聶輝華，林佳妮，崔夢瑩

(中國人民大學 經(jīng)濟學院，北京 100872)

一、共同富裕與ESG

“共同富?！币呀?jīng)成為當前中國社會最富號召力的政策目標之一。2020年10月，中共十九屆五中全會明確將“全體人民共同富裕取得更為明顯的實質(zhì)性進展”作為2035年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化的遠景目標之一。由此，“共同富裕”成為中國進入新發(fā)展階段和貫徹新發(fā)展理念的重要表現(xiàn)之一。共同富裕目標的提出具有深層次的原因，因應了全球范圍內(nèi)世界各國面臨的共同挑戰(zhàn)。法國經(jīng)濟學家皮凱蒂基于過去大約三百年的收入數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，世界上各國國家內(nèi)部的貧富差距總體上是在擴大的(Piketty，2013)[1]。放眼當代，自20世紀80年代自由資本主義思潮涌起之后，幾乎所有發(fā)達國家均出現(xiàn)了收入和財富差距擴大的現(xiàn)象。收入和財富的擴大導致不同群體或階層之間的人力資本和生活方式差異，最終表現(xiàn)為價值觀差異(李實，2020)[2]。這種階層差異加劇了社會撕裂，引發(fā)了諸多群體性事件，成為當代資本主義的危機。因此，共同富裕是中國吸取西方國家教訓和維護社會穩(wěn)定的必然選擇。

在此之前，面對當代資本主義的危機，一些西方學者在反思之后，提出了讓企業(yè)承擔更多社會責任的理念。這方面的典型學者有兩位，一位是世界經(jīng)濟論壇創(chuàng)始人施瓦布，他認為要解決包括“唯GDP論”、收入不平等和環(huán)境污染在內(nèi)的資本主義危機，根本之道在于推行“利益相關者資本主義”(stakeholder capitalism)。在這一理念下，政府和企業(yè)所追求的不再僅僅是優(yōu)化利潤，而是更廣泛的目標——社會整體的健康和財富，以及整個地球和子孫后代的健康和福祉(施瓦布和萬哈姆，2021)[3]。與此相關，在公司治理文獻中，布萊爾(1999)[4]認為管理者的目標是最大化公司總財富，而不是最大化股東利潤，并且包括債權人、工人、客戶、供應商和所在社區(qū)在內(nèi)的利益相關者都應該以某種方式參與公司治理[5]。另一位是倫敦商學院教授愛德蒙斯，他認為要解決當代資本主義危機，企業(yè)就必須從“分蛋糕”的思維轉(zhuǎn)向“做大蛋糕”的思維，關鍵是踐行ESG理念(Edmans，2020)[6]。ESG理念是指企業(yè)和投資者在追求利潤的同時，必須高度關注環(huán)境(environmental)、社會(social)和公司治理(corporate governance)三個維度的非財務績效。ESG理念的本質(zhì)是企業(yè)應該追求社會價值最大化，讓所有利益相關者實現(xiàn)共贏。因此，從根本上說，利益相關者理論和ESG理論是一致的，都認為企業(yè)應該最大化所有利益相關者的價值，而不是最大化股東利潤。

有意思的是，我們認為共同富裕和ESG在本質(zhì)上也是一致的。一是兩者的目標一致。共同富裕的目標是追求全體人民的富裕，而ESG的目標是追求社會價值最大化，可見兩者目標都是在全社會“做大蛋糕”，而不是局限于股東利潤最大化。二是兩者的福利狀態(tài)一致。共同富裕追求所有人的富裕，而不是少數(shù)人的富裕，而ESG是讓所有利益相關者實現(xiàn)共贏，因此兩者都是一種帕累托改進。三是對企業(yè)來說，兩者是完全兼容的。一個企業(yè)如果要實現(xiàn)共同富裕目標，就要在提高企業(yè)總價值的同時，讓企業(yè)的利益相關者都從中受益，而這正是ESG所追求的結(jié)果。畢竟，企業(yè)作為一個經(jīng)濟組織，本身也是一個微型社會，因此可以兼顧經(jīng)濟目標和社會目標。在這一點上，企業(yè)與個人、非盈利組織或政府組織都不相同。正因為這一點關鍵區(qū)別，我們在企業(yè)層面討論如何實現(xiàn)共同富裕才更有價值。

二、文獻回顧和理論分析

(一)ESG的內(nèi)涵和現(xiàn)狀

ESG作為一種投資理念，源于2004年時任聯(lián)合國秘書長科菲·安南和一些世界頂級投資機構(gòu)的CEO(首席執(zhí)行官)發(fā)起的聯(lián)合倡議，呼吁將環(huán)境(E)、社會(S)和公司治理(G)作為投資決策的重要因素。2006年，聯(lián)合國發(fā)布了“負責任投資原則”(PRI)框架，該框架包括六個具體原則，主要內(nèi)容是把ESG納入投資分析和決策過程，披露ESG報告和提升負責任投資的效果。ESG理念意味著，企業(yè)不能只關心利潤、銷售額等財務指標，還必須關注環(huán)境保護、社會平等和公司治理等非財務指標。

一般認為，ESG理念最早可追溯到20世紀50年代，當時一些宗教團隊禁止宗教基金投資于賭博、色情、煙草和軍火等“有罪”行業(yè)，形成了一種倫理投資理念。之后，發(fā)達國家的民權運動、環(huán)保運動分別推動了保護勞工和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的投資理念(黃世忠，2021)[7]。在ESG理念提出之前，企業(yè)社會責任(CSR)作為一種投資理念被更早地提出。CSR和ESG的區(qū)別是，CSR間接地考慮了與環(huán)境和社會有關的治理(G)，而ESG明確考慮了治理。因此，ESG的范圍比CSR更廣，并且實際上可以等同使用(Gillan et al.，2021)[8]。

當前，ESG已經(jīng)成為企業(yè)界的主流投資理念(Kitzmueller and Shimshack，2012)[9]。根據(jù)PRI網(wǎng)站的統(tǒng)計，截至2021年3月30日，全球共有5020個機構(gòu)投資者和服務提供者簽署了PRI協(xié)議，在管資產(chǎn)規(guī)模(AMU)從2006年的6.5萬億美元增加到2021年的121.3萬億美元。作為一個新興市場，ESG理念逐漸被中國企業(yè)接受。2021年中國A股上市公司中，有1130家公司發(fā)布了ESG報告，而在2018年只有872家。

(二)ESG與共同富裕

從企業(yè)角度講，推進共同富裕主要體現(xiàn)為兩個方面(方明月等，2022)[10]：一是“做大蛋糕”，表現(xiàn)為公司財務績效的改善，以便有更多利潤可供分配；二是“分好蛋糕”，表現(xiàn)為勞動收入占總收入的比重提高以及管理層與普通員工的收入差距縮小。

我們首先分析ESG對“做大蛋糕”的影響。大量研究已經(jīng)表明，ESG和企業(yè)財務績效或價值是正相關的，即ESG有助于企業(yè)“做大蛋糕”(Gillan et al.，2021[8])。Friede等(2015)[11]對超過2000篇管理學、會計學、金融學和經(jīng)濟學的相關文獻進行“元分析”之后，得出一個結(jié)論：大約90%的研究發(fā)現(xiàn)了ESG和公司財務績效之間的非負關系，更重要的是，絕大部分研究都報告了正面結(jié)果。當然，在ESG和財務績效的因果識別上還存在一些質(zhì)疑，甚至相反的結(jié)論(例如，Di Giuli and Kostovetsky，2014)[12]。ESG提高公司財務績效或者價值的主要機制有兩個，一個機制是ESG能夠降低企業(yè)面臨的各種風險，包括系統(tǒng)風險、管制風險、供應鏈風險、產(chǎn)品和技術風險、訴訟風險、聲譽風險和實體風險(physical risk)(Starks，2009)[13]。ESG能夠幫助企業(yè)抵御風險的原因在于，企業(yè)在參與ESG活動時相當于為社會提供了一些公共物品，這是一種超越了自利行為的信號，可以為企業(yè)贏得一種道德資本(moral capital)。因此，當風險事件發(fā)生時，這種道德資本可以使企業(yè)獲得利益相關者的同情和支持，并最終增加企業(yè)的經(jīng)濟價值(Godfrey，2005)[14]。另一個機制是ESG能夠降低企業(yè)的資本成本(El Ghoul et al.，2011)[15]。這是因為ESG表現(xiàn)突出的企業(yè)可以贏得支持ESG投資者的青睞，或者獲得政府補貼和更優(yōu)惠的銀行貸款。

其次，分析ESG對“分好蛋糕”的影響。ESG的本質(zhì)，是在股東、債權人、工人、客戶、供應商和所在社區(qū)等所有利益相關者之間取得一種平衡，并且最好是追求共贏，而不是單純地追求股東利益最大化(Edmans，2020)[6]。因此，相對于ESG績效較差的企業(yè)，ESG績效更好的企業(yè)會更加注重收入平等。在ESG評分中，善待員工通常是S(社會)方面的主要因素。善待員工包括平等對待不同種族、宗教信仰、性別的員工，對員工加強職業(yè)安全方面的投資，為員工提供更多在職培訓。這些舉措有利于提高員工的人力資本，從而改善員工的收入狀況。來自中國上市公司的證據(jù)表明，ESG能夠緩解由于公司戰(zhàn)略導致的企業(yè)內(nèi)部差距，主要是提高了普通員工的收入(Kong et al.，2022)[16]。Ee等(2018)[17]認為，環(huán)境方面的ESG投資和收入差距之間是一種非線性關系。因為ESG投資在短期會增加資本支出，這會導致企業(yè)用更多資本替代勞動，從而導致熟練工人和非熟練工人之間的收入差距擴大。但是，在長期中，當一些企業(yè)因為資本成本而退出時，資本成本會下降，兩者的收入差距會縮小?？傊L期來看，ESG參與可以導致企業(yè)內(nèi)部的收入差距縮小。當然，企業(yè)在履行ESG時，對社會提供物質(zhì)或金錢捐贈，或者支持當?shù)厣鐓^(qū)發(fā)展，也有利于緩解外部的收入不平等。

三、中國企業(yè)參與ESG的實證分析

(一)數(shù)據(jù)來源

當前，國內(nèi)外ESG評級機構(gòu)眾多，代表性的國外評級機構(gòu)有彭博(Bloomberg)、明晟(MSCI)、富時羅素(FTSE Russell)等，代表性的國內(nèi)評級機構(gòu)有商道融綠、華證、萬得等。各機構(gòu)的評級體系有一定相似性，通常包括環(huán)境(E)方面的氣候變化和污染排放、社會(S)方面的人力資本、公司治理(G)方面的審計等。同時，一些機構(gòu)的指標也具有一定的特色，例如Wind ESG指數(shù)包含了綠色建造、綠色金融等子指標，華證ESG指數(shù)考慮了扶貧等因素。

各ESG評級機構(gòu)使用的指標體系不盡相同，因而我們有必要檢驗不同評級機構(gòu)ESG評分的相關性。為了排除不同年份之間其他因素的干擾，我們選擇數(shù)據(jù)缺失值較少的2019年作為樣本年份進行相關性分析。特別說明的是，彭博、明晟、富時羅素、商道融綠、萬得對ESG的評分為數(shù)值，而華證將所有評級分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九檔。為了方便數(shù)據(jù)分析，我們將九檔評級分別賦值為9-1。我們發(fā)現(xiàn)，除了華證ESG評級與其他機構(gòu)評分的相關性較弱外，其他機構(gòu)之間的ESG評分相關性基本超過0.5。

在本文中，我們主要選用彭博ESG評分作為企業(yè)參與ESG活動的績效。究其原因：第一，彭博ESG評分體系較為科學全面，數(shù)據(jù)來源可靠。彭博ESG數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的社會責任報告、年度報告、企業(yè)網(wǎng)站和彭博自身的調(diào)查，ESG指標體系包含環(huán)境(E)、社會(S)、公司治理(G)分項下的21個三級指標和121個四級指標。第二，彭博ESG評分與其他機構(gòu)的評分有較強相關性，這增強了我們對數(shù)據(jù)可靠性的信心。第三，彭博ESG評分覆蓋的中國上市公司樣本量較大，年份區(qū)間較長。我們獲得了2011—2020年上市公司彭博ESG總分數(shù)據(jù)和環(huán)境(E)、社會(S)、公司治理(G)分項評分數(shù)據(jù)，共包含10759個樣本，每年擁有約一千的樣本量。以2020年為例，獲得彭博ESG評級的中國上市公司有1193家，而該年獲得MSCI評分的中國上市公司只有656家，約為彭博樣本量的一半。

(二)中國企業(yè)參與ESG的特征事實

1.總體描述

彭博ESG評分是一個在[0,100]區(qū)間變動的指標。中國上市公司ESG總分和分項評分在2011—2020年間的總體描述性統(tǒng)計如表1所示。2011—2020年間，中國上市公司的ESG評分均值為20.834，同時，不同公司得分具有較大差距，最低評分為1.240，最高為64.115。分單項來看，中國上市公司在公司治理(G)方面的得分均值較高，為45.173，而在環(huán)境(E)和社會(S)方面的得分均值較低，分別為11.084和23.649。

表1 2011—2020年中國上市公司ESG評分描述性統(tǒng)計

2.年度趨勢

從ESG評分的整體趨勢來看，2011—2020年上市公司ESG評分的平均值呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(如下圖所示)，從2011年的17.89增長至2020年的23.23，年均增長約0.59。這說明上市公司對ESG活動的參與程度越來越高，或者說在ESG方面的表現(xiàn)越來越好。

圖 2011—2020年中國上市公司ESG平均得分情況

分單項來看，環(huán)境(E)項穩(wěn)步上升，增長幅度最大，從2011年的9.66增至2020年的13.46，增長率約39.34%；社會(S)項次之，但同樣在穩(wěn)步增長，從2011年的22.29增至2020年的25.73，增長率約15.43%；而公司治理(G)項則從2011年至2014年經(jīng)歷了下滑，而后增長速度也比較緩慢，2011年為45.42，而2020年僅為46.16。

3.ESG參與的企業(yè)特征

進一步，我們想考察哪些企業(yè)在ESG參與方面更加活躍。我們以2011—2020年獲得彭博ESG評級的中國A股上市公司為研究樣本，采用計量回歸方法回答上述問題?；貧w所用的上市公司基本信息和財務數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。參照大多數(shù)文獻的做法，樣本中剔除了金融行業(yè)公司和經(jīng)營狀況異常(ST)的公司，并對連續(xù)變量的上下1%進行縮尾處理，以緩解極端值的影響。計量回歸方程如下：

ESGit=β1Featuresi(t-1)+β2Governi(t-1)+β3Otheri(t-1)+δi+δt+εit

(1)

其中，下標i表示企業(yè)，t表示年份。被解釋變量ESGit為企業(yè)i在每一年的ESG得分，包括總分或環(huán)境(E)、社會(S)、公司治理(G)分項得分。解釋變量包括三類：一是企業(yè)基本特征Featuresi(t-1)，包括企業(yè)規(guī)模(用總資產(chǎn)的對數(shù)衡量)、企業(yè)年齡、資產(chǎn)負債率和是否國企；二是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)Governi(t-1)，包括兩權分離率(實際控制人擁有上市公司控制權與所有權之差)、股權集中度(前十大股東持股比例)、董事會規(guī)模(董事人數(shù))、女性董事比例、總經(jīng)理是否女性；三是其他因素Otheri(t-1)，包括政治關聯(lián)(用董事長或總經(jīng)理是否曾在政府單位就職衡量)和行業(yè)競爭強度(用赫芬達爾指數(shù)衡量)。為了減輕可能的因果互逆問題的干擾，所有解釋變量均滯后一期。此外，我們在回歸中控制了企業(yè)固定效應δi和年份固定效應δt?？紤]到擾動項的異方差性和序列相關性，我們在回歸中使用了在企業(yè)層面聚類的穩(wěn)健標準誤。

表2(見下頁)展示了以ESG得分為因變量、企業(yè)特征為自變量的回歸結(jié)果。第(1)列為企業(yè)特征與ESG總分的關系。在眾多自變量中，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、總經(jīng)理是否女性對ESG總分具有顯著的正向影響。也就是說，企業(yè)規(guī)模和年齡較大、總經(jīng)理為女性的上市公司，具有更高的ESG總分。

第(2)～(4)列展示企業(yè)特征與ESG分項得分的關系?？梢园l(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模和總經(jīng)理為女性的正向影響，主要體現(xiàn)在社會(S)得分上，如第(3)列所示。此外，盡管資產(chǎn)負債率、股權集中度對ESG總分沒有顯著影響，但它們與部分分項得分顯著相關。資產(chǎn)負債率與企業(yè)的社會(S)得分和公司治理(G)得分顯著負相關，即企業(yè)的資產(chǎn)負債率越低，社會得分與公司治理得分越高。股權集中度與企業(yè)的環(huán)境(E)得分和公司治理(G)得分顯著正相關，即股權越集中，環(huán)境得分和公司治理得分越高。

綜合來看，影響企業(yè)ESG得分的主要因素包括企業(yè)規(guī)模、年齡、總經(jīng)理是否女性、資產(chǎn)負債率和股權集中度。其中，規(guī)模較大、年齡較高的企業(yè)和總經(jīng)理為女性的企業(yè)具有更高的ESG總分；資產(chǎn)負債率較低的企業(yè)具有更高的社會(S)得分和公司治理(G)得分；股權集中度較高的企業(yè)具有更高的環(huán)境(E)和公司治理(G)得分。

(三)ESG與企業(yè)內(nèi)共同富裕

我們從經(jīng)驗上考察企業(yè)的ESG參與能否促進企業(yè)內(nèi)共同富裕。根據(jù)上述理論分析，我們從兩個方面考察ESG和共同富裕的關系，一是考察ESG參與和企業(yè)財務績效的關系，看ESG能否“做大蛋糕”；二是看ESG與企業(yè)內(nèi)收入分配的關系，看ESG能否“分好蛋糕”。

1.ESG與“做大蛋糕”

我們先考察ESG與企業(yè)財務績效的關系。計量回歸方程如下：

Performanceit=β1ESGi(t-1)+β2Xi(t-1)+δi+δt+εit

(2)

其中，被解釋變量Performanceit為企業(yè)的財務績效，包括凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、營業(yè)總收入(取自然對數(shù))、營業(yè)利潤(取自然對數(shù))。關鍵解釋變量為企業(yè)的ESG得分ESGi(t-1)。控制變量Xi(t-1)包括方程(1)中所有解釋變量。與方程(1)相似，解釋變量和控制變量均滯后一期，控制了企業(yè)固定效應δi和年份固定效應δt，使用了在企業(yè)層面聚類的穩(wěn)健標準誤。我們將分別分析ESG總分和分項評分對企業(yè)財務績效的影響。

表3展示了以企業(yè)財務績效為因變量、ESG總分為解釋變量的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，ESG總分對所有財務績效指標均有顯著的正向影響。這一點與國際文獻的研究結(jié)果總體上是一致的。

表4進一步展示了以財務績效為因變量、ESG分項得分為解釋變量的回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，對企業(yè)財務績效起到顯著提高作用的主要分項是社會(S)得分，它對企業(yè)的ROE、ROA、營業(yè)利潤均有顯著的正向影響。而環(huán)境(E)得分和公司治理(G)得分，則與企業(yè)的財務績效沒有顯著關系。通常認為，企業(yè)在ESG活動中最容易提高的是環(huán)境活動，但是環(huán)境活動并沒有對企業(yè)財務績效產(chǎn)生顯著影響。

表2 企業(yè)特征與ESG得分的關系

綜合來看，企業(yè)參與ESG有利于提高財務績效，其中起主要作用的分項是社會(S)得分。彭博ESG指標的社會(S)方面包括了企業(yè)在社區(qū)與客戶、多樣性、道德與法規(guī)、健康與安全、人力資本和供應鏈等多方面的表現(xiàn)?；貧w結(jié)果意味著，企業(yè)維護客戶、員工權益的舉動，同時也能促進企業(yè)自身績效的提升，從而推動共同富裕。

企業(yè)在ESG與財務績效上實現(xiàn)“雙贏”，原因可能與聲譽機制有關?，F(xiàn)有研究表明，企業(yè)的社會責任表現(xiàn)有助于提高其社會聲譽(沈洪濤等，2011[18]；王波、楊茂佳，2022[19])。企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、人權政策、商業(yè)道德、健康與安全等方面的表現(xiàn)，都可能為企業(yè)贏得更高的社會聲譽，使企業(yè)獲得更多合作者和客戶的青睞，從而提高企業(yè)經(jīng)營績效。

表3 ESG總分與財務績效的關系

表4 ESG分項評分與財務績效的關系

2.ESG與“分好蛋糕”

接下來的問題是，企業(yè)的ESG活動是否能夠促進“分好蛋糕”？我們考察ESG得分與企業(yè)內(nèi)部收入分配的關系。計量回歸方程如下：

Incomeit=β1ESGi(t-1)+β2Xi(t-1)+δi+δt+εit

(3)

其中，被解釋變量Incomeit為企業(yè)內(nèi)部的收入分配情況，包括兩個方面，一是勞動收入份額，即勞動收入占總收入的比重，具體用現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”除以利潤表中的“營業(yè)總收入”來計算(施新政等，2019)[20]。二是不同勞動主體的收入差距。由于數(shù)據(jù)可得性原因，這里計算的是管理層與普通員工的收入差距以及管理層內(nèi)部性別薪酬差距。參考現(xiàn)有文獻的做法(張克中等，2021)[21]，管理層與普通員工的收入差距用監(jiān)管層平均薪酬和普通員工平均薪酬的比值來衡量。管理層內(nèi)部性別薪酬差距用監(jiān)管層中男性平均薪酬和女性平均薪酬的比值來衡量。與方程(2)一致，關鍵解釋變量為企業(yè)的ESG得分ESGi(t-1)，并分別分析ESG總分和分項得分對企業(yè)內(nèi)部收入分配的影響?？刂谱兞縓i(t-1)包括方程(1)中所有解釋變量。此外，解釋變量和控制變量均滯后一期，控制了企業(yè)固定效應δi和年份固定效應δt，使用了在企業(yè)層面聚類的穩(wěn)健標準誤。

表5展示了以企業(yè)內(nèi)部收入分配情況為因變量、ESG得分為自變量的回歸結(jié)果。第(1)～(3)列分別展示ESG總分對勞動收入份額、管理層與普通員工收入差距、管理層內(nèi)部性別薪酬差距的影響。結(jié)果顯示，ESG總分并未對勞動收入份額和管理層內(nèi)部性別薪酬差距產(chǎn)生顯著影響，且擴大了管理層與普通員工的收入差距。第(4)～(6)列展示ESG分項得分對企業(yè)內(nèi)收入分配的影響，結(jié)果顯示ESG大部分分項對企業(yè)內(nèi)收入分配沒有顯著影響，只有社會(S)得分與管理層和普通員工收入差距顯著正相關。

表5的結(jié)果表明，企業(yè)參與ESG尚未起到改善企業(yè)內(nèi)收入分配的作用。在某些方面，ESG得分更高的企業(yè)，管理層與普通員工收入差距反而更大。這可能是因為，彭博ESG評級指標的社會(S)分項較多關注了管理層內(nèi)部的薪酬差距，包括高級管理人員的性別薪酬差距、中層和其他管理人員的性別薪酬差距等，這導致管理層平均薪酬有所上升；而評級指標對管理層與普通員工的薪酬差距缺少明確關注，從而普通員工的薪酬沒有得到顯著提升。總之，已有證據(jù)表明，企業(yè)的ESG參與并沒有顯著改善企業(yè)內(nèi)部的收入分配，在“分好蛋糕”方面表現(xiàn)不及理論預期。

表5 ESG得分與企業(yè)內(nèi)收入分配的關系

四、中國企業(yè)參與ESG的阻礙因素

上述分析表明，中國企業(yè)的ESG參與部分地推動了企業(yè)內(nèi)共同富裕，主要表現(xiàn)為“做大蛋糕”，但是在“分好蛋糕”方面的表現(xiàn)不及理論預期。那么，為什么中國企業(yè)的ESG參與沒有改善企業(yè)內(nèi)部的分配？怎么從制度安排上鼓勵企業(yè)更多參與ESG？

第一，在監(jiān)管方面，ESG披露缺乏嚴格要求和統(tǒng)一標準，導致可比性弱。充分的信息披露是有效進行ESG評級和投資的基礎。越來越多的國家已逐步建立上市公司ESG信息披露制度。以環(huán)境方面的ESG披露為例，歐盟強制所有環(huán)境污染企業(yè)及上市公司必須公開環(huán)境信息；美國強制上市公司披露包含環(huán)境負債、環(huán)境監(jiān)控成本、環(huán)境問題對公司財務狀況和競爭地位的影響、有待裁決的環(huán)境訴訟等環(huán)境信息；英國強制有污染的企業(yè)必須在環(huán)境報告中披露其在環(huán)境保護方面所做的努力；澳大利亞要求上市公司在“不遵守就解釋”原則基礎上，披露任何重大經(jīng)濟、環(huán)境及社會可持續(xù)發(fā)展的風險，以及公司如何管理此類風險。目前，中國仍施行鼓勵企業(yè)進行自主披露ESG相關信息的政策。上市公司披露ESG的方式主要是定期發(fā)布社會責任報告，但是大部分上市公司所發(fā)布的年度報告中并未對各項評價指標進行具體披露，或者僅僅是定性化的描述，缺乏統(tǒng)一的信息披露標準。雖然2021年在A股上市公司中發(fā)布ESG相關報告的有1130家，但只有55家企業(yè)發(fā)布了純粹的ESG報告，占所有A股上市公司的1.57%。再有，當前ESG信息披露缺乏第三方數(shù)據(jù)機構(gòu)的驗證，因此存在部分企業(yè)選擇性地披露對公司有益的信息，隱藏了對企業(yè)不利的相關指標信息，甚至出現(xiàn)數(shù)據(jù)造假、虛報等情況。

第二，在企業(yè)方面，對ESG理念缺乏正確的認識，認為ESG就是“做慈善”。我們在實地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，大部分中小企業(yè)沒有聽說過ESG或者CSR，少部分聽說過ESG的企業(yè)普遍認為ESG就是“捐錢”“做慈善”?？傊?，在企業(yè)看來，ESG是“錦上添花”的事情，不是“雪中送炭”的事情。因此，如果企業(yè)規(guī)模比較小，或者生存比較困難，根本就不會考慮ESG，這一觀察與我們的數(shù)據(jù)分析是一致的。實際上，ESG的本質(zhì)是通過與債權人、工人、客戶、供應商和社區(qū)分享利益，共同把利益蛋糕做大(Edmans，2020)[6]。契約理論則認為，ESG是設計利益兼容的激勵機制，不是單純的慈善。因此，并非只有有錢的企業(yè)才需要從事ESG活動。相反，越是處于生存困境的企業(yè)，更需要通過ESG充分調(diào)動利益相關者的積極性，共同讓企業(yè)渡過難關，最終實現(xiàn)共同富裕。日本企業(yè)在經(jīng)濟危機時，往往通過高層減薪、員工輪崗、保住供應鏈等方式克服困難，其實就是踐行ESG的理念。

第三，在市場方面，投資者和消費者對ESG尚未完全接受，還沒有形成“用腳投票”的ESG市場。ESG是一種投資理念，即投資者和企業(yè)管理者切實把環(huán)境、社會和公司治理作為選擇投資目標的主要標準，拋棄那些ESG表現(xiàn)不佳的企業(yè)，從而形成一種“用腳投票”的市場淘汰機制。然而，這種市場理念的形成通常與經(jīng)濟發(fā)展水平和偏好有關。中國作為一個新興市場，目前還未形成這樣一種成熟的投資理念。最典型的事件是，2021年7月國際著名的ESG評級機構(gòu)明晟(MSCI)將A股藍籌公司代表貴州茅臺的ESG評級從B級降到了CCC級，導致貴州茅臺成為全球20大市值公司中ESG評分最低的企業(yè)。然而，市場似乎并沒有因為貴州茅臺的ESG評分下降而“拋棄”它。

第四，在理論上，傳統(tǒng)義利觀、ESG和共同富裕沒有形成統(tǒng)一的框架。中國商人自古以來就有樂善好施的傳統(tǒng)，并形成了一種義利觀。中國早期著名的商人范蠡，被認為是有記載的最早的慈善家。在古代商品經(jīng)濟比較發(fā)達的宋朝，很多商人熱心公益事業(yè)，包括賑災救荒、施藥濟貧、修橋鋪路，還積極為邊疆防衛(wèi)提供援助。到了晚清時期，以科舉狀元身份創(chuàng)辦實業(yè)的張謇更是捐資助學、撫幼贍老的典范。這種行為已經(jīng)超越了單純的慈善，而是廣義的社會責任。近年來，中國企業(yè)開始高度重視ESG或CSR，但是在話語權上主要遵從西方的解釋，缺乏中國的文化根基。與此同時，共同富裕作為一種政策理念，雖然推行力度較大，但是其精神內(nèi)核缺乏提煉，這不利于被企業(yè)廣泛認同，甚至可能給企業(yè)帶來道德壓力。

五、結(jié)論和政策建議

本文首次從ESG的角度分析了企業(yè)推進共同富裕的理論邏輯和現(xiàn)實效果。我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)參與ESG有利于提高財務績效，但是企業(yè)參與ESG并沒有顯著提高勞動收入份額，也沒有縮小管理層與普通員工的薪酬差距。目前來看，企業(yè)的ESG活動對“做大蛋糕”發(fā)揮了作用，但是對“分好蛋糕”還沒有產(chǎn)生正面作用。

為了更好地推動企業(yè)通過ESG活動實現(xiàn)共同富裕，我們認為需要以下三個方面的政策安排。第一，加快完善ESG的披露要求和統(tǒng)一標準。相對于發(fā)達國家，中國對ESG的披露要求還比較寬松。下一步可以對上市公司實施更嚴格的披露要求，比如除了少數(shù)重污染行業(yè)的公司，其他行業(yè)的公司應該按照“不遵守就解釋”要求發(fā)布ESG報告。第二，加強對ESG的宣傳教育，重點對象是企業(yè)和投資者。證券監(jiān)管部門應該將ESG納入投資者教育的重要內(nèi)容，幫助形成一個ESG市場。第三，推動傳統(tǒng)義利觀、ESG和共同富裕三者的理論整合。中國古代商人的義利觀體現(xiàn)了當代ESG的精髓，兩者在本質(zhì)上是一致的，只是在范圍上古代商人還沒有形成關注環(huán)境和公司治理的現(xiàn)代理念。而共同富裕作為當下最富號召力的政策理念，完全可以而且應該在汲取中國古代義利觀的同時，與國際流行的ESG理念實現(xiàn)對接，并且為更好地踐行ESG理念提供制度上的激勵。