王豫剛

作者： [美]歐文·費(fèi)雪

出版社： 廣西師范大學(xué)出版社

出品方： 新民說(shuō)

原作名：Why Is the Dollar Shrinking？ A Study in the High Cost of Living

譯者： 李佳楠

出版年： 2022-6-15

當(dāng)歐文·費(fèi)雪寫(xiě)作《貨幣縮水》時(shí)，第一次世界大戰(zhàn)尚未開(kāi)始，世界仍然是貴金屬本位的。正是在這本薄薄的著作中，他提出了著名的費(fèi)雪交易方程式，也即是貨幣數(shù)量（M）×流通速度（V）=物價(jià)水平（P）×交易量（T），此后，這一方程成為了當(dāng)代貨幣金融學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基石。除此之外，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主理查德·塞勒還把費(fèi)雪奉為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的開(kāi)山祖師，塞勒認(rèn)為，時(shí)間偏好和貨幣幻覺(jué)這兩個(gè)費(fèi)雪最喜歡的主題，恰好說(shuō)明了費(fèi)雪采用了頗為符合現(xiàn)代行為經(jīng)濟(jì)學(xué)三大特征的一系列方法：首先，將理性選擇作為構(gòu)建經(jīng)濟(jì)決策和市場(chǎng)均衡理論的起點(diǎn)。其次，使用各種數(shù)據(jù)收集方法來(lái)分析實(shí)際的個(gè)人行為。第三，這些對(duì)人類(lèi)行為的觀察，以及來(lái)自其他社會(huì)科學(xué)家（尤其是心理學(xué)家）的一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，被用于解釋和理解為何理性理論無(wú)法描述我們生活的現(xiàn)實(shí)世界。

如果回歸到原著的英文副標(biāo)題《A Study in the High Cost of Living》，我們不難看出，這本著作主要探討的是貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。這一概念可能在今日的我們看來(lái)已經(jīng)屬于常識(shí)，但在貴金屬本位的時(shí)代，要認(rèn)識(shí)到貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力和金銀之間的區(qū)別，是難能可貴的。按照當(dāng)前的普遍認(rèn)識(shí)，在貴金屬本位的時(shí)代，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期面臨的是通貨緊縮的威脅，又以古代中國(guó)的動(dòng)輒“錢(qián)荒”和貨幣濫發(fā)、改鑄和極為激進(jìn)的紙幣實(shí)驗(yàn)而最具代表性。當(dāng)然，在現(xiàn)代貨幣理論、數(shù)字加密貨幣與回歸金本位之間有無(wú)數(shù)可無(wú)限細(xì)分的坐標(biāo)區(qū)域，我們且不去探討本書(shū)寫(xiě)成后的一百余年間人類(lèi)社會(huì)出現(xiàn)了多少次著名的惡性通貨膨脹，單就目前3年間，全球性的通貨膨脹再臨，便足以回望費(fèi)雪的智慧遠(yuǎn)見(jiàn)。

“用承諾交換承諾”

在討論費(fèi)雪的創(chuàng)見(jiàn)之前，我們必須回望他所處的歷史時(shí)代。費(fèi)雪出生在1867年，彼時(shí)，由于南北戰(zhàn)爭(zhēng)，在1862-1879年間，美國(guó)的法定貨幣是所謂的“綠背紙鈔”，既不能以固定匯率兌換成黃金白銀，也不能以固定匯率兌換成其他外幣。后因劇烈紙幣通脹引發(fā)的白銀政治運(yùn)動(dòng)，使得一系列白銀購(gòu)買(mǎi)法案出臺(tái)，最后采用的是一種被稱(chēng)為“跛行本位制”的貨幣體系，費(fèi)雪將其稱(chēng)為一種以銀作為代幣的金本位制，按照格雷欣法則，只要白銀的數(shù)量少到無(wú)法取代黃金，黃金就會(huì)繼續(xù)流通，而作為一種承諾，法定貨幣的最終“無(wú)限鑄幣稅”得以實(shí)現(xiàn)，最好的結(jié)果就是貨幣本身毫無(wú)成本也毫無(wú)價(jià)值，從這個(gè)角度上而言，就連紙幣現(xiàn)金本身都太昂貴了：數(shù)字貨幣才是歸宿，畢竟它的成本僅僅是電費(fèi)。如果按此推論，倒是符合斯米爾所總結(jié)的規(guī)律，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一，實(shí)際上是能量流的掉期與交換，那么理論上只要一個(gè)主權(quán)國(guó)家能夠保證對(duì)能量流動(dòng)的絕對(duì)控制，其采用蘭德?tīng)枴だ姿鲝埖哪欠N，將勞動(dòng)力儲(chǔ)備作為類(lèi)似黃金的最終儲(chǔ)備的想法，讓政府成為最終雇主，通過(guò)稅收來(lái)維持“永遠(yuǎn)可以具備支付能力”，就是可行的。

同時(shí)，一戰(zhàn)前的美國(guó)也是壟斷大財(cái)團(tuán)當(dāng)?shù)?，投資銀行業(yè)和華爾街蓬勃興旺的時(shí)代，按照米爾頓·弗里德曼的歸結(jié)，1897-1914年出現(xiàn)了劇烈的黃金通脹，物價(jià)整體上漲了接近50%。在這一時(shí)期，事實(shí)上承擔(dān)我們現(xiàn)今所謂央行職能的是美國(guó)財(cái)政部，直到1907年金融危機(jī)后，才不得不組建了美聯(lián)儲(chǔ)。費(fèi)雪在《貨幣縮水》的第二章中說(shuō)，“錢(qián)已經(jīng)成為了一種面紗，掩蓋了世界上其他更重要的財(cái)富。”弗里德曼也重復(fù)了這一論述：“貨幣不過(guò)是一層面紗，‘實(shí)際起作用的力量是人們的能力、勤奮與才智、掌握的資源、經(jīng)濟(jì)組織模式與政治組織模式，等等……每個(gè)人都認(rèn)為他可以決定貨幣在其財(cái)富中的份額；然而，所有人可以持有的貨幣總量，卻并非所有貨幣持有者所能控制的。”

“財(cái)富價(jià)值”在費(fèi)雪看來(lái)，是一個(gè)不完整的短語(yǔ)，“以黃金（或其他標(biāo)準(zhǔn)）計(jì)算的財(cái)富價(jià)值”，才是完整體，弗里德曼更進(jìn)一步，將貨幣的交換價(jià)值視為一種虛構(gòu)之物，一種半強(qiáng)制性的社會(huì)慣例。財(cái)富價(jià)值變動(dòng)在貨幣價(jià)格這一表象上所呈現(xiàn)的欺騙性，在弗里德曼看來(lái)，取決于公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的信心，而在費(fèi)雪看來(lái)，則是“用承諾交換承諾”的無(wú)盡循環(huán)。銀行，不過(guò)是一個(gè)“將土地、鐵爐以及其他原本不可普遍交換的財(cái)富改鑄成金元的裝置”。

我們的潛意識(shí)里，可能物價(jià)上漲、通貨膨脹和貨幣縮水基本上是同義詞。然而在金本位的時(shí)代，也就是費(fèi)雪寫(xiě)作《貨幣縮水》的時(shí)代，黃金的供求關(guān)系本身并不能決定黃金的價(jià)格變化，同樣，如果按照所謂“布雷頓森林3.0”的設(shè)想，將貨幣價(jià)值錨定為其對(duì)大宗商品、糧食和能源的購(gòu)買(mǎi)力，采用某種一籃子的固定比價(jià)，以對(duì)“主權(quán)支付能力”進(jìn)行某種意義上的增信，是不是就可以抑制物價(jià)上行？由于我們已經(jīng)進(jìn)入了基本上完全的信用貨幣時(shí)代，《貨幣縮水》一書(shū)中所討論的黃金貨幣數(shù)量膨脹，已經(jīng)幾乎可以忽略不計(jì)，作為承諾交換承諾的信用，特別是主權(quán)信用和履約能力，才是一國(guó)本幣的核心錨點(diǎn)。這種信用，不僅是債務(wù)上的履約能力，還包括社會(huì)秩序的穩(wěn)定性，生活水平的可預(yù)期性，能源、食品供應(yīng)的安全性等等，簡(jiǎn)而言之，就是一種讓人會(huì)覺(jué)得“明天會(huì)更好”的預(yù)期，同樣單位的貨幣，在未來(lái)能換取更優(yōu)質(zhì)、更便捷的商品和服務(wù)，能夠以更高的效率交換到必需和非必需的“幸?！薄?/p>

格雷德將貨幣比作當(dāng)代資本主義的神圣圖騰，社會(huì)現(xiàn)實(shí)有力且神秘的表達(dá)，它“可以定義社會(huì)等級(jí)，可以表達(dá)文化中最深層次的渴望和癡迷，是一種令人煩躁的信仰，是一種可以在某種程度上令擁有它的人長(zhǎng)生不老的死物”，他將費(fèi)雪形容的貨幣面紗，進(jìn)一步引申為階級(jí)間政治沖突的遮蓋物。抑制通貨膨脹的過(guò)程，也是保護(hù)債權(quán)人手中貨幣契約未來(lái)購(gòu)買(mǎi)力的過(guò)程，這也是當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的處境常被類(lèi)比為自己40年前的同行保羅·沃爾克的主要原因。當(dāng)然在費(fèi)雪的時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)尚不存在，這個(gè)最終的信用責(zé)任人并沒(méi)有一個(gè)具象，也不會(huì)像“直升機(jī)撒錢(qián)”的本·伯南克一樣獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，更不會(huì)像夸西·克沃滕一樣，只擔(dān)任了五周的英國(guó)財(cái)政大臣就黯然下野。后來(lái)，費(fèi)雪在《利息理論》一書(shū)中指出，一般來(lái)說(shuō)，在其他條件相同的情況下，收入越小，個(gè)人就越偏好當(dāng)前收入，越不偏好未來(lái)收入，也就是說(shuō)越不耐煩，窮人比中產(chǎn)階級(jí)更不耐煩。收入對(duì)不耐煩的影響部分是理性的，部分是非理性的?！胺抢硇砸幻?，通常是缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)，放松自我控制，以及‘相信未來(lái)的運(yùn)氣，畢竟誰(shuí)都希望他的所有當(dāng)前需求都能得到滿足?！币粋€(gè)不耐煩的人，必然會(huì)索求更高的當(dāng)期回報(bào)，也就意味著更高的貼現(xiàn)率，假如整個(gè)社會(huì)都處在一種不耐煩的狀態(tài)當(dāng)中，利率就必然會(huì)上揚(yáng)。

“用貨幣交換貨幣”

維持一種主權(quán)貨幣交換商品與服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)力水平，需要成本，這種成本最顯著的體現(xiàn)，就是現(xiàn)代主權(quán)貨幣體系下的國(guó)債收益率，而由于主權(quán)貨幣的分割，我們又可以看到“用貨幣交換貨幣”模式下，不同國(guó)家貨幣間的匯率變動(dòng)，購(gòu)買(mǎi)力最為穩(wěn)定的某一國(guó)貨幣，便會(huì)成為事實(shí)上的錨定媒介，也就是俗話所說(shuō)的“認(rèn)不認(rèn)”。就連暹粒的街頭便利店和薩拉熱窩的咖啡店也明白這個(gè)道理，他們接收你的美元?dú)W元，但只肯找給你瑞爾或者波黑馬克，要想規(guī)避這種隱含的信用折讓?zhuān)蝗荒憔徒邮躒ISA收取的多幣種信用卡匯率費(fèi)，要不然你就得說(shuō)服商家讓你使用微信或者支付寶。從這個(gè)角度而言，成為國(guó)際結(jié)算貨幣當(dāng)然意味著每一筆交易中對(duì)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)的隱含定價(jià)，都會(huì)最終體現(xiàn)在價(jià)格變動(dòng)，也就是市場(chǎng)匯率中，而不論出于何種目的來(lái)進(jìn)行匯率管制，實(shí)際上都是為了虛增這種主權(quán)貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，只不過(guò)程度不一罷了。以燃油為例，按照斯米爾的研究，無(wú)論在英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)還是中國(guó)，其終端零售價(jià)格中都有接近一半是稅收，這是本幣購(gòu)買(mǎi)力的另一種詭異的自我循環(huán)：稅收支撐著它的結(jié)算單位本身，也無(wú)怪蘭德?tīng)枴だ紫胍纱嗬@過(guò)這個(gè)過(guò)程，聲稱(chēng)“凡是在技術(shù)上可行的事情，政府在財(cái)務(wù)上都負(fù)擔(dān)得起”，政府只要敲一下鍵盤(pán)，就能買(mǎi)得起任何以本幣計(jì)價(jià)的東西。蘭德?tīng)栆隽四釥枴ね栠d的一段話，以說(shuō)明本幣購(gòu)買(mǎi)力在主權(quán)/信用體系下的荒謬循環(huán)——“出口導(dǎo)向的國(guó)家必須不斷向世界其他地方提供流動(dòng)資金，讓別人購(gòu)買(mǎi)自己的商品，否則世界各地將耗盡出口交易所需的該國(guó)貨幣，出口就不會(huì)再發(fā)生了”——假設(shè)打斷資本循環(huán)，那么主要生產(chǎn)國(guó)用本幣計(jì)算成本的出口商品，在輸入國(guó)，便會(huì)越來(lái)越昂貴，這便是現(xiàn)今供應(yīng)鏈脫鉤帶來(lái)的歐美通脹居高不下的重要成因。企業(yè)會(huì)如何行動(dòng)？它們會(huì)搬到產(chǎn)能本幣國(guó)，就像巴斯夫和大眾正在做的那樣，它們?cè)诎嵬袊?guó)。

正如費(fèi)雪在第六章中所言，對(duì)銀行要有信任，對(duì)一般商業(yè)往來(lái)也要有信任，可以說(shuō)，信任是貿(mào)易的靈魂，假如“他們的任何開(kāi)發(fā)成果，都會(huì)被他人不擇手段地奪走”，那么顯然這個(gè)地方不會(huì)有任何開(kāi)發(fā)活動(dòng)。也正如日本銀行前總裁白川方明所言，“中央銀行之所以能夠無(wú)限制地提供資金，與其說(shuō)是由于中央銀行本身?yè)碛羞@樣的能力，倒不如說(shuō)是由于人們相信政府做出的保證未來(lái)財(cái)政可持續(xù)性的承諾。貨幣穩(wěn)定最終依賴于政府財(cái)政的可持續(xù)性。”最近兩年間我們所看到的種種現(xiàn)象，都可以歸結(jié)到這種解釋上來(lái)：對(duì)英國(guó)政府而言，是養(yǎng)老金危機(jī)；對(duì)美國(guó)政府而言，是扭曲的財(cái)政貨幣政策帶來(lái)的憲政危機(jī)和通貨膨脹危機(jī)；對(duì)德國(guó)政府，是激進(jìn)能源政策帶來(lái)的能源危機(jī)；對(duì)日本政府則是匯率、順差和維持低利率的不可兼得。

回到費(fèi)雪交換方程本身，信息技術(shù)突飛猛進(jìn)帶來(lái)了信用創(chuàng)設(shè)過(guò)程和貨幣流通速度的超高效率進(jìn)步，也嚴(yán)重放大了其波動(dòng)性，而在等式的另一面，越來(lái)越高頻的虛擬交易和長(zhǎng)期貼現(xiàn)憑證交易量，以及服務(wù)業(yè)等等非實(shí)體交易，能否承擔(dān)起壓制物價(jià)水平的作用，從而避免陷入美國(guó)當(dāng)前所面臨的典型的“工資-通脹螺旋”，在過(guò)去十余年的實(shí)際運(yùn)行中，只能說(shuō)是漫長(zhǎng)的“暫時(shí)現(xiàn)象”。威廉·格雷德便說(shuō)，人們信任中央銀行和商業(yè)銀行，或者說(shuō)，信任“大而不倒”，“美聯(lián)儲(chǔ)的委員們也是在做預(yù)言，但他們卻擁有將預(yù)言變成現(xiàn)實(shí)的能力”，而“如果一個(gè)社會(huì)與未來(lái)締結(jié)太多契約，如果累積的債務(wù)無(wú)法在未來(lái)經(jīng)濟(jì)的努力下得以償還，那么這個(gè)社會(huì)遲早都要自食惡果”。我們可以從日本央行現(xiàn)在的泥足深陷中，看到這句話活生生的現(xiàn)實(shí)例證。

盡管全書(shū)篇幅不長(zhǎng)，費(fèi)雪還是在《貨幣縮水》一書(shū)中盡力探討了從價(jià)值尺度到價(jià)格變動(dòng)全過(guò)程的流變，并討論了債務(wù)/信用周期的作用。但對(duì)于一個(gè)當(dāng)代中國(guó)讀者來(lái)說(shuō)，可能人生中絕大部分時(shí)間都身處在一個(gè)至今尚無(wú)結(jié)束和逆轉(zhuǎn)跡象的超大貨幣化、信用化擴(kuò)張周期之中，按照費(fèi)雪的定義，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中還存在大量不可流通、分割和標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)權(quán)，其轉(zhuǎn)移、交換的基礎(chǔ)憑證化還未完全完成。就此意義而言，資本市場(chǎng)的作用恰在于完成這種標(biāo)準(zhǔn)化的過(guò)程，也即正統(tǒng)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中的所有權(quán)與使用權(quán)，收益分配權(quán)與支配權(quán)的完全剝離，創(chuàng)造出“市場(chǎng)”中可以以貨幣計(jì)價(jià)的交易標(biāo)的，由權(quán)力支配轉(zhuǎn)為權(quán)利支配。在這種貨幣化和非貨幣化的來(lái)回?cái)[動(dòng)之間，我們的當(dāng)代生活史顛簸前進(jìn)，“長(zhǎng)江黃河不會(huì)倒流”，在某種程度上指涉的便是這種現(xiàn)實(shí)。在一個(gè)徹底信用化和貨幣化的經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，維持貨幣購(gòu)買(mǎi)力的另一面是保證抵押品的價(jià)格，以免出現(xiàn)辜朝明所言的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，如論及房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)那樣，這種連續(xù)的抵押鏈條的基石，實(shí)際上還是物質(zhì)財(cái)富本身，只不過(guò)杠桿層級(jí)和分割越細(xì)化，其系統(tǒng)冗余便越不足，內(nèi)在不穩(wěn)定性就會(huì)越強(qiáng)。對(duì)此，我們似乎可以強(qiáng)制限制其交易水平和價(jià)格變動(dòng)，也可以通過(guò)各種制度安排來(lái)實(shí)現(xiàn)一種變相的“凝固”，然而，在約翰·昂伯克的洞見(jiàn)中，我們可以看到其一個(gè)更合理的解釋?zhuān)合拗苽€(gè)人在使用財(cái)產(chǎn)方面的權(quán)利，將會(huì)降低這些權(quán)利的價(jià)值，而為了使產(chǎn)權(quán)存在，一些個(gè)體必須能夠排除其他人使用某件商品或從中獲取收入，這種排他能力最終取決于暴力，而暴力，是具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的。從昂伯克那里，我們似乎可以推論得出，最強(qiáng)的國(guó)家武力，也是最強(qiáng)的產(chǎn)權(quán)維護(hù)機(jī)制，同時(shí)也是幣值最大的支持，這并不意外。

“從某種意義上來(lái)說(shuō)，我們每個(gè)使用黃金作為延期付款標(biāo)準(zhǔn)的人都成了黃金的投機(jī)者，我們都在賭未來(lái)美元能買(mǎi)到什么”，將這里的黃金和美元進(jìn)行替換，變成英鎊、歐元、日元、盧布，甚至比特幣，在當(dāng)下，亦然成立。

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