廖宗魁

疫情、地產(chǎn)重壓之下，4月經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增大，市場也顯得迷茫而疑慮重重。

在年初的時候，市場對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂主要集中在地產(chǎn)的下行。由于房地產(chǎn)的下行一定程度上是政策主動調(diào)控的結(jié)果，市場并未形成系統(tǒng)性的擔(dān)憂，滬指也一直在3200點(diǎn)以上運(yùn)行。

3月份之后，隨著各地疫情的反彈，市場對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂轉(zhuǎn)變?yōu)橐咔楫a(chǎn)生的負(fù)面沖擊。這一沖擊具有高度的不確定性，而且沖擊面較廣，市場自此信心有些缺失，滬指一度跌破2900點(diǎn)。

最早公布的4月份制造業(yè)PMI跌至47.4%，創(chuàng)下2020年2月以來的新低，連續(xù)兩個月處于枯榮線以下，已經(jīng)預(yù)示著4月經(jīng)濟(jì)將明顯下行。5月13日，央行公布的新增社融規(guī)模僅有9102億元，跌破萬億大關(guān)，比上年同期大幅減少9468億元，這一數(shù)據(jù)跌破萬億還要追溯到2020年2月份。

這些領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)給市場打了預(yù)防針，但當(dāng)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時，還是有些大跌眼鏡。消費(fèi)、工業(yè)和投資均出現(xiàn)了較大的下滑，失業(yè)率明顯攀升。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)可以說是，2020年年初武漢封城以來最困難的時刻。

受疫情沖擊最為明顯的是消費(fèi)。4月社會消費(fèi)品零售總額29483億元，同比下降11.1%，比上月大幅回落8.6個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月同比負(fù)增長。

生產(chǎn)端也受到了不小的影響。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降2.9%，比上月大幅下降7.9個百分點(diǎn)。

疫情疊加之下，房地產(chǎn)變得更加低迷，投資也有一些乏力了。1-4月份，商品房銷售面積39768萬平方米，同比下降20.9%，增速比1-3月下降7.1個百分點(diǎn)。1-4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資39154億元，同比下降2.7%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）153544億元，同比增長6.8%，增速比1-3月下降了2.5個百分點(diǎn)。

安信證券認(rèn)為，從5月的貨運(yùn)和人流數(shù)據(jù)來看，社交隔離措施對經(jīng)濟(jì)的影響在減弱，經(jīng)濟(jì)的供需雙方面有望出現(xiàn)反彈，這將推動經(jīng)濟(jì)在5月的回升。但是考慮到本次病毒的傳染性更強(qiáng)，疫情未來能否快速得到管控存在不確定性，本次經(jīng)濟(jì)反彈的力度可能將弱于2020年二季度，下半年經(jīng)濟(jì)能否大幅回暖仍然取決于疫情變化的情況。

圖：失業(yè)率快速攀升

更值得警惕的是，疫情可能正在對經(jīng)濟(jì)的一些長期變量產(chǎn)生不利的影響。一方面，居民收入的下降，失業(yè)率的提高以及個人對未來不確定性的擔(dān)憂，會改變?nèi)藗兊南M(fèi)函數(shù)，儲蓄可能長期上升，邊際消費(fèi)傾向出現(xiàn)下降。另一方面，經(jīng)濟(jì)周期遭到破壞，企業(yè)很難對未來投資做出規(guī)劃，被迫只能降低投資率?？偠灾?，這些變量如果得不到扭轉(zhuǎn)，可能會長期拉低中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長水平。

已經(jīng)到了刻不容緩的時刻，未來政策需要加大踩油門的力度。既要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，也要在總量上增加穩(wěn)增長的力度，突破口是穩(wěn)地產(chǎn)、擴(kuò)基建。

消費(fèi)與就業(yè)受沖擊最大

雖然疫情的沖擊面較廣，但仍然呈現(xiàn)出一些不對稱性的特征：銷售受到的沖擊最大，其次是工業(yè)生產(chǎn)，對投資的沖擊則稍微輕微一些。

對于這種不對等的沖擊，華創(chuàng)證券認(rèn)為，主要有三個原因：一是疫情容易導(dǎo)致居民活動半徑受限，導(dǎo)致消費(fèi)，尤其是接觸型消費(fèi)受影響較大。二是疫情帶來的物流堵點(diǎn)增多，帶來的是快遞不暢，網(wǎng)購承壓。三是疫情對居民收入影響較大，且相比企業(yè)，難以直接獲得政府的救助，導(dǎo)致消費(fèi)能力承壓。例如 4 月，為緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力，僅增值稅留抵退稅一項(xiàng)，就支持了8000億元以上。

國家統(tǒng)計局指出，“4月份本土疫情多發(fā)頻發(fā)，波及全國多數(shù)省份，居民外出購物、就餐減少，非生活必需類商品銷售和餐飲業(yè)受到明顯沖擊。市場規(guī)模占社會消費(fèi)品零售總額比重較大的出行類商品零售額增長明顯放緩，對消費(fèi)市場影響較大。限額以上單位汽車類商品零售額同比下降31.6%，石油及制品類零售額增速比上月回落5.8個百分點(diǎn)。同時，住宿餐飲等行業(yè)受到較大影響。4月份餐飲收入同比下降22.7%，限額以上住宿業(yè)客房收入下降超過30%。”

既要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展， 也要在總量上增加穩(wěn)增長的力度， 突破口是穩(wěn)地產(chǎn)、擴(kuò)基建。

在消費(fèi)的內(nèi)部也存在沖擊的分化。中銀國際證券認(rèn)為，疫情使得居民的消費(fèi)彈性大幅下降，一是表現(xiàn)為生活必需品消費(fèi)占比上升，二是彈性消費(fèi)品消費(fèi)增速降幅較大，三是房地產(chǎn)后周期消費(fèi)尚可，但汽車消費(fèi)受供需兩方面影響大幅下滑。疫情過后居民消費(fèi)有可能反彈，但需要關(guān)注失業(yè)率上升對消費(fèi)的潛在負(fù)面影響。

經(jīng)濟(jì)的下行已經(jīng)對就業(yè)產(chǎn)生了較大的沖擊。4月全國調(diào)查失業(yè)率上升至6.1%，比上月升0.3個百分點(diǎn)，比2021年9月低點(diǎn)已大幅上升1.2個百分點(diǎn)，這是該數(shù)據(jù)公布以來僅次于2020年2月6.2%的次高值。31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率則上升至6.7%，比上月大幅上升0.7個百分點(diǎn)，創(chuàng)下了2015年有數(shù)據(jù)以來的最高，表明疫情對人口流動較大的大城市就業(yè)帶來的沖擊更大。

地產(chǎn)形勢仍未見好轉(zhuǎn)

年初的時候，房地產(chǎn)市場還只是受到房企流動性危機(jī)和需求側(cè)疲軟的影響，如今疫情的沖擊把房市的蕭條進(jìn)一步放大。

4月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速-10.1%，較上月回落7.7個百分點(diǎn)。同時，商品房銷售面積和新開工面積回落幅度非常大，已經(jīng)逼近2020年年初疫情期間的低位。4月商品房銷售面積同比下滑38.3%，較上月大幅回落20.6個百分點(diǎn);4月新開工面積同比下滑44.2%，較上月回落22個百分點(diǎn)。

近期的房地產(chǎn)政策出現(xiàn)了一些更加積極的變化，短期內(nèi)有望提振一些地產(chǎn)低迷的信心。

5月15日，央行和銀保監(jiān)會調(diào)整差別化住房信貸政策，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率減20個基點(diǎn)。

浙商證券認(rèn)為，本次政策調(diào)整是2016年政府工作報告提出“因城施策”以來，央行罕見的對整體房地產(chǎn)貸款利率進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步印證當(dāng)前地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤芍Ψ€(wěn)增長的趨勢。本次政策有助于拉動首套住房貸款需求，指向“寬信用”。本次政策針對增量住房貸款，核心目的是拉動居民購房意愿，提高邊際貸款需求，帶動地產(chǎn)銷售回暖，但對存量房貸影響不大。

5月16日，據(jù)媒體報道，三家民營房企被監(jiān)管機(jī)構(gòu)選定為示范房企，將陸續(xù)發(fā)行人民幣債券。為吸引投資人，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)將同時發(fā)行包括信用違約掉期或信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）在內(nèi)的信用保護(hù)工具。這將有助于幫助優(yōu)質(zhì)的民營地產(chǎn)商逐步恢復(fù)公開市場的融資功能。