陳海濤

小鵬汽車（09868.HK）的股價(jià)從6月底開啟暴跌模式，從6月底的140港元左右跌到10月底的30港元左右，7-10月這4個(gè)月暴跌80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期的蔚來、理想、比亞迪股價(jià)跌幅，而同期的特斯拉股價(jià)跌幅幾乎為零。

宏觀上，中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍在。行業(yè)層面，新能源車整車競爭加劇，鋰電成本高居不下，芯片制裁，2023年購車補(bǔ)貼取消，滲透率不低了，面臨增速放緩，這方面從蔚小理和長城汽車等新能源車企業(yè)銷量和股價(jià)都可驗(yàn)證。至于公司層面，7月、8月、9月三個(gè)月小鵬銷量持續(xù)環(huán)比下降，9月21號小鵬G9的上市發(fā)布會(huì)讓外界看到價(jià)格高、配置亂，本來從G3到P7再到G9能提升產(chǎn)品力和品牌力，結(jié)果中間來個(gè)尷尬的P5定位不清，樣子不帥。定位不高，卻首次用上了雙激光雷達(dá)，像是實(shí)驗(yàn)品。于是很多人擔(dān)心小鵬產(chǎn)品定位混亂，造車成本高、然后擔(dān)心持續(xù)燒錢，再到擔(dān)憂管理混亂。小鵬跟特斯拉一樣走技術(shù)驅(qū)動(dòng)路線，但特斯拉10月底降價(jià)，再給了小鵬當(dāng)頭一棒。

看起來暴跌好像不冤枉。但投資定性分析要結(jié)合定量分析，中短期分析要結(jié)合長期分析。投資一定要理解產(chǎn)業(yè)加理解市場，市場經(jīng)常把中短期問題長期化，把長期競爭優(yōu)勢在中短期忽視。

網(wǎng)絡(luò)上不少人說小鵬燒錢多，沒有自由現(xiàn)金流，很可能是第一個(gè)淘汰的造車新勢力。其實(shí)只需打開2022年中報(bào)，看兩段話即可：

“截至2022年6月30日止六個(gè)月小鵬汽車普通股股東應(yīng)占凈虧損為人民幣4，401.6百萬元，相較而言，截至2021年6月30 日止六個(gè)月為人民幣1，981.1百萬元。

截至2022年6月30日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期存款、短期投資及長期存款為人民幣41，339.3百萬元， 相較而言，截至2021年12月31日為人民幣43，543.9百萬元。”

也就是上半年虧44億元，賬上有413億元現(xiàn)金和比較容易轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的資產(chǎn)，再看一眼資產(chǎn)負(fù)債表，有息負(fù)債只有31億元，一個(gè)科技公司的錢能燒5年，安不安全？5年時(shí)間，足夠小鵬在智能化階段發(fā)力。

有興趣的再看看資產(chǎn)負(fù)債表，目前市值500多億元人民幣，就是等于380億元凈現(xiàn)金加100億元出頭的廠房、設(shè)備和土地使用權(quán)，超過13000名員工和8年加班加點(diǎn)勞動(dòng)成果白送。而這是快速成長的新能源車行業(yè)，中國自動(dòng)駕駛第一名，重置成本遠(yuǎn)大于市值，如果可能，大量傳統(tǒng)車企和新進(jìn)入者還想收購呢。

從最早的第一款車G3開始，小鵬就投入大量精力在自動(dòng)駕駛技術(shù)領(lǐng)域，跟特斯拉相同的是走技術(shù)驅(qū)動(dòng)路線，公司初創(chuàng)期就是由造車和軟件互聯(lián)網(wǎng)兩類人組成團(tuán)隊(duì)，但創(chuàng)始人何小鵬對汽車的經(jīng)驗(yàn)不如蔚來和理想。技術(shù)驅(qū)動(dòng)的公司基本都是吃苦在前，享樂在后，等著用戶買單才有厚積薄發(fā)。

蔚來是服務(wù)驅(qū)動(dòng)的公司，讓用戶馬上感覺到身份和滿意，用戶愿意買單而且驕傲;理想是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的公司，6座奶爸車或家庭用車定位清晰，這個(gè)領(lǐng)域競爭小，理想ONE、L9連續(xù)出爆款。用戶愿意買單，可以忽視理想增程式的技術(shù)落后和油耗不低。也就是蔚來、理想都讓各自受眾群體樂意買單，滿足了用戶本階段需求。

而小鵬的長板自動(dòng)駕駛研發(fā)周期長，產(chǎn)業(yè)成熟時(shí)間久，很多用戶不愿意額外花錢買這個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的功能。

這在于每個(gè)人對智能化的理解，小鵬每年有1024開放日，每年讓外界更多了解自己這個(gè)“理工男”。

2022年的1024科技日，發(fā)布會(huì)大部分時(shí)間由小鵬汽車自動(dòng)駕駛副總裁吳新宙博士講解技術(shù)，先就拋出了一個(gè)問題：為什么小鵬要去做“難百倍”的城市場景？

城市用車場景中的不封閉道路狀況，充滿了各種不確定性，而且城市道路不僅是用戶的高頻場景，更是剛需場景。發(fā)布會(huì)上吳新宙博士展示了幾組數(shù)據(jù)，在用戶的總用車?yán)锍讨?，城市道路占比高達(dá) 71%，換成用車時(shí)長可以占到90%。同時(shí)，每天僅有25%的用戶出行會(huì)通過高速，而城市道路則是100%。

根據(jù)用車統(tǒng)計(jì)，目前城區(qū)輔助駕駛周滲透率達(dá)到84%，城市NGP里程滲透率達(dá)到63%，通行效率相比人類駕駛員的90%，平均每百公里被動(dòng)接管次數(shù)僅0.6。

這說明打開城市場景的路線之時(shí)，就正式開啟了智能輔助駕駛的下半場，產(chǎn)生了用戶習(xí)慣，將會(huì)獲得智能汽車的口碑。吳新宙表示，希望全場景輔助駕駛是無人駕駛之前的終極形態(tài)。

為此，小鵬汽車的城市NGP及LCC增強(qiáng)版采用全新技術(shù)架構(gòu)，包括定位、感知、預(yù)測、規(guī)控等方面能力全面提升。相比高速NGP，城市NGP的代碼量提升至6倍，感知模型數(shù)量提升至4倍，預(yù)測/規(guī)劃/控制相關(guān)代碼量提升至88倍。

城市場景的落地，是邁向下半場的決定性一步。按發(fā)布的規(guī)劃，小鵬汽車計(jì)劃2022年以前實(shí)現(xiàn)單場景輔助駕駛，2023-2025年實(shí)現(xiàn)全場景輔助駕駛，2023年上半年開放全國范圍識(shí)別紅綠燈并直行通過路口能力，城市NGP支持廣州、深圳、上海;2023年下半年實(shí)現(xiàn)大部分無圖城市開放變道、超車、左右轉(zhuǎn)能力;在2024年實(shí)現(xiàn)全場景打通，實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對點(diǎn)的智能導(dǎo)航輔助駕駛能力，2025年開始向全面自動(dòng)駕駛、無人駕駛進(jìn)發(fā)。

發(fā)布會(huì)提到了XNGP，小鵬的XNGP實(shí)際上跟特斯拉的FSD Beta有很大相似之處，核心就是全場景覆蓋，包括高速、城市都可以用。關(guān)于XNGP，小鵬汽車計(jì)劃于未來實(shí)現(xiàn)無高精地圖區(qū)域?qū)Ш捷o助駕駛，在無需高精地圖的情況下完成城市道路、高速和停車場等場景。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，小鵬汽車也將推出全新一代感知架構(gòu)XNEXT，其將采用多相機(jī)/多幀方案，該方案下車輛將擁有更強(qiáng)的環(huán)境感知能力，實(shí)時(shí)生成高精地圖，另外其也將擁有更強(qiáng)的360度感知，與道路中其他參與者的博弈能力更強(qiáng)，變道成功率更高。

發(fā)布會(huì)提到不走高精度地圖路線，特斯拉更加被限制，小鵬采用視覺自動(dòng)生成的方案。

高精地圖對高等級智能駕駛至關(guān)重要，但高精度的地理信息，也意味著需要更高等級的網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)，正如一位行業(yè)內(nèi)人士所說，“智能汽車對高精地圖是剛需，但是暴露的國家安全隱患也是非常明顯?！?/p>

小鵬的長板自動(dòng)駕駛研發(fā)周期長，產(chǎn)業(yè)成熟時(shí)間久，很多用戶不愿意額外花錢買這個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的功能。

一句話，高精地圖精確但采集刷新成本巨大，而且有數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)，小鵬已有滿足合規(guī)要求的解決方案，這攻克了業(yè)界很大的困難。

吳新宙還表示在接下來的2-3年，重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)是2025年，小鵬能夠做全自動(dòng)駕駛，會(huì)嘗試從XNGP直接開發(fā)ROBOTAXI無人車技術(shù)（無人駕駛網(wǎng)約車），而2025將是智能化的重大拐點(diǎn)，形成現(xiàn)階段電動(dòng)化的“淘汰效果”。

發(fā)布會(huì)上，小鵬汽車也帶來了全場景語音2.0，全場景語音2.0是行業(yè)內(nèi)首個(gè)應(yīng)用MIMO多音區(qū)技術(shù)的車載語音系統(tǒng)，其能夠?qū)崿F(xiàn)同時(shí)精確處理四路音頻，支持跨音區(qū)的上下文對話，多人無效語義拒識(shí)準(zhǔn)確率>96%，支持多路語音反饋。

在反應(yīng)速度上，全場景語音2.0也進(jìn)行了升級，能夠做到邊聽、邊想、邊做、邊答，從喚醒到界面反饋僅需245ms、到語音反饋小于700ms，從發(fā)出指令到執(zhí)行，延時(shí)1秒以內(nèi)，一句話4個(gè)指令瞬時(shí)執(zhí)行。而在無網(wǎng)絡(luò)的情況下也能夠支持600+功能，端云一體化穩(wěn)定服務(wù)。另外其也將支持智能場景功能。

總之，看小鵬汽車，請參照特斯拉，早期采用了特斯拉自動(dòng)駕駛開源代碼，走的技術(shù)路線基本一致，但P5高配和G9中高配開始加裝了激光雷達(dá)，這非常重要，利用了中國制造業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，兩年內(nèi)成本降低了10倍，如同華為之前預(yù)告，一顆激光雷達(dá)價(jià)格從幾萬元降低到了幾千元。加上了激光雷達(dá)，可能趕超特斯拉，增加了處理靜態(tài)物體和景深的能力，降低了場景訓(xùn)練難度，未來小鵬汽車可能讓人期待。

當(dāng)然，無論前途多么遠(yuǎn)大，小鵬仍需要每月銷量爬升證明自己，為用戶創(chuàng)造價(jià)值，獲得利潤，公司才有價(jià)值。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人持有文中所提及的股票