徽商銀行 江學迪

隨著我國外匯衍生產品的持續(xù)發(fā)展，國內涉外企業(yè)在發(fā)展過程中的匯率風險規(guī)避意識也逐漸增強，在接受和使用遠期、掉期、期權等各類外匯產品方面的能力也逐步上升。在這種情況下，企業(yè)借助外匯衍生產品實現(xiàn)匯率避險、套期保值有著十分重要的作用。但就我國外匯衍生產品的整體發(fā)展看來，仍舊存在一部分企業(yè)未采取匯率避險措施的現(xiàn)象，且使用外匯衍生產品進行套期保值的企業(yè)，匯率風險敞口覆蓋率總體水平也偏低。目前我國銀行外匯衍生產品在定價機制和辦理流程方面依舊存在著一定的問題，對于外匯衍生產品作用的發(fā)揮產生了明顯的影響。本文通過研究、探討外匯衍生產品定價機制和辦理流程的優(yōu)化措施，為今后我國企業(yè)廣泛開展外匯衍生產品業(yè)務提供借鑒和參考。

一、外匯衍生產品概述

（一）外匯衍生產品基本概念

外匯衍生品主要是掛鉤匯率、外幣利率的金融合約。目前國內外匯衍生產品合約的基本種類包括遠期、掉期、期權。我國自2005年正式開始辦理遠期業(yè)務，后面陸續(xù)推出掉期、期權及組合等產品，近幾年，各家商業(yè)銀行利用掉期與期權及組合產品，設計機構化的存款產品，在規(guī)避市場風險的同時，為客戶帶來更高的收益。

（二）人民幣匯率雙向波動背景下，外匯衍生產品需求增加

2015年8月11日，中國人民銀行宣布進一步完善人民幣中間價報價機制，人民幣匯率不再盯住單一美元，開始由“上一日收盤價+一籃子貨幣匯率變化”共同決定，人民幣中間價定價機制變得更加貼近市場、更加透明化，從而改變以前人民幣匯率易漲難跌的態(tài)勢。人民幣中間價報價機制改變后，受美元指數(shù)走強的影響，人民幣匯率出現(xiàn)較大幅下跌，由于境內企業(yè)及個人收付大部分為美元，人民幣匯率的持續(xù)下跌加重了市場恐慌，為了引導市場在匯率形成中更多關注宏觀經濟基本面情況，修正人民幣市場情緒的順周期波動，人民幣匯率中間價報價模型中引入“逆周期因子”，提升了人民幣對一籃子貨幣的穩(wěn)定性，自此人民幣匯率止跌企穩(wěn)，由單邊下跌逐漸轉為雙向波動。隨著我國金融格局的開放，目前我國已具備通過市場手段實現(xiàn)人民幣匯率的雙向波動，2020年10月中國外匯交易中心主動將逆周期因子淡出使用。

人民幣改變單邊升值走勢，雙向波動特征更加明顯，對于進出口企業(yè)尤其是中小型進出口企業(yè)而言，匯率市場不可預測性增強，如果沒有進行匯率風險進行對沖，企業(yè)會因為匯率波動遭受較大的損失，在出口報價、進口采購時面臨難題，從而面臨業(yè)務量萎縮的風險。另外，隨著跨境融資政策的放寬，近年來境內企業(yè)境外融資頻繁，由此產生的外幣兌換及購匯付息需求較大。運用外匯衍生產品，可以提前鎖定匯率利率，幫助實體經濟規(guī)避市場風險。同時提高金融系統(tǒng)抗風險能力，推動金融市場的健康穩(wěn)步發(fā)展。

二、外匯衍生產品定價機制及辦理流程存在的問題及問題成因

結合目前我國外匯衍生產品的發(fā)展來看，其定價機制和管理流程仍舊存在著一定的不足，具體體現(xiàn)在以下幾點：

第一，分支機構在產品定價、營銷方面的自主權限相對較低。我國銀行在推動外匯衍生產品發(fā)展的過程中，總行通常會對監(jiān)管要求、業(yè)績考核、業(yè)務規(guī)模等因素在綜合考慮之后給出基準報價，確保能夠對分支機構內的外匯衍生產品簽約規(guī)模進行管理和約束，但這類面向市場和客戶的分支機構，通常只能夠以總行的基準報價作為基礎，自主的數(shù)值加成十分有限，并不具備對應的自主定價權。部分銀行在發(fā)展外匯衍生產品的過程中，省級分行是外匯衍生產品業(yè)務集中辦理的場所，甚至部分中小銀行將相關的業(yè)務完全集中到總行。另外，因外匯衍生產品尤其是期權產品較為復雜，分支機構無法結合客戶的具體需求，進行差異化的定價和產品推薦，只能負責客戶的分析、挖掘、維護，對于外匯衍生產品的設計、辦理流程和定價機制的了解仍舊停留在表面，這也就導致在進行外匯衍生產品宣傳和業(yè)務推廣的過程中，無法為目標客戶人群提供高質量的研究報告以及帶有建設性的意見，業(yè)務辦理時間過長，對于外匯衍生產品體系的持續(xù)發(fā)展將會產生明顯的制約。

第二，我國外匯衍生產品市場報價不夠活躍。外匯衍生品因業(yè)務存續(xù)期長、部分產品結構復雜，相對于即期市場，外匯衍生品做市商數(shù)較少，造成銀行間外匯市場外匯衍生品報價并不活躍，影響外匯衍生品交易成交，即使成交，最終成交價與市場報價價差較大。

第三，業(yè)務辦理相對較為煩瑣。對于部分地方性質的中小銀行而言，受制于人員、基礎設施等因素，在發(fā)展外匯衍生產品的過程中，通常都是以現(xiàn)場辦理為主，通過網銀、電話、網絡等渠道辦理外匯衍生品仍舊處于發(fā)展的初級階段，這也使得企業(yè)在辦理過程中的詢價、交易環(huán)節(jié)需要投入的時間成本進一步增加。

第四，企業(yè)在進入外匯衍生品市場過程中的準入門檻相對較高。因為目前的審核標準尚未得到完全的統(tǒng)一，銀行在具體操作的過程中受制于標準方面的差異，很容易帶來企業(yè)審批環(huán)節(jié)時間投入增加，且審核狀況較為復雜。即便企業(yè)能夠在發(fā)展外匯衍生產品的過程中向多家銀行進行價格的詢問核對，但銀行會設置在本行同時開立本外幣賬戶方可開展外匯衍生品交易的準入條件，致使企業(yè)想要跨行交易的難度明顯提高。

第五，外匯衍生產品定價機制不夠透明。外匯衍生產品主要依賴利率平價理論、B-S模型等理論進行定價，但是這些理論與模型都是以資本在國際市場間的自由流動以及匯率市場和利率市場之間傳導機制絕對有效作為基礎條件，但目前我國金融市場無法全面實現(xiàn)這些要求，無法完全依靠上述理論或模型進行報價，市場參與者也無統(tǒng)一的標準對市場報價進行校準與驗證，金融機構只能作為價格被動接收者。

第六，外匯衍生產品的交易成本居高不下。銀行在落實遠期、掉期業(yè)務的過程中收取的保證金，以防止客戶在交易過程中出現(xiàn)違約風險，企業(yè)也可以向銀行申請外匯衍生品專項授信，但企業(yè)在參與外匯衍生產品交易的過程中，專項授信對客戶的資質、信用記錄提出了較高的要求，國內只有大型企業(yè)以及集團企業(yè)才能夠滿足這一要求。如果使用保證金繳納的方式開展交易，市場無統(tǒng)一的保證金繳存標準，各家銀行自行制定收取標準，部分銀行保證金收取比例過高，還有部分中小銀行系統(tǒng)建設不完備，無法實時監(jiān)測市場匯率，做到保證金的及時釋放，增加企業(yè)業(yè)務辦理財務成本，降低業(yè)務辦理意愿。

三、外匯衍生產品定價機制及辦理流程優(yōu)化策略

（一）完善銀行內部報價機制，增強分支機構的自主權

商業(yè)銀行需要持續(xù)完善外匯衍生產品的定價機制，優(yōu)化內部價格傳導路徑與代客報價決策，盡量將外匯衍生產品由之前傳統(tǒng)的線下人工報價過渡到線上系統(tǒng)公開報價方式，縮短詢價報價時間，并且對其報價階層和費率點差進行壓縮，將衍生品的相關部分利潤適當讓渡給企業(yè)。此外，銀行也需要提升分支機構報價的話語權。那些對于價格敏感度相對較高的中小企業(yè)，銀行可以在保障企業(yè)成本投入的前提下，通過費率點的適當降低提高衍生產品的簽約數(shù)量。在今后我國外匯衍生產品定價機制和辦理流程優(yōu)化的過程中，銀行也需要適當?shù)奶岣哂嘘P外匯衍生產品業(yè)務從業(yè)人員的準入門檻，明確具體要求，銀行總行也需要進一步關注分支機構內部有關外匯衍生產品方面的人員培訓工作，確保提高相關的從業(yè)人員在外匯衍生產品方面的理論知識和專業(yè)素養(yǎng)，真正做到以銀行作為出發(fā)點，向企業(yè)逐漸普及風險中性的理念以及相關的風險規(guī)避知識，立足于分支機構進一步拓展外匯衍生產品市場。在此基礎上，總行需要將產品的業(yè)務管理權限和定價權限逐漸向分支機構進行傾斜，因為銀行的分支機構能夠直接面向客戶市場，并且作為衍生產品的重要零售端口，對企業(yè)的真實需求有能力進行清晰準確的識別，從而對于報價點差和優(yōu)惠幅度進行靈活的確定，確保在綜合考慮其業(yè)務成本投入、收益、競爭到多種因素之后，對于不同規(guī)模的交易以及各種類型的企業(yè)能夠選擇最為合適的報價策略。

（二）強化電子渠道建設，為企業(yè)辦理業(yè)務提供便利化措施

銀行也需要進一步推動外匯衍生產品電子渠道建設，確保建立一個包含產品介紹、線上交易、銀企互動等功能在內的外匯衍生產品交易系統(tǒng)，由其向企業(yè)客戶群體提供有關外匯衍生產品的介紹、辦理流程等信息，保障相關客戶能夠在了解相關信息的前提下，憑借網絡平臺操作進行快速的價格查詢、業(yè)務簽約、資金清算，提高業(yè)務辦理效率，并能夠根據市場匯率，分析匯率變化其對企業(yè)敘做衍生品產生的定位影響，確保企業(yè)能夠及時得到存續(xù)期內的衍生產品鎖定價格與動態(tài)實施的價格偏離程度信息提醒，實現(xiàn)保證金或授信額度實時調節(jié)，從而實現(xiàn)套期保值的最佳狀態(tài)。銀行需要通過信息化技術的合理應用開發(fā)有關匯率動態(tài)監(jiān)測的管理軟件，確保在衍生產品交易的過程中確認清算等環(huán)節(jié)的處理工作速度和質量能夠得到明顯的提高。利用大數(shù)據分析等新技術、新手段，提升客戶準入、授信、履約等方面的便利性，對于始終保持良好資信的外貿企業(yè)，銀行可以設置內部白名單，可以對保證金賬戶開設進行優(yōu)化，位于白名單內的客戶辦理外匯衍生品的擔保措施可以在授信與保證金兩者之間進行自由切換，借此對外匯衍生品的辦理流程進行適當簡化。

（三）創(chuàng)新衍生產品定價機制

外匯衍生產品定價機制的完善要求銀行機構結合我國的發(fā)展持續(xù)進行報價機制的優(yōu)化，綜合考慮我國人民幣匯率的波動特點以及資本市場內部的流動情況，且總行需要賦予基層銀行分支機構以相應的定價自主權。銀行可以引入區(qū)塊鏈等各種先進的金融科技手段，為外匯衍生產品業(yè)務的開展提供相應的技術支持，對于企業(yè)物流、資金流穩(wěn)定性較高的企業(yè)，保證金收取比例可以適當降低[5]。

（四）優(yōu)化外匯管理規(guī)定

為推動外匯衍生產品定價機制和辦理流程的持續(xù)優(yōu)化，相關部門需要制定與之配套的完善的法律法規(guī)體系，確保交易規(guī)則和交易流程能夠得到來自法律層面的保障，實現(xiàn)其規(guī)范化、統(tǒng)一化發(fā)展。另外需要將之前外匯衍生產品辦理過程中的指導原則逐漸轉化為具體的操作規(guī)則，并通過各種成功的案例進行推廣，確保銀行能夠從之前的程序性審核逐漸轉變?yōu)閷嵸|性審核，借此滿足企業(yè)在發(fā)展外匯衍生產品市場中的真實風險規(guī)避需求。

（五）強化對定價機制的宣傳

為了進一步削減企業(yè)在外匯衍生產品業(yè)務辦理過程中的各種顧慮，需要由銀行和相關機構進一步強化對于企業(yè)的宣傳，除了對傳統(tǒng)的匯率風險中性理念和衍生產品體系進行介紹之外，相關部門和銀行需要逐步對企業(yè)客戶宣傳各類外匯衍生品的定價原理、設計邏輯等各種深層次的知識，通過線下熱門的短視頻和微信公眾號等方式，深化企業(yè)客戶對外匯衍生產品的定價機制和費用意義的了解，消除客戶群體對于外匯衍生產品發(fā)展過程中的高收費水平這類傳統(tǒng)錯誤的印象，這也是企業(yè)得以充分參與到外匯衍生產品市場過程中的有效途徑。

（六）引入多元化交易主體，提高市場活躍度

針對外匯衍生產品市場報價不活躍的問題，可以從報價供給端與需求端出發(fā)，提高市場參與率。供給端方面，目前我國銀行間的遠期交易市場會員主要以商業(yè)銀行為主，因為這類群體需求保持高度一致，但卻對于市場的活躍發(fā)展產生一定的影響。我國在推動外匯衍生產品交易主體多元化發(fā)展的過程中，需要逐步針對非銀行金融機構以及大型機構投資者進入外匯衍生產品的市場限制合理地進行簡化，將基金公司、保險公司、投資銀行、財務公司等囊括其中，從而形成一個格局均衡合理的衍生產品市場價格，以便更好地提高我國外匯衍生品的市場活躍度。需求端方面，多途徑、廣渠道進行外匯衍生產品業(yè)務宣傳，為企業(yè)辦理外匯衍生產品業(yè)務提供便利化措施，提高實體企業(yè)辦理外匯衍生產品業(yè)務的參與度。

四、結語

國內外匯衍生產品的發(fā)展對于企業(yè)進行匯率風險規(guī)避和套期保值有著十分重要的價值。針對目前我國外匯衍生產品在定價機制和辦理流程方面暴露出的問題，需要在今后外匯衍生產品持續(xù)發(fā)展的過程中，由總行適當給予分支機構一定的定價自主權，配合電子渠道的建設以及外匯管理的規(guī)定優(yōu)化對外匯衍生產品業(yè)務辦理流程進行簡化，加之相關部門對衍生產品定價機制的宣傳以及創(chuàng)新，保障企業(yè)能夠在消除對于外匯衍生產品錯誤認知的情況下，積極參與到外匯衍生產品交易中滿足其發(fā)展需求。