盧昱嘉 陳秧分

中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)與發(fā)展研究所，北京 100081

引言

農(nóng)業(yè)企業(yè)是聯(lián)結(jié)小農(nóng)與現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的重要紐帶，是農(nóng)業(yè)增長(zhǎng)的重要發(fā)力點(diǎn)[1]。農(nóng)業(yè)上市公司作為推動(dòng)農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要主體，對(duì)我國現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展具有重要的示范引領(lǐng)作用[2]。受限于農(nóng)業(yè)的先天弱質(zhì)性，農(nóng)業(yè)企業(yè)無論是規(guī)模實(shí)力還是盈利能力，均與非農(nóng)企業(yè)存在較大差距?；诜稚⒔?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、提高利潤水平的考慮，很多農(nóng)業(yè)企業(yè)都具有實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的天然動(dòng)機(jī)[3]。一些企業(yè)致力于打造全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上擴(kuò)張經(jīng)營范圍，例如主營漁業(yè)的企業(yè)往往還會(huì)從事水產(chǎn)捕撈、加工、冷鏈物流等上下游產(chǎn)業(yè)，形成從養(yǎng)殖、加工、流通到銷售的產(chǎn)業(yè)鏈條[4]。也有些企業(yè)為了扭轉(zhuǎn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)效益低下的被動(dòng)局面，積極開拓非農(nóng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，最常見的是通過資產(chǎn)重組或增加非農(nóng)投資，從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)向涉足房地產(chǎn)、金融、醫(yī)藥等非農(nóng)行業(yè)，期望獲得更高更快的效益提升[5]。

兩種不同的多元化戰(zhàn)略，分別突出了專業(yè)化與非農(nóng)化優(yōu)勢(shì)。從現(xiàn)有研究結(jié)果看，哪種多元化戰(zhàn)略更能提升農(nóng)業(yè)企業(yè)效益，仍然存在較大爭(zhēng)議。既有研究利用不同樣本數(shù)據(jù)和觀測(cè)變量，得出多元化對(duì)經(jīng)營績(jī)效無影響、正向影響、負(fù)向影響、U型關(guān)系等觀點(diǎn)[6-9]，尚未形成統(tǒng)一結(jié)論。

從實(shí)際情況看，多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，既取決于股權(quán)結(jié)構(gòu)[10]、發(fā)展階段[11]、組織結(jié)構(gòu)[12]等外在因素，也與企業(yè)自身能力、多元化方向等內(nèi)在因素顯著相關(guān)。在全面實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的客觀背景下，本文將選用34家農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，將多元化戰(zhàn)略區(qū)分為涉農(nóng)多元化與非農(nóng)多元化，分析二者對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，并從企業(yè)自身能力出發(fā)，檢驗(yàn)效率水平和成長(zhǎng)能力對(duì)多元化-企業(yè)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，通過實(shí)證結(jié)果展望農(nóng)業(yè)企業(yè)多元化的發(fā)展方向，探討政府的調(diào)控重點(diǎn)。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）多元化經(jīng)營決策動(dòng)因

從外部環(huán)境來看，市場(chǎng)需求不穩(wěn)定和產(chǎn)業(yè)集中導(dǎo)致企業(yè)個(gè)體的效益增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力，促使企業(yè)開發(fā)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域來保證長(zhǎng)期發(fā)展。國家頒布的相關(guān)政策創(chuàng)造了更多投資機(jī)會(huì)，不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整也會(huì)改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從而影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。地方政府基于對(duì)生產(chǎn)率、就業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的追求，往往會(huì)對(duì)重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行扶持，成為企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域、進(jìn)行戰(zhàn)略性行業(yè)轉(zhuǎn)移的重要誘因。企業(yè)往往會(huì)受到其他代表性企業(yè)的引領(lǐng)作用影響，決策者傾向于與其保持戰(zhàn)略一致以獲得區(qū)域內(nèi)部的合法性，在規(guī)范效應(yīng)的作用下逐漸向同一趨勢(shì)發(fā)展[13]。從企業(yè)內(nèi)部來看，現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中關(guān)于企業(yè)多元化經(jīng)營動(dòng)因可以分為成本和資源兩個(gè)角度。從成本角度看，交易成本理論和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，外部資本市場(chǎng)上較大投資風(fēng)險(xiǎn)帶來的較高交易成本將促使企業(yè)做出多元化經(jīng)營決策[14]。范圍經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)一步提出，在產(chǎn)能富余的條件下，生產(chǎn)兩種或兩種以上產(chǎn)品將引起單位成本的降低，成為一般企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營的理論依據(jù)[15]。從資源角度看，戰(zhàn)略管理理論認(rèn)為企業(yè)管理資源是企業(yè)成長(zhǎng)和多元化發(fā)展的源泉，同時(shí)也成為其制約因素。內(nèi)部資本市場(chǎng)理論進(jìn)一步提出，多元化企業(yè)不同業(yè)務(wù)部門之間往往需要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)資源，并且存在最優(yōu)的資源配置，企業(yè)可以在調(diào)整配置模式的過程中，利用業(yè)務(wù)間不可替代的稀缺的資源協(xié)同效應(yīng)來獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高經(jīng)濟(jì)效益[16]。農(nóng)業(yè)上市公司擁有規(guī)模、技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)，被視為現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)模式的探索者，其經(jīng)濟(jì)效益受生產(chǎn)周期長(zhǎng)、依賴自然條件、不可控因素較多等影響，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)效益不確定性較大。一方面，在新發(fā)展階段，我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化需要農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)揮規(guī)模和技術(shù)溢出效應(yīng)，帶動(dòng)做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)化價(jià)值鏈；另一方面，為了突破傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)發(fā)展模式的限制，農(nóng)業(yè)上市公司自身也有動(dòng)力不斷更新其發(fā)展模式，通過產(chǎn)業(yè)整合、品牌擴(kuò)張、產(chǎn)品深化、技術(shù)革新等手段，激發(fā)企業(yè)更多元的發(fā)展?jié)摿?，?shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的更多增長(zhǎng)。

（二）多元化與企業(yè)績(jī)效

企業(yè)選擇實(shí)施多元化戰(zhàn)略與否，主要與企業(yè)價(jià)值是否增長(zhǎng)相關(guān)[17]。一方面，多元化有助于農(nóng)業(yè)上市公司提升產(chǎn)出質(zhì)量[18]，促使企業(yè)形成內(nèi)部市場(chǎng)從而彌補(bǔ)制度欠缺，多個(gè)業(yè)務(wù)部門相互配合形成不可替代的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而創(chuàng)造新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)當(dāng)?shù)匦纬蓛?yōu)勢(shì)特色產(chǎn)業(yè)集群，有利于農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的提高；另一方面，拓展多元業(yè)務(wù)必然導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部資源重新配置，開拓新行業(yè)時(shí)協(xié)調(diào)管理的風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用同時(shí)增加，各業(yè)務(wù)部門間可能產(chǎn)生尋租效應(yīng)，損害核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，整體上減損農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營績(jī)效?？傮w來看，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的實(shí)施效果取決于積極因素和消極因素的相互作用，既可能給農(nóng)業(yè)上市公司帶來協(xié)同效應(yīng)，也可能造成協(xié)同陷阱[19]。因此提出假設(shè)：

假設(shè)1a：多元化經(jīng)營與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績(jī)效呈線性相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)1b：多元化經(jīng)營與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績(jī)效呈非線性相關(guān)關(guān)系。

（三）專業(yè)化、非農(nóng)化與企業(yè)績(jī)效

農(nóng)業(yè)企業(yè)是立足主業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化（即涉農(nóng)多元化），還是兼顧副業(yè)形成多元化（即非農(nóng)多元化），取決于新產(chǎn)業(yè)與原產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度和新產(chǎn)業(yè)的吸引力。由于農(nóng)業(yè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大、成長(zhǎng)性低的特征，農(nóng)業(yè)企業(yè)往往為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行與農(nóng)業(yè)相關(guān)的多元化經(jīng)營，為了追求高利潤而轉(zhuǎn)型進(jìn)入非農(nóng)部門。由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)專用性較高，非農(nóng)業(yè)務(wù)想得到發(fā)展，往往與原有主營產(chǎn)業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)，農(nóng)業(yè)企業(yè)通常會(huì)高估其資源協(xié)調(diào)和適應(yīng)能力，在資源被分散、不斷流動(dòng)并重新配置的過程中，新舊業(yè)務(wù)部門可能出現(xiàn)資源短缺、管理和協(xié)調(diào)成本上升、企業(yè)代理人借非農(nóng)化攫取利益等情況[20]，抵消協(xié)同效應(yīng)帶來的收益，降低企業(yè)核心能力的延伸作用和資源共享作用。相比農(nóng)業(yè)專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的多元化業(yè)務(wù)拓展，非農(nóng)多元化經(jīng)營涉及的行業(yè)差異較大，對(duì)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可能起到分散作用[21]。為對(duì)此進(jìn)行檢驗(yàn)，本文提出：

假設(shè)2a：非農(nóng)化經(jīng)營與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績(jī)效呈線性相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2b：非農(nóng)化經(jīng)營與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績(jī)效呈非線性相關(guān)關(guān)系。

（四）企業(yè)能力對(duì)多元化-企業(yè)績(jī)效的調(diào)節(jié)效應(yīng)

多元化的運(yùn)轉(zhuǎn)與企業(yè)能力存在內(nèi)部匹配關(guān)系。資源配置能力和成長(zhǎng)能力分別反映了企業(yè)組織機(jī)構(gòu)完善程度和企業(yè)所處發(fā)展階段，是企業(yè)多元化經(jīng)營的基礎(chǔ)和客觀條件，也成為其制約因素[11]。

多元化經(jīng)營戰(zhàn)略是尋求與農(nóng)業(yè)上市公司組織能力最相匹配的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)試錯(cuò)過程，通過與內(nèi)部組織機(jī)制的對(duì)接發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。資源配置效率通過影響企業(yè)經(jīng)營過程中成本與收益的關(guān)系，決定實(shí)踐效率和資源利用程度，是農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效的重要驅(qū)動(dòng)因素[22]。因此，對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司而言，能否通過多元化經(jīng)營戰(zhàn)略尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，往往受制于其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、管理水平、技術(shù)利用等因素，因此在不同效率水平下，多元化對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的績(jī)效表現(xiàn)可能產(chǎn)生不同程度甚至不同方向的影響。由此提出：

假設(shè)3：企業(yè)效率水平對(duì)多元化-企業(yè)績(jī)效具有正向調(diào)節(jié)作用。

傳統(tǒng)企業(yè)理論中認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)的目標(biāo)在于利潤最大化，而現(xiàn)代企業(yè)更傾向于追求內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)展和整體增長(zhǎng)。尤其是農(nóng)業(yè)上市公司作為探索農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的重要領(lǐng)軍力量，其多功能價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展能力更加值得重視。作為資源的集合體，農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)和發(fā)展是一個(gè)資源整合過程，多元化經(jīng)營作為其成長(zhǎng)的主要手段，體現(xiàn)了成長(zhǎng)能力和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的組合。企業(yè)在不同發(fā)展階段可能基于行業(yè)轉(zhuǎn)移、分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取范圍經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)略性發(fā)展等不同目標(biāo)實(shí)行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略[23]。對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司而言，往往也會(huì)為了擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、提升附加價(jià)值、帶動(dòng)當(dāng)?shù)匕l(fā)展等目標(biāo)開拓多元市場(chǎng)，由于不同階段的發(fā)展水平和成長(zhǎng)能力不同，取得的實(shí)際效果理應(yīng)存在差異。由此提出：

假設(shè)4：企業(yè)成長(zhǎng)能力對(duì)多元化-企業(yè)績(jī)效具有正向調(diào)節(jié)作用。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類索引》為依據(jù)，篩選出以農(nóng)林牧漁為主業(yè)的農(nóng)業(yè)上市公司。為了保證數(shù)據(jù)的長(zhǎng)期性和連續(xù)性，剔除了2011年以后上市的公司，最終選取34家公司，其中滬市15家、深市19家。由于2019年以來受到中美貿(mào)易摩擦、新冠肺炎疫情等外部因素的影響較大，本文的時(shí)間跨度為2011—2018年，總觀察樣本為272個(gè)，研究數(shù)據(jù)主要來源于各上市公司公開披露的企業(yè)年報(bào)。

（二）變量選取

1.被解釋變量。以往研究中衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)主要包括財(cái)務(wù)層面、市場(chǎng)層面和生產(chǎn)率層面。其中，資產(chǎn)收益率能夠更穩(wěn)定、充分地反映企業(yè)經(jīng)營收益情況，在相關(guān)研究中應(yīng)用最為普遍，因此選擇傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)即總資產(chǎn)收益率（roa）來衡量農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營績(jī)效。

2.主要解釋變量。多元化經(jīng)營程度一般通過主營行業(yè)數(shù)、赫芬達(dá)爾指數(shù)和熵指數(shù)等指標(biāo)衡量，其中赫芬達(dá)爾指數(shù)和熵指數(shù)分別從反向和正向反映企業(yè)多元化經(jīng)營程度。為了更直觀反映企業(yè)多元經(jīng)營水平，以2017年《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2017）中的“大類”為分類標(biāo)準(zhǔn)，通過收入的熵指數(shù)（edi）來衡量農(nóng)業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營程度，并將赫芬達(dá)爾指數(shù)測(cè)得的多元化程度指標(biāo)用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，公式如下：

Si為農(nóng)業(yè)上市公司在i行業(yè)的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比例，熵指數(shù)越大，主營業(yè)務(wù)所跨行業(yè)越多，赫芬達(dá)爾指數(shù)越小，企業(yè)的多元化經(jīng)營程度就越高。

農(nóng)業(yè)上市公司除了涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)的多元經(jīng)營，大多企業(yè)還開拓了非農(nóng)市場(chǎng)，即多元化經(jīng)營中包含非農(nóng)業(yè)務(wù)。為反映涉農(nóng)多元化與非農(nóng)多元化的差異，另外測(cè)算農(nóng)業(yè)上市公司的非農(nóng)化經(jīng)營程度，非農(nóng)化程度（non）=非農(nóng)經(jīng)營收入/（農(nóng)業(yè)經(jīng)營收入+非農(nóng)經(jīng)營收入），取值范圍在0到1之間。

選擇全要素生產(chǎn)率（tfpch）來反映農(nóng)業(yè)上市公司效率水平，側(cè)重顯示技術(shù)進(jìn)步帶來的效率提升。全要素生產(chǎn)率的測(cè)算方法較多，其中DEA-Malmquist指數(shù)法可以在不構(gòu)建生產(chǎn)函數(shù)的情況下評(píng)價(jià)相對(duì)效率，進(jìn)行不同時(shí)期的縱向比較，適用于面板數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)效率測(cè)算。選取營業(yè)成本（x1）、資產(chǎn)負(fù)債率（x2）、流動(dòng)比率（x3）作為投入指標(biāo)，營業(yè)收入（y1）和每股收益（y2）作為產(chǎn)出指標(biāo)。其中，資產(chǎn)負(fù)債率反映了農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，包括債券人和股東對(duì)企業(yè)的資金投入情況；流動(dòng)比率為流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比，衡量企業(yè)為提高產(chǎn)出所承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；每股收益反映農(nóng)業(yè)上市公司為股東創(chuàng)造的利潤，是反映企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。

采用主營業(yè)務(wù)收入較上年的增長(zhǎng)率作為農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展水平和成長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。成長(zhǎng)能力（develop）=當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入/上年主營業(yè)務(wù)收入-1。主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率高，表明公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大，現(xiàn)階段具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力，發(fā)展前景較好。

3.控制變量。將除主要解釋變量以外影響農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效的其他指標(biāo)選作控制變量。以往研究表明，農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效受到企業(yè)營運(yùn)能力、償債能力、企業(yè)性質(zhì)等因素影響，因此本文選擇的控制變量包括：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率tta：代表企業(yè)的營運(yùn)能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/[（期初資產(chǎn)+期末資產(chǎn)）/2]，即企業(yè)經(jīng)營過程中資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)利用資源創(chuàng)造價(jià)值的能力，是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和資源利用效率水平的重要指標(biāo)；

資產(chǎn)負(fù)債率debt：即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，代表企業(yè)的償債能力。負(fù)債水平在緩和代理矛盾、提高公司治理效率方面具有特殊作用，突出表現(xiàn)為約束效應(yīng)和激勵(lì)效應(yīng)。負(fù)債率的提高將帶來更多的稅收優(yōu)惠，但也增加了公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)股東權(quán)益和企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響；

企業(yè)屬性stateown：是否為國有控股的虛擬變量。若農(nóng)業(yè)上市公司為國有控股企業(yè)，取值為1，否則取0。政府一方面通過控制國有產(chǎn)權(quán)直接影響公司戰(zhàn)略與企業(yè)行為，另一方面利用諸多政策工具影響資源分配。農(nóng)業(yè)上市公司的企業(yè)性質(zhì)直接決定著企業(yè)的資源獲取與生存發(fā)展[24]。

（三）模型構(gòu)建

建立估計(jì)方程1～7，其中方程1為基礎(chǔ)模型，再依次加入農(nóng)業(yè)上市公司多元化程度及其二次項(xiàng)探究多元化與企業(yè)績(jī)效間的線性和非線性關(guān)系：

之后對(duì)多元化程度、企業(yè)效率水平和企業(yè)成長(zhǎng)能力等變量進(jìn)行中心化處理，在模型中分別加入多元化程度與企業(yè)效率水平、成長(zhǎng)能力的交互項(xiàng)，研究企業(yè)能力對(duì)多元化-企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用：

其中，edit是企業(yè)i第t年的多元化經(jīng)營程度，nonit為非農(nóng)收入所占比例，tfpchit、developit、debtit、ttait分別是企業(yè)i在第t年的企業(yè)效率、成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，stateownit為農(nóng)業(yè)上市公司是否為國有企業(yè)的虛擬變量，ε為擾動(dòng)項(xiàng)。

三、結(jié)果與分析

（一）農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營特征

1.企業(yè)績(jī)效波動(dòng)上升，技術(shù)進(jìn)步促使效率持續(xù)增長(zhǎng)。2011年以來，中國農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力顯著增強(qiáng)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，營業(yè)收入和總資產(chǎn)分別增長(zhǎng)了51.1%和53.4%，除2013年外各年企業(yè)效率和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)均增長(zhǎng)見表1。農(nóng)業(yè)上市公司研發(fā)投入不斷增加，加工、物流、銷售等下游環(huán)節(jié)技術(shù)創(chuàng)新也隨著多元化經(jīng)營的開展逐漸得到重視，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)進(jìn)步拉動(dòng)了企業(yè)整體效率顯著提升。相比非農(nóng)上市公司而言，農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)新興技術(shù)的利用、吸收和整合能力仍待提高。

表1 2011—2018年分屬性和分地區(qū)的農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展情況

2.國有企業(yè)顯示出比較優(yōu)勢(shì)，地區(qū)間發(fā)展存在差異。國有農(nóng)業(yè)上市公司受到國家財(cái)政支持，其利潤水平、企業(yè)規(guī)模、營運(yùn)能力等均明顯強(qiáng)于非國有公司，推進(jìn)多元化的意愿相對(duì)較弱，同時(shí)也更多地受到了政府的管控，多元化程度相對(duì)較低；非國有農(nóng)業(yè)上市公司的效率更高，技術(shù)進(jìn)步更為突出。分地區(qū)來看，東部資源豐富、交通便利，農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量最多，主營漁業(yè)的上市公司幾乎都分布在沿海區(qū)域；中部地區(qū)發(fā)展最好，北大荒、雛鷹農(nóng)牧等典型企業(yè)影響力逐漸擴(kuò)大，構(gòu)建起現(xiàn)代化的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群；西部上市公司盈利能力與其他地區(qū)存在較大差距，技術(shù)創(chuàng)新落后，效率水平較低，利潤為負(fù)的情況普遍見表1①由于東北上市公司較少，本文采取傳統(tǒng)的東中西部劃分方式，東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、廣西、海南；中部地區(qū)包括山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部地區(qū)包括重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、寧夏、青海、新疆。本文按照樣本企業(yè)總部所在地區(qū)也分為東中西部，東部地區(qū)包括：山東、海南、北京、福建、河北、遼寧、廣東、上海；中部地區(qū)涉及：黑龍江、湖南、安徽、河南；西部地區(qū)涉及：甘肅、新疆、云南。。

3.多元化經(jīng)營日益普遍并深化，非農(nóng)化程度較低且相對(duì)穩(wěn)定。在主營業(yè)務(wù)范疇中，農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營逐漸普遍，多元化程度日益深化。一些上市公司還涉足非農(nóng)市場(chǎng)，如具有代表性的隆平高科曾嘗試投資房地產(chǎn)行業(yè)，收入僅次于主營的種業(yè)和農(nóng)化產(chǎn)品，成為主要利潤來源之一，但由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性較強(qiáng)，資源分散導(dǎo)致短期內(nèi)難以回收成本，其他產(chǎn)品收入均有不同程度的下降，企業(yè)整體績(jī)效不盡人意，促使其轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，重新回歸單一的農(nóng)業(yè)經(jīng)營。整體來看，中國農(nóng)業(yè)上市公司中，非農(nóng)收入占比一直保持在10%左右，波動(dòng)平緩。隨著多元化程度加深，涉及的主營行業(yè)數(shù)目明顯減少，農(nóng)業(yè)上市公司趨于實(shí)現(xiàn)主營行業(yè)的均衡化和穩(wěn)定發(fā)展，如圖1所示。

圖1 2011—2018年農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營變動(dòng)情況

（二）多元化經(jīng)營對(duì)公司績(jī)效的影響

1.變量描述性統(tǒng)計(jì)分析。roa反映農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力，數(shù)據(jù)由-0.402到0.303分布不等，且標(biāo)準(zhǔn)差大于均值，表明不同農(nóng)業(yè)上市公司之間所得利潤存在很大差異，tta和debt分布較為均衡；樣本tfpch和develop最大值達(dá)到了4.059和3.485，均值和中位數(shù)均大于1，說明2011到2018年間農(nóng)業(yè)上市公司總體發(fā)展趨勢(shì)良好，但技術(shù)效率平均值未達(dá)到有效，企業(yè)增長(zhǎng)主要依賴于技術(shù)進(jìn)步（見表2）。多元化程度最小值為0，即存在單一行業(yè)經(jīng)營，非農(nóng)收入占比的均值和中位數(shù)均較小，與最小值接近。中國農(nóng)業(yè)上市公司多元化和非農(nóng)化經(jīng)營較為普遍，34個(gè)樣本中僅7家公司不存在多元化經(jīng)營、10家公司不存在非農(nóng)化經(jīng)營，但就其程度和范圍來看，大多數(shù)多元化企業(yè)僅涉及處于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的行業(yè)，非農(nóng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營部分微乎其微。

表2 各變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

2.總體回歸結(jié)果分析。從總體回歸結(jié)果看，根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為15.61，p值為0.016，應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型，以消除隨時(shí)間變化的不可觀測(cè)因素（如年份效應(yīng)、行業(yè)特征、管理水平等）對(duì)多元化績(jī)效的內(nèi)生性影響，因此模型中不再增加年度、行業(yè)、地區(qū)等虛擬變量。對(duì)于模型內(nèi)生性，通過D-M檢驗(yàn)和Hausman-Wu檢驗(yàn)，p值分別為0.566和0.9998，無法拒絕原假設(shè)，證明模型中的內(nèi)生性對(duì)回歸結(jié)果影響不大。測(cè)算結(jié)果見表3。

表3 多元化-企業(yè)績(jī)效回歸結(jié)果

在模型1中，企業(yè)效率與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。其中，分解的技術(shù)效率指數(shù)在10%的顯著性水平下對(duì)績(jī)效有正向影響（P=0.07，此處不再列表贅述），技術(shù)進(jìn)步指數(shù)不顯著（P=0.807）。企業(yè)效率對(duì)績(jī)效增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)主要來源于技術(shù)效率提升，在技術(shù)進(jìn)步不變的情況下，技術(shù)吸收與引進(jìn)、管理精簡(jiǎn)、服務(wù)利用等方面得到強(qiáng)化，企業(yè)內(nèi)資源配置更加有效，減少了生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)的額外消耗；企業(yè)能力是獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，企業(yè)成長(zhǎng)能力和運(yùn)營能力越強(qiáng)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量越高，企業(yè)績(jī)效隨之增長(zhǎng)；資產(chǎn)負(fù)債率的增加可能帶來破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的提高，會(huì)反向影響企業(yè)收益。

模型2、3中顯示，多元化與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。農(nóng)業(yè)上市公司按其實(shí)行多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo)可以分為市場(chǎng)逐利型、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈整合型和戰(zhàn)略性開拓市場(chǎng)型等不同類型。根據(jù)實(shí)際情況看，多數(shù)企業(yè)更傾向于兼營農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的其他業(yè)務(wù)，在企業(yè)內(nèi)部整合生產(chǎn)環(huán)節(jié)從而獲得協(xié)同效應(yīng)。2002年上市的北大荒農(nóng)墾集團(tuán)有限公司作為產(chǎn)業(yè)鏈整合型企業(yè)的典型，為了提高利潤水平并響應(yīng)國家“一二三產(chǎn)業(yè)融合”的號(hào)召，向加工業(yè)、農(nóng)化工業(yè)、貿(mào)易等方面開拓業(yè)務(wù)市場(chǎng)，但難以形成與專業(yè)企業(yè)抗衡的實(shí)力，國外進(jìn)口市場(chǎng)放開后喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致工貿(mào)業(yè)務(wù)產(chǎn)能過剩，嚴(yán)重虧損并影響主業(yè)。如模型6、7中所示，部分農(nóng)業(yè)上市公司基于提高相對(duì)收益或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的目的進(jìn)行非農(nóng)市場(chǎng)擴(kuò)張，包括房地產(chǎn)、教育、殯葬等產(chǎn)業(yè)，普遍處于起步階段，與核心農(nóng)業(yè)部門產(chǎn)品質(zhì)量、競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力等相去甚遠(yuǎn)，企業(yè)內(nèi)部組織機(jī)制無法應(yīng)對(duì)資源在較大差異業(yè)務(wù)間的有效流動(dòng)，產(chǎn)生難以抵消的管理成本和資源消耗，顯著阻礙了企業(yè)績(jī)效的提升。

從模型4、5可以看出，企業(yè)效率對(duì)多元化-企業(yè)績(jī)效的關(guān)系不存在顯著的調(diào)節(jié)作用，原因可能在于：農(nóng)業(yè)上市公司研發(fā)投入多數(shù)僅占收入的1%[4]，本文測(cè)算的效率值反映當(dāng)年較上年效率的增長(zhǎng)情況，實(shí)際效率水平整體偏低，難以干擾甚至緩解多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響，而企業(yè)效率與績(jī)效呈顯著正相關(guān)，因此無法判斷在不同效率水平下多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是否存在差異，后文將對(duì)此進(jìn)一步驗(yàn)證；成長(zhǎng)能力對(duì)多元化-企業(yè)績(jī)效存在顯著負(fù)向調(diào)節(jié)作用，通常主營業(yè)務(wù)突出、經(jīng)營單一的農(nóng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性更強(qiáng)，其已占有一定市場(chǎng)規(guī)模，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力較強(qiáng)，此時(shí)進(jìn)行分散經(jīng)營會(huì)破壞規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成，核心業(yè)務(wù)、資源、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)難以持續(xù)發(fā)揮，將加深對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響。

3.分類回歸結(jié)果分析。模型4中顯示農(nóng)業(yè)上市公司效率水平對(duì)多元化-績(jī)效沒有顯著作用，為進(jìn)一步驗(yàn)證此結(jié)論，以tfpch=1為分界，將所有個(gè)體分為低效率和高效率兩類分別進(jìn)行回歸，其中低效率農(nóng)業(yè)上市公司樣本共100個(gè)，高效率農(nóng)業(yè)上市公司樣本共172個(gè)，見表4。

表4 多元化-企業(yè)績(jī)效的分類回歸

一是低效率農(nóng)業(yè)上市公司中，多元化經(jīng)營與企業(yè)績(jī)效不相關(guān)。農(nóng)業(yè)上市公司tfpch＜1時(shí)，多元化程度對(duì)企業(yè)績(jī)效沒有顯著影響。在農(nóng)業(yè)上市公司的低效率時(shí)期，管理水平、技術(shù)利用能力、服務(wù)體系建設(shè)等較為落后，此階段影響企業(yè)績(jī)效的因素很多，多元化經(jīng)營實(shí)質(zhì)上是探索最優(yōu)資源配置的過程，未對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生直觀影響。

二是高效率農(nóng)業(yè)上市公司中，多元化經(jīng)營與企業(yè)績(jī)效呈U型關(guān)系。當(dāng)tfpch＞1后，隨著多元化程度加深，企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)出先降后升，印證了衛(wèi)龍寶[8]等的觀點(diǎn)。以中福海峽（平潭）發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱“平潭發(fā)展”）為例，2015年起進(jìn)入房地產(chǎn)、旅游、醫(yī)療等行業(yè)，多元化經(jīng)營開展初期對(duì)企業(yè)內(nèi)資源流動(dòng)與配置造成破壞，人才短缺風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)上升，損害了企業(yè)效益；之后平潭發(fā)展通過與行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)合作，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，同時(shí)企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制較為成熟，企業(yè)的技術(shù)水平、利用技術(shù)能力、協(xié)調(diào)能力為多元化業(yè)務(wù)部門協(xié)同發(fā)展提供條件，學(xué)習(xí)效應(yīng)不斷累積，2018年凈利潤出現(xiàn)回升。這說明效率雖然對(duì)多元化-企業(yè)績(jī)效的線性關(guān)系不存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，但仍是影響企業(yè)成長(zhǎng)的重要變量。高效率的農(nóng)業(yè)上市公司更有能力經(jīng)營非農(nóng)業(yè)務(wù)，其中效率是否為主要影響因素、在什么水平下產(chǎn)生影響等問題，需要深入研究。

三是效率水平不同階段企業(yè)績(jī)效提升所依賴的因素不同。企業(yè)成長(zhǎng)能力和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向作用，但分別是在tfpch＞1和tfpch＜1的情況下，且在相反情況下影響不再顯著，即農(nóng)業(yè)上市公司技術(shù)效率較低時(shí)，提高營運(yùn)能力將顯著提升財(cái)務(wù)績(jī)效，技術(shù)效率較高時(shí)，成長(zhǎng)能力成為影響企業(yè)收益的重要因素。無論企業(yè)效率處于什么水平，資產(chǎn)負(fù)債率都對(duì)績(jī)效有顯著負(fù)向影響。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)?？紤]到回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，為了更有效地分析中國農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，首先用赫芬達(dá)爾指數(shù)重新測(cè)算樣本農(nóng)業(yè)上市公司的多元化程度，將其一次項(xiàng)和二次項(xiàng)依次帶入基礎(chǔ)模型1，結(jié)果顯示通過赫芬達(dá)爾指數(shù)測(cè)算的多元化程度與企業(yè)績(jī)效有顯著正向關(guān)系，即多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效存在負(fù)向影響，與熵指數(shù)測(cè)算所得結(jié)果一致；再對(duì)模型2、3、6、7以營業(yè)利潤率（profit）為被解釋變量重新回歸，總體結(jié)果與roa無明顯差異，說明本文結(jié)論具有穩(wěn)健性，且不受績(jī)效指標(biāo)及多元化指標(biāo)選取的影響見表5。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

續(xù)表

四、結(jié)論與討論

農(nóng)業(yè)企業(yè)是立足主業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，還是拓展副業(yè)形成業(yè)務(wù)多元化，是值得關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問題。本文創(chuàng)新性地將多元化劃分為涉農(nóng)多元化與非農(nóng)多元化，并探討了企業(yè)能力對(duì)多元化績(jī)效的影響作用。研究發(fā)現(xiàn)：①農(nóng)業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營日益普遍，多元化程度不斷加深，但仍以涉農(nóng)多元化為主，非農(nóng)多元化的投入較少且趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。②農(nóng)業(yè)上市公司過多涉及其他行業(yè)，會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生消極影響，這個(gè)影響與企業(yè)成長(zhǎng)能力有著較大關(guān)聯(lián)。③成長(zhǎng)能力越強(qiáng)的農(nóng)業(yè)上市公司，主營業(yè)務(wù)越突出，多元化對(duì)績(jī)效的負(fù)面影響越大，而企業(yè)效率的調(diào)節(jié)作用并不顯著。進(jìn)一步地，高效率農(nóng)業(yè)上市公司中，多元化、非農(nóng)化經(jīng)營對(duì)績(jī)效表現(xiàn)出先損害后促進(jìn)的變化趨勢(shì)，成長(zhǎng)能力提高將顯著提升企業(yè)績(jī)效；低效率農(nóng)業(yè)上市公司中，多元化和非農(nóng)化對(duì)企業(yè)績(jī)效均無明顯影響，營運(yùn)能力與管理水平對(duì)企業(yè)效益提升有重要作用。

以上研究具備以下實(shí)際含義：①企業(yè)需要全面衡量是否應(yīng)該多元化以及如何多元化發(fā)展的問題。企業(yè)決策者和管理者在考察新產(chǎn)業(yè)與原產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度、新產(chǎn)業(yè)的吸引力等方面之外，需要重視企業(yè)自身能力的影響，理性判斷組織機(jī)制完善程度、管理協(xié)調(diào)能力、企業(yè)發(fā)展階段和新生行業(yè)的適應(yīng)程度等指標(biāo)，進(jìn)而選擇合適的多元化時(shí)機(jī)與方式。②企業(yè)聚焦專業(yè)領(lǐng)域能取得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。依靠多元化經(jīng)營來分散主營行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)帶來適得其反的長(zhǎng)期后果，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生消極影響，因而，相比于開拓多元市場(chǎng)，企業(yè)更應(yīng)該重視主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，依靠創(chuàng)新與品牌建設(shè)深挖農(nóng)業(yè)行業(yè)潛能，進(jìn)而帶動(dòng)提升農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展能力，從根本上提升企業(yè)績(jī)效。③不同階段、不同能力水平的企業(yè)可以采取差異化的多元發(fā)展路徑。在發(fā)展初期，企業(yè)技術(shù)效率尚處于較低水平，可以在多元化經(jīng)營方面不斷嘗試，注重多元化進(jìn)入的方向和方式，重視增加管理投入、提升管理質(zhì)量，尋求最適宜的經(jīng)營模式和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。隨著企業(yè)內(nèi)組織機(jī)制逐漸完善，技術(shù)效率達(dá)到較高水平，多元化經(jīng)營更應(yīng)注重資源整合和跨行業(yè)技術(shù)融合，使有限資源得到最有效的發(fā)揮，促進(jìn)“多元化”向“一體化”轉(zhuǎn)變。④政府應(yīng)做好信息共享、風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保與政策支持。引導(dǎo)農(nóng)業(yè)企業(yè)更好地關(guān)注多元化的潛在風(fēng)險(xiǎn)與收益，通過金融支持、風(fēng)險(xiǎn)保障、稅收優(yōu)惠等手段解決企業(yè)聚焦主業(yè)發(fā)展面臨的各類現(xiàn)實(shí)困難，支持企業(yè)加大研發(fā)與技術(shù)投入，更好地帶動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，促進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興。