玄鐵

以“茅指數(shù)”為代表的核心資產(chǎn)概念本月持續(xù)補(bǔ)跌，預(yù)示著均值回歸和均衡配置策略仍在主導(dǎo)市場(chǎng)格局。而微盤股板塊年內(nèi)一路領(lǐng)漲，更多是活躍市場(chǎng)人氣，對(duì)指數(shù)影響甚微。

周四，歐洲央行再加息75個(gè)基點(diǎn)，年內(nèi)累計(jì)加息200個(gè)基點(diǎn)，以遏制歐元區(qū)9月份高達(dá)9.9%的通脹率。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)——美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)第三季度同比上漲4.2%，遠(yuǎn)低于上季的7.3%，通脹預(yù)期和加息預(yù)期雙雙降溫。

截至周五凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)利率觀測(cè)器數(shù)據(jù)顯示，在11月3日和12月15日議息日里分別加息75個(gè)基點(diǎn)的概率分別是90.3%和30.4%，一周前則分別是99.4%和76.1%。市場(chǎng)預(yù)期加息節(jié)奏放緩，美元指數(shù)高位回落，已由9月28日的峰值114.78點(diǎn)跌至110點(diǎn)關(guān)口附近。

不過(guò)，美元指數(shù)只反映了通脹因素，并計(jì)算經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。高盛策略師團(tuán)隊(duì)周二預(yù)計(jì)，若經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑，標(biāo)普500將跌至2888點(diǎn)，較周二收盤價(jià)再跌25%，相當(dāng)于回到2018年8月27日的點(diǎn)位。如此極端預(yù)測(cè)會(huì)否兌現(xiàn)，不得而知，但是，美股熊市大概率是以時(shí)間換空間，修正過(guò)去13年長(zhǎng)牛市的超買指標(biāo)——期間標(biāo)普500的最大漲幅是6.23倍，算術(shù)年均收益約48%。

CNN數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500當(dāng)前市盈率為20倍，在歷史數(shù)據(jù)上的分位數(shù)為83.48%。若是美聯(lián)儲(chǔ)的“沃爾克時(shí)刻”重演，則要提防估值的極端值再現(xiàn)：在1980年4月標(biāo)普500市盈率為6.79倍，當(dāng)月的CPI為14.73%，是七八十年代滯脹周期的峰值。

在經(jīng)濟(jì)滯脹周期中，“抄底”猶如刀口舔血，美股螺旋式下跌仍是大概率事件。預(yù)判美股見(jiàn)底時(shí)點(diǎn)，不妨考量?jī)纱笾笜?biāo)：一是至少兩至三個(gè)月的通脹環(huán)比下降，預(yù)示著通脹見(jiàn)頂，避險(xiǎn)資金開(kāi)始從美元現(xiàn)金中撤離。二是美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)首度降息，預(yù)示著量化寬松周期再現(xiàn)，資產(chǎn)重估時(shí)刻將至。

若滯脹預(yù)期持續(xù)高企，美聯(lián)儲(chǔ)或重現(xiàn)“沃爾克時(shí)刻”，全球企業(yè)不得不在經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)中比財(cái)務(wù)彈性。美企有三大相對(duì)優(yōu)勢(shì)，讓美聯(lián)儲(chǔ)放手實(shí)施美元薅羊毛戰(zhàn)略。一是美企家底豐厚。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，去年美企利潤(rùn)增長(zhǎng)35%，今年第二季度稅后利潤(rùn)占非金融企業(yè)總增加值（GVA，衡量總利潤(rùn)率的指標(biāo)）的比例從第一季度的14%上升至15.5%，為1950年以來(lái)的最高水平。二是轉(zhuǎn)嫁危機(jī)能力強(qiáng)大。美企第二季利潤(rùn)超過(guò)2.62萬(wàn)億美元，約占美國(guó)物價(jià)上漲中54%的權(quán)重，可輕易將通脹成本轉(zhuǎn)嫁給全球消費(fèi)者。三是美股累計(jì)漲幅巨大，安全墊足夠厚實(shí)。

時(shí)下，“全球經(jīng)濟(jì)明年陷入衰退甚至滯脹”成為一致性預(yù)期，理性選擇是減持權(quán)益資產(chǎn)，增持美元現(xiàn)金。

就A股而言，1月至9月，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額45593.4億元，下降0.4%。滬綜指平均市盈率為12.3倍，在歷史數(shù)據(jù)上的分位數(shù)為9.79%，點(diǎn)位未至2007年峰值的一半水準(zhǔn)。盈利低增速+市場(chǎng)低估值+指數(shù)低點(diǎn)位的組合預(yù)示著A股既抗跌又難漲。

本月，滬綜指已五度收于2985點(diǎn)這一跌入技術(shù)性熊市的關(guān)口之下，又迅速站上三千點(diǎn)。這是維穩(wěn)資金已在入市和機(jī)構(gòu)“自救”行情啟動(dòng)的征兆嗎？答案尚未揭曉，監(jiān)管層已先后力挺股市。本周，央行表態(tài)，“維護(hù)股市、債市、樓市健康發(fā)展”。銀保監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，“資本市場(chǎng)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值、保持穩(wěn)定運(yùn)行的良好基礎(chǔ)不會(huì)改變?！?/p>

誠(chéng)然，政策面向好和A股見(jiàn)鐵底之間，往往有數(shù)周甚至數(shù)月的時(shí)間差。就近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，白馬股臥倒，黑馬股崛起。微盤股板塊指數(shù)（880823）年K線已是四連陽(yáng)，在兩市131個(gè)風(fēng)格板塊中領(lǐng)漲，年內(nèi)上漲17.36%，較2018年10月的谷值上漲2.59倍。在該板塊400只成份股中，總市值中位數(shù)是18.12億元，最低為澤達(dá)易盛的10.16億元，最高為思特奇的21.97億元，常是十倍股的搖籃。

微盤股特立獨(dú)行，主因有三：一是多數(shù)是非核心資產(chǎn)，不會(huì)因機(jī)構(gòu)云集和高配置帶來(lái)多殺多式踩踏行情。二是在高度不確定性的市場(chǎng)環(huán)境下，易控盤成為稀缺資源。三是多數(shù)是超跌次新股，易現(xiàn)高送配+高成長(zhǎng)+熱門題材等概念，機(jī)構(gòu)介入啟動(dòng)“自救”行情的運(yùn)作難度低。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）