■劉暢，花俊國

一、引言

在數(shù)字化背景下，中國政府不斷出臺相關政策法規(guī)以支持數(shù)字技術開發(fā)，著力推進企業(yè)數(shù)字化轉型，實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟和實體產(chǎn)業(yè)融合，促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。依托數(shù)字技術助力產(chǎn)業(yè)升級、提高生產(chǎn)效率已然成為中國發(fā)展進步的關鍵路徑。數(shù)字化轉型是企業(yè)將新興數(shù)字技術引入內部管理、生產(chǎn)等過程，實現(xiàn)傳統(tǒng)生產(chǎn)運營方式的變革。憑借數(shù)字化轉型，企業(yè)可以增強信息整理分析及溝通交流能力，優(yōu)化不同主體之間的協(xié)作效率，減少資源冗余，提高生產(chǎn)能力，實現(xiàn)高質量發(fā)展。然而，目前中國企業(yè)數(shù)字化轉型效果并不明顯。根據(jù)埃森哲發(fā)布的《2020中國企業(yè)數(shù)字轉型指數(shù)研究》，2020年中國數(shù)字化轉型成效顯著的企業(yè)僅占11%。

企業(yè)數(shù)字化轉型作為更深層次的科技創(chuàng)新，需要借助充足的資金支持和穩(wěn)定的金融體系才得以更好地實現(xiàn)，然而傳統(tǒng)金融系統(tǒng)對資源配置存在嚴重的偏好性，更傾向于貸款給發(fā)展穩(wěn)定、盈利能力強的企業(yè)，而排斥亟須數(shù)字化轉型實現(xiàn)發(fā)展進步的弱質性企業(yè)（唐松等，2020），嚴重阻礙了企業(yè)整體的數(shù)字化進程。數(shù)字金融是在數(shù)字技術催生下，傳統(tǒng)金融系統(tǒng)與新興數(shù)字科技融合發(fā)展的產(chǎn)物，具有廣泛性和普惠性。在這種模式下，金融系統(tǒng)的覆蓋范圍更廣、服務對象更多，業(yè)務辦理效率也大幅提升，不僅降低了企業(yè)面臨的融資門檻，為企業(yè)帶來穩(wěn)定的資金來源，還減少了融資成本、提高了融資效率，為企業(yè)數(shù)字化轉型打下堅實的資金基礎?；诖?，以2011—2020年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，利用數(shù)字化無形資產(chǎn)占比來衡量企業(yè)數(shù)字化轉型水平，探究數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)數(shù)字化轉型的影響，并納入金融錯配、創(chuàng)新能力兩個中介變量，分析數(shù)字金融作用于企業(yè)數(shù)字化轉型的機制路徑；進一步以企業(yè)社會責任、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)所屬行業(yè)作為分組標準進行異質性研究，深入分析數(shù)字金融對不同類型企業(yè)數(shù)字化轉型的影響差異。

二、文獻綜述

如何實現(xiàn)企業(yè)數(shù)字化轉型？現(xiàn)有研究主要從企業(yè)外部環(huán)境和自身因素兩個方面進行探討。從企業(yè)外部環(huán)境看，地方設立經(jīng)濟增長目標會對企業(yè)數(shù)字化產(chǎn)生影響。當政府設置的發(fā)展目標定位過高時，由財政支出不平衡引起的擠出效應會降低企業(yè)的數(shù)字化轉型水平（楊賢宏等，2021）。而企業(yè)所在地區(qū)的對外開放水平能夠影響企業(yè)數(shù)字化轉型，擴大對外開放可以改善企業(yè)的財務狀況、強化創(chuàng)新動能，從而增強企業(yè)的數(shù)字化轉型能力（王冠男等，2022）。同時，宏觀營商環(huán)境質量的提升能夠明顯深化企業(yè)數(shù)字化轉型程度（史宇鵬和王陽，2022）。從企業(yè)自身因素看，加強供應鏈金融的發(fā)展、積極引進金融科技可以對企業(yè)數(shù)字化轉型產(chǎn)生顯著的促進作用。而基于管理層人際交往狀況和企業(yè)政治背景的相關人文因素，也會影響企業(yè)數(shù)字化轉型水平。一方面，合理的企業(yè)家社會網(wǎng)絡規(guī)模能夠助力企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉型；另一方面，存在直接政治關聯(lián)和間接政治關聯(lián)的中小企業(yè)可以通過影響政策感知力和市場感知力來顯著提高企業(yè)的數(shù)字化轉型水平（王雪冬等，2022）。

有關數(shù)字金融的經(jīng)濟效應研究多集中于正向影響，可以從宏觀、微觀兩個層面展開。宏觀層面，數(shù)字金融發(fā)展能夠大幅提升創(chuàng)業(yè)活躍度，促進地區(qū)創(chuàng)業(yè)水平的提高（謝絢麗等，2018），而數(shù)字金融帶動地區(qū)就業(yè)創(chuàng)業(yè)的發(fā)展并反哺當?shù)亟?jīng)濟，顯著增強了居民消費能力（易行健和周利，2018），進而對地區(qū)高質量發(fā)展起到強勁的推動作用。微觀層面，有賴于數(shù)字金融帶來的資金優(yōu)勢，企業(yè)得以優(yōu)化融資效率、獲得穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流，同時有效解決因股權質押給企業(yè)造成的融資約束難題（葉勇和王思瑞，2021）。在融資效率提高、融資約束緩解的雙重作用下，企業(yè)面臨的總杠桿率和短期杠桿率顯著降低（林愛杰等，2021），也為企業(yè)生產(chǎn)效率的提升夯實資金基礎，實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的提高。針對數(shù)字金融對企業(yè)數(shù)字化轉型的影響，現(xiàn)有文獻也進行了一定探討，研究表明數(shù)字金融發(fā)展可以通過減輕融資約束、改善營商環(huán)境、增強風險承擔能力、提高研發(fā)投資等機制路徑，正向作用于企業(yè)數(shù)字化轉型。

通過梳理上述文獻，現(xiàn)有關于數(shù)字化轉型影響因素的研究從企業(yè)外部環(huán)境和內部特征兩個角度進行了深入的探討，有關數(shù)字金融經(jīng)濟效應的研究也基于地區(qū)創(chuàng)業(yè)水平、企業(yè)現(xiàn)金流等因素展開了充分討論。但是，針對數(shù)字金融與企業(yè)數(shù)字化轉型關系的實證研究較少，且未有研究考察金融錯配、創(chuàng)新能力的中介作用。而數(shù)字金融的實現(xiàn)彌補了傳統(tǒng)融資體系的不足，提高了融資效率、緩解了金融錯配、優(yōu)化了創(chuàng)新績效，對企業(yè)數(shù)字化轉型具有顯著的正向作用。

三、理論分析與研究假設

（一）數(shù)字金融與企業(yè)數(shù)字化轉型

作為高層次技術創(chuàng)新，企業(yè)數(shù)字化轉型需要穩(wěn)固的資金基礎才得以更好地推進，而單純依靠企業(yè)內部融資難以滿足資金需求，因此外部資金支持是企業(yè)不可或缺的轉型動力。依托數(shù)字技術和傳統(tǒng)金融系統(tǒng)融合的數(shù)字金融為企業(yè)擴大融資、實現(xiàn)數(shù)字化轉型提供新的路徑。

首先，數(shù)字金融結合新興數(shù)字科技，對傳統(tǒng)金融體系進行優(yōu)化改進。一方面擴大了服務范圍，更具有普惠性；另一方面借助互聯(lián)網(wǎng)平臺交易，提高融資效率。企業(yè)借助數(shù)字金融優(yōu)勢消除因自身弱質性、地理位置、技術不足所帶來的融資困擾，獲得優(yōu)質的資金支持，有效規(guī)避潛在的研發(fā)風險、解決企業(yè)進行數(shù)字化轉型的資金難題，使企業(yè)敢于融資、有處融資、勇于投資，大力推進數(shù)字化轉型。

其次，數(shù)字金融通過信息技術增強了金融機構和企業(yè)之間的溝通交流，緩解了信息不對稱（王旺，2021）。依靠大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)，金融機構可以及時捕捉市場信息、分析利率浮動規(guī)律，制定合理的信貸政策；同時還可以充分把握企業(yè)財務信息，了解企業(yè)發(fā)展狀況，甄別出運營規(guī)范、信用良好的企業(yè)，以保證交易的穩(wěn)健性。而企業(yè)同樣可以利用信息共享優(yōu)勢獲取有效融資信息，找到最有利的融資方式，降低可能的融資成本。此外，數(shù)字化轉型本身也存在信息孤島和信用壁壘問題，數(shù)字技術的應用為企業(yè)間的溝通搭建橋梁，企業(yè)得以相互學習、彌補短處，實現(xiàn)高質量的數(shù)字化轉型。

最后，數(shù)字金融的應用強化了外部監(jiān)管，為企業(yè)交易提供安全保障。數(shù)字金融基于海量交易信息構建了完善的風控系統(tǒng)，對市場中的金融業(yè)務進行實時監(jiān)控，為金融機構和企業(yè)之間的信貸交易保駕護航。此外，由中國人民銀行、證監(jiān)會和銀保監(jiān)會組成的專業(yè)金融監(jiān)管體系，聯(lián)合相關部門出臺《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，進一步要求強化互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)督管制，促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，保證在數(shù)字信息復雜多變狀態(tài)下的金融交易安全性，為企業(yè)借助數(shù)字金融實現(xiàn)數(shù)字化轉型提供堅強后盾。基于上述分析，提出假設H1。

H1：數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著促進企業(yè)數(shù)字化轉型。

（二）數(shù)字金融、金融錯配與企業(yè)數(shù)字化轉型

傳統(tǒng)的金融體系存在融資難、融資貴的問題，尤其是弱質性“尾部群體”遭到金融排斥，造成嚴重的金融資源配置不當，使得這類企業(yè)難以通過外部融資實現(xiàn)數(shù)字化轉型；而且在資本市場中，由于信息不透明，企業(yè)會產(chǎn)生逆向選擇問題，造成企業(yè)面臨更高的投資成本，從而限制其外部融資行為，引起更為嚴重的金融錯配（趙曉鴿等，2021）。而數(shù)字金融的出現(xiàn)打破了這種不平衡局面，優(yōu)化了金融市場的配置效率，緩解了企業(yè)面臨的金融錯配。

首先，數(shù)字金融轉變了服務模式、拓展了服務對象，相比于傳統(tǒng)金融系統(tǒng)更具有普惠性。市場中那些面臨高度融資約束的企業(yè)在數(shù)字金融的普及下能夠獲得優(yōu)質的融資服務，憑借數(shù)字金融“紅利”積極尋求多方融資路徑，突破資金束縛，緩解金融錯配。其次，企業(yè)實施數(shù)字化轉型是積極響應國家政策，受到政府強力支持，金融系統(tǒng)受政策導向也更樂于向這些企業(yè)提供貸款。同時，數(shù)字金融發(fā)展在一定程度上會激發(fā)銀行之間的競爭，促進金融體系的優(yōu)化，進一步緩解金融資源錯配問題。最后，數(shù)字金融顯著提高了信息透明度?；跀?shù)字金融體系搭建的線上信息平臺為企業(yè)和金融機構抓取有效信息提供便捷渠道，企業(yè)得以精準把控信貸風險，緩解金融錯配。通過上述作用機制，數(shù)字金融極大程度上解決了金融市場資源配置效率低的問題，企業(yè)得以拓展融資來源、夯實資金基礎，突破數(shù)字化轉型面臨的資金困境?；谏鲜龇治觯岢黾僭OH2。

H2：數(shù)字金融可以通過緩解金融錯配來促進企業(yè)數(shù)字化轉型。

（三）數(shù)字金融、企業(yè)創(chuàng)新能力與企業(yè)數(shù)字化轉型

企業(yè)創(chuàng)新能力體現(xiàn)為企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)量和質量。不同于創(chuàng)新投入，創(chuàng)新產(chǎn)出的實現(xiàn)具有周期長、風險大的特點。由于內部融資不足，外部融資成為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的重要資金來源。然而傳統(tǒng)金融體系為融資對象設定高標準，造成多數(shù)企業(yè)面臨融資難、融資貴的問題，難以通過外部融資實現(xiàn)高水平科技創(chuàng)新。數(shù)字金融的實現(xiàn)緩解了企業(yè)面臨的融資約束，為企業(yè)帶來穩(wěn)定持續(xù)的資金流。在充分的資金支持下，企業(yè)得以加強技術研發(fā)、提高創(chuàng)新能力，實現(xiàn)數(shù)字化轉型。

數(shù)字化轉型作為高層次技術創(chuàng)新，必須依靠企業(yè)不斷研發(fā)、生產(chǎn)新的數(shù)字產(chǎn)品才能持續(xù)推進和完善。通過加強創(chuàng)新，企業(yè)得以強化硬件配置、夯實科技基礎，為實現(xiàn)深度數(shù)字化轉型培養(yǎng)堅實的技術根基（王宏鳴等，2022）。而且隨著企業(yè)創(chuàng)新能力的提高，其所擁有的技術資源也不斷增加，為企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉型提供豐富的要素儲備（王冠男等，2022）。同時，數(shù)字金融發(fā)展水平在一定程度上反映了地區(qū)數(shù)字技術、經(jīng)濟能力、地理區(qū)位等狀況的優(yōu)劣。發(fā)展狀況良好的地區(qū)更容易吸引優(yōu)秀的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才，為當?shù)仄髽I(yè)提供優(yōu)質人力資源，而企業(yè)招攬高新技術人才也為增強創(chuàng)新能力、實現(xiàn)數(shù)字化轉型奠定穩(wěn)固的人力基礎。此外，利用數(shù)字信息傳遞迅速、共享便捷的優(yōu)勢，企業(yè)間的溝通障礙進一步削弱，通過相互學習、交流經(jīng)驗，企業(yè)可以及時發(fā)現(xiàn)技術創(chuàng)新方面的不足，進而對癥下藥、彌補完善，大幅提升創(chuàng)新水平，加速實現(xiàn)高質量數(shù)字化轉型?；谏鲜龇治?，提出假設H3。

H3：數(shù)字金融可以通過提高企業(yè)創(chuàng)新能力來促進企業(yè)數(shù)字化轉型。

四、研究設計

（一）數(shù)據(jù)選擇及來源

根據(jù)數(shù)字金融指數(shù)的可得性，選取2011—2020年滬深A股上市企業(yè)年度面板數(shù)據(jù)為研究樣本。為保證實驗結果的可靠性，對樣本企業(yè)做如下處理：參考王宏鳴等（2022）的研究，剔除金融類企業(yè)；剔除ST、ST*企業(yè)；剔除研究所需數(shù)據(jù)異常或缺失的企業(yè)，最終得到13055個數(shù)據(jù)。為避免極端異常值對回歸結果產(chǎn)生不良影響，還對樣本數(shù)據(jù)進行了上下1%的縮尾處理。

數(shù)字金融發(fā)展數(shù)據(jù)來源于北京大學數(shù)字金融研究中心課題組編制的《數(shù)字金融普惠金融指數(shù)》；數(shù)字化轉型的企業(yè)年報數(shù)據(jù)來自深圳和上海證券交易所官方網(wǎng)站；企業(yè)創(chuàng)新專利數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫；其他財務數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)數(shù)字化程度（DCG）。參考何帆和劉紅霞（2019）的研究，查詢并計算上市企業(yè)財務報表附注中披露的有關數(shù)字化轉型的無形資產(chǎn)占無形資產(chǎn)總額的比例，并以該比例作為企業(yè)數(shù)字化轉型水平的替代變量。數(shù)字化轉型相關無形資產(chǎn)，指資產(chǎn)明細中包含“網(wǎng)絡”“智能”“軟件”等與數(shù)字科技關聯(lián)的關鍵詞的資產(chǎn)和相關專利。

2.解釋變量：數(shù)字金融（df）。采用北京大學數(shù)字金融研究中心課題組編制的《數(shù)字金融普惠金融指數(shù)》作為數(shù)字金融發(fā)展程度的替代變量。該指數(shù)是北京大學數(shù)字金融研究中心基于螞蟻金服大數(shù)據(jù)構建的，可以如實反映中國各省市數(shù)字金融發(fā)展狀況（郭峰等，2020）。在基本回歸中，采用省級層面的數(shù)字金融指數(shù)進行研究?？紤]到量級問題，對數(shù)字金融指數(shù)采取除以100的方式進行處理。

3.中介變量：金融錯配（Fm）。借鑒邵挺（2010）的研究，采用企業(yè)資金使用成本相對于其所屬行業(yè)平均資金使用成本的偏離水平作為衡量金融錯配程度的指標。該指標越小，企業(yè)資金使用成本相對行業(yè)來說偏離程度越低，企業(yè)的金融錯配水平越低。

表1 變量定義

創(chuàng)新能力（Innovation）。現(xiàn)有研究多采用企業(yè)創(chuàng)新投入作為創(chuàng)新能力的替代變量，但由于企業(yè)技術創(chuàng)新具有不確定性，投入轉化為產(chǎn)出的難度較大，該指標精確性相對較低，因此將企業(yè)獲得的創(chuàng)新專利數(shù)量作為衡量創(chuàng)新能力的指標，并將專利獲得量進行加1取對數(shù)處理。

4.控制變量：為最大程度減少由遺漏變量造成的影響，參考相關文獻選取以下指標作為控制變量：股權集中度（Share）、股權性質（SOE）、董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Independ）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、托賓Q（TobinQ）、無形資產(chǎn)比率（Intangible）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）。為保證結果的可靠性，還設定了年份（year）和行業(yè)（Ind）虛擬變量并進行固定。

（三）模型構建

為研究數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)數(shù)字化轉型的影響，構建以下基準模型：

其中，DCGi，j，t表示在j省份的i企業(yè)t年時的數(shù)字化轉型程度，dfj，t表示j省t年的數(shù)字普惠金融指數(shù)，Controlsi，t為控制變量集合，yeart為年份虛擬變量，Indu為行業(yè)虛擬變量，εi，t為誤差項，系數(shù)α1表示數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)數(shù)字化轉型程度的影響。

五、實證結果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

企業(yè)數(shù)字化轉型（DCG）的平均值為0.103，最小值為0.000，最大值為0.894，說明部分企業(yè)數(shù)字化推進良好，但樣本企業(yè)整體數(shù)字化水平不高，企業(yè)之間存在較大差距。數(shù)字金融發(fā)展水平（df）的平均值為2.577，最小值為0.324，最大值為4.319，說明各省份數(shù)字金融發(fā)展較為平穩(wěn)，但有部分省份數(shù)字金融發(fā)展能力有待進一步提升。樣本企業(yè)的金融錯配程度（Fm）和創(chuàng)新能力（Innovation）均出現(xiàn)較大差異，說明企業(yè)發(fā)展水平相當不均衡。為避免研究所需變量之間存在的多重共線性問題影響最終結果，還進行了共線性檢驗，結果顯示各變量的VIF值均低于5，說明模型的共線性問題較小，不影響最終實證結論。

（二）基本回歸：數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)數(shù)字化轉型

基于模型進行回歸分析，具體回歸結果見表2。第（1）列列示了未加入控制變量的回歸結果，數(shù)字金融的回歸系數(shù)為0.0250，且在1%的水平上正向顯著；在加入控制變量之后，數(shù)字金融的回歸系數(shù)保持在1%的水平上正向顯著，結果見第（2）列；為讓回歸結果更加穩(wěn)健，進一步對行業(yè)和年份進行控制，由第（3）列的回歸結果可知，數(shù)字金融與企業(yè)數(shù)字化轉型仍然在1%的水平上正相關，表明地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著提升企業(yè)數(shù)字化轉型水平，驗證了假設1。

表2 數(shù)字金融對企業(yè)數(shù)字化轉型的影響

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.將解釋變量滯后一期。為解決由核心變量的反向因果造成的內生性問題，將核心解釋變量數(shù)字金融發(fā)展水平滯后一期，再次帶入模型中進行回歸。滯后一期的數(shù)字金融發(fā)展水平（L.df）回歸系數(shù)仍然為正，且保持在1%的水平上顯著，驗證了回歸結果的可靠性。

2.替換核心變量。利用市級數(shù)字金融指數(shù)替換原解釋變量做穩(wěn)健性分析，數(shù)字金融對企業(yè)數(shù)字化轉型的正向促進作用依舊顯著。

參考吳非等（2021）的做法，利用Python爬蟲技術和Java PDFbox庫，統(tǒng)計樣本上市公司披露的企業(yè)年報中涉及數(shù)字化轉型關鍵詞出現(xiàn)的頻次，將該頻次作為企業(yè)數(shù)字化轉型程度的原始衡量標準。為避免關鍵詞統(tǒng)計頻次的右偏傾向對回歸結果造成的影響，又進一步對數(shù)據(jù)采取對數(shù)化處理。利用該衡量方式得到的數(shù)字化轉型水平的回歸結果與基礎回歸保持一致。

3.剔除外部影響。數(shù)字金融發(fā)展與金融市場的波動密切相關，因此市場因素的變化可能會影響數(shù)字金融與企業(yè)數(shù)字化轉型之間的關系。選取樣本的時間跨度為2011—2020年，而在2015年發(fā)生的股災事件給中國金融市場造成巨大影響，可能會造成回歸結果的偏差?；诖耍梃b唐松等（2020）的研究，剔除樣本中2015年及之后年份的數(shù)據(jù)，保留2011—2014年的企業(yè)年度數(shù)據(jù)進行回歸分析。結果顯示數(shù)字金融對企業(yè)數(shù)字化轉型的影響依舊顯著，證實了結果的穩(wěn)健性。

（四）機制路徑分析

為探究數(shù)字金融作用于企業(yè)數(shù)字化轉型的機制路徑，檢驗金融錯配和企業(yè)創(chuàng)新能力是否在其中發(fā)揮中介作用。

根據(jù)表3第（1）列報告的回歸結果，數(shù)字金融的系數(shù)為-0.0376，且在1%的水平上正向顯著，說明數(shù)字金融發(fā)展能夠緩解企業(yè)面臨的金融錯配問題。第（2）列報告了將數(shù)字金融、金融錯配和企業(yè)數(shù)字化轉型納入同一個模型中的實證分析結果，可以看出數(shù)字化轉型水平與數(shù)字金融顯著正相關、與金融錯配負相關，數(shù)字金融的系數(shù)由α1的0.0299降為γ1的0.0241，表明金融錯配在數(shù)字金融和企業(yè)數(shù)字化轉型之間起到了部分中介作用。通過以上分析，數(shù)字金融可以通過緩解金融錯配來促進企業(yè)數(shù)字轉型，假設2得到驗證。一方面，數(shù)字金融拓展了服務范圍，打破了傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的融資壁壘，讓遭受金融排斥的企業(yè)也能夠享受優(yōu)質的金融服務。另一方面，數(shù)字金融緩解了信息不對稱問題，讓金融機構和企業(yè)都能夠充分獲取市場信息，避免了盲目籌融資帶來的風險，極大地提高了金融資源的配置效率，為企業(yè)數(shù)字化轉型提供充分的資金動力。

表3 中介效應檢驗

第（3）（4）列報告了創(chuàng)新能力的中介效應檢驗結果，可以看出數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新能力在1%的水平上顯著正相關。當納入同一個模型中時，企業(yè)數(shù)字化轉型與數(shù)字金融和企業(yè)創(chuàng)新能力均顯著正相關，數(shù)字金融的系數(shù)有所下降，說明數(shù)字金融可以通過增強企業(yè)創(chuàng)新能力提高企業(yè)數(shù)字化轉型水平，創(chuàng)新能力發(fā)揮部分中介作用，假設3得到驗證。在數(shù)字金融的作用下，企業(yè)擁有充分的資金將創(chuàng)新投入轉化為創(chuàng)新產(chǎn)出，為企業(yè)進行科技研發(fā)、制造數(shù)字產(chǎn)品、強化硬件保障提供有力支撐；同時數(shù)字金融帶動地區(qū)發(fā)展，為地區(qū)吸引優(yōu)質人才，為企業(yè)招攬技術創(chuàng)新人員帶來優(yōu)勢，而企業(yè)提高創(chuàng)新能力也為企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉型提供強勁動力。

六、進一步研究

為深入研究數(shù)字金融發(fā)展對不同特征企業(yè)數(shù)字化轉型的影響差異，進一步基于企業(yè)社會責任強度、企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)所屬行業(yè)進行異質性分組回歸，回歸結果見表6。

表4第（1）（2）列示了基于企業(yè)社會責任強度的異質性分組回歸結果。具體操作方法是將樣本企業(yè)與和訊網(wǎng)社會責任指數(shù)進行匹配，然后按照社會責任指數(shù)中位數(shù)將樣本企業(yè)分為社會責任履行強度高、低兩組，分別帶入模型中進行回歸。從回歸結果可以看出，數(shù)字金融發(fā)展對社會責任指數(shù)高的企業(yè)數(shù)字化轉型影響更強?？赡茉蚴?，社會責任信息是除企業(yè)財務信息外投資者進行決策的關鍵依據(jù)之一（周杰和雷彬，2021），充分的社會責任信息披露不僅可以提高外界認可度，為企業(yè)吸引更多外部資金進行數(shù)字化轉型，而且還能幫助企業(yè)樹立良好形象，招攬優(yōu)質人力資源，促進企業(yè)創(chuàng)新。此外，社會責任感強的企業(yè)對國家政策的響應也更為積極，在國家大力發(fā)展數(shù)字科技的背景下努力推進自身數(shù)字化建設，而員工在社會責任良好的企業(yè)文化氛圍中也能持續(xù)保持工作積極性，為企業(yè)數(shù)字化建設提供力量。在數(shù)字金融發(fā)展推動下，社會責任作為企業(yè)信息之一也更易獲取和傳播，因此履行社會責任能夠增強數(shù)字金融對企業(yè)數(shù)字化轉型的推動作用。

表4第（3）（4）列示了基于企業(yè)規(guī)模的異質性分組回歸結果，分組標準為樣本企業(yè)資產(chǎn)總額中位數(shù)。從回歸結果可以看出，數(shù)字金融對大規(guī)模企業(yè)數(shù)字化轉型的促進作用更強，也更為顯著?？赡茉蚴?，雖然數(shù)字金融發(fā)展惠及弱質性企業(yè)，但中小規(guī)模企業(yè)在規(guī)模、政策制度上仍然存在劣勢，一方面，需要時間來彌補融資約束帶來的發(fā)展不足，借助數(shù)字金融獲取充足資金后才能廣泛應用數(shù)字技術、構建數(shù)字平臺，實現(xiàn)充分的數(shù)字化轉型。另一方面，中小規(guī)模企業(yè)本身競爭力相對較弱，對尖端人才的吸引力不強，導致缺少必要的人力資源來進行技術創(chuàng)新，從而拖慢了數(shù)字化轉型速度。因此，數(shù)字金融對企業(yè)數(shù)字化轉型的影響在大規(guī)模企業(yè)中更為顯著。

表4第（5）（6）列示了基于企業(yè)所屬行業(yè)的異質性分組回歸結果。從回歸結果可以看出，數(shù)字金融對非制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉型的影響更強。可能原因是，相對于制造企業(yè)，非制造企業(yè)的靈活度更高，對于尋求外部主體的合作更具主動性，進而能夠獲得更為豐富的互補性資源。非制造企業(yè)憑借數(shù)字金融和數(shù)字科技的發(fā)展，有效整合企業(yè)內外部資源（李琦，2021），幫助企業(yè)更好地實現(xiàn)數(shù)字化轉型。此外，為應對日益激烈的競爭，非制造業(yè)企業(yè)也積極地探尋數(shù)字化路徑，提高企業(yè)競爭力。因此，數(shù)字金融對企業(yè)數(shù)字化轉型的影響在非制造企業(yè)中更強。

表4 異質性分析

七、結論與對策建議

研究發(fā)現(xiàn)：第一，數(shù)字金融能夠顯著促進企業(yè)的數(shù)字化轉型，經(jīng)過內生性檢驗和穩(wěn)健性檢驗后，該結論依舊成立。第二，數(shù)字金融可以通過緩解金融錯配、增強企業(yè)創(chuàng)新能力來提高企業(yè)的數(shù)字化轉型水平。第三，數(shù)字金融對社會責任履行強度高的企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉型水平的提升作用更強。

基于上述研究結果，提出以下對策建議：第一，企業(yè)必須主動順應發(fā)展趨勢，積極迎接數(shù)字化潮流，努力探尋適合自己的數(shù)字化轉型路徑。及時把握數(shù)字金融帶來的發(fā)展機遇，充分利用市場信息，尋求優(yōu)質資金資源，提高創(chuàng)新能力，為企業(yè)突破數(shù)字化轉型瓶頸、化解發(fā)展困境夯實基礎。第二，金融監(jiān)管機構要與地方政府打好“配合戰(zhàn)”，強化對數(shù)字金融的監(jiān)管、對金融違法的處罰，改善對金融資源的配置、對弱質企業(yè)的保護，讓數(shù)字金融在錯綜復雜的信息交易中發(fā)揮本職作用，惠及各類實體企業(yè)。第三，政府要積極出臺相應政策措施，推進數(shù)字金融的均衡發(fā)展，保證數(shù)字金融充分展現(xiàn)優(yōu)勢，實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟的倍增效應。加強對中小企業(yè)和制造企業(yè)的政策扶持，幫助這類企業(yè)盡快走出數(shù)字化轉型困境。