張俊鳴

繼4月份之后，本周上證指數(shù)再度迎來(lái)今年的第二次“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，周三的“先蹲后跳”讓3000點(diǎn)失而復(fù)得，也給套牢的投資者帶來(lái)一線曙光。從2007年至今，15年里上證指數(shù)經(jīng)歷過(guò)四十多次的“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，從投資價(jià)值來(lái)說(shuō)，3000點(diǎn)一線已經(jīng)接近估值的底線。對(duì)于持有低估值優(yōu)質(zhì)公司或者指數(shù)型基金的投資者來(lái)說(shuō)，3000點(diǎn)一線并沒(méi)有長(zhǎng)線悲觀的理由。在目前這個(gè)點(diǎn)位，“低位放空、兩手空空”或許是所有投資者更需要注意的踏空風(fēng)險(xiǎn)。

在2007年初，上證指數(shù)首度站上3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，此后3000點(diǎn)上下500點(diǎn)成為上證指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間，除了2007～2008年、2015年的大起大落之外，其余大部分時(shí)間都在這個(gè)核心波動(dòng)區(qū)間震蕩，稍有經(jīng)歷的老股民已經(jīng)見(jiàn)怪不怪。但十多年過(guò)去，A股的內(nèi)部結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生重大變化，同樣的3000點(diǎn)背后的意涵已經(jīng)大不相同，最直觀的就是估值水平的改變。在2007年2月上證指數(shù)首度突破3000點(diǎn)的時(shí)候，滬市的平均市盈率將近40倍，到了2009年7月初重返3000點(diǎn)的時(shí)候已經(jīng)降到了26倍左右，2015年1月的時(shí)候又降到15倍出頭，而本周的3000點(diǎn)對(duì)應(yīng)的市盈率只有12倍出頭，顯然15年來(lái)3000點(diǎn)對(duì)應(yīng)的A股投資價(jià)值在不斷提升。除了滬市，深市在相應(yīng)時(shí)間點(diǎn)的估值水平也是明顯下降，從2007年2月的42倍下降到目前的22倍左右。和市盈率大幅下降相呼應(yīng)，滬市和深市的市凈率也從2007年2月的3.87倍下降到1.31倍和2.67倍。顯然，目前的3000點(diǎn)水平已經(jīng)和以往不可同日而語(yǔ)，2007年的3000點(diǎn)是高估值區(qū)，現(xiàn)在的3000點(diǎn)已經(jīng)是“地平線”，對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，充分?jǐn)D出泡沫之后的3000點(diǎn)，已經(jīng)到了價(jià)值投資的區(qū)間。

如果從反映A股“核心資產(chǎn)”的滬深300指數(shù)來(lái)看，平均市盈率更低只有12倍，這個(gè)估值水平放在全球主要股市中，恐怕僅次于港股。而港股由于其離岸市場(chǎng)的特殊性，流動(dòng)性受境外市場(chǎng)影響較大，估值常常出現(xiàn)極度低估的情形，A股向其看齊的概率極低。事實(shí)上，A股目前的利好正在逐步累積，包括持續(xù)降息帶來(lái)流動(dòng)性不斷改善，政策頻頻出手穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，個(gè)人養(yǎng)老金入市稅收優(yōu)惠有利于引入長(zhǎng)期資金等。對(duì)于以滬深300為代表的行業(yè)龍頭公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)一番大浪淘沙之后，穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的公司將會(huì)在下一輪周期中脫穎而出，超跌之后的估值水平具備長(zhǎng)期布局價(jià)值。

從本周的個(gè)股波動(dòng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，此前表現(xiàn)相對(duì)抗跌的白酒股出現(xiàn)主動(dòng)下殺的動(dòng)作，有“最后補(bǔ)跌”的意味，在一定程度上預(yù)示指數(shù)的調(diào)整有進(jìn)入尾聲的跡象。2018年10月底，貴州茅臺(tái)在業(yè)績(jī)利空的沖擊下大幅下跌，此時(shí)滬指已經(jīng)從當(dāng)年最高的3587點(diǎn)調(diào)整到2600點(diǎn)一線，距離兩個(gè)月后在2440點(diǎn)見(jiàn)底已經(jīng)相去不遠(yuǎn)。參照這個(gè)風(fēng)向標(biāo)，本周貴州茅臺(tái)補(bǔ)跌之后，即使大盤還沒(méi)到最低點(diǎn)，也已經(jīng)是“最后一跌”，部分品種甚至?xí)崆耙?jiàn)底回升，醞釀一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

從月線圖來(lái)看，目前上證指數(shù)和香港恒生指數(shù)都同步逼近長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線。上證指數(shù)的這條趨勢(shì)線從2005年的998點(diǎn)開(kāi)始，歷經(jīng)2013年6月、2019年1月、2020年3月等多個(gè)低點(diǎn)的考驗(yàn)，目前已經(jīng)接近2850點(diǎn)一線，這也意味著3000點(diǎn)以下的下跌空間所剩無(wú)幾。香港恒生指數(shù)的上升趨勢(shì)線則是從1998年開(kāi)始，歷經(jīng)2003年5月、2008年末多個(gè)低點(diǎn)支持，目前已經(jīng)來(lái)到16000點(diǎn)一線，和現(xiàn)在點(diǎn)位同樣十分接近。筆者認(rèn)為，上證指數(shù)和恒生指數(shù)在低估值水平下同步靠近長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線，未來(lái)出現(xiàn)共振企穩(wěn)的概率較大。后市如果出現(xiàn)日線級(jí)別技術(shù)指標(biāo)的底背離，確立底部的希望將大增。

從短期角度來(lái)看，本周一度擊穿3000點(diǎn)是在此前幾個(gè)月連續(xù)下跌的基礎(chǔ)上，10月份的上漲概率僅次于2月份在所有月份中排名第二，短期超跌之后也孕育反彈的動(dòng)力。特別是2008年大熊市之后，上證指數(shù)尚無(wú)在9月份下跌之后10月份再度收陰的紀(jì)錄。單純從博弈的角度來(lái)看，3000點(diǎn)附近的市場(chǎng)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也有一定的參與價(jià)值。

筆者認(rèn)為，對(duì)空倉(cāng)或輕倉(cāng)的投資者來(lái)說(shuō)，3000點(diǎn)附近的A股已經(jīng)出現(xiàn)左側(cè)布局的機(jī)會(huì)，用閑錢來(lái)進(jìn)行布局等待未來(lái)春暖花開(kāi)的時(shí)刻，是性價(jià)比相對(duì)較高的選擇。由于個(gè)股波動(dòng)節(jié)奏差異較大，左側(cè)布局不妨從指數(shù)型ETF做起，特別是一些波動(dòng)節(jié)奏和上證指數(shù)、滬深300接近，同時(shí)歷史累積漲幅較大的ETF基金，在目前相對(duì)低位介入并長(zhǎng)期持有，比較容易有跑贏大盤并取得絕對(duì)收益的投資績(jī)效，相比選擇主動(dòng)管理基金也比較省心省力。比如筆者觀察的MSCIA股易方達(dá)ETF基金，2018年成立以來(lái)在同期滬深300指數(shù)和上證指數(shù)略有下跌的情況下，依然取得了超過(guò)40%的收益，投資績(jī)效不俗。

對(duì)于關(guān)注股票的投資者來(lái)說(shuō)，筆者建議可以從行業(yè)板塊指數(shù)入手，關(guān)注那些提前大盤止跌企穩(wěn)、底部形態(tài)比較明顯的板塊，這些板塊的走勢(shì)往往有主力資金先行一步參與，具備一定的波段操作價(jià)值。筆者重點(diǎn)觀察的板塊有保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和交通設(shè)施，相關(guān)的行業(yè)ETF基金和行業(yè)龍頭公司也因此具備較好的關(guān)注價(jià)值。