薛宇

風電、光電等可再生清潔能源的間歇性、波動性特征，以及水電的季節(jié)性特性，給大型電網(wǎng)穩(wěn)定運行帶來了許多不確定性。核電作為清潔的基荷電源，具有運行穩(wěn)定、可靠、換料周期長等顯著特征，非常適用于大型電網(wǎng)的基負荷以及必要的電網(wǎng)調(diào)峰，有望在能源轉型與“雙碳”建設過程中，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

近日，國常會決定核準福建漳州二期、廣東廉江一期核電項目，這是繼2022年4月國常會核準3個核電項目之后，第二次核準新的核電項目，是2008年之后中國核準核電項目和機組最多的一年。據(jù)機構測算，2022年核準的核電項目可帶動約1357億-2220億元的產(chǎn)業(yè)鏈投資規(guī)模，技術壁壘較高的核島設備將大為獲益;此外，機構預測核電市場交易電價將有所提升，核電核準提速也將使核電運營商獲益規(guī)模大幅增加。

2022年國常會已經(jīng)核準了5個核電項目、10臺核電機組，是繼2008年14臺機組獲批之后，中國核準核電項目和機組最多的一年。

2011年，日本福島發(fā)生核安全事故，中國核電審批一度暫停，于2015年一度恢復后繼續(xù)停滯，2019年重啟后每年核準機組數(shù)均在4-5臺。直到2021年政府工作報告提到大力發(fā)展新能源，在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電，至此中國核電地位得以重新確立。2022年起，核電投資完成額和新機組核準數(shù)量增加明顯，政策性支持效果顯著;國家核電發(fā)展政策導向明確，核電業(yè)務有望持續(xù)放量。

中國核能行業(yè)協(xié)會9月14日發(fā)布的《中國核能發(fā)展報告2022》藍皮書顯示，2021年以來，中國新投入商運核電機組5臺，新開工核電機組9臺，其中自主三代核電“華龍一號”進入批量化建設階段。截至目前，中國商運核電機組53臺，總裝機容量5560萬千瓦，在建核電機組23臺，總裝機容量2419萬千瓦，在建/商運的比例達43.51%，遠高于2019年7月31日的23.9%。中國在建機組裝機容量連續(xù)保持全球第一。

但是，中國核電裝機在電力系統(tǒng)中的比例僅2%，發(fā)電量僅5%，遠低于世界平均水平。而核電強國法國和美國的核電發(fā)電量比例分別高達70%和20%，可見中國核電仍有很大的發(fā)展空間。

根據(jù)《“十四五”規(guī)劃和2035年愿景目標綱要》，“十四五”期間，中國核電運行裝機容量達到7000萬千瓦。此外，根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國核能年度發(fā)展與展望（2020）》中的預測數(shù)據(jù)，到2025年，中國在運核電裝機達到7000萬千瓦，在建3000萬千瓦，而到2035年，在運和在建核電裝機容量合計將達到2億千瓦。中國核學會理事長王壽君在第29屆國際核工程大會上表示，預計2022-2025年間，中國將保持每年6-8臺核電機組的核準開工節(jié)奏;到2035年，中國核電在總發(fā)電量中的占比將達到10%，相比2021年翻倍。

另外，在全球能源危機的背景下，多個國家調(diào)整核電政策以應對能源安全，例如德國原計劃于2022年年底關停的2座核電站將繼續(xù)保持可運行狀態(tài);法國也表示未來將建造至少6座新的核反應堆。

全球核電復蘇將成為中國核電走出國門的重要基礎。目前，中核集團已與阿根廷、英國、巴基斯坦等近20個國家達成了合作意向;中廣核與捷克、羅馬尼亞、法國等達成合作意向，此外還與合作伙伴一起開拓了歐洲、中亞、東南亞的核能市場。根據(jù)中廣核統(tǒng)計，“一帶一路”沿線中，有28個國家計劃發(fā)展核電，規(guī)劃機組126臺總規(guī)模約1.5億千瓦。據(jù)銀河證券，以三代機組平均造價1.6萬元/千瓦預估，市場總量約2.4萬億元。不可否認，核電出海已成為未來中國核事業(yè)發(fā)展的重要驅動力。

據(jù)統(tǒng)計，截至2022年9月，中國核準的10臺核電機組總規(guī)模為1233.2萬千瓦。核電站每千瓦建造成本1.1萬-1.8萬元，設備投資約占建造成本的一半（基建和其他投資占比分別為40%、10%），按照年內(nèi)已核準10臺機組的總規(guī)模計，可帶動約1357億-2220億元的產(chǎn)業(yè)鏈投資規(guī)模（包括約678億-1110億元的設備市場空間）。

據(jù)銀河證券，按照上述預測（2022-2025年，中國將保持每年6-8臺的核電機組核準開工節(jié)奏，2025年核電運行裝機容量達到7000萬千瓦），且按照每臺核電機組100萬千瓦裝機容量及核電單位造價通常在1.1萬-1.8萬元/千瓦計算，則2022-2025年每年中國核電市場規(guī)模約為825億-1350億元，對應核電設備市場空間413億-675億元。

核電設備主要包括核島、常規(guī)島、輔助設備，分別占核電設備投資的58%、22%、20%。由以上可知，核島市場空間在240億-392億元，常規(guī)島91億-149億元，輔助設備83億-135億元。

核電設備中，核島是整個核電站的核心，是核電站所有設備中工藝最復雜、投入成本最高的部分。核島主設備主要包括核反應堆（包括堆芯、壓力容器、堆內(nèi)構件）、反應堆冷卻劑泵、蒸汽發(fā)生器、控制棒及驅動機構、穩(wěn)壓器、主管道等。常規(guī)島主要由管道系統(tǒng)及冷凝器、汽輪機、發(fā)電機、汽水分離再熱器組成。輔助系統(tǒng)（BOP）主要包括數(shù)字化控制系統(tǒng)、暖通系統(tǒng)。比較來看，由于技術壁壘高，核島設備毛利率較高，核心關鍵設備的毛利率可超過45%，其中主管道和堆內(nèi)組件的毛利率分別可達到60%、50%左右。而常規(guī)島設備由于技術壁壘相對較低，競爭較激烈，毛利率一般在10%左右。

國信證券指出，整體核電市場呈現(xiàn)高壁壘壟斷性競爭格局，具體來看，核電站主設備主要由上海電氣、東方電氣、哈電集團、中國一重及中國二重等國企壟斷，包括反應堆壓力容器、堆內(nèi)構件、控制棒及驅動機構、穩(wěn)壓器、蒸汽發(fā)生器、汽輪發(fā)電機、主冷卻劑泵等;部分民營企業(yè)則在細分領域占據(jù)主導地位，應流股份在主泵泵殼市場，佳電股份在電機領域，江蘇神通、紐威股份、中核科技等在閥門市場取得主導地位，中密控股在核電主泵、二級泵密封占據(jù)主要市場份額。

不同核電設備由于供應周期不同，業(yè)績增長時點存在差異。據(jù)銀河證券，按照生產(chǎn)時間是否大于一年，核電設備可劃分為長周期和短周期設備。前者包括核島和常規(guī)島（除閥門）的主要設備，后者包括閥門、鋯管、暖通系統(tǒng)、儀控系統(tǒng)等。一般情況下，核電站得到能源局允許開展前期工作的批復后就可以啟動長周期設備的招標工作;在安全殼穹頂?shù)跹b（FCD后24個月）前后，實現(xiàn)長周期設備的集中供貨，因此長周期設備商率先得益;短周期設備招標相對滯后，一般與開工進度同步。

在雙碳目標的約束下， 核電審批提速，而設備股將率先受益。

機構判斷，核電交易市場將從折價走向溢價，核電運營商將受益;而疊加核電核準提速帶來核電機組密集投產(chǎn)因素，核電運營商獲益規(guī)模將大幅增加。

據(jù)中信證券，自2020年起，煤電價格聯(lián)動機制取消，定價機制由標桿上網(wǎng)電價改為“基準價+上下浮動”的市場化機制，一定程度上影響了核電上網(wǎng)電價的定價機制。2022年1月28日，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)了《加快建設全國統(tǒng)一電力市場體系的指導意見》，提出有序放開發(fā)用電計劃，分類推動燃氣、熱電聯(lián)產(chǎn)、新能源、核電等優(yōu)先發(fā)電主體參與市場，推動將優(yōu)先發(fā)電、優(yōu)先購電計劃轉化為政府授權的中長期合同。

隨著電力市場化的逐步推進，核電市場化交易規(guī)模占比近年來逐漸擴大，截至2021年，中國已有近40%的核電規(guī)模是通過市場化交易形成價格。根據(jù)江蘇省電力交易中心公示，省內(nèi)2022年市場交易電量2647.29億千瓦時，成交均價466.69元/兆瓦時，市場電價相比本省391元/兆瓦時的火電標桿電價約溢價19.36%，基本接近20%價格浮動上限。2022年，江蘇省核電市場交易電量規(guī)模約200億千瓦時，中國核電集團在江蘇核電機組的平均標桿電價約為410元/兆瓦時，市場電價相比核電電價出現(xiàn)明顯溢價。

中信證券表示，火電市場化交易電價相比基準電價溢價的情況已出現(xiàn)并有望長期持續(xù)。由于核電通常和火電一起以雙邊協(xié)商和集中交易等方式參與各省的電力市場交易，核電將受益火電市場電價上漲，推動核電市場交易電價從折價走向溢價。據(jù)其測算，以往中國核電集團市場交易度電折價幅度約為3-5分，2021年公司市場化讓利規(guī)模近30億元。隨著市場交易讓利周期結束，核電電價上漲有望推動核電運營商業(yè)績彈性出現(xiàn)。