劉楠

8月31日，浙江五芳齋實業(yè)股份有限公司（下稱“五芳齋”，證券代碼：603237.SH）正式登陸上交所。公司股價在上市第四個交易日達(dá)到63元的最高價后，開始進(jìn)入震蕩下滑通道，截至9月最后一個交易日，五芳齋以39.5元收盤，比最高價已下滑近40%。

五芳齋是全國首批“中華老字號” 企業(yè)，主要從事以糯米食品為主導(dǎo)的食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019-2021年（下稱“報告期”），五芳齋實現(xiàn)營業(yè)收入25.07億元、24.21億元和28.92億元，同比增速分別為3.47%、-3.44%和19.48%;實現(xiàn)凈利潤1.64億元、1.42億元和1.94億元，同比增速分別為71.69%、-13.33%和36.37%。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入和凈利潤波動上升。

不過，值得關(guān)注的是，五芳齋銷售收入具有顯著的季節(jié)性和區(qū)域性特征，且公司關(guān)于零售模式銷售收入和直營店注銷數(shù)量的信披質(zhì)量尚有待改善。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，盡管五芳齋主營產(chǎn)品包含有粽子系列、月餅系列、餐食系列以及蛋制品和糕點等，但擁有百年傳承傳統(tǒng)工藝的粽子系列產(chǎn)品仍然是五芳齋的主打產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司粽子系列產(chǎn)品的銷售收入分別為16.09億元、16.44億元和20.08億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為67.74%、70.77%和73.06%;粽子系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)的毛利分別為7.55億元、7.65億元和8.87億元，在主營業(yè)務(wù)毛利中的占比分別為67.98%、72.41%和74.61%。

粽子是一種具有明顯時令特征的產(chǎn)品，這也決定了五芳齋銷售收入具有明顯的季節(jié)性特征。

報告期內(nèi)，五芳齋上半年的主營業(yè)務(wù)收入分別為16.74億元、15.29億元和20.3億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為70.5%、65.82%和73.89%，其中，第二季度的主營業(yè)務(wù)收入分別為12.7億元、13.66億元和17.31億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為53.47%、58.8%和63%。報告期內(nèi)，五芳齋近六成主營業(yè)務(wù)收入在第二季度完成。

以2021年為例，公司粽子系列產(chǎn)品在上半年的銷售收入為17.07億元，為全年銷售收入的85.01%;月餅系列產(chǎn)品在上半年的銷售收入為31.59萬元，占全年銷售收入的0.14%;餐食系列產(chǎn)品在上半年的銷售收入為1.35億元，為全年銷售收入的53.56%;蛋制品、糕點及其他上半年的銷售額為1.88億元，占全年銷售收入的70.22%。

顯然，除月餅系列產(chǎn)品外，五芳齋其他三類主營產(chǎn)品超五成的收入均在上半年完成，而不僅僅是粽子。

除了季節(jié)性特征外，五芳齋銷售收入還具有明顯的區(qū)域性特征。

據(jù)招股書披露，五芳齋銷售的粽子系列產(chǎn)品，在以江浙滬地區(qū)為主的華東區(qū)域具有較高的知名度。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入中來源于華東地區(qū)的收入分別為14.6億元、12.97億元和14.07億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為61.45%、55.82%和51.20%。

五芳齋表示，公司建成了輻射全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，并充分發(fā)揮“五芳齋” 品牌優(yōu)勢，提升了公司在華北、華中、華南、西南等區(qū)域以及線上電商零售平臺的銷售收入。不過，從數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)，華東地區(qū)仍是五芳齋主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。

正是因為五芳齋銷售收入具有如此顯著的季節(jié)性和區(qū)域性特征，2022年3月以來，上海、江蘇及浙江嘉興等地疫情的反復(fù)，令公司2022年上半年業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。

據(jù)招股書披露，2022年上半年，五芳齋實現(xiàn)營業(yè)收入18.09億元，同比下滑15.32%;實現(xiàn)凈利潤2.43億元，同比下滑20.89%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元，同比下滑20.78%。

同時，五芳齋對2022年1-9月的業(yè)績進(jìn)行了預(yù)測，預(yù)計營業(yè)收入約為22.69億元至23.17億元，同比下降約13.14%至14.96%;預(yù)計歸母凈利潤約為2.28億元至2.29億元，同比下降約18.83%至19.31%。

此外，由于產(chǎn)品銷售存在季節(jié)性波動，五芳齋在產(chǎn)能分配、員工招聘、市場營銷等方面也將面臨較大的經(jīng)營壓力，進(jìn)而會對公司業(yè)績產(chǎn)生重要影響。

由此可見，五芳齋銷售收入的季節(jié)性波動和區(qū)域性集中度的未來走向值得投資者密切關(guān)注。

據(jù)招股書披露，經(jīng)過多年的經(jīng)營和發(fā)展，五芳齋已建立了較為完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，線下銷售、線上銷售協(xié)調(diào)發(fā)展，直營、經(jīng)銷等銷售模式相互補充;其中，直營模式又包括零售、電商、商超等方式。

零售模式是五芳齋食品銷售的重要途徑之一，是直營模式的主要構(gòu)成之一。報告期內(nèi)，公司零售模式銷售收入分別為6.43億元、4.84億元和4.88億元，分別相當(dāng)于直營模式銷售收入的42.28%、32.02%和27.83%，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為27.09%、20.87%和17.77%。

零售門店主要包括直營店和合作店，招股書詳細(xì)披露了報告期各期五芳齋各直營門店和合作經(jīng)營門店的營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤、顧客人均消費、實際注銷時間等信息。

在梳理這些信息過程中發(fā)現(xiàn)，報告期各期，五芳齋各直營店及合作店的累計銷售收入居然都比招股書披露的零售模式銷售收入要高。

據(jù)招股書披露，2019年，五芳齋產(chǎn)生收入及利潤的直營店數(shù)量為205家，累計營業(yè)收入為5.49億元，產(chǎn)生收入及利潤的合作店數(shù)量為47家，累計營業(yè)收入9994.26萬元，二者合計營業(yè)收入為6.49億元，比零售模式6.43億元的銷售收入超出546.21萬元。

2020年，五芳齋產(chǎn)生收入及利潤的直營店數(shù)量為185家，累計營業(yè)收入為4.01億元，產(chǎn)生收入及利潤的合作店數(shù)量為45家，累計營業(yè)收入9065.52萬元，二者合計營業(yè)收入為4.91億元，比零售模式4.84億元的銷售收入超出666.26萬元。

2021年，五芳齋產(chǎn)生收入及利潤的直營店數(shù)量為188家，累計營業(yè)收入為4.08億元，產(chǎn)生收入及利潤的合作店數(shù)量為42家，累計營業(yè)收入8603.73萬元，二者合計營業(yè)收入為4.94億元，比零售模式4.88億元的銷售收入超出562.58萬元。

因此，五芳齋的零售模式收入來自直營店和合作店，但報告期內(nèi)，公司直營店和合作店合計銷售收入?yún)s不同于零售模式的銷售收入。

不僅如此，招股書關(guān)于報告期各期關(guān)閉的直營店數(shù)量也甚是令人迷惑。

據(jù)招股書披露，報告期各期，五芳齋注銷的直營店數(shù)量分別為30家、20家和22家。下面看看各直營店相關(guān)信息是如何披露的？

2018年各直營店詳細(xì)信息顯示，2019年公司注銷的直營店數(shù)量為30家。但2019年各直營店信息顯示，2019年公司注銷的直營店數(shù)量為22家。因此，2019年公司有八家注銷直營店的收入、利潤等信息并未在2019年各直營店詳細(xì)信息中予以列示，分別為五芳齋餐飲有限公司麗水火車站店（注銷時間：2019年4月15日）、五芳齋餐飲有限公司上海浦東川沙妙境路店（注銷時間：2019年5月9日）、五芳齋餐飲有限公司上海金山衛(wèi)清西路店（注銷時間：2019年5月8日）、五芳齋餐飲有限公司諸暨萬達(dá)廣場店（注銷時間：2019年7月11日）、五芳齋餐飲有限公司上海寶山場中路店（注銷時間：2019年7月2日）、五芳齋餐飲有限公司杭州延安路店（注銷時間：2019年6月27日）、五芳齋餐飲有限公司嘉興婦保院店（注銷時間：2019年1月25日）、五芳齋餐飲有限公司上海松江玉樹路店（注銷時間：2019年11月11日）。

由此產(chǎn)生的信披疑問是，這八家注銷的直營店為什么沒有在2019年直營店詳細(xì)信息中列示，這些直營店在2019年是否產(chǎn)生過收入呢？只要有一家產(chǎn)生過收入，那么2019年公司各直營店及合作經(jīng)營店的累計銷售收入就不會是當(dāng)前合計的6.49億元，這也意味著，2019年，公司直營店及合作經(jīng)營店的累計銷售收入比零售門店6.43億元的銷售收入將會超出更多。

同樣的問題還出現(xiàn)在2020年。2019年各直營店詳細(xì)信息顯示，2020年，公司注銷的直營店數(shù)量為20家。但2020年各直營店信息顯示，2020年，公司注銷的直營店數(shù)量為18家。因此，有兩家直營店未列入2020年各直營店的詳細(xì)信息披露中，一家為五芳齋餐飲有限公司桐鄉(xiāng)吾悅廣場店，注銷時間為2020年1月2日，另一家為浙江五芳齋實業(yè)股份有限公司海寧嘉紹大橋尖山服務(wù)區(qū)粽子專賣店，注銷時間為2020年9月11日。