異?，F(xiàn)象主要有以下幾種：

第一，存貸雙高。存貸雙高，指銀行存款余額和貸款余額都偏高。貸款余額一般用有息負(fù)債來(lái)表示，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債不能計(jì)算在內(nèi)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)性負(fù)債是憑借自身的優(yōu)勢(shì)而占用的上下游的資金是一種無(wú)息貸款。具體來(lái)看，存貸雙高并不是銀行存款余額與貸款余額的絕對(duì)數(shù)，而是它們與總資產(chǎn)的比值。一般認(rèn)為該比例超過(guò)20%就會(huì)認(rèn)為存貸雙高了。

在一般情況下，從資產(chǎn)來(lái)源和占用的角度看，一家公司貨幣資金小于有息負(fù)債，那么可能代表貨幣資金的來(lái)源全部是有息負(fù)債，自由現(xiàn)金流很少，很容易出問(wèn)題。但是康美藥業(yè)的銀行賬戶(hù)上卻有大量的銀行存款可以去償還貸款和貸款利息，這有些不符合正常的商業(yè)邏輯。貨幣資金和銀行借款“雙高”：2017年末，貨幣資金余額341.51億元，短期借款113.70億元，有息負(fù)債240多億；貨幣資金占總資產(chǎn)的比例49.70%，只有1億的受限資金。但康美藥業(yè)還頻繁在市場(chǎng)上進(jìn)行融資。2014-2017年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出不到58億元，與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入基本持平，照理說(shuō)不需要融資240億元。另一方面，2017年報(bào)披露重要在建工程的預(yù)算數(shù)不到50億元，這個(gè)金額還沒(méi)有考慮已經(jīng)投入的金額。總體來(lái)看，公司的貨幣資金太多，多得有點(diǎn)不符合常理。據(jù)康美藥業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2010-2020年，該公司貨幣資金收益率（為利息收入與貨幣資金的比值）平均為0.75%，遠(yuǎn)低于七天通知存款利率。由該比較可以看出，康美藥業(yè)的貨幣資金可能存在問(wèn)題。

第二，存貨和應(yīng)收賬款異常。在康美藥業(yè)的現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料可以看出，從凈利潤(rùn)調(diào)整到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的過(guò)程中，差異主要在于存貨的增加和應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)。2014-2018年，應(yīng)收賬款的年平均增長(zhǎng)率為34%，存貨的年平均增長(zhǎng)率為72%?？得浪帢I(yè)存貨和應(yīng)收賬款的絕對(duì)數(shù)逐年增大，但是其與總資產(chǎn)的占比穩(wěn)定下降。據(jù)康美藥業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以明顯看出康美藥業(yè)隨著營(yíng)業(yè)收入的逐年增加，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率是整體下降的，且下降幅度很明顯，尤其是2017-2019年。單純?cè)跀?shù)據(jù)上可以得到以下兩個(gè)結(jié)論：（1）營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)的原因是信用放寬所致，是正常的商業(yè)策略，但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較低，表明回款情況比較差，因而應(yīng)收賬款成為壞賬的可能性比較大；（2）存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降，而且幅度也比較大，表明康美藥業(yè)的存貨銷(xiāo)售不暢，存在積壓情況。

這兩個(gè)結(jié)論是自相矛盾的，隨著信用的放寬，存貨周轉(zhuǎn)理應(yīng)加快。財(cái)務(wù)報(bào)表異?？赡芤馕吨得浪帢I(yè)存在財(cái)務(wù)造假。后期經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)康美藥業(yè)通過(guò)偽造業(yè)務(wù)憑證等一系列操作，虛增公司正常營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，提高其總市值。

第三，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足。財(cái)務(wù)造假最異常指標(biāo)之一，就是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流遠(yuǎn)低于合理值。出現(xiàn)該種情況的原因包括：一是該收回來(lái)都沒(méi)有收到，表現(xiàn)為應(yīng)收賬款高估；二是該支付都已經(jīng)支付了，表現(xiàn)為存貨高估。在財(cái)務(wù)分析中通常用凈現(xiàn)比和收現(xiàn)比來(lái)描述經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的合理性：凈現(xiàn)比為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/凈利潤(rùn)，即凈利潤(rùn)的含金量，從長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)經(jīng)營(yíng)健康的公司凈現(xiàn)比應(yīng)該大于1；收現(xiàn)比為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/營(yíng)業(yè)收入，一般情況下要考慮增值稅的存在，如果從長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)健康的公司收現(xiàn)比應(yīng)該大于1.16。

康美藥業(yè)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量比較低，說(shuō)明公司很多收入沒(méi)有實(shí)際收到，營(yíng)業(yè)收入都是紙面上的利潤(rùn)。據(jù)康美藥業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，康美藥業(yè)的凈現(xiàn)比低于1，意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不足，利潤(rùn)表上的利潤(rùn)很多都沒(méi)有收到。中藥行業(yè)的現(xiàn)金流量表現(xiàn)與其他行業(yè)對(duì)比而言確實(shí)不高，主要原因是其下游客戶(hù)主要為醫(yī)藥連鎖店或者醫(yī)院，導(dǎo)致其行業(yè)地位比較低。但作為行業(yè)領(lǐng)頭羊的康美藥業(yè)的凈現(xiàn)比卻不如其他同行，近十年平均只有0.20。這也是康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假的疑點(diǎn)之一。

比較正常的情況是，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占凈利潤(rùn)的比例約等于1.14(假設(shè)增值稅率為14%)，主要因?yàn)榻?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中包括了增值稅的收付。但是也有一些項(xiàng)目會(huì)造成二者之間差距過(guò)大。比如，投資收益通常計(jì)入凈利潤(rùn)且不會(huì)收到現(xiàn)金，但如果被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好，二者的差異不是問(wèn)題。再比如說(shuō)，企業(yè)期末有大量的應(yīng)收票款，導(dǎo)致企業(yè)確認(rèn)收入時(shí)沒(méi)有收到現(xiàn)金。如果這些票據(jù)都是銀行承兌匯票，二者的差異也是可以接受的。顯然，康美藥業(yè)并不符合上述情況。

第四，毛利率異常。美國(guó)渾水公司對(duì)做空的上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析之中，毛利率的分析始終放在第一位。因?yàn)樯鲜泄咎撛隼麧?rùn)，其結(jié)果一般都會(huì)導(dǎo)致毛利率提高。在一個(gè)成熟的行業(yè)，龍頭企業(yè)只能憑借市場(chǎng)地位賺取更多的利潤(rùn)，但是無(wú)法持續(xù)獲得超越同行的超額毛利率。毛利率異常的表現(xiàn)主要在以下方面：毛利率明顯高于或者低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或者該行業(yè)平均毛利率水平；毛利率增長(zhǎng)異常平穩(wěn)，無(wú)視宏觀環(huán)境的變化；毛利率平穩(wěn)或者上漲時(shí)，伴隨著應(yīng)收賬款增加和存貨周轉(zhuǎn)的放慢。

康美藥業(yè)以中藥材貿(mào)易起家，在公司發(fā)展初期階段貢獻(xiàn)了非常重要的作用，該收入占公司總收入的60%左右。但是該塊業(yè)務(wù)沒(méi)有想象空間，所以康美藥業(yè)在交流的時(shí)候會(huì)淡化該項(xiàng)業(yè)務(wù)。但是有一個(gè)非常大的疑點(diǎn)，就是其毛利率一直都非常穩(wěn)定，一直維持在25%左右。而一般貿(mào)易行業(yè)為了避免價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，一般都采取高周轉(zhuǎn)率的商業(yè)模式，它們的毛利率在5%至10%之間。該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率不符合貿(mào)易行業(yè)的一般常理。因此，可以初步判斷康美藥業(yè)存在財(cái)務(wù)造假的嫌疑。

從以上財(cái)務(wù)分析可以看出，康美藥業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中存在眾多疑點(diǎn)，投資者完全可以通過(guò)專(zhuān)業(yè)知識(shí)提前發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)存在問(wèn)題，而不是等到東窗事發(fā)才發(fā)現(xiàn)。

四 上市公司財(cái)務(wù)造假的防范路徑

上市公司財(cái)務(wù)造假不僅擾亂了市場(chǎng)秩序，使相關(guān)投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等信息使用者無(wú)法準(zhǔn)確掌握公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)績(jī)效，還會(huì)降低資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的效率。根據(jù)“GONE”財(cái)務(wù)造假動(dòng)機(jī)理論，防范上市公司財(cái)務(wù)造假的基本路徑如下：

（一）上市公司管理層應(yīng)該守住職業(yè)底線，杜絕貪婪因子管理層的貪婪是上市公司財(cái)務(wù)造假最重要

的因素。所有披露出來(lái)的上市公司財(cái)務(wù)造假案都顯示，不論是為了保殼，還是為了獲得再融資資格，或者為了操縱公司市值，上市公司財(cái)務(wù)造假行為都源于管理層個(gè)人的貪欲。因此，為實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)健康發(fā)展，杜絕上市公司管理層的貪欲，要從以下兩方面入手：一方面，要在上市公司內(nèi)部全方位開(kāi)展職業(yè)道德水平建設(shè)，定期組織管理層學(xué)習(xí)相關(guān)法律法規(guī)知識(shí)和職業(yè)道德準(zhǔn)則，提高管理層乃至全體員工的道德水平，使四條職業(yè)道德底線（不披露虛假信息，不從事內(nèi)幕交易，不損害上市公司利益，不操縱股票價(jià)格）深深地烙在每一個(gè)管理者的心里；另一方面，要不斷完善公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)系統(tǒng)，實(shí)行優(yōu)勝劣汰，使員工、管理層與公司成為真正的利益共同體。

（二）上市公司要完善內(nèi)部控制制度，中介機(jī)構(gòu)要保持勤勉盡責(zé)的原則，杜絕機(jī)會(huì)因子

上市公司薄弱的內(nèi)部控制制度和中介機(jī)構(gòu)的失職，分別為上市公司財(cái)務(wù)造假提供了內(nèi)部和外部機(jī)會(huì)。因此，為了降低上市公司財(cái)務(wù)造假的機(jī)會(huì)，必須相應(yīng)采取以下措施：

首先，上市公司必須重視內(nèi)部控制制度的建設(shè)，不斷完善優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)：在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，要逐步深化混合所有制改革，調(diào)整股權(quán)比例，防止出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的風(fēng)險(xiǎn)；在完善公司內(nèi)部控制方面，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)應(yīng)有的管理與監(jiān)督職能，不能存在權(quán)力制約缺失的現(xiàn)象；在制定公司股權(quán)激勵(lì)政策方面，要注意充分激發(fā)各崗位人員的工作熱情。

其次，中介機(jī)構(gòu)在發(fā)展業(yè)務(wù)的同時(shí)也要強(qiáng)化風(fēng)控意識(shí)。中介機(jī)構(gòu)扮演了資本市場(chǎng)“守門(mén)人”的職責(zé)，既要履行工作中客觀公正、勤勉的義務(wù)，又要承擔(dān)維護(hù)資本市場(chǎng)公平、誠(chéng)信的責(zé)任。中介機(jī)構(gòu)參與上市公司財(cái)務(wù)造假雖然會(huì)獲得一定利益，但也必然會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的聲譽(yù)損失和行政處罰。因而，中介機(jī)構(gòu)不能只看重業(yè)務(wù)的拓展，還要同時(shí)嚴(yán)格做好風(fēng)險(xiǎn)控制。良好的風(fēng)險(xiǎn)控制不僅可以減少違法違規(guī)行為，而且還會(huì)反過(guò)來(lái)促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)自身業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（三）上市公司戰(zhàn)略要聚焦主業(yè)，提升自身盈利能力，杜絕需要因子

絕大多數(shù)財(cái)務(wù)造假的上市公司都存在偏離主業(yè)進(jìn)行盲目擴(kuò)張的問(wèn)題。盲目擴(kuò)張會(huì)損害公司自身的盈利能力，造成了大量資金缺口，進(jìn)而會(huì)使公司面臨流動(dòng)性危機(jī)和債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了降低上市公司財(cái)務(wù)造假的需求，上市公司在制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)要做到以下兩點(diǎn)：

首先，上市公司要扎扎實(shí)實(shí)聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是其立身的根本。上市公司在尋找第二增長(zhǎng)點(diǎn)的時(shí)候，注意不要偏離主業(yè)太多，要善于借助原主營(yíng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。其次，上市公司還要時(shí)時(shí)關(guān)注市場(chǎng)需求的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，通過(guò)跟蹤市場(chǎng)變化趨勢(shì)調(diào)整適合自己的準(zhǔn)確發(fā)展戰(zhàn)略，這樣才能從根本上不斷提升自身的造血能力，在市場(chǎng)上立于不敗之地。

（四）監(jiān)管層應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī)，投資者要善于通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，杜絕暴露因子

長(zhǎng)期以來(lái)，較低的違法成本及較小的被曝光概率變相鼓勵(lì)了上市公司財(cái)務(wù)造假行為。為了消除資本市場(chǎng)這一固疾，我國(guó)自2020年3月1日開(kāi)始實(shí)施新證券法。新證券法對(duì)典型重大、社會(huì)影響惡劣的個(gè)案依法啟動(dòng)集體訴訟。依據(jù)新證券法，康美藥業(yè)造假一案中相關(guān)被告被宣判承擔(dān)投資者損失總金額約24.59億元，成為中國(guó)證券集體訴訟第一案。這一標(biāo)志性案件實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)“懲首惡”的第一步目標(biāo)。為了從根本上杜絕上市公司財(cái)務(wù)造假行為，還應(yīng)該進(jìn)一步采取如下措施：

首先，監(jiān)管層要繼續(xù)推動(dòng)完善代表人訴訟制度機(jī)制，依法推進(jìn)特別代表人訴訟常態(tài)化開(kāi)展，嚴(yán)格把關(guān)上市公司的質(zhì)量，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展；監(jiān)管層要繼續(xù)加強(qiáng)上市公司財(cái)務(wù)造假的追溯性懲罰力度，令其對(duì)所有上市公司都具有威懾力。在責(zé)任追溯方面，不僅要追溯上市公司的責(zé)任，還要追溯中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任；在期限方面，要出臺(tái)不限時(shí)效的追溯機(jī)制，不管造假時(shí)間長(zhǎng)短，不管何時(shí)造假，一律追究相關(guān)人員的100%的連帶賠償責(zé)任；監(jiān)管層還要繼續(xù)提高上市公司的違法違規(guī)成本，推動(dòng)相關(guān)法律法規(guī)出臺(tái)，由司法機(jī)關(guān)同步追究原大股東、實(shí)際控制人的刑事責(zé)任。只有這樣才能預(yù)防和震懾上市公司的造假行為。

其次，要提高投資者發(fā)現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)造假的專(zhuān)業(yè)能力。2022年我國(guó)資本市場(chǎng)要全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，這對(duì)投資者的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)提出了更高的要求。作為商業(yè)世界統(tǒng)一的語(yǔ)言，財(cái)務(wù)報(bào)表反映了上市公司自身價(jià)值的真實(shí)情況。但是，對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，大部分投資者只是流于閱讀表面數(shù)據(jù)，不能進(jìn)行客觀理性分析。這就要求投資者不斷學(xué)習(xí)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，提升專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，要學(xué)會(huì)通過(guò)深入研究來(lái)驗(yàn)證上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表與其真實(shí)業(yè)務(wù)的匹配情況。只有這樣，投資者才能擦亮眼睛，及時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司的財(cái)務(wù)造假行為。