◎朱達(dá)成

通過對國家統(tǒng)計(jì)局1990年起至2018年公布的《貨幣供應(yīng)量》與同期公布的《支出法國內(nèi)生產(chǎn)總值》、《資金流量表》、《投入產(chǎn)出表》的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行合理解讀，采用普通最小二乘法建構(gòu)狹義貨幣模型M1=B+CK1+DK（2其中：B 為截距，C 為資本形成，K1為資本形成的貨幣匹配系數(shù)，D 為清算貨幣，K2為清算貨幣的貨幣匹配系數(shù)），廣義貨幣模型M2=B+∑E·K（其中：B為截距，∑E 為資本形成凈值累積，K 為資本形成凈值累積的貨幣匹配系數(shù)）。實(shí)證檢驗(yàn)M1模型的判定系數(shù)r2=0.9883，M2模型的判定系數(shù)r2=0.9940，高度擬合，很好地解釋了中國的貨幣現(xiàn)象。

本文由七部分構(gòu)成：一、引言；二、宏觀經(jīng)濟(jì)體的交易貨幣需求：清算貨幣；三、貨幣存量的價(jià)值對應(yīng)物：資本形成；四、貨幣供給主體的行為規(guī)則：貨幣匹配系數(shù)；五、M1模型的建構(gòu)；六、M2模型的建構(gòu)；七、幾點(diǎn)結(jié)論與啟示。

一、引言

關(guān)于貨幣存量（也稱貨幣供應(yīng)量）的分析范式，通常依據(jù)費(fèi)雪模型MV=PQ（其中：M 表示貨幣量、V 表示貨幣流通速度、P 表示價(jià)格水平、Q 表示商品數(shù)量），若將PQ 用國內(nèi)生產(chǎn)總值 GDP 代替，則有：M=GDP/V，V 并不是已知數(shù)，而是事后計(jì)算得出，即V=GDP/M，如果此式分析現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)有效，那么下面兩條結(jié)論應(yīng)當(dāng)成立：

第一條：假設(shè)V 不變，則M 隨GDP 等比例變化。如果M的增長比例大于GDP 的增長比例，則會引起市場物價(jià)的上漲，反之，如果M 的增長比例小于GDP 的增長比例則會引起市場物價(jià)的下降。

第二條：假設(shè)V 可變，V 應(yīng)隨著銀行網(wǎng)點(diǎn)密度的增加，結(jié)算技術(shù)的進(jìn)步，服務(wù)水平的提升，逐漸變大，反之則會變小。隨著我國銀行業(yè)的改革發(fā)展，網(wǎng)點(diǎn)密度明顯增加，結(jié)算技術(shù)顯著進(jìn)步，網(wǎng)上交易實(shí)時(shí)到賬，網(wǎng)銀風(fēng)雨無阻——二十四小時(shí)全天候服務(wù)，那么v 應(yīng)逐漸變大。

我國對貨幣量的統(tǒng)計(jì)分為 M0、M1、M2，三個(gè)層次，Mo是指流通中的現(xiàn)金，M1=M0+單位的活期存款，M2=M1+儲蓄存款+單位定期存款，在計(jì)算V 時(shí)，應(yīng)以M2為計(jì)算依據(jù)。

那么事實(shí)如何呢？

先驗(yàn)證第一條結(jié)論：支出法國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP：1990年18458 億元，2018年 915774 億元，M2（年末數(shù)）：1990年15293 億元，2018年 1826744 億元。

2018年 GDP 比 1990年增長了 48.6 倍，2018年 M2比1990年增長了118.6 倍，貨幣增長比例遠(yuǎn)高于GDP 增長比例，而市場物價(jià)總體穩(wěn)定，顯然，事實(shí)驗(yàn)證第一條結(jié)論成偽。

再驗(yàn)證第二條結(jié)論：按V=GDP/M 計(jì)算，貨幣流通速度，1990年 1.2 次，2018年 0.5 次，大幅下降了 58.3%，顯然，事實(shí)驗(yàn)證第二條結(jié)論成偽。

因此，用M=GDP/V 分析中國貨幣存量與實(shí)際情形嚴(yán)重悖離，應(yīng)予摒棄。需要建構(gòu)新的貨幣存量模型，能夠經(jīng)得起事實(shí)的驗(yàn)證，才能科學(xué)合理地解釋中國的貨幣現(xiàn)象，指導(dǎo)貨幣投放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)體的交易貨幣需求：清算貨幣

貨幣的基本職能是充當(dāng)流通手段。因此，貨幣最現(xiàn)實(shí)的需求是經(jīng)濟(jì)交易活動，考察交易活動引起的貨幣需求有微觀和宏觀兩個(gè)維度。所謂微觀，是從企業(yè)等組織為單位的經(jīng)濟(jì)主體考察在一定時(shí)間內(nèi)因交易活動的貨幣需求或者從特定的部分貨幣流通形態(tài)考察貨幣需求。所謂宏觀，是從國家或地區(qū)為單位的經(jīng)濟(jì)體考察在一定時(shí)間內(nèi)因交易活動的貨幣需求或者從總量貨幣的流通形態(tài)考察貨幣需求。

先從微觀維度考察因交易活動引起的貨幣需求：

以經(jīng)濟(jì)主體如企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動需求貨幣為例，企業(yè)以貨幣購買商品開始，或?qū)ι唐吩偌庸?，或僅是商品的空間位移，將新商品或原商品再度出售換回貨幣，如此循環(huán)往復(fù)。如果用G 表示貨幣，W 表示商品，則企業(yè)的貨幣流通形態(tài)可以用如下模型概括：

G-W-G……G-W-G……

以特定的部分貨幣流通為例，如流通中的現(xiàn)金，是從甲流向乙，又從乙流向丙，再從丙流向丁……，不斷從一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體流向另一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，商品則反向流通，其流通形態(tài)可以用如下模型概括：

從微觀維度考察，貨幣流通形態(tài)具有明顯的特點(diǎn)：

1.貨幣和商品在經(jīng)濟(jì)主體之間流向是單向的，固定的，即一方持有貨幣，另一方持有商品。或者獲得商品，失去貨幣；或者獲得貨幣，失去商品。

2.貨幣的需求量是貨幣周轉(zhuǎn)1 次的需求量，即G-W-G 循環(huán)一次或者貨幣從一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體流向另一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的貨幣量。在一定時(shí)間內(nèi)，貨幣量、貨幣流通速度、商品價(jià)格、商品數(shù)量之間的關(guān)系是：MV=PQ。

再從宏觀維度考察因交易活動引起的貨幣需求：

以國家或地區(qū)為單位的經(jīng)濟(jì)體，是由若干個(gè)經(jīng)濟(jì)主體組成，相互聯(lián)系的宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)濟(jì)主體既是商品的需求者，也是貨幣的需求者，既是商品的提供者，也是貨幣的提供者。他們之間相互交易，各取所需，沒有絕對只需求商品而不需求貨幣，更沒有絕對只需求貨幣而不需求商品的經(jīng)濟(jì)主體。

以總量貨幣的流通視角觀察，貨幣主要體現(xiàn)在銀行的賬戶上，貨幣實(shí)體——現(xiàn)金，大部分在銀行體系的金庫里，由中央銀行及其分支機(jī)構(gòu)組織調(diào)度，流通中的現(xiàn)金占總量貨幣的比例較小。

宏觀經(jīng)濟(jì)體因交易引起的貨幣量是經(jīng)濟(jì)主體相互交易，價(jià)值對沖之后的差額部分，即清算貨幣。實(shí)踐中經(jīng)濟(jì)主體在各自的商業(yè)銀行開立賬戶進(jìn)行結(jié)算?？缧薪Y(jié)算由商業(yè)銀行在中央銀行的清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算。

清算貨幣沒有直接的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，但可以把國家統(tǒng)計(jì)局《資金流量表（實(shí)物交易）》的凈金融投資視作清算貨幣。在核算《資金流量表》時(shí)，國民經(jīng)濟(jì)劃分為非金融企業(yè)部門、金融機(jī)構(gòu)部門、政府部門（或廣義政府部門）、住戶部門四個(gè)國內(nèi)部門和國外部門共五個(gè)部門。當(dāng)凈金融投資為正號時(shí)，表示該部門通過實(shí)物交易貨幣收入大于貨幣支出的結(jié)余量。當(dāng)凈金融投資為負(fù)號時(shí)，表示該部門通過實(shí)物交易貨幣收入不足貨幣支出的差額。理論上，有經(jīng)濟(jì)部門的凈金融投資為正號，就有經(jīng)濟(jì)部門的凈金融投資為負(fù)號，其絕對值相等、代數(shù)和為零。但由于存在統(tǒng)計(jì)誤差，《資金流量表（實(shí)物交易）》的凈金融投資代數(shù)和通常不為零。以2018年為例：

?

清算貨幣的計(jì)算，理論上可以正號方計(jì)算也可以負(fù)號方計(jì)算。相較而言，選擇以國內(nèi)部門凈金融投資負(fù)號方計(jì)算為宜，因?yàn)樨?fù)號表示該部門應(yīng)予付出的貨幣，是清算貨幣的來源方，同時(shí)，國外部門的凈金融投資影響國內(nèi)的清算貨幣。當(dāng)國外部門的凈金融投資為正號時(shí)，表示國外部門獲得了貨幣，國內(nèi)貨幣流向了國外，減少了國內(nèi)貨幣存量，當(dāng)國外部門的凈金融投資為負(fù)號時(shí)，表示國外部門失去了貨幣，國外貨幣流向了國內(nèi)，增加了國內(nèi)貨幣存量。因此，清算貨幣應(yīng)以國內(nèi)凈金融投資負(fù)號方加國外部門的凈金融投資之和的絕對值較為適宜。

仍以2018年中國交易貨幣需求的清算貨幣量為例：

清算貨幣：億元

|非金融企業(yè)部門凈金融投資(-93337.5)+廣義政府部門凈金融投資 (-44968.5) + 國外部門凈金融投資(-1934.3)|=140240（計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，小數(shù)點(diǎn)后四舍五入）

這里需要特別說明的是：《資金流量表（實(shí)物交易）》與《資金流量表（金融交易）》的凈金融投資數(shù)據(jù)往往不一致。有的數(shù)據(jù)相差還比較大。在嚴(yán)格的條件下，如統(tǒng)計(jì)沒有誤差；實(shí)物交易采取“一手交錢，一手交貨，錢貨兩清”的結(jié)算方式；所有金融交易在金融體系內(nèi)發(fā)生并如實(shí)統(tǒng)計(jì)，兩表的凈金融投資應(yīng)當(dāng)一致。但由于存在統(tǒng)計(jì)誤差，經(jīng)濟(jì)主體之間的實(shí)物交易有延期付款、預(yù)付貨款、錢貨兩不清，以及大量的民間金融行為，導(dǎo)致《資金流量表（金融交易）》不能反映金融交易的實(shí)際面貌。因此，清算貨幣以《資金流量表（實(shí)物交易）》更能反映客觀的經(jīng)濟(jì)事實(shí)。

綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)體的交易貨幣需求是清算貨幣，并以《資金流量表（實(shí)物交易）》為據(jù)確認(rèn)。

三、貨幣存量的價(jià)值對應(yīng)物：資本形成

貨幣是充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品，在實(shí)物貨幣時(shí)代，貨幣本身就是具有價(jià)值的某種商品如黃金白銀等，貨幣持有者可以用貨幣換得他所需要的某種等值的商品，現(xiàn)代貨幣已是信用貨幣——紙幣，紙幣之所以能充當(dāng)貨幣的職能，是因政府法定的緣故，與實(shí)物貨幣具有同等效用，持幣者同樣可以換得他所需要的某種等值的商品。因此，貨幣存量的真正意義在于能夠換得價(jià)值相等的某種物品即價(jià)值物，否則，信用貨幣就是一張廢紙。

從經(jīng)濟(jì)主體視角來看，貨幣存量是收入大于支出的結(jié)余，假若經(jīng)濟(jì)主體將獲得的貨幣收入全部用于消費(fèi)或者用于購買設(shè)備材料等貨幣支出，貨幣存量為零。因此，有貨幣存量就必然有沒有被消費(fèi)或者沒有被售出的設(shè)備材料等物品，通常情況下，貨幣存量與社會上存在的物品價(jià)值成正比例關(guān)系。

從社會總產(chǎn)品的流向來看，貨幣存量對應(yīng)的價(jià)值物就是產(chǎn)品的積累部分。社會總產(chǎn)品有三個(gè)流向：消費(fèi)、出口和積累（也稱投資），消費(fèi)是已經(jīng)退出社會再生產(chǎn)的部分，出口是流向域外的部分。所以，貨幣存量的價(jià)值對應(yīng)物是社會總產(chǎn)品中的積累部分。

從國民經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)計(jì)核算來看，資本形成指標(biāo)是反映社會總產(chǎn)品的積累部分，它包括固定資本形成和存貨變動。

因此，貨幣存量的價(jià)值對應(yīng)物：資本形成，它包括固定資本形成和存貨變動。

通常情況下，貨幣存量多，資本形成也多，貨幣存量少，資本形成也少，貨幣存量與資本形成成正比例關(guān)系。

四、貨幣供給主體的行為規(guī)則：貨幣匹配系數(shù)

從貨幣供給的視角觀察，貨幣存量（也稱貨幣供應(yīng)量）是銀行體系向經(jīng)濟(jì)主體投放貨幣的結(jié)果，而投放貨幣的主渠道是商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)。為了降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營，商業(yè)銀行通常采取抵押貸款，并且對抵押物的價(jià)值予以打折。

即使是信用貸款，經(jīng)濟(jì)主體獲得貸款的目的，通常是為獲利而從事經(jīng)營活動，因而創(chuàng)造的實(shí)物價(jià)值往往大于貸款的貨幣價(jià)值。

當(dāng)然，也存在商業(yè)銀行的信用貸款時(shí)間距貨幣統(tǒng)計(jì)時(shí)間太近，經(jīng)濟(jì)主體還未將貸款投入經(jīng)營的情形，以及商業(yè)銀行購買固定資產(chǎn)等其它等值投放貨幣的情形。但這些未產(chǎn)生超出貨幣投放量價(jià)值的實(shí)物情形在貨幣投放總量中的占比很小。

因此，總體上觀察，貨幣存量小于社會總產(chǎn)品的積累部分價(jià)值是常態(tài)現(xiàn)象。事實(shí)上，貨幣投放實(shí)質(zhì)是對資本形成的貨幣化匹配，貨幣存量占資本形成的比例就是資本形成的貨幣匹配系數(shù)，這種資幣匹配系數(shù)就是商業(yè)銀行客觀上存在的行為規(guī)則。通常情況下，商業(yè)銀行的資本形成的貨幣匹配系數(shù)小于1。

貨幣存量，從經(jīng)濟(jì)主體的視角觀察，是為了滿足未來某種交易而預(yù)留的款項(xiàng)，即滿足清算貨幣的需求。由于未來不確定性的因素影響，人們往往在預(yù)留款項(xiàng)時(shí)會留有余地。預(yù)留款項(xiàng)占清算貨幣的比例就是清算貨幣的貨幣匹配系數(shù)，這種貨幣匹配系數(shù)就是經(jīng)濟(jì)主體客觀上存在的行為規(guī)則。通常情況下，清算貨幣的貨幣匹配系數(shù)大于1。

不論是商業(yè)銀行還是經(jīng)濟(jì)主體，在投放貨幣時(shí)，客觀上都會遵循一定的行為規(guī)則：貨幣匹配系數(shù)。

五、M1模型的建構(gòu)

中國人民銀行規(guī)定，將貨幣劃分為M0、M1、M2三個(gè)層次，其中Mo是流通中的現(xiàn)金，M1=Mo+單位活期存款，單位活期存款從流動性來說，與現(xiàn)金基本無異，只是貨幣存放的地點(diǎn)不同而已。Mo存放在經(jīng)濟(jì)主體手中，單位活期存款，存放在銀行體系的金庫里，記錄在銀行的賬戶上。并且隨著貨幣數(shù)字化的發(fā)展，Mo有逐漸消失的趨勢，因而本文只探討M1和M2兩個(gè)層次的貨幣存量模型，本部分探討M1模型的建構(gòu)。

M1作為狹義資幣，充當(dāng)現(xiàn)金職能，它是經(jīng)濟(jì)主體短期收支狀況的反映。何為“短期”？按照習(xí)慣，一年以內(nèi)的資金交易稱為貨幣市場，一年以上的資金交易稱為資本市場，并且銀行對超過一年以上的定期存款利率也是以年為單位，經(jīng)濟(jì)主體對預(yù)期超過一年以上才需動用的存款通常選擇定期存款。因此，不妨以一年為限劃分為短期的依據(jù)。為了表述方便，把一年之內(nèi)發(fā)生的貨幣需求表述為當(dāng)期貨幣需求，一年之內(nèi)發(fā)生的貨供給表述為當(dāng)期貨幣供給。

（一）當(dāng)期貨幣的需求與供給

當(dāng)期貨幣需求包括兩方面：

一是資本移成（用符號C 表示），經(jīng)濟(jì)主體在當(dāng)期經(jīng)濟(jì)活動中形成的產(chǎn)品積累即資本形成，需要與之進(jìn)行必要的貨幣匹配，如工資、稅金等，否則經(jīng)濟(jì)活動難以順利進(jìn)行，資本形成必然需要一定的貨幣量與之匹配。

二是清算貨幣（用符號D 表示），經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的經(jīng)濟(jì)主體相互交易，價(jià)值對沖，最后形成的交易差額需要用貨幣支付進(jìn)行清算。

當(dāng)期貨幣供給包括兩主體：

一是商業(yè)銀行。商業(yè)銀行為實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)營目標(biāo)，在遵循穩(wěn)健經(jīng)營的前提下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)主體的生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要，適時(shí)適量向經(jīng)濟(jì)主體投放貸款，自然是當(dāng)期貨幣的供給主體。

二是經(jīng)濟(jì)主體。經(jīng)濟(jì)主體為了保證生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利進(jìn)行，可以從歷年的貨幣積累、當(dāng)期的固定資產(chǎn)折舊、以及從資本市場籌集資金等，滿足其當(dāng)期資本形成和清算貨幣的需求。

當(dāng)期貨幣的供給是商業(yè)銀行與經(jīng)濟(jì)主體共同行為的結(jié)果。

（二）M1模型構(gòu)建的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)

國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)公布的《貨幣供應(yīng)量》起點(diǎn)時(shí)間是1990年，《支出法國內(nèi)生產(chǎn)總值》起點(diǎn)時(shí)間是1978年，《資金流量表（實(shí)物交易）》起點(diǎn)時(shí)間是1992年。因此，M1模型建構(gòu)的數(shù)據(jù)采集，只能選擇1992年為起點(diǎn)時(shí)間，截止時(shí)間為2018年，共27年的歷史數(shù)據(jù)。其中2000年以前的《資金流量表（實(shí)物交易）》數(shù)據(jù)，從重慶市圖書館的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》采集，其余數(shù)據(jù)從國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)上采集。

1.狹義貨幣M1 單位：億元（年末數(shù)，保留整數(shù)，小數(shù)點(diǎn)后四舍五入）。

?

2.資本形成C 單位：億元。

資本形成C=固定資本形成+存貨變動

3.清算貨幣D 單位：億元。

|清算貨幣D=|國內(nèi)部門凈金融投資負(fù)號方之和+國外部門凈金融投資結(jié)果保留整數(shù)，小數(shù)點(diǎn)后四舍五入。

（三） M1的數(shù)學(xué)模型及驗(yàn)證

1.M1數(shù)學(xué)模型的邏輯關(guān)系。

設(shè)M1為因變量，B 為截距，C 為資本形成，自變量一，K1為資本形成的貨幣匹配系數(shù)，D 為清算貨幣，自變量二，K2為清算貨幣的貨幣匹配系數(shù)。

2.根據(jù)（二）中的數(shù)據(jù)，通過計(jì)算得出下列數(shù)據(jù)（計(jì)算過程從略）：

3.采用普通最小二乘法，多元直線回歸模型建立方程組：

將2 中的相應(yīng)數(shù)字代入方程組并求解

4、判定系數(shù)r2及總體顯著性檢驗(yàn)

判定系數(shù)

將2、3 中的相應(yīng)數(shù)字代入并求解：

總體顯著性檢驗(yàn)：

構(gòu)造F 檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量：

將相應(yīng)數(shù)字代入并求解：

F=1016.335＞Fα=0.05=3.40 F（K，N-K-1）

所以，可以拒絕在0.05 的顯著水平下，資本形成或清算貨幣匹配系數(shù)與M1是零相關(guān)，K1、K2與M1呈總體顯著相關(guān)關(guān)系。

5.M1 的數(shù)學(xué)模型。

M1=-1082.8305+0.8921C+1.0890D

模型高度擬合，M1是經(jīng)濟(jì)體當(dāng)期資本形成和清算貨幣需求進(jìn)行貨幣匹配的結(jié)果。

六、M2模型的建構(gòu)

廣義貨幣量M2（也稱貨幣供應(yīng)量），它反映的是經(jīng)濟(jì)體在某一時(shí)點(diǎn)所擁有的貨幣總量。它是狹義貨幣量M1加上準(zhǔn)貨幣（即儲蓄存款、定期存款）之和。從貨幣的流動性來說，準(zhǔn)貨幣主要充當(dāng)價(jià)值儲藏職能，在一定條件下，準(zhǔn)貨幣也能轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，充當(dāng)貨幣的流通手段。

與狹義貨幣M1是經(jīng)濟(jì)主體當(dāng)期收支狀況的反映不同，廣義貨幣是經(jīng)濟(jì)體長期運(yùn)行狀況在貨幣存量上的反映。何為“長期”？從銀行體系的供給視角觀察，是該幣種誕生之日起至M2統(tǒng)計(jì)之日止。從經(jīng)濟(jì)主體視角觀察，是經(jīng)濟(jì)主體以該種貨幣作為收入支出以來至M2統(tǒng)計(jì)之日的貨幣存量。因此，M2是經(jīng)濟(jì)體從該種貨幣誕生以來到某一時(shí)點(diǎn)貨幣需求與供給狀態(tài)的反映。

（一）長期貨幣的需求與供給

長期貨幣的需求是資本形成凈值累積的貨幣化匹配

歷史地看，一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，一定意義上講，就是財(cái)富的累積史，就是資本形成的累積史，也是勞動產(chǎn)品的累積史。除非自給自足，勞動者與勞動產(chǎn)品在所有權(quán)上是分離的，因此，經(jīng)濟(jì)主體在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時(shí)，必須要支付勞動報(bào)酬及繳納國家稅金等必要支出，否則，經(jīng)濟(jì)活動難以進(jìn)行。

由于資本形成中的固定資本部分在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中會發(fā)生折舊，因此資本形成累積的價(jià)值是資本形成價(jià)值減去固定資產(chǎn)折舊的凈值部分。

隨著經(jīng)濟(jì)體的資本形成的歷史累積，其資本形成凈值累積也必然需要貨幣與之匹配。

這里需要說明的是，構(gòu)成當(dāng)期貨幣需求的清算貨幣，不構(gòu)成長期貨幣的需求要素。因?yàn)榍逅阖泿疟举|(zhì)上是經(jīng)濟(jì)各部門之間的貨幣流向反映，并不影響貨幣總量，所以清算貨幣不構(gòu)成長發(fā)期貨幣的需求要素。

因此，長期貨幣的需求是資本形成凈值累積的貨幣化匹配。

長期貨幣的供給主體是銀行體系

中國在1978年以前，實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，中國人民銀行的職能相當(dāng)于財(cái)政部的出納，貨幣投放量嚴(yán)格按照現(xiàn)金收支需求確定，大致相當(dāng)于清算貨幣需求的投放。改革開放以來，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制逐步確立、發(fā)展、完善，中國人民銀行從財(cái)政部的附屬地位獨(dú)立出來，形成了分工明確、職能完善的銀行體系。中央銀行承擔(dān)貨幣發(fā)行，商業(yè)銀行承擔(dān)與經(jīng)濟(jì)主體發(fā)生貨幣相關(guān)交易的職能。

這里需要說明的是，提供當(dāng)期貨幣供給的經(jīng)濟(jì)主體不是長期貨幣供給的主體。從短期來看，經(jīng)濟(jì)主體把錢存進(jìn)銀行，是商業(yè)銀行的資金來源。經(jīng)濟(jì)主體也可以在資本市場籌集資金，但是，從長期來看，不論是經(jīng)濟(jì)主體的自有資金，還是資本市場的資金，都是中央銀行發(fā)行，商業(yè)銀行投放的結(jié)果，而不是相反。因此，經(jīng)濟(jì)主體不是長期貨幣的供給主體。

（二）M2模型建構(gòu)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)

1.廣義貨幣M2單位：億元（年末數(shù)，保留整數(shù)，小數(shù)點(diǎn)后四舍五入。）

?

2.資本形成C 單位：億元。

?

3.固定資產(chǎn)折舊F 單位：億元（保留整數(shù)，小數(shù)點(diǎn)后四舍五入）。

（1）統(tǒng)計(jì)年份。

從 1997年起，尾數(shù)為“0、2、5、7”的年份，國家統(tǒng)計(jì)局進(jìn)行《投入產(chǎn)出表（中間使用部分）》核算，列有“固定資產(chǎn)折舊”指標(biāo)。

?

（2）其它年份估算。

根據(jù)公式：固定資產(chǎn)折舊=固定資產(chǎn)原值×固定資產(chǎn)年折舊率，不妨假定：當(dāng)年固定資產(chǎn)折舊=上年末固定資產(chǎn)原值×固定資產(chǎn)年折舊率，在不太長的時(shí)期內(nèi)，固定資產(chǎn)價(jià)值及年折舊率不變，據(jù)此，則可以采用如下方法進(jìn)行估算：

①1996年及以前年份：

②1997年至 2017年尾數(shù)非“0、2、5、7”年份：

③2018年。

4.資本形成凈值累積∑E。

資本形成凈值E=資本形成-固定資產(chǎn)折舊

資本形成凈值累積∑E=歷年資本形成凈值之和

（三）M2的數(shù)學(xué)模型及驗(yàn)證

1.設(shè) M2為因變量，B 為截距，∑E 為自變量，資本形成凈值累積，K 為資本形成凈值累積的貨幣匹配系數(shù)。

M2=B+∑E·K

由于1990年以前的資料缺乏，且改革前的貨幣投放量系計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的貨幣投放，鑒此，為了模型能夠建立在比較合理的基礎(chǔ)上，有必要對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶幚怼?/p>

假定 1990年（年末）的 M2與 1990年（年末）的∑E 匹配，以此為界，1991年起新增M2與1991年起新增的∑E 匹配。

1991年起新增加的M2用△M2表示，則△M2=某一時(shí)點(diǎn)的M2-1990（年末）M（215293 億元）。

在計(jì)算∑E 時(shí)，需要注意的是1991年的資本形成凈值直接采用1991年資本形成，不得減去1991年的固定資產(chǎn)折舊。因?yàn)?991年的固定資產(chǎn)折舊反映的是1990年末固定資產(chǎn)價(jià)值的折舊，1991年的資本形成就相當(dāng)于資本形成凈值。

1991年起新形成∑E=1991年以來至某一時(shí)點(diǎn)資本形成凈值之和，則有：

2.根據(jù)（二）中的數(shù)據(jù)，通過計(jì)算得出下列數(shù)據(jù)（計(jì)算過程略）：

3.采用普通最小二乘法，一元直線回歸模型建立方程組：

將2 中的相應(yīng)數(shù)字代入方程組中并求解：

4.判定系數(shù)r2及K 的顯著性檢驗(yàn)。

判定系數(shù)

將2 中的相應(yīng)數(shù)字代入并求解：

r2=0.9940

K 的顯著性檢驗(yàn)

先計(jì)算K 的標(biāo)準(zhǔn)誤SK：

將2、3 中的相應(yīng)數(shù)字代入并求解：

SK=0.0116

再構(gòu)造t 檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量

將相應(yīng)數(shù)字代入并求解：

所以，可以拒絕在0.05 顯著水平下，資本形成凈值累積的貨幣匹配系數(shù)K 為O，資本形成凈值累積的貨幣匹配系數(shù)與M2呈顯著相關(guān)關(guān)系。

5.M2的數(shù)學(xué)模型。

△M2=34176.2225+0.7614∑E（1991 起至某一時(shí)點(diǎn)資本形成凈值累積）

模型高度擬合，M2是資本形成凈值累積的貨幣化匹配。

通過此模型的實(shí)證檢驗(yàn)表明，中國的貨幣存量M2之所以與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP 比較，M2的增長比例遠(yuǎn)高于GDP 的增長比例，而市場物價(jià)總體穩(wěn)定，或者銀行網(wǎng)點(diǎn)密度增加，結(jié)算技術(shù)進(jìn)步，服務(wù)水平提升，而所謂的貨幣流通速度卻越來越慢，根本原因在于費(fèi)雪模型MV=PQ 通常情況下不適合宏觀經(jīng)濟(jì)體的貨幣需求分析。

M2實(shí)質(zhì)上是資本形成凈值累積的貨幣化匹配，中國的M2就是對中國資本形成凈值累積的貨幣化匹配，客觀上表現(xiàn)為國家大力投資基礎(chǔ)設(shè)施，鐵公機(jī)突飛猛進(jìn)發(fā)展，銀行體系與之匹配投放貨幣的結(jié)果，資本形成凈值累積的貨幣匹配系數(shù)0.7614<1，并不存在所謂貨幣超發(fā)的問題，也可以說是中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)成就在貨幣存量上的反映。

七、幾點(diǎn)結(jié)論與啟示

1.費(fèi)雪模型MV=PQ 適合微觀經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求分析，通常情況下，不適合宏觀經(jīng)濟(jì)體的貨幣需求分析。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)體的貨幣存量分析，從時(shí)間上劃分為短期和長期，短期以一年為限，表述為當(dāng)期，長期是該種貨幣誕生以來至某一時(shí)點(diǎn)的時(shí)期。

3. 狹義貨幣M1 是當(dāng)期貨幣需求與供給的狀況反映，模型 M1=B+CK1+DK2（其中 B 為截距，C 為資本形成，K1為資本形成的貨幣匹配系數(shù)，D 為清算貨幣，K2為清算貨幣的貨幣匹配系數(shù)）。

4. 廣義貨幣M2是該種貨幣誕生以來至某一時(shí)點(diǎn)的貨幣需求與供給的狀況反映，模型M2=B+∑E·K（其中B 為截距，∑E 為資本形成凈值累積，K 為資本形成凈值累積的貨幣匹配系數(shù)）。

5.當(dāng)期內(nèi)，商業(yè)銀行和經(jīng)濟(jì)主體都是貨幣的供給主體，長期內(nèi)，銀行體系是貨幣的供給主體，經(jīng)濟(jì)主體不是貨幣供給主體。

6.實(shí)證檢驗(yàn)，中國狹義貨幣M1是當(dāng)期貨幣需求的貨幣化匹配，中國廣義貨幣M2是資本形成凈值累積的貨幣化匹配，不存在貨幣的超發(fā)問題。

7. 貨幣存量模型的建構(gòu)一定要捋清貨幣存量的生成機(jī)理，找準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中影響貨幣存量的自變量因素至關(guān)重要。

8.貨幣量的發(fā)行錨應(yīng)當(dāng)選擇資本形成，貨幣總量的發(fā)行錨應(yīng)當(dāng)選擇資本形成凈值累積。