今年3月以來，複雜演變的國際局勢(shì)和跌宕反複的新冠肺炎疫情等超預(yù)期因素疊加，尤其是本輪疫情多點(diǎn)散發(fā)並且嚴(yán)重影響了中國經(jīng)濟(jì)核心城市，給恢複勢(shì)頭良好的中國經(jīng)濟(jì)帶來不小沖擊，下行壓力備受關(guān)注。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在二季度，不僅直接影響服務(wù)業(yè)，也沖擊了製造業(yè)。供應(yīng)鏈阻塞給經(jīng)濟(jì)社會(huì)正常運(yùn)行帶來挑戰(zhàn)，穩(wěn)就業(yè)壓力增加，消費(fèi)恢複將更為緩慢……

多重壓力當(dāng)前，避免疫情沖擊的影響長(zhǎng)期化將變得十分重要，也就是要高度關(guān)注市場(chǎng)主體的生存問題，改善預(yù)期、提振內(nèi)需，避免疫情對(duì)中國製造業(yè)造成不可逆的損傷。統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，需要在較短時(shí)間內(nèi)有效控制住疫情，並嚴(yán)防疫情再次反彈，盡早實(shí)現(xiàn)複工複產(chǎn)，落實(shí)「六穩(wěn)」「六保」。在此前提下，積極的財(cái)政政策要加快落實(shí)、貨幣政策須有效配合財(cái)政政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，以不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為底線，全力支持經(jīng)濟(jì)恢複和發(fā)展；同時(shí)，中國必須深化市場(chǎng)化改革，推進(jìn)制度型開放，持續(xù)優(yōu)化國內(nèi)營商環(huán)境，並營造和平安寧的國際環(huán)境，有效穩(wěn)外貿(mào)，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。只有這樣，下半年經(jīng)濟(jì)才能走出困境，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，取得中國戰(zhàn)「疫」的全面勝利。

疫情衝擊

多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑

受疫情及相關(guān)防疫政策影響，大陸主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，部分指標(biāo)低於市場(chǎng)預(yù)期。4月以來的疫情如何影響經(jīng)濟(jì)？隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)觸底反彈？

國家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署近日公佈的數(shù)據(jù)顯示，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值、出口、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資同比增速均較前值明顯放緩，顯示疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累加劇。統(tǒng)計(jì)局用「經(jīng)濟(jì)下行壓力加大」來概括4月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。

製造業(yè)受衝擊較大

供給方面，4月工業(yè)增加值同比增速出現(xiàn)2020年4月以來首次負(fù)增長(zhǎng)，低於市場(chǎng)預(yù)期。其中，製造業(yè)增加值同比由增長(zhǎng)4.4%轉(zhuǎn)為下降4.6%，對(duì)總體增速拖累加大。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，由於上海、長(zhǎng)春等地疫情沖擊汽車供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈，4月汽車製造業(yè)增加值降幅進(jìn)一步擴(kuò)大30.8個(gè)百分點(diǎn)至31.8%；前期增勢(shì)強(qiáng)勁的醫(yī)藥製造業(yè)增速也由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降3.8%。

「當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)確實(shí)面臨一定壓力?！箛医y(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付淩暉在5月16日舉辦的國新辦發(fā)佈會(huì)上表示，這主要表現(xiàn)在市場(chǎng)需求不足、產(chǎn)銷銜接水平下降、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈存在一些堵點(diǎn)、生產(chǎn)循環(huán)不暢、生產(chǎn)成本上升、營利能力下降等方面。

與工業(yè)生產(chǎn)相比，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)受疫情及防控措施沖擊更大，4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比降幅擴(kuò)大5.2個(gè)百分點(diǎn)至6.1%，延續(xù)了3月以來的下降趨勢(shì)。需求端，內(nèi)外需均呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。隨著海外生產(chǎn)逐漸恢複，國內(nèi)生產(chǎn)、物流受疫情擾動(dòng)，此前高歌猛進(jìn)的出口，在4月增速明顯放緩，不僅部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)品因訂單回流東南亞等原因，增速明顯放緩；機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比也出現(xiàn)近兩年來的罕見下降。

消費(fèi)大幅下降

從內(nèi)需看，疫情後的短板——消費(fèi)，4月大幅下降，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降11.1%，為2020年4月以來最低。野村首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺稱，扣除價(jià)格因素，4月消費(fèi)實(shí)際降幅更大。

中金公司研報(bào)稱，與2020年初相比，本輪疫情對(duì)消費(fèi)影響的不同之處在於，全國範(fàn)圍的疫情擴(kuò)散和物流封鎖對(duì)商品消費(fèi)形成了更大的約束，跨區(qū)域物流受限拖累網(wǎng)上消費(fèi)。2020年2月疫情影響最大時(shí)線上消費(fèi)依然維持3%的正增長(zhǎng)，但2022年4月線上消費(fèi)同比下滑5.2%，為2015年有數(shù)據(jù)記錄以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

付淩暉稱，4月消費(fèi)的主要特點(diǎn)是非生活必需品銷售和餐飲銷售受疫情影響比較明顯，受疫情沖擊比較嚴(yán)重的長(zhǎng)三角和東北地區(qū)限額以上單位消費(fèi)品零售額同比下降幅度均超過30%。

分商品來看，糧油食品類、飲料類消費(fèi)等必需品和藥品消費(fèi)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定；可選消費(fèi)和升級(jí)類消費(fèi)增速大幅放緩：化妝品、金銀珠寶類消費(fèi)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，且降幅均超過20%。由於人員、貨物流動(dòng)受限，服裝鞋帽、針紡織品、石油及制品等出行相關(guān)需求增速降幅超過消費(fèi)總體水平。

投資增速下滑

投資方面，1～4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.8%，比一季度回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，是少有的表現(xiàn)好於市場(chǎng)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。多家券商測(cè)算稱，4月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資同比增速只有2.3%，低於3月4.8個(gè)百分點(diǎn)。

三大類投資中，製造業(yè)投資累計(jì)增速最高，達(dá)到12.2%。不過，機(jī)構(gòu)測(cè)算的4月當(dāng)月製造業(yè)投資增速為6.4%，較3月回落5.4個(gè)百分點(diǎn)。中金公司分析稱，在上海、昆山等地受疫情影響較大的影響下，部分高技術(shù)製造業(yè)投資下滑較多，醫(yī)藥、電子設(shè)備投資增速分別下滑超過10個(gè)百分點(diǎn)。

作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要力量的基建投資，1～4月累計(jì)增速回落2個(gè)百分點(diǎn)至6.5%，機(jī)構(gòu)計(jì)算的當(dāng)月基建投資增速放緩7.5個(gè)百分點(diǎn)至4.3%。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，增速下滑一方面是受疫情的影響，另一方面，可能是由於基建投資的資金約束仍在顯現(xiàn)。2022年重大項(xiàng)目開工時(shí)間早於往年，專項(xiàng)債資金撥付金額也早於往年，基建投資面臨的資金約束並未明顯緩解，一季度新增基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款1.39萬億元（人民幣，下同），同比少增2513億元，1～4月城投債淨(jìng)融資同比下降22.0%，其中4月當(dāng)月同比下降38.8%。

房地產(chǎn)和就業(yè)指標(biāo)不容樂觀

房地產(chǎn)仍然是拖累經(jīng)濟(jì)的重要因素。盡管調(diào)控政策繼續(xù)邊際放松，但市場(chǎng)預(yù)期減弱、房企融資仍然困難及疫情影響銷售、施工等環(huán)節(jié)，前四個(gè)月房地產(chǎn)投資累計(jì)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降2.7%，回落3.4個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月同比下降10.1%，降幅擴(kuò)大7.7個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)先行指標(biāo)繼續(xù)下滑，據(jù)財(cái)新計(jì)算，4月土地購置面積同比降幅擴(kuò)大16.3個(gè)百分點(diǎn)至57.3%，商品房新開工面積、銷售面積、銷售額同比降幅均擴(kuò)大20個(gè)百分點(diǎn)以上。

經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，導(dǎo)致穩(wěn)就業(yè)壓力繼續(xù)上升。4月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.1%，創(chuàng)2020年3月以來新高，其中16～24歲人口調(diào)查失業(yè)率為18.2%，較3月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，為有歷史數(shù)據(jù)以來最高；外來戶籍人口的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率也升至6.9%。

中金研報(bào)解讀稱，疫情影響企業(yè)運(yùn)營，企業(yè)傾向於通過壓減新增雇傭的方式來節(jié)約固定開支，對(duì)年輕人就業(yè)形成較大壓制。餐飲、居民服務(wù)、建築等線下活動(dòng)受疫情防控影響較大，使得外來務(wù)工人員就業(yè)承壓。未來就業(yè)問題的紓解，一方面有待疫情形勢(shì)的緩解，同時(shí)也需政策加大穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的支持力度。

多重挑戰(zhàn)

經(jīng)濟(jì)隱憂不容忽視

疫情衝擊下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行原本就有的矛盾和挑戰(zhàn)變得更為凸顯和緊迫。既定的5.5%的GDP目標(biāo)如何達(dá)成？包括外貿(mào)和進(jìn)出口等的經(jīng)濟(jì)外循環(huán)，都有哪些不容忽視的隱憂？

3月以來，大陸多個(gè)地區(qū)疫情反複、形勢(shì)嚴(yán)峻，在防控過程中給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了明顯沖擊。上海、吉林、浙江、江蘇等疫情反複地區(qū)的城市出行、貨運(yùn)物流均急劇收縮。

疫情影響如何達(dá)成既定GDP增長(zhǎng)目標(biāo)？

從景氣指標(biāo)來看，4月中國製造業(yè)採購經(jīng)理指數(shù)、非製造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為47.4%、41.9%和42.7%，低於上月2.1、6.5和6.1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)放緩，景氣水平繼續(xù)回落。從外貿(mào)數(shù)據(jù)來看，4月出口當(dāng)月同比增速從3月的14.7%下降至3.9%，降幅較為顯著；進(jìn)口當(dāng)月同比增速為0%，基本與3月持平，較2月的10.5%下滑超過10個(gè)百分點(diǎn)。

如果按照二季度G D P環(huán)比增速顯著低於2018、2019、2021三年均值的悲觀情形假設(shè)，則二季度實(shí)際GDP同比增幅有繼續(xù)下行的可能性，這會(huì)使全年完成5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)面臨重大挑戰(zhàn)。

加快複工複產(chǎn)進(jìn)程是經(jīng)濟(jì)複蘇的必然選擇，但目前企業(yè)想要複工複產(chǎn)伴隨著很嚴(yán)格的疫情防控要求，企業(yè)不得不面臨很多「既要又要還要」的難題。例如，企業(yè)複工後內(nèi)部「紅黃藍(lán)綠區(qū)」的劃分和管控，難度一點(diǎn)都不亞於居民小區(qū)，還要負(fù)責(zé)員工的吃喝拉撒睡，企業(yè)相當(dāng)於一個(gè)小社會(huì)，確實(shí)非常不易。

雖然有這麼多挑戰(zhàn)，企業(yè)對(duì)複工複產(chǎn)的緊迫感還是很強(qiáng)。雖然目前複工申請(qǐng)、防疫和支持政策都在不斷細(xì)化，但還有不少斷點(diǎn)堵點(diǎn)有待打通，比如人員封閉、物流阻塞、財(cái)務(wù)靜止、配套不足等，以及市、區(qū)、園區(qū)和街道之間的政策銜接。此外，還有多家企業(yè)反映，他們面臨著物流和原材料供應(yīng)不足的問題，一些企業(yè)的原材料來自於海外，希望能在清關(guān)過程中給予一定的優(yōu)先級(jí)考慮等。

外循環(huán)多重隱憂不能忽視

自從2020年新冠疫情在全球暴發(fā)之後，中國疫情防控高效、供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定為中國的外貿(mào)局面帶來了積極正面的影響。2020及2021年，中國進(jìn)出口占世界份額較往年有較為顯著的上升，進(jìn)口份額由2019年的10.76%上升至2021年的11.93%，出口份額由2019年的13.15%上升至2021年的15.10%。

雖然中美貿(mào)易摩擦不斷，但從中國與美國之間的外貿(mào)往來數(shù)據(jù)來看，近年中美貿(mào)易額的減少主要發(fā)生在2019年，而在2020年新冠疫情之後，中美貿(mào)易額又恢複快速上升勢(shì)頭。中國對(duì)美國出口商品金額由2019年的4186.7億美元上升至2021年的5761.1億美元，累計(jì)增幅為37.6%；中國從美國進(jìn)口商品由2019年的1227.1億美元上升至2021年的1795.3億美元，累計(jì)增幅為46.3%。

中國外貿(mào)在2020及2021年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)主要依托於以下幾個(gè)因素：一是中國在疫情初期採取了果斷的封鎖措施，在主要經(jīng)濟(jì)體中最早實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)恢複，保障了供應(yīng)鏈對(duì)外需商品的支撐；二是全球主要經(jīng)濟(jì)體在2020及2021年實(shí)行了大規(guī)模的財(cái)政和貨幣刺激計(jì)畫，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)反彈，外需強(qiáng)勁也是提振中國外貿(mào)的主要因素。

同時(shí)，中國外循環(huán)也存在一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

中國單位勞動(dòng)力成本在近年快速上升，一些製造業(yè)企業(yè)將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至印度及東盟國家。例如，蘋果公司已開始在印度生產(chǎn)iPhone 13，以減少其對(duì)中國供應(yīng)鏈的依賴；又如，2020年以前，中國還是耐克鞋類產(chǎn)品的最大製造國，現(xiàn)在，耐克一半以上的鞋子產(chǎn)自越南。雖然近年來，東盟製造業(yè)以較快速度增長(zhǎng)，但從體量上來看，東盟五國製造業(yè)增加值與中國相比仍有巨大差距。

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國設(shè)置貿(mào)易壁壘，中國如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的重新再佈局需要考量。中美貿(mào)易摩擦就是西方對(duì)中國設(shè)置貿(mào)易壁壘的最集中體現(xiàn)，在2018年中美貿(mào)易摩擦發(fā)生一年後，美國事實(shí)上已經(jīng)對(duì)幾乎所有來自中國的進(jìn)口產(chǎn)品加征了懲罰性關(guān)稅，涉及產(chǎn)品價(jià)值超過5000億美元。2022年4月，隨著美國通脹水平升至40年以來的高點(diǎn)，美國財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示：「美國將採取任何措施來降低通脹，降低中國出口商品關(guān)稅可以達(dá)到預(yù)期的效果這一選項(xiàng)也值得考慮」。但是，這並不意味著關(guān)稅貿(mào)易壁壘有實(shí)質(zhì)性改變。

關(guān)稅等貿(mào)易壁壘問題，也是中國部分企業(yè)近年來向外轉(zhuǎn)移製造基地的原因之一。此前也曾有歐盟對(duì)中國部分產(chǎn)品增加關(guān)稅，造成中國生產(chǎn)企業(yè)向外轉(zhuǎn)移製造基地的情況。

中國高科技行業(yè)受到美國制裁的打壓，關(guān)鍵技術(shù)存在「卡脖子」情況。截至目前，美國已先後把近百家中國企業(yè)列入實(shí)體清單，實(shí)行高科技出口管制。2022年2月，美國商務(wù)部將33家中國實(shí)體列入「未經(jīng)核實(shí)清單」，這意味著美國公司向這些中國實(shí)體出口受到美國出口管理?xiàng)l例約束的物項(xiàng)時(shí)，不再享受通常的許可豁免，甚至對(duì)一些無需許可的低技術(shù)水平物項(xiàng)，也需要中國實(shí)體聲明最終用途、用戶和目的地國家，並同意美國方面的核查。

疫情使中國供應(yīng)鏈的作用受到的影響。上海作為長(zhǎng)三角的中心港口城市，3月以來的新冠疫情導(dǎo)致進(jìn)口產(chǎn)品在港口的等待時(shí)間大幅提高，許多進(jìn)口企業(yè)只能選擇成本更高的空運(yùn)或直接繞開上海港。例如，有位於長(zhǎng)三角的跨境電商提出，上海疫情對(duì)長(zhǎng)三角的供應(yīng)鏈、物流影響比較嚴(yán)重，一方面是原材料不能及時(shí)到位，由於原材料生產(chǎn)企業(yè)的停工斷供，影響了生產(chǎn)進(jìn)度；另一方面也推高了物流成本。

短期變化

不改穩(wěn)中向好基本面

疫情沖擊帶來的短期變化，是階段性和外在的。中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好的基本面沒有變，支撐高質(zhì)量發(fā)展的生產(chǎn)要素條件沒有變，韌性足、潛力大、空間廣的特點(diǎn)也沒有變。

4月經(jīng)濟(jì)明顯放緩，也讓市場(chǎng)擔(dān)憂二季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。在回答二季度經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的提問時(shí)，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付淩暉稱，4月當(dāng)月工業(yè)和服務(wù)業(yè)出現(xiàn)了下降，並不意味著二季度整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)下降。從一些實(shí)物量指標(biāo)來看，5月經(jīng)濟(jì)整體在改善，各項(xiàng)助企紓困政策在持續(xù)發(fā)力，二季度仍然會(huì)保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。消費(fèi)、投資等仍然會(huì)成為中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、抗擊各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的堅(jiān)實(shí)支撐。

最艱難時(shí)刻已經(jīng)過去

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生也認(rèn)為，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊最大的時(shí)候可能已經(jīng)過去，5月經(jīng)濟(jì)將觸底回升，不過內(nèi)生性修複動(dòng)力仍然不足，國內(nèi)疫情雖有所好轉(zhuǎn)，但防疫措施仍然嚴(yán)格，北京等地限制堂食，5月消費(fèi)同比回升的幅度可能有限。

野村首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺則較為謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，盡管確診病例數(shù)量已從4月中旬的峰值顯著下降，但部分由於地方政府官員的謹(jǐn)慎，解除封鎖的速度極其緩慢，5月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不太可能迅速好轉(zhuǎn)，二季度經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。

中金公司表示，展望下半年，隨著疫情緩和、供給側(cè)修複，以及積極的宏觀政策（尤其是財(cái)政政策）發(fā)力，經(jīng)濟(jì)有望反彈。在經(jīng)濟(jì)修複方面，一是要關(guān)注供給側(cè)疫情發(fā)展和複工複產(chǎn)節(jié)奏；二是需求側(cè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地節(jié)奏。隨著疫情的直接影響進(jìn)一步下降，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)或重新轉(zhuǎn)向需求側(cè)。由於內(nèi)生需求偏弱，外需未來也難以重現(xiàn)2020年下半年的強(qiáng)勁複蘇，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度勢(shì)必加大，而多種因素限制下，財(cái)政政策發(fā)力尤為值得關(guān)注。

三四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)企穩(wěn)反彈

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理汪濤在談及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策展望時(shí)指出，停工停產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)受限最嚴(yán)重的時(shí)期可能已經(jīng)過去。4月防疫政策收緊和交通限制導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)艿綌_動(dòng)，抑制生產(chǎn)、投資、貿(mào)易活動(dòng)和消費(fèi)。

政府反複要求切實(shí)做好複工複產(chǎn)、保障貨運(yùn)物流通暢。實(shí)際上，多個(gè)交通指標(biāo)已經(jīng)在4月中旬見底並開始有所改善：整車貨運(yùn)流量指數(shù)從4月第二周的同比下降29%收窄至過去一周的18%，主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)由同比下跌40%收窄至27%，百城交通擁堵指數(shù)從同比下跌5%反彈至同比增長(zhǎng)1%。八大港口外貿(mào)集裝箱吞吐量在4月中旬同比下降4%，4月下旬到5月上旬轉(zhuǎn)為同比正增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈擾動(dòng)將繼續(xù)消退，複工複產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行，從而支撐未來幾個(gè)月生產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)環(huán)比好轉(zhuǎn)。不過，迄今為止經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的複蘇進(jìn)程較為緩慢，並且仍面臨一些不確定性。此外，防疫限制持續(xù)時(shí)間過久可能拖累未來企業(yè)收入，導(dǎo)致企業(yè)推遲資本開支。

消費(fèi)複蘇進(jìn)程可能更為緩慢。上海封鎖臨近尾聲，預(yù)計(jì)全國層面的出行限制將逐漸溫和放松，居民消費(fèi)有望好轉(zhuǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速可能由4月11%的同比大幅下跌逐步改善。但是，「動(dòng)態(tài)清零」政策很可能會(huì)至少持續(xù)到年底，即便未來幾個(gè)月地方層面可能溫和放松防疫政策，這一政策也將持續(xù)抑制消費(fèi)活動(dòng)。例如，4月底十大城市地鐵日均客運(yùn)量同比跌幅小幅收窄，但在5月初隨著北京加強(qiáng)防疫管理而再次大幅下跌。此外，服務(wù)業(yè)活動(dòng)走弱、小微企業(yè)倒閉可能抑制消費(fèi)者收入，打擊消費(fèi)者信心，令勞動(dòng)力市場(chǎng)承壓（4月官方調(diào)查失業(yè)率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.1%），導(dǎo)致消費(fèi)者增加儲(chǔ)蓄，進(jìn)而抑制下半年消費(fèi)複蘇。

政策支持有望加碼，但不足以推升全年增長(zhǎng)達(dá)到政策目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，近期政府已經(jīng)加大政策支持力度，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25個(gè)基點(diǎn)，針對(duì)受疫情嚴(yán)重沖擊的中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶減稅降費(fèi)，對(duì)不裁員的企業(yè)出臺(tái)一定補(bǔ)貼政策等。

近期政治局會(huì)議要求政策支持加碼以穩(wěn)增長(zhǎng)，特別是加大基建投資支出和放松房地產(chǎn)政策?；蛟S部分因?yàn)?月基建投資走弱，政治局會(huì)議提出加快項(xiàng)目審批，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障政策。同時(shí)，有一些跡象表明地方平臺(tái)融資管控有所放松，同時(shí)可以利用2021年未使用的財(cái)政資金、2022年地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行也大幅提速。這些應(yīng)有助於帶動(dòng)全年基建投資增速達(dá)到8%以上。

房地產(chǎn)政策方面，5月15日央行和銀保監(jiān)會(huì)下調(diào)了首套住房商業(yè)房貸利率下限20個(gè)基點(diǎn)至4.4%（即5年期LPR減20個(gè)基點(diǎn)）。政治局會(huì)議也提出要放松商品房預(yù)售資金監(jiān)管，有報(bào)道稱本周監(jiān)管層計(jì)畫支持部分房地產(chǎn)開發(fā)商發(fā)行人民幣債券。但是，政府繼續(xù)堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零政策（目前沒有退出方案和路線圖），這可能會(huì)限制上述政策刺激的有效性，不過其對(duì)基建投資的影響較小。

預(yù)計(jì)二季度GDP環(huán)比折年至少下跌6%。預(yù)計(jì)5月工業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易增速將有所反彈，社會(huì)消費(fèi)品零售也有望回暖。但動(dòng)態(tài)清零政策會(huì)持續(xù)限制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，抑制消費(fèi)者預(yù)期，同時(shí)導(dǎo)致企業(yè)推遲生產(chǎn)和資本開支。因此，預(yù)計(jì)二季度GDP至少環(huán)比折年下跌6%、弱於此前的預(yù)測(cè)（下跌1%左右），這意味著二季度GDP同比增速降至2%以內(nèi)。若防疫政策沒有明顯寬松、或無大幅政策支持，這意味著全年GDP增長(zhǎng)4.2%的預(yù)測(cè)面臨顯著的下行壓力。如果政府放松防疫政策，物流和生產(chǎn)擾動(dòng)消退，仍預(yù)計(jì)在三四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)企穩(wěn)反彈。

穩(wěn)預(yù)期

增強(qiáng)市場(chǎng)主體的「抗震性」

穩(wěn)預(yù)期才是穩(wěn)一切的前提，只有預(yù)期穩(wěn)了，就業(yè)、金融、外貿(mào)、外資和投資才會(huì)穩(wěn)定，也才能讓市場(chǎng)主體經(jīng)得起突發(fā)疫情和經(jīng)濟(jì)周期等不確定性的震蕩。

為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，須在毫不放松疫情防控的同時(shí)，積極落實(shí)有關(guān)政策措施。

六措施提振經(jīng)濟(jì)

中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授盛松成指出，應(yīng)從以下六個(gè)方面著手提振受疫情影響的經(jīng)濟(jì)：

第一，確保交通物流暢通，確保重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、抗疫保供企業(yè)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施正常運(yùn)轉(zhuǎn)。例如，加快疏通產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈堵點(diǎn)，並通過有效防控疫情和擴(kuò)大疫苗接種等多種手段，為企業(yè)複工複產(chǎn)創(chuàng)造條件；

第二，應(yīng)堅(jiān)持將基建投資作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，兼顧基建投資的直接效益和帶動(dòng)效益、短期效益和長(zhǎng)期效益、局部效益和全局效益；

第三，在堅(jiān)持房住不炒和風(fēng)險(xiǎn)防範(fàn)的前提下，繼續(xù)適度調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控。在資金供給方面適當(dāng)延長(zhǎng)房企去杠桿周期；繼續(xù)適度放松需求端的限購、限售、適度下調(diào)房貸利率等，支持剛性和改善性需求，靈活把握因城施策和全國統(tǒng)一政策的平衡；優(yōu)化預(yù)售資金監(jiān)管，在確保資金用途合理的前提下適當(dāng)降低預(yù)售資金凍結(jié)比例，在一定行政區(qū)域內(nèi)增加資金跨項(xiàng)目調(diào)配的便利性等；

第四，將促進(jìn)國內(nèi)大循環(huán)和改善民生作為支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)，

促進(jìn)線上、線下商業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，從而發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用；

第五，在全社會(huì)範(fàn)圍內(nèi)提振信心、改善預(yù)期，這需要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，在政策出臺(tái)前加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，政策頒佈後積極宣傳解釋。先進(jìn)的預(yù)期管理不僅有助於引導(dǎo)市場(chǎng)，也有利於及時(shí)掌握情況、洞察市場(chǎng)變化，完善政策實(shí)施。

第六，積極的財(cái)政政策應(yīng)加快落實(shí)，貨幣政策應(yīng)綜合考慮國內(nèi)外形勢(shì)，用好各類貨幣政策工具，可更加注重?cái)?shù)量型工具的使用，以積極配合財(cái)政政策、緩沖美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的外溢效應(yīng)和輸入性通脹壓力。

內(nèi)外循環(huán)並重發(fā)展經(jīng)濟(jì)

1.消費(fèi)是內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的核心

國務(wù)院辦公廳於4月25日發(fā)佈《關(guān)於進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢複的意見》，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)刺激消費(fèi)的重要性。消費(fèi)是中國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大內(nèi)需、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的核心，在供給側(cè)改革的背景下，中國政策重心從關(guān)注生產(chǎn)轉(zhuǎn)向消費(fèi)。在疫情封鎖的情況下，中國消費(fèi)潛力被壓制，無法釋放。建議可參考2020年疫情時(shí)期所執(zhí)行的刺激消費(fèi)政策，具體措施包括：

◎ 由當(dāng)?shù)卣雠_(tái)相應(yīng)的消費(fèi)刺激政策，各地可視情況向舉辦購物優(yōu)惠活動(dòng)的商家進(jìn)行稅收減免等補(bǔ)貼措施；

◎ 鼓勵(lì)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)參與活動(dòng)，在消費(fèi)信貸領(lǐng)域?qū)嵭懈鄡?yōu)惠措施，包括免息分期貸款、消費(fèi)金返還等；

◎ 國內(nèi)此輪疫情較為嚴(yán)重的幾個(gè)主要城市，例如上海等，恰好也是數(shù)字人民幣的主要試點(diǎn)城市，可考慮在主要試點(diǎn)城市中向特定家庭和小微企業(yè)發(fā)放數(shù)字人民幣，直接進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)貼，以保證經(jīng)濟(jì)主體的存續(xù)。

2.中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)、外循環(huán)如何並重

全球現(xiàn)有貿(mào)易格局對(duì)中國至關(guān)重要。2021年，中國出口為20萬億元（人民幣，下同），社會(huì)消費(fèi)品零售總額為37.1萬億元，出口比社會(huì)消費(fèi)大約是0.54比1。可見外循環(huán)對(duì)於中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的重要性。

此外加大內(nèi)循環(huán)也面臨中國國內(nèi)消費(fèi)能力提升所面臨的挑戰(zhàn)。從社會(huì)消費(fèi)品零售總額的數(shù)據(jù)來看，同比增速自2010年起呈現(xiàn)趨勢(shì)性下滑的態(tài)勢(shì)。2020年2月，在武漢疫情的沖擊下，同比增速一度跌至-20.5%；2022年3月，在上海疫情的沖擊下，同比增速降至-3.53%，4月數(shù)據(jù)的下行幅度將更為顯著。

中國消費(fèi)增速下行的背後還有其它結(jié)構(gòu)性因素。隨著中國GDP增速下降，中國國民可支配收入增速也在不斷下降。2020年，中國國民可支配收入增速降至2.04%，為歷史最低值。從基尼系數(shù)來看，雖然2020年基尼系數(shù)為0.468，略高於2019年的0.465，但依然顯著低於2008年全球金融危機(jī)期間的0.491。

共同富裕相關(guān)政策的推出正是要解決中國貧富差距這個(gè)問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究表明，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貧富差距過大時(shí)，會(huì)抑制全社會(huì)的消費(fèi)潛力。

在疫情沖擊的背景下，保居民就業(yè)、保市場(chǎng)主體就顯得尤為重要，只有在居民就業(yè)和市場(chǎng)主體的存續(xù)能夠得到保證的前提下，才能激發(fā)出消費(fèi)潛力。政策製定者應(yīng)加大對(duì)中小企業(yè)的扶持力度，這不僅是金融上、財(cái)稅上的扶持，還要保證中小企業(yè)在市場(chǎng)中有活下去的力量。

3.穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)務(wù)之急是穩(wěn)預(yù)期

經(jīng)濟(jì)周期固有其波動(dòng)規(guī)律，周期的起伏波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體而言並不可怕，但對(duì)於經(jīng)濟(jì)預(yù)期的未知會(huì)動(dòng)搖企業(yè)家和消費(fèi)者的信心，一個(gè)新的政策在出臺(tái)之前應(yīng)加強(qiáng)與市場(chǎng)主體之間的溝通，更好地闡述政策製定的目標(biāo)和約束以及政策執(zhí)行的方法等。

專家建言，政策發(fā)佈部門應(yīng)就政策目標(biāo)和具體執(zhí)行方案與經(jīng)濟(jì)主體及市場(chǎng)進(jìn)行充分溝通和宣講，使市場(chǎng)對(duì)於政策有充分理解。2018年，中央政治局會(huì)議首次提出「六穩(wěn)」，即「穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期」。事實(shí)上，穩(wěn)預(yù)期才是穩(wěn)一切的前提，只有預(yù)期穩(wěn)了，就業(yè)、金融、外貿(mào)、外資和投資才會(huì)穩(wěn)定，也才能讓市場(chǎng)主體經(jīng)得起突發(fā)疫情和經(jīng)濟(jì)周期等不確定性的震蕩。