胡倩倩 新湖中寶股份有限公司

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)目前進(jìn)入了緩步發(fā)展階段，對(duì)供給側(cè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整增大了部分企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，部分企業(yè)已陷入經(jīng)營(yíng)困境。更多的上市公司希望借助兼并重組實(shí)現(xiàn)規(guī)模提升或轉(zhuǎn)型發(fā)展，借以改善公司資本結(jié)構(gòu)、提產(chǎn)能、去庫(kù)存，進(jìn)一步提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在此背景下，公司對(duì)兼并重組活動(dòng)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更需進(jìn)行綜合考慮，以維護(hù)公司整體利益，防止錯(cuò)誤的兼并行動(dòng)給企業(yè)和公司造成負(fù)面影響。

一、上市公司相關(guān)介紹

（一）上市公司的特征

上市公司的特點(diǎn)主要可從以下兩方面分析，其一是所處產(chǎn)業(yè)，一般以小型的高新技術(shù)公司或是中新型民營(yíng)企業(yè)居多，行業(yè)包括機(jī)械制造業(yè)、電子信息服務(wù)業(yè)、中醫(yī)藥工業(yè)和電力機(jī)械等多產(chǎn)業(yè)；其二是所有制，以現(xiàn)代公司制度而言，它主要是將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，以民營(yíng)性質(zhì)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)為主[1]。

（二）上市公司并購(gòu)的特征

上市公司并購(gòu)行為主要具有以下幾點(diǎn)特征：①我國(guó)上市公司并購(gòu)目標(biāo)大多為非上市公司；②上市公司對(duì)收購(gòu)兼并的方式存在明顯偏好，目前主要的收購(gòu)方式有購(gòu)買股權(quán)、購(gòu)買資產(chǎn)、資產(chǎn)置換等；③并購(gòu)信息披露程度分化；④并購(gòu)類型不明朗；⑤并購(gòu)雙方的關(guān)聯(lián)程度較難判斷；⑥并購(gòu)存在分步收購(gòu)的現(xiàn)象；⑦并購(gòu)方案可遭否決；⑧多數(shù)公告選擇在交易日公告。

二、研究在上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性

（一）上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指資本市場(chǎng)上的企業(yè)間進(jìn)行兼并收購(gòu)活動(dòng)時(shí)，因投資、籌資等決策不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)投資結(jié)果與預(yù)期投資產(chǎn)生偏離較大時(shí)，就會(huì)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而在投資與籌資兩種因素相互作用下，上市公司并購(gòu)重組這項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債、經(jīng)營(yíng)損益產(chǎn)生直接影響，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與原先的規(guī)劃發(fā)生方向偏離，進(jìn)而給上市公司帶來(lái)?yè)p失。

（二）上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的意義

上市公司在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的籌資手段較多，支付方法更為多樣，但目前上市公司并購(gòu)的成功率并不高。在整個(gè)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，還存在著諸多會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)，而眾多風(fēng)險(xiǎn)中最主要也最重要的一項(xiàng)，便是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，只有對(duì)上市企業(yè)并購(gòu)的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要種類和構(gòu)成原因，以及在不同時(shí)期對(duì)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出比較細(xì)致的調(diào)研與分類，才能夠較為明確地對(duì)企業(yè)的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以有效控制，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的良好控制還將促進(jìn)上市公司在重組后總體的財(cái)務(wù)管理能力的進(jìn)一步提高。

三、上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購(gòu)重組融資風(fēng)險(xiǎn)

上市企業(yè)進(jìn)行兼并重組需要及時(shí)足額地籌備交易所需資金，因?yàn)閿?shù)額巨大，自有資金通常無(wú)法保證，大多數(shù)上市企業(yè)都選擇外部融資形式完成資金募集。而上市企業(yè)通過(guò)商業(yè)銀行放貸、發(fā)債、發(fā)行股票等具體操作籌集資金時(shí)，往往會(huì)增加其財(cái)務(wù)成本，這部分成本都必須在兼并重組完成或重組產(chǎn)生盈利后支付，所以外部融資在短時(shí)間會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響；此外，如向商業(yè)銀行放貸，有可能出現(xiàn)質(zhì)押資產(chǎn)的情形，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和負(fù)債的品質(zhì)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響；如果是以發(fā)債、發(fā)行股票等形式募集資金，在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩的大環(huán)境下，有可能面臨籌措資金不足的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)上市公司對(duì)資本調(diào)配缺乏掌控時(shí)，募集資金將無(wú)法支持上市公司所進(jìn)行的兼并重組等活動(dòng)，影響上市公司市場(chǎng)形象，甚至?xí)股鲜泄井a(chǎn)生重大的財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）被并購(gòu)公司估值及對(duì)價(jià)支付風(fēng)險(xiǎn)

擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)占有率和增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，是各上市企業(yè)實(shí)施兼并重組活動(dòng)的最主要目的，基于這個(gè)目的，上市企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)包括對(duì)同行業(yè)的橫向并購(gòu)、對(duì)上下游公司的縱向兼并，對(duì)企業(yè)各行業(yè)領(lǐng)域的多元化發(fā)展等，企業(yè)須根據(jù)自身狀況選擇合適的并購(gòu)目標(biāo)、制定相應(yīng)的并購(gòu)計(jì)劃，才能對(duì)上市公司的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。基于此，上市公司在對(duì)并購(gòu)或重組項(xiàng)目進(jìn)行考察時(shí)需對(duì)擬購(gòu)目標(biāo)公司進(jìn)行全方位研究。而針對(duì)市場(chǎng)普遍存在的消息不對(duì)稱現(xiàn)狀，除從目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中掌握經(jīng)營(yíng)與負(fù)債的基本狀況之外，還需要通過(guò)各種途徑對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)際狀況進(jìn)行全面了解，從而有效規(guī)避可能對(duì)目標(biāo)公司估值產(chǎn)生重大影響的風(fēng)險(xiǎn)。例如：目標(biāo)公司提交虛擬企業(yè)信息資源；目標(biāo)公司存在表外負(fù)債（如售后租回、應(yīng)收賬款質(zhì)押等）及其他或有事項(xiàng)；境外項(xiàng)目的政治環(huán)境變化和政策法規(guī)變動(dòng)（如非發(fā)達(dá)國(guó)家的“一帶一路”建設(shè)項(xiàng)目）等因素，這都可能會(huì)影響對(duì)目標(biāo)公司的估值，進(jìn)而影響交易對(duì)價(jià)的確定、支付進(jìn)度的安排等，一旦出現(xiàn)估值差錯(cuò)，上市公司可能會(huì)因該項(xiàng)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)而遭受重大經(jīng)濟(jì)損失[2]。

（三）并購(gòu)后整合的風(fēng)險(xiǎn)

上市公司實(shí)施并購(gòu)后，將從戰(zhàn)略、管理、財(cái)務(wù)、人力資源和文化等方面對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整合，使其與上市公司的整體戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)協(xié)調(diào)一致、互相配合。一旦上市公司實(shí)施并購(gòu)后無(wú)法有效集權(quán)控制，很有可能遭遇業(yè)務(wù)變臉、財(cái)務(wù)狀況大滑坡甚至瀕臨破產(chǎn)的慘狀。只有上市公司、目標(biāo)公司二者的各自優(yōu)點(diǎn)得到發(fā)揮，達(dá)到從公司至員工的相互結(jié)合，才能達(dá)到綜合價(jià)值最優(yōu)化。

四、防范上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

1.制訂長(zhǎng)遠(yuǎn)的并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略

在企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)，必須確立長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，并使其符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)要想找到適合自己的企業(yè)，必須找到適合自己的企業(yè)，而不是與自己的發(fā)展策略相匹配的企業(yè)，那么企業(yè)必須不斷地尋找適合自己的目標(biāo)，從而達(dá)到企業(yè)的共同發(fā)展，長(zhǎng)期受益。從當(dāng)前的形勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)不少上市公司在并購(gòu)中，往往都是著眼于眼前的利潤(rùn)，而忽略了兩者之間的配合，其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的可能性不大，反倒是對(duì)公司的財(cái)政造成了不小的壓力。

2.聘用中介機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)方作盡職調(diào)查

上市公司不僅要充分了解并購(gòu)公司，而且要對(duì)并購(gòu)公司進(jìn)行全面的評(píng)估，同時(shí)也要聘請(qǐng)專門的中介公司進(jìn)行審計(jì)。由于并購(gòu)的雙方可能存在國(guó)家背景、法律、制度、金融規(guī)則、風(fēng)俗習(xí)慣等方面的差異，因此，在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，必須聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)，從而彌補(bǔ)自身的缺陷和疏忽。專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，會(huì)根據(jù)公司的員工、財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)情況，為公司的發(fā)展作出一套詳細(xì)的分析。

（二）防范并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

1.預(yù)先制訂科學(xué)的并購(gòu)融資方案

企業(yè)并購(gòu)牽扯到的資金額巨大，通常很難有公司自己承擔(dān)得起如此龐大的資本，特別是并購(gòu)的公司越是龐大，牽扯到的資本也就越大，因此必須進(jìn)行融資。上市公司想要盡快完成并購(gòu)，必須制定出合理的籌資計(jì)劃，以確保并購(gòu)活動(dòng)的成功進(jìn)行。不過(guò)大規(guī)模的籌資很難，資金周轉(zhuǎn)緩慢，會(huì)一定程度上阻礙并購(gòu)進(jìn)程的推進(jìn)。在并購(gòu)重組活動(dòng)過(guò)程中，資金量并非越多越好，一方面上市公司應(yīng)該以自身可支配資金為基礎(chǔ)，結(jié)合償還能力選擇融資方案，做好籌資活動(dòng)的預(yù)警方案，另一方面上市公司需要在保證資金需求量的同時(shí)盡可能降低并購(gòu)重組活動(dòng)過(guò)程中籌資活動(dòng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，上市公司在并購(gòu)重組中，要以被并購(gòu)方的評(píng)估價(jià)值作為基礎(chǔ)，科學(xué)制定出一套風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、應(yīng)對(duì)以及溝通的配套方案，確保并購(gòu)重組整個(gè)過(guò)程均在掌控內(nèi)，起到對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的作用最大化。

2.采用多元化的融資渠道和途徑

在我國(guó)，上市公司的籌資途徑最常用的方法有三個(gè)：一是通過(guò)各種途徑從不同的銀行獲得貸款；二是從私人銀行籌集資金，如果能和政府的投資公司達(dá)成協(xié)議，那么通過(guò)他們不但可以拿到錢，還可以得到政府的幫助。達(dá)到了事半功倍的效果，使融資公司能夠在短期之內(nèi)籌得足夠的資本；三是進(jìn)行股權(quán)融資，主要指的是通過(guò)增資擴(kuò)股、員工持股以及私募股權(quán)等方式進(jìn)行融資，這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于不需要還本付息，只要在企業(yè)盈利的情況下進(jìn)行分紅即可。一般而言，上述途徑和方法可以使上市公司獲得高效的資金[3]。上市公司在進(jìn)行并購(gòu)重組的過(guò)程中應(yīng)結(jié)合資金經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況、資金狀況、償還能力等靈活選擇融資手段與并購(gòu)方式，對(duì)所需資金進(jìn)行科學(xué)預(yù)估，構(gòu)建時(shí)間預(yù)警體系，確保資金能夠按照最經(jīng)濟(jì)的成本及時(shí)間籌集到位。除此之外，上市公司還應(yīng)該對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)合理的配置，盡量規(guī)避掉短貸長(zhǎng)投的現(xiàn)象 發(fā)生，在融資過(guò)程中還可以借助多種融資渠道完成融資，如換股、賣方融資等，有效縮減自身資金的支出。

（三）防止資金支付的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

1.合理確定符合現(xiàn)實(shí)需要的合理支付模式

從并購(gòu)的全過(guò)程來(lái)看，付款是最關(guān)鍵的一步，只要付款的過(guò)程能夠順利地進(jìn)行，那么，并購(gòu)的付款方法就會(huì)多種多樣，而付款的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因此而異。因此，并購(gòu)各方應(yīng)當(dāng)結(jié)合各自的現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)確定各自的付款模式。在眾多的付款方法中，現(xiàn)金付款最為簡(jiǎn)便，能夠極大地提升企業(yè)的效率，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于采用了這種方法，會(huì)占用較多的資本。一旦企業(yè)運(yùn)作中出現(xiàn)問(wèn)題將導(dǎo)致資本的緊張，進(jìn)而引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)，對(duì)公司造成一定的沖擊和危險(xiǎn)。

2.創(chuàng)新資金支付模式

由于公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和規(guī)模都很大，因此在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)要盡可能地采取一種“聯(lián)合付款”的方法。付款方式應(yīng)兼顧安全、高效和便捷。此外，要掌握支付時(shí)間，并針對(duì)不同的并購(gòu)條件和規(guī)模調(diào)整支付模式，在資金短缺的時(shí)候可以調(diào)整支付周期，延長(zhǎng)支付時(shí)間。上市公司在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中需要投入更多的資金，因此必須采取靈活安全的方法。

（四）防范后期整合風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

1.培養(yǎng)高質(zhì)量的并購(gòu)專業(yè)技術(shù)人員

上市公司在進(jìn)行兼并重組的時(shí)候，必須注意挑選和培訓(xùn)，因?yàn)闆](méi)有合適的人才會(huì)對(duì)并購(gòu)造成很大的沖擊，因此，公司必須對(duì)這些人進(jìn)行法律、制度、經(jīng)營(yíng)、談判等方面的培訓(xùn)。此外，公司也要經(jīng)常與雇員進(jìn)行面談，掌握他們的需要與困難，并針對(duì)一些比較集中、影響較大的問(wèn)題，要讓他們感覺(jué)到自己的歸屬，從而使他們工作起來(lái)更賣力。只有在關(guān)注和關(guān)懷人才時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)對(duì)人才的全面融合，從而促進(jìn)公司的發(fā)展[4]。

2.并購(gòu)后強(qiáng)化公司的文化融合

跨國(guó)并購(gòu)不但牽扯到不同的國(guó)情、法律、制度和金融法規(guī)，還會(huì)牽扯到不同的民俗、文化，因此在企業(yè)兼并中，企業(yè)必須注重企業(yè)的文化融合。充分地了解彼此的風(fēng)俗習(xí)慣，以促進(jìn)其潛能及工作熱情，從而實(shí)現(xiàn)文化上的真正融合。因此，企業(yè)和企業(yè)必須相互理解、包容、支持、共同前進(jìn)，才能使企業(yè)的利潤(rùn)最大化。

五、結(jié)語(yǔ)

目前，我國(guó)大部分上市公司出于擴(kuò)張發(fā)展空間、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力、保障股東利益等原因，采取了并購(gòu)、重組等方式，既可以擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)范圍，又可以增強(qiáng)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，增加股東的投資收益。實(shí)際上，目前國(guó)內(nèi)很多公司在進(jìn)行兼并和重組時(shí)都會(huì)遇到一定程度的危險(xiǎn)，從而影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理。但是，通過(guò)創(chuàng)新、靈活的籌資方法與方法，改進(jìn)自己的投資與內(nèi)部控制制度，發(fā)展與構(gòu)建有效的交流與交流渠道，實(shí)現(xiàn)公司的自我提升或轉(zhuǎn)變。