張俊鳴

6月市場惹人醉，一路上漲不停歇。如果給市場上漲找理由的話，各種研報都講的很細致、周全，比如穩(wěn)經(jīng)濟大盤政策落地等，但從一個投資人的感受來說，還是在于參與市場機會的信心回來了。這種信心看不見、摸不著，可它的的確確在發(fā)揮作用。

信心的修復(fù)來自預(yù)期的改變。在三四月份，疫情散發(fā)致使生產(chǎn)生活受到很大影響，市場應(yīng)聲下跌;緊接著穩(wěn)經(jīng)濟大盤政策高速落地，市場企穩(wěn)并“搶收以減少損失”;到現(xiàn)在上?！皠討B(tài)清零”、“打贏大上海保衛(wèi)戰(zhàn)”，經(jīng)濟向好的趨勢再度得到確認。在這個過程中，投資者的預(yù)期就像“日線”一樣起起伏伏，最終轉(zhuǎn)到“長期看多”的軌道上來。

沒有什么理由不看多后市。僅從市場本身來說，今年上半年有近60家上市公司退市或正在退市當中，這比2016年～2021年的退市總數(shù)還要多。同時，A股市場的長線資金進入的通道繼續(xù)增多，本周官宣了內(nèi)地和香港的ETF互聯(lián)互通，首批納入“ETF通”的83只A股ETF和4只港股ETF到7月4日即開始交易。

對一些外資來說，直接投資A股存在的許多困難，在“ETF通”之下就不再是困難了，而且可以覆蓋1500多只陸港通（A股）標的以外的品種。同時，這對內(nèi)地金融機構(gòu)來說，也是一個新的發(fā)展機遇。

主持人 李壯

醞釀多時的內(nèi)地和香港股市ETF互聯(lián)互通機制終于實現(xiàn)，兩地投資者從下周開始就可以買賣“ETF通”基金。對A股來說，這一機制有望引入更多外資，但由于ETF基金和股票的不同，類似此前滬港通、深港通實施之后的直接利好效應(yīng)也會有一定的打折。對A股來說，這一利好將是“結(jié)構(gòu)性”和“長遠性”的，在近期A股已經(jīng)有一定漲幅的情況下，利好落地之后再去追高恐怕存在一定的短期風險。

對A股和港股來說，開放ETF互聯(lián)互通可以吸引對方市場一些投資者參與進來，屬于利好無疑，但對A股的利好成分更大一些。無論是從開放標的基金的數(shù)量還是市值來看，A股的開放力度都遠超港股，給了境外投資者更多的選擇。同時，A股開放的ETF基金中還包括了眾多主題類、行業(yè)類ETF基金，其中不少成分股目前尚未納入滬港通和深港通的投資范圍，這對港股投資者來說，相當于有了更多的投資標的選擇，確實是一個全新的“藍海市場”。特別是A股目前上市公司數(shù)量遠超港股，其中不乏一些港股稀缺的投資品種，這一互聯(lián)互通機制為港股投資者通過ETF基金，對這些品種進行資產(chǎn)配置提供了新的渠道，有利于A股引入增量資金。

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相比之下，首批開放內(nèi)地投資者參與的港股ETF基金的吸引力就比較有限。這些基金投資范圍主要涵蓋恒生指數(shù)、恒生中企指數(shù)、恒生科技指數(shù)，但目前在滬深交易所已經(jīng)有多只追蹤這些指數(shù)的ETF基金掛牌交易，而且普遍交投活躍基本可以滿足內(nèi)地投資者的交易需求。特別是恒生ETF、H股ETF基金等（見圖1、圖2），成立以來的累計收益率跑贏對應(yīng)的港股指數(shù)不少，內(nèi)地投資者再到港股市場去買同類基金的可能性不大。因此，這些“ETF通”港股基金的吸引力要弱于A股基金。

雖然A股從中獲得的利好成分較大，但從這一機制的運行來看，是屬于緩慢釋放的長期利好，短期注入大量增量資金的概率不大。ETF互聯(lián)互通之后，滬港通、深港通的日總額控制沒有因此增加，港股投資者也只能在二級市場買賣A股的ETF，不能通過申購和贖回來直接影響相關(guān)ETF的規(guī)模。當然，如果因為外資進入太多導(dǎo)致ETF相對凈值出現(xiàn)明顯溢價，也可以吸引一些內(nèi)地機構(gòu)資金參與換股套利，增加市場對相關(guān)基金成分股的需求，從而帶來一些增量資金。但在總額管控的情況下，這種增量資金的長期利好注定是緩慢釋放的，至少相比滬港通、深港通實施時的直接資金進場，短期利好要打折扣。

另一方面，從港股市場的投資者結(jié)構(gòu)來看，機構(gòu)投資者占比高，它們對A股有長期資產(chǎn)配置需求，但不會大規(guī)模盲目追高買入。在前述可能吸引更多增量資金的中小市值股來說，普遍在四月底以來經(jīng)歷了大幅反彈，估值有了一定程度的提升，對境外機構(gòu)投資者的吸引力不可避免有所降低。而對這些機構(gòu)投資者來說，參與相關(guān)ETF基金并非是像MSCI指數(shù)、富時羅素指數(shù)成分股變動不得不買的“剛性需求”，完全可以等到投資價值比較顯著的時候再大規(guī)模參與。因此，如果想要通過這個ETF互聯(lián)互通機制的實施，來讓外資接盤相關(guān)成分股，應(yīng)該是打錯了算盤。

雖然短期大規(guī)模引入外資的可能性不是很大，但ETF互聯(lián)互通機制的啟動，實際上是A股的長期結(jié)構(gòu)性利好，有利于境外資金長期留在A股。相比直接買入個別股票，投資ETF基金相當于買入一籃子股票，快速、低成本地實現(xiàn)對指數(shù)成分股的配置。被納入互聯(lián)互通機制的ETF基金都是規(guī)模較大的品種，本身進出流動性不錯，對投資者來說進出方便，有利于更多外資參與到A股，并長期留下來。外資參與程度的提升，也會對內(nèi)資參與相關(guān)ETF基金形成增強效應(yīng)，讓ETF基金在市場投資的占比提升。這對于改善A股的投資者結(jié)構(gòu)，樹立組合投資、長期投資的觀念，都是大有幫助的。

另一方面，隨著時間推移，符合納入互聯(lián)互通的ETF基金數(shù)量也會越來越多，中小市值股票通過ETF基金可望獲得更多的增量資金，原本存在的“流動性折價”不利因素也會有所減弱。這對于投資者發(fā)掘企業(yè)長期的真實投資價值，推動價值投資理念的豐富完善，同樣也有正面作用。

從短期來看，在納入首批互聯(lián)互通的A股ETF基金名單中，一些中小市值股占比相對較高，今年以來表現(xiàn)落后的ETF基金在短期回調(diào)之后或許具備更多波段投資機會。筆者重點關(guān)注的品種包括計算器ETF（159998）、飲食ETF（159736）、通信ETF（515880）、傳媒ETF（512980）、人工智能ETF（159819）等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）