段存儒,王琳杰,周小喜,武照亮

(中國人民大學(xué) 環(huán)境學(xué)院,北京 100872)

一、引言

隨著技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)分工的深化,中國市場中供求雙方在產(chǎn)品各維度的信息不對稱程度日益上升,由此帶來的“檸檬市場”效應(yīng)更加凸顯[1]。環(huán)境信息披露正是解決綠色市場中的信息不對稱問題的重要政策抓手,為政府發(fā)展綠色生產(chǎn)和綠色消費(fèi)、推進(jìn)環(huán)境治理體系現(xiàn)代化提供助力。中央全面深化改革委員會于2019年審議通過了《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》,明確提出“公開環(huán)境治理信息”“建立完善上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境治理信息披露制度”等要求。那么,環(huán)境信息披露是否能消除綠色產(chǎn)品市場信息不對稱、從而實(shí)現(xiàn)綠色度更高的企業(yè)獲得更多營業(yè)額的效果?一方面,學(xué)者從理論上分析提出,合規(guī)的信息披露能夠改善企業(yè)聲譽(yù),從而向消費(fèi)者釋放信號,引導(dǎo)消費(fèi)者購買高質(zhì)量企業(yè)的產(chǎn)品[2]。但另一方面,近年來中國上市公司環(huán)境違法問題頻頻出現(xiàn),上市公司的環(huán)境事故發(fā)生次數(shù)在2000年后呈現(xiàn)逐年上升趨勢,環(huán)境信息披露在此背景下似未起到應(yīng)有的質(zhì)量市場需求引導(dǎo)作用。為解決上述問題,探討環(huán)境信息披露與綠色產(chǎn)品市場信息不對稱之間的關(guān)系與作用機(jī)理就顯得尤為重要。本研究將企業(yè)分為高綠色度和低綠色度兩類,構(gòu)建環(huán)境信息披露消除綠色市場信息不對稱的理論模型,考察信息披露對“檸檬市場”中需求的影響機(jī)制,并利用2017—2019年制造業(yè)上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù),運(yùn)用隨機(jī)森林回歸的方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

本文的創(chuàng)新之處有三點(diǎn):一是基于上市公司數(shù)據(jù)研究了環(huán)境信息披露對于綠色市場信息不對稱的治理作用,以及這種作用在不同子行業(yè)中的變化;二是使用機(jī)器學(xué)習(xí)模型,使得本研究可以盡可能多地考慮影響企業(yè)績效的自變量而無需擔(dān)心多重共線性和自由度下降的影響,同時(shí)也能消除遺漏重要變量和反向因果造成的模型內(nèi)生性問題;三是結(jié)合GRI《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》制定出完善的企業(yè)環(huán)境信息披露水平指標(biāo)體系,相比于以往只采取1個(gè)或少量幾個(gè)指標(biāo)(如是否參照GRI《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》、是否受到環(huán)境處罰、是否通過環(huán)評等)的評分方法,更具科學(xué)性。

二、文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于綠色產(chǎn)品信息不對稱的研究主要從市場、企業(yè)和社會三個(gè)角度展開。從市場角度來說,信息不對稱會顯著阻礙市場效率,并造成產(chǎn)品的估值錯(cuò)誤[3]。Kitano等的研究結(jié)果表明,信息不對稱會導(dǎo)致市場失靈,從而降低環(huán)境友好型消費(fèi)的頻率[4];Pu等認(rèn)為,信息不對稱會導(dǎo)致供應(yīng)商對消費(fèi)者采取價(jià)格歧視策略[5];林志炳通過理論模型推導(dǎo)得出,信息不對稱會使制造商低估綠色產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)外部性,對制造商和零售商都不利[6]。從企業(yè)角度來說,降低環(huán)境信息不對稱是企業(yè)治理和市場表現(xiàn)的重要影響因素。例如,顏小挺等認(rèn)為,信息不對稱的消除有利于企業(yè)扭轉(zhuǎn)不利的談判議價(jià)地位[7];宮汝凱通過理論推導(dǎo)提出,信息不對稱會影響公司股價(jià)和投資者行為[8]。從社會角度來說,信息不對稱會對消費(fèi)者購買綠色產(chǎn)品的意愿產(chǎn)生負(fù)面影響,也會影響企業(yè)的社會形象[9]。此外,嚴(yán)重的信息不對稱也會提高政府和企業(yè)需付出的信息成本[10]。由上述分析可知,降低環(huán)境信息不對稱對于改善市場效率、提高企業(yè)市場表現(xiàn)、激勵(lì)綠色消費(fèi)行為都具有重要意義。

環(huán)境信息披露是否能消除信息不對稱這一問題受到了學(xué)界的長期關(guān)注,但學(xué)者們得出的結(jié)論存在差異。部分學(xué)者認(rèn)為,環(huán)境信息披露能夠有效降低信息不對稱的程度。Cho等提出,消極的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)在減少信息不對稱方面的影響要強(qiáng)于積極的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn),對降低買賣差價(jià)的影響更大[11];Chang等指出,環(huán)境信息披露減少了公司與投資者之間的信息不對稱,降低了資產(chǎn)定價(jià)的不確定性,從而顯著降低了公司風(fēng)險(xiǎn)[12];Yang等通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),監(jiān)管信息的披露提高了信息獲取的公平性,減少了信息不對稱。但也有學(xué)者認(rèn)為,環(huán)境信息披露的效果并不明顯[13]。例如,Zhang等使用雙重差分方法研究環(huán)境信息披露政策對60家重點(diǎn)監(jiān)測企業(yè)的影響,認(rèn)為環(huán)境信息披露短期內(nèi)效果未達(dá)預(yù)期,且在國有企業(yè)和民營企業(yè)間存在差異[14]。Vanza等認(rèn)為,信息披露與信息不對稱的關(guān)系存在不確定性[15]。更多學(xué)者指出,當(dāng)披露收益小于隱私成本時(shí),信息披露是無效的[16-17]。在此基礎(chǔ)上,陶克濤等認(rèn)為環(huán)境信息披露對企業(yè)經(jīng)營績效有不利影響[18],持相似觀點(diǎn)的研究還有Xia等[19]、Ren等[20]。

通過梳理已有文獻(xiàn),可以發(fā)現(xiàn)目前研究存在分歧的原因主要有以下三點(diǎn)。第一,樣本選擇。不同的研究在樣本選擇方面有差異。例如,以中國和以西方國家的企業(yè)作為樣本,得出的結(jié)論可能存在差異。環(huán)境信息披露在中國國情下的表現(xiàn)如何,是本文所關(guān)注的問題。此外,部分研究選擇的樣本數(shù)量較少,因此本文應(yīng)注重樣本選擇的代表性。第二,在理論方面,不同研究選擇了不同的理論模型(如信息效率理論、逆向選擇理論等),由此帶來了不同的分析結(jié)論。但是少有研究從解決“檸檬市場”問題的角度出發(fā),使用理論模型分析環(huán)境信息披露對于不同綠色度企業(yè)的影響分歧。第三,研究方法不同所導(dǎo)致的分歧。多數(shù)研究通過傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法來識別環(huán)境信息披露與信息不對稱之間的因果關(guān)系,卻忽視了信息不對稱與信息披露之間的反向因果問題,而使模型產(chǎn)生內(nèi)生性。例如,Kim發(fā)現(xiàn),市場參與者之間的信息不對稱會導(dǎo)致信息披露的異質(zhì)效應(yīng)[21]。綜上所述,現(xiàn)有研究還難以清晰解釋環(huán)境信息披露與信息不對稱的內(nèi)在關(guān)系,對其內(nèi)在機(jī)理也尚無確論。環(huán)境信息披露對企業(yè)和市場的重要性毋庸置疑,研究這一問題能為環(huán)境治理提供科學(xué)參考,有必要從企業(yè)績效角度探討環(huán)境信息披露與信息不對稱的關(guān)系問題。因而不同研究在回答“環(huán)境信息披露是否能起到消除信息不對稱的效果”這一問題時(shí)可能會存在方法所導(dǎo)致的偏誤。因此,本文針對以上分歧點(diǎn),選擇A股制造業(yè)上市公司作為樣本以提高研究的代表性,以產(chǎn)品市場競爭模型為基礎(chǔ)推導(dǎo)環(huán)境信息披露對綠色產(chǎn)品市場信息不對稱的作用機(jī)理,同時(shí)以隨機(jī)森林方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)以規(guī)避內(nèi)生性,可以為完善環(huán)境信息披露準(zhǔn)則框架提供有益參考。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)環(huán)境信息披露對生產(chǎn)者經(jīng)濟(jì)利潤的影響

參照Elfenbein等的產(chǎn)品市場競爭模型,并基于中國的經(jīng)濟(jì)社會現(xiàn)實(shí),建立本研究的理論分析模型[22]。假設(shè)n個(gè)邊際生產(chǎn)成本為c的制造商均勻分布在一個(gè)單位圓的圓周上,所有綠色產(chǎn)品的消費(fèi)者分布在該圓的周圍。消費(fèi)者單位交通成本為t,且該成本足夠大,使消費(fèi)者僅在離自己最近的制造商處購買產(chǎn)品。消費(fèi)者離最近制造商i的距離為x,制造商i的產(chǎn)品價(jià)格為pi。與Elfenbein的模型不同,本研究假定每個(gè)消費(fèi)者對于綠色產(chǎn)品的偏好度是不同的。Milinski認(rèn)為,對他人評價(jià)更在乎的人,更可能通過消費(fèi)綠色產(chǎn)品這一親社會行為表明個(gè)人的社會責(zé)任感[23]。陳轉(zhuǎn)青等進(jìn)一步提出,可根據(jù)“自我表現(xiàn)型、飲食健康型和創(chuàng)新型”3個(gè)綠色生活方式維度將消費(fèi)者劃分為中立者、好奇者、時(shí)尚者與享樂者,不同的消費(fèi)者擁有不同的綠色產(chǎn)品偏好[24]。本研究據(jù)此假設(shè)比例為ρ的消費(fèi)者偏好消費(fèi)綠色產(chǎn)品,比例為(1-ρ)的消費(fèi)者態(tài)度中立,認(rèn)為綠色產(chǎn)品和非綠色產(chǎn)品無明顯差異。假設(shè)αi代表第i個(gè)制造商成功完成交易的概率,高綠色度制造商與消費(fèi)者交易成功的概率為αH,低綠色度制造商與消費(fèi)者交易成功的概率為αL,且0<αL<αH<1。高綠色度制造商占比為φ,低綠色度制造商占比為(1-φ),且0<φ<1。在沒有額外的賣方信息的情況下,E(α)=(1-φ)αL+αH,此時(shí)兩種態(tài)度的消費(fèi)者通過購買產(chǎn)品獲得的效用都是u。那么在滿足以下條件時(shí),兩個(gè)最近的制造商i和i+1的產(chǎn)品對于消費(fèi)者是無差異的:

(1)

此時(shí)所有企業(yè)都有相同的期望交易成功概率,即E(αi)=E(αi+1);同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格為均衡價(jià)格,即pi=pi+1。將此條件代入上式可得2x=1/n。由于消費(fèi)者在單位圓周圍均勻分布,可假設(shè)每個(gè)制造商在單位圓的兩側(cè)各有L個(gè)消費(fèi)者與其距離不大于x,那么對于單個(gè)制造商i來說,均衡時(shí)的產(chǎn)品需求由L和x決定:

(2)

而現(xiàn)實(shí)中,偏好綠色產(chǎn)品的消費(fèi)者會主動(dòng)搜尋產(chǎn)品的綠色信息,而中立消費(fèi)者則對產(chǎn)品的綠色程度不甚關(guān)心。因此只有比例為ρ的消費(fèi)者可以看到披露的環(huán)境信息,對產(chǎn)品的綠色度進(jìn)行判斷。同時(shí),陳艷瑩等還認(rèn)為,不同消費(fèi)者付出的信息搜尋努力和對相關(guān)制度的了解程度不同[1]。在這種情況下,可假設(shè)消費(fèi)者能夠準(zhǔn)確接收到有效環(huán)境信息的概率為τ。那么無差異方程可改寫為:

(3)

均衡時(shí)產(chǎn)品價(jià)格為均衡價(jià)格,此時(shí)對于單個(gè)制造商i來說,產(chǎn)品需求為:

(4)

此時(shí)有:

(5)

假設(shè)1:環(huán)境信息披露對制造商的經(jīng)濟(jì)利潤有正面影響。

(二)制造商綠色程度與環(huán)境信息披露的市場效應(yīng)

在上文分析的基礎(chǔ)上,可以進(jìn)一步探討環(huán)境信息披露對于不同綠色程度企業(yè)的影響變化,也就是環(huán)境信息披露對綠色產(chǎn)品市場信息不對稱的治理作用。設(shè)置變量B,當(dāng)該制造商綠色程度較高時(shí)B=1,否則B=0。令N為制造商成交的商品數(shù)量。在決定是否購買產(chǎn)品之前,消費(fèi)者會觀察制造商的狀態(tài)(N,B)。環(huán)境信息披露給高綠色度企業(yè)帶來的溢價(jià)可被定義為:

π(n)=E(α|N,1)-E(α|N,0)

(6)

此時(shí)制造商是高綠色度的概率為Pr(N,1)=φ,制造商是低綠色度的概率為Pr(N,0)=1-φ。進(jìn)一步可得條件概率Pr(αH|N,1)=1,Pr(αL|N,1)=1,Pr(αH|N,0)=0,Pr(αL|N,0)=0。由于本研究假定只有比例為ρ的消費(fèi)者對綠色產(chǎn)品有偏好,因此高綠色度制造商在消費(fèi)者心目中的預(yù)期為:

E(α|N,1)=ραH+(1-ρ)[φαH+(1-φ)αL]

(7)

消費(fèi)者對低綠色度制造商的預(yù)期為:

E(α|N,0)=ραL+(1-ρ)[φαH+(1-φ)αL]

(8)

進(jìn)而可得:

π(N)=ρ(αH-αL)

(9)

前文已經(jīng)假設(shè),0<αL<αH<1,0<ρ<1,因此π(N)>0。這說明,企業(yè)環(huán)境信息披露能夠?yàn)楦呔G色度制造商帶來更多需求。綜合以上分析,本研究提出:

假設(shè)2:企業(yè)環(huán)境信息披露對高綠色度制造商經(jīng)濟(jì)利潤的影響大于對低綠色度制造商經(jīng)濟(jì)利潤的影響。

(三)環(huán)境信息披露作用的行業(yè)差異

在不同的行業(yè)中,環(huán)境信息披露對于信息不對稱的治理作用同樣存在差異。

(1)在制造商數(shù)量越多、市場集中度越低、市場競爭越激烈的行業(yè)中,進(jìn)行環(huán)境信息披露的制造商所能獲得的銷量增長越高。一方面,這與消費(fèi)者的信息收集成本相關(guān)。為準(zhǔn)確判斷一個(gè)制造商綠色度質(zhì)量是否高于行業(yè)平均綠色度,消費(fèi)者要付出的信息收集成本與行業(yè)當(dāng)中的制造商數(shù)量正相關(guān)。制造商數(shù)量越多,信息披露給消費(fèi)者節(jié)約的信息收集成本越明顯,因此進(jìn)行信息披露的制造商帶來的銷量增長幅度也就會比市場競爭更寬松時(shí)要高。此外,信息披露傳遞的高綠色度信號相當(dāng)于這部分制造商獲得了一個(gè)縱向差異化特征,市場競爭越激烈,縱向差異化對廠商競爭力的提升也會越明顯[22]。綜合以上分析,本研究提出:

假設(shè)3:企業(yè)環(huán)境信息披露對廠商經(jīng)濟(jì)利潤的正面作用與行業(yè)競爭程度正相關(guān)。

(2)當(dāng)一個(gè)行業(yè)產(chǎn)出的平均綠色度較高時(shí),信息披露給制造商帶來的銷量增長效應(yīng)會增強(qiáng);而對于產(chǎn)出平均綠色度較低行業(yè),信息披露則不能給制造商帶來與高綠色度行業(yè)同等級的銷量增長。這是源于高綠色偏好消費(fèi)者的避險(xiǎn)行為。通過信息披露,購買低綠色度行業(yè)產(chǎn)品的綠色風(fēng)險(xiǎn)會被消費(fèi)者更加清晰地識別,因此消費(fèi)者會更加注意信息披露所傳遞出的環(huán)境信息,從而減弱了信息披露給低綠色度行業(yè)帶來的銷量增長。而對于高綠色度行業(yè),信息披露能夠消除原有的“檸檬市場”效應(yīng),從而降低消費(fèi)者購買該行業(yè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期,使信息披露給制造商帶來更強(qiáng)的銷量增長效應(yīng)。綜合以上分析,本研究提出:

假設(shè)4:企業(yè)環(huán)境信息披露對廠商經(jīng)濟(jì)利潤的正面作用與行業(yè)平均綠色度正相關(guān)。

四、方法及數(shù)據(jù)說明

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)選取

本文選擇制造業(yè)A股上市公司作為研究對象來檢驗(yàn)上文提出的研究假設(shè)。選擇制造業(yè)上市公司作為研究對象的理由有二。第一,制造業(yè)上市公司在A股上市公司中占比很大。根據(jù)國資委機(jī)械工業(yè)經(jīng)濟(jì)管理研究院與中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會聯(lián)合發(fā)布的《2019中國制造業(yè)上市公司年度報(bào)告》,截至2019年6月30日,A股上市公司共計(jì)3 628家,其中制造業(yè)上市公司2 276家,占比62.73%。因此,以制造業(yè)上市公司作為研究對象,得出的結(jié)論具有較好的代表性。第二,制造業(yè)企業(yè)比其他任何行業(yè)造成的環(huán)境問題都要更多,他們應(yīng)為其造成的環(huán)境污染負(fù)責(zé)[25]。選擇制造業(yè)上市公司作為樣本,具有更強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和政策參考價(jià)值。

由于要對環(huán)境信息披露的治理作用在不同行業(yè)中的表現(xiàn)進(jìn)行分析,本文將把樣本按照制造業(yè)子行業(yè)進(jìn)行分類。根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況可以判斷,各個(gè)子行業(yè)之間的產(chǎn)品差別較大,在不同的子行業(yè)產(chǎn)品之間往往不存在明顯的競爭關(guān)系。因此,以子行業(yè)作為分類依據(jù)進(jìn)行分析,可以很好地識別出行業(yè)特征對環(huán)境信息披露治理作用的影響。

基于上述內(nèi)容,選取2017—2019年1 585家A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本,剔除了ST、*ST以及數(shù)據(jù)缺失的樣本。本研究數(shù)據(jù)處理部分采用Stata 15軟件和R軟件進(jìn)行,所使用的企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告及上市公司公告內(nèi)容根據(jù)“巨潮資訊網(wǎng)(www.cninfo.com)”手工整理,上市公司的實(shí)證數(shù)據(jù)及行業(yè)特征數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)和萬德數(shù)據(jù)庫(Wind)。

(二)研究方法

廠商的經(jīng)營狀況受到廠商本身與外部環(huán)境的很多方面因素影響,為解決自變量過多可能帶來的估計(jì)問題以及反向因果造成的內(nèi)生性問題,在本文中采用隨機(jī)森林的方法。隨機(jī)森林算法通過生成多棵決策樹組成隨機(jī)森林,并對所有決策樹的預(yù)測結(jié)果取均值的方法來弱化單棵樹的影響,降低大錯(cuò)誤造成的風(fēng)險(xiǎn),并獲得最終結(jié)果。相比于傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法,隨機(jī)森林方法在本研究中存在更多優(yōu)勢。許多學(xué)者采用多元回歸等方法進(jìn)行環(huán)境信息披露與企業(yè)經(jīng)營狀況關(guān)系的實(shí)證分析,但這一類線性模型需要較多假設(shè),現(xiàn)實(shí)中往往難以滿足,且環(huán)境信息披露與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效之間并非一定是簡單的線性關(guān)系。與基于線性關(guān)系假定的方法相比,隨機(jī)森林能夠通過自身不斷的訓(xùn)練和學(xué)習(xí)探索樣本自身的特征與規(guī)律,較好地處理影響企業(yè)發(fā)展的多維特征與環(huán)境信息披露之間存在的線性、非線性關(guān)系。同時(shí),由于影響企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)狀況的變量很多,如采用計(jì)量回歸的方法必然會面對處理自變量之間相互關(guān)系的問題。而隨機(jī)森林的應(yīng)用不需要提前檢查上述特征間的交互作用和非線性作用是否顯著,也不必提前設(shè)定模型和參數(shù),由此避免了多重共線性問題給研究帶來的不便。另外,使用隨機(jī)森林方法也無需考慮由于遺漏重要解釋變量、聯(lián)立性偏誤等而產(chǎn)生的模型內(nèi)生性問題,簡化了研究思路,提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。

在回歸類問題分析中,通過計(jì)算特征(即變量)的重要性(feature importance evaluation)來識別特征對目標(biāo)值的影響程度,即每個(gè)特征在隨機(jī)森林中的每棵樹上做了多大的貢獻(xiàn)。需要指出的是,特征重要性是考慮了特征本身影響及與其他特征交互作用后的綜合影響。常見的計(jì)算方法有兩種,其一為平均不純度減少(mean decrease impurity,MDI),常用Gini指數(shù)變化量衡量;其二為平均準(zhǔn)確率減少(mean decrease accuracy,MDA),常用袋外錯(cuò)誤率(out-of-bag error rate)的變化衡量。

(三)變量選擇

1.被解釋變量

根據(jù)已有文獻(xiàn)的研究,一般使用凈資產(chǎn)收益率(ROE)、資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、期間費(fèi)用率、銷售毛利率等指標(biāo)衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況與利潤水平。資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)集中體現(xiàn)了資產(chǎn)運(yùn)用效率和資金利用效果之間的關(guān)系,利用資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)可以分析企業(yè)盈利的穩(wěn)定性和持久性,確定企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。本文選擇資產(chǎn)報(bào)酬率作為衡量企業(yè)經(jīng)營狀況的指標(biāo)。

2.環(huán)境信息披露質(zhì)量

環(huán)境信息披露質(zhì)量是本文所關(guān)注的核心解釋變量。目前國內(nèi)對于環(huán)境信息披露質(zhì)量的評價(jià)還沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。但在國際上,全球報(bào)告倡議組織(GRI)所發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》被認(rèn)為是評判企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告比較嚴(yán)謹(jǐn)和實(shí)用的標(biāo)準(zhǔn)。GRI于1997年發(fā)起,是美國環(huán)保組織、美國非政府組織和聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署的一項(xiàng)聯(lián)合倡議。在2002年的南非約翰內(nèi)斯堡世界可持續(xù)發(fā)展峰會上,GRI正式發(fā)布修訂后的第二代《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》(簡稱G2),旨在提供一套廣泛為人接受的體系,供公司或組織報(bào)告其經(jīng)濟(jì)、環(huán)境及社會績效。本文結(jié)合已有文獻(xiàn),基于G2的有關(guān)內(nèi)容,選擇了7大類共32項(xiàng)指標(biāo),建立了適合于中國市場與企業(yè)現(xiàn)實(shí)的環(huán)境信息披露質(zhì)量評價(jià)指標(biāo)體系,具體如表1所示。對于表1中的“環(huán)境管理”“環(huán)境信譽(yù)”“環(huán)境支出”“環(huán)保愿景”“環(huán)境影響”“環(huán)保措施”等5類指標(biāo),企業(yè)的社會責(zé)任報(bào)告每涉及1個(gè)指標(biāo)得1分。對于“環(huán)境表現(xiàn)”類指標(biāo),每個(gè)指標(biāo)為6分,分別對應(yīng):(1)相關(guān)數(shù)據(jù);(2)與所在行業(yè)其他企業(yè)的數(shù)據(jù)比較;(3)數(shù)據(jù)的趨勢分析;(4)目標(biāo);(5)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化;(6)數(shù)據(jù)按子公司/業(yè)務(wù)部門/地理區(qū)域分類列出。該指標(biāo)體系的滿分為62分。

3.其他變量

結(jié)構(gòu)—行為—績效(S—C—P)分析模型認(rèn)為,市場結(jié)構(gòu)決定企業(yè)在市場中的行為,而企業(yè)行為又決定市場運(yùn)行在各個(gè)方面的表現(xiàn)。根據(jù)S-C-P模型、現(xiàn)有文獻(xiàn)的理論分析以及企業(yè)現(xiàn)實(shí)經(jīng)營狀況,除企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量得分(SCORE)這一解釋變量以外,本文在模型中納入所在省份、公司年齡、高管薪酬、兼任情況、托賓Q值、持股情況、股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)、證券交易所、發(fā)展能力、所屬子行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、人力資本、資本密度、綠色認(rèn)證等其他17個(gè)變量。

4.描述性統(tǒng)計(jì)

本文模型中各變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。由描述性統(tǒng)計(jì)可以看出,信息披露質(zhì)量的平均得分僅為8.56分,說明目前中國制造業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露整體水平不高,且公司之間具有較大差異。企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率和成本費(fèi)用利潤率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差都比較小,表明整體制造業(yè)企業(yè)之間的資產(chǎn)報(bào)酬率和成本費(fèi)用利潤率相差不大,且都有待提高。樣本中僅有10%的制造業(yè)上市公司通過了ISO140001認(rèn)證,說明中國還需進(jìn)一步推動(dòng)綠色生產(chǎn)、發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)鏈。不同企業(yè)的規(guī)模、高管薪酬、營業(yè)收入增長率、人力資本和公司年齡的差距較大,資產(chǎn)負(fù)債率和資本密度的差異較小。

表1 環(huán)境信息披露質(zhì)量評價(jià)指標(biāo)體系

表2 變量說明與描述性統(tǒng)計(jì)

五、實(shí)證研究結(jié)果與分析

(一)相關(guān)性分析與模型擬合評價(jià)

隨機(jī)森林的非參數(shù)性和抗噪性使其在處理非線性問題時(shí)具備較大優(yōu)勢。為驗(yàn)證本文選擇隨機(jī)森林方法的科學(xué)性,對解釋變量與被解釋變量進(jìn)行相關(guān)性分析,進(jìn)而對模型擬合效果進(jìn)行評價(jià)。因?yàn)楸狙芯孔兞枯^多,增加了分析的復(fù)雜性,所以先通過主成分分析對數(shù)據(jù)進(jìn)行降維,在原變量的基礎(chǔ)上進(jìn)行線性組合,建立盡可能少的新變量,并使這些新變量兩兩不相關(guān)。雖然隨機(jī)森林對數(shù)據(jù)量綱不敏感,但由于部分與隨機(jī)森林進(jìn)行對比的其他模型對數(shù)據(jù)預(yù)處理的要求較高,因此先對數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化,再進(jìn)行主成分分析,并依據(jù)原始數(shù)據(jù)集協(xié)方差矩陣特征值的大小計(jì)算特征抽取信息占比情況。由于前8個(gè)抽取的特征信息占比已達(dá)到81.07%,故最終確定將數(shù)據(jù)維度設(shè)為8。分別使用線性擬合和非線性擬合的方法,將信息占比最大的兩個(gè)特征Comp.1和Comp.2與被解釋變量ROA進(jìn)行相關(guān)性分析,結(jié)果如圖1所示?？梢钥闯?非線性擬合的R2明顯大于線性擬合的R2,因此非線性擬合結(jié)果更好,本研究選擇隨機(jī)森林模型而非線性模型作為研究方法具備較高的合理性。

圖1 Comp.1和Comp.2分別與ROA的擬合結(jié)果

圖2 各方法評價(jià)指標(biāo)

此外,為進(jìn)一步科學(xué)評價(jià)隨機(jī)森林模型的效果,本文選擇了多元線性回歸、Logistic回歸、決策樹回歸、隨機(jī)森林回歸、貝葉斯廣義線性回歸5種方法,通過Bootstrap重抽樣對上述方法進(jìn)行訓(xùn)練和測試,從而檢驗(yàn)其預(yù)測效果,結(jié)果如圖2所示。隨機(jī)森林回歸的RMSE和MAE最低、R2最高,顯然預(yù)測效果最好。因此,本文選擇隨機(jī)森林模型作為研究方法具有較強(qiáng)的可靠性。

(二)企業(yè)環(huán)境信息披露的治理作用評估

在進(jìn)行隨機(jī)森林分析之前,需要先調(diào)整參數(shù)以優(yōu)化模型。隨機(jī)森林的參數(shù)調(diào)整主要是對最大迭代次數(shù)(ntree)和最大特征數(shù)(mtry)進(jìn)行尋優(yōu)。最大迭代次數(shù)是指特定隨機(jī)森林所包含的決策樹數(shù)目;最大特征數(shù)意為每次迭代的變量抽樣數(shù)值,即用于二叉樹的變量個(gè)數(shù)?；谒脭?shù)據(jù)特點(diǎn),本研究采用10折交叉驗(yàn)證調(diào)整參數(shù)。首先使用網(wǎng)格調(diào)參法調(diào)整mtry,增加mtry通常會提高模型的性能,因?yàn)殡S著mtry的增加,每個(gè)節(jié)點(diǎn)上可考慮的選擇更多。然而,過高的mtry會減少單棵樹的多樣性,同時(shí)大大降低隨機(jī)森林模型的運(yùn)行速度。因此,綜合考慮之后,本研究最終確定最大特征數(shù)為9,此時(shí)RMSE為0.09,R2為0.64,MAE為0.21。隨后,在此基礎(chǔ)上手動(dòng)調(diào)整ntree,尋找最大R2時(shí)的參數(shù)值。在[40,100]的取值范圍內(nèi)尋優(yōu),結(jié)果顯示ntree為92時(shí),訓(xùn)練集和測試集的R2均取值較大,分別為0.94和0.83,故將最大迭代次數(shù)設(shè)定為92。

使用全部數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行學(xué)習(xí),得到環(huán)境信息披露水平對企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的貢獻(xiàn),結(jié)果如表3前3列“全體企業(yè)”部分所示?？梢钥闯?企業(yè)環(huán)境信息披露水平的MDI為1.02,MDA為5.11。相對來說,環(huán)境信息披露對于企業(yè)經(jīng)營狀況是比較重要的正面貢獻(xiàn)要素,對ROA的貢獻(xiàn)率為5.11%左右。其他變量也展現(xiàn)出了符合預(yù)期的貢獻(xiàn)情況。就MDA來看,對于企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效最為重要的貢獻(xiàn)要素分別是盈利能力(34.19%)、資本密度(13.31%)、資產(chǎn)負(fù)債率(13.11%)、所在省份(10.76%)和企業(yè)規(guī)模(7.69%)。除上述經(jīng)濟(jì)和地理指標(biāo)外,環(huán)境信息披露的貢獻(xiàn)是最多的。因此,充分的環(huán)境信息披露水平能夠給企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況帶來積極影響,這也驗(yàn)證了假設(shè)1的內(nèi)容。

在中國的市場情境下,怎樣判定企業(yè)或產(chǎn)品的綠色程度是研究綠色產(chǎn)品市場中“檸檬市場”效應(yīng)的瓶頸問題。幸運(yùn)的是,隨著中國對外開放程度的不斷加深,國際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證越來越多地進(jìn)入了中國企業(yè)的視野。通過企業(yè)申請環(huán)境管理體系認(rèn)證(ISO14001)等認(rèn)證機(jī)制的結(jié)果,可以有效區(qū)分不同環(huán)境友好程度的企業(yè)。為進(jìn)一步評估環(huán)境信息披露對綠色產(chǎn)品市場信息不對稱的作用機(jī)制,按照ISO變量的取值將樣本分成兩組,分別為通過ISO14001認(rèn)證的企業(yè)和未通過ISO14001認(rèn)證的企業(yè)。分別對兩組樣本進(jìn)行參數(shù)調(diào)整后的隨機(jī)森林回歸,結(jié)果如表3后6列所示。顯然,環(huán)境信息披露為通過ISO認(rèn)證的企業(yè)帶來了更大的績效貢獻(xiàn),信息披露得分變量的MDA在所有變量中排名第6;而環(huán)境信息披露對未通過ISO認(rèn)證的企業(yè)幾乎沒有貢獻(xiàn),其MDA僅為0.01,排名第15。這說明,環(huán)境信息披露為高綠色程度的企業(yè)和產(chǎn)品帶來了更大的收益。該結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2,反映出環(huán)境信息披露制度確實(shí)起到了推廣綠色企業(yè)和產(chǎn)品的作用,一定程度上證明了通過環(huán)境信息披露可以消除綠色產(chǎn)品市場的信息不對稱問題。

表3 環(huán)境信息披露對信息不對稱的治理作用

盡管如此,環(huán)境信息披露也并不是始終有效的。隨機(jī)森林分析的前提是企業(yè)環(huán)境信息披露的真實(shí)性能夠得到保障,但現(xiàn)實(shí)中不一定能實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。事實(shí)上,企業(yè)環(huán)境信息披露的真實(shí)性仍有待驗(yàn)證。上海青悅環(huán)保信息技術(shù)服務(wù)中心對浙、贛、豫、陜、晉5省的環(huán)境信息披露狀況調(diào)研資料表明,2019年5省政府相關(guān)部門均未對環(huán)境信息披露報(bào)告提出任何質(zhì)量要求,也沒有明確的環(huán)境信息披露范圍界定。這就導(dǎo)致了企業(yè)公布真實(shí)環(huán)境信息的激勵(lì)不足。調(diào)研結(jié)果顯示,2019年下半年山西省環(huán)境行政處罰未披露率達(dá)到33%,河南省未披露率更是高達(dá)86%。從樣本數(shù)據(jù)描述結(jié)果來看,通過ISO認(rèn)證的企業(yè)平均環(huán)境信息披露得分為4.67,未通過ISO認(rèn)證的企業(yè)環(huán)境信息披露平均得分僅為3.28。這說明,綠色生產(chǎn)程度較高的企業(yè)披露的內(nèi)容更為全面。高綠色度企業(yè)更有激勵(lì)通過環(huán)境信息披露提升自己的市場知名度的傾向,而綠色程度較低的企業(yè)則有隱瞞負(fù)面信息的傾向,這樣更有利于低綠色度企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的印象管理來粉飾自己的社會責(zé)任表現(xiàn)。政府和社會的監(jiān)督壓力不足,是導(dǎo)致上述情況發(fā)生的主要原因。在這樣的現(xiàn)實(shí)狀況下,雖然環(huán)境信息披露制度已經(jīng)對“檸檬市場”效應(yīng)起到了一定的積極治理作用,但顯然該制度尚不能完全消除綠色市場信息不對稱情況,還有很大的提升和完善空間。

(三)企業(yè)環(huán)境信息披露治理作用的機(jī)制驗(yàn)證

上一節(jié)已經(jīng)證明了企業(yè)的環(huán)境信息披露一定程度上能夠增加綠色企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤,對信息不對稱有顯著的緩解作用。通過在模型中加入交互項(xiàng),可進(jìn)一步研究環(huán)境信息披露對信息不對稱的治理機(jī)制。如果存在交互作用且與目標(biāo)值之間存在較高的相關(guān)性,則加入交互項(xiàng)后相關(guān)變量自身的貢獻(xiàn)率有所下降,而交互項(xiàng)的貢獻(xiàn)率占有一定的比重,同時(shí)R2提升或保持穩(wěn)定。因此,將環(huán)境信息披露水平得分(SCORE)與其他17個(gè)解釋變量交乘,構(gòu)建17個(gè)新的解釋變量加入模型。隨機(jī)森林回歸的結(jié)果如表4所示。在加入交互項(xiàng)之后,原模型變量的MDI和MDA有所下降。具體來看,SCORE變量的MDI和MDA分別由1.02和5.11下降到了0.29和0.03。相對應(yīng)的,交互項(xiàng)貢獻(xiàn)率占據(jù)了較大比重,其中比較重要的交互項(xiàng)是SCORE×SAL、SCORE×PC和SCORE×CI,其MDI分別是1.84、2.53和0.37,MDA分別是4.48、10.58和16.70。而SAL、PC、CI在基準(zhǔn)模型中的MDI分別為-0.75、9.27、3.20,MDA分別為2.95、34.19、13.31。除此以外,貢獻(xiàn)較多的交互項(xiàng)還有SCORE×DUAL、SCORE×SIZE、SCORE×LEV等?？梢钥闯?在考慮交互作用后,環(huán)境信息披露對于ROA不僅有直接影響,也通過企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資本密度、高管薪酬、持股情況等因素提高了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤,有助于增強(qiáng)消費(fèi)者對高綠色度企業(yè)的選擇傾向。

(四)環(huán)境信息披露對各行業(yè)信息不對稱的作用差異分析

制造業(yè)中不同子行業(yè)之間存在一定差異,因而環(huán)境信息披露對信息不對稱的治理作用在各個(gè)子行業(yè)中也有差別。假設(shè)3和假設(shè)4揭示了行業(yè)競爭程度和行業(yè)綠色度對信息披露治理作用的影響。為證實(shí)這兩項(xiàng)假設(shè),本文將制造業(yè)上市公司進(jìn)行分組研究。首先在國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)收集各行業(yè)的赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)(Herfindahl-Hirschman Index,HHI)數(shù)據(jù)。HHI是指一個(gè)行業(yè)中各市場競爭主體所占行業(yè)總收入或總資產(chǎn)百分比的平方和,用來計(jì)量市場份額的變化,即市場中廠商規(guī)模的集中度。HHI越高,說明市場集中度越高,則該市場的競爭程度就越加寬松。2017—2019年制造業(yè)總體HHI均值為0.28,其中最小值為醫(yī)藥制造業(yè)的0.03,最大值為廢棄資源綜合利用業(yè)的0.99,中位數(shù)為水的生產(chǎn)和制造業(yè)的0.197。根據(jù)各子行業(yè)平均HHI的中位數(shù),將子行業(yè)分為高集中度和低集中度兩類樣本。使用中位數(shù)劃分樣本類別可以保證兩類中的樣本數(shù)量相差不大,避免樣本容量異質(zhì)性對分析結(jié)果造成干擾。分別對兩類樣本進(jìn)行隨機(jī)森林回歸,結(jié)果如表5第1列和第2列所示。又根據(jù)各行業(yè)2017—2019年平均通過ISO認(rèn)證企業(yè)占比的中位數(shù),分為高綠色度和低綠色度兩類樣本,進(jìn)行隨機(jī)森林回歸,結(jié)果如表5第3列和第4列所示。根據(jù)表5結(jié)果可以看出,在低集中度組中,環(huán)境信息披露得分的MDI為1.57,而高集中度組中MDI顯著變小,僅為0.98。這說明隨著市場競爭程度的提高,環(huán)境信息披露對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的貢獻(xiàn)率在增加,驗(yàn)證了本文的假設(shè)3。低綠色度組的環(huán)境信息披露得分MDI為0.65,高綠色度組的環(huán)境信息披露得分MDI則增加到1.65,其貢獻(xiàn)率顯著高于低綠色度組。該結(jié)果可以表明,企業(yè)環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的正面作用與行業(yè)平均綠色度正相關(guān),驗(yàn)證了本文的假設(shè)4。

表4 環(huán)境信息披露對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的作用機(jī)制驗(yàn)證

表5 環(huán)境信息披露作用的行業(yè)差異

六、結(jié)論與建議

隨著中國人民生活水平的不斷提高,消費(fèi)者對于產(chǎn)品的需求已經(jīng)逐漸從追求物美價(jià)廉上升為追求資源節(jié)約、環(huán)境友好的綠色產(chǎn)品。環(huán)境信息披露作為社會公眾獲取企業(yè)綠色生產(chǎn)信息的重要渠道,對于治理綠色市場信息不對稱、消除“檸檬市場”效應(yīng)有著重要的意義。

本研究以中國上市公司的環(huán)境信息披露制度為出發(fā)點(diǎn),通過引入產(chǎn)品競爭市場模型的理論分析與基于隨機(jī)森林回歸方法的實(shí)證檢驗(yàn),以中國制造業(yè)上市公司為例,全面考察了環(huán)境信息披露制度對綠色市場信息不對稱的治理作用及其在不同特征行業(yè)之間的差異。本研究發(fā)現(xiàn),環(huán)境信息披露對于企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況是比較重要的正面貢獻(xiàn)要素,充分的環(huán)境信息披露能夠給企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況帶來積極影響;同時(shí),環(huán)境信息披露制度確實(shí)起到了推廣綠色企業(yè)和產(chǎn)品的作用,一定程度上證明了通過環(huán)境信息披露可以消除綠色產(chǎn)品市場的信息不對稱問題。此外,在考慮交互作用后,發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露對于企業(yè)ROA不僅有直接影響,也通過企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資本密度、高管薪酬、持股情況等因素對企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生影響。環(huán)境信息披露的治理作用在各個(gè)行業(yè)之間存在差異。隨著市場競爭程度的提高,環(huán)境信息披露對企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的貢獻(xiàn)率增加;隨著行業(yè)平均綠色度的提高,環(huán)境信息披露對企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的貢獻(xiàn)率增加?；谏鲜鼋Y(jié)論,本文提出以下政策建議:

一是加強(qiáng)信息披露規(guī)范性。充分信息披露制度是將各利益相關(guān)者納入監(jiān)督體系內(nèi)的一種制度安排[26]。研究結(jié)果表明,只有真正合規(guī)的信息披露才能起到改善市場信息不對稱的作用。國家有關(guān)部門應(yīng)及時(shí)制定操作性強(qiáng)、具有一定強(qiáng)制性的披露準(zhǔn)則與指南,規(guī)范企業(yè)環(huán)境信息披露行為,包括建立環(huán)境會計(jì)核算準(zhǔn)則、統(tǒng)一環(huán)境信息披露標(biāo)準(zhǔn)等。可率先在部分生態(tài)文明示范區(qū)或綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)探索強(qiáng)制披露試點(diǎn),并通過納入地方綠色金融考核獎(jiǎng)懲系統(tǒng)以保障政策執(zhí)行力。同時(shí),加強(qiáng)正式管制壓力,給予監(jiān)管部門更多的調(diào)研權(quán)限,深入企業(yè)的投融資偏好、公司治理、產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)環(huán)節(jié),以克服環(huán)境信息披露的現(xiàn)實(shí)難點(diǎn)和障礙。

二是豐富信息披露應(yīng)用場景。當(dāng)前企業(yè)環(huán)境信息披露主要應(yīng)用于社會責(zé)任報(bào)告、募集資金使用情況報(bào)告等特定文件,不易被公眾接觸和了解。要充分發(fā)揮環(huán)境信息披露的信號傳遞作用,貫通消費(fèi)者了解綠色產(chǎn)品生產(chǎn)和關(guān)注企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的有效渠道:一方面應(yīng)拓寬公眾信息獲取來源,通過加大對企業(yè)環(huán)境信息披露行為的宣傳力度,合理合法推進(jìn)多媒體和網(wǎng)絡(luò)信息傳播,并建立多利益主體定期對話機(jī)制等;另一方面必須建立有效的環(huán)境信息披露平臺,通過開發(fā)專業(yè)環(huán)境統(tǒng)計(jì)與管理工具,建立環(huán)境信息大數(shù)據(jù)系統(tǒng),實(shí)現(xiàn)信息的即時(shí)共享、精準(zhǔn)管理。

三是提高信息披露可信度。可通過認(rèn)證方式增強(qiáng)消費(fèi)者對于企業(yè)綠色程度和環(huán)境信息披露狀況的直觀認(rèn)識與信賴程度。政府應(yīng)制定合理的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)與認(rèn)證機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻,在此基礎(chǔ)上可以適當(dāng)為企業(yè)引薦第三方公證機(jī)構(gòu),進(jìn)一步引導(dǎo)綠色認(rèn)證業(yè)務(wù)的開展。此外,應(yīng)不斷修訂和完善國家綠色產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn),借鑒國際經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)探索符合國情的信息披露和綠色認(rèn)證框架,提高中國綠色產(chǎn)品認(rèn)證在國際社會的采信率,以增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)行綠色認(rèn)證的積極性。