■ 鄒新帆 趙美貞

（中國人民銀行武漢分行 湖北武漢 430071）

一、俄羅斯國際收支狀況的變革和結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

俄羅斯自經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以來，國際收支狀況并不平穩(wěn)，國際收支結(jié)構(gòu)主要經(jīng)歷了三次重大轉(zhuǎn)變：

1.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期國際收支大幅波動(dòng)。自1992年啟動(dòng)市場化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后，俄羅斯經(jīng)常賬戶在初期呈現(xiàn)較大順差，但在“外匯走廊”匯率制度安排下，盧布匯率逐漸走高，導(dǎo)致貨物貿(mào)易順差顯著收窄，經(jīng)常賬戶開始由順差轉(zhuǎn)為逆差。金融賬戶波動(dòng)更為明顯，1996年呈現(xiàn)小幅逆差，1997年由于證券市場資金的大幅流入又呈現(xiàn)出大幅順差。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，俄羅斯迫于資金外流壓力不得不放棄“外匯走廊”，盧布大幅貶值，整個(gè)金融體系由于持有大量的外幣債務(wù)而受到劇烈的沖擊。

2.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期經(jīng)常賬戶順差不斷增長。亞洲金融危機(jī)過后，俄羅斯迎來了經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，石油、天然氣等出口收入的快速增長帶動(dòng)了俄羅斯經(jīng)常賬戶順差迅速擴(kuò)大，也提升了俄羅斯企業(yè)的投資意愿和舉債能力，金融賬戶則處于小幅逆差或順差。2006~2007年，俄羅斯國際收支呈現(xiàn)雙順差特點(diǎn)，尤其是在2007年金融賬戶順差甚至超過了經(jīng)常賬戶順差。金融賬戶順差源于銀行和企業(yè)舉借的大量外債。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，能源價(jià)格下跌使得俄羅斯出口減少，經(jīng)常賬戶順差收窄，外資開始恐慌性出逃，金融賬戶迅速從順差轉(zhuǎn)為逆差。

3.匯率彈性顯著增強(qiáng)后國際收支趨于自主平衡。全球金融危機(jī)過后，俄羅斯選擇向通貨膨脹目標(biāo)制和自由浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)型，并最終于2014年底正式實(shí)施自由浮動(dòng)匯率制度。俄羅斯金融賬戶在全球金融危機(jī)后長期處于逆差，其國際收支結(jié)構(gòu)開始呈現(xiàn)一順一逆特點(diǎn)。

由圖1可以看出，俄羅斯國際收支結(jié)構(gòu)波動(dòng)較大，尤其是金融賬戶的波動(dòng)更大。進(jìn)入新世紀(jì)以來，伴隨著每一次風(fēng)險(xiǎn)事件，俄羅斯國際收支都發(fā)生了巨大變化。

圖1 俄羅斯國際收支狀況圖（單位：億美元）

二、全球金融危機(jī)對(duì)俄羅斯國際收支的影響及應(yīng)對(duì)

（一）全球金融危機(jī)對(duì)俄羅斯國際收支的影響

全球金融危機(jī)對(duì)俄羅斯國際收支的沖擊非常巨大，經(jīng)常賬戶順差經(jīng)歷了大幅增長然后又大幅下降的過程，而金融賬戶的變動(dòng)更為劇烈，直接由順差轉(zhuǎn)為大額逆差。

1.俄羅斯經(jīng)常賬戶順差擴(kuò)大。2008年，歸功于貨物貿(mào)易順差的大幅增長，俄羅斯經(jīng)常賬戶順差增長317億美元，增幅高達(dá)44%，而服務(wù)貿(mào)易逆差和初次收入逆差均呈擴(kuò)大態(tài)勢。到了2009年，由于國際能源價(jià)格的下跌導(dǎo)致的能源出口收入驟減，貨物貿(mào)易順差急劇縮小，同比減少644億美元，導(dǎo)致2009年俄羅斯經(jīng)常賬戶順差減少536億美元，降幅高達(dá)52%，而服務(wù)貿(mào)易逆差和初次收入逆差均略有下降（見圖2）。

圖2 俄羅斯經(jīng)常賬戶年度收支（2005~2013年）（單位：億美元）

2.俄羅斯金融賬戶由順轉(zhuǎn)逆。2008年上半年金融賬戶仍為順差，但下半年迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓娌睢?008年全年直接投資順差增長81億美元，但證券投資及其他投資由順差轉(zhuǎn)為逆差，導(dǎo)致俄羅斯2008年金融賬戶由上年的順差971億美元轉(zhuǎn)為逆差1396億美元。2009年盧布匯率基本穩(wěn)定，資本外流趨勢得到緩解，金融賬戶逆差由1115億美元縮減至282億美元（見圖3）。

圖3 俄羅斯金融賬戶年度收支（2005~2013年）（單位：億美元）

（二）俄羅斯應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的政策措施及效果

危機(jī)前俄羅斯的通脹率高達(dá)兩位數(shù)，為避免出現(xiàn)20世紀(jì)70年代的“滯脹”情況，俄羅斯將解決通脹和過度失業(yè)問題作為主要目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長則降為次要目標(biāo)。其應(yīng)對(duì)措施呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是財(cái)政預(yù)算支出有限，2009年俄羅斯用于反金融危機(jī)的財(cái)政總預(yù)算支出僅為2.4萬億盧布（約合800億美元），同時(shí)采取了提高利率等緊縮的貨幣政策；二是財(cái)政資金沒有投入基建領(lǐng)域，而是幾乎全部用于對(duì)居民的社會(huì)支持。

從通貨膨脹和失業(yè)率來看（見圖4），俄羅斯的應(yīng)對(duì)措施無疑是有效的，其通貨膨脹率和失業(yè)率在2010年基本得到控制，恢復(fù)到全球金融危機(jī)前的水平。從國際收支數(shù)據(jù)來看，在經(jīng)歷2009年經(jīng)常賬戶順差和金融賬戶逆差大幅降低后，2010年和2011年開始穩(wěn)定回升，但2012年又開始下降，其國際收支波動(dòng)性仍然較大。

圖4 俄羅斯通貨膨脹率和失業(yè)率（2000~2020年）

三、新冠肺炎疫情對(duì)俄羅斯國際收支的影響及應(yīng)對(duì)

新冠肺炎疫情暴發(fā)之前，俄羅斯GDP緩慢增長，失業(yè)率和通脹率維持在較低水平，但新冠肺炎疫情打破了這一態(tài)勢。能源出口在本次疫情中受沖擊較大，國際油價(jià)從2020年1月下旬開始下跌，3月份又再次出現(xiàn)暴跌。受此影響，俄羅斯匯市劇烈波動(dòng)，盧布承壓。2020年9月上旬以來，盧布對(duì)美元、歐元開始大幅貶值，全年分別貶值16.7%和24.1%。俄羅斯工業(yè)產(chǎn)值從2020年一季度末開始便急劇下滑，全年下滑4.12%。失業(yè)率從2020年第四季度到2021年初則穩(wěn)定在6.1%左右。

（一）新冠肺炎疫情對(duì)俄羅斯國際收支的影響

新冠肺炎疫情疊加油價(jià)波動(dòng)，使得俄羅斯經(jīng)常賬戶順差大幅收窄，金融賬戶由順差轉(zhuǎn)為逆差。

1.俄羅斯經(jīng)常賬戶順差大幅收窄。自2020年一季度開始，經(jīng)常賬戶順差開始持續(xù)收窄，全年同比減少293億美元，降幅高達(dá)44.8%。貨物貿(mào)易進(jìn)出口下跌，且出口降幅（20.6%）大于進(jìn)口降幅（5.6%），使得貨物貿(mào)易順差大幅減少721億美元，成為經(jīng)常賬戶收窄的主要原因。2020年服務(wù)貿(mào)易、初次收入和二次收入逆差分別減少197億美元、186億美元、45億美元（見圖5）。

圖5 俄羅斯經(jīng)常賬戶季度收支（2018Q1~2021Q4）（單位：億美元）

2.俄羅斯金融賬戶由順差轉(zhuǎn)為大額逆差。2020年受新冠肺炎疫情影響，俄羅斯金融賬戶結(jié)構(gòu)發(fā)生劇變，由小額順差變?yōu)榇箢~逆差531億美元。三大項(xiàng)目均惡化，其中直接投資順差減少65億美元，對(duì)金融賬戶逆差擴(kuò)大的貢獻(xiàn)率為11.6%；證券投資逆差擴(kuò)大380億美元，貢獻(xiàn)率為67.8%；其他投資逆差擴(kuò)大122億美元，貢獻(xiàn)率為21.8%（見圖6）。

圖6 俄羅斯金融賬戶季度收支（2018Q1~2021Q4）（單位：億美元）

（二）俄羅斯應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的政策措施及效果

為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情，俄羅斯采取了一系列財(cái)政措施，包括增加對(duì)一線醫(yī)護(hù)人員和安全檢查人員的補(bǔ)償；發(fā)放隔離人員休假工資、失業(yè)救濟(jì)金、兒童補(bǔ)助津貼；對(duì)重要性企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)放利率補(bǔ)貼；對(duì)企業(yè)延期征稅，對(duì)自由職業(yè)者退稅；對(duì)受影響行業(yè)的中小企業(yè)提供預(yù)算贈(zèng)款和補(bǔ)貼貸款等。2020年俄羅斯政府總債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張4.5萬億盧布（占2020年GDP的4.3%），同比增長29.5%。

貨幣政策方面，2020年俄羅斯央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)200個(gè)基點(diǎn)，使其在7月份跌至4.25%（而后為了應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲，分別在2021年3月19日和4月23日上調(diào)25個(gè)和50個(gè)基點(diǎn)至5%）；推出5000億盧布的再融資機(jī)制，以支持中小企業(yè)貸款，將再融資貸款利率降至2.25%；暫緩對(duì)重組企業(yè)和中小企業(yè)貸款的撥備等。對(duì)銀行的監(jiān)管支持釋放了約3000億盧布（約占GDP的0.3%）的銀行業(yè)資本。

出于對(duì)通脹和債務(wù)的擔(dān)憂，積極的財(cái)政政策比寬松的貨幣政策更受俄羅斯政府的青睞。從結(jié)果來看，在政府多措并舉之下，俄羅斯的國際收支狀況持續(xù)惡化的趨勢得到緩解，2021年第一季度，經(jīng)常賬戶順差和金融賬戶逆差與2020年同期基本持平，二季度和三季度經(jīng)常賬戶順差持續(xù)擴(kuò)大、金融賬戶逆差持續(xù)縮小，前三個(gè)季度經(jīng)常賬戶順差同比增加460億美元，金融賬戶逆差同比減少100億美元。四季度國際資本出于對(duì)地緣局勢的擔(dān)憂紛紛撤離俄羅斯，導(dǎo)致俄羅斯金融賬戶逆差急劇擴(kuò)大，較2020年同期擴(kuò)大了162億美元，但經(jīng)常賬戶順差較2020年同期仍然大幅增長400億美元，這歸功于能源價(jià)格的持續(xù)上漲。

四、結(jié)論和啟示

（一）結(jié)論

1.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致俄羅斯的國際收支并不穩(wěn)定。兩次風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)俄羅斯的沖擊都引起俄羅斯國際收支結(jié)構(gòu)的大幅度變化，而金融賬戶的波動(dòng)更加明顯。全球金融危機(jī)發(fā)生后，俄羅斯經(jīng)常賬戶降幅不大，但金融賬戶在全球金融危機(jī)后由順差轉(zhuǎn)為逆差；新冠肺炎疫情也使得金融賬戶由順轉(zhuǎn)逆。究其原因，一方面是因?yàn)槎砹_斯國際貿(mào)易嚴(yán)重依賴能源和金屬等自然資源的出口，每當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件造成國際能源價(jià)格下跌及匯率波動(dòng)時(shí)，俄羅斯的國際收支就會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩。另一方面，俄羅斯大量舉借外國低息貸款來發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，一旦發(fā)生金融危機(jī)，國外投資者失去投資信心，將導(dǎo)致大量外資撤離俄羅斯，此時(shí)國內(nèi)市場又未能及時(shí)補(bǔ)充資金，最終導(dǎo)致整個(gè)市場低迷。

2.兩次風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)俄羅斯國際收支的影響不盡相同。金融風(fēng)險(xiǎn)事件首先沖擊金融市場，而公共衛(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)事件使自然人受限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)首當(dāng)其沖，但二者都無一例外地會(huì)對(duì)國際收支產(chǎn)生巨大的影響。從俄羅斯國際收支變化來看（見表1），兩次風(fēng)險(xiǎn)事件都使得俄羅斯金融賬戶由順差轉(zhuǎn)為逆差，但它對(duì)經(jīng)常賬戶的影響不同，金融危機(jī)中，俄羅斯經(jīng)常賬戶順差得以擴(kuò)大，而新冠肺炎疫情使經(jīng)常賬戶順差收窄。兩次風(fēng)險(xiǎn)事件期間，金融賬戶差額的變動(dòng)都大于經(jīng)常賬戶差額的變動(dòng)。

表1 兩次風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)俄羅斯國際收支影響

3.兩次風(fēng)險(xiǎn)事件的應(yīng)對(duì)各有側(cè)重。兩次風(fēng)險(xiǎn)事件期間，俄羅斯政府首要目標(biāo)都集中在抑制通貨膨脹和穩(wěn)定就業(yè)，但在應(yīng)對(duì)方式上不盡不同。全球金融危機(jī)期間，俄羅斯側(cè)重于對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助，而新冠肺炎疫情期間，中小企業(yè)和居民成為首要救助對(duì)象。針對(duì)新冠肺炎疫情采取的措施具有如下特點(diǎn)：政府和央行首次聯(lián)手共同出臺(tái)措施，并以財(cái)政政策為主、貨幣政策為輔，同時(shí)改變了以往危機(jī)期間僅救助大企業(yè)的做法。

（二）啟示

1.利用出口競爭優(yōu)勢，穩(wěn)定經(jīng)常賬戶順差。俄羅斯的案例顯示，出口競爭力對(duì)穩(wěn)定國際收支、防范風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。俄羅斯對(duì)外出口高度依賴能源，如果能源價(jià)格變動(dòng)受到制裁則會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)常賬戶，進(jìn)而波及金融賬戶，導(dǎo)致國際收支失衡。我國應(yīng)充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈齊全、綜合成本低廉的優(yōu)勢，大力進(jìn)軍新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。同時(shí)，為應(yīng)對(duì)全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的趨勢，加大“卡脖子”技術(shù)創(chuàng)新，提高核心零部件的本土化率，強(qiáng)化全球供應(yīng)鏈聯(lián)結(jié)優(yōu)勢，鞏固并提升貿(mào)易競爭力，穩(wěn)定我國經(jīng)常賬戶順差格局，推動(dòng)構(gòu)建高質(zhì)量的新發(fā)展格局。

2.優(yōu)化政策設(shè)計(jì)，重點(diǎn)吸引長期投資流入。長期投資對(duì)穩(wěn)定金融賬戶至關(guān)重要，可以提升一國應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，避免出現(xiàn)俄羅斯在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)跨境資金大量流出的問題。應(yīng)根據(jù)地區(qū)差異制定差別化的招商引資方案，深度參與國際產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分工，積極對(duì)接國家和區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，加大政策開放和對(duì)配套項(xiàng)目的技術(shù)資金支持力度；擴(kuò)大開放領(lǐng)域，鼓勵(lì)外企投向高新技術(shù)和高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、環(huán)保和新能源等實(shí)體產(chǎn)業(yè)；加快推動(dòng)自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港建設(shè)，歸納總結(jié)已有成功經(jīng)驗(yàn)并向全國推廣。

3.在金融開放的同時(shí)推進(jìn)國內(nèi)金融改革，打造金融“雙循環(huán)”體系。我國應(yīng)充分吸取俄羅斯的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在繼續(xù)推進(jìn)境內(nèi)資本市場高水平對(duì)外開放的背景下，不斷推進(jìn)國內(nèi)金融改革，持續(xù)完善和深化人民幣匯率形成機(jī)制。進(jìn)一步便利境外長期機(jī)構(gòu)投資者依法合規(guī)進(jìn)入中國市場投資，提升人民幣金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。