范德成, 張修凡

(哈爾濱工程大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,黑龍江 哈爾濱 150001)

1 引言

綠色金融的配套政策措施與發(fā)展策略是中國(guó)促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重大機(jī)制創(chuàng)新與政策工具。2017年6月，我國(guó)在浙江省湖州市、衢州市，貴州省貴安新區(qū)等5省8地建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，以打造創(chuàng)新性的綠色金融產(chǎn)業(yè)，開發(fā)項(xiàng)目庫并逐步健全統(tǒng)一的管理平臺(tái)。綠色金融政策的實(shí)施意義旨在推動(dòng)企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型，從根本上轉(zhuǎn)變企業(yè)以耗能與排污獲取經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)展方式，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和低碳環(huán)保的高度融合。綠色金融市場(chǎng)制度對(duì)碳減排效果所產(chǎn)生影響的有關(guān)研究進(jìn)展主要表現(xiàn)如下：曹明弟等在研討綠色金融制度和碳排放總量之間的關(guān)系時(shí)，認(rèn)為綠色金融市場(chǎng)制度通過促進(jìn)企業(yè)積極發(fā)展新型的節(jié)能型技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了資源配置優(yōu)化和低耗效益的改善。一方面，由于政府綠色金融政策對(duì)環(huán)保企業(yè)的傾斜，企業(yè)制造環(huán)節(jié)的低碳技術(shù)能力日益增強(qiáng)，能耗強(qiáng)度和碳排放強(qiáng)度也逐步下降，企業(yè)進(jìn)一步開發(fā)減排能力；另一方面，由于企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感日益增強(qiáng)，企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變以能源消耗為依賴的發(fā)展路徑，從而相應(yīng)降低了由于追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展而造成的碳排放總量上升的速度。李虹等研究了綠色金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張而產(chǎn)生的環(huán)境治理效果，結(jié)果表明綠色金融市場(chǎng)性質(zhì)所呈現(xiàn)的規(guī)模效果,市場(chǎng)效果，結(jié)構(gòu)效果和技術(shù)效果，是提高區(qū)域碳減排效果并改善環(huán)境質(zhì)量的重要影響因素。李靜則以區(qū)域綠色信貸規(guī)模和綠色風(fēng)投規(guī)模作為綠色金融的變量，進(jìn)而構(gòu)建面板模型驗(yàn)證了綠色金融制度對(duì)于高碳排放企業(yè)具有顯著的融資懲罰效果和投資抑制效果。

碳減排是一項(xiàng)復(fù)雜性系統(tǒng)工程，現(xiàn)有研究討論綠色金融政策對(duì)區(qū)域碳排放產(chǎn)生影響的機(jī)理，主要集中于檢驗(yàn)綠色金融發(fā)展所帶來的宏觀影響，較少對(duì)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建立對(duì)于企業(yè)低碳發(fā)展效果進(jìn)行微觀檢驗(yàn)。綠色金融改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)的建立是否對(duì)高排放企業(yè)的減排行動(dòng)發(fā)揮作用，對(duì)實(shí)體企業(yè)的碳減排行為能否產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，通過何種路徑發(fā)揮作用，還有待進(jìn)一步驗(yàn)證。本研究首先利用三重差分法檢驗(yàn)綠色金融改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)的建立是否對(duì)高排放企業(yè)的減排行為產(chǎn)生影響，以此判斷綠色金融政策的實(shí)施效果。在驗(yàn)證該效果后，從綠色金融的融資便利性和融資成本等角度進(jìn)一步探討其對(duì)高排放企業(yè)減排作用的路徑。本文期望在以下三個(gè)方面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新：首先，從微觀角度探索國(guó)家綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建立及其對(duì)高排放企業(yè)的碳減排效應(yīng)，探究該過程是否通過企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和社會(huì)責(zé)任履行水平的路徑發(fā)揮作用，從而補(bǔ)充已有學(xué)者對(duì)綠色金融的相關(guān)研究，為未來綠色金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展及作用路徑研究提供思路。第二，通過對(duì)綠色金融對(duì)高排放企業(yè)的作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，從而揭開了綠色金融對(duì)企業(yè)發(fā)揮碳減排成效的“黑箱”，證明了更高的投資約束是倒逼企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)和承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的主要途徑，提出未來綠色金融市場(chǎng)發(fā)展及政策推廣的對(duì)策建議。第三，以綠色金融改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，利用三重差分法獲得了綠色金融改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)和高排放企業(yè)碳減排效應(yīng)之間的相互關(guān)系，并利用證偽試驗(yàn)和構(gòu)造反事實(shí)實(shí)驗(yàn)等手段增強(qiáng)了結(jié)果的穩(wěn)定性。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

綠色金融市場(chǎng)主要通過融資影響企業(yè)的資源配置與節(jié)能創(chuàng)新，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的碳減排行為產(chǎn)生作用。綠色信貸政策可以抑制高碳等污染企業(yè)的信貸需求，并通過引導(dǎo)節(jié)能等環(huán)保型項(xiàng)目的融資需要，以淘汰落后生產(chǎn)能力，對(duì)高排放企業(yè)施加減排約束并提高企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感。但也有研究認(rèn)為，綠色金融政策融合了金融和環(huán)境政策，其中的環(huán)境政策對(duì)高排放企業(yè)施加的減排約束可能對(duì)創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生抑制作用，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)程。如孫麗文等對(duì)抽樣企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制顯著抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，不利于企業(yè)建立社會(huì)責(zé)任感。綜合已有研究和理論，綠色金融市場(chǎng)可能從以下兩條路徑影響高排放企業(yè)的碳減排效果。

2.1 通過促進(jìn)高排放企業(yè)的低碳技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮碳減排效果

企業(yè)在開展低碳科技研究和技術(shù)創(chuàng)新過程中，可通過參與綠色金融市場(chǎng)而獲得一定的支持。市場(chǎng)可以優(yōu)化企業(yè)的資源配置從而激勵(lì)創(chuàng)新活力進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型，綠色金融政策可以使市場(chǎng)機(jī)制所產(chǎn)生的創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)更加擴(kuò)大，企業(yè)通過參與綠色金融市場(chǎng)而完成資本積累，不斷提高技術(shù)水平，通過創(chuàng)新型低碳技術(shù)實(shí)現(xiàn)碳減排效果。在建立綠色金融試驗(yàn)區(qū)之后，高排放企業(yè)面臨嚴(yán)苛的融資條件，因而倒逼企業(yè)不斷進(jìn)行技術(shù)改革，在生產(chǎn)過程中通過低碳技術(shù)等手段逐漸減少碳排放量，從而減弱在綠色金融市場(chǎng)上的相對(duì)劣勢(shì)。在未建立綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)或綠色金融政策實(shí)行力度較弱的地區(qū)，金融工具較少，高排放企業(yè)在金融市場(chǎng)上缺乏相應(yīng)的資金支持和政策約束，通過參與綠色金融市場(chǎng)獲得的外部支持有限，可能因資金缺乏遇到瓶頸而無法提高技術(shù)創(chuàng)新能力，同時(shí)亦缺少動(dòng)力主動(dòng)減排。何凌云等研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸和碳金融等工具的開發(fā)可以降低企業(yè)在創(chuàng)新融資過程的成本。由此可見，綠色金融政策的懲罰效應(yīng)與融資抑制政策能夠倒逼高排放企業(yè)積極開發(fā)低碳技術(shù)，從而在綠色金融市場(chǎng)中改變劣勢(shì)地位，更好地發(fā)揮碳減排效果。

現(xiàn)有研究結(jié)果表明，綠色金融市場(chǎng)能夠在企業(yè)融資環(huán)節(jié)中發(fā)揮激勵(lì)作用，從而產(chǎn)生創(chuàng)新補(bǔ)償?shù)男Ч?，這對(duì)高排放企業(yè)的碳減排具有顯著的正向影響。目前，關(guān)于綠色金融政策推動(dòng)創(chuàng)新的研究成果重點(diǎn)集中在對(duì)綠色環(huán)保型企業(yè)的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)綠色金融政策的實(shí)施可以推動(dòng)環(huán)保型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。從利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)的視角來看，李清文等研究指出，低碳技術(shù)創(chuàng)新的程度更高，要求具有較長(zhǎng)的生命周期，該過程將帶來巨大的資本開支。綠色金融市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，更能夠促使高排放企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行低碳技術(shù)的發(fā)展，帶來融資變現(xiàn)和投資便利。通過低產(chǎn)能與產(chǎn)量的替代和投入力度的提高，綠色金融市場(chǎng)還可以引發(fā)高排放企業(yè)開展低碳創(chuàng)新的間接效應(yīng)。孟科學(xué)和嚴(yán)清華指出綠色金融市場(chǎng)能夠倒逼高排放企業(yè)激發(fā)創(chuàng)新活力，且高排放企業(yè)具有較高的減排空間，一旦在企業(yè)的生產(chǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)中產(chǎn)生突破性的技術(shù)創(chuàng)新，就能夠?qū)崿F(xiàn)高碳排放產(chǎn)出的改造，從而較大程度地有效降低碳排放總量。部分研究者指出，綠色金融市場(chǎng)可以幫助回收風(fēng)險(xiǎn)更高、研究期限更長(zhǎng)的技術(shù)創(chuàng)新，提高碳減排效果。綜上，綠色金融市場(chǎng)能夠通過有效激勵(lì)與支持高排放企業(yè)低碳技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新而發(fā)揮碳減排效果?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)1

綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建立通過促進(jìn)高排放企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新而發(fā)揮碳減排效果。

2.2 通過提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平發(fā)揮碳減排效果

鼓勵(lì)高排放企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，是中國(guó)綠色金融改革創(chuàng)新的主要目的，也成為政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)的關(guān)鍵性評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。由此可見，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建立將有助于提升高污染與高排放企業(yè)實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)的積極性，正向影響高污染企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行水平。隨著市場(chǎng)機(jī)制逐步融入到我國(guó)環(huán)保政策之中，高排放企業(yè)傾向于積極實(shí)施碳減排戰(zhàn)略并參與綠色金融市場(chǎng)，樹立良好的綠色環(huán)保形象，從而更好地分散融資風(fēng)險(xiǎn)，獲得融資機(jī)會(huì)。綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建立使得高排放企業(yè)積極開發(fā)節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目，逐漸轉(zhuǎn)型并改善生產(chǎn)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)低碳綠色化生產(chǎn)，從而減緩?fù)獠凯h(huán)境的政策壓力，提高社會(huì)責(zé)任履行水平。碳減排項(xiàng)目的開發(fā)能夠給企業(yè)帶來稅收減免，同時(shí)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建立更有利于企業(yè)成為綠色金融市場(chǎng)的主體，其中高排放企業(yè)是綠色金融市場(chǎng)的主要約束與管控對(duì)象?，F(xiàn)有研究表明，企業(yè)通過履行社會(huì)責(zé)任以建立環(huán)保背景形象，能夠從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度發(fā)揮碳減排效果并得到公眾監(jiān)督?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)2

綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建立通過激勵(lì)高排放企業(yè)提高社會(huì)責(zé)任履行水平而發(fā)揮碳減排效果。

2.3 政府扶持的作用

碳減排效果是企業(yè)進(jìn)行低碳技術(shù)創(chuàng)新、淘汰落后產(chǎn)能和承擔(dān)碳減排的社會(huì)責(zé)任等多個(gè)環(huán)節(jié)的系統(tǒng)工程的結(jié)果。在該過程中，政府可能通過扶持企業(yè)創(chuàng)新和金融市場(chǎng)發(fā)展等多個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)揮作用，最終對(duì)碳減排效果產(chǎn)生影響。面對(duì)我國(guó)旨在實(shí)現(xiàn)“2030年碳達(dá)峰”與“2060年碳中和”的雙碳目標(biāo)，政府根據(jù)行業(yè)的發(fā)展階段給予相應(yīng)的扶持政策和財(cái)政補(bǔ)貼，同時(shí)建立并快速發(fā)展與規(guī)范綠色金融改革試驗(yàn)區(qū)，對(duì)綠色環(huán)保型企業(yè)的投融資需求進(jìn)行支持。由此可見，地方政府的環(huán)境支持政策在減排和低碳技術(shù)開發(fā)的供給端推動(dòng)強(qiáng)度均較高，兼顧調(diào)整對(duì)環(huán)境支撐端的支持，從而綜合實(shí)現(xiàn)我國(guó)碳減排效果。

政府大力推進(jìn)綠色金融改革試驗(yàn)區(qū)的發(fā)展以更科學(xué)地實(shí)現(xiàn)碳減排效果，并致力于企業(yè)低碳創(chuàng)新能力的提升以及社會(huì)責(zé)任感的樹立，從而使得高排放企業(yè)的減排活動(dòng)更深入化。一方面，技術(shù)創(chuàng)新是碳減排活動(dòng)形成的基礎(chǔ)與動(dòng)力，財(cái)政科技支出能夠促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新。政府扶持對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。另一方面，政府建立綠色金融改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)，大力加強(qiáng)企業(yè)節(jié)能環(huán)保的意識(shí)，能夠潛移默化地促進(jìn)企業(yè)形成良好的社會(huì)責(zé)任感，積極實(shí)現(xiàn)碳減排效果。魏恒等基于2008～2015年中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了政府扶持對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平的積極作用。同時(shí)，綠色金融政策對(duì)于高排放企業(yè)具有較高的約束力，此時(shí)政府對(duì)于高排放企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新的扶持非常重要，能夠在一定程度與綠色金融政策產(chǎn)生協(xié)同作用，在對(duì)高排放企業(yè)產(chǎn)生約束作用的同時(shí)激勵(lì)其最大限度地進(jìn)行低碳改造，從而實(shí)現(xiàn)更好的碳減排效果。

低碳技術(shù)創(chuàng)新與社會(huì)責(zé)任水平的履行是高排放企業(yè)提高碳減排效果的重要?jiǎng)恿?，而政府扶持與財(cái)政補(bǔ)貼則有利于鼓勵(lì)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新活力，積極履行社會(huì)責(zé)任，同時(shí)將會(huì)對(duì)引領(lǐng)低碳技術(shù)創(chuàng)新及高排放企業(yè)的碳減排效果產(chǎn)生積極的影響，從而最終實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)碳減排效率的目標(biāo)。因此，在整個(gè)過程中，政府對(duì)以上環(huán)節(jié)均可能產(chǎn)生一定的調(diào)節(jié)作用，政府扶持對(duì)于高排放企業(yè)碳減排效果的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮了重要作用。在已有研究中，政府扶持多作為門檻變量或調(diào)節(jié)變量作用?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3

政府扶持在整個(gè)過程中起調(diào)節(jié)效應(yīng)。

假設(shè)3a

政府扶持調(diào)節(jié)了綠色金融市場(chǎng)與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

假設(shè)3b

政府扶持調(diào)節(jié)了綠色金融市場(chǎng)與社會(huì)責(zé)任履行水平之間的關(guān)系。

假設(shè)3c

政府扶持調(diào)節(jié)了綠色金融市場(chǎng)與碳減排效果之間的關(guān)系。

假設(shè)3d

政府扶持調(diào)節(jié)了技術(shù)創(chuàng)新與碳減排效果之間的關(guān)系。

假設(shè)3e

政府扶持調(diào)節(jié)了社會(huì)責(zé)任履行水平與碳減排效果之間的關(guān)系。

3 研究設(shè)計(jì)

本文選取2010～2019年連續(xù)經(jīng)營(yíng)的上市公司作為研究樣本。鑒于綠色信貸政策抑制高排放企業(yè)淘汰類項(xiàng)目的貸款需求，將企業(yè)進(jìn)一步劃分為低碳公司和高排放公司。剔除ST型和數(shù)據(jù)缺失的公司，選擇了節(jié)能等相關(guān)板塊的上市公司作為低碳企業(yè)調(diào)研樣本，數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫。按照我國(guó)碳交易市場(chǎng)所制定的高污染行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，選擇了煤炭、石化、有色金屬、鋼鐵等板塊的上市公司為高排放企業(yè)調(diào)研樣本。

3.1 綠色金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)碳減排效果的檢驗(yàn)

3.1.1 變量選取

(1)企業(yè)的碳減排效果。計(jì)算高排放企業(yè)的碳排放強(qiáng)度(年碳排放

/

年?duì)I業(yè)額，

CI

)和能源強(qiáng)度(能源消耗量

/

總產(chǎn)值，

EI

)的下降幅度，衡量企業(yè)的減排情況。碳排放強(qiáng)度的降低在一定程度上反映了企業(yè)減排能力的提高。本文通過企業(yè)年度環(huán)境、社會(huì)及管治(ESCSR)報(bào)告(或企業(yè)管治報(bào)告)和第三方企業(yè)碳排放核查報(bào)告獲得企業(yè)碳排放總量數(shù)據(jù)，若二者有差異，則以第三方報(bào)告為準(zhǔn)，剔除無法獲得準(zhǔn)確年度碳排放量的企業(yè)，獲取高排放公司研究樣本1101家，低碳公司研究樣本556家。企業(yè)年?duì)I業(yè)額數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)表。(2)企業(yè)的綠色信貸規(guī)模(

Det

)。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告。企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中未公布的則在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫中搜索，數(shù)據(jù)在不同口徑下有差異時(shí)，以企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告為準(zhǔn)。(3)技術(shù)創(chuàng)新能力(

INOV

)。計(jì)算企業(yè)的專利授權(quán)數(shù)增長(zhǎng)率。本文使用歐洲專利局和美國(guó)專利局聯(lián)合頒布的合作專利分類法的Y02類下的專利數(shù)量對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新水平進(jìn)行測(cè)度。該分類針對(duì)低碳技術(shù)專利，因此具有專利授權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的穩(wěn)定性與客觀性。數(shù)據(jù)來源于Innojoy檢索系統(tǒng)。(4)社會(huì)責(zé)任履行水平(

CSR

)。采用潤(rùn)靈環(huán)球(RKS)對(duì)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告的評(píng)分結(jié)果。數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。(5)政府扶持(

GS

)。適當(dāng)?shù)恼龀帜軌蚴蛊髽I(yè)在綠色金融政策的引導(dǎo)下更大程度地發(fā)揮碳減排效果。本文以企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)政府扶持力度進(jìn)行測(cè)度，數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安公司研究系列財(cái)務(wù)報(bào)表附注損益項(xiàng)目?？刂谱兞浚簢?guó)有企業(yè)啞變量(

SOE

)。因?yàn)槲覈?guó)高碳排放領(lǐng)域多屬能源消耗性領(lǐng)域，同時(shí)大多屬于國(guó)有企業(yè)，而國(guó)企屬性又可能更容易導(dǎo)致企業(yè)無法得到減排獎(jiǎng)勵(lì)，因而碳減排效果較弱。當(dāng)企業(yè)的實(shí)際控制人為中央政府機(jī)關(guān)和當(dāng)?shù)氐膰?guó)有資產(chǎn)監(jiān)管委員會(huì)時(shí)，該變量取值為1，否則為0。企業(yè)規(guī)模(

Size

)。企業(yè)規(guī)模在一定程度上影響企業(yè)產(chǎn)生的碳減排效果，由于邊際減排成本的不同，規(guī)模較大的企業(yè)在碳減排過程中，具有更高的減排潛力。企業(yè)規(guī)模以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示。企業(yè)環(huán)保支出(

EPE

)。較高的環(huán)保支出作為企業(yè)污染防治資金，對(duì)于企業(yè)實(shí)現(xiàn)減排具有重要影響。虛擬變量：通過虛擬變量可以判斷是否處在綠色金融市場(chǎng)政策推動(dòng)期、企業(yè)是否處于綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)以及企業(yè)是否屬于高耗能領(lǐng)域。第一批綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的正式批準(zhǔn)時(shí)間為2017年6月23日，貴安新區(qū)和蘭州新區(qū)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)獲批時(shí)間稍晚于第一批試驗(yàn)區(qū)，但兩個(gè)地區(qū)的綠色金融市場(chǎng)發(fā)展水平較為領(lǐng)先，組織機(jī)構(gòu)體系層次較為豐富，綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新性較高。因此為全面考察綠色金融市場(chǎng)改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)的影響，將貴安新區(qū)和蘭州新區(qū)也作為試驗(yàn)地區(qū)。試驗(yàn)地區(qū)企業(yè)是否屬于高排放行業(yè)也會(huì)帶來信貸政策的差異，最終對(duì)碳減排效果產(chǎn)生影響。鑒于企業(yè)的行為策略具有相當(dāng)?shù)那罢靶?，不能排除企業(yè)在2017年針對(duì)綠色金融的相關(guān)政策制度作出反應(yīng)，因此本文將2016年及以后年份作為試驗(yàn)后時(shí)期，將2016年之前的年份作為試驗(yàn)前時(shí)期。

Post

=1表示綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)建立后時(shí)期，即2016年之后；

Post

=0表示綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)建設(shè)前時(shí)期，即2016年之前。

Mprov

,=1表示企業(yè)

i

位于綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)所在省份，

Mprov

,=0表示企業(yè)

i

位于非綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)所在省份；

Mindus

,=1表示企業(yè)屬于高耗能行業(yè)，

Mindus

,=0表示企業(yè)屬于綠色環(huán)保行業(yè)。

3.1.2 模型構(gòu)建

本文考察綠色金融改革創(chuàng)新對(duì)高排放企業(yè)碳減排效果的影響。借鑒牛海鵬等在研究中的處理方法，因變量采取合成的方式處理，把企業(yè)碳排放強(qiáng)度(

CI

)和能源強(qiáng)度(

EI

)下降幅度組合形成因變量。本文以2010～2019年間A股上市公司中綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)中的高排放企業(yè)作為“處理組”，將綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)里面的低碳(對(duì)照組1)和非綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)里的企業(yè)(對(duì)照組2)作為“對(duì)照組”，建立三重差分模型如下

Y

,,,=

α

,,,+

β

Mprov

,+

β

Mindus

,+

β

Post

+

β

Mprov

,×

Mindus

,+

β

Mprov

,×

Post

+

β

Mindus

,×

Post

+

β

Mprov

,×

Mindus

,×

Post

+

λz

,,,+

μ

+

prov

+

ε

,,,其中下標(biāo)

i

、

j

、

k

、

t

分別表示企業(yè)、省份、行業(yè)和年份，

Y

,,,為被解釋變量，以企業(yè)的碳排放強(qiáng)度(

CI

)和能源強(qiáng)度(

EI

)二者的下降幅度衡量企業(yè)的減排效果?？紤]到行業(yè)間的減排能力和潛力存在較大差異，在回歸中控制了行業(yè)固定效應(yīng)(

μ

)。

z

,,,為控制變量，

prov

代表區(qū)域固定效應(yīng)，

ε

,,,為擾動(dòng)項(xiàng)。對(duì)于對(duì)照組1而言，

β

反映綠色金融政策對(duì)處理組企業(yè)碳減排效果的凈影響。

4 實(shí)證分析

4.1 實(shí)證結(jié)果

本文采用三重差分模型估計(jì)綠色金融市場(chǎng)政策對(duì)企業(yè)碳減排效果的影響，表1報(bào)告了基準(zhǔn)回歸的結(jié)果。

表1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

變量(1)(2)(3)(4)(5)(6)CICIEIEI合成變量合成變量Mprov×Mindus×Post0.7634???0.6946??0.0292??0.0284??1.0384???0.9261???Mindus×Post0.7954???0.7127???0.01020.00680.6643??0.6952???Mprov×Post0.12180.14010.0185?0.0392??0.28440.2563Mprov×Mindus0.68320.67310.0631???0.0389???0.10870.2645Mindus0.7843???0.6115??? 0.0362???0.0235???0.3472??0.3751??Post2.2485??2.3216???0.01030.00082.1376???2.1294???Mprov0.4964??0.3361??0.00480.01740.7372???0.5025???常數(shù)項(xiàng)-2.2139??-406.6352 0.0693???0.2138??-1.3825???-252.6845???控制變量不控制控制不控制控制不控制控制Province控制控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制控制樣本量165716571657165716571657

注：，和分別表示在1，5和10的顯著性水平。下同。

回歸結(jié)果顯示，分別采用

CI

、

EI

和合成變量衡量企業(yè)的碳減排效果，交乘項(xiàng)

Mprov

×

Mindus

×

Post

的估計(jì)系數(shù)至少在5

%

的顯著性水平下顯著為正，說明綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建立能夠鼓勵(lì)企業(yè)積極實(shí)行碳減排。對(duì)于處理組企業(yè)而言，在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)建立之前，較少的高排放企業(yè)積極進(jìn)行碳減排，使得高排放企業(yè)整體的減排效果較弱。在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)建設(shè)之后，更多的高排放企業(yè)積極進(jìn)行減排活動(dòng)。因此，綠色金融政策對(duì)于高排放企業(yè)碳減排具有顯著的正向作用，產(chǎn)生較強(qiáng)的減排約束，積極推進(jìn)企業(yè)完成減排活動(dòng)。

4.2 進(jìn)一步分析

三重差分模型的結(jié)果顯示綠色金融政策對(duì)于高排放企業(yè)的碳減排效果具有積極作用，本文接下來對(duì)作用路徑進(jìn)行深入分析。前文通過理論分析，假設(shè)綠色金融市場(chǎng)可能通過激勵(lì)高排放企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和提高社會(huì)責(zé)任感而發(fā)揮碳減排效果。以處理組中的225家企業(yè)為研究樣本，進(jìn)一步深入分析綠色金融政策對(duì)其碳減排效果產(chǎn)生影響的機(jī)理。

4.2.1 中介和對(duì)中介的調(diào)節(jié)效應(yīng)

首先，進(jìn)行碳減排效果對(duì)綠色信貸規(guī)模和政府扶持的回歸分析，如表2所示，綠色信貸規(guī)模與碳減排效果顯著正相關(guān)(

β

=0.251，

p

<0.05)，再次驗(yàn)證了綠色金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)企業(yè)減排產(chǎn)生的積極影響；其次，進(jìn)行綠色信貸規(guī)模對(duì)技術(shù)創(chuàng)新能力和社會(huì)責(zé)任履行水平的回歸分析，實(shí)證結(jié)果表明綠色信貸規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新能力顯著正相關(guān)(

β

=0.371，

p

<0.05)，綠色信貸規(guī)模與社會(huì)責(zé)任履行水平顯著正相關(guān)(

β

=0.237，

p

<0.05)；再次，進(jìn)行碳減排效果對(duì)綠色信貸規(guī)模、政府扶持、社會(huì)責(zé)任履行水平和技術(shù)創(chuàng)新能力的回歸分析，發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任履行水平與碳減排效果之間顯著正相關(guān)(

β

= 0.239，

p

<0.01)，技術(shù)創(chuàng)新能力與碳減排效果之間顯著正相關(guān)(

β

=0.223，

p

<0.01)，且綠色信貸規(guī)模變量的系數(shù)較模型7有所降低，說明技術(shù)創(chuàng)新能力和社會(huì)責(zé)任履行水平部分中介了綠色信貸與碳減排效果的關(guān)系，假設(shè)1和2成立；最后，進(jìn)行碳減排效果對(duì)全變量的回歸分析，結(jié)果表明政府扶持與社會(huì)責(zé)任履行水平和技術(shù)創(chuàng)新能力的交互項(xiàng)均與碳減排效果之間的關(guān)系顯著，政府扶持正向調(diào)節(jié)了社會(huì)責(zé)任履行水平和技術(shù)創(chuàng)新能力與碳減排效果之間的關(guān)系，假設(shè)3d和3e成立。

表2 中介和對(duì)中介的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

變量技術(shù)創(chuàng)新能力社會(huì)責(zé)任履行水平碳減排效果模型1模型2模型3模型4模型5模型6模型7模型8模型9模型10Size0.012??0.095??0.116??0.097??0.158?0.191?0.147?0.124?0.133??0.130??EPE0.037? 0.098??0.034??0.097? 0.161?0.212? 0.167?0.175??0.176?0.177??SOE0.018??0.110?0.126??0.098?0.173?0.202??0.175??0.147??0.151?0.153?Det0.371??0.299???0.237??0.199??0.251??0.278???0.226???0.221???GS0.178???0.303???0.253???0.242??0.280??CSR0.239???0.244???INOV0.223???0.188???GSR×CS0.102??INOV×GS0.114??F0.081 161.545 143.302 0.103 163.076 163.255 229.331 427.228 573.844 518.091 R20.0110.7130.7560.0210.7240.7390.7770.8840.9120.923

4.2.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

進(jìn)一步驗(yàn)證政府扶持在綠色信貸規(guī)模分別與社會(huì)責(zé)任履行水平、技術(shù)創(chuàng)新能力和碳減排效果之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

變量技術(shù)創(chuàng)新能力社會(huì)責(zé)任履行水平碳減排效果模型11模型12模型13模型14模型15模型16模型17Size0.088??0.112??0.065? 0.063??0.066? 0.058??0.057??EPE0.100??0.122??0.076??0.074??0.073??0.074??0.078??SOE0.091??0.115??0.068??0.067 0.076??0.063 0.066 Det0.085???0.082???0.142???0.078???CSR0.095???INOV0.084???GS0.136???0.124??0.1420.173 0.1940.1530.098 Det×GS0.107??0.092???0.112 0.164 F170.886 170.886 170.886 170.886 231.940 409.830 416.085 R20.574 0.624 0.581 0.701 0.628 0.679 0.763

由表3可以看出，政府扶持對(duì)綠色信貸規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新能力之間的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著(

β

=0.107，

p

<0.05)，政府扶持對(duì)綠色信貸規(guī)模與社會(huì)責(zé)任履行水平之間的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著(

β

=0.092，

p

<0.01)，假設(shè)3a和3b成立。政府扶持對(duì)綠色信貸規(guī)模與碳減排效應(yīng)之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)不顯著，假設(shè)3c不成立，原因可能在于政府直接作用于綠色金融市場(chǎng)的扶持力度較小。

4.2.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)反事實(shí)實(shí)驗(yàn)。通過隨機(jī)選取5個(gè)地區(qū)作為綠色金融改革創(chuàng)新試點(diǎn)地區(qū)，并選擇其他行業(yè)作為高排放行業(yè)構(gòu)造反事實(shí)實(shí)驗(yàn)，進(jìn)行與前文相同的三重差分估計(jì)。(2)證偽實(shí)驗(yàn)。假設(shè)綠色金融試驗(yàn)區(qū)建設(shè)于2012年，去掉2017年及以后的樣本，重新進(jìn)行三重差分回歸。證偽回歸結(jié)果顯示，交乘項(xiàng)

Mprov

×

Mindus

×

Post

的估計(jì)系數(shù)不顯著，說明綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建立對(duì)于高排放企業(yè)具有碳減排效果。(3)樣本選擇實(shí)驗(yàn)。在基準(zhǔn)回歸中，剔除2010～2019年間不具有連續(xù)性的樣本。保留樣本期間不連續(xù)的樣本，得到2010～2019年間的混合面板數(shù)據(jù)。實(shí)證結(jié)果顯示，交乘項(xiàng)

Mprov

×

Mindus

×

Post

的估計(jì)系數(shù)在5

%

的顯著性水平下顯著，說明樣本的選擇不影響實(shí)證結(jié)果。(4)更換變量度量方法。采用碳排放總量下降幅度代替企業(yè)碳減排效果變量，回歸結(jié)果與前文的結(jié)論保持一致。本文得到的基準(zhǔn)結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

5 結(jié)論與建議

本文基于中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，以2017年中國(guó)建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，通過采用三重差分模型驗(yàn)證了綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)能夠?qū)Ω吲欧牌髽I(yè)碳減排效果產(chǎn)生影響，并進(jìn)一步建立中介模型識(shí)別綠色金融正向影響高排放企業(yè)碳減排的作用路徑。研究結(jié)果表明：(1)綠色金融改革創(chuàng)新能夠顯著提高處理組企業(yè)的碳減排效果，對(duì)于高排放企業(yè)的融資懲罰和投資抑制等政策能夠推動(dòng)其積極實(shí)行減排活動(dòng)。(2)通過倒逼高排放企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新能力和履行社會(huì)責(zé)任的路徑，綠色金融對(duì)碳減排效果產(chǎn)生影響。綠色金融市場(chǎng)能夠在企業(yè)進(jìn)行低碳技術(shù)創(chuàng)新過程中，為其提供資金支持，從而正向影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新；對(duì)高排放企業(yè)的融資懲罰與投資抑制政策能夠倒逼其提高環(huán)保意識(shí)，加強(qiáng)碳減排約束，從而提高高排放企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行水平，最終完成碳減排目標(biāo)。在市場(chǎng)機(jī)制下，綠色金融改革創(chuàng)新能夠促進(jìn)高排放企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和社會(huì)責(zé)任履行水平，從而實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)。(3)政府扶持具有重要的調(diào)節(jié)作用。政府財(cái)政補(bǔ)貼通過推進(jìn)綠色金融市場(chǎng)，提供資金支持而產(chǎn)生市場(chǎng)效果，綠色效果和技術(shù)效果，進(jìn)而對(duì)高排放企業(yè)的碳減排效果產(chǎn)生正向影響。

本文進(jìn)一步提出以下政策建議：(1)健全綠色金融市場(chǎng)的激勵(lì)和約束機(jī)制。綠色金融市場(chǎng)通過對(duì)高排放企業(yè)產(chǎn)生激勵(lì)和約束作用而正向影響碳減排效果。隨著綠色金融的不斷發(fā)展，未來我國(guó)的綠色市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，政府應(yīng)繼續(xù)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況匹配鼓勵(lì)政策措施和制度，引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)加入綠色金融市場(chǎng)，并對(duì)高排放企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)一步加強(qiáng)約束力。(2)積極發(fā)揮綠色金融市場(chǎng)對(duì)高排放行業(yè)提升科技創(chuàng)新水平的重要支撐作用。高排放企業(yè)在實(shí)現(xiàn)低碳技術(shù)創(chuàng)新的過程中，與綠色環(huán)保企業(yè)相比，更易受到融資抑制，可能面臨低碳技術(shù)創(chuàng)新融資激勵(lì)不足的問題，更需要得到綠色金融市場(chǎng)的融資支持。因此，應(yīng)進(jìn)一步提高針對(duì)高排放企業(yè)的綠色金融產(chǎn)品的開發(fā)力度，在企業(yè)關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)推進(jìn)低碳改造，堅(jiān)定企業(yè)降低碳排放水平的決心。以低碳科技產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展為重要基礎(chǔ)，積極進(jìn)行高排放企業(yè)低碳化與綠色金融市場(chǎng)發(fā)展的交流與融合。引導(dǎo)高排放企業(yè)積極采取資產(chǎn)證券化等新方法，拓寬其投資與融資途徑。(3)加強(qiáng)綠色金融政策對(duì)高排放企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的引領(lǐng)作用。從實(shí)證結(jié)果來看，部分高排放企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行水平較弱，應(yīng)通過逐步利用綠色金融市場(chǎng)合理限制政府對(duì)高排放企業(yè)的落后項(xiàng)目的直接投資支持，以增強(qiáng)市場(chǎng)的帶動(dòng)力，倒逼高排放企業(yè)主動(dòng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變，以實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展，提高社會(huì)責(zé)任履行水平，進(jìn)而帶來持續(xù)正向影響。(4)加強(qiáng)政府扶持力度。對(duì)高排放企業(yè)的懲罰應(yīng)適度，以免產(chǎn)生負(fù)面影響。積極發(fā)揮政府扶持與綠色金融政策產(chǎn)生協(xié)同作用，對(duì)高排放企業(yè)的低碳項(xiàng)目給予一定支持，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)高排放企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和社會(huì)責(zé)任感驅(qū)動(dòng)的雙重促進(jìn)效果。