| 魏倩 于波成 賈錦瑞 陳佳嘉

一、引言

資產(chǎn)證券化在提高融資效率方面發(fā)揮了巨大作用，在發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)占據(jù)重要地位。20世紀(jì)70年代資產(chǎn)證券化在美國(guó)誕生，之后陸續(xù)傳入其他國(guó)家。相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)資產(chǎn)證券化是在政府政策驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)生的，起步較晚。很多金融企業(yè)或類金融企業(yè)受制于風(fēng)險(xiǎn)資本杠桿比例的剛性要求、企業(yè)受制于財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)的要求，有資產(chǎn)出表的需求。從資產(chǎn)證券化交易方式的底層邏輯來(lái)看，其是將底層資產(chǎn)包賣給特殊目的主體(以下簡(jiǎn)稱SPV)，故可同步實(shí)現(xiàn)融資和基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的目的。從國(guó)際及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)資產(chǎn)證券化涉及的SPV的合并判斷，是資產(chǎn)證券化涉及會(huì)計(jì)處理的難點(diǎn)之一。在我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中，一般要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師針對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)是否需要合并資產(chǎn)證券化中涉及的SPV出具意見。

隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模的持續(xù)增加以及類型的不斷擴(kuò)展，注冊(cè)會(huì)計(jì)師在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的參與深度與廣度都不斷增加；同時(shí)隨著資產(chǎn)證券化相關(guān)制度規(guī)定的逐步標(biāo)準(zhǔn)化、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的逐漸完善及多樣化，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中涉及的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題也日趨復(fù)雜。本文首先根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》（簡(jiǎn)稱33號(hào)準(zhǔn)則）“控制三要素”逐項(xiàng)分析了發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)SPV是否構(gòu)成“控制”的判斷要點(diǎn)，其次通過(guò)案例分析的方式說(shuō)明了實(shí)務(wù)中的合并判斷及會(huì)計(jì)處理。

二、特殊目的主體的合并判斷

根據(jù)33號(hào)準(zhǔn)則規(guī)定，發(fā)起機(jī)構(gòu)是否需要合并SPV應(yīng)以控制為基礎(chǔ)，從“權(quán)力”、“享有可變回報(bào)”、“運(yùn)用權(quán)力影響可變回報(bào)”這三要素綜合進(jìn)行考慮。

（一）發(fā)起機(jī)構(gòu)是否對(duì)SPV具有權(quán)力

根據(jù)相關(guān)的交易安排，發(fā)起人對(duì)SPV擁有的權(quán)力主要表現(xiàn)在以下幾方面：

1. 對(duì)入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇權(quán)?；A(chǔ)資產(chǎn)的選擇通常是由發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)約定的合格標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選確定的。雖然最終入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)須經(jīng)受托人、律師事務(wù)所及會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核，但其審核的關(guān)注點(diǎn)是確定被篩選的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否滿足合格標(biāo)準(zhǔn)，更多屬于形式上的審核。對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)及區(qū)域分布等未來(lái)會(huì)影響可回收金額的因素主要還是依賴于發(fā)起機(jī)構(gòu)的自主選擇。因此，發(fā)起機(jī)構(gòu)在基礎(chǔ)資產(chǎn)（包括初始入池資產(chǎn)及循環(huán)購(gòu)買模式下的后續(xù)新增資產(chǎn)）的選擇上一般具有主導(dǎo)性權(quán)力。

2. 作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)管理。發(fā)起人繼續(xù)涉入基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)管理，通常包括債權(quán)日常事項(xiàng)的管理，監(jiān)督資產(chǎn)池相關(guān)款項(xiàng)的回收及轉(zhuǎn)付，催收及處置相關(guān)違約資產(chǎn)等。發(fā)起機(jī)構(gòu)作為委托人，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)形成的業(yè)務(wù)背景、債務(wù)人（交易對(duì)手）經(jīng)營(yíng)情況、行業(yè)專業(yè)性等方面的了解均勝于其他參與方（包括受托人和受益人），對(duì)違約資產(chǎn)的催收及處置的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)也較其他參與方要強(qiáng)，因此其他參與方一般沒有動(dòng)機(jī)和能力去改變發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)違約資產(chǎn)的催收、清收方式，從而不會(huì)干預(yù)其對(duì)此項(xiàng)相關(guān)活動(dòng)的權(quán)力。發(fā)起機(jī)構(gòu)主導(dǎo)進(jìn)行的上述活動(dòng)即為對(duì)SPV回報(bào)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)，可見發(fā)起人通常實(shí)質(zhì)上具有主導(dǎo)SPV相關(guān)活動(dòng)的權(quán)力。

3. 僅享有保護(hù)性權(quán)利的受益人不擁有對(duì)SPV的權(quán)力。受益人大會(huì)一般僅對(duì)SPV出現(xiàn)的特定事項(xiàng)進(jìn)行決議，如提前終止信托合同或延長(zhǎng)信托期限、更換受托人、變更信托財(cái)產(chǎn)分配順序等，這些受益人大會(huì)對(duì)特殊事項(xiàng)進(jìn)行決議的權(quán)力更多是一種保護(hù)性權(quán)力，一方面是因?yàn)檫@些事項(xiàng)出現(xiàn)的可能性小，另一方面是因?yàn)閷?duì)于優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)持有人來(lái)說(shuō)，由于其在回收款的分配順序中優(yōu)先于次級(jí)信托受益權(quán)持有人，發(fā)生損失的概率相對(duì)較小，因此其行使其在受益人大會(huì)中的權(quán)力的動(dòng)力相對(duì)較小，因此，受益人大會(huì)對(duì)SPV的相關(guān)活動(dòng)通常沒有實(shí)質(zhì)性權(quán)力。

（二）發(fā)起人是否通過(guò)參與SPV的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)

發(fā)起機(jī)構(gòu)通過(guò)參與SPV的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，結(jié)合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第8號(hào)》對(duì)可變回報(bào)的界定，主要包括：(1) 作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)而獲取的基本服務(wù)報(bào)酬。服務(wù)報(bào)酬通常與資產(chǎn)池各期的未償付余額（或收款金額）及固定比例掛鉤，雖然分配順序先于優(yōu)先檔支持證券的收益額，但資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)能否獲得此回報(bào)依賴于SPV能否產(chǎn)生足夠多的收益用于支付該固定管理費(fèi)，因此仍屬于可變回報(bào)。(2) 享有的部分超額收益。如根據(jù)合同安排，按現(xiàn)金流分配順序支付完畢所有稅費(fèi)、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、各級(jí)支持證券本金、收益及固定資金成本后的剩余金額，按一定比例享有的浮動(dòng)報(bào)酬。發(fā)起機(jī)構(gòu)通過(guò)參與對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理、違約債權(quán)的催收、清收活動(dòng)，可以使得SPV收益發(fā)生正向或負(fù)向的變動(dòng)，從而享有可變回報(bào)。(3) 持有的各級(jí)資產(chǎn)支持證券份額所保留的對(duì)應(yīng)收益和風(fēng)險(xiǎn)。(4) 提供增信措施取得的報(bào)酬，及發(fā)生違約時(shí)承擔(dān)的補(bǔ)償損失。(5) 循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)下出售新增基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益（新增基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買價(jià)款與其賬面價(jià)值的差額）。

（三）發(fā)起機(jī)構(gòu)是否有能力運(yùn)用對(duì)SPV的權(quán)力影響其回報(bào)金額

判斷發(fā)起機(jī)構(gòu)行使決策權(quán)的身份是“主要責(zé)任人”還是“代理人”，如果是主要責(zé)任人，則發(fā)起機(jī)構(gòu)需要合并SPV。對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)為主要責(zé)任人還是代理人的分析，實(shí)質(zhì)是對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)權(quán)力及其所受限制與可變回報(bào)量級(jí)和可變動(dòng)性的綜合權(quán)衡和判斷。發(fā)起機(jī)構(gòu)可變回報(bào)量級(jí)通常表現(xiàn)在作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)獲取的固定管理費(fèi)、持有部分資產(chǎn)證券化份額享有的相應(yīng)比例收益份額或者超額收益份額，以及提供信用增級(jí)措施而獲得的報(bào)酬或承擔(dān)的可能發(fā)生的損失，通過(guò)量化分析計(jì)算，確定其在SPV中享有的可變回報(bào)量級(jí)是否具有財(cái)務(wù)重大性。根據(jù)實(shí)務(wù)操作慣例及歷史監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，如果發(fā)起機(jī)構(gòu)的可變回報(bào)量級(jí)在20%以下，通常表明發(fā)起機(jī)構(gòu)為代理人；如果可變回報(bào)量級(jí)在30%以上，通常表明發(fā)起機(jī)構(gòu)為主要責(zé)任人；如果可變回報(bào)量級(jí)在20%-30%之間，需進(jìn)一步考慮其為主要責(zé)任人還是代理人。

需特別說(shuō)明的是，可變回報(bào)的量級(jí)需要和其可變動(dòng)性綜合考慮。如原始權(quán)益人持有全部或較多份額的次級(jí)資產(chǎn)支持證券，雖然可變回報(bào)的量級(jí)可能不重大，但其可變動(dòng)性很可能重大；另一方面，如果原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方提供了相應(yīng)的外部增信措施，如差額支付承諾，流動(dòng)性支持承諾或連帶責(zé)任擔(dān)保等，也可以印證其承擔(dān)了最大程度的可變回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)，在這些情況下，通常來(lái)說(shuō)發(fā)起機(jī)構(gòu)合并SPV的可能性較大。

三、實(shí)務(wù)案例分析及會(huì)計(jì)處理

（一）案例一

信貸資產(chǎn)證券化A項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模22.31億元，其中A1優(yōu)先級(jí)2.34億元、A2優(yōu)先級(jí)7.84億元、A3優(yōu)先級(jí)10.14億元、次級(jí)1.99億元。本例的交易結(jié)構(gòu)下，銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)持有各級(jí)資產(chǎn)支持證券5%的份額（垂直型），各檔自留額度總計(jì)約為1.12億元，在資產(chǎn)支持證券存續(xù)期內(nèi)，同時(shí)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，按照2%的費(fèi)率收取固定報(bào)酬，但是自身及其關(guān)聯(lián)方未對(duì)該資產(chǎn)證券化進(jìn)行擔(dān)保或承擔(dān)差額支付義務(wù)。在該例中，發(fā)起機(jī)構(gòu)通過(guò)合格標(biāo)準(zhǔn)篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)以及作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理享有權(quán)力，發(fā)起機(jī)構(gòu)享有的可變回報(bào)包括資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)固定報(bào)酬及持有的各級(jí)證券份額對(duì)應(yīng)的收益，發(fā)起機(jī)構(gòu)通過(guò)參與對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理、違約貸款的催收、清收活動(dòng)，使SPV收益發(fā)生正向或負(fù)向的變動(dòng)，但可變回報(bào)的量級(jí)未超過(guò)20%，即發(fā)起機(jī)構(gòu)行使決策權(quán)的身份是“代理人”，因此我們判斷在此例中發(fā)起機(jī)構(gòu)不合并SPV。若其他安排相同，但發(fā)起機(jī)構(gòu)持有全部次級(jí)份額，那么由于其保留了基礎(chǔ)資產(chǎn)絕大部分的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此我們判斷發(fā)起機(jī)構(gòu)行使決策權(quán)的身份是“主要責(zé)任人”，其應(yīng)合并SPV。

圖1 信貸資產(chǎn)證券化典型交易結(jié)構(gòu)

（二）案例二

不良資產(chǎn)證券化B項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)同樣如圖1所示，項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模15.10億元，其中優(yōu)先級(jí)11.50億元、次級(jí)3.60億元。本例的交易結(jié)構(gòu)下，銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)持有各檔資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模5%的份額（垂直型），同時(shí)作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，按照每個(gè)收款期間處置收入總額的3%收取基本服務(wù)費(fèi)，并享有不超過(guò)80%的超額收益，第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)先級(jí)證券的利息部分提供流動(dòng)性支持。本案例中，基礎(chǔ)資產(chǎn)為不良資產(chǎn)，發(fā)起機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)日常管理有一定的決策權(quán)；但考慮到不良資產(chǎn)清收處置的流程比較單一，且該主要活動(dòng)的決策在受托人、資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)的監(jiān)督下進(jìn)行（受托人擁有批準(zhǔn)或否決貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)提交的年度資產(chǎn)處置計(jì)劃的權(quán)力，同時(shí)，受托人仍有權(quán)不采納銀行的清收處置方案，直接決定“資產(chǎn)”的處置方式），因此發(fā)起機(jī)構(gòu)不具有控制SPV的實(shí)質(zhì)性權(quán)力。即使其持有的可變回報(bào)的量級(jí)重大，但其運(yùn)用對(duì)SPV的實(shí)質(zhì)性權(quán)力影響可變回報(bào)的程度有限，因此，我們判斷此例中發(fā)起機(jī)構(gòu)不合并SPV。

（三）案例三

資產(chǎn)證券化C項(xiàng)目系類REITs產(chǎn)品，其底層物業(yè)資產(chǎn)為原始權(quán)益人M公司通過(guò)項(xiàng)目公司間接持有的位于某市的多處商業(yè)房地產(chǎn)，交易結(jié)構(gòu)如圖2所示。

圖2 類REITs產(chǎn)品典型交易結(jié)構(gòu)

原始權(quán)益人的合營(yíng)企業(yè)N公司作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為底層物業(yè)資產(chǎn)提供經(jīng)營(yíng)、管理和租賃服務(wù)，并獲取固定的服務(wù)報(bào)酬。該計(jì)劃發(fā)行規(guī)模21.00億元，其中評(píng)級(jí)AAA的優(yōu)先A類證券7.30億元，評(píng)級(jí)AA+的優(yōu)先B類和優(yōu)先C類證券10.60億元，D類3.10億元。M公司未認(rèn)購(gòu)任何專項(xiàng)計(jì)劃份額，但M公司及其股東為專項(xiàng)計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)證券提供差額補(bǔ)足、流動(dòng)性支持安排，并對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃整體提供優(yōu)先收購(gòu)權(quán)等增信措施。本例中，M公司僅能通過(guò)關(guān)聯(lián)方N公司作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)物業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行日常管理運(yùn)營(yíng)享有權(quán)力，享有的可變回報(bào)包括資產(chǎn)服務(wù)固定報(bào)酬及提供各項(xiàng)增信措施可能承擔(dān)的損失。M公司及其股東提供的差額補(bǔ)足及流動(dòng)性支持安排所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)敞口僅涵蓋優(yōu)先級(jí)證券本金及預(yù)期收益，優(yōu)先收購(gòu)權(quán)作為一項(xiàng)權(quán)利無(wú)法約束原始權(quán)益人M公司及其股東強(qiáng)制承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)本例中設(shè)計(jì)的物業(yè)運(yùn)營(yíng)收入現(xiàn)金流對(duì)所有優(yōu)先級(jí)證券本息的覆蓋倍數(shù)在2.2倍以上，優(yōu)先級(jí)現(xiàn)金流覆蓋較為充分，M公司提供差額補(bǔ)足及流動(dòng)性支持的預(yù)期金額較小。雖然M公司及其關(guān)聯(lián)方N公司通過(guò)參與對(duì)底層資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理以及提供信用增級(jí)措施可以對(duì)底層資產(chǎn)收益產(chǎn)生正向或負(fù)向的變動(dòng)，從而享有可變回報(bào)，但其面臨的可變回報(bào)的量級(jí)較小且可變動(dòng)性有限，因此我們判斷在此例中M公司不合并SPV。

根據(jù)以上案例分析，如果原始權(quán)益人無(wú)需合并SPV，應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表上就其持有的專項(xiàng)計(jì)劃各級(jí)份額確認(rèn)相應(yīng)的金融資產(chǎn)，綜合考慮專項(xiàng)計(jì)劃底層資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流量特征并結(jié)合業(yè)務(wù)模式進(jìn)行分類確認(rèn)。如果原始權(quán)益人需合并SPV，則應(yīng)在合并報(bào)表層面將收到的除原始權(quán)益人以外的其他各級(jí)資產(chǎn)支持證券本金確認(rèn)為一項(xiàng)負(fù)債，支付的資產(chǎn)支持證券利息確認(rèn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用。