文/羅世奇（湖南工業(yè)大學(xué)）

一、金融科技背景下金融風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）金融科技定義

按照FSB（金融穩(wěn)定理事會）的定義，金融科技是在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能基礎(chǔ)上的技術(shù)創(chuàng)新，被使用在融資借貸、清算支付、保險(xiǎn)、零售銀行、結(jié)算交易等金融六大領(lǐng)域，為未來金融產(chǎn)業(yè)的趨勢。在金融科技背景下，傳統(tǒng)的金融企業(yè)用創(chuàng)新技術(shù)對自己的服務(wù)進(jìn)行改造升級，一些技術(shù)型公司，開始提供金融服務(wù)如京東金融、微信理財(cái)通等。這一系列金融科技創(chuàng)新，顛覆了傳統(tǒng)金融行業(yè)理念，提高了金融效率，優(yōu)化了資源配置方式，打破了金融壟斷，全面提升了金融市場的活力。當(dāng)下金融科技主要有三個方面的重點(diǎn)突破：移動支付，如：支付寶、微信支付、云閃付等；智能合約，如：花唄，京東白條、P2P等；區(qū)塊鏈技術(shù)。這些金融科技創(chuàng)新產(chǎn)生也帶來了與之相對應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融科技創(chuàng)新導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)

移動支付也稱之為即時觸達(dá)，如同ATM是金融創(chuàng)新的一種，移動支付是一種普及更快的金融創(chuàng)新，加速引發(fā)了新一輪科技革命，移動支付加快資金流動性，并將支付從線下拉到線上，形成了多節(jié)點(diǎn)、高密度社會網(wǎng)絡(luò)。在多節(jié)點(diǎn)、高密度的社會網(wǎng)絡(luò)中，各個社會主體之間的互動頻率增高，從而也加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的積累與傳播。第一，移動支付加快了金融風(fēng)險(xiǎn)的面積以及速度，可能會導(dǎo)致大范圍的爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)；第二，移動支付能夠帶來更多技術(shù)性金融創(chuàng)新，企業(yè)基于用戶的數(shù)據(jù)模型分析，可以形成不同類型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，從而加速各種風(fēng)險(xiǎn)之間的轉(zhuǎn)化，使金融風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)內(nèi)外傳遞變得頻繁。第三，移動支付存在網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)，移動支付以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生在移動支付的各個端口，信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的提高、網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的增多，也相應(yīng)增加了黑客攻擊的范圍和目標(biāo)，在移動支付互聯(lián)網(wǎng)高度發(fā)達(dá)的今天，網(wǎng)絡(luò)黑客對移動支付系統(tǒng)，以及整個金融系統(tǒng)存在威脅。

智能合約是通過信息化的模式驗(yàn)證、傳播、執(zhí)行計(jì)算機(jī)合同協(xié)議，是一種建立在活數(shù)據(jù)中的金融，可落實(shí)數(shù)據(jù)的“閉環(huán)溝通、實(shí)時更新、職稱解決”。其促成了普惠金融的出現(xiàn)，降低了從事金融行業(yè)所需要的專業(yè)知識以及相關(guān)門檻，打破了金融行業(yè)中高端壟斷的現(xiàn)象，使金融產(chǎn)品走向中低端人群，金融走向普惠金融。在此前，間接融資需要依托傳統(tǒng)金融組織，方可獲得有關(guān)的金融服務(wù)，當(dāng)下在創(chuàng)新金融科技的基礎(chǔ)中，非傳統(tǒng)金融組織還可以構(gòu)建有關(guān)的金融服務(wù)，比如，P2P、螞蟻小貸、京東白條等都可以進(jìn)行籌資，過去占主導(dǎo)地位的以交易所為基礎(chǔ)的經(jīng)紀(jì)人，例如場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人、專業(yè)經(jīng)紀(jì)人，漸漸讓位給新產(chǎn)生的中介組織，后者可對證券交易構(gòu)建交易流動性和場所。原為金融組織的傳統(tǒng)金融逐漸分流給新入行的非金融組織，后者使用創(chuàng)新技術(shù)對用戶提供成本不高的產(chǎn)品。而向大眾提供金融產(chǎn)品容易出現(xiàn)次貸危機(jī)，如美國為了刺激經(jīng)濟(jì)，讓那些支付能力稍稍差一點(diǎn)的人，也能夠使用金融工具買房，給他們發(fā)放房貸，最后就變成了次級貸款的災(zāi)難。同時由于類似P2P金融產(chǎn)品，缺乏二級市場，沒有良好的流動性，在市場情況惡化的情況下，容易導(dǎo)致流動性枯竭。同時在順周期性方面，同銀行類金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品具有相對穩(wěn)定性不同，用于P2P貸款的投資者資金更易遭受投資者趕時髦的行為和信用風(fēng)險(xiǎn)愛好的波動，投資者在其他資產(chǎn)的收益變化、信貸損失或者其他微觀風(fēng)險(xiǎn)都可能引發(fā)投資者的 “羊群行為” 和減少對平臺的投資。智能投資服務(wù)和高頻交易的底層技術(shù)是算法，如果某個算法被證明優(yōu)于其他算法，該算法就會被廣泛使用，從而產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”: 大量的消費(fèi)者和交易者對相同的產(chǎn)品或者服務(wù)以相同的方法作出反應(yīng)。這種順周期性會加劇市場的波動性，特別是高頻交易算法的快速自動交易會導(dǎo)致價格和交易量過度反應(yīng)，制造一種自我實(shí)現(xiàn)的漲跌風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致市場 “閃崩”。

區(qū)塊鏈技術(shù)也就是分布式賬本（Distributed ledger)，于2008年由中本聰?shù)谝淮翁岢觥^(qū)塊鏈技術(shù)更改無須時間累計(jì)，也無須中樞組織背書，信用、信任就此形成。創(chuàng)造了一種跨越時間的“共識機(jī)制”，創(chuàng)造了一種有別于以往的信用構(gòu)筑機(jī)制。一個跨時間的、分布式的信用機(jī)制出現(xiàn)，將會徹底改變傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)依靠時間和信用機(jī)制，對整個行業(yè)帶來破壞式顛覆，對于種種不確定性，容易造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、現(xiàn)行金融監(jiān)管面臨的困局

（一）應(yīng)急式立法規(guī)則

金融監(jiān)管立法通常為危機(jī)型立法，即通常在發(fā)生金融危機(jī)后，開始立法加強(qiáng)監(jiān)管，危機(jī)結(jié)束后，便形成寬松的金融監(jiān)管政策，滯后性和危機(jī)型立法顯然已經(jīng)無法適應(yīng)當(dāng)今金融創(chuàng)新的步伐，以至于表現(xiàn)出金融供給不足，形成監(jiān)管缺位和監(jiān)管套利，造成監(jiān)管市場失靈；同時，金融規(guī)則也缺乏相應(yīng)的前瞻性，盡管金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有有限度的自由裁量權(quán)能夠增加金融規(guī)則的彈性，但事先制定的金融規(guī)則跟不上金融科技創(chuàng)新所帶來的破壞性，當(dāng)監(jiān)管規(guī)則制定者，還在研究某個金融創(chuàng)新的時候，其他的金融創(chuàng)新已經(jīng)出現(xiàn)或者該創(chuàng)新內(nèi)容已經(jīng)轉(zhuǎn)變，比如，當(dāng)監(jiān)管者還在討論比特幣是否要納入監(jiān)管范疇時，采用相同區(qū)塊鏈技術(shù)的DLT已經(jīng)開始運(yùn)用于支付和結(jié)算;法律和監(jiān)管規(guī)則對于算法可能導(dǎo)致的市場流動性抽逃、順周期性等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和“算法歧視”，目前仍然無能為力;對于系統(tǒng)性網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)，除了將網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)作為操作風(fēng)險(xiǎn)一部分納入資本充足率監(jiān)管外，似乎尚無監(jiān)管良策;現(xiàn)行金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)規(guī)則建立在金融服務(wù)提供者和消費(fèi)者面對面交易的基礎(chǔ)之上，對于網(wǎng)絡(luò)空間中金融服務(wù)提供者和消費(fèi)者缺乏面對面交流的交易如何保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，現(xiàn)行規(guī)則存在著適用障礙。其中原因除了金融規(guī)則危機(jī)型立法外，還包括立法機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ和有限理性不知何時和如何作出應(yīng)對、不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)不清、金融規(guī)則制定和修改程序冗長、監(jiān)管套利等。

（二）靜態(tài)式監(jiān)管規(guī)則

金融監(jiān)管規(guī)則一般為“命令和控制”(command and control)式的規(guī)則。此種監(jiān)管規(guī)則模式表現(xiàn)為事先制定監(jiān)管規(guī)則，被監(jiān)管者需要遵從該類規(guī)則，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過處罰控制金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管目標(biāo)。這種監(jiān)管模式，在市場結(jié)構(gòu)快速變化的今天，很容易滯后于市場的發(fā)展，并且容易阻礙市場的有效發(fā)展，如這些由“命令和控制”構(gòu)成的金融規(guī)則，常常表現(xiàn)為剛性監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一適用，而沒有考慮到不同金融機(jī)構(gòu)、不同金融業(yè)務(wù)的差異，導(dǎo)致金融效率不高，提高監(jiān)管成本。例如，對巴塞爾協(xié)議的應(yīng)用，確定了銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的分類標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，產(chǎn)生了將資金充足率作為重點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)，構(gòu)建了謹(jǐn)慎監(jiān)管、宏觀監(jiān)管的基本框架，單一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不僅削弱了金融機(jī)構(gòu)之間的差異性，同時一定程度上排斥了達(dá)不到該類標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)融資。其次，由于金融監(jiān)管者的監(jiān)管目標(biāo)同金融機(jī)構(gòu)所追求目標(biāo)不一致，監(jiān)管者目標(biāo)為金融穩(wěn)定、金融安全、消費(fèi)者保護(hù)、金融效率，被監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)往往追求自身最大利潤化，在金融規(guī)則的制定過程中，缺少協(xié)商溝通，也沒有充分考慮被監(jiān)管者的利益訴求，導(dǎo)致被監(jiān)管者需要通過各種手段達(dá)到監(jiān)管規(guī)則的最低標(biāo)準(zhǔn)，或者利用監(jiān)管規(guī)則的抽象性以及監(jiān)管規(guī)則漏洞，以達(dá)到最大利潤，進(jìn)行監(jiān)管套利。

（三）監(jiān)管缺乏協(xié)調(diào)性和實(shí)時性

金融科技環(huán)境下，金融系統(tǒng)日趨復(fù)雜，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品存在跨市場、跨區(qū)域、跨產(chǎn)品的特征，傳統(tǒng)的監(jiān)管制度面對金融產(chǎn)品混業(yè)經(jīng)營的情況，易形成監(jiān)管重復(fù)、監(jiān)管競爭和監(jiān)管缺位。2017年11月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)性，但并沒有給金穩(wěn)會作出全面具體的規(guī)定，各個部門之間，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間仍缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管目標(biāo)，以及相應(yīng)的協(xié)調(diào)機(jī)制。同時由于金融科技提升金融效率，金融監(jiān)管缺乏實(shí)時性，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)每時每刻都在變化當(dāng)中，而金融監(jiān)管組織獲得的信息，則是被監(jiān)管組織運(yùn)行的信息和數(shù)據(jù)，這種信息不對稱，以及不透明性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法第一時間確定被監(jiān)管的機(jī)構(gòu)是否存在危機(jī)，而當(dāng)真正的危機(jī)到來時，已經(jīng)到了無可挽回的程度，嚴(yán)重地影響了金融系統(tǒng)的穩(wěn)健，甚至造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。如數(shù)據(jù)顯示2008年全球金融危機(jī)期間，富通銀行、德克夏銀行和海波地產(chǎn)銀行在其股價大跌時，其顯示的一級資本充足率仍分別在9．1%、11．3%和8．6%的高位上。

三、金融監(jiān)管變革與監(jiān)管創(chuàng)新

（一）我國金融監(jiān)管的變化

國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會于2017年11月正式成立，且召開了第一次全體會議。國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案在2018年3月13日將保監(jiān)會、銀監(jiān)會的職能融合，組建中國銀行監(jiān)督管理委員會，并非當(dāng)作國務(wù)院直屬單位。原保監(jiān)會和銀監(jiān)會制定的監(jiān)管法規(guī)法律草案以及審慎監(jiān)管職能被劃分給中央銀行，人民銀行承擔(dān)履行審慎宏觀管理職能以及貨幣政策的調(diào)控雙支柱使命。隨著金穩(wěn)會的成立、銀監(jiān)會和保監(jiān)會的合并，我國長期運(yùn)行的“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管體制走下歷史舞臺，金融監(jiān)管發(fā)生了實(shí)質(zhì)性改變。變革之后，我國金融監(jiān)管具有雙峰模式的特征：中國人民銀行負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管，是一峰;銀保會和證監(jiān)會進(jìn)行微觀審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，構(gòu)成另一峰。但這一雙峰模式具有中國特色，仍然以中央貨幣財(cái)政體系為軸心。

（二）科技化監(jiān)管模式

面對當(dāng)前復(fù)雜的金融環(huán)境、相關(guān)金融監(jiān)管和法律制度的不足，需加快金融監(jiān)管變革，走向科技化監(jiān)管模式，即用監(jiān)管科技（RegTech）來應(yīng)對金融科技創(chuàng)新帶來的挑戰(zhàn)與之產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管科技一詞，最早是由英國金融市場行為監(jiān)管局（Financial Conduct Authority）使用，并將其定義為解決監(jiān)管面臨的困難，推動各類機(jī)構(gòu)滿足合規(guī)要求的新興技術(shù)，重點(diǎn)是那些能比現(xiàn)有手段更有效地促進(jìn)監(jiān)管達(dá)標(biāo)的技術(shù)。換言之，RegTech是能提高監(jiān)管流程的效率、一致性和簡便性的技術(shù)。RegTech具有四個關(guān)鍵特征，即組織數(shù)據(jù)集的敏捷性、配置和生成報(bào)告的速度、為縮短解決方案的啟動和運(yùn)行時限的集成能力、大數(shù)據(jù)分析。監(jiān)管科技代表著未來金融監(jiān)管的演進(jìn)趨勢，是支撐整個金融業(yè)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。當(dāng)今，監(jiān)管科技雖依然處于初創(chuàng)階段，但已開始呈現(xiàn)風(fēng)靡全球之勢。

1．監(jiān)管科技為金融監(jiān)管提供信息透明度

監(jiān)管科技能夠通過信息技術(shù)手段，消除信息不對稱，增加透明度。傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為，信息不對稱是金融系統(tǒng)脆弱性的原因。金融系統(tǒng)隨著科技的不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品和金融模型比以往更加復(fù)雜，過高的復(fù)雜性和過高的杠桿性，形成層層壁壘，使得金融消費(fèi)者利益得不到保護(hù)，同時無法對金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性進(jìn)行預(yù)警，造成種種監(jiān)管缺失，影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。監(jiān)管科技的出現(xiàn)能夠有效地監(jiān)控實(shí)時數(shù)據(jù)，能夠通過算法、大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代科技手段對相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控，通過建立相關(guān)數(shù)據(jù)平臺，形成對被監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)每日實(shí)時數(shù)據(jù)收集，進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和處理，以消除信息不對稱，增加透明度，降低金融風(fēng)險(xiǎn)的形成，同時有效地對未來即將發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警和形成防范措施，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)消費(fèi)者利益和維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和安全。

2．監(jiān)管科技為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)服務(wù)

監(jiān)管科技能夠?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)形成數(shù)據(jù)，并處理數(shù)據(jù)，打造信息共享機(jī)制，目前我國的金融監(jiān)管改革措施，已經(jīng)進(jìn)一步完善了各個金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制，但央地金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚沒有有效的協(xié)調(diào)共享機(jī)制，打造平臺數(shù)據(jù)庫，共享橫向與縱向的金融機(jī)構(gòu)之間信息數(shù)據(jù)，從而實(shí)現(xiàn)跨地域、跨行業(yè)、跨產(chǎn)品的金融監(jiān)管，形成宏觀監(jiān)控。如在促進(jìn)信息共享方面，行業(yè)征信中心在2017年開始建設(shè)的“網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺”將支付機(jī)構(gòu)直接對接“平臺”，由其統(tǒng)一對接銀行，打破了現(xiàn)有支付機(jī)構(gòu)直接對接銀行的業(yè)務(wù)模式，保障國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲取支付行業(yè)直接的資金流向信息和資金用途信息，并通過對行業(yè)的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行有效分析，預(yù)判行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)測機(jī)構(gòu)違規(guī)行為，最終實(shí)現(xiàn)監(jiān)管者對非銀行支付機(jī)構(gòu)資金流動的宏觀監(jiān)控。

3．監(jiān)管科技為金融科技創(chuàng)新指明方向

監(jiān)管科技能夠?yàn)榻鹑诳萍紕?chuàng)新提供良好的環(huán)境，過去的金融監(jiān)管模式大多是金融危機(jī)后進(jìn)行亡羊補(bǔ)牢，面對金融科技創(chuàng)新，監(jiān)管較為乏力，由于人的理性有限，對金融創(chuàng)新的發(fā)展不具前瞻性，而監(jiān)管科技能夠通過技術(shù)手段彌補(bǔ)傳統(tǒng)監(jiān)管的缺陷。如英國金融行為監(jiān)管局（FCA）推出的“監(jiān)管沙盒”。監(jiān)管者在這種模式下，允許金融科技企業(yè)在特定的環(huán)境中進(jìn)行金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)，金融科技企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度，由監(jiān)管者在法律的授權(quán)內(nèi)，按照寬松、簡化的標(biāo)準(zhǔn)在隔離的市場進(jìn)行業(yè)務(wù)測試。還涵蓋了“創(chuàng)新中心”，引導(dǎo)以及支撐金融組織（涵蓋了不受監(jiān)管以及被監(jiān)管的組織）理解金融監(jiān)管框架，識別創(chuàng)新內(nèi)的法律體系和監(jiān)管政策，普遍不涉及創(chuàng)新服務(wù)和產(chǎn)品的虛擬或真實(shí)測試。和政府部門或監(jiān)管“創(chuàng)新加速器”部門和業(yè)界構(gòu)建合作模式，運(yùn)用創(chuàng)建政策扶持或資金扶持等方式，加快發(fā)展創(chuàng)新金融科技。可以說該監(jiān)管方式的重要目標(biāo)是強(qiáng)化金融科技公司和監(jiān)管組織的交流溝通，提前了解以及介入金融科技的信息，且作政策輔導(dǎo)。在被監(jiān)管組織以及監(jiān)管組織中構(gòu)建可持續(xù)、可信賴、可執(zhí)行的合規(guī)性評估體系和監(jiān)管協(xié)議，試圖規(guī)避由于過度監(jiān)管或強(qiáng)勢導(dǎo)致創(chuàng)新金融被壓制的問題，逐步提升監(jiān)管組織的監(jiān)管成效，降低金融組織的合規(guī)成本。