王佳宏

（北京第二外國語學(xué)院 北京 100024）

在現(xiàn)代市場上，企業(yè)并購是一種常見的商業(yè)模式，不僅能提升資源配置效率，還能增強企業(yè)的整體競爭力。此外，企業(yè)可以通過并購的方式，在較短的時間內(nèi)獲取核心技術(shù)，實現(xiàn)擴大市場的目標。因此，無論是從國家發(fā)展的層面，還是增強企業(yè)自身優(yōu)勢的層面，并購都是一個可行的實施途徑。

一、并購的理論基礎(chǔ)

（一）協(xié)同效應(yīng)理論

協(xié)同效應(yīng)，是指兩家或多家企業(yè)合作所發(fā)揮的作用要大于單個企業(yè)相加后所發(fā)揮的作用。對于參與并購的企業(yè)來說，有效的并購可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有助于提高資源使用效率、增加企業(yè)價值和股東財富。相反，若并購企業(yè)沒有能力應(yīng)對并購后出現(xiàn)的財務(wù)風險，不僅不會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，還會造成很多負面影響。

（二）財務(wù)危機預(yù)警定量分析方法

定量分析方法，即利用數(shù)據(jù)統(tǒng)計的結(jié)果建立數(shù)學(xué)模型，然后篩選指標和計算數(shù)值的一種方法。在運用多變量分析方法的過程中，需要站在企業(yè)發(fā)展全局的角度，分析企業(yè)面臨的風險，建立完善的多元函數(shù)分析模型，在得到企業(yè)的財務(wù)風險后，將財務(wù)比率輸入到相對應(yīng)的模型中，再通過計算得出結(jié)果，從而對企業(yè)的財務(wù)狀況進行分析。其中，最常見的模型就是Altman所建立的Z值模型。在應(yīng)用Z值模型的過程中，需要提前搜集所對應(yīng)的數(shù)據(jù)、使用合理的計算方法，然后與既定的標準值進行比較分析，最后對企業(yè)財務(wù)的基本情況作出判斷，該方法優(yōu)化了計算程序，降低了實際分析費用，得到了廣泛的應(yīng)用。但該方法也存在一些缺點，在使用過程中，需要對明確的指標和數(shù)值進行分析，而且大體上只能反映問題的某一方面。

二、美的集團并購庫卡公司案例簡介

近幾年來，由于我國的經(jīng)濟實力不斷增強，越來越多的企業(yè)想要通過跨國并購的方式擴展海外市場，以給自身帶來更多的發(fā)展機遇。美的集團是我國家電行業(yè)中的佼佼者，但隨著時代的發(fā)展以及家電行業(yè)的競爭日益激烈，傳統(tǒng)的經(jīng)營和發(fā)展方式已無法適應(yīng)和滿足美的集團的發(fā)展需求。因此，為了保持自身優(yōu)勢以及長久發(fā)展，美的集團需要積極推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

（一）并購雙方簡介

1.美的集團簡介。美的集團是一家科技集團。2013年，美的集團在深圳證券交易所上市，2020年11月13日，美的集團股價創(chuàng)歷史新高，為94.76元，總市值達6 657.72億元。股價較其2013年9月18日的上市開盤價3.7元上漲2 453%，7年漲幅超24倍，投資年化收益率近59%。

2.庫卡公司簡介。德國庫卡集團是世界上最大的自動化生產(chǎn)廠家之一，生產(chǎn)模具、機器人和配件。1996年，庫卡公司成為一家獨立的機器人公司。幾乎所有汽車制造商都是庫卡公司的消費者，而庫卡公司也是歐洲、南美洲和亞洲汽車部件的主要供應(yīng)商。

（二）并購動因

2015年，美的集團成立了機器人部門，并提出了“智能制造+工業(yè)機器人”的新發(fā)展模式，表明美的集團決心進軍機器人領(lǐng)域。但由于國內(nèi)機器人企業(yè)成立晚、規(guī)模小、技術(shù)不成熟等原因，美的集團選擇收購一家相對來說比較成熟的機器人公司，用這種方法來實現(xiàn)其開拓機器人領(lǐng)域，以及快速進入市場的目標。此外，機器人行業(yè)發(fā)展勢頭良好，美的集團認為這是一個很好的開拓其他領(lǐng)域的機會，再加上美的集團與庫卡公司雙方的實力，在開拓中國機器人市場上很有優(yōu)勢。對庫卡公司進行收購后，美的集團不僅可以提高其自身的生產(chǎn)制造效率，增加家電領(lǐng)域的營業(yè)收入，還可以擴展到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而提高綜合收入。綜上，美的集團并購庫卡公司的動因可以概括為，在時代快速發(fā)展的背景下，美的集團有了轉(zhuǎn)型的需求，在對技術(shù)和市場等進行綜合考慮后，選擇對庫卡公司進行收購。

美的集團在收購庫卡公司前，已經(jīng)持有其13.51%的股份。但在并購過程中，美的集團受到了來自庫卡公司最大的股東不斷施加的壓力，以及來自德國、歐盟等多方面的約束。在這樣不樂觀的情況下，美的集團依然堅持了對庫卡公司的收購活動。同時，美的集團承諾將保持庫卡公司的獨立性、對其技術(shù)專利的尊重和客戶數(shù)據(jù)的保密，最終贏得了庫卡公司股東和管理層的信任，使此次并購得以開展。

三、美的集團并購前的財務(wù)狀況分析

通過分析美的集團在并購前的財務(wù)狀況，不僅可以對美的集團的經(jīng)營和發(fā)展情況作大致了解，也可以為后面分析并購的成功與否提供幫助。當然，財務(wù)指標分析也具有一定的局限性，這就要求我們要將財務(wù)指標與實際相結(jié)合進行分析。

（一）長期償債能力分析

長期償債能力，即企業(yè)承擔債務(wù)的能力和保障債務(wù)償還的能力。本文選取了流動比率和資產(chǎn)負債率。流動比率是指企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債的比值，即流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債；資產(chǎn)負債率是指企業(yè)的資本總額中通過借貸的方式獲得的資本所占的百分比，即資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額。

由圖1可以看出，美的集團的流動比率和資產(chǎn)負債率在并購前三年較為穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅度的波動。但是流動比率總體來說偏低，因為根據(jù)經(jīng)驗，流動比率在2左右比較合適，而美的集團這三年的流動比率均不足1.5，可能會導(dǎo)致企業(yè)的流動負債沒有較多的流動資產(chǎn)作為安全保障；而美的集團這三年的資產(chǎn)負債率均在60%左右，說明企業(yè)的資產(chǎn)中有超過一半的比例是通過舉債獲得的，由股東提供的比例偏低，可能會使債權(quán)人承擔較多的財務(wù)風險。

圖1 美的集團償債能力折線分析圖

（二）營運能力分析

營運能力是指企業(yè)的經(jīng)營運行能力。本文選取了流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)流動資產(chǎn)的使用效率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。分析過程中用到的公式包括：流動資產(chǎn)平均余額=（期初流動資產(chǎn)余額+期末流動資產(chǎn)余額）/2；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/流動資產(chǎn)平均余額；資產(chǎn)平均余額=（期初總資產(chǎn)余額+期末總資產(chǎn)余額）/2；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)平均余額。

由圖2可以看出，美的集團的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢，在2016年出現(xiàn)了較大幅度的下降；而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015年出現(xiàn)了較小幅度的上升，在2016年出現(xiàn)較大幅度的下降。本文認為兩項指標均在2016年出現(xiàn)下降情況的原因是，由于并購需要大量的資金，而這些資金在短時間內(nèi)無法快速地給企業(yè)帶來回報，從而影響了企業(yè)的流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

圖2 美的集團營運能力折線分析圖

（三）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，本文選取了資產(chǎn)凈利率和股東權(quán)益報酬率。資產(chǎn)凈利率用來評估企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)投資回報的能力；股東權(quán)益報酬率反映了股東投資后獲取投資報酬的高低。計算公式為：資產(chǎn)平均余額=（期初總資產(chǎn)余額+期末總資產(chǎn)余額）/2；資產(chǎn)凈利率=凈利潤/資產(chǎn)平均余額；股東權(quán)益平均余額=（期初股東權(quán)益余額+期末股東權(quán)益余額）/2；股東權(quán)益報酬率=凈利潤/股東權(quán)益平均余額。

根據(jù)圖3可以看出，美的集團在并購庫卡公司前的三年里，資產(chǎn)凈利率和股東權(quán)益報酬率均呈現(xiàn)下降的趨勢，這說明隨著并購時間的臨近，美的集團的盈利能力逐漸下降。

圖3 美的集團盈利能力折線分析圖

（四）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是指企業(yè)擴大規(guī)模、增強實力的潛在能力。本次分析選取了資產(chǎn)增長率和利潤增長率。資產(chǎn)增長率體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長情況，該指標越高，說明企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長的速度越快。利潤增長率反映了企業(yè)盈利能力的大小，該比率越高，說明企業(yè)的發(fā)展能力越好。計算公式為：本年總資產(chǎn)增長率=期末總資產(chǎn)余額-期初總資產(chǎn)余額；資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增長率/年初資產(chǎn)總額；本年利潤總額增長額=期末利潤總額-期初利潤總額；利潤增長率=本年利潤總額增長率/上年利潤總額。

根據(jù)圖4可以看出，美的集團的資產(chǎn)增長率和利潤增長率均在2015年出現(xiàn)下降，并在2016年出現(xiàn)回升。

圖4 美的集團發(fā)展能力折線分析圖

綜上，美的集團的營運能力和盈利能力在并購前一年均出現(xiàn)了下降，但償債能力和發(fā)展能力沒有出現(xiàn)下降，即此次并購對美的集團產(chǎn)生了一定程度的影響，可能是由于并購需要大量的現(xiàn)金以及人力，對美的集團自身的經(jīng)營活動產(chǎn)生了影響。但總體來說，美的集團并購前的財務(wù)狀況是良好的。

四、并購的財務(wù)風險實證分析

本文對此次并購財務(wù)風險的實證分析分為兩部分，包括Z值模型的構(gòu)建和美的集團并購后的實證分析。在建模過程中，應(yīng)用SPSS軟件進行K-S檢驗、T檢驗、相關(guān)性檢驗以及主成分分析，最終確立了國內(nèi)家電行業(yè)的Z值模型，然后利用建好的模型進行后續(xù)分析。

（一）模型構(gòu)建

Z值分析法是一種衡量企業(yè)破產(chǎn)風險的方法，能夠?qū)ζ髽I(yè)的財務(wù)狀況進行全面且完整的分析。該模型的判斷標準為，當Z值＜1.80時，企業(yè)的破產(chǎn)率很高，即企業(yè)處于高破產(chǎn)風險區(qū)；當Z值處在1.80到2.99之間為“灰色區(qū)域”，此時企業(yè)的破產(chǎn)率較高；當Z值＞2.99，則表示企業(yè)的破產(chǎn)可能極低，財務(wù)狀況相對良好。公式如下：

各參數(shù)所表示的含義如表1所示。

表1 Z值模型各參數(shù)含義

但是，由于在建立模型的過程中需要選擇特定的樣本，時期的不同、行業(yè)的不同、國家的不同均會對最終的模型產(chǎn)生影響，故本文對原有的Z值模型進行了修正，建立了新的Z值模型。

1.研究樣本的選擇。首先確定家電行業(yè)相關(guān)的樣本企業(yè)，為了提高研究的有效性，本文將研究對象分為兩種，一種為財務(wù)危機ST組，另一組為正常的非ST組。因為ST公司是在連續(xù)兩年虧損或出現(xiàn)重大虧損的情況下才被認定的，故在收集數(shù)據(jù)時選擇了被交易所公布特別處理年份兩年前的數(shù)據(jù)。本文以滬深A(yù)股市場上市公司為樣本選擇對象，由于美的集團并購庫卡公司于2017年完成，下文將對美的集團并購前后兩年的財務(wù)風險進行分析，故研究樣本選取2014年的ST公司和非ST公司（如表2所示），并對15家ST公司和15家非ST公司進行建模。

表2 ST樣本公司和非ST樣本公司

2.財務(wù)指標的初步篩選。遵循以下原則：首先，指標在實際運行過程中應(yīng)該表現(xiàn)出十分明顯的變化；其次，挑選出來的財務(wù)指標可以把現(xiàn)階段以及未來一段時間內(nèi)企業(yè)在某些領(lǐng)域中的能力反映出來；第三，選擇的指標應(yīng)該具有一定的綜合代表能力；最后，數(shù)據(jù)是模型構(gòu)建工作過程中的基礎(chǔ)內(nèi)容，因此，應(yīng)保證數(shù)據(jù)的真實性。下頁表3中所列示的18個財務(wù)指標對于財務(wù)危機的預(yù)警效果各不相同，因此還需要進行進一步的篩選，從這些指標中挑選出代表性較強的指標，淘汰預(yù)警能力較弱的指標。

表3 財務(wù)指標列表

3.預(yù)警指標的顯著性檢驗。對于上述18個財務(wù)指標，還需要進行進一步的篩選工作。在實際操作過程中，主要運用SPSS對這些指標進行全面的研究，從而得到相應(yīng)的預(yù)警指標。具體步驟如下：

（1）正態(tài)分布檢驗。本文進行正態(tài)分布檢驗的方法是Kolmogorov-Smirnov檢驗，K-S檢驗的原假設(shè)為兩組獨立樣本所在的兩總體的分布無顯著性差異。通過SPSS軟件進行非參數(shù)檢驗的操作，得到的結(jié)果如表4所示。

表4 正態(tài)分布檢驗結(jié)果統(tǒng)計表

將各個指標的P值即漸進顯著性（雙側(cè)）與0.05進行比較，如果P值＜0.05，則不符合正態(tài)分布；反之，則符合正態(tài)分布。根據(jù)表4可以得出，X、X、X、X、X、X、X、X這8個指標小于0.05，不符合正態(tài)分布，因而需要對剩余符合正態(tài)分布的9個指標進行T檢驗，對上述8個指標予以剔除。

（2）獨立樣本T檢驗。T檢驗用來比較兩個平均數(shù)的差異是否顯著。其原假設(shè)是兩個總體平均數(shù)之間沒有顯著差異，根據(jù)表5所示，X、X、X、X這4個指標代表的Sig值小于0.05，拒絕原假設(shè)，兩變量間存在顯著性差異，即滿足獨立樣本T檢驗的標準和要求。因此，在這兩個小組中，這4個指標存在很大差異，而其余5個指標沒有通過T檢驗，其差異性不大，可予以剔除。

表5 兩兩獨立樣本T檢驗結(jié)果

（3）相關(guān)性檢驗。在本研究中，若4個指標在計算中存在很強的關(guān)聯(lián)性，將導(dǎo)致在運用回歸方程計算的過程中，不同指標存在很大差異，影響到最終的結(jié)果。因此，為了有效地降低風險，本文將采用多重共線性檢驗方法，如表6所示。

表6 多重共線性檢驗結(jié)果

當Pearson相關(guān)系數(shù)＞0時，代表兩變量呈正相關(guān)；r＜0時，代表兩變量呈負相關(guān)。|r|≥0.8時，兩變量間呈高度相關(guān)；0.5≤|r|＜0.8時，兩變量呈中度相關(guān)；0.3≤|r|＜0.5時，兩變量呈低相關(guān)關(guān)系；|r|＜0.3時，兩變量間基本不相關(guān)。

根據(jù)以上分析標準，以X和X來舉例，二者之間的相關(guān)系數(shù)r為0.161，即兩變量間的相關(guān)程度弱或基本不相關(guān)。按照此方法，分析其余幾個指標間的相關(guān)性關(guān)系。為了保證最終計算結(jié)果的精確性，本文以指標間相關(guān)性越小越好為原則，最終保留了X、X、X、X這4個指標進行后續(xù)建模。

（4）主成分分析。即將散落在一組變量上的信息集中反映到幾個綜合指標上。通過降維處理，在保留盡可能多的原始信息的前提下，把多個指標簡化為幾個指標，轉(zhuǎn)化后的指標稱為主成分。因此，最后的主成分比初始的幾個指標更能說明問題的本質(zhì)。

由于相同種類的財務(wù)指標之間相關(guān)關(guān)系較強，這可能對計算系數(shù)的標準誤產(chǎn)生影響，對建立的模型有較大的影響，所以，前期工作中需要進行KMO檢驗和Bartlett檢驗，以判斷能否進行后面的分析。運用SPSS軟件計算，得出的結(jié)果如表7所示。可知，KMO值為0.699＞0.5，適合做主成分分析；Bartlett球形度檢驗的顯著性水平為0.001＜0.05，適合做主成分分析。綜上，該樣本數(shù)據(jù)適合做主成分分析。

表7 KMO和Bartlett檢驗

雖然通過以上分析可知各個指標之間的相關(guān)性不高，但是為了盡可能地減少對最終模型的影響，以及對分析結(jié)果造成很大的誤差，接下來對這些指標綜合提取主成分進行分析。

表8 方差分解主成分提取分析

主成分數(shù)量的確定標準是選擇特征值大于1的主成分。特征值是反映主成分說明問題水平的指標，如果特征值小于1，說明該主成分并不能很好地說明問題，沒有必要放棄原變量而引入該主成分。通過表9可知，提取1個主成分，即m=1。

表9 初始因子載荷矩陣

綜上，提取的一個主成分可以較好地反映所有指標的信息，故采用這個新變量來代替原來的4個變量。將初始因子載荷矩陣中的數(shù)據(jù)輸入到SPSS中（并定義為變量y），然后利用轉(zhuǎn)換中的計算變量，在對話框中輸入“Y=y/SQRT（2.149）”，最終得到一個全新的主成分變量，如下：

4.Z值模型的構(gòu)建。

（1）Z值模型的建立。在進行實際分析的過程中，為了提高分析結(jié)果的準確性，需要結(jié)合行業(yè)和企業(yè)的實際運行情況，對Z值模型進行改進，從而提升模型的針對性和有效性。進行指標篩選工作后，運用SPSS軟件進行建模，從而得出Z值模型，如下：

即Z=0.53716*Y，其中各個參數(shù)表示的含義如下：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X，用于分析固定資產(chǎn)的利用效率，該比率越高，說明管理水平越好；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X用于分析企業(yè)資產(chǎn)利用效率，該指標有助于加強企業(yè)的內(nèi)部管理，提高流動資產(chǎn)的利用效率；每股凈資產(chǎn)X，是指每股的賬面價值，通過其可了解企業(yè)的發(fā)展趨勢和盈利狀況；每股營業(yè)收入X，是指普通股股東每持有一股可以獲得的營業(yè)收入。

（2）Z值模型判斷標準的確立。由于本文建立的Z值模型與Altman的Z值模型不同，故判斷標準也有一定的差別。下面對本文中建立的Z值模型的判斷標準進行分析，首先將企業(yè)的實際數(shù)據(jù)代入上述建立好的模型中，再計算出ST組和非ST組Z值的平均值（2.312123、7.041684），最后得出該Z值模型的判斷標準。根據(jù)以上計算結(jié)果，可以通過以下公式計算出實際判斷的分界點。即Z=1/2*（ST組平均值+非ST組平均值）=4.68。當Z值＞4.68時，說明企業(yè)陷入財務(wù)危機的可能性小，財務(wù)狀況較好，破產(chǎn)風險較低；當Z值≤4.68時，說明企業(yè)有可能陷入財務(wù)危機，財務(wù)狀況不良。

（二）實證結(jié)果分析

美的集團Z值分析結(jié)果如下頁表10所示。

表10 美的集團Z值模型分析

可以看出，在并購前后的五年內(nèi)，美的集團的Z值均為良好的狀態(tài)，該結(jié)果無法反映出財務(wù)風險的變化情況，原因可能是由于：第一，樣本公司數(shù)量的限制，由于本次選取樣本公司的行業(yè)為國內(nèi)的家電行業(yè)，故數(shù)量會受到一定的制約。第二，美的集團在并購前已經(jīng)是行業(yè)的佼佼者，其自身實力以及預(yù)防工作，使其財務(wù)狀況在面臨財務(wù)風險時不會出現(xiàn)較大問題。因此，本文將根據(jù)Z值越大、破產(chǎn)風險越小的原則進行后面的分析。

美的集團2016年的Z值相對于其他年份來說是較低的，在2017—2019年出現(xiàn)了大幅度的上升。初步判斷結(jié)果為，此次并購并未給美的集團帶來財務(wù)風險。首先，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X）一直處于上升趨勢，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X）在2016年和2018年出現(xiàn)了下降。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X）表現(xiàn)為上升的趨勢，其原因可能是并購后的業(yè)績表現(xiàn)良好，故其廠房、設(shè)備等的利用效率較高。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X）在并購前一年和并購后兩年出現(xiàn)下降的原因可能是由于此次并購影響了銷售業(yè)務(wù)量，使主營業(yè)務(wù)收入下降。其次，每股凈資產(chǎn)（X）和每股營業(yè)收入（X）均在并購后兩年上升，說明短期內(nèi)收購庫卡公司給美的集團的成長能力帶來了積極的影響，協(xié)同效應(yīng)得以顯現(xiàn)，機器人及自動化系統(tǒng)可能成為美的集團的主營業(yè)務(wù)之一。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以美的集團并購德國庫卡公司的案例為主體進行研究，通過建立新的Z值模型對并購后美的集團的財務(wù)風險進行分析，得到如下結(jié)論。

1.美的集團并購前的財務(wù)狀況良好，為成功并購奠定了財務(wù)基礎(chǔ)。首先，在對美的集團并購前的長期償債能力進行的分析中發(fā)現(xiàn)，雖然流動比率處于上升趨勢，但總體還是偏低的，即美的集團的償債能力較弱；資產(chǎn)負債率在并購前兩年出現(xiàn)下降，但三年均在60%左右，說明美的集團通過舉債獲得的資產(chǎn)較多，債權(quán)人承擔了較多的財務(wù)風險。其次，在營運能力分析中，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)下降趨勢。原因可能是因為并購活動需要大量的資金支持，且在短期內(nèi)無法快速地給企業(yè)帶來回報。再次，盈利能力指標中的資產(chǎn)凈利率和股東權(quán)益報酬率在并購前兩年開始下降，其原因可能是用于并購的資金在這期間無法為企業(yè)帶來利潤，以及由于并購活動，使得美的集團的戰(zhàn)略發(fā)生變化，從而影響了企業(yè)的盈利能力。最后，發(fā)展能力指標中的資產(chǎn)增長率和利潤增長率均在并購前第二年出現(xiàn)下降，又在并購前一年回升。出現(xiàn)這種變化的原因可能是由于在并購的準備活動中，人員的調(diào)動以及資金的流出導(dǎo)致美的集團自身的經(jīng)營活動受到影響，但通過其快速地調(diào)整及適應(yīng)，發(fā)展能力在并購前一年出現(xiàn)回升。

2.美的集團并購庫卡公司面臨的財務(wù)風險較小。國內(nèi)家電行業(yè)的Z值模型分析表明，當Z值≤4.68時，企業(yè)財務(wù)風險較高。美的集團的Z值在并購前一年出現(xiàn)了下降，最小值為12.76，此時并購風險仍很小。從并購當年到并購后兩年內(nèi)呈現(xiàn)上升的趨勢，根據(jù)Z值的變化，初步判斷此次并購并未給美的集團帶來財務(wù)風險。

（二）建議

1.正確選擇目標公司。并購企業(yè)在對目標公司進行選擇時，要選擇適合本企業(yè)發(fā)展目標的被并購企業(yè)，在一定程度上可以幫助企業(yè)順利完成并購以及實現(xiàn)發(fā)展計劃。在本案例中，美的集團選擇庫卡公司的原因有兩點，第一，庫卡公司在機器人行業(yè)有著較為先進的技術(shù)且位居世界領(lǐng)先地位；第二，庫卡公司所擁有的豐富的海外市場資源也正是美的集團所需要的資源。

2.并購前詳細分析被并購企業(yè)的財務(wù)狀況。企業(yè)需要在并購前分析被并購企業(yè)的財務(wù)狀況，對經(jīng)營情況和發(fā)展情況作大致了解，不僅可以使并購企業(yè)了解被并購企業(yè)的行業(yè)地位、生產(chǎn)能力等情況，還可以使并購企業(yè)初步判斷其是否符合自身未來的發(fā)展需求。在本案例中，庫卡公司掌握了重要的機器人核心技術(shù)，且其市場占有率相對較高，美的集團通過此次并購可以增加自身業(yè)務(wù)的多元化。

3.建立財務(wù)風險預(yù)警模型。由于每個國家和每個行業(yè)有著不同的特點，故模型不可能是完全一樣的。建立正確的財務(wù)風險預(yù)警模型，并且隨時根據(jù)實際情況進行改進，這樣可以及時且準確地幫助企業(yè)識別在并購過程中可能出現(xiàn)的財務(wù)風險，提前做好防范各種風險的有效措施，有助于并購活動的順利開展。在本案例中，基于2014年國內(nèi)家電行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，利用SPSS軟件建立Z值模型，將數(shù)據(jù)代入模型得出Z值，按照模型判斷標準分析了美的集團是否面臨財務(wù)風險。

4.制定合理的并購方案。并購企業(yè)需要制定一個雙方都適用的并購方案。即對雙方面臨的內(nèi)部及外部發(fā)展環(huán)境進行分析，在充分考慮雙方管理兼容性的前提下，確保雙方在戰(zhàn)略方向上保持統(tǒng)一，從而實現(xiàn)企業(yè)的長遠發(fā)展。在本案例中，美的集團對庫卡公司作出了一系列承諾，最終贏得了庫卡公司股東和管理層的信任，使此次并購順利進行。

六、結(jié)束語

通過本文對美的集團并購庫卡公司的案例分析，可以得出此次并購整體來說是成功的，這次并購的成功離不開美的集團對此次并購從前期到后期的工作，例如對被并購企業(yè)的選擇、制定恰當?shù)陌l(fā)展計劃以及風險防范等工作。因此，企業(yè)在并購過程中，對財務(wù)風險的識別、防范與控制對并購活動的成功是至關(guān)重要的。并購企業(yè)必須全面做好被并購企業(yè)的整合工作，從而實現(xiàn)并購目標，提升企業(yè)績效。