梁杏

近日，上交所與中證指數(shù)宣布修訂上證紅利指數(shù)編制方案。從修訂內(nèi)容來看，新方案有利于提高分紅連續(xù)性和穩(wěn)定性要求、提升指數(shù)投資容量。目前市場無風(fēng)險利率維持較低水平，高股息股票配置價值也較高。此外，紅利策略具有較好的避險屬性，安全邊際高，相對來說可能更適應(yīng)今年的市場環(huán)境。

年初以來市場震蕩加劇 波動市場下紅利具備優(yōu)勢

今年以來，A股主要指數(shù)表現(xiàn)不佳，波動率明顯加大。截至3月末，上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指等主要寬基指數(shù)，年內(nèi)跌幅均在10%以上。此外，Wind偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)跌幅近17%。

但另一方面，上證紅利指數(shù)卻呈現(xiàn)逆勢上漲，截至3月末漲幅超7%。該指數(shù)挑選了在上交所上市的，現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的50只股票作為樣本，以反映上海證券市場高紅利股票的整體狀況和走勢。

從海外成熟市場表現(xiàn)來看，高股息策略指數(shù)能夠長期跑贏市場基準(zhǔn)指數(shù)。例如標(biāo)普500紅利指數(shù)，追蹤過去至少25年每年持續(xù)增加股息發(fā)放的標(biāo)普500成份公司。自1999年以來標(biāo)普500紅利經(jīng)典指數(shù)累計上漲超3倍，顯著跑贏了同期的標(biāo)普500指數(shù)。此外，低利率時代背景下，股息紅利也有不錯的吸引力。

紅利風(fēng)格作為海外重要的基本面風(fēng)格，在資產(chǎn)配置中也占據(jù)了一定地位。根據(jù)etf.com的數(shù)據(jù)，美國市場ETF中有超過150只產(chǎn)品采用了紅利風(fēng)格作為主要投資策略，產(chǎn)品規(guī)模合計超過3000億美元。紅利風(fēng)格類的產(chǎn)品成為受市場長期關(guān)注的主流風(fēng)格。

從今年的市場環(huán)境角度看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，A股上市公司盈利增速預(yù)期降低，具備防御性質(zhì)的紅利策略或有相對收益。海外因素擾動下，紅利策略也能夠在一定程度上發(fā)揮避險作用。此外，今年俄烏等資源國政治風(fēng)險帶來上游原材料及資源品漲價，美聯(lián)儲加息等帶來通脹上行。國內(nèi)近兩年受“雙碳”政策影響，也帶來了近似于“供給側(cè)改革”的“量縮價升”情況。而分紅比例較高也主要為這些能源和材料類行業(yè)，因此歷史上看，紅利策略也有抗通脹的作用，當(dāng)前紅利策略具備較高的配置價值。

近期上市公司年報披露落幕，其中中國神華在年報中披露巨額分紅，擬每10股分紅25.4元，合計分紅505億元，為中國企業(yè)會計準(zhǔn)則下歸屬于公司股東的凈利潤的100.4%。煤炭行業(yè)在價格維持高位的情況下，也不會進(jìn)行大額資本開支，通過分紅回報投資者是行業(yè)的一大特征，因此有著較高的股息率，帶動煤炭和紅利指數(shù)上漲。

紅利指數(shù)編制方案修改 高股息指數(shù)基金或受到關(guān)注

3月27日，上證紅利指數(shù)編制方案官宣修訂，此次修訂內(nèi)容主要包括三個方面：一是分紅要求從兩年變?yōu)槿?，更加注重分紅的持續(xù)性和穩(wěn)定性。對個股歷史分紅行為做出更高要求，有利于提升挑選持續(xù)穩(wěn)定分紅的成份股的能力。

二是對個股設(shè)置權(quán)重上限限制為10%，且對市值過小的公司權(quán)重限制在1%及以下。一方面提高了樣本股的分散性;另一方面也提高了納入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重點行業(yè)及其他新型產(chǎn)業(yè)的機(jī)會，使得指數(shù)的受眾更廣，更有利于提高指數(shù)投資容量。

三是新增股利支付率的指標(biāo)限制。股利支付率是指凈收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。將股息率和股利分配率結(jié)合起來看更利于選出優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的公司。

具體來看，上證紅利指數(shù)的行業(yè)分布，可以發(fā)現(xiàn)指數(shù)權(quán)重包含了18.8%的煤炭、18.1%的銀行、13.6%的房地產(chǎn)、11.6%的交通運輸、6.5%的醫(yī)藥生物，5.9%的鋼鐵等。指數(shù)權(quán)重主要聚集在低估值、高分紅的傳統(tǒng)周期類的板塊。而申萬一級行業(yè)中，今年漲幅居前的為煤炭、房地產(chǎn)、銀行等行業(yè)，其中煤炭行業(yè)更是漲超20%。

截至3月31日，申萬一級行業(yè)中股息率最高的五個行業(yè)分別是銀行、鋼鐵、煤炭、石油石化和房地產(chǎn)，股息率均超過3.3%。近期國常會強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)不變，保證全年5.5%的增長目標(biāo)，二季度必須保證穩(wěn)增長見效，穩(wěn)增長政策將繼續(xù)發(fā)力，相關(guān)周期類行業(yè)也有望受到政策提振，可以重點關(guān)注對應(yīng)的指數(shù)基金。

（本文提及個股和基金僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表 部分內(nèi)地高股息ETF情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至3月31日