王曉明

開年以來，A股市場受國內(nèi)外因素影響震蕩加劇，“固收+”產(chǎn)品也面臨較大回撤壓力，目前全市場超過九成“固收+”基金收益告負(fù)，首尾業(yè)績差近30%。

固收+產(chǎn)品同樣面臨規(guī)模之殤

資管新規(guī)、理財凈值化后，投資者迫切需要收益能夠媲美過去、波動較小的理財產(chǎn)品，固收+在多方面因素共振下持續(xù)膨脹。

2021年固收+規(guī)模繼續(xù)高增，增速較2020年末增長52.2%，規(guī)模存量近3萬億元。然而，規(guī)模也成為固收+業(yè)績的敵人。今年以來股市持續(xù)殺跌、債市表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致固收+產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)慘淡。

在此背景下，這類理財產(chǎn)品自身遭遇贖回，渠道經(jīng)理面臨的客戶投訴壓力也會傳導(dǎo)到投資經(jīng)理，從而推動后者贖回二級債基等產(chǎn)品，由此產(chǎn)生負(fù)反饋效應(yīng)，即股債市場不佳—產(chǎn)品凈值下跌—產(chǎn)品贖回壓力—被動拋售資產(chǎn)—市場繼續(xù)下跌—凈值繼續(xù)下挫。而且由于近兩年成立的固收+基金多為定開型產(chǎn)品，因此其贖回壓力難以集中釋放，而是伴隨定開打開逐步釋放。

規(guī)模增長背后，部分基金經(jīng)理操作也隨之變化，以管理規(guī)模超1300億的張清華來說，其代表產(chǎn)品易方達(dá)裕豐回報前期行業(yè)覆蓋范圍較廣，配置權(quán)重變化較大，輪動行為明顯，持股則更偏好成長性強(qiáng)的小盤股。

2017年后行業(yè)配置權(quán)重趨于穩(wěn)定，更傾向于長期投資，例如海康威視、長春高新等，絕大部分屬于抱團(tuán)的核心資產(chǎn)。可以說，這類明星固收+產(chǎn)品的投資風(fēng)格和許多權(quán)益類一樣，回撤可能與集中抱團(tuán)股的負(fù)反饋效應(yīng)更加相關(guān)。

尋找多流派的抗跌產(chǎn)品

固收+產(chǎn)品絕大部分倉位是固定收益類資產(chǎn)，穩(wěn)健的票息收益是產(chǎn)品收益的基礎(chǔ)，而僅從公募的角度，“+”可以從兩個維度解釋：從“+資產(chǎn)”的思路，包括股票、轉(zhuǎn)債是絕大部分固收+基金的增強(qiáng)收益來源;從“+策略”的思路，資產(chǎn)配置、打新、紅利策略、行業(yè)輪動等等都能夠?qū)崿F(xiàn)投資目標(biāo)。

從控制回撤、提高持有體驗的角度，固收+產(chǎn)品的倉位是首要因素，這里需要注意的是因為產(chǎn)品或多或少會持有轉(zhuǎn)債，這里的倉位是指股票和轉(zhuǎn)債的合計倉位。今年以來，合計權(quán)益?zhèn)}位較?。ㄐ∮?0%）的固收+基金整體收益表現(xiàn)較好，且對比基金在四季報披露的最新合計權(quán)益?zhèn)}位與最近一年的平均值，多數(shù)產(chǎn)品對合計權(quán)益?zhèn)}位進(jìn)行了減倉。

這也很容易解釋，在進(jìn)行股債配比時經(jīng)常使用到的一個指標(biāo)是用市盈率的倒數(shù)和十年國債收益率作差，來觀察股票債券兩類資產(chǎn)的相對性價比，今年年初這一數(shù)值處于歷史低位，所以固收+基金有動力減少權(quán)益資產(chǎn)占比。基金經(jīng)理的減倉操作減小了產(chǎn)品的凈值波動。如果僅是為了降低回撤，就可以從低權(quán)益?zhèn)}位的固收+基金中選擇。

而從選股策略角度出發(fā)，差異化的選股策略也是低回撤產(chǎn)品的考量因素。首先，部分固收+的基金經(jīng)理是債券投資出身，他們更看重企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和長期性，自然就會更多選擇銀行、交運、公用事業(yè)等穩(wěn)定板塊，比如招商安盈，其股票持倉就包括國電電力、粵高速、一汽富維等個股。

其次，從行業(yè)波動關(guān)聯(lián)度的角度出發(fā)，可以通過行業(yè)間的走勢相關(guān)性選股，比如銀行和電子、電力設(shè)備負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)且穩(wěn)定，利用相關(guān)板塊的負(fù)相關(guān)性就可以有效降低波動，進(jìn)而降低回撤，例如南方卓元重倉了蘇農(nóng)銀行、紫光國微、通威股份等相關(guān)板塊個股。

最后，有效的行業(yè)輪動不管對提高收益還是降低波動都有較好貢獻(xiàn)。今年以來各行業(yè)收益分化很大，煤炭、石油、有色等周期行業(yè)，以及銀行等偏價值行業(yè)漲勢較好，行業(yè)配置分散的固收+基金規(guī)避了重倉單一行業(yè)下跌的風(fēng)險，在此基礎(chǔ)上如果進(jìn)行階段行業(yè)輪動，則能有效提高收益。

整體看，基民選擇可以從兩個角度出發(fā)，老基金可以在一季報出來后觀察近期加減倉操作，合理的資產(chǎn)配置以及倉位管理是控制回撤的重要一環(huán);另外今年以來行業(yè)配置分散、堅持價值風(fēng)格或者超配周期行業(yè)的基金取得了更高收益。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表 文中所述基金業(yè)績情況

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，截至2022-3-29