趙偉

趙偉

英國經(jīng)濟面臨衰退風險，對英鎊匯率形成拖累。財政政策與貨幣政策間存在內生矛盾，也將加劇中期英鎊的貶值壓力。

9月以來，英鎊匯率的波動明顯加劇，一度跌近“平價”，隨后震蕩反彈。匯率大起大落原因為何，后續(xù)如何演繹？

英鎊匯率與國債利差之間的分化9月中旬以來明顯加劇，英美利差的走闊并未對英鎊匯率形成有效支撐。英鎊匯率大幅調整的同時，英國權益市場同樣受到顯著沖擊。9月13日至9月29日，英國富時100指數(shù)大跌7.91%。

英國新首相就任后，一系列政策的反復，造成市場預期混亂，并引發(fā)英債信任危機，或是本輪英鎊震蕩的主因。英國新首相特拉斯上臺后，新政府為提振疲軟經(jīng)濟，將GDP增長目標設定為2.5%，遠高于前10年1.8%的平均增速。而《2022經(jīng)濟增長計劃》中，減稅成了實現(xiàn)這一目標的重要手段。政策推出后，市場大幅震蕩，英鎊貶值明顯加速。

就政策內容而言，大規(guī)模的減稅計劃加劇市場對政府償付能力的不信任，并直接刺破了英國養(yǎng)老金危機。2021年，英國政府債務占GDP的比重已超過100%，此番減稅計劃如落地或將促使英國政府加大發(fā)債規(guī)模以維持正常運作。在財政與貿易雙赤字背景下，減稅方案的規(guī)模之大，造成了市場對英國政府償債能力、乃至幣值的不信任。而英國養(yǎng)老金危機的刺破，更進一步加劇了市場的波動。

英美兩國貨幣政策節(jié)奏的分化，同樣也對英鎊匯率構成了擾動。9月22日，英央行“溫和”加息50bp，不及市場此前預期的75bp。而美國方面，9月22日的議息會議上，美聯(lián)儲將2023年加息終點利率由此前的3.75%大幅提高到4.63%;美聯(lián)儲官員的措辭也多呈“鷹派”，市場對加息終點利率的預期不斷攀升。

天然氣、石油等能源價格的再度上漲同樣對英鎊匯率造成了一定沖擊。近期受北溪天然氣管道被炸、OPEC+自11月起超預期減產(chǎn)200萬桶/日的供給側擾動，疊加冬季臨近、英國能源需求的上升，能源危機再度對英國基本面形成沖擊，同樣也加劇了英鎊匯率的波動。

短期而言，英鎊經(jīng)過超賣后，在兌美元“平價”附近位置或有所支撐。截至10月16日，英鎊兌美元期貨期權投機頭寸凈持倉回落至2613萬張，但非商業(yè)凈持倉則由五周前-6809萬張回升至-3917萬張。而從遠期匯率來看，9月23日，3個月遠期加點一度驟降10.5bp，到9月28日僅剩2.69bp，較政策宣布前下降共23.28bp。英國央行緊急購債后，3個月遠期匯率加點逐步反彈至20bp以上。從交易層面與市場遠期匯率來看，短期內，英鎊在兌美元平價位置或仍有支撐。

中期來看，歐美步入衰退、疊加能源價格高企，無疑將加深英國衰退程度，對英鎊匯率形成拖累。2021年，英國進出口總額占GDP比重高達40.48%，對外依存度較高;而其中，歐元區(qū)、美國占英國出口比重的58.4%。歐美經(jīng)濟對英國經(jīng)濟影響巨大。主要貿易伙伴的衰退、疊加能源價格高企，無疑將加深英國的衰退程度。

財政政策與貨幣政策間存在內生矛盾，政策不確定性的加劇，對市場信心的干擾也將加劇中期貶值壓力。一方面，英國8月CPI同比9.9%居歷史高位;單一目標制下，英國央行理應進行更大幅度的加息以遏制通脹。但另一方面，疫情后英國財政赤字迅速擴張，2021年達1874億英鎊，若繼續(xù)大幅加息又無疑將加重政府債務負擔。

英央行持續(xù)加息與縮表下，英債利率飆升的短期違約風險值得關注，或階段性拖累英鎊匯率表現(xiàn)。除英國央行外，保險與養(yǎng)老金、外資是英國國債主要持有者，兩者合計占比達55.4%。此前外資拋售致英債利率快速上行，LDI養(yǎng)老金被迫拋售英債，從而陷入“死亡螺旋”。若拋售潮趨于惡化，英央行臨時購債的應急式維穩(wěn)措施或難以完全應對。