章鐵生（教授/博士）陳慧

（安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院 安徽馬鞍山 243032）

一、引言

商業(yè)信用與銀行信貸是我國(guó)企業(yè)重要的融資方式，素來被企業(yè)和學(xué)者廣泛關(guān)注與使用。目前關(guān)于商業(yè)信用和銀行信貸互動(dòng)關(guān)系的研究尚存在三種不同的觀點(diǎn)，即互補(bǔ)、替代、互補(bǔ)與替代并存。首先，支持互補(bǔ)關(guān)系的學(xué)者認(rèn)為商業(yè)信用可以作為銀行貸款的重要參考因素，同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用與銀行信貸之間存在同向的變動(dòng)趨勢(shì)，即商業(yè)信用較高的企業(yè)獲取的銀行借款也相應(yīng)更多（Severin等，2004），針對(duì)該現(xiàn)象，相關(guān)學(xué)者主要從信號(hào)理論角度解釋，認(rèn)為商業(yè)信用反映出企業(yè)信譽(yù)，這會(huì)向銀行傳遞一種企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的“信號(hào)”，從而聲譽(yù)越高的企業(yè)往往更容易獲得銀行借款（Biais and Gollier，1997；劉仁伍和盛文軍，2011）；其次，支持替代關(guān)系的學(xué)者認(rèn)為企業(yè)將商業(yè)信用視為銀行信貸的一種融資替代品，對(duì)于難以獲得銀行貸款的企業(yè)，的確可以通過商業(yè)信用來緩解融資約束，兩種融資渠道存在替代性關(guān)系，并且這兩類融資之間的總體平均替代率約為17%（王彥超和林斌，2008；石曉軍和李杰，2009）；最后，支持互補(bǔ)與替代關(guān)系并存的學(xué)者認(rèn)為商業(yè)信用與銀行信貸既存在替代性，也存在互補(bǔ)性（吳娜等，2017；趙宇翔，2008；Burkart and Ellingsen，2004）。而隨著研究的不斷發(fā)展，相關(guān)學(xué)者開始著重研究商業(yè)信用與銀行信貸發(fā)生互動(dòng)關(guān)系的影響因素，已經(jīng)揭示的有貨幣政策變化對(duì)銀行信貸與商業(yè)信用互動(dòng)關(guān)系的影響（饒品貴和姜國(guó)華，2013），企業(yè)處于不同的生命周期以及不同的市場(chǎng)地位，銀行信貸與商業(yè)信用的互動(dòng)關(guān)系也表現(xiàn)出不同的變化（袁衛(wèi)秋等，2017；鄔丹和羅焰，2014），還有一些學(xué)者利用面板門限模型進(jìn)行研究，吳娜等（2017）基于信號(hào)理論探討了商業(yè)信用融資與銀行信貸融資出現(xiàn)互動(dòng)關(guān)系的原因，于博和Gary（2018）在信號(hào)理論之外提出了產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)假說，現(xiàn)階段學(xué)者們也意識(shí)到商業(yè)信用是因供應(yīng)鏈內(nèi)的交易而起，銀行信貸會(huì)受供應(yīng)鏈關(guān)系的影響，故近年來也有部分學(xué)者從供應(yīng)商集中度角度來探索兩者間的互動(dòng)關(guān)系，認(rèn)為隨著供應(yīng)商集中度的升高，商業(yè)信用融資與銀行信貸的互動(dòng)關(guān)系呈現(xiàn)由互補(bǔ)到替代再到互補(bǔ)的變化（章鐵生和李瑤瑤，2019），并且企業(yè)在供應(yīng)商集中度較低和適中的時(shí)候，商業(yè)信用與銀行信貸為替代關(guān)系；在供應(yīng)商集中度較高的時(shí)候，二者為互補(bǔ)關(guān)系（章鐵生和彭麗，2019），而章鐵生等（2021）進(jìn)一步將關(guān)注的焦點(diǎn)擴(kuò)展到供應(yīng)商集中度變化上。綜上所述，可以看出已有關(guān)于商業(yè)信用與銀行信貸互動(dòng)關(guān)系的研究成果較為豐碩，然而也可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有關(guān)于商業(yè)信用與銀行信貸互動(dòng)關(guān)系的研究主要是從存量的角度，并且不同程度地忽略了供應(yīng)鏈整體動(dòng)態(tài)變化是如何影響商業(yè)信用與銀行信貸互動(dòng)關(guān)系，基于此，本文從商業(yè)信用和銀行信貸增量角度研究，探索供應(yīng)鏈集中度的變化（供應(yīng)商和客戶集中度的變化）對(duì)商業(yè)信用與銀行信貸互動(dòng)關(guān)系的影響。

本文選取2007—2020年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，研究了上市公司在供應(yīng)商集中度和客戶集中度增量不同變化下的商業(yè)信用融資與銀行信貸的互動(dòng)關(guān)系影響。具體表現(xiàn)為在供應(yīng)商和客戶集中度變化同向變動(dòng)的情形下，即當(dāng)供應(yīng)商集中度與客戶集中度同時(shí)降低或同時(shí)提高時(shí)，商業(yè)信用與銀行信貸均呈互補(bǔ)關(guān)系，分別表現(xiàn)為二者同時(shí)增加和同時(shí)減少；在供應(yīng)商和客戶集中度變化反向變動(dòng)的情形下，商業(yè)信用和銀行信貸在供應(yīng)商集中度提高、客戶集中度降低時(shí)呈商業(yè)信用增加銀行信貸減少的替代關(guān)系，而二者在供應(yīng)商集中度降低、客戶集中度提高時(shí)呈現(xiàn)出同時(shí)降低的互補(bǔ)關(guān)系。

本文的主要貢獻(xiàn)可能體現(xiàn)兩點(diǎn)：第一，從商業(yè)信用和銀行信貸增量視角考察供應(yīng)鏈集中度變化（供應(yīng)商和客戶集中度的變化）對(duì)商業(yè)信用與銀行信貸所帶來的互動(dòng)關(guān)系的影響，豐富了關(guān)于商業(yè)信用與銀行信貸互動(dòng)關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，拓展了上市公司商業(yè)信用與銀行信貸變化的相關(guān)關(guān)系研究。第二，企業(yè)在實(shí)際情況下是處于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，可以通過縱向?qū)Ρ茸陨砩虡I(yè)信用與銀行信貸融資的變化，了解兩種主要融資方式的差異，把握好企業(yè)與上下游之間的關(guān)系，從而在之后企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行融資決策中引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整融資方式提供參考價(jià)值。

二、理論分析及假設(shè)提出

現(xiàn)如今企業(yè)彼此間的交易是互通的，由于企業(yè)與上下游供應(yīng)商、客戶之間存在業(yè)務(wù)往來，企業(yè)在與供應(yīng)商進(jìn)行交易的同時(shí)也與客戶進(jìn)行交易，因此當(dāng)供應(yīng)鏈關(guān)系發(fā)生變化時(shí)必然會(huì)給企業(yè)帶來不同的效應(yīng)，具體可分為“整合”與“風(fēng)險(xiǎn)”兩種效應(yīng)（“雙刃劍”效應(yīng)）（王曉燕等，2020）。從整合效應(yīng)角度講，關(guān)系專有投資的增加，企業(yè)獲得信息共享、降低交易費(fèi)用和整合企業(yè)間互補(bǔ)性資源的好處（薛爽等，2018；Dyer and Chu，2003；葉飛和薛運(yùn)普，2011），帶來供應(yīng)鏈整合協(xié)同效應(yīng)；同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)角度講，投入關(guān)系專有投資，企業(yè)對(duì)供應(yīng)商、客戶的依賴性會(huì)增加，可能在與供應(yīng)鏈伙伴談判中向供應(yīng)商、客戶傾斜，也面臨核心供應(yīng)商、客戶臨時(shí)中斷交易的風(fēng)險(xiǎn)（Dowlatshahi，1999；Porter，1979）。在實(shí)際情況中，隨著市場(chǎng)的不斷變化，企業(yè)可能隨實(shí)際情況調(diào)整上游的供應(yīng)商采購(gòu)比例、下游的客戶銷售比例，因此對(duì)于企業(yè)而言，既存在整合效應(yīng)也存在風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，從而影響企業(yè)對(duì)商業(yè)信用融資和銀行信貸的使用。

一方面，考慮供應(yīng)商集中度與客戶集中度變化同向變動(dòng)的情形。對(duì)于供應(yīng)商集中度與客戶集中度同時(shí)降低的企業(yè)，表明與企業(yè)進(jìn)行交易的供應(yīng)商和客戶數(shù)量增多，單個(gè)供應(yīng)商或客戶對(duì)企業(yè)的影響較小，雙方的依賴程度較低且變動(dòng)相對(duì)較大（吉利和陶存杰，2019），而在供應(yīng)鏈交易中，企業(yè)彼此間博弈，議價(jià)能力的高低往往在該環(huán)節(jié)中扮演重要的角色（唐躍軍，2009），此時(shí)供應(yīng)鏈關(guān)系主要給企業(yè)帶來“整合效應(yīng)”。同時(shí)在此階段企業(yè)相對(duì)主要供應(yīng)商、客戶的依賴程度不斷減弱，意味著不管是對(duì)原材料的選擇，還是對(duì)銷售客戶的選擇，都將處于主導(dǎo)地位，擁有較高的議價(jià)能力，而供應(yīng)商和客戶為避免被替換的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)彼此間的合作，上游供應(yīng)商會(huì)提供給企業(yè)更多的商業(yè)信用，故企業(yè)從上游供應(yīng)商處獲取的商業(yè)信用增加；同時(shí)隨著供應(yīng)商集中度和客戶集中度的降低，企業(yè)處于主導(dǎo)地位時(shí)，由于市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱，眾多供應(yīng)商、客戶不斷競(jìng)爭(zhēng)，為加強(qiáng)與企業(yè)間的合作關(guān)系，整合企業(yè)間互補(bǔ)性資源，通常會(huì)向企業(yè)提供更多的私有信息，獲得信息共享，并且此時(shí)供應(yīng)商、客戶提高了與企業(yè)之間的信息溝通的頻率，于是企業(yè)的采購(gòu)成本與銷售成本均有所降低，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)利用率得到大幅度提高（Patatoukas，2012），積極的市場(chǎng)環(huán)境向銀行傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的信號(hào)，銀行也會(huì)因此給企業(yè)評(píng)定更低的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，進(jìn)而放寬對(duì)企業(yè)的貸款能力。因此，對(duì)于供應(yīng)商集中度與客戶集中度同時(shí)降低的企業(yè)而言，由于供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)企業(yè)的“整合效應(yīng)”以及信號(hào)傳遞使得企業(yè)獲取的商業(yè)信用與銀行信貸增加，二者呈互補(bǔ)關(guān)系。

對(duì)于供應(yīng)商集中度與客戶集中度同時(shí)提高的企業(yè)，企業(yè)通常只和固定供應(yīng)商、客戶交易，從而投入關(guān)系專有投資，此時(shí)企業(yè)對(duì)主要供應(yīng)商、客戶的依賴程度增加，可能會(huì)面臨核心供應(yīng)商、客戶臨時(shí)中斷交易的風(fēng)險(xiǎn)，故這一階段供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)企業(yè)造成的“風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)”超過“整合效應(yīng)”。大供應(yīng)商、大客戶在市場(chǎng)交易中地位發(fā)生改變，他們掌握著主動(dòng)權(quán)，而根據(jù)博弈競(jìng)爭(zhēng)理論，當(dāng)供應(yīng)商集中度、客戶集中度同時(shí)提高時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)作用逐漸增強(qiáng)，供應(yīng)商和客戶為了自身利益最大化，都希望獲得企業(yè)更多的流動(dòng)資金（Nagarajan and Bassok，2008；Luo等，2006），于是會(huì)減少向企業(yè)提供的商業(yè)信用，以防自身利益被供應(yīng)鏈另一方企業(yè)侵占，綜合來看，企業(yè)的商業(yè)信用從上游獲取減少；同時(shí)隨著供應(yīng)商集中度和客戶集中度的提高，處于主導(dǎo)地位的供應(yīng)商、客戶會(huì)盡力占用企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，對(duì)企業(yè)施加壓力，迫使企業(yè)做出提高采購(gòu)價(jià)格、降低銷售價(jià)格（Titman and Wessels，1988）甚至企業(yè)規(guī)模受到縮減，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，并且，企業(yè)只與固定幾個(gè)供應(yīng)商、客戶交易，容易出現(xiàn)“一榮俱榮，一損俱損”的現(xiàn)象，一旦主要的供應(yīng)商或客戶破產(chǎn)，企業(yè)的業(yè)績(jī)也會(huì)受到牽連，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因此加大，銀行為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步削弱了銀行向其提供借款的意愿。因此，對(duì)于供應(yīng)商集中度與客戶集中度同時(shí)提高的企業(yè)而言，由于供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)企業(yè)的“風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)”以及銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避使得企業(yè)獲取的商業(yè)信用與銀行信貸減少，二者呈互補(bǔ)關(guān)系?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H1：其他條件保持不變，在供應(yīng)商集中度與客戶集中度變化同向變動(dòng)下，即供應(yīng)商集中度與客戶集中度同時(shí)降低時(shí)，商業(yè)信用與銀行信貸呈同時(shí)增加的互補(bǔ)關(guān)系；供應(yīng)商集中度與客戶集中度同時(shí)提高時(shí)，商業(yè)信用與銀行信貸呈同時(shí)減少的互補(bǔ)關(guān)系。

另一方面，考慮供應(yīng)商集中度與客戶集中度變化反向變動(dòng)的情形。對(duì)于供應(yīng)商集中度提高和客戶集中度降低的企業(yè)，意味著與企業(yè)進(jìn)行交易的供應(yīng)商數(shù)量減少但客戶數(shù)量增多，而隨著供應(yīng)商集中度的提高，在此階段下企業(yè)與供應(yīng)商呈現(xiàn)“唇亡齒寒”的依存關(guān)系，出于長(zhǎng)期利益的考慮，供應(yīng)商有更大的動(dòng)力與企業(yè)進(jìn)行知識(shí)和信息的共享，彼此間的合作與溝通保持良好，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展，即便企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)困境，上游供應(yīng)商也會(huì)盡力幫助企業(yè)解決困境，以此實(shí)現(xiàn)彼此間利益最大，綜合來看，由于供應(yīng)鏈關(guān)系給企業(yè)帶來的“整合效應(yīng)”使得企業(yè)的商業(yè)信用從上游獲取變多，即處于增多的趨勢(shì)。

對(duì)于供應(yīng)商集中度降低和客戶集中提高的企業(yè)，隨著供應(yīng)商集中度的降低，此時(shí)企業(yè)在上游市場(chǎng)交易中地位發(fā)生改變，擁有較高的議價(jià)能力，但上游供應(yīng)商擔(dān)心企業(yè)的議價(jià)能力增強(qiáng)進(jìn)而擠占自己的利潤(rùn)空間，從而產(chǎn)生戒備心理（章鐵生和李媛媛，2020），一旦這些信息傳遞至其他供應(yīng)商端，供應(yīng)商出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避會(huì)進(jìn)一步壓縮企業(yè)占用的商業(yè)信用，此時(shí)供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)企業(yè)造成的“風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)”占主導(dǎo)作用，因此企業(yè)商業(yè)信用受到供應(yīng)鏈上下游的擠壓，使得商業(yè)信用減少。

而無論是對(duì)于供應(yīng)商集中度提高和客戶集中度降低的企業(yè)還是對(duì)于供應(yīng)商集中度降低和客戶集中提高的企業(yè)，銀行在評(píng)估企業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)系時(shí)，只要企業(yè)上下游有一端集中度呈現(xiàn)提高的趨勢(shì)時(shí)，可能就意味著該企業(yè)資源配置相對(duì)集中，資產(chǎn)的專用性較強(qiáng)，進(jìn)而面臨套牢風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)較弱，對(duì)銀行而言，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為專有投資很可能會(huì)被套牢時(shí)，出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮，就會(huì)主動(dòng)縮減銀行信貸規(guī)模以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于供應(yīng)商集中度提高、客戶集中度降低或供應(yīng)商集中度降低、客戶集中度提高的企業(yè)而言，由于供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)企業(yè)的“雙刃劍”效應(yīng)以及銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避使得企業(yè)獲取的商業(yè)信用與銀行信貸分別呈現(xiàn)為商業(yè)信用增加銀行信貸減少的替代關(guān)系和商業(yè)信用與銀行信貸同時(shí)減少的互補(bǔ)關(guān)系?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H2：其他條件保持不變，在供應(yīng)商集中度與客戶集中度變化反向變動(dòng)下，即供應(yīng)商集中度提高、客戶集中度降低時(shí)，商業(yè)信用與銀行信貸呈商業(yè)信用增加銀行信貸減少的替代關(guān)系；供應(yīng)商集中度降低、客戶集中度提高時(shí)，商業(yè)信用與銀行信貸呈同時(shí)減少的互補(bǔ)關(guān)系。

三、數(shù)據(jù)來源及模型設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取2007—2020年滬深A(yù)股上市公司為初始樣本，并且對(duì)樣本數(shù)據(jù)按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）供應(yīng)鏈合作伙伴對(duì)制造業(yè)企業(yè)的影響更為突出（肖作平和蘇忠秦，2012），故僅保留制造業(yè)企業(yè)樣本；（2）剔除了ST和 *ST企業(yè)；（3）剔除了供應(yīng)商集中度的變化、客戶集中度的變化及其他數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終獲得10 603個(gè)樣本數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí)，為了消除極端值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理。本文的實(shí)證分析均通過軟件STATA 15實(shí)現(xiàn)。

（二）變量選取與界定

1.商業(yè)信用變化（ΔTC）。借鑒吳娜和于博（2017）的方法，用“（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付賬款）/營(yíng)業(yè)收入”來衡量企業(yè)獲取的商業(yè)信用，同時(shí)采用Tc與Tc的差值表示商業(yè)信用的變化。

2.銀行信貸變化（ΔBank）。本文為了保持口徑一致，采用總銀行借款來衡量銀行信貸，參考饒品貴和姜國(guó)華（2013）的方法，對(duì)銀行信貸采用當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入做標(biāo)準(zhǔn)化處理，即“（短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）/營(yíng)業(yè)收入”來衡量，同時(shí)采用Bank與Bank的差值表示企業(yè)當(dāng)年銀行信貸的變化。

3.供應(yīng)商集中度變化（Δsup）。參考孫蘭蘭等（2017）做法，使用“前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占采購(gòu)總額的比重”來衡量供應(yīng)商集中度，其中采用sup與sup的差值表示當(dāng)年供應(yīng)商集中度的變化。

4.客戶集中度變化（Δcus）。采用“前五大客戶銷售額占銷售總額的比重”來衡量客戶集中度，其中采用cus與cus的差值表示當(dāng)年客戶集中度的變化。

5.控制變量。本文參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，在模型中加入一些控制變量：獨(dú)立董事比例變化（ΔIndep）、銀行存款準(zhǔn)備金率變化（ΔDf）、成長(zhǎng)能力變化（ΔGrowth）、現(xiàn)金持有水平變化（ΔCash）、現(xiàn)金流量變化（ΔCfo）、公司年限（Age）、公司規(guī)模變化（ΔSize）、第一大股東持股比變化（ΔTop1）、資產(chǎn)收益率變化（ΔRoa）、資產(chǎn)有形性變化（ΔTangible）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、財(cái)務(wù)杠桿變化（ΔLev）、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況變化（ΔHHI）、兩職合一（Dual），并控制年份（Year）和行業(yè)（Ind）。具體變量說明如下頁(yè)表1所示。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

參考 Patatoukas（2012）和江偉等（2017）的做法，采用變化模型（Change Model）來檢驗(yàn)供應(yīng)鏈集中度變動(dòng)對(duì)商業(yè)信用與銀行信貸互動(dòng)關(guān)系存在的影響。而供應(yīng)鏈集中度的變化實(shí)際上就是供應(yīng)商集中度和客戶集中度的變化，故本文將供應(yīng)鏈集中度變動(dòng)分為四種情形，即供應(yīng)商集中度和客戶集中度同時(shí)降低、供應(yīng)商集中度和客戶集中度同時(shí)提高、供應(yīng)商集中度提高和客戶集中度降低以及供應(yīng)商集中度降低和客戶集中度提高，同時(shí)考慮到Δsup和Δcus方向的不同，將四種情形具體分為供應(yīng)商與客戶集中度變化同向變動(dòng)以及供應(yīng)商與客戶集中度變化反向變動(dòng)兩組，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行回歸，建立如下回歸模型：

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2為回歸變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表2可知，企業(yè)的銀行信貸變化（ΔBank）以及商業(yè)信用變化（ΔTc）的均值（中位數(shù)）為0.010（0.000）和0.009（0.006），并且ΔBank的最小值為-0.738，最大值為0.828，ΔTc的最小值為-0.348，最大值為0.380，可以看出我國(guó)A股制造業(yè)不同企業(yè)間所獲取的銀行信貸以及商業(yè)信用都存在較大差異，進(jìn)一步對(duì)比商業(yè)信用變化（0.100）和銀行信貸變化（0.194）的標(biāo)準(zhǔn)差后不難發(fā)現(xiàn)，銀行信貸變化幅度相較于商業(yè)信用變化更大，表明銀行信貸易受到外界環(huán)境的影響；同時(shí)，供應(yīng)鏈集中度變化（Δsc）的平均值-0.003，最小值-0.727，最大值0.671，說明樣本中不同企業(yè)間的供應(yīng)鏈集中度變化存在差異，其中Δsup和Δcus的平均值為-0.005和-0.001，也可以看出樣本中企業(yè)供應(yīng)商集中度變化以及客戶集中度變化分布存在差異，而樣本數(shù)據(jù)較大的跨度讓本文研究供應(yīng)鏈集中度變化對(duì)商業(yè)信用與銀行信貸互動(dòng)關(guān)系的影響更有價(jià)值。其他控制變量的結(jié)果不再逐個(gè)贅述。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

下頁(yè)表3為主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，初步可以看出：銀行信貸變化與商業(yè)信用變化之間的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，總體上存在互補(bǔ)關(guān)系；供應(yīng)商集中度變化和客戶集中度變化與銀行信貸變化在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，即隨著供應(yīng)商集中度和客戶集中度的提高或降低，銀行信貸變化降低或提高；客戶集中度變化與商業(yè)信用變化呈負(fù)相關(guān)，供應(yīng)商集中度變化與商業(yè)信用變化呈正相關(guān)，但均不顯著。同時(shí)可以看出主要變量間相關(guān)系數(shù)基本均低于0.5，說明所設(shè)計(jì)的模型不存在多重共線性。

表3 主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）分組描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)分析

本文研究的重點(diǎn)是從商業(yè)信用和銀行信貸增量視角考察供應(yīng)鏈集中度變化對(duì)商業(yè)信用與銀行信貸所帶來的互動(dòng)關(guān)系的影響。而在供應(yīng)商集中度與客戶集中度增量不同變動(dòng)方向下，商業(yè)信用與銀行信貸的互動(dòng)關(guān)系的分組描述性統(tǒng)計(jì)以及相關(guān)系數(shù)情況見下頁(yè)表4。從表4的均值變化趨勢(shì)可以看出，在供應(yīng)商集中度與客戶集中度變化同向變動(dòng)的情形下，首先對(duì)于供應(yīng)商集中度和客戶集中度同時(shí)降低的企業(yè)，銀行信貸增量和商業(yè)信用增量均為正數(shù)，并且相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，大致上存在互補(bǔ)關(guān)系，即商業(yè)信用與銀行信貸呈同時(shí)增加的互補(bǔ)關(guān)系；其次對(duì)于供應(yīng)商集中度和客戶集中度同時(shí)提高的企業(yè)，銀行信貸增量和商業(yè)信用均為負(fù)數(shù)，并且相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，總體上存在互補(bǔ)關(guān)系，說明了二者呈同時(shí)減少的互補(bǔ)關(guān)系，因此，與假設(shè)1保持一致。

表4 分組描述性統(tǒng)計(jì)（均值）及相關(guān)系數(shù)情況

在供應(yīng)商集中度與客戶集中度變化反向變動(dòng)的情形下，首先對(duì)于供應(yīng)商集中度提高和客戶集中度的企業(yè)，銀行信貸增量為負(fù)數(shù)，商業(yè)信用增量為正數(shù)，但相關(guān)系數(shù)為正，不顯著，可能是還存在其他變量的影響，說明了商業(yè)信用與銀行信貸可能呈替代關(guān)系，具體為商業(yè)信用增加，銀行信貸減少；其次對(duì)于供應(yīng)商集中度降低和客戶集中度提高的企業(yè)，銀行信貸增量和商業(yè)信用增量均為負(fù)數(shù)，同時(shí)相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，大致上存在互補(bǔ)關(guān)系，則表明了二者呈同時(shí)減少的互補(bǔ)關(guān)系。因此，與假設(shè)2大致保持一致。但這些結(jié)果和分析是初步的，只是在一定程度上說明了在供應(yīng)商集中度和客戶集中度增量不同變化方向下的商業(yè)信用與銀行信貸存在互動(dòng)關(guān)系變化，下面還需通過多元回歸做更深入的研究。

（四）多元回歸分析

為了檢驗(yàn)供應(yīng)鏈集中度變化對(duì)商業(yè)信用與銀行信貸互動(dòng)關(guān)系的影響，根據(jù)前文設(shè)定的模型，按照供應(yīng)商集中度和客戶集中度增量不同變化方向，將供應(yīng)鏈集中度變化分為供應(yīng)商集中度與客戶集中度變化同向變動(dòng)（供應(yīng)商集中度與客戶集中度同時(shí)降低、供應(yīng)商集中度與客戶集中度同時(shí)提高）以及供應(yīng)商集中度與客戶集中度變化反向變動(dòng)（供應(yīng)商集中度提高與客戶集中度降低、供應(yīng)商集中度降低與客戶集中度提高），進(jìn)行分組回歸檢驗(yàn)，結(jié)果詳見下頁(yè)表5。依據(jù)前文分組描述性結(jié)果與分析并結(jié)合表5可知，在供應(yīng)商集中度與客戶集中度變化同向變動(dòng)的情形下，對(duì)于供應(yīng)商集中度和客戶集中度同時(shí)降低的企業(yè)，列（1）可以看出，商業(yè)信用變化（ΔTc）系數(shù)為0.104，在1%的水平上顯著，說明商業(yè)信用增加，銀行信貸也會(huì)增加，二者呈互補(bǔ)關(guān)系；而對(duì)于供應(yīng)商集中度和客戶集中度同時(shí)提高的企業(yè)，列（2）可以看出，商業(yè)信用變化ΔTc系數(shù)為0.151，在1%的水平上顯著，說明商業(yè)信用減少，銀行信貸也會(huì)減少，二者呈互補(bǔ)關(guān)系，故本文假設(shè)1得以驗(yàn)證。

表5 供應(yīng)鏈集中度變化對(duì)商業(yè)信用與銀行信貸互動(dòng)關(guān)系的影響回歸結(jié)果

在供應(yīng)商集中度與客戶集中度變化反向變動(dòng)的情形下，對(duì)于供應(yīng)商集中度提高和客戶集中度降低的企業(yè)，列（3）可以看出，商業(yè)信用變化ΔTc系數(shù)為-0.082，在5%的水平上顯著，即商業(yè)信用增加，銀行信貸減少，二者呈替代關(guān)系；而對(duì)于供應(yīng)商集中度降低和客戶集中度提高的企業(yè)，列（4）可以看出，商業(yè)信用變化ΔTc的回歸系數(shù)顯著為正（0.061），即商業(yè)信用減少，銀行信貸也減少，二者呈互補(bǔ)關(guān)系，故假設(shè)2成立。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）替換被解釋變量的衡量指標(biāo)。參考饒品貴和姜國(guó)華（2013）的做法，采用短期借款/營(yíng)業(yè)收入替代主檢驗(yàn)中的銀行信貸，回歸結(jié)果基本不變。（2）替換解釋變量的衡量指標(biāo)。參考章鐵生和盛余（2021）的做法，采用（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收款項(xiàng)）/營(yíng)業(yè)成本替代主檢驗(yàn)中的商業(yè)信用，回歸結(jié)果與前文保持一致，說明結(jié)果較為穩(wěn)健。（3）采用商業(yè)信用變化與銀行信貸變化做行業(yè)中位數(shù)調(diào)整?；貧w結(jié)果基本不變。（4）內(nèi)生性檢驗(yàn)。參考單文濤和趙秀云（2018）的做法，采用供應(yīng)商集中度與客戶集中度滯后一期，基本結(jié)果不變。限于篇幅，檢驗(yàn)結(jié)果略。

六、研究結(jié)論及啟示

本文從商業(yè)信用與銀行信貸增量的視角切入，基于2007—2020年我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，探究了供應(yīng)鏈集中度變化對(duì)商業(yè)信用與銀行信貸互動(dòng)關(guān)系存在的影響。具體研究結(jié)果如下：當(dāng)供應(yīng)商集中度和客戶集中度變化為同向變動(dòng)時(shí)，商業(yè)信用與銀行信貸在供應(yīng)商集中度和客戶集中度同時(shí)降低的情形下呈現(xiàn)同時(shí)增加的互補(bǔ)關(guān)系；而在供應(yīng)商集中度與客戶集中度同時(shí)提高的情形下二者呈現(xiàn)同時(shí)減少的互補(bǔ)關(guān)系。當(dāng)供應(yīng)商集中度和客戶集中度變化為反向變動(dòng)時(shí)，商業(yè)信用與銀行信貸在供應(yīng)商集中度提高、客戶集中度降低的情形下呈現(xiàn)商業(yè)信用增加銀行信貸減少的替代關(guān)系；而在供應(yīng)商集中度降低、客戶集中度提高的情形下二者呈同時(shí)減少的互補(bǔ)關(guān)系。

基于以上結(jié)論，本文研究啟示在于：（1）供應(yīng)鏈集中度變化會(huì)對(duì)商業(yè)信用與銀行信貸產(chǎn)生影響，所以企業(yè)需加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈的管理，把握好供應(yīng)鏈關(guān)系中存在的整合效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，正確處理與供應(yīng)商和客戶之間的關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。（2）根據(jù)不同情形下的供應(yīng)商集中度變化和客戶集中度變化所帶來的商業(yè)信用與銀行信貸融資之間的差異，企業(yè)在融資決策中可以通過縱向?qū)Ρ茸陨砩虡I(yè)信用與銀行信貸融資的變化，了解兩種主要融資方式的差異，在選擇融資渠道過程中把握好兩種融資渠道的差異，合理搭配使用商業(yè)信用與銀行信貸。