崔友川，李淑琦，朱彥旭，徐紹榮

（中國農(nóng)業(yè)大學(xué) 煙臺研究院，山東 煙臺 264670）

葡萄酒產(chǎn)業(yè)是集綠色生態(tài)、高效農(nóng)業(yè)、有機(jī)加工、文化旅游為一體，融合第一、二、三產(chǎn)業(yè)的綜合產(chǎn)業(yè)[1]，對提高土地綜合效益、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)、推進(jìn)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略有舉足輕重的作用。自2013年開始，以“三公消費(fèi)”[2]限制為導(dǎo)火索，中國葡萄酒產(chǎn)業(yè)開始全面深入調(diào)整，在基本沒有市場壁壘的背景下，國外葡萄酒產(chǎn)業(yè)以成本優(yōu)勢快速占據(jù)中國市場，國內(nèi)葡萄酒產(chǎn)業(yè)陷入經(jīng)營紅海時(shí)期[4]。

葡萄酒上市公司作為葡萄酒行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)和領(lǐng)頭羊，在產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行中起到不可或缺的作用，而良好的財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)核心競爭力的綜合體現(xiàn)[5]，自然[6]、市場[7]、政策[8]及文化[9]等諸多因素加深了產(chǎn)業(yè)波動(dòng)和經(jīng)營震蕩[10]，同時(shí)面臨生產(chǎn)經(jīng)營[11]、監(jiān)督考核[12]等多重壓力，企業(yè)需持續(xù)優(yōu)化財(cái)務(wù)業(yè)績。

國內(nèi)外針對葡萄酒產(chǎn)業(yè)運(yùn)營狀況展開了諸多討論。唐文龍等[13]通過整理酒業(yè)協(xié)會(huì)、中國統(tǒng)計(jì)年鑒等披露的數(shù)據(jù)提出，2013～2020年間，中國葡萄酒企業(yè)營業(yè)收入、利潤總額呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢，2020年兩指標(biāo)值均達(dá)到低谷。WITTWE R G等[14]采用實(shí)證案例分析發(fā)現(xiàn)，2019年冠狀病毒、消費(fèi)者預(yù)期收入下降、旅游業(yè)不景氣等因素對澳大利亞葡萄酒產(chǎn)業(yè)國內(nèi)外銷售額起負(fù)面作用，但電子商務(wù)的超額銷售在一定程度上能抵消這種不良干擾。《研究與市場》[15]報(bào)告指出，2014～2019年智利葡萄酒市場以較低的增長率增長，行業(yè)整體發(fā)展較為緩慢。PANZONE M[16]分析ISTAT 2018年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2007～2018年間，意大利葡萄酒企業(yè)是自2007年金融危機(jī)以來其海內(nèi)外營業(yè)額、凈利率保持強(qiáng)勁的企業(yè)之一。FUENTES R等[17]收集歐睿數(shù)據(jù)庫發(fā)現(xiàn)，西班牙葡萄酒總銷量在2013～2017年期間穩(wěn)步上升，在2018年略有下降。GBEJEWOH O等[18]認(rèn)為較高的利潤是南非葡萄酒產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、增加外匯的主要原因之一。綜上所述，許多學(xué)者針對不同國家或地區(qū)葡萄酒產(chǎn)業(yè)的規(guī)模、收益、市場增長率等經(jīng)營情況進(jìn)行了分析和討論，研究方法主要以權(quán)威的二手?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行簡單的描述性統(tǒng)計(jì)為主，而將葡萄酒公司財(cái)務(wù)指標(biāo)納入模型對其經(jīng)營水平和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行系統(tǒng)性評判的較少[19-20]。基于此，本文通過對滬深兩市葡萄酒上市公司財(cái)務(wù)績效進(jìn)行綜合分析，以期為企業(yè)改進(jìn)經(jīng)營模式、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)齊財(cái)務(wù)短板提供理論支撐[21]，進(jìn)而達(dá)到促進(jìn)葡萄酒上市公司平穩(wěn)發(fā)展和葡萄酒產(chǎn)業(yè)有序調(diào)整的目的。

1 研究方法

1.1 樣本的選取

截止2020年，中國葡萄酒類A股上市公司主要有煙臺張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞萦邢薰荆◤堅(jiān)，000869）、甘肅莫高實(shí)業(yè)發(fā)展股份有限公司（莫高股份，600543）、中信國安葡萄酒葡股份有限公司（ST中葡，600084）、通化葡萄酒股份有限公司（ST通葡，600365）、威龍葡萄酒股份有限公司（ST威龍，603779）。其中中葡、通葡、威龍股份因經(jīng)營不善，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示，被特別處理，其股票被標(biāo)為ST。該研究以2016～2020年為研究年度區(qū)間，以上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

1.2 分析方法

本文采用因子分析法處理數(shù)據(jù)。從理論角度而言，該方法消除了主觀性，以各公共因子的方差貢獻(xiàn)率來計(jì)算權(quán)重，使綜合判評的結(jié)果科學(xué)客觀。從數(shù)據(jù)角度而言，該方法可對有信息重疊、關(guān)系復(fù)雜的多指標(biāo)變量進(jìn)行降維、有效提取，并將其整合成少數(shù)不相關(guān)的、有效反映原始數(shù)據(jù)信息的公共因子。通過SPSS24.0軟件可直接查看各個(gè)公因子貢獻(xiàn)率與得分、公司財(cái)務(wù)狀況綜合得分，便于后續(xù)進(jìn)行比較分析。

1.3 指標(biāo)設(shè)置

借鑒上市公司財(cái)務(wù)評價(jià)方面的研究成果，從償債能力、盈利能力、發(fā)展能力、營運(yùn)能力四個(gè)維度選取10個(gè)二級指標(biāo)變量，具體指標(biāo)及其解釋見表1。

表1 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)解釋Table 1 Explanation of financial status indicators

2 因子分析

2.1 適度檢驗(yàn)和因子定義

因子分析前對數(shù)據(jù)進(jìn)行Kaiser-Meyer-Olkin（KMO）檢驗(yàn)和Bartlett's球形檢驗(yàn)。KMO值越接近于1，表明變量間的相關(guān)性越強(qiáng)，Bartlett's球形檢驗(yàn)卡方值越大，表明越適合進(jìn)行因子分析。KMO檢驗(yàn)和Bartlett's球形檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表2 KMO檢驗(yàn)結(jié)果和Bartlett's球形檢驗(yàn)結(jié)果Table 2 KMO and Bartlett's Test of Sphericity results

由表2可知，其KMO值=0.620＞0.6，Bartlett's球形檢驗(yàn)卡方值為283.219，顯著性水平Sig值接近0.000，說明10個(gè)指標(biāo)變量間相關(guān)性較強(qiáng)，因子分析效果較好。采用主成分分析法，以特征值＞1為標(biāo)準(zhǔn)提取三個(gè)公因子，因子分析的總方差結(jié)果見表3，采用最大方差法變換坐標(biāo)得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，結(jié)果見表4。

表3 因子分析的總方差Table 3 Total variance of factor analysis

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣Table 4 Factor loading matrix after rotation

由表3可知，通過旋轉(zhuǎn)后提取的公共因子累積載荷平方和達(dá)82.194%，表明3個(gè)因子包含了原始數(shù)據(jù)超過8成的信息，可以較好地代替10個(gè)初始變量。

由表4可知，總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)增長率在公因子1上載荷較大，該因子體現(xiàn)了葡萄酒公司的短期盈利和長期發(fā)展能力，總結(jié)為盈利發(fā)展能力因子。營業(yè)周期、流動(dòng)比率在公因子2上載荷較大，該因子體現(xiàn)了公司資金周轉(zhuǎn)速度和資產(chǎn)變現(xiàn)能力，歸結(jié)為成長能力因子。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率在公因子3上載荷較大，該因子體現(xiàn)了公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和償債能力，定義為償債效率因子。

2.2 因子得分與排名

因子得分系數(shù)矩陣見表5，根據(jù)表5可得出因子得分系數(shù)，設(shè)F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3為三個(gè)公共因子，由表3和表5可整理計(jì)算得：

表5 因子得分系數(shù)矩陣Table 5 Coefficient matrix of factors score

2.3 上市公司財(cái)務(wù)狀況分析

將計(jì)算后的公因子F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)的結(jié)果，按照年份和公司整理匯總并排序得到表6。

表6 因子得分及排名Table 6 Score and ranking of factors

2.3.1 評價(jià)指標(biāo)整體分析

（1）縱向分析

盈利發(fā)展能力是指上市公司謀求利潤，穩(wěn)定發(fā)展的能力，與企業(yè)盈利水平、風(fēng)險(xiǎn)意識、組織效率等方面相關(guān)。2016～2020年間，5家公司盈利能力整體呈下降態(tài)勢。2020年（0.796）與2016年（0.289）相比，下降幅度高達(dá)375.433%。受新冠疫情影響，2020年（-0.796）與2019年（0.082）同比下降107.073%。

成長能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增進(jìn)業(yè)績的持續(xù)能力，與資金周轉(zhuǎn)效率、資金變現(xiàn)能力相關(guān)。2016-2020年間，5家公司的成長能力整體呈倒“U”型，從2016年（0.193）開始緩慢上升，在2018年（0.233）達(dá)到峰值，2019年（-0.212）又迅速下降至2020年（-0.431）的低谷。2018～2019年間下降最多，2019年（-0.212）比2018年（0.233）同比下降190.987%。

償債效率是指企業(yè)在單位時(shí)間內(nèi)，償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力，與現(xiàn)有資產(chǎn)總量、資產(chǎn)流動(dòng)速率等相關(guān)。2016～2020年間，5家公司償債效率波動(dòng)較大，總體走勢呈“W”型。2020年（0.112）償債效率最高，2019年（-0.161）最低，表明5家公司償債效率受新冠疫情影響不明顯。

綜合得分是將3個(gè)公因子得分及其權(quán)重全面納入考查范圍，計(jì)算出反映公司財(cái)務(wù)整體狀況的分值。2016-2020年間，5家公司財(cái)務(wù)狀況整體呈下降趨勢，其中，2016～2019年間下降緩慢，隨著新冠疫情的爆發(fā)，2019～2020年呈斷崖式下降趨勢，2020年（-0.430）與2019年（-0.077）同比下降458.442%。

（2）橫向分析

按照年份橫向分析可知，2016～2017年期間所選5家公司在3個(gè)維度中表現(xiàn)最好的是盈利發(fā)展能力，表現(xiàn)最差的是償債效率。2018年，盈利發(fā)展能力退于第2位（0.154），成長能力表現(xiàn)最好，位于第1位（0.233），表現(xiàn)最差的是償債效率（0.011）。2019年，盈利發(fā)展能力重回第1位（0.082），但數(shù)值上顯著下降，成長能力由2018年第1位（0.233）滑落至第3位（-0.212）。2020年表現(xiàn)最好的是償債效率（0.112），盈利發(fā)展能力跌落至第3位（-0.796）。

2.3.2 評價(jià)指標(biāo)分項(xiàng)分析

（1）盈利發(fā)展能力

盈利發(fā)展能力因子的權(quán)重為33.883%，在三個(gè)公因子中占據(jù)比重最大，說明盈利發(fā)展能力是影響公司財(cái)務(wù)狀況的首要因素。張?jiān)始終排名第1位，與其他公司差異顯著，表明其具有穩(wěn)健的盈利能力和穩(wěn)定的發(fā)展能力。2016～2018年間，ST威龍、ST通葡始終位列第2位和第3位。2019～2020年，ST威龍由2018年的第2位（0.213）迅速跌落至2020年的第5位（-2.601）。ST中葡提高顯著，由2018年的第5位（-1.178）穩(wěn)步上升至2020年的第2位（-0.180）。5家公司在2020年均出現(xiàn)顯著下降，表明新冠疫情嚴(yán)重削弱了葡萄酒行業(yè)的盈利能力，其中ST威龍受影響最大（ΔF1=-1.941），ST中葡受影響最小（ΔF1=-0.101）。

（2）成長能力

成長能力因子的權(quán)重為25.417%，在三個(gè)公因子中占據(jù)比重第2位，是影響公司財(cái)務(wù)狀況的次要因素。2016-2020年間，5家公司成長能力排名并未發(fā)生顯著變化，得分由高到低分別為ST通葡、莫高股份、ST威龍、張?jiān)、ST中葡。ST通葡始終保持第1位，其營業(yè)周期較短，流動(dòng)比率較大，說明ST通葡在擴(kuò)大規(guī)模、增加實(shí)力方面潛力較高，具有良好的發(fā)展前景。雖然張?jiān)總得分位列第1位，但其成長能力僅位于第4位，其營業(yè)周期長度適中，但流動(dòng)比率較低，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差，成長能力受到限制。

（3）償債效率

償債效率因子的權(quán)重為22.894%，在三個(gè)公因子中占據(jù)比重第3位，說明償債效率在影響公司財(cái)務(wù)狀況中重要性最低。張?jiān)的償債效率從2016年（0.527）、2017年（0.489）的第2位，逐步滑落到2018年（0.396）、2019年（0.233）的第3位和2020年（0.048）的第4位。ST中葡的償債效率并未發(fā)生顯著變化，始終位列第3、4位。ST通葡的償債效率除2016（0.345）年位列第3位外，其余年份均位列第1、2位。莫高股份償債效率最低，始終位于第5位。ST威龍償債效率呈“U”型，2017年（0.259）最低為第3位，2016年（1.341）和2020年（1.027）均為第1位。

（4）綜合得分

中國葡萄酒上市公司財(cái)務(wù)狀況綜合得分結(jié)果見圖1。由表6和圖1可知，張?jiān)的綜合得分最高，2016～2020年期間排名第1位，其財(cái)務(wù)整體狀況最好。ST中葡綜合得分最低，2016～2020年間排名第5位，其財(cái)務(wù)整體狀況最差。由圖1可知，雖然張?jiān)始終處于第1位，但其財(cái)務(wù)狀況總體呈下行趨勢，尤其是2019～2020年，下降值為ΔF=-0.557。ST中葡財(cái)務(wù)狀況最差，始終處于第5位，并整體呈下降趨勢。ST通葡財(cái)務(wù)狀況總體呈倒“U”型，2016～2018年呈上升趨勢，2018年（0.573）達(dá)到頂峰，2018～2020呈下降趨勢，2020年（-0.140）達(dá)到低谷。莫高股份綜合排名位于第3、4位，整體財(cái)務(wù)狀況呈緩慢下降趨勢，位于5個(gè)公司的中下游水平。ST威龍綜合得分下降最為顯著，2016年（0.572）排名第2位，到2020年（-0.687）則排名第4位，綜合得分下降了220.105%。

圖1 中國葡萄酒上市公司財(cái)務(wù)狀況綜合得分Fig.1 Comprehensive score of financial status of listed companies of Chinese wine

3 結(jié)論與展望

本文以5家葡萄酒上市公司10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為研究樣本，基于因子分析法構(gòu)建財(cái)務(wù)狀況評價(jià)模型，提取盈利發(fā)展能力、成長能力、償債效率共3個(gè)公共因子，其方差貢獻(xiàn)率分別為33.883%、25.417%、22.894%。對評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行整體分析發(fā)現(xiàn)，2016～2020年間，5家公司盈利能力和綜合得分均呈下降走勢，成長能力和償債效率分別呈倒“U”型和“W”型。對評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行分項(xiàng)分析發(fā)現(xiàn)，盈利發(fā)展能力張?jiān)始終排名第1位，其它公司排名不穩(wěn)定；成長能力排名穩(wěn)定，由高到低依次為ST通葡、莫高股份、ST威龍、張?jiān)和ST中葡；償債效率除莫高股份始終位于第5位外，其它4家排名不穩(wěn)定；綜合得分張?jiān)始終最高，ST中葡最低，其它3家個(gè)別年份排名有變動(dòng)。

根據(jù)上述結(jié)論提出如下幾點(diǎn)發(fā)展建議：第一，基于盈利發(fā)展能力、成長能力、償債效率三個(gè)視角，合理推選具備職業(yè)素養(yǎng)的財(cái)務(wù)管理人員，對企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行細(xì)分管理；第二，補(bǔ)齊企業(yè)財(cái)務(wù)短板，防止“木桶效應(yīng)”。具體而言，張?jiān)應(yīng)該重點(diǎn)提高企業(yè)的成長能力和償債效率，ST中葡應(yīng)該重點(diǎn)發(fā)展成長能力，ST通葡、莫高股份和ST威龍應(yīng)該重點(diǎn)著手于盈利發(fā)展能力的補(bǔ)足。第三，增強(qiáng)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力。新冠疫情等外部風(fēng)險(xiǎn)，對釀酒企業(yè)財(cái)務(wù)狀況造成顯著沖擊，可以借助大數(shù)據(jù)工具、財(cái)務(wù)分析軟件等，合理進(jìn)行市場預(yù)測，對可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估并制定預(yù)防機(jī)制，防止或降低突發(fā)事件引發(fā)的經(jīng)營損失。