丁淑芹，張 玲，李姿含

（青島理工大學(xué) 商學(xué)院，山東青島 266525）

一、引言

當(dāng)前，信息技術(shù)應(yīng)用的廣度和深度日益提升，進(jìn)入全面滲透、不斷融合、發(fā)展勢頭強(qiáng)勁的新階段，促進(jìn)各個行業(yè)的變革和科技創(chuàng)新，信息技術(shù)成為當(dāng)前以及未來較長一段時間國家重點(diǎn)發(fā)展的項(xiàng)目?！丁笆濉眹倚畔⒒?guī)劃》強(qiáng)調(diào)應(yīng)全面增強(qiáng)信息化發(fā)展能力，推動信息技術(shù)更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)升級和民生改善。隨著信息技術(shù)被不斷應(yīng)用到各個領(lǐng)域，人們越來越關(guān)注信息技術(shù)投資在企業(yè)管理中的應(yīng)用。

從理論上來講，信息技術(shù)的使用可以給企業(yè)帶來新的動力，提高生產(chǎn)效率[1]，降低成本，從而對公司績效產(chǎn)生積極作用[2-4]。企業(yè)內(nèi)部控制作為治理體系的支持和保障[5]，在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理里扮演著重要的角色，內(nèi)部控制是否有效對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生直接性的影響[6-7]，也會給外部市場競爭環(huán)境傳遞企業(yè)重要信息，對投資者的決策產(chǎn)生影響，進(jìn)而在國家發(fā)展中發(fā)揮重要作用?；诖?，各國都非常重視內(nèi)部控制問題。雖然內(nèi)部控制規(guī)范一直在完善，但是近年來，由內(nèi)部控制引發(fā)的問題層出不窮，中航油、中原證券及廣發(fā)銀行等企業(yè)因內(nèi)部控制暴露出的一系列負(fù)面問題和現(xiàn)象表明了企業(yè)內(nèi)部控制失衡會對企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)作、經(jīng)營發(fā)展和價值鏈條產(chǎn)生較大的波動，當(dāng)前局勢下，企業(yè)要想穩(wěn)步可持續(xù)性發(fā)展，就必須加強(qiáng)對企業(yè)內(nèi)部控制有效性的控制。而企業(yè)的信息化不僅是一種技術(shù)投資活動，更是一種企業(yè)經(jīng)營管理模式的變革。戰(zhàn)略管理學(xué)家邁克爾·波特曾指出，信息技術(shù)的出現(xiàn)和運(yùn)用，已經(jīng)徹底改變了企業(yè)價值活動的執(zhí)行模式和各活動之間的聯(lián)系，信息技術(shù)運(yùn)用本身已經(jīng)具備控制功能，而信息技術(shù)能力則能進(jìn)一步提升控制功能，從而有效提升內(nèi)部控制質(zhì)量。劉志遠(yuǎn)等認(rèn)為把信息作為一種控制資源，信息技術(shù)的應(yīng)用對內(nèi)部控制各要素都產(chǎn)生了一定的影響，使企業(yè)的運(yùn)行環(huán)境發(fā)生了根本性的變化[8]。信息技術(shù)還改變了內(nèi)部控制的受控者之間的溝通，不僅加快了信息流動、降低了溝通成本，還使得海量信息能安全儲存，便于查找，能及時反饋風(fēng)險管理的成效和問題[9]，提高內(nèi)部控制的有效性。

如今，機(jī)構(gòu)投資者作為國內(nèi)資本市場中的一種新生力量，對公司的內(nèi)部治理及監(jiān)督正發(fā)揮著重要作用[10]。機(jī)構(gòu)投資者在公司投資方面比個體投資者更加專業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者具有專門的團(tuán)隊(duì)，能夠憑借在信息收集、投資管理等方面的優(yōu)勢參與公司的內(nèi)部經(jīng)營管理決策，不僅及時向資本市場傳遞企業(yè)經(jīng)營好壞的“信號”[11]，還通過增減持股引導(dǎo)股價表現(xiàn)，從外部對上市公司施壓，促使其管理者積極改善內(nèi)部治理狀況[12]。隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，其在股東大會中的話語權(quán)也不斷提升[13]，因此還能對公司的內(nèi)部治理進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)公司的內(nèi)部控制問題，從而改善公司治理現(xiàn)狀。此外，機(jī)構(gòu)投資者持股可以通過對上市公司的監(jiān)督和控制，在一定程度上降低信息不對稱，解決代理問題，從而提高公司治理效率，促進(jìn)內(nèi)部控制有效性的提升。研究信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性關(guān)系時不考慮機(jī)構(gòu)投資和持股水平的異質(zhì)性可能使得研究結(jié)論存在一定的偏差。再者，行業(yè)資本密集度會對信息技術(shù)投資產(chǎn)生負(fù)向的調(diào)節(jié)作用[14]，進(jìn)而影響內(nèi)部控制有效性效果?？梢姡袠I(yè)差異性特征也會影響信息技術(shù)投資效用。

基于此，本文以2014—2018年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，以機(jī)構(gòu)投資者持股比例為調(diào)節(jié)變量研究信息技術(shù)投資和內(nèi)部控制有效性的關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者對于信息技術(shù)投資在內(nèi)部控制有效性方面有著正向的提升作用；與此同時，基于企業(yè)要素密集度異質(zhì)性進(jìn)行分行業(yè)分析，發(fā)現(xiàn)勞動密集型企業(yè)的信息技術(shù)投資對其內(nèi)部控制有效性的影響并不顯著，而且機(jī)構(gòu)投資者持股對勞動密集型企業(yè)的信息技術(shù)投資對其內(nèi)部控制有效性關(guān)系也無顯著的提升作用。基于實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果，分析可能的原因，并提出建議，以期為不同要素密集度的企業(yè)實(shí)施信息技術(shù)投資、吸引機(jī)構(gòu)中投資者投資方面提供參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

信息化理論認(rèn)為，信息技術(shù)的普遍應(yīng)用有助于提高社會勞動生產(chǎn)率和價值回報。信息技術(shù)的投資改變了企業(yè)內(nèi)信息的流通方式，優(yōu)化了業(yè)務(wù)流程，使企業(yè)更迅速、更及時地接收和傳遞企業(yè)所需的各種數(shù)據(jù)，及時為管理者提供決策和支持信息。這不僅可以支持現(xiàn)有內(nèi)部控制戰(zhàn)略的實(shí)施，還可以為未來戰(zhàn)略提供支撐，使公司更好地組織和實(shí)施內(nèi)部控制戰(zhàn)略?；谫Y源基礎(chǔ)觀，信息技術(shù)作為一種特殊資源，被認(rèn)為是具有競爭優(yōu)勢的潛在資源，難以復(fù)制。它不僅可以為企業(yè)帶來一定的競爭優(yōu)勢，改變企業(yè)的業(yè)務(wù)流程，幫助提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，企業(yè)還可以利用信息系統(tǒng)制訂更加安全完整的管理制度和評價體系，以便及時發(fā)現(xiàn)財產(chǎn)是否被占有或者被破壞，從而避免不必要的損失，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)安全目標(biāo)。不僅如此，信息技術(shù)系統(tǒng)可以通過內(nèi)部代碼設(shè)計實(shí)現(xiàn)企業(yè)各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)關(guān)系、鉤稽關(guān)系等方面的自動控制，加強(qiáng)不同崗位、人員的權(quán)限控制，避免因?yàn)槿饲椤⑺叫牡戎饔^因素而進(jìn)行的不合規(guī)不合法處理。提高企業(yè)的信息技術(shù)水平和安全防范技術(shù)還可以借助信息系統(tǒng)中的自動控制機(jī)制識別不合規(guī)不合法業(yè)務(wù)，并及時反饋到管理層，從而確保企業(yè)在相關(guān)法律法規(guī)下進(jìn)行經(jīng)營管理活動，更好地實(shí)現(xiàn)合法合規(guī)經(jīng)營。依托信息技術(shù)硬件和軟件的系統(tǒng)可以更及時、更準(zhǔn)確地實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)核算，減少人為主觀因素出現(xiàn)的錯誤，增加財務(wù)報告的可靠性?？梢?，信息化建設(shè)有利于加強(qiáng)內(nèi)部控制管理，促進(jìn)企業(yè)對內(nèi)部控制缺陷的披露，對內(nèi)部控制有效性形成正面影響[15]。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：信息技術(shù)投資將顯著提升內(nèi)部控制有效性。

隨著機(jī)構(gòu)投資者的不斷發(fā)展，其與公司經(jīng)營績效、公司治理和投資效率的關(guān)系已成為實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，它是一種特殊的金融機(jī)構(gòu)，將小投資者的儲蓄集中在一起管理，在可接受的風(fēng)險范圍和規(guī)定時間內(nèi)，追求投資收益最大化[16]。早期機(jī)構(gòu)投資者受到較多的經(jīng)濟(jì)、法律、政治和社會等方面因素的影響，一般采用“用腳投票”的方式來保護(hù)其資本價值。此后，機(jī)構(gòu)投資者范圍增加，機(jī)構(gòu)投資者掌握了更多的話語權(quán)；同時，社會也更加希望股東參與公司治理，以便創(chuàng)造更大的價值。這時，就引發(fā)了機(jī)構(gòu)投資者“股東積極主義”的興起。發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是解決證券市場信息不對稱和代理問題的重要手段之一[17]，能提供有效的投資監(jiān)督。機(jī)構(gòu)投資者一般會擁有被投資公司較高的持股比例，被投資公司的投資情況及投資效用對其投資收益有著重要的影響。因此，機(jī)構(gòu)投資者積極地參與公司治理并較好地發(fā)揮作用，改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在一定程度上真正參與到公司的業(yè)務(wù)中，實(shí)施監(jiān)督職能，可以解決一定的代理問題。機(jī)構(gòu)持股比例越高的企業(yè)，就越有可能受到機(jī)構(gòu)投資者的影響與監(jiān)督。

機(jī)構(gòu)投資者本身具有自身的行業(yè)資源和信息資源，對信息技術(shù)的發(fā)展趨勢及應(yīng)用效用有更長遠(yuǎn)的認(rèn)識，可以為信息技術(shù)在內(nèi)部控制方面的應(yīng)用提供更專業(yè)的建議，引導(dǎo)管理者充分發(fā)揮信息技術(shù)投資在提升企業(yè)制度、流程等方面的控制作用，從而提升內(nèi)部控制有效性。此外，機(jī)構(gòu)投資者有超強(qiáng)的信息收集和處理能力，使機(jī)構(gòu)投資者比一般的投資者具有更多的信息優(yōu)勢，機(jī)構(gòu)投資者將積極參與公司治理及經(jīng)營決策的制訂，可以顯著降低企業(yè)的內(nèi)部控制缺陷[18]。而信息技術(shù)本身帶有較高的技術(shù)性，使投資過程變得更復(fù)雜，專業(yè)性要求也更高。機(jī)構(gòu)投資者可以憑借自己的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢為企業(yè)的投資決策及投資實(shí)施過程提供指導(dǎo)建議，帶入先進(jìn)的管理和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)。這些建議和資源都會使信息技術(shù)投資的實(shí)施更流暢，效果更佳，從而更好地改善企業(yè)的業(yè)務(wù)流程，幫助企業(yè)擴(kuò)展和豐富控制功能，提高企業(yè)的內(nèi)部控制有效性。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，信息技術(shù)投資對內(nèi)部控制有效性的提升作用越明顯。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2014—2018年處于持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)的滬深A(yù)股上市企業(yè)數(shù)據(jù)為原始研究樣本，數(shù)據(jù)收集過程中考慮到樣本數(shù)據(jù)完整性、連續(xù)性和詳細(xì)性原則，對樣本作如下處理：（1）剔除金融、保險類上市公司；（2）剔除變量缺失和數(shù)據(jù)異常的公司；（3）剔除當(dāng)年交易狀態(tài)為ST的公司；（4）對所有連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行Winsor處理。本文內(nèi)部控制相關(guān)數(shù)據(jù)來自迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫，機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)據(jù)、信息技術(shù)投資數(shù)據(jù)是根據(jù)上市公司年報進(jìn)行手工整理取得，其他數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫。本文最終得到1 802家公司，共9 010個樣本。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

1.變量定義

（1）被解釋變量

內(nèi)部控制有效性（IC）。本文參考管考磊、李國芳和闞爽等的研究方法[6，19-20]，選取DIB 中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)進(jìn)行衡量。該指數(shù)根據(jù)內(nèi)部控制戰(zhàn)略、經(jīng)營、報告、合規(guī)和資產(chǎn)安全五個目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度計算出基本指數(shù)，然后根據(jù)內(nèi)部控制缺陷對內(nèi)部控制基本指數(shù)進(jìn)行修正，最終形成能夠綜合反映上市公司內(nèi)控水平和風(fēng)險管控能力的內(nèi)部控制指數(shù)[21]。

（2）解釋變量

信息技術(shù)投資（IT）。本文借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)[1，22]，以企業(yè)期末信息技術(shù)資產(chǎn)賬面價值來衡量信息技術(shù)投資，即（信息技術(shù)硬件投資+信息技術(shù)軟件投資），同時考慮到信息技術(shù)投資規(guī)模以及年初和年末差額較大，使用年初和年末均值，取自然對數(shù)來衡量。其中，信息技術(shù)資產(chǎn)取自年報“固定資產(chǎn)”明細(xì)項(xiàng)中的“電子設(shè)備”“計算機(jī)設(shè)備”“電腦”，以及“無形資產(chǎn)”明細(xì)項(xiàng)中的“系統(tǒng)”“軟件”“軟件使用權(quán)”的年初年末凈額均值。

（3）調(diào)節(jié)變量

機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Ino）。參考任海云[23]的做法，以前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者持股比例總和計量。

（4）控制變量

參考以往對內(nèi)部控制有效性的研究，本文將企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、盈利水平（Roe）、企業(yè)成長性（CZ）、自由現(xiàn)金流（Fcf）、行業(yè)分類（In）和年度（Year）作為控制變量。

企業(yè)規(guī)模（Size）：企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大能夠幫助企業(yè)合理配置資源，會有更多的資源應(yīng)用到內(nèi)部控制中，進(jìn)而改善內(nèi)部控制狀況。因此，本文控制了企業(yè)規(guī)模，用企業(yè)資產(chǎn)總量的對數(shù)來衡量。

企業(yè)年齡（Age）：企業(yè)在每個階段的經(jīng)營方式和公司治理機(jī)制都不一樣，這些都與企業(yè)所處生命周期緊密關(guān)聯(lián)，進(jìn)而影響內(nèi)部控制的建設(shè)。鄭石橋等也發(fā)現(xiàn)，年長企業(yè)經(jīng)營時間長，該類處于成熟期的企業(yè)資源存量和社會關(guān)系均占優(yōu)勢，更將資源向內(nèi)部控制建設(shè)傾斜，以期提高內(nèi)部控制有效性[24]。因此，本文控制了企業(yè)年齡，用企業(yè)成立年份加1后取自然對數(shù)來衡量。

盈利水平（Roe）：企業(yè)的盈利能力越高，內(nèi)部控制有效性也往往越高。因此，本文控制了盈利水平，選取較為穩(wěn)定可靠的會計指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率來衡量。

企業(yè)成長性（CZ）：企業(yè)成長性反映了企業(yè)當(dāng)期的發(fā)展?fàn)顩r，高成長性的企業(yè)能夠抓住發(fā)展的機(jī)會，也更有動機(jī)和想法加大信息技術(shù)投資開展相關(guān)活動，加速企業(yè)發(fā)展壯大并使其占據(jù)競爭優(yōu)勢。它也反映了企業(yè)本身所具有的主營業(yè)務(wù)和其他資源為企業(yè)效益所作出的貢獻(xiàn)，企業(yè)過往的資源投入對內(nèi)部控制有效性產(chǎn)生影響。因此，本文控制了企業(yè)成長性，用營業(yè)收入增長率來衡量。

自由現(xiàn)金流（Fcf）：自由現(xiàn)金流可以作為再投資的原始資本擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，自由現(xiàn)金流越多，在內(nèi)部控制方面投入的可行性就越大。因此，本文控制了自由現(xiàn)金流，用“息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運(yùn)資本增加-資本支出”來衡量。

各變量詳細(xì)定義如表1所示。

表1 變量定義表

2.模型設(shè)計

為了檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2，本文分別構(gòu)建了如下模型：

模型中，下標(biāo)i表樣本企業(yè)，下標(biāo)t代表當(dāng)前年度數(shù)據(jù)，ε表示隨機(jī)干擾項(xiàng)，同時根據(jù)要素密集情況進(jìn)行分組檢驗(yàn)。IC代表內(nèi)部控制有效性，IT代表信息技術(shù)投資，Size代表企業(yè)規(guī)模，Age代表企業(yè)年齡，Roe代表企業(yè)盈利水平，CZ代表企業(yè)成長性，F(xiàn)cf代表企業(yè)自由現(xiàn)金流。α為常數(shù)項(xiàng)，β為回歸系數(shù)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表2所示的全樣本來看，我國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)的平均值為628.60，表明樣本中內(nèi)部控制效果較好；最大值和最小值分別為908.40和0，表明我國企業(yè)的內(nèi)部控制有效性從整體上差異明顯。信息技術(shù)投資對數(shù)化最小值和最大值分別為0和23.46，說明樣本企業(yè)的信息技術(shù)投資程度也存在一定程度的差異。前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者持股比例最大值和最小值分別為100%和0，差異較大，樣本差異明顯。進(jìn)一步分行業(yè)來看①本文參考張理的做法[25]，將A股上市公司，46個行業(yè)最終劃分為勞動密集型、資本密集型和技術(shù)密集型三類。，勞動密集型企業(yè)的內(nèi)部控制指數(shù)和機(jī)構(gòu)者投資持股均值高于其他行業(yè)，但是信息技術(shù)投資程度最低；技術(shù)密集型企業(yè)的信息技術(shù)投資最高，符合理論情況，內(nèi)部控制指數(shù)高于全行業(yè)樣本均值；資本密集型企業(yè)的內(nèi)部控制指數(shù)最低。這初步說明，不同的行業(yè)中會產(chǎn)生不同的信息技術(shù)投資效果。

表2 描述性統(tǒng)計表

續(xù)表2

（二）回歸分析

1.信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性回歸分析

本文根據(jù)模型（1）檢驗(yàn)信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性的關(guān)系，回歸結(jié)果如表3所示。由第1列可以看出：信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性的系數(shù)為4.57，且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)能夠通過信息技術(shù)投資決策提高內(nèi)部控制有效性。假設(shè)1通過顯著性檢驗(yàn)。進(jìn)一步分行業(yè)進(jìn)行回歸之后的數(shù)據(jù)顯示：在勞動密集型企業(yè)中，信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性系數(shù)為1.54，沒有通過顯著性檢驗(yàn)；可能是因?yàn)閯趧用芗推髽I(yè)資本有機(jī)構(gòu)成低，人員比重大，對技術(shù)和設(shè)備的依賴程度相較于其他兩類行業(yè)來說較低，進(jìn)而對信息技術(shù)投資額敏感度較低。此外，由于勞動密集型企業(yè)的技術(shù)投入較低，對于勞動力的依賴度大，相應(yīng)的內(nèi)部控制會較多地體現(xiàn)在對勞動力的控制上，從而內(nèi)部控制有效性受信息技術(shù)投資的影響程度較低。在資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)中，信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性系數(shù)分別為4.86和6.40，且均在1%的水平上顯著。這說明資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)的技術(shù)裝備率較高、產(chǎn)業(yè)資本有機(jī)程度高，在信息技術(shù)方面投入了較多的資金，企業(yè)在內(nèi)部控制過程中對于信息技術(shù)有一定的依賴，因而其內(nèi)部控制有效性對信息技術(shù)投資的變化具有明顯的反應(yīng)，因此資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)信息技術(shù)投資對內(nèi)部控制有效性的正向作用十分顯著。

2.機(jī)構(gòu)投資者持股對信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

本文采用層次回歸法檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股對信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。首先，進(jìn)行信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性的回歸檢驗(yàn)；其次，引入機(jī)構(gòu)投資者持股（Ino）變量進(jìn)行回歸；最后，引入機(jī)構(gòu)投資者持股與信息技術(shù)投資的交乘項(xiàng)（IT*Ino）進(jìn)行回歸，表3 中的Model 1、Model 2和Model 3分別檢驗(yàn)這三個過程。從表3的回歸結(jié)果可以看出，機(jī)構(gòu)投資者持股與信息技術(shù)投資的交乘項(xiàng)在5%的水平上顯著為正。這說明機(jī)構(gòu)投資者持股可以通過其信息優(yōu)勢更好地對企業(yè)的信息技術(shù)投資實(shí)施提供建議、監(jiān)督，更好地發(fā)揮信息技術(shù)在內(nèi)部控制方面的應(yīng)用效果，從而對信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性產(chǎn)生正向的調(diào)節(jié)作用。Model 2中機(jī)構(gòu)投資者持股的系數(shù)沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明機(jī)構(gòu)投資者持股對信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性的關(guān)系是一種純調(diào)節(jié)效應(yīng)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高會增強(qiáng)信息技術(shù)投資對內(nèi)部控制有效性的正向作用。

表3 機(jī)構(gòu)投資者持股對信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果

按照行業(yè)進(jìn)行分組之后，勞動密集型企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股和信息技術(shù)投資交乘項(xiàng)的系數(shù)為0.03，并未通過顯著性檢驗(yàn)；在資本密集型企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者持股和信息技術(shù)投資交乘項(xiàng)的系數(shù)為0.12，且在5%的水平上顯著；在技術(shù)密集型企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者持股和信息技術(shù)投資交乘項(xiàng)的系數(shù)為0.09，且在10%的水平上顯著。根據(jù)前人分析[26]，信托公司和一般法人機(jī)構(gòu)與被投資公司可能存在某種商業(yè)關(guān)系，該類機(jī)構(gòu)投資者為了維持現(xiàn)有或者潛在商業(yè)關(guān)系往往不會對上市公司的決策發(fā)表獨(dú)立意見，而證券投資基金、社?；鸷秃细窬惩馔顿Y者作為獨(dú)立的機(jī)構(gòu)投資者，能發(fā)揮更強(qiáng)的監(jiān)督效應(yīng)?？梢哉f，相對于前者，后者對信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性的調(diào)節(jié)作用會更加明顯。本文計算了二者持股比例的平均值，結(jié)果顯示在勞動密集型企業(yè)中，信托公司和一般法人機(jī)構(gòu)持股比例超過了資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)，監(jiān)督效應(yīng)不夠明顯，從而導(dǎo)致其對信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)不夠顯著。此外，對于勞動密集型企業(yè)而言，其信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性不存在顯著性，說明信息技術(shù)投資在勞動密集型企業(yè)的內(nèi)部控制中所發(fā)揮的效用較小，也在一定程度上減小了機(jī)構(gòu)投資者對信息技術(shù)投資在內(nèi)部控制應(yīng)用效用中的影響。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證本次研究中結(jié)論的可靠性進(jìn)行了如下的穩(wěn)健性分析：

1.考慮到可能信息技術(shù)投資和機(jī)構(gòu)投資者持股可能具有滯后性的問題，本文將模型（1）～（3）中的信息技術(shù)投資和機(jī)構(gòu)投資者持股變量滯后一期重新進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見表4。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)之一：信息技術(shù)投資和機(jī)構(gòu)者投資持股變量滯后一期回歸結(jié)果

2.替換解釋變量。在度量信息技術(shù)投資時考慮企業(yè)規(guī)模，即采用信息技術(shù)投資金額/資產(chǎn)額的相對數(shù)來衡量信息技術(shù)投資并進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見表5。得出的結(jié)論與本次研究結(jié)論保持高度一致，說明本文的研究結(jié)論是可靠穩(wěn)健的。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)之二：替換解釋變量

五、結(jié)論與建議

本文利用我國2014—2018年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性的關(guān)系以及機(jī)構(gòu)投資和持股水平對二者的調(diào)節(jié)效應(yīng)，主要得出以下結(jié)論：第一，信息技術(shù)投資可以有效地提升內(nèi)部控制的有效性；第二，相對于勞動密集型企業(yè)，資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)的信息技術(shù)投資可以更好地提高內(nèi)部控制有效性。第三，在全樣本中，機(jī)構(gòu)投資者持股在信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效中起到正向調(diào)節(jié)作用，并且是一種純調(diào)節(jié)效應(yīng)。第四，機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)效應(yīng)在勞動密集型企業(yè)中不明顯，而在資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠增強(qiáng)信息技術(shù)投資對內(nèi)部控制有效性的正向作用。

基于以上研究，本文提出如下建議：第一，資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)應(yīng)提高對信息技術(shù)的重視程度，積極建立和實(shí)施以信息技術(shù)為基礎(chǔ)的企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)，在合理進(jìn)行信息技術(shù)投資的同時將信息技術(shù)與內(nèi)部控制密切聯(lián)系起來，構(gòu)建基于COBIT的內(nèi)部控制體系，充分發(fā)揮信息技術(shù)投資后的效用發(fā)揮，提升內(nèi)部控制有效性。勞動密集型企業(yè)要理性分析企業(yè)對信息技術(shù)的需求，以及信息技術(shù)與本企業(yè)內(nèi)部控制的結(jié)合程度，企業(yè)管理層、員工等的接受程度，尋求合適的信息技術(shù)對其投資，并充分與本企業(yè)內(nèi)部控制現(xiàn)狀融合。第二，企業(yè)要重視機(jī)構(gòu)投資者的作用，吸引機(jī)構(gòu)投資者持股，加強(qiáng)其整體的積極影響，進(jìn)行積極監(jiān)督與正向影響，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者之間的雙贏。首先，企業(yè)應(yīng)提高信息披露的透明度，尤其是關(guān)于信息技術(shù)投資的相關(guān)信息，提高機(jī)構(gòu)投資者對其的關(guān)注程度，從而提高持股比例。其次，優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)，重視不同類型機(jī)構(gòu)投資者持股對信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性關(guān)系的影響的差異性，以有效地引導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，提高其對信息技術(shù)投資與內(nèi)部控制有效性關(guān)系的治理效應(yīng)。尤其是勞動密集型企業(yè)，相關(guān)部門可以為證券投資基金、社?；鸷秃细窬惩馔顿Y者向勞動密集型企業(yè)投資提供政策導(dǎo)向與優(yōu)惠，引導(dǎo)其投資；企業(yè)自身應(yīng)積極提高機(jī)構(gòu)投資者中證券投資基金、社?；鸷秃细窬惩馔顿Y者投資的占比，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者持股的積極監(jiān)督作用。