曹起源

（長春大學，吉林 長春 130022）

隨著人民幣國際化進程的加快，人民幣是世界貨幣大勢所趨，而人民幣資本項目能實現自由兌換是其成為國際貨幣的第一步。當前，人民幣與多幣種兌換也開始提速。人民幣自由兌換給中國帶來了很多好處，伴隨來的也將給我國金融業(yè)帶來一定范圍內的風險。但是，必然會利大于弊。根據我國在金融開放的程度而言，經常項目已經放開兌換，但是資本項目還有諸多限制。本文簡要分析人民幣資本項目自由兌換的前提條件。

一、人民幣自由兌換程度的現狀

鑒于過去30年資本賬戶開放遵循的原則，中國人民銀行和外匯局比較了經合組織資本流動自由化的一般原則：在91個負面清單中，86個達到不同程度的開放程度；根據國際貨幣基金組織的法定措施，在7個類別的40個資本賬戶子類別中，37個達到不同程度的開放程度；到2020年6月，66.4%。根據IMF的實際衡量標準，2019年的開放比例為70%，高于2011年的8%。直接投資的開放度高達91.7%，資本市場和貨幣市場的開放度為64%，衍生品和其他工具的開放度為50%，證券投資的開放度為GDP的14%，這些數據反映了我國金融市場開放潛力巨大。

二、人民幣自由兌換程度的問題

雖然我國與西方國家的差距正在逐步縮小，但在金融領域的改革仍然任重道遠，龐大的地方政府債務不僅底數不清，處置和消化也是一個不小的難題，人民幣國際化的標桿實際就是國家的主權債券，現實的問題就是我國的金融市場目前還不能抵御國外巨額熱錢的投機炒作，因此不得不建立外匯管理防火墻，限制人民幣與外幣自由兌換，防止外幣大規(guī)模惡意流出。

在《關于優(yōu)化人民幣跨境投融資的通知》規(guī)定里，境內機構的人民幣資本賬戶收入應當在國家批準的經營范圍內使用，不得直接或者間接用于企業(yè)經營范圍以外的費用，不得為國家法律法規(guī)所禁止；不得直接或者間接用于證券投資（另有明文規(guī)定的除外）；除經營范圍明確許可外，不得用于向非關聯(lián)企業(yè)發(fā)放貸款；不得用于建設或者購買非自用房地產（房地產企業(yè)除外）。以上條款都是從短期資本角度來出發(fā)的，之所以限制這些項目條款，就是為了阻礙國際短期投機資本進入我國市場，避免觸發(fā)大范圍的金融風險。

三、資本項目下未實現自由兌換的原因分析

（一）資本市場機制不完善

第一，政府干預過多。政府在制定股票市場政策時，有必要預測股票市場的狀況。為了及時調整股市，有時整頓措施過于嚴厲，不僅影響股市的穩(wěn)定，而且不利于股市的發(fā)展，也損害了投資者的利益。

第二，監(jiān)管體系不完善。由于證券市場的特點，監(jiān)管部門過于重視對上市公司的監(jiān)管，從而在一定程度上忽視了對中介組織的監(jiān)管。

第三，退市規(guī)則和發(fā)行制度不規(guī)范。隨著新股的上市，我國股票市場的發(fā)行制度存在一些問題，在我國，股票發(fā)行是經監(jiān)管機構批準的，但是這種方法很容易導致股票發(fā)行不平衡和腐敗。為了提高公司的市場價值，許多上市公司將要求中介機構偽造公司分類賬和財務報表。

（二）商業(yè)銀行穩(wěn)健經營而遇到的矛盾

隨著我國金融業(yè)的進一步對外開放，短期國際資本流動對我國商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的影響逐步加深。隨著資本賬戶的開放，對銀行體系穩(wěn)定性產生不利影響的可能性大大增加了。

當短期國際資本以銀行貸款和外匯存款的形式流入商業(yè)銀行體系時，商業(yè)銀行的外幣負債將增加，外幣資產也將相應擴大，資產負債表銀行的規(guī)模和結構將不斷擴大。一般來說，國際資本流入中國，有利于為中國提供經濟發(fā)展所需資金，但大規(guī)模國際資本同時涌入時，過度的流動性會導致價格泡沫的產生，商業(yè)銀行在利潤的驅使下，有可能會放松對貸款對象的選擇標準，將資金貸給信用差的客戶，從而增加商業(yè)銀行的信用風險。

（三）實體經濟競爭能力有待提高

實體經濟的發(fā)展是國家的基礎，是財富的源泉，是國家強大的重要支柱。現階段我國實體經濟存在著一些主要問題，包括缺乏內生的發(fā)展動力，這也是真正的經濟困境的根源。主要表現在：公司創(chuàng)新意愿不強，創(chuàng)新能力不足。由于無效的知識產權保護，該實體中的許多公司根本不愿進行原始的研發(fā)：人才短缺，研發(fā)投入很少，核心技術和高端設備由人控制。國際領先企業(yè)的研發(fā)投入往往超過銷售收入的5%，而中國企業(yè)除了知名的華為和京東外，還增加了研發(fā)投入，500強制造企業(yè)的研發(fā)投入僅占2%左右，企業(yè)管理模式創(chuàng)新需要加強，新技術、新產業(yè)、新業(yè)務形式和新業(yè)務模式的推廣普遍缺乏，企業(yè)的創(chuàng)業(yè)精神缺乏，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動力不足。

（四）人民幣利率、匯率形成機制不完善

利率和匯率是本國貨幣在國內外市場上的價格體現，是國內外金融發(fā)展的重要紐帶和傳導渠道。一方面，目前中國的利率市場化改革還在進行中，比較突出的問題就是基準利率的形成機制還不完善，有效的利率體系尚待形成。利率形成機制最終導致投資、消費變化不能完全適應經濟條件的變化。另一方面，人民幣匯率形成機制也存在缺陷，外匯的嚴格管制限制市場發(fā)揮其自身的調節(jié)作用，隨著經濟全球化的發(fā)展，對外匯風險管理十分有必要，而我國遠期外匯市場相當不完善，遠期外匯交易的先決條件是人民幣遠期匯率的可預測性。只有人民幣匯率由市場決定，企業(yè)才能真正預測人民幣匯率走勢，通過遠期外匯市場規(guī)避外匯風險，但是與即期外匯市場相比較，我國遠期外匯市場的規(guī)模不但小，而且交易的品種也極其缺乏。

四、資本項目下人民幣實現完全可自由兌換需要創(chuàng)造的條件

（一）建立健全資本市場運行機制

1 .積極有序擴大金融業(yè)開放度，首先實現人民幣的自由兌換，其次繼續(xù)努力逐步實現人民幣的國際化。逐步實現證券，基金業(yè)對外開放，有序開放期貨市場。逐步放寬外資金融機構的準入條件，鼓勵國內金融機構參與國際金融市場交易。增加有效金融服務的提供。完善多層次資本市場體系。

2 .強化資本市場信息披露制度，健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度，加強對有關中介機構虛假信息披露的監(jiān)管，強化資本市場信息披露制度的關鍵在于完善信息披露的動態(tài)監(jiān)管機制，加強資本市場會計審計制度的實施，規(guī)范上市公司組織結構，杜絕利潤操縱行為的發(fā)生，加強對企業(yè)籌集資金的使用和投資的監(jiān)管。

3.改革和完善股票發(fā)行、交易和退市制度。鼓勵并指導上市公司發(fā)行現金股利。完善投資者保護制度，促進中國特色證券民事訴訟制度的完善。加強主板市場建設，科創(chuàng)板，中小企業(yè)板，成長型企業(yè)板和國家中小企業(yè)股份轉讓制度板。

（二）加強商業(yè)銀行內部管理

第一，加強商業(yè)銀行內部控制管理。要進一步推進內部控制合規(guī)法制建設，完善法律制度，確保法規(guī)有效實施，推進文化建設，使合規(guī)理念深入人心，合規(guī)管理理念深入到企業(yè)業(yè)務流程中，通過各項工作、各個環(huán)節(jié)，密切企業(yè)管理，深入分析各種違規(guī)行為和案件根源，有針對性地解決問題。

第二，金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新離不開科技進步?？萍歼M步是金融創(chuàng)新的源泉，是一個國家不斷進步的不竭動力。通過引進新技術、采用新戰(zhàn)略、建立新組織以開拓新市場，以及在戰(zhàn)略決策、制度安排、制度設置、人員準備、管理模式、業(yè)務流程和金融產品、創(chuàng)新和優(yōu)化產品組合等方面開展新活動。

第三，完善金融創(chuàng)新和金融法律制度是商業(yè)銀行實現業(yè)務轉型和可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。業(yè)務環(huán)境的變化迫使商業(yè)銀行加強產品結構的創(chuàng)新，但創(chuàng)新具有雙刃劍的作用，在促進業(yè)務發(fā)展的同時也蘊含著新的風險。健全的金融法制體系和良好的內部控制機制是防范這些風險的有力武器。

（三）增強實體經濟創(chuàng)新能力

充分利用技術創(chuàng)新，引領未來，將技術放在戰(zhàn)場上。加快創(chuàng)新主體培育，整合創(chuàng)新資源，完善創(chuàng)新體系。第一，完善并實施鼓勵企業(yè)自主創(chuàng)新的有關政策，繼續(xù)執(zhí)行國家發(fā)布的促進實體經濟健康發(fā)展的實施細則，例如稅收優(yōu)惠政策，財政扶持政策和其他與獎勵有關的政策，這樣企業(yè)才能真正享受政策帶來的福利；第二，國家加大對企業(yè)技術創(chuàng)新的支持力度，鼓勵科研機構和大學為企業(yè)開放和共享科技資源，為企業(yè)建立技術創(chuàng)新服務平臺，開發(fā)新產品，創(chuàng)新管理模式和開放方式，挖掘新市場，提高核心競爭力；第三，企業(yè)自身應提高對創(chuàng)新研發(fā)的認識，增加對科研經費的投入，同時注重人才隊伍的創(chuàng)新建設，改善創(chuàng)新人才的引進，培訓和利用，培養(yǎng)人才庫。

五、結束語

我國人民幣在國際化進程中取得了顯著進展，但在人民幣國際化問題的研究上，還存在一系列復雜的問題，尤其是人民幣國際化不能本末倒置，應該以金融業(yè)的高水平對外開放與發(fā)展實現人民幣國際化。對人民幣國際化而言，政府的作用在于著力培育高水平對外開放的、發(fā)達的國內金融市場，而不能僅靠技術進步和數字貨幣等跨越制度障礙。中國只有理性、堅韌地推進上述進程，才能實現國家的可持續(xù)崛起。當前我國未實現人民幣資本項目下自由兌換，仍把人民幣完全可自由兌換作為外匯體制改革的最終奮斗目標，不斷努力健全資本市場運行機制，通過創(chuàng)新優(yōu)化，增強商業(yè)銀行實力，改善宏觀環(huán)境，放開人民幣利率、匯率調節(jié)機制，穩(wěn)保實體經濟健康發(fā)展，增強抵御金融風險能力等。