諸建芳　崔嶸

諸建芳

海外大類資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅波動，市場投資的主線圍繞美聯(lián)儲加息預(yù)期的搖擺與反復(fù)以及全球原油供給緊俏展開。

國慶假期期間，受到海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于或超出市場預(yù)期、瑞士信貸潛在風(fēng)險、OPEC+減產(chǎn)等事件影響，海外大類資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅波動。海外市場交易的主線是在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員講話共同影響下，市場對于美聯(lián)儲加息預(yù)期的搖擺與反復(fù)。

首先，美國9月ISM制造業(yè)PMI大幅低于預(yù)期，加息預(yù)期迅速下降。10月3日，美國9月ISM制造業(yè)PMI公布，錄得50.9，較上月的52.8大幅下降1.9個百分點(diǎn)，并低于52.4的市場預(yù)期，創(chuàng)2020年5月以來新低。ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的大幅低于預(yù)期疊加信貸市場的持續(xù)走弱以及對于全球金融穩(wěn)定的擔(dān)心，市場在數(shù)據(jù)公布后迅速下調(diào)了美聯(lián)儲極致加息的預(yù)期，美股美債雙牛，美元指數(shù)則有所走弱。

其次，美國8月JOLTS職位空缺數(shù)低于預(yù)期，加息預(yù)期再次降溫。10月4日，美國8月JOLTS職位空缺數(shù)據(jù)較7月明顯下降，從1120萬大幅降至1010萬，創(chuàng)2021年6月以來的新低，同時也低于市場預(yù)期的1110萬。由于美聯(lián)儲本輪加息的主要目的之一就是給勞動力市場降溫，減少勞動力市場的職位空缺，因此，職位空缺數(shù)的超預(yù)期下行也顯示勞動力需求有所走弱，讓市場對于美聯(lián)儲激進(jìn)加息的預(yù)期再度降溫。

在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)不及預(yù)期，市場對于美聯(lián)儲加息預(yù)期有所降溫，美股美債雙雙上漲之后，美聯(lián)儲多位官員連續(xù)鷹派發(fā)聲。美聯(lián)儲三號人物紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示，盡管收緊貨幣政策開始讓需求降溫，并降低通脹壓力，但當(dāng)前尚未完成抗擊通脹的任務(wù)，貨幣政策尚未對經(jīng)濟(jì)形成限制性影響。美聯(lián)儲理事庫克在其加入美聯(lián)儲之后的首次講話中表示，貨幣政策的判斷必須基于通脹數(shù)據(jù)的實(shí)際情況而不是預(yù)估，美聯(lián)儲需要將利率保持在限制性水平一段時間。

面對市場對于美聯(lián)儲加息可能破壞全球金融穩(wěn)定的擔(dān)憂，美聯(lián)儲理事沃勒明確表示，貨幣政策的重點(diǎn)是抗擊通脹，美聯(lián)儲有工具來維護(hù)金融穩(wěn)定，美聯(lián)儲不會因?yàn)閷鹑诜€(wěn)定的擔(dān)憂而使貨幣政策轉(zhuǎn)向。2022年票委梅斯特表示，她尚未看到美國通脹有令人信服的下降，貨幣政策暫時不會放緩緊縮。作為美聯(lián)儲一貫的鴿派官員，芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯同樣釋放鷹派信號，他表示通脹仍是影響貨幣政策的核心，預(yù)計(jì)到2023年春天利率可能將達(dá)到4.5%至4.75%。

在美聯(lián)儲官員連續(xù)鷹派的發(fā)聲表態(tài)后，市場對于美聯(lián)儲繼續(xù)鷹派加息的預(yù)期有所反彈，這也導(dǎo)致美股在10月6日再次轉(zhuǎn)跌，同時美債收益率上行，美元指數(shù)走強(qiáng)。

10月7日公布的美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再次強(qiáng)化了市場對于美聯(lián)儲繼續(xù)鷹派加息的預(yù)期。9月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)略超市場預(yù)期，且失業(yè)率超預(yù)期下降。

近期市場對瑞士信貸（Credit Suisse）的盈利能力、資本充足性與流動性的擔(dān)憂一度加劇，并進(jìn)一步衍生出對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的疑慮。我們認(rèn)為，單純“瑞信風(fēng)波”進(jìn)一步演變?yōu)槿蛳到y(tǒng)性金融危機(jī)的概率不大。

首先，瑞信作為全球系統(tǒng)性重要銀行具備健康的資產(chǎn)負(fù)債表，資本充足率與流動性均超過監(jiān)管要求且不差于同行，應(yīng)有實(shí)力通過業(yè)務(wù)重組等自身努力解決當(dāng)前面臨的資金問題。其次，在2008年全球金融危機(jī)后，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對銀行的制度要求與金融危機(jī)前相比已變得更加嚴(yán)格與完善，全球金融體系相對更安全，對金融風(fēng)險的抵御能力較2008年之前強(qiáng)，即便瑞信最后破產(chǎn)，在當(dāng)前全球強(qiáng)金融監(jiān)管的保護(hù)下，金融市場應(yīng)能逐步消化并平抑其擾動。最后，常常扮演金融危機(jī)催化劑的“損失螺旋”在瑞信風(fēng)波中的生成風(fēng)險目前來看仍然較低，市場更應(yīng)關(guān)注全球快速加息環(huán)境下各類高杠桿、高脆弱性資產(chǎn)的風(fēng)險。